报告核心观点 - 本周新兴与发达市场较上周继续下跌且跌幅加深，特朗普关税政策致全球风险资产回落，发达市场跌幅超新兴市场，全球股市和美股创2020年疫情以来最差单周表现，美股短期有风险但中长期有机会，港股回调风险加剧 [1] 全球市场表现 - 本周新兴与发达市场较上周继续下跌且跌幅加深，发达市场跌幅超新兴市场，MSCI发达市场及新兴市场分别下跌8.5%、3%，全球股市和美股创2020年疫情以来最差单周表现 [1] - 美国三大股指下跌幅度加深，纳指领跌（-10%），标普及道指分别回落9.1%及7.9%，纳指跌入“技术性熊市” [1] - 全球债市方面，10年期美债利率本周跌26.0bp，年初至今跌57.0bp；全球汇市方面，美元指数本周跌1.1%，年初至今跌5.1%；全球商品方面，黄金本周跌1.9%，年初至今涨15.7%，原油本周跌10.1%，年初至今跌13.1% [9] 美股情况 下跌原因 - 特朗普挥舞关税大棒，4月2日全面对等关税落地，若完全实施，美国平均关税将升至近29%，严重打击风险资产，且特朗普对美股“视而不见”，“Trump Put”缺位 [2] - 美联储撤回“鸽派”表态，鲍威尔态度边际转向偏鸽，重申不急于降息，“Fed Put”缺位 [2] - 尽管3月新增非农就业人数远超预期，但恐慌情绪下市场更担心关税升级引发深度衰退 [3] 短期风险 - 需持续观察经济数据与关税反制，若美国通胀超预期，经济“排毒”或继续演绎，加大美股波动，关税及反制升级也冲击风险资产 [3] 中长期机会 - 美股风险释放，经济“硬数据”占优时性价比提高，预计对等关税完全执行难度大，或通过谈判下调甚至取消 [4] - 美股下半年有降息、减税及放松企业监管等利好消息 [4] - “Trump Put”及“Fed Put”预计会归位 [4] 港股情况 回调原因 - 全球市场因特朗普对等关税税率超预期震动，港股继续回调，恒生科技连续回调四周 [4] - 此前因美股下跌切入港股的短钱有回流美股风险，投资者为应对margin call抛售港股等流动性资产 [6] 后续判断 - 港股回调尚未结束，南向资金对港股无完全定价权，市场还在左侧，外部风险扰动不确定性高 [6] 全球ETF情况 整体流向 - 全球股票型ETF由净流出转净流入82亿美元（边际+166亿美元），全球债券ETF净流入88亿美元（边际+26亿美元） [6] 分国别流向 - 发达市场中欧洲股票ETF净流入最多（20亿美元），其次是韩国，美国股票ETF本周净流出（-33亿美元） [6] - 新兴市场中越南股票ETF净流出最多（-0.2亿美元），中国由净流出转净流入（+13.3亿美元） [6] 行业流向 - 净流入行业Top3为公用事业、科技和工业，净流出行业Top3为可选消费、金融和能源，科技、工业流入持续放缓，公用事业流入加速跃至第一，可选消费、能源流出加速，金融由净流入转净流出至第二 [6] 下周重点关注 - 4月10日公布的美国3月通胀数据 [6] - 特朗普关税政策是否进一步升级及其他贸易国谈判结果或反制措施 [6] 美联储官员表态 - 拉加德指出AI发展可能影响通胀等，欧洲央行转向渐进决策方式，将保持警惕确保通胀中期稳定在2% [10] - 巴尔金主张维持适度限制性政策，在通胀回至2%目标前对利率调整观望，强调政策灵活性和对数据依赖 [10] - 库格勒支持维持当前联邦基金利率目标区间不变，认为维持现有利率政策审慎，美联储将密切关注数据和新政策累积效应 [10] - 杰斐逊支持FOMC维持利率不变决定，认为当前政策立场能应对双重使命，强调清晰沟通重要性 [10] - 鲍威尔表示目前调整货币政策“为时过早”，美联储将保持政策灵活性，致力于实现2%通胀目标 [10]