报告核心观点 报告围绕股指期货市场和卖方策略观点展开，分析上周四大期指表现、基差、跨期价差等情况，指出目前无套利机会且分红影响小，还汇总卖方策略团队对市场和行业的投资共识与分歧[3][6]。 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指均下跌，沪深 300 期指跌幅最大为-1.37%，上证 50 期指跌幅最小为-0.84% [3][12] - IF、IC 和 IM 主力合约贴水幅度收窄，IH 主力合约贴水幅度加深，四大期指均为贴水状态 [3][12] 成交量与持仓量 - 全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量有升有降，IH 上升幅度最大为 2.84%，IM 下降幅度最大为-2.77% [3][12] - 四大期指上周最后一个交易日合计持仓量均上升，IF 上升幅度最小为 6.43%，IM 上升幅度最大为 10.86% [3][12] 基差水平 - 截至上周四收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约年化基差率分别为-3.14%、-11.27%、-13.66%和-0.79%，IH 期指贴水幅度加深，IF、IC 和 IM 期指贴水幅度收窄 [3][12] - 指数分红影响已被定价较为充分，关注基差结构变化展示的交易情绪指引 [3][12] 跨期价差 - 截至上周四收盘，IF、IC、IM 和 IH 新的当月合约与下月合约跨期价差率分别处在 2019 年以来的 52.30%、66.80%、50.50%和 81.30%分位数，四大期指新的当月合约与下月、当季、下季的价差率恢复常态 [4][13] 套利空间 - 以年化收益 5%计算，剩余 10 个交易日，IF 正反套新的当月合约基差率需分别达到 0.46%和-0.75%；剩余 27 个交易日，IF 正反套新的下月合约基差率需分别达到 0.90%和-1.68%，按收盘价格目前不存在套利机会 [4][13] 分红预测 - 沪深 300 指数、中证 500、上证 50 指数和中证 1000 指数对 4 月主力合约点位影响较小，对 IF 主力合约影响点位为 0.66，其余影响点位为 0 [4][13] 市场预期 - 分红影响趋弱和期指交易规则无变化时，基差变化与投资者交易情绪相关度较高 [5][14] - 美国“对等关税”力度超预期，但国内宏观政策空间充足，国内股指期货有一定韧性 [5][14] - 上周基差波动较小，IF、IC 和 IM 较上上周略有走强，仍处于近期较低位置 [5][14] 近一周卖方策略观点 ChatGPT 解析 市场观点 - 7 家券商认为 A 股市场整体估值较低或具备性价比将提升配置吸引力 [6][51] - 6 家券商认为国内政策宽松和流动性支持对市场形成支撑 [6][51] 行业观点 - 卖方策略团队对 TMT、内需消费、稳定现金流板块有一致性看好 [6][52] 汇总方法 - 通过构建多套提示词，让大模型完成从含观点研报筛选、市场和行业观点原文信息提取到观点汇总全流程 [52] 附录 股指期限套利计算 - 期现套利是在期货和现货市场低买高卖并持有至基差收敛获利，分为正向和反向套利 [55][56] - 给出正向和反向套利收益率公式，计算中股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为 20%和 50%，融券利率为年化 10.6%，暂不考虑分红影响 [56] - 套利主要风险有保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货跟踪误差风险、流动性风险等 [57] 股利预估方法 - 指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位修正基差率 [58] - 已实施/已公布分红预案按实际计算，未公布分红预案按 EPS*预测派息率计算 [58] - EPS 取值根据预测时间和业绩公布情况而定 [58][59] - 预测派息率根据公司派息稳定性和盈利情况确定 [59][60] - 稳定派息公司分红间隔时间有均值，分红进程中可根据除息日披露调整预测，使用上一年度除息除权日模糊预测 [60] - 给出分红点位计算公式 [60]