报告核心观点 报告围绕美国对等关税落地后的市场格局展开分析，指出美国因贸易逆差、财政支出等问题实施对等关税政策，这一政策使市场进入观察期，引发市场恐慌和宽幅波动，对美国宏观经济带来不确定性，同时对不同国家和地区产生不同程度影响，未来需关注关税生效情况及相关经济数据[4][29]。 对等关税相关情况 贸易逆差 - 2024年美国商品贸易累计总额达53794亿美元，其中出口额20838亿美元，进口额32956亿美元，商品贸易逆差12117亿美元，总贸易逆差9178亿美元，是2015年的1.8倍，10年间复合年增长率为7%，美国是全球最大逆差经济体，第二大逆差经济体印度2024年贸易逆差2624亿美元，仅为美国的28% [8]。 - 从长远结构看，加强美国本土工业制造能力是特朗普为美国计划的长远战略考虑 [8]。 财政支出 - 2024财年美国联邦政府收入约52000亿美元，支出高达70000亿美元，2025年大幅削减可能性不大，削减开支面临复杂结构和政治障碍 [14]。 - 包括社会保障和医疗保险在内的强制性支出高达41000亿美元，国债利息支付2024年达9000亿美元，削减这两部分支出空间有限 [14]。 对主要贸易国关税情况 - 特朗普政府对中国商品施加34%关税，因2024年美国对中国货物贸易逆差高达3000亿美元；对越南贸易逆差达1240亿美元，越南约30%出口产品销往美国 [19]。 - 特朗普向全球185个经济体开征对等关税，不同国家税率不同，如中国34%、欧盟20%、越南46%等 [19]。 关税目的 - 美国贸易代表署称关税设定基于平衡双边贸易逆差所需税率，通过减少进口规模调整逆差，但根据2024年贸易数据计算，各国贸易逆差占进口总额百分比与特朗普公布的关税税率一致，表明其核心目的可能是减少贸易逆差 [25]。 格局改变相关情况 与2018年对比 - 2018年美股受贸易战影响大幅波动，第四季度最大下降约20%，2019年虽有反弹但仍有振荡；拜登时期关税对消费市场影响短暂，零售增长在量化宽松带动下保持较高水平 [29]。 - 此次特朗普贸易战核心扩大至全球其他贸易伙伴，生产链转移空间小，部分国家反制力度强，贸易战时间可能更长 [29]。 各国立场 - 反制立场较强的国家地区包括中国宣布对美国所有进口商品征34%关税、加拿大对所有进口汽车征收25%报复性关税、欧盟寻求团结成员国反击关税、法国呼吁欧洲企业别到美国投资 [34]。 - 立场较软弱的国家地区有日本表示冷静处理、越南表示不反制并争取降低关税、墨西哥称冷静应对并谈判关税及产业 [34]。 对中国影响 - 中国对美国出口占比从2015年的18%降至2024年的14%，进口占比从2015年的8.5%降至2024年的6%；对东南亚国家联盟出口和进口占比均上升 [40]。 - 中国宣布对美国实施全面反制措施，加征34%关税，将影响双边贸易关系和全球市场，增加企业和消费者成本压力，影响市场对经济增长预期 [40]。 中国刺激经济措施 - 赤字率从去年的3%提升至4%，新增政府债务2.9万亿元，可能用于应对贸易战对出口的冲击，以政府支出带动需求，减轻市场风险 [43]。 - 2025年政府工作重视消费板块，将房地产行业“止跌回稳”列为重点工作，中国经济稳步复苏有助于中长期资金入市 [43]。 对东盟地区影响 - 此前美国对华加征关税使工厂企业向东南亚国家转移供应链，但此次关税政策使越南、泰国、印尼等面临超30%对等关税，战略转移面临挑战 [47]。 - 柬埔寨、越南、泰国受影响较大，美国占其出口总额分别约40%、30%、20%，外贸依存度高的国家受关税政策影响可能更大，还可能连带影响中国对东盟出口 [47]。 市场恐慌相关情况 市场波动与投资者情绪 - 投资者情绪指标跌至4点，跌破2022年低点，各项分类指标均跌至极度恐慌区域，VIX指数点升至45.3，AAII散户看跌比率升至61.9% [53]。 - 美股股指创下近五年来最大单周跌幅，标普500、纳指100等指数上周单周跌幅为8.6% - 9.8% [53]。 “Fed - put”预期落空 - 美联储主席鲍威尔表示新关税对经济影响可能远超预期，需确保不恶化通胀问题，谈论五月FOMC会议时指不需要着急降息，传递不指望降息即将到来的讯息 [58]。 - 但利率期货市场数据显示市场预期年内降息次数上升至3.6次，仍期待“Fed - put”来临 [58]。 信用利差上升 - 市场期待的“Trump - put”落空，加征关税力度高于预期，信用利差急升，虽绝对值处于相对较低水平，但关税和贸易战预期将持续，信用利差上升周期通常持续半年以上，未来股市行情可能偏弱 [63]。 美国宏观相关情况 PMI走软 - 三月美国ISM制造业指数降至49.0，低于荣枯线和市场预期，制造业活动首见萎缩，价格指数连续第二个月攀升；服务业指数从二月的53.5回落至50.8，大幅低于预期，雇员指数跌至荣枯线以下 [69]。 - 关税和经济不确定性影响制造业活动，新关税影响毛利率，消费者预算紧缩、需求放缓阻碍企业转嫁成本，未来业绩有压力 [69]。 企业投资信心下滑 - 政策不确定性下企业采取谨慎投资策略，多数企业暂缓新投资项目推进，可能影响未来经济增长 [73]。 - 三月美国雇主裁员27.5万人，是自2020年5月以来最高值，3月数字是有记录以来第三高单月总数 [73]。 就业状况 - 三月美国ADP就业人数增加15.5万，大超预期和前值；非农就业人数增加22.8万，高于前值和预期，薪酬增长保持稳定，但企业信心下行，强劲就业数据难持续 [77]。 - 三月非农就业数据强劲可能导致“Trump - put”和“Fed - put”出现时间延后 [77]。 未来一周关注重点（4月7日 - 4月11日） - 4月9日对等关税正式生效，市场关注最后关头是否有转机 [79]。 - 周二关注NFIB三月美国小型企业信心指数，预期99、前值100.7；周三关注FOMC三月议息会议纪要；周四关注美国三月CPI数据，预期核心CPI环比增幅为0.3%、前值为0.2%；周五关注美国三月PPI数据，预期核心PPI环比增幅为0.3%、前值为 - 0.1%，物价数据控制良好可给美联储降息空间 [79]。