报告核心观点 - 建材行业基本面确定性优势凸显，盈利能力修复或在25Q1逐步兑现；太辰光盈利能力超预期，产能扩张并布局高密度光互联；原油价格短期波动大，中期维持布伦特原油中枢60 - 65美元/桶观点，长期石化板块有配置价值；纺服行业受美国加征关税冲击，关注有品牌溢价和竞争壁垒企业；家电行业关税落地，投资建议重回内需；交运行业受关税影响复杂，关注航空、油运和高速公路投资主线 [1][2][3] 建材行业 - 维持行业“增持”评级，外部环境对建材基本面预期偏积极，关键词“龟兔赛跑”，供给优化伴随需求企稳释放利润，盈利能力修复最快25Q1兑现 [4] - 水泥是纯内需定价大宗品，需求降幅压力放缓确定性高，4月错峰计划和提价稳价顺利，25Q1盈利改善可期，推荐海螺水泥等企业 [5] - 消费建材利润率修复是主线，原料降价助力成本优化，行业盈利修复确定性提升，推荐东方雨虹等企业 [6] - 玻纤产业对关税顺价能力预期较强，行业龙头海外有产能布局，盈利修复确定性强，推荐中国巨石等企业 [6] 太辰光 - 下调2025 - 2027年归母净利润和EPS，下调目标价至93.84元，维持增持评级 [8] - 2024年年报显示盈利能力超预期，海外迎高质量爆单时刻，单Q4营收、毛利率、净利率环比提升，大客户收入同比增长50% [9] - 2025年产能积极扩张，国内外准备产能投产，研发布局高密度光互联和CPO方向 [9] 石化行业 - 上周原油价格因美国关税超预期和OPEC超预期增产大幅下跌，短期波动大，中期维持2025年布伦特原油中枢60 - 65美元/桶观点，长期石化板块有配置价值 [2][12] - 推荐恒力石化等民营炼化企业、中国石油股份等上游资产端企业、宝丰能源等成长性龙头企业、昆仑能源等经营业绩稳定企业、桐昆股份等中下游龙头白马企业、中海油服等海上油气开采企业、中石化炼化工程等央企工程建设类公司 [13] 纺服行业 - 品牌端看好四条投资主线，包括低估值反弹标的、逆市拓店企业、运动户外赛道、高股东回报率标的；制造端推荐有竞争壁垒的制造商 [14] - 美国加征关税影响多国，关注有品牌溢价能力的品牌和竞争壁垒高的制造商，面料、辅料供应商对美出口占比小于成衣、鞋履制造商 [15][16] - 2018 - 2019年美对华加征关税，海外品牌转移产能规避影响，国内OEM企业下调估值水平 [17] 家电行业 - 投资建议关注四条主线，包括内需链条企业、对美风险敞口低企业、通过墨西哥转口贸易企业、有竞争力和全球调整能力企业 [3][18] - 关税加征幅度高于预期，预计短期出口订单增速回落，后期美国进口商下单取决于关税税率、消费者需求、产能建设、关税套利空间、竞争格局等因素 [19][20] - 在美国本土或墨西哥拥有产能的企业短期受影响较小 [21] 交运行业 - 关税加征影响复杂，建议关注两条投资主线，即航空与油运的油价下跌期权和内需为主的股息确定高速公路 [22] - 关税增加集运出口需求担忧和航空进口税负，未来影响取决于关税政策变化与行业应对 [23] - 航空燃油成本占比近四成，油价下行盈利弹性大，2025年供需恢复将加速盈利回升；油运受益原油增产，供需好于预期，具油价下跌期权 [24] - 高速公路2025年股息确定，通行量和现金流有望稳健增长，收费公路政策优化或加速，提升长期投资价值 [25] 有色金属行业 - 海外衰退预期升温，关税导致全球市场流动性冲击，贵金属、工业金属价格回调，短期或仍承压，国内内需政策有望发力 [30] - 贵金属流动性冲击明显，黄金溢价或压缩，长期在多因素共振下维持上行趋势 [31] - 工业金属受衰退预期冲击价格，博弈或转向内需政策，全年多数工业金属供给偏紧，价格或偏强运行，推荐紫金矿业等企业 [32] 机器人行业 - 投资建议关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，包括执行器和电机、驱控类、减速器、丝杠类、丝杠设备类、传感器等相关公司 [33] - 特斯拉发布机器人行走视频，步态拟人性提升；现代汽车将采购波士顿动力机器人提升自动化水平；程天科技外骨骼机器人受追捧 [33][35][36] 贵州茅台 - 维持增持评级，2024年业绩符合预期，考虑回购注销后合计分红率超80%，维持2025 - 2026年EPS预测，给予2027年EPS预测，维持目标价2205.63元 [37] - 