报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度权益市场中小盘占优，转债量价齐升但因估值偏高表现较弱，季度末因业绩和海外因素市场有波折 [3] - 一季度 7 只转债评级调整多为低评级，二季度评级集中调整期需警惕潜在信用风险，当前市场环境下信用冲击机会大于风险 [3] - 2025 年转债面临大规模到期压力，长期或劝退部分资金，短期加剧稀缺性，高等级、大盘转债退出释放资金流向底仓品种 [3] - 转债老龄化使条款操作频繁，进入或临近回售期发行人需考虑退市及回售风险，下修、回售条款博弈受重视 [3] - 一季度转债发行 8 只规模 136.8 亿元，三月发行规模 110 亿元为近一年新高，同比略有改善，发行预案短期内无明显提速迹象 [3] - 看好转债今年配置需求，但当前权益市场波动大，短期不是合适配置区间，建议谨慎，短期看好优质低价、大盘转债等防御品种，待扰动结束后布局 [3] 根据相关目录分别总结 政策、科技推动指数，年报、关税催生分化 - 一季度权益市场中小盘占优，传统蓝筹乏力，日成交额 2 月下旬突破 2 万亿后 3 月下旬缩量，市场逻辑回归业绩博弈 [6] - 中小盘行情使转债量价齐升但表现较弱，中证转债指数上涨，价格中位数从 1 月 117.64 元升至 3 月 120.47 元，百元溢价率先上后下，高价转债拉动明显，小盘转债成博弈焦点 [6] - 转债坚挺原因包括科技成长板块带动、利率下行降低机会成本、中长期资金入市抬升估值、供给减少存量退市造成资产荒，季度末因业绩和海外因素市场有波折 [6] - 1 月权益市场过山车走势，月初下探后企稳回升，转债先跌后涨，中证转债指数全月涨 1.34%跑赢权益市场，年初转债机会大于风险 [8] - 2 月权益市场上行，成交量放大，焦点在科技股，TMT 板块成交量高，行业板块计算机等领涨，小盘科技成长占优，转债中证转债涨 2.33%，小盘转债领涨，日均成交增至 737.31 亿元，科技类转债贡献超 30%成交，条款博弈热度上升，存量规模缩减 106 亿元 [8][9] - 3 月权益市场先扬后抑，上证指数突破 3400 点后缩量调整，科技成长回调，权重指数支撑，高股息板块成避风港，政府利好带动基建、消费板块活跃，转债市场热度下滑，日成交额降至 600 亿元以下，机构降低仓位观望 [9] 信用仍有隐忧，但机会大于风险 - 权益市场走强使投资者对信用风险担忧降低，但仍需关注，普利制药因财务造假触发退市警示，正股暴跌，普利转债价格一度跌至 56.32 元，后公司下修转股价带动转债上涨 [11] - 普利转债事件有风险，弱资质和小盘转债受影响，一季度 7 只转债评级调整多为低评级，对中高评级影响可控，二季度评级集中调整期需关注潜在信用风险，24 年信用冲击对市场有影响，当前市场环境下如有信用冲击机会大于风险 [12][13] 转债老龄化，关注条款博弈 - 2025 年转债因发行节奏面临大规模到期压力，存量转债剩余期限不平衡呈老龄化特征，长期或劝退部分资金，短期加剧稀缺性，高等级、大盘转债退出释放资金流向底仓品种 [16] - 转债老龄化使条款操作频繁，进入或临近回售期发行人需考虑退市及回售风险，部分高溢价转债仅正股上行不足以了结，下修、回售条款博弈受重视 [16] 发行略有提速，但无大幅改善迹象 - 一季度转债发行 8 只规模 136.8 亿元，三月发行规模 110 亿元为近一年新高，一季度同比略有改善，环比小幅下行，发行预案短期内无明显提速迹象 [19] 市场波动，静待入场时机 - 转债指数一季度冲高回落，市场风格偏向低评级、小盘、高价转债，高评级、大盘转债表现欠佳，三月纯债收益率上行使赎回操作增多影响转债交易，后收益率下行，百元溢价率降至 23%，估值不舒适度缓解 [23] - 看好转债今年配置需求，但当前权益市场波动大，短期不是合适配置区间，建议等待权益震荡结束后入场，3、4 月是转债到期小高峰，退市转债释放资金倾向大盘或稳健防御品种，后续策略建议谨慎，短期看好优质低价、大盘转债等防御品种，待扰动结束后布局 [23]