报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年小阳春更多是当前宏观环境下的交易均衡，在收入预期未改善时二手房成交量冲高难推动房价上涨，新房销售规模见底或漫长，但价格端可能在宏观环境总体企稳后率先企稳，布局具有alpha属性的标的胜率更高且赔率充足，建议关注在核心城市壁龛市场有竞争优势的房企及优质商业地产公司的租金稳定性，如绿城中国、太古地产、华润置地、华润万象生活、贝壳 - W等 [37] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 3月百强房企权益销售金额同比降11%，市场景气度较上月基本持平，1 - 3月累计权益销售金额5767亿元，同比降5%，3月季调数据环比小幅上升，接近24年12月 - 25年1月水平 [1][2] - 国央企3月权益销售金额同比降8%，1 - 3月非违约房企权益销售额占百强房企89%，百强房企中国央企销售占比提升，单月国央企、非国央企销售均降但有分化，非违约房企表现持续优于整体，违约房企销售金额持续下降 [7] - 前30强房企有14家3月权益销售金额同比为正，16家1 - 3月累计权益销售金额同比为正，如越秀地产、华发股份等部分企业同比增长 [9] 拿地情况 - 1 - 3月百强房企累计拿地货值6220亿元，同比升17.8%；累计拿地金额3171.2亿元，同比升42%，3月拿地货值1841.3亿元，同比升36.8%；拿地金额961亿元，同比升39.2%，2024年9月底新政后房企拿地积极度提升 [12] - 3月全国性国央企为拿地主力，前10的国央企拿地货值占百强房企拿地货值的55%，部分重点房企1 - 3月累计拿地货值同比上升，如中海、保利发展等 [15] 房价情况 - 70大中城市房价环比维持在 - 0.1%，环比下跌城市升至45座，2024年9月后房价环比跌幅快速收窄，后续改善可能需政策催化，3月城市之间分化明显，核心城市有一定改善迹象 [20] 二手房情况 - 一线城市二手房转定持续小幅下降，2025年第14周北京、深圳、广州大中介二手房转定套数环比分别下降17%、25%、28%，同比分别增加14%、34%、21% [25] 土拍情况 - 核心城市土拍热度不减，热门地块溢价率持续走高，上海、杭州、成都等部分核心城市近期成交多宗高溢价率“地王”，后续高溢价率地块预计打造“好房子”满足居民改善性住房需求 [26] 企业发展建议 - 头部国央企拿地积极，把握核心城市核心区高端改善性需求机会的公司销售将一定程度改善，2025年1 - 3月部分头部房企拿地货值/销售金额大于1，若新增土储去化情况理想，有助于改善销售表现 [33]