报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 贸易战升级下环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，价格改革强化盈利稳定性、改善现金流，促进可预期成长并鼓励 alpha，运营类资产迎价值重估 [9] - 中办国办明确价格改革顶层设计，固废推进计量收费、水务推进水价市场化等，水务固废模式理顺有望迎价值重估 [16] - 垃圾焚烧助力超低 PUE 零碳项目，与 IDC 合作具备清洁、稳定、经济、分布等优势，有三种合作模式，双向共赢可提振垃圾焚烧企业估值 [18][20] - 2025 年环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组推动“化债 - 价值成长”闭环三条主线 [25] 各目录总结 最新观点 稳健增长 + 价格改革 + 分红提升 = 全面配置！关注进口替代 & 再生资源价值提升 - 贸易战升级关注内需主导防御资产（固废、水务、电力、燃气）、自主可控（进口替代技术龙头）、资源品价值提升（再生资源）三条主线 [9] - 运营类资产内需主导业务稳健，价格改革强化盈利稳定、改善现金流，促进成长与鼓励 alpha，叠加分红提升迎价值重估 [9] - 固废板块自由现金流改善提分红，B 端拓展与 C 端付费促商业模式理顺，重点推荐瀚蓝环境等，建议关注军信股份等 [10] - 水务行业量价刚性，水价改革驱动价值重估，重点推荐兴蓉环境等，建议关注粤海投资等 [10] - 电力板块现金流优异，电改深化电源定位与模式转变迎价值重估，水电、火电、绿电、核电各有推荐标的 [11] - 燃气进口美 LNG 关税税率将增至 49%，整体影响有限，城燃、海外气源、能源自主可控各有推荐与关注标的 [12] - 关注自主可控、进口替代，半导体治理推荐美埃科技等，科学仪器建议关注聚光科技等 [13] - 关注资源安全，再生资源价值提升，酒糟资源化推荐路德环境，生物油建议关注卓越新能等 [14] 中办国办明确价格改革顶层设计，水务固废模式理顺有望迎价值重估 - 固废推进垃圾处理计量收费，居民端顺价促现金流改善与估值提振，重点推荐瀚蓝环境等，建议关注军信股份等 [16] - 水务水价市场化增强盈利稳定性，污水顺价促付费机制 C 端理顺，重点推荐兴蓉环境等，建议关注粤海投资等 [16] - 价格改革促进可预期成长与鼓励 alpha，市场化改革体现竞争优势超额收益 [17] 垃圾焚烧助力超低 PUE 零碳项目，关注 IDC 合作机会 - 政策推进 IDC 绿色低碳发展，提升绿电占比与降低 PUE 是关键，各地明确 PUE 上限并采取措施 [18] - 垃圾焚烧与 IDC 合作优势为清洁、稳定、经济、分布，有浦东黎明智算中心实例 [18][19] - 垃圾焚烧 + IDC 有纯供能、供能 + 机柜租赁、供能 + 算力租赁三种合作模式，盈利增量弹性与 ROE 提升不同 [20] - 垃圾焚烧企业合作潜力区位筛选京津冀、长三角、粤港澳区域及中部省会长沙，规模筛选单项目 1000 吨 / 日及以上，永兴股份等企业潜力排序 [21] - 投资建议重点推荐永兴股份等，建议关注军信股份等 [23] 2025 年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！ - 环保受益化债，优质运营重估，化债解决现金流痛点，对标海外迎价值重估，固废、水务有推荐与关注标的；化债成长关注中金环境；化债弹性关注应收类 / 资产占比大等板块 [25][26] - 优质成长把握政策着力点与新质生产力，政策着力点关注再生资源（废家电 / 报废汽车拆解、生物油）、重点投资驱动（景津装备等）、环卫电动化（宇通重工）；新质生产力关注半导体治理（美埃科技）、光伏配套（金科环境） [27][28] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，立足于企业资产增值，政策支持转型升级与产业整合，建议关注武汉控股 [29] 环卫装备：2025M1 - 2 环卫新能源销量同增 52%，渗透率同比提升 4.72pct 至 13.57% - 2025M1 - 2 环卫车合计销量 9602 辆，同比 - 0.71%，新能源环卫车销售 1303 辆，同比 + 52.22%，渗透率 13.57%，同比 + 4.72pct [31] - 2025M2 环卫车单月销量 4067 辆，同比 + 30.52%，环比 - 26.52%，新能源环卫车单月销量 508 辆，同比 90.98%，环比 - 36.10%，渗透率 12.49%，同比 + 3.95pct，环比 - 1.87pct [31] - 2025M1 - 2 盈峰环境、福龙马、宇通重工环卫车与新能源环卫车市占率情况 [36] 生物柴油：生柴价格环比抬升，国内寻单以东南亚地区订单为主 - 2025/3/28 - 2025/4/3 地沟油均价 6129 元 / 吨，环比 + 0.1%，生柴均价 8200 元 / 吨，环比 + 0.9% [42] - 国内 UCOME 与地沟油当期价差 2071 元 / 吨，环比 + 3.6%，考虑库存周期价差 2107 元 / 吨，环比 - 5.0%，单吨盈利 276 元 / 吨，环比 - 33.1% [42] - 废油脂供货量情况，生物柴油 4 月初供应好转，国内寻单以东南亚为主，价格 1150 - 1180 美元 / 吨 [42] 锂电回收：金属价格涨跌互现 & 折扣系数持平，盈利小幅提升 - 本周锂电循环项目处置三元电池料平均单位碳酸锂毛利 - 5.32 万元 / 吨，较前一周 + 0.174 万元 / 吨，平均单位废料毛利 - 0.84 万元 / 吨，较前一周 + 0.028 万元 / 吨，锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加 0.037 万元 / 吨 [46] - 截至 2025/4/3，碳酸锂价格微降、硫酸钴价格持平、硫酸镍价格微增、硫酸锰价格持平，截至 2025/4/2，折扣系数周环比持平 [47] 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行 - 截至 2025/04/03，气体厂家空分产能利用率较前一周下降 0.09pct [50] - 2025/03/30 - 2025/04/03 氙气、氪气、氖气周均价环比持平，氦气价格周均价环比持平 [50] - 氙气、氪气、氖气、氦气市场供需及价格情况 [50] 行情表现 板块表现 - 2025/3/31 - 2025/4/4 环保及公用事业指数上涨 0.02%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数下跌 [55] 股票表现 - 2025/3/31 - 2025/4/4 涨幅前十标的为京源环保等，跌幅前十标的为正和生态等 [56][59] 行业新闻 - 中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，优化居民阶梯水价等制度，推进相关收费政策，坚持市场经济改革方向 [60][64] - 《2025 年安徽省生态环境工作要点》印发，持续推进蓝天保卫战，开展相关治理与改造工程 [65] - 四川 2025 年度省级生态环境保护项目储备库清单（第一批）印发，涉及大气、水、土壤污染防治等 [66] - 国家能源局对《绿证核发实施细则（试行）》征求意见，适用于多种可再生能源发电项目电量对应绿证核发及管理 [66] - 十部门印发《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027 年)》，优化电解铝产能布局，大气污染防治重点区域不再新增产能 [67][68] - 上海市发布关于组织申报 2025 年循环经济发展和资源综合利用专项扶持项目的通知，围绕废弃物资源化综合利用和再制造项目 [69] - 发改委等六部门发文推动热泵行业高质量发展，助力节能降碳，培育绿色低碳产业增长点 [70] - 西安市印发《西安市推进实现“十四五”空气质量目标暨大气污染治理专项行动 2025 年工作方案》，以改善空气质量为核心开展治理 [71] 公司公告 - 顺控发展子公司推进顺德区资源循环利用中心（北滘）项目投资建设，预计总投资 15369.27 万元 [74] - 海天股份拟收购贺利氏光伏银浆事业部相关资产，预计构成重大资产重组 [74] - 中电环保、重庆水务、森远股份、中材节能、大有能源、现代投资发布年报，涉及营收、利润、资产等情况及利润分配预案 [74][75] - 清新环境、中电环保、严牌股份、华阳股份、博世科、中创环保提供担保事项 [75] - 蓝天燃气、美锦能源、联泰环保、侨银股份、海天股份、南都电源、天奇股份涉及股份质押或解质事项 [76] - 太和水因控股股东筹划重大事项可能导致控制权变更，股票自 2025 年 3 月 31 日起停牌 [76] 大事提醒 - 4 月 9 日宇通重工披露年报，4 月 11 日碧水源披露年报、龙净环保股东大会召开、瀚蓝环境披露年报，4 月 12 日龙净环保披露第一季度季报 [78] 往期研究 往期研究：公司深度 - 包含永兴股份、中国燃气、华润燃气等多家公司深度研究报告 [80][81] 往期研究：行业专题 - 包含中国水务、仕净科技、天奇股份等行业专题研究报告 [83]