报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q1全球食糖市场基本面偏强，但美国加征对等关税使强现实基本面退后，弱预期提前上线，市场转向交易增产累库弱预期时，价格具备往下向巴西生产成本交易的条件，可关注纽约原糖近远月价差走弱以及内外价差收敛机会 [1][30] 根据相关目录分别进行总结 宏观巨浪来袭，基本面退后 - 2025年4月2日美国对全球加征对等关税，引发金融市场动荡，美元、美股、国际原油和国际黄铜大幅下跌，各国股市也不同程度下跌 [5] - 加征关税从需求和汇率两方面影响原糖价格，市场交易衰退预期使原糖价格受波及，美元走弱背景下雷亚尔和澳币大幅贬值，雷亚尔3天贬值6%，澳元3天贬值7% [5] 强现实边际增强 - 2025年Q1以来全球食糖市场基本面不断强化，24/25榨季全球食糖供应短缺488万吨，短缺量处于历史偏高水平 [9] - 巴西24/25榨季减产落地，截至3月16日，中南部甘蔗压榨量为6.17亿吨，同比下降4.94%；食糖产量为3998万吨，同比下降5.34% [13] - 巴西产区累计降水量偏低，25/26榨季产量存在变数，24/25榨季累计降水量低于23/24榨季，干旱威胁未解除 [19] - 印度产量不断被下调，截至2025年3月31日，24/25榨季甘蔗入榨量2.65亿吨，同比下降11%；食糖产量2485万吨，同比下降17.85%，最终产量预计较榨季初低340万吨 [21] - 原糖上涨的基本面驱动力仍在，2025年1月至今纽约原糖2503合约价格涨幅22.8%，主要因强现实增强，3月以来巴西产区降水持续偏低，印度产量接连被下调 [23] 弱预期提前上线，价差结构加速演变 - 25/26榨季全球食糖市场维持增产累库的弱预期，巴西单产提高概率大且新增产能释放，印度为丰产创造了条件 [26] - 美国加征对等关税使弱预期提前上线，价差结构加速演变，市场转向交易弱预期时，价格具备往下向巴西生产成本交易的条件，可关注纽约原糖近远月价差走弱以及内外价差收敛机会 [30]