报告核心观点 - 煤炭行业煤价底部企稳，预计6月出现拐点，动力煤价格反弹，焦煤淡季不淡 [1][2][3] - 电子行业G1机器人格斗表现出色，伴随技术升级商业化进度有望加速 [1][6] - 百度集团智能云增长亮眼，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [1][10] 今日重点推荐 煤炭行业 - 投资建议推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源等公司 [2] - 4月全国煤炭产量环比下降，反映市场盈利压力，预计5月产量继续下降 [2] - 动力煤预计6月价格反弹，焦煤铁水需求见顶，有望淡季不淡 [3] 电子元器件行业 - 投资建议推荐峰岹科技、奥比中光 - UW等公司 [6] - G1机器人格斗平衡性强、动作流畅度高，但泛化能力有待提高 [7][8] - 智能化与仿真数据采集将加速机器人商业落地 [8] 百度集团 - 调整25 - 27年收入和净利润预测，给予25年10xPE，目标价101港元，维持“增持”评级 [10] - 25Q1营收和利润超预期，AI驱动智能云持续高增，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [10][11][13] 今日报告精粹 牧高笛 - 预计2025 - 2027年EPS为1.20/1.37/1.55元，给予2025年24倍PE，目标价28.8元，维持“增持”评级 [17] - 2024年和2025Q1业绩承压，外销订单弱复苏，自有品牌业务待改善 [17][18] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车、耐世特等公司 [20] - 近一周和近一个月汽车行业部分指数和标的有涨跌表现 [20] - 5月1 - 18日乘用车和新能源市场零售有增长，豪能股份布局机器人传动领域 [21] 爱奇艺 - 维持“增持”评级，下调目标价至2.03美元 [23] - 25Q1收入及利润环比回升，会员与广告承压，核心长视频领域持续输出，微短剧展示可观潜力 [23][24] 亚辉龙 - 下调至谨慎增持评级，下调2025 - 2026年EPS预测，给予2025年PE 24X，目标价15.60元 [26] - 2024年和25Q1业绩短期承压，发光国内增长承压，海外市场快速增长，仪器装机和流水线拓展顺利 [27][28] 社会服务业 - 投资观点关注高中教育体制改革等多个方向 [29] - 上周商贸零售和消费者服务板块有涨幅表现，部分股票涨幅居前 [29] - 社服和零售行业有多项重点信息及数据更新，多家公司发布25Q1营收和利润情况 [29][30] 纺织服装业 - 投资建议推荐申洲国际、安踏体育等公司 [31] - 4月服装零售数据平稳增长，环比Q1略有降速，近期海外服饰品牌Q1季报大部分超预期 [32] - 美国加征关税对不同公司影响分化 [33] 策略团队每周市场观点 - 大势研判继续看好中国A/H股市，并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [35][36] - 行业比较新兴科技是主线，金融周期是黑马，推荐多个行业和主题 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来投资策略建议均衡风格配置，重视金融、科技与顺周期类资产 [1][3] - 中国股指反弹至关税摩擦前，贴现率下降是中国升势的最大动力，继续看好金融、科技与部分周期 [3][15] - 预计此轮存款利率调降对资金出表的扰动有限，资金面再度回到一季度的紧张状态概率不大，票息策略继续占优，高等级短久期信用债或受益 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - A股调整，周一至周三小幅上涨，周四开始调整，全周上证综指下跌0.57%，深证成指下跌0.46%，主要指数多数下跌，价值优于成长，两市成交5.69万亿元，成交量较前周约减少4707亿元，申万一级行业分类下31个行业中有10个行业上涨，医药生物、综合和有色金属等行业表现较优 [5][6] - 