报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有2 - 3年景气度，估值和业绩向上弹性较大，短期回调后配置性价比高，推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [7] 根据相关目录分别进行总结 3月挖机内销情况 - 2025年3月挖掘机销量29590台，同比+19%；装载机销量13917台，同比+13%；国内3月销售挖掘机19517台，同比+29%，装载机内销8168台，同比增长23%；25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38% [1] - 国内挖机销量持续超预期原因包括存量需求更新替换、资金端好转、农村需求持续高景气，预计后续有内需提振政策或补贴出台刺激内需 [1] 出口情况 - 2025年3月挖掘机出口10073台，同比+3%；装载机出口5749台，同比+1%；25Q1挖掘机累计外销24810台，同比+5%，出口表现持续回暖；欧美、俄罗斯等地有下滑压力，中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求向好 [2] - 2025年4月2日特朗普宣布对美国进口中国产品收取34%“对等关税”，工程机械国内对美国出口关税达79%，但工程机械主机厂对美敞口小，总体风险可控 [2] 海外产能布局 - 出口核心推荐北美工厂布局和有墨西哥/巴西&土耳其工厂布局两个方向 [3] - 美国本土产能方面，三一重工北美工厂未来投产后可达到2000台以上产能（对应约10亿元+），恒立液压北美工厂年产值3 - 4亿元液压件 [3] - 墨西哥/巴西/土耳其产能方面，恒立液压墨西哥工厂2025年开始投产，预计年产值20亿元；中联重科在墨西哥有高机工厂，年产值约10亿元，24年Q3已全面投产并实现10亿+实际销售；中联重科巴西、土耳其工厂产品合计产能超30亿元；柳工巴西工厂2015年投产，覆盖全系列产品 [3]