报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告梳理国债期货常用策略，结合公募基金持仓数据和2024年固收产品绩效，分析国债期货在债券基金中的应用效果，为投资者提供参考 [3][5]。 根据相关目录分别进行总结 一、国债期货常用策略 - 趋势策略：通过判断利率方向或基差偏离均值获利，期货指数与现货到期收益率高度负相关，长期限合约相关性更高；多头替代策略资金占用低，有助于管理流动性，基差偏离均值时可增强收益 [3][7]。 - 套期保值策略：在期货市场建立与现货相反交易对冲利率波动风险，步骤包括确定目标和方向、计算套保比例、建仓与平仓 [3][20]。 - 套利策略：期现套利捕捉基差波动，分正套和反套；跨期套利交易同一品种不同到期月份合约价差；跨品种套利捕捉期限合约收益率差或久期差异 [3][25]。 二、当前公募基金参与国债期货概况 - 活跃度提升：2017 - 2024年，参与机构从6家增至46家，产品从7支增至97支，规模从68.6亿元增至2094.3亿元 [45]。 - 持仓特征：2024年末持仓量降7.6%至10280手，合约市值升16%至137亿元；头部集中效应显著，前十公司占规模和手数近九成 [48][51]。 - 参与主体：债基是主要参与者，纯债基金持仓占3/4，中长债基过半，固收 + 权益基金占近2成 [54]。 三、公募基金参与国债期货持仓分析 - 持仓结构：由子弹型过渡至阶梯型，2024年末呈哑铃型，短端 + 超长端为配置重点 [59]。 - 仓位情况：平均仓位10%左右，2024年末中长债基接近上限20%；空头仓位平均7.3%，高于多头4pp [62][63]。 - 策略效果：多头增强择时效果良好，牛市环境下仓位与收益率相关系数超0.3；空头对冲策略呈两阶段特征 [66][68][71]。 四、“固收 + 国债期货”基金2024年绩效评估 （一）国债期货公募债券基金绩效 - 规模与策略占比：“固收 + 权益”与纯债基金规模三七开、数量对半开，裸空/多空/裸多策略规模占比接近7/2/1成 [80]。 - 绩效表现：国债期货策略使债基夏普改善0.6 - 1.0，固收 + 权益 + 国债期货增厚收益，多空策略改善回撤，纯债 + 国债期货收益回撤未见显著增效 [80]。 - 高胜率产品特征：牛市环境下高胜率产品以裸多策略为主，纯债产品规模占比超六成，超长期和长期合约超六成 [88]。 （二）固收 + 权益基金国债期货策略绩效 - 策略表现分化：裸多策略全年目标实现效果更佳，超额收益1.4%，回撤和夏普改善；裸空策略收益率和夏普超额，胜率超8成；多空策略收益和风险收益比超额，各指标胜率6 - 8成以上 [92]。