2024年营业总收入和归母净利润同比增长，生产端茅台酒和系列酒基酒产量有变化，分产品和渠道收入有不同表现 [37][38] - 2025年收入增速目标9%，龙头确定性较强，针对不同渠道和产品精细化运营 [39] 易普力 - 维持“增持”评级，2024年业绩稳定增长，收购松光民爆公司并购整合逐步落地，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持目标价15.35元 [40] - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，子公司新疆矿服业务成稳定业绩驱动力，收购松光民爆提升产能和完善业务布局 [41] 久远银海 - 维持“增持”评级，下调2025/2026年EPS预测，新增2027年预测，小幅下调目标价至23.38元 [43] - 2024年营收和归母净利润下降，但经营性净现金流大幅增长，Q4营收增速改善，经营回稳向好 [43] - 中标区域智慧医疗项目，合同订单稳步增长，下游医疗民生信息化需求有望回暖 [43][44] 石头科技 - 维持“增持”评级，维持2025 - 2026年盈利预测并增加2027年预测，维持目标价296.10元 [45] - 2024年收入高增，Q4国内外收入亮眼增长，内销受益国补，海外扩张加速，新品类高增，重点聚焦经销转直营 [45][46] - 短期因扩张费用投放利润承压，预计利润率拐点Q2之后到来，公司拟回购股份彰显信心 [47] 宏观专题 - 美国“对等关税”对中国出口有冲击，影响总出口增速6.3个百分点，农产品、纺织品和汽车链条受冲击较大 [48] - 中国反制把握内需和国产替代机会，对外依赖度低、国产替代空间大的行业受影响较小 [48] 策略专题（2025中国股市上升的关键动力） - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，无风险利率下降通道打开，A/H股估值中枢上修 [49][51] - 借鉴日本和美国经验，利率下降到一定程度，投资人对股票和权益产品兴趣上升 [51] - 中国股市每轮大行情伴随无风险利率下行和一类投资工具发展壮大，当下新一轮增量资本入市条件形成，ETF将成承载工具 [52] - 无风险利率下行是25年中国股市上升关键动力，对A/H股估值提升是广谱性的 [53] 策略观察（绿证核发细则征求意见） - 国家能源局征求《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》意见，适用于多种可再生能源发电项目绿证核发及管理 [54] - ESG债券、基金和碳市场有不同变化，ESG债券数量和余额有降有升，ESG基金数量和规模有增有减，碳市场成交量和金额增长，成交单价下降 [54][55] 策略专题（聚焦内需消费，加力“两重两新”） - 主题交易热度回落，出口类主题回调，内需类主题走强，关税是核心影响因素，内需和科技有投资机会 [57] - 内需消费有望成拉动经济增长主动力，推荐受益新消费人群和需求、产品创新迭代和商业模式变革的企业 [58] - “两重两新”财政发力扩内需，推荐受益科技创新等领域投资和两新补贴的企业 [58] - 自主可控方面，推荐受益半导体制造投资和国产化水平提升的企业 [59] - 并购重组有望推动资本市场资源向“新”发展，推荐战略新兴产业和能源资源等领域的重组整合 [59] 白酒制造行业 - 重视白酒商品属性重塑，把握份额主线，建议增持不同类型白酒企业 [60] - 2025年产业景气度筑底，Q2去库和挤压特征明显，库存底和业绩底有望下半年达到，部分企业动销领先 [62] - 白酒商品属性重塑，快消属性强化，成长逻辑转向份额逻辑，营销重心从B端到C端 [63] - 白酒板块估值泡沫去化充分，股价拐点或早于基本面，围绕份额主线选股 [63] 汽车行业 - 投资策略推荐受益自动驾驶变现、以旧换新和重卡市场的企业 [63] - 近一周汽车各指数有不同表现，3月乘用车销量同环比双增，新能源市场零售增长，低空经济有新进展 [64] - 3月车市环比复苏，比亚迪等车企销量同比高增，看好4月乘用车销量表现，推荐多家车企 [65][67][68] 社会服务业 - 免税行业具备牌照优势，中美互加关税加大有税和免税价差，中高端进口商品销售有望向免税渠道倾斜，推荐中国中免等企业 [68]