报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将与相关广泛市场基准保持一致 [7] 报告的核心观点 - TSMC 2026年CoWoS产能分配是全球AI供应链关键催化剂，同时需密切关注关税对AI资本支出需求的影响 [1] - 预计TSMC在2026年CoWoS产能扩张上会持保守态度，设定2025年CoWoS产能预测下限为70kwpm，2026年为90kwpm [2][3] - 中国本土GPU和CoWoS供应链开始脱钩，SMIC若能将7nm级产能从2024年的10kwpm提升至2025年的20kwpm，其晶圆厂可能生产3 - 4nm国产GPU [4] - 中国CSPs在2026 - 2028财年可能在AI资本支出上投入高达3000亿元人民币 [5] 根据相关目录分别进行总结 CoWoS产能与分配 - TSMC预计在5月中旬根据关键客户需求反馈对2026年CoWoS产能做出早期决策，台湾CoWoS设备供应商普遍预计2026年产能从今年底的约70 - 75k扩大到105 - 125k，但考虑关税影响，设定2025年产能预测下限70kwpm，2026年为90kwpm，2025年CoWoS晶圆同比增长119%，2026年同比增长29% [2][3] - 预计Nvidia在2026年CoWoS消费同比增长35%，AWS的Trainium3、Google的TPU v7e和Meta的MTIA v3在AI ASIC领域份额增加 [12] - 2026年Nvidia CoWoS消费中，上半年主要是GB300和B300A，下半年CoWoS - L消费将增加，CoWoS - S消费取决于H20或B30芯片能否继续运往中国，CoWoS - R消费预计同比至少增长50% [15] - 假设Alchip在2025年底少量生产3nm Trainium3并在2026年第二季度初量产，2026年500k个Trainium3芯片需要TSMC 30k CoWoS产能；若Marvell未赢得下一代AWS项目，其2026年CoWoS预订量可能下降 [15] 中国本土GPU情况 - 中国AI推理需求强劲，除主要国内云服务提供商外，AI开发者在基础模型训练上支出保守，但在垂直领域小模型上支出强劲，部分参与者仍购买NVIDIA Hopper产品，游戏显卡零售价格上涨 [43][45] - 中国CSPs可能在AI资本支出上投入高达3000亿元人民币，大部分用于购买AI服务器，预计采购将是美国芯片和国产芯片的混合，假设200亿元用于购买200万个Nvidia H20或B30及AMD的MI308芯片，100亿元用于购买150 - 250万个华为芯片或其他国产GPU [46][48] - SMIC若能将7nm级产能从2024年的10kwpm提升至2025年的20kwpm，其晶圆厂可能生产3 - 4nm国产GPU，如华为910B，预计10kwpm可生产20万个国产GPU，其计算能力可能与100 - 200万个H20相当 [4][49] 其他AI半导体供应链更新 - 预计2027年下半年XPU的CPO将在Rubin Ultra服务器机架中开始应用，可能与AEC铜线并行 [9] - Joe Moore团队发布的AI GPU租赁小时费率跟踪器显示，在Blackwell量产前，Hopper租赁价格呈下降趋势 [9] - 中国AI推理需求强劲导致NVIDIA游戏显卡现货价格上涨，台湾供应链检查显示KYEC新到的测试设备将优先进行游戏显卡测试，GB200测试时间在2025年第二季度可能保持在600 - 700秒，第三季度随着GB300恢复到1000秒以上 [9] AI资本支出与现金流分析 - 摩根士丹利预测2025年美国前四大超大规模云计算公司将产生5690亿美元的运营现金流，有能力继续投资于AI数据中心 [68] - 过去几年数据中心客户总费用中折旧占比从2012年的3 - 7%大幅上升到2023年的5 - 10%，预计2025年将继续增长至9 - 19%，2025年平均AI资本支出/EBITDA约为50%，超大规模云计算公司仍有能力进一步支出 [69] 公司评级情况 |公司（股票代码）|评级（截至日期）|价格（2025年4月7日）| | --- | --- | --- | |ACM Research Inc (ACMR.O)|O (2023年3月7日)|US$20.30| |Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc (688012.SS)|O (2023年11月6日)|Rmb176.00| |Advanced Wireless Semiconductor Co (8086.TWO)|E (2024年10月24日)|NT$77.00| |Alchip Technologies Ltd (3661.TW)|O (2021年5月14日)|NT$2,395.00| |Andes Technology Corp (6533.TW)|O (2022年8月4日)|NT$297.00| |ASE Technology Holding Co. Ltd. (3711.TW)|O (2024年9月15日)|NT$134.50| |Global Unichip Corp (3443.TW)|O (2024年7月27日)|NT$999.00| |GlobalWafers Co Ltd (6488.TWO)|E (2023年2月22日)|NT$297.00| |Gudeng Precision (3680.TWO)|O (2024年8月27日)|NT$387.00| |Hua Hong Semiconductor Ltd (1347.HK)|O (2024年6月13日)|HK$25.75| |King Yuan Electronics Co Ltd (2449.TW)|O (2023年3月3日)|NT$82.90| |M31 Technology Corp (6643.TWO)|E (2024年9月23日)|NT$536.00| |Maxscend Microelectronics Co Ltd (300782.SZ)|U (2021年1月11日)|Rmb71.26| |MediaTek (2454.TW)|O (2023年9月12日)|NT$1,295.00| |Nanya Technology Corp. (2408.TW)|U (2023年11月6日)|NT$37.00| |NAURA Technology Group