报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 多数股票已进入或濒临熊市，当前处于由关税引发的事件驱动型熊市，但鉴于衰退风险增加，可能演变为周期性熊市 [4][21][22] - 不同类型熊市的触发因素、持续时间和恢复速度不同，周期性和事件驱动型熊市平均跌幅约30%，但持续时间有差异，结构性熊市影响最严重 [13][15] - 熊市反弹常见，但市场持续触底通常需要廉价估值、极端负面持仓、政策干预和宏观恶化放缓等因素共同作用，当前市场仍易受下行风险影响 [4] - 从长期来看，“后现代周期”的结构性变化，如全球化减弱、预算赤字增加、资本成本上升和企业利润率受限等，可能会压低投资回报，投资者应通过多元化投资来提高风险调整后的回报 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 熊市现状 - 多数股票进入或濒临熊市，下跌始于美国，经济状况恶化和大型科技公司估值下调是主因，第一季度其他股市曾与美国脱钩，但之后全球股市随信贷市场一同下跌，衰退担忧加剧 [4][5][7] 熊市类型及特征 - 分为结构性、周期性和事件驱动型三类，结构性熊市由结构性失衡和金融泡沫触发，周期性熊市由利率上升、衰退临近和利润下降引发，事件驱动型熊市由一次性“冲击”导致 [13] - 周期性和事件驱动型熊市平均跌幅约30%，周期性熊市平均持续约两年，约五年才能完全反弹，事件驱动型熊市平均持续约八个月，约一年可恢复，结构性熊市平均跌幅约60%，持续三年以上，约十年才能完全恢复 [15] 市场指标 - 股票市场牛熊指标仍处于高位，本周从72%降至70%，主要受席勒市盈率和ISM指数下降影响，低失业率和高估值表明市场仍易受下行风险影响 [23] 熊市反弹 - 熊市反弹常见，自20世纪80年代以来的熊市中，市场触底前常有反弹，平均持续44天，MSCI AC世界指数回报率为10% - 15%，周期性股票83%的时间跑赢防御性股票，新兴市场67%的时间跑赢发达市场 [28][29][30] 市场复苏条件 - 市场持续反弹需满足廉价估值、极端持仓、政策支持和增长二阶导数改善等条件，当前股票估值仍偏高，尤其是美国股市，需进一步调整才能进入下一轮牛市的“希望”阶段 [40][45] - 现阶段不太可能立即降息，利率下降和增长恶化放缓可能是市场持续复苏的前提条件，在非衰退基线情景下，经济学家预计美联储6月开始连续三次降息25个基点，衰退情景下预计降息约200个基点 [56][58] - 增长势头见底尚早，股市对高频调查数据敏感，近期数据仍疲软，即将到来的财报季可能也较弱 [59] - 市场情绪和持仓指标显示，过去一周市场“避险”价格走势广泛，风险偏好指标大幅下降，但历史上该指标接近或低于 -2 时才是更好的“抄底”时机 [60] 结构性变化和后现代周期 - 事件驱动型熊市若引发衰退导致利润下降，可能演变为周期性熊市，当前企业资产负债表健康，银行资本充足，股市估值虽高但未达泡沫水平，此次熊市深度和持续时间可能较以往结构性熊市更温和 [66] - 长期来看，利率下降、利润率上升、世界贸易增长和政府国防支出下降等推动股票投资者长期回报的结构性因素正在发生变化，可能会抑制股票的长期回报，投资者应通过多元化投资提高风险调整后的回报 [68][74][85]