报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月末票据利率走出“翘尾”行情，信贷投放强度季节性回升，PMI等先行指标表现向好，预计3月贷款同比多增；3月资金面“先冷后暖”，跨季后流动性边际转松，国股行资金融出规模回升，广谱利率下行；在外部不确定性加强的扰动下，料央行或维持资金面相对偏宽松，并将灵活运用逆周期货币政策调节工具予以对冲潜在风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 预计3月人民币贷款新增3.2万亿，同比略多增 - 总量层面，3月作为传统信贷投放大月，叠加春节扰动消散，企业生产经营景气度回升，贷款读数环比大幅回升；3月票据利率“先下后上”走势指向贷款投放节奏“前低后高”，预计全月票据贴现融资负增长；预计3月新增人民币贷款3.2万亿，同比略多增，对应贷款增速7.3%附近，环比2月基本持平；今年1Q合计新增人民币贷款9.3万亿左右，与去年同期相当 [4] - 结构层面，对公贷款仍是信贷增长主力，零售“降价促销”延续，居民融资需求仍待修复；年初以来，贷款投放“对公先行”，“压舱石”作用突出，3月对公中长贷投放环比改善，地方政府置换债发行节奏放缓，预计化债因素对信贷拖累有所减轻；居民贷款方面，按揭投放相对稳定，消费贷降价促投放情况普遍，预计零售端读数环比改善，同比持平或多增；往后看，预计消费贷投放向“量价均衡”过渡，全年看，消费类信用活动料强于去年 [5][7][8] 预计3月新增社融5.1万亿左右，增速8.2%，同2月持平 - 表内贷款、政府债是支撑社融增长的主要力量；预计3月社融新增5.1万亿左右，较去年同期多增3000亿左右，增速8.2%，同2月持平；拆分看，预计3月社融口径人民币贷款增量3.3万亿左右，未贴现票据预估3000亿左右，3月政府债合计净融资规模1.48万亿，同比多增1万亿，信用债合计净增 -931亿左右，IPO、定增等合计融资578亿 [13][15] 低基数下预计M1、M2增速环比改善 - 预计M1增速环比改善，3月末财政开支强度加大，政府存款向居民、企业端转移，对M1、M2读数形成支撑；年初以来政府债发行提速，伴随政府债资金拨付落地，城投等相关企业账面资金情况或有所改善；基数效应叠加季节性因素影响，预计3月M1余额较大幅度正增，增速环比2月有所提升 [20] - 预计M2增速相对稳定，银行存贷差缺口收窄；季末财政多支少收，推动M2扩容，季末理财资金回流强度较去年同期略多；预计3月M2增速维持在7 - 7.1%左右；3月份银行存贷增长匹配度有所提升，大行负债端资金压力边际缓释；往后看，年度利率自律机制工作会议或于4月召开，或强化中小区区域性银行存款定价自律管理 [22][23] 预计4月资金面“稳中转松”，降准降息等逆周期调节政策或加码 - 3月后半程资金面边际转松，货币市场利率见顶回落；中长端资金层面，3月存单利率整体呈波动下行走势，资金曲线形态修复，结束倒挂状态；央行“总闸门”出现转松迹象，超额续作MLF推动了MLF中标利率的下降 [24][29] - 3月存单净融资1.1万亿，同比多增1.04万亿，季末大行贷款投放强度上升，存单发行诉求有所升温；3月存单二级市场净买入规模1.1万亿，环比2月小幅多增384亿，非银产品对存单配置强度逐步提升，对存单利率形成向下压制 [30] - 展望4月及后续流动性，货币政策取向或从“稳中从紧”转向“稳中偏松”，各类逆周期调节政策或有加码，整体市场流动性维持稳定充裕；结构性货币政策工具降息>降准>OMO降息；加强银行负债成本管理各项举措出台必要性更强 [30][31] - 4月是传统存贷增长小月，银行贷款投放强度季节性回落，缴准因素对银行流动性扰动减弱，4月政府债发行节奏预计较3月有所放缓；4月存单发行强度或环比回落，理财负债端季节性扩容为存单配置主力，对存单利率向下的压制力量不减；不排除4月MLF中标利率进一步小幅下移 [32][33]