债市震荡，5月23日央行开展5000亿元1年期MLF操作，1年期国债收益率下行0.3BP至1.45%，10年期国债收益率上行4BP至1.72%，信用债等级利差多数走阔，期限利差多数收窄，主要指数多数上涨，中证转债指数下跌0.11% [5][7] - 美股下跌，受穆迪下调美国信用评级影响，全周道琼斯工业指数下跌2.47%，标普500指数下跌2.61%，纳斯达克指数下跌2.47%，欧洲和亚太各主要市场涨跌互现，美元指数下跌1.84%，大宗商品中能源指数下跌0.67%，油价下跌，贵金属指数上涨5.56%，金价上涨 [5][8] 上周基金市场回顾 - 股票型基金整体下跌0.27%，部分重仓医药板块的基金表现较优，指数基金中港股创新药、黄金股等主题产品表现较好 [5][9] - 混合型基金中主动混合开放型基金整体上涨0.01% [9] - 债券型基金整体上涨0.06%，权益资产涉及黄金股、医药等板块的偏债债基和可转债债基表现较优，纯债债券型基金中部分重配中高等级信用债的产品表现较好 [5][10] - 货币基金年化收益率为1.34%，长期摊余成本法债基年化收益率为1.31% [10] - QDII基金中主投港股医药、全球黄金领域的基金表现较优，权益类QDII基金整体上涨0.03%，QDII债券型基金下跌0.21% [5][10] - 黄金ETF及其联接基金上涨3.90%，商品型基金上周上涨3.11% [10] 未来投资策略 - 宏观上4月经济在外部冲击下仍有韧性，外需短期有一定回落，国内需求在政策支撑下有韧性，下一阶段外需扰动或减弱，内需有待政策继续发力 [5][11] - 股票市场看好中国A/H股市，贴现率下降是中国股市上升的重要动力 [5][12] - 债券市场存款规模对非同业存款挂牌利率调降不敏感，个人和单位对银行存款有较强配置意愿，此轮存款利率调降对资金出表扰动有限 [5][12] - 基金投资方面股混基金建议均衡风格配置，关注基金经理选股和风控能力，重视金融、科技与顺周期类资产投资机会；债券基金建议关注重配中短久期中高等级信用债并有票息保护的产品；货币基金无趋势性投资机会；商品基金可适当配置黄金ETF [5][15] 基金市场最新动态 - 5月23日首批26只新型浮动费率基金获得证监会批文，5月24日16家基金公司公告旗下产品5月27日开启发行，多数产品6月中下旬结束认购，费率结构有不对称双向激励，体现基金公司与投资者深度绑定决心 [5][16] - ETF - FOF市场迎来新一轮布局窗口期，多家基金公司密集推出或申报相关产品，ETF加速融入FOF组合，从辅助工具走向组合核心 [5][17] - 上周共新成立基金27只，新成立基金平均认购天数约20天，新发基金平均募集份额为6.08亿份，总募集份额为164.23亿份 [5][19] - 下周有36只基金份额将进行权益登记，招商基金公路高速公路REIT每10份派发红利2.155元 [5][20]

报告核心观点 - 构建能预测市场短期情绪变化的择时模型，改进后收益和风控能力出色；小米新车发布在即，产业链有望受益；腾讯混元游戏发布，看好AI在游戏领域应用；房地产新开工面积增速触底，进入去库存阶段；火电仍是公用事业最值得看好的板块；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议和目标价 [2][6][9][12][15] 各报告总结 金融工程专题报告《从涨停板、"打板策略"到赚钱效应引发的情绪择时指标》 - 构建与涨跌停个股数量和可交易收益有关的因子，成功构建情绪择时模型，改进后收益和风控能力出色 [2][37] - 情绪择时模型组合年化收益率6.65%（3.82%），年化波动率15.37%（22.40%），最大回撤29.39%（55.08%），用于沪深300等宽基指数效果好 [2][37] - 引入市场趋势判断后，年化收益率9.41%（3.82%），年化波动率17.98%（22.40%），最大回撤46.35%（55.08%） [3][37] - 因子加权后，年化收益率9.68%（3.82%），年化波动率13.31%（22.40%），最大回撤24.47%（55.08%） [3][37] 行业跟踪报告：汽车《YU7发布在即，推荐小米汽车产业链》 - 小米新车YU7即将发布，产业链有望持续受益，维持行业增持评级，推荐华阳集团等标的 [6] - 2025年Q1小米汽车销量达7.6万辆，环比提升8.9%，单月交付量维持在2万台以上，造车能力得到验证 [7] - 2024年Q4小米集团智能电动汽车等创新业务净亏损缩窄，产销量规模提升有望改善盈利 [8] 行业跟踪报告：传播文化业《腾讯混元游戏发布，看好AI的游戏领域应用》 - 5月20日腾讯混元游戏视觉生成平台发布，产品功能面向游戏工业级内容生产，可提升美术设计效率 [9] - Hunyuan - Game定位为首个工业级游戏内容资产生成打造的AIGC系列大模型 [10] - 看好AI对游戏及内容生产产业的提效功能，维持传播文化业“增持”评级，推荐相关游戏公司 [10] 行业跟踪报告：房地产《产品呈现代际差，房企端增速预计触底》 - 4月新开工面积增速继续下降，进入去库存阶段，但存量项目去化仍面临压力 [12][13] - 新老项目代际差拉大，拿地和新开工同比增速预计不会进一步下降，推荐相关房企 [14] 行业双周报：公用事业《各地电改和新能源入市方案陆续出台》 - 火电仍是行业最值得看好的板块，看好北方火电电价，二季度火电行业盈利增速值得期待 [15] - 河南现货市场5月试运行，贵州邀约型削峰响应补偿2元/度 [15] - 介绍山东、河北相关电力方案及部分重要新闻数据 [16][17] 公司跟踪报告：合百集团（000417）《主业提质增效，新业多维破局》 - 维持增持评级，更新盈利预测，给予目标价8.52元 [19] - 2024年业绩稳健，25Q1有所承压，利润下滑主因业态承压和物流园处于培育期 [19] - 主业提质增效，引入京东奥莱，秉持1125战略拓展五大新业 [20][21] 海外报告：哔哩哔哩 - W（9626）《用户增长强劲，游戏与广告持续高增》 - 维持“增持”评级，调整目标价至178港元，上调25年收入预测 [22][23] - 25Q1利润超预期，毛利率持续优化，多项用户数据创新高 [23][24] - 广告和游戏业务收入快速增长，社区生态繁荣 [25] 海外报告：赤子城科技（9911）《情感共振驱动社交裂变，专精垂深破局品牌出海》 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价11.6元港币 [26] - 公司致力于成为全球最大的社交娱乐公司，构建强势能社交品牌，商业化空间可观 [27] - 中东北非社交蓝海广阔，精品游戏大有可为 [28] 海外报告：新秀丽（1910）《25Q1业绩承压，欧洲保持稳健，印度转正》 - 维持“增持”评级，预计2025/26净利润2.54/2.89亿美元，给予对应价格 [30] - 25Q1业绩承压，Q2预计收入降中单位数、利润率环比持平 [31] - 印度增速转正，中韩及北美承压，TUMI欧洲及中国逆势高增 [31][32] 金融工程周报《上周小市值因子表现较好，估值、超预期因子超额收益较高》 - 展示公募指数增强基金各指数排名前三的基金及超额收益 [33] - 介绍沪深300、中证500等指数内单因子和大类因子上周超额较好的因子 [34] - 展示各指数增强策略上周和本年收益、超额收益及超额最大回撤 [36] 事件点评《信用债续发行：高等级产业债流动性有望改善》 - 上交所试点公司债续发行政策落地，旨在改善交易所市场债券流动性，降低流动性溢价 [38] - 以24山西债09为例介绍债券续发行的基本条款与发行价格设定 [38] - 债券续发行可缓解一二级市场矛盾，有望改善高等级产业债流动性 [39][41] 专题研究《存款利率调降，资金未必出表》 - 存款规模对非同业存款挂牌利率调降不敏感，预计此轮存款利率调降对资金出表扰动有限 [42][45] - 短期视角看，24年之后存款利率调降对资金出表扰动显现，债市提前抢跑存款利率调降预期 [43][44] - 预计资金面难回一季度紧张状态，票息策略占优，高等级短久期信用债或受益 [45] 基金研究数据库《20250522 - 国泰海通 - 国泰海通ETF基金跟踪周报（2025年第十八期）（2025 - 05 - 22）》 - 资金对A股类产品减配，买入债券板块，科技制造相关产品受青睐 [46][49] - 介绍ETF管理人规模排名、集中度、产品业绩、规模较大产品及周度申报情况 [47][48][49] 策略观察《地产销售动能回落，对美出口需求改善》 - 上周中观景气表现分化，地产销售动能回落，对美出口需求改善 [51] - 下游消费、周期制造、人流物流各领域有不同表现 [51][52][53] 行业跟踪报告：可选消费品《功效保健品的机遇》 - 看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌，推荐若羽臣，关注汤臣倍健 [54] - 千亿保健品市场仍具成长空间，细分品类中鱼油、辅酶Q10增长快 [54][55] - 看好新渠道、新需求驱动保健品行业功能化，带来产品创新机遇 [56] 行业双周报：石油《PXN回暖，关注OPEC会议动向》 - 上周原油价格反弹后回落，宏观情绪支撑但基本面供给压力加大，地缘有波动性 [58] - PXN平均价差有所改善，推荐相关企业 [59] 海外报告：小鹏汽车 - W（9868）《25Q1毛利率创历史新高，经营质量持续优化》 - 维持“增持”评级，预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润，给予目标价 [60] - 25Q1营收超季度指引上限，交付量创历史新高，经营质量持续优化 [60][61] - 新车周期有望驱动销量提升，展望25Q2有交付量和收入预期 [61][63] 公司季报点评：中国神华（601088）《行业底部显龙头本色，5月有望迎来向上拐点》 - 维持“增持”评级，上调目标价至48.11元 [64] - 煤炭销量略有下降，收购杭锦能源提升远期成长性 [65] - 电力业务Q1承压下行，预计Q2有望回升，公司现金流充裕，是红利龙头 [65][66] 公司跟踪报告：中南传媒（601098）《盈利能力稳定，持续稳健分红回馈投资者》 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [66] - 2024年和25Q1业绩增长稳健，持续高分红回报投资者 [67][68] - 教辅业务平稳增长，一般图书市占率提升 [69] 海外报告：迈富时（2556）《KA大客户需求强劲，AI Agent商业化加速落地》 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润，给予目标价 [70] - 2024年营收快速增长，现金流与费用率大幅优化 [70] - AI赋能产品升级，智能体商业化落地加速，控股股东自愿延长锁定一年 [71][72] 公司跟踪报告：中控技术（688777）《创新商业模式，剑指工业AI龙头》 - 维持增持评级，目标价上调至72.75元，下调2025 - 2027年EPS预测 [73] - 加大AI与机器人研发投入，打造工业AI硬核产品 [73]

报告核心观点 - 各团队对不同行业和公司给出积极展望，如黄金投资热情提升、煤炭价格有望回升、美妆公司研发优势凸显等，部分公司盈利预测调整并维持评级 [2] 各报告总结 金融工程专题报告：《黄金回调后应如何把握交易节奏》 - 各国央行购金驱动金价上涨，2024 年各经济体央行购金约 1044 吨，投资需求接力成短期主导，2024 年投资需求量为 1179 吨，金价高企抑制金饰消费，2024 年全球金饰消费量约 1877 吨环比 2023 年下降 11%，工业需求占比低且稳定，2024 年仅 326 吨 [2] - 近期黄金 ETF 规模大幅增长，国内 4 月规模上涨超 500 亿，对应 50 - 60 吨黄金现货需求，A股 黄金股票创新高、成交量放大，投资热情提升致交易拥挤 [3] - 黄金涨价由美元信用下行等驱动，未来不确定性增加将推升避险资产价格，认为 3150 美元/盎司以下黄金交易结构相对健康 [3] 行业跟踪报告：煤炭《守得明月见日开，又见险资大举购入煤炭股》 - 推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - 富德寿险、金控以 62 亿溢价 5.3%获广汇能源 15%股权成第二大股东且承诺 5 年不减持，2025 年 3 月底瑞众保险增持中国神华 H 股至 5%，陕西煤业获鸿鹄志远加仓持仓达 1.2%，认为当下是基本面底部，头部企业红利逻辑未变 [5] - 动力煤价格后续上行可期，预计 6 月夏季用电高峰重回高位，中期供需平衡；焦煤铁水需求好于 2024 年同期，预计动力煤价格确立将带动焦煤价格底部确立，近季度抢出口或使铁水维持 240 万吨高位 [6] 海外报告：思摩尔国际（6969）《Glo