Co Ltd (002371.SZ)|O (2023年11月6日)|Rmb432.80| |Phison Electronics Corp (8299.TWO)|O (2025年3月11日)|NT$501.00| |SG Micro Corp. (300661.SZ)|O (2024年6月17日)|Rmb91.00| |Silergy Corp. (6415.TW)|O (2025年2月13日)|NT$368.00| |SMIC (0981.HK)|U (2023年2月22日)|HK$37.70| |TSMC (2330.TW)|O (2022年2月7日)|NT$848.00| |UMC (2303.TW)|E (2024年10月28日)|NT$40.75| |Vanguard International Semiconductor (5347.TWO)|U (2024年8月5日)|NT$87.30| |Will Semiconductor Co Ltd Shanghai (603501.SS)|E (2024年10月28日)|Rmb117.17| |WIN Semiconductors Corp (3105.TWO)|O (2024年6月28日)|NT$91.80| |ASMPT Ltd (0522.HK)|E (2024年11月20日)|HK$44.30| |China Resources Microelectronics Limited (688396.SS)|U (2024年9月2日)|Rmb39.30| |Elan Microelectronics Corp (2458.TW)|O (2024年4月29日)|NT$124.50| |Empyrean Technology Co Ltd (301269.SZ)|E (2025年1月17日)|Rmb107.00| |Hangzhou Silan Microelectronics Co. Ltd. (600460.SS)|E (2024年4月9日)|Rmb21.50| |JCET Group Co Ltd (600584.SS)|U (2024年9月25日)|Rmb30.93| |Shanghai Anlogic Infotech Co Ltd (688107.SS)|E (2024年5月14日)|Rmb25.32| |Shanghai Fudan Microelectronics (1385.HK)|O (2025年3月7日)|HK$22.65| |SICC Co Ltd (688234.SS)|O (2023年9月18日)|Rmb51.56| |StarPower Semiconductor Ltd (603290.SS)|O (2022年3月1日)|Rmb79.66| |Unigroup Guoxin Microelectronics Co Ltd (002049.SZ)|U (2023年1月10日)|Rmb63.11| |Universal Scientific Ind. (Shanghai) (601231.SS)|E (2024年10月23日)|Rmb13.90| |Yangjie Technology (300373.SZ)|O (2022年6月10日)|Rmb39.54| |AP Memory Technology Corp (6531.TW)|E (2024年9月15日)|NT$237.50| |ASMedia Technology Inc (5269.TW)|O (2024年1月23日)|NT$1,620.00| |Aspeed Technology (5274.TWO)|E (2024年9月15日)|NT$2,740.00| |Egis Technology Inc (6462.TWO)|E (2024年3月26日)|NT$101.00| |Espressif Systems (688018.SS)|O (2023年5月15日)|Rmb170.25| |GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS)|E (2025年1月22日)|Rmb104.20| |Macronix International Co Ltd (2337.TW)|U (2021年10月19日)|NT$19.60| |Montage Technology Co Ltd (688008.SS)|O (2023年11月8日)|Rmb65.50| |Novatek (3034.TW)|O (2024年3月18日)|NT$478.00| |Nuvoton Technology Corporation (4919.TW)|O (2024年10月29日)|NT$73.50| |Parade Technologies Ltd (4966.TWO)|U (2024年6月4日)|NT$554.00| |Powerchip Semiconductor Manufacturing Co (6770.TW)|E (2024年6月13日)|NT$14.30| |Realtek Semiconductor (2379.TW)|U (2024年9月15日)|NT$477.00| |Shenzhen Goodix Technology Co Ltd (603160.SS)|E (2024年6月12日)|Rmb66.31| |Sino Wealth Electronic (300327.SZ)|U (2025年3月31日)|Rmb19.41| |Winbond Electronics Corp (2344.TW)|O (2025年3月11日)|NT$16.85| |WPG Holdings (3702.TW)|E (2023年11月16日)|NT$57.60| |Dosilicon Co Ltd (688110.SS)|U (2024年9月6日)|Rmb24.15| |Shenzhen Longsys Electronics Co Ltd (301308.SZ)|O (2025年3月11日)|Rmb72.48| |AllRing Tech Co. (6187.TWO)|O (2024年8月27日)|NT$247.50| |FOCI Fiber Optic Communications Inc (3363.TWO)|O (2025年1月15日)|NT$195.50| |Silicon Motion (SIMO.O)|O (2024年5月6日)|US$41.12| [145][148][150]