报告核心观点 - 2025年4月3日北交所修订《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，放宽战配限制、取消底价，深改19条政策进一步落实，战配收益率亮眼，建议关注25年北交所新股申购和战配机遇 [1] 《规则》修订重要变化 放宽战配家数和比例限制 - 修订前北交所统一战配数量不超10名，战配比例按公开发行数量5000万股设置20%和30%两档；修订后若公开发行数量≥5000万股，战配家数≤35名，战配比例≤50%；若公开发行数量＜5000万股，战配家数≤20名，战配比例≤30%，向沪深交易所规则靠拢 [1] 中止发行情形表述修订 - 修订后删除中止发行情形第三条“发行价格未在股东大会确定的发行价格区间内或低于股东大会确定的发行底价”，为后续询价发行重启打下基础 [1] 与新《公司法》对齐 - 审计委员会承接监事会，对监事会相关表述进行修订，此条修订系对公司治理制度框架的对齐完善；同批政策中《北交所证券发行上市保荐业务管理细则》强化保荐人检查责任，对上市公司募集资金存放和使用情况的现场检查频率要求从至少一年一次缩短至至少半年一次 [1] 北交所历史战配解禁日浮动收益率表现 - 2021 - 2022年，收益率表现依赖选股，浮动收益率能到30%左右，但有4成概率在解禁日浮亏 - 2023年，受二级市场深度调整影响，战配解禁日表现整体不佳 - 2024年至今，浮动收益率和胜率大幅走高，2025年至今解禁的22家战配机构整体浮动收益率达137%、胜率达100% [1] 2025年北交所新股申购和战配机遇 战配扩容提升关注度 - 战配扩容将带来中长期资金对北证新股市场关注度提升，后续预计公募/保险/理财等机构的战配参与度会提升 [1] 优质资产供给与资金正向反馈 - 2025年是北证新股高质量扩容的关键窗口，优质资产供给有望与中长期资金形成正向反馈，截至目前，94家在审企业净利润TTM中枢达7000万元、远高于北交所上市公司剔负中值4000万元水平 [1] 新股申购机遇 - 中长期资金与低风险偏好资金重合度高，北证新股申购收益率24年来几乎没有回撤风险、符合资金偏好，当前北证一二级估值差距仍大，新股申购安全垫足，且近期审核端已步入一周上会一家的节奏、预计常态化发行可期 [1] 北交所与沪深交易所战配规则对比 战配对象及数量 - 北交所首发数量≥5000万股，战配家数≤35名，战配比例≤50%；公开发行＜5000万股，战配家数≤20名，战配比例≤30%；上交所首发数量≥4亿股的，战配家数≤35名，战配比例≤50%；1亿股≤X＜4亿股，战配家数≤35名，战配比例≤30%；首发数量＜1亿股的，战配家数≤10名，战配比例≤20%；深交所首发数量≥4亿股的，战配家数≤35名，战配比例≤50%；1亿股≤X＜4亿股，战配家数≤35名，战配比例≤30%；首发数量＜1亿股的，战配家数≤10名，战配比例≤20% [2] 战配价格 - 北交所、上交所、深交所均按照发行价格 [2] 战配限售期 - 北交所不少于6个月，上交所、深交所不少于12个月 [2] 高管及核心员工参与战配 - 北交所通过专项资产管理计划、员工持股计划等参与，获配数量不超本次发行的10%，且股票持有期限不得少于12个月；上交所通过专项资产管理计划参与，获配数量不超本次发行的10%；深交所通过资产管理计划参与，获配数量不超本次发行的10% [2] 超额配售数量 - 北交所、上交所、深交所均不得超过本次公开发行的15% [2] 超额配售价格 - 北交所、上交所、深交所均不得高于本次发行的发行价格 [2] 跟投机制 - 北交所无要求，上交所科创板保荐机构应跟投，深交所创业板“四类企业”保荐机构应跟投 [2]