Hilo 上线日本，产品力表现可期》 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利预测为 12.9/16.3/21.5 亿元，维持“增持”评级，给予 2025 年 PE 90.0X，对应目标价 20.40 港元 [8] - Glo Hilo 上线日本，全球推广启动，其加热性能和便携性升级，抽吸体验优化；菲莫国际 IQOS 启动美国第二个试点城市，核心市场加速打开 [9] - 重申核心供应商受益逻辑，公司与英美烟草合作研发产品反馈理想，绑定头部客户切入高附加值耗材环节打开成长空间 [11] 公司跟踪报告：锦波生物（832982）《胶原组织网新技术发布，彰显国际化信心》 - 维持 2025 - 2027 年 EPS 预测，给予 2025 年 45xPE，上调目标价至 565.54 元，维持“增持”评级 [11] - 全球首发“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”，摒弃化学交联剂依赖，实现生物填充材料技术革新，成为全球首个工业化生产该产品的企业 [12] - 产品创新包括提高安全性、AI 驱动合成、促进细胞合成 ECM 等，公司在重组胶原蛋白领域研发及应用能力强，多品相协同将增强研发优势 [12][13] 行业跟踪报告：运输《4 月件量维持较高增速，各快递份额分化》 - 2025 年 4 月快递件量同比 +19.1%，1 - 4 月件量同比增长 20.9%，超邮管局全年增速预测，多因素驱动件量增长，4 月多电商平台取消“仅退款”利于电商发展 [17] - 四家上市公司 4 月件量均同比增长，顺丰 3 - 4 月加速增长高于行业增速；2025 年 1 - 4 月行业集中度同比提高，头部企业份额提升，预计 2025 年行业集中度稳中有升 [17][18] - 2025 年价格竞争力度增强，预计监管保障良性竞争，有利头部集中，提示业绩不确定性增加，关注电商快递龙头和时效快递投资机会 [18][19] 行业跟踪报告：房地产《小幅调降 LPR，呵护市场回暖趋势》 - 央行推动 LPR 下降，有助于降低社会融资成本和购房者房贷压力，促使房产销售回升，维持行业“增持”评级，推荐多类蓝筹企业 [20] - 5 年期以上 LPR 下降 10 个 BP 降低购房者成本，未来利率或长期下行，还贷压力将持续减轻 [22] - 历史经验表明房贷利率下降有助于促进商品房销售回升和地产板块超额收益率上行 [23] 行业跟踪报告：计算机《国泰海通 AI 跟踪：字节发布多款 AI 新品，涵盖 MCP 与语音模型》 - 认为字节跳动是我国 AI 发展头部力量，维持计算机板块“增持”评级，关注 2025 火山引擎 FORCE 原动力大会·春 [25] - 字节发布豆包·语音播客模型，实现文本到播客秒级转化，具有对话自然、创作高效、跟随热点等优势，拓宽 AI 应用领域 [25] - 发布 MCP Servers 助力 AI 应用开发，发布多个 AI 工程化技术提升开发效率，助力 AI 商业落地 [26][27] 行业双周报：军工《太空计算卫星星座成功发射，美将研发新战机》 - 投资主线涉及总装、元器件、分系统、材料与加工等多类企业 [28] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，2027 年要实现建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [28] - 上周军工板块下跌，我国成功发射多颗卫星，美国有军售和研发新战机计划，建议关注航空航天等装备建设和卫星互联网领域 [29] 行业跟踪报告：批发零售业《继续推荐高中教育、新消费、出海链重估》 - 投资观点涉及高中教育、AI＋消费等多个领域，推荐多只个股 [35] - 上周商贸零售板块涨幅 +2.23%，消费者服务板块涨幅 -0.26%，部分股票涨幅居前 [35] - 社服和零售行业有京东外卖、免税店、超市调改等重点信息及数据更新，多家公司有相关公告 [35][37] 行业专题研究：传播文化业《SLG：出海佳作频出，创新加速扩容》 - 建议关注拥有成熟产品矩阵等的优质公司，SLG 赛道具备结构性投资机会 [38] - 2024 年全球策略游戏收入居手游品类榜首，中国厂商新品贡献显著，中国 SLG 厂商发展迅速 [39] - SLG 玩法展现轻量化、融合化特征，题材创新扩大用户圈层，优质产品出海提供稳定收入支撑 [39][40] 公司跟踪报告：卫宁健康（300253）《AI 新品迭代加速，订单先行趋势向好》 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润，上调目标价至 13.05 元 [41] - 公司 2024 年和 25Q1 业绩承压，受需求释放递延等影响，25Q1 中标订单修复 [41][43] - WiNEX 进入快速交付期，经营质量有望提升；25 年 Q1 新增部署大模型应用，发布 WiNGPT 3.0 及 WiNEX Copilot 2.2 提升能力 [43][44] 公司跟踪报告：创业慧康（300451）《HI - HIS 推广加速，AI 医疗产品持续拓展》 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润，上调目标价至 6.71 元 [45] - 公司 2024 年和 25Q1 收入利润承压，受项目招标及建设延迟等影响 [45] - 智慧医疗与公共卫生领域业务扩张，核心产品加速落地；大模型落地提速，AI 医疗场景持续扩张 [46] 公司季报点评：吉宏股份（002803）《AI 驱动效率提升，加快品牌业务布局》 - 维持增持，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测，下调目标价至 17.04 元 [51] - 2024 年营收和归母净利下降，H2 跨境电商业务带动提升；分板块看跨境电商营收占比高且下降，包装营收微增 [52] - AI 驱动跨境电商全链路优化、加强品牌建设，2025Q1 营收和归母净利增长，即将 A + H 上市 [53][54] 海外报告：神州控股（0861）《子公司导致业绩承压，战略组织升级完成背景下长期发展值得期待》 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年预测，上调公司估值，对应目标价 4.23 港元/股 [56] - 2024 年公司营收下降、归母净亏损，受子公司并表亏损和非战略业务影响，在手订单充足 [57] - 大数据业务受商誉减值影响大，已完成战略聚焦和组织优化，长期发展值得期待 [57][58] 金融工程周报：《大额买入与资金流向跟踪（20250512 - 20250516）》 - 近 5 个交易日个股、行业、ETF 大额买入和净主动买入排名前 5 的情况 [59][60] 金融工程周报：《风格 Smart beta 组合跟踪周报（2025.05.12 - 2025.05.16）》 - 上周小盘组合超额表现较优，价值占优；价值、成长、小盘 Smart beta 组合有不同周收益率和年收益率表现 [62][63] 金融工程专题报告：《公募新规下，如何稳定战胜沪深 300》 - 沪深 300 指数成分股呈大市值、高盈利特征，在估值、成长上暴露均衡 [64] - 提出 3 种跑赢沪深 300 指数的组合构建方法，三种方式构建的组合全区间信息比大于 1，每年超额收益为正，不同方式有不同业绩表现特征 [64] 事件点评：《国内债券型公募基金美债持有变化》 - 2025 年一季度国内债券型公募基金持有美债规模和占比均较 2024 年四季度下滑，前十大基金平均年化收益率 1.6%，平均年化波动率 4.2% [65] 资讯汇总：《【双碳周报】全国碳市场碳排放额累计成交量大幅上涨》 - 上周欧美碳市场碳配额交易价格下降，美韩成交量上涨，全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅上涨，国内试点碳市场周交易总量上涨 [66][68] - 上周绿色发展国际合作领域有中国与拉共体合作和国际组织认可中国绿证两项重要事件 [69] 产业深度：《全栈智能，大有可为——华为产业研究之智能汽车系列（一）》 - 华为定位智能网联汽车增量部件供应商，以智驾、智舱、智控为核心，通过多种模式深度赋能车企，有望引领汽车产业变革 [69] - 华为从车联网切入汽车行业，车 BU 已实现盈利并独立为引望，引入外部股东 [70] - 华为掌握全栈自研能力，以智驾、智舱、智控为核心推出五大解决方案深度赋能车企 [70]

报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和，形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局，关税博弈下自主可控和内需是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][6][64] - 首次覆盖时代电气给予“增持”评级，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 2.86/3.19/3.49 元，给予目标价 56.55 元 [7][53] - 食品饮料行业，大众品首选新消费、高成长，白酒可以更积极 [10] 各行业及公司研报要点 权益与转债市场 - 4 月初中美关税摩擦升级冲击权益和转债市场，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，5 月 12 日中美达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数等指数已超 4 月 2 日水平 [1][61] - 2018 - 2019 年中美贸易摩擦中后期权益市场对利空反应趋于钝化，2025 年 5 月 12 日后 A 股表现相对冷静 [2][63] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初，5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [3][64] 时代电气 - 轨交牵引变流系统龙头，具备“基础器件 + 装置与系统 + 整机与工程”完整产业布局，开拓新兴领域，2024 年收入/归母净利润达 249.09/37.03 亿元，同比 +13.42%/+21.77% [7][56] - 轨交装备技术协同效应显著，行业需求共振有望稳健增长；新兴装备受益政策等因素发展前景良好 [8][57] 食品饮料行业 - 新消费呈现渠道和品类共振，渠道上高端零售与量贩折扣分流传统商超，品类上情绪、健康、美护等需求裂变 [11] - 大众品休闲食品、啤酒、饮料等呈现结构性红利，业绩弹性释放；白酒产业周期寻底，配置价值凸显 [10][12][13] 海外市场 - 上周全球股市普涨，发达市场更强，成交普遍回暖，盈利预期多数上修，流动性边际转紧，欧洲经济预期改善 [16][17] 策略观察 - 指数估值涨多跌少，上证 50 和周期风格领涨；行业估值 PE 商贸零售、PB 交通运输领涨；交易活跃度回落，ERP 环比下降 [18][19] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车等公司；近一周申万汽车等指数有涨有跌，5 月 1 - 11 日乘用车和新能源零售同比增长 [20][21] - 特斯拉大力布局人工智能，推荐人形机器人相关公司拓普集团和肇民科技 [22] 纺织服装业 - 推荐优质制造标的和品牌端不同投资主线企业；618 家纺国补可与平台优惠叠加，不同品牌和平台国补覆盖分化 [24][25][27] - 4 月美国服饰零售增速环比放缓，CPI 略有下降 [28] 计算机行业 - 维持计算机板块“增持”评级，推荐华大九天等公司；字节、谷歌等推进 AI 技术迭代和 Agent 落地，证监会新规激发并购重组市场活力 [29][30][31] 煤炭行业 - 动力煤价下跌、库存总体增加，炼焦煤国内价总体持平、海外价有跌有涨 [33][34] 海运行业 - 欧盟计划 2027 年摆脱俄罗斯能源，俄乌和谈对油运影响或有限；关税下调集运美线运价飙升，持续性取决于关税政策预期 [35] 石油与天然气行业 - 5 月油价反弹，欧佩克 + 增产，非 OPEC + 国家提供供给增量，原油需求环比提升，库存处近五年低位 [36][38][39] 有色金属行业 - 维持锂钴行业增持评级，中美贸易缓和缓冲锂价下跌行情，钴市整体震荡，磷酸铁锂和三元材料周均价下降 [41][43][44] 通威股份 - 维持“增持”评级，调整目标价至 25.37 元；2024 年亏损，2025 年一季度亏损收窄；多晶硅提质增效、成本降低，电池片销量第一并推动技术进步 [45][46] 立高食品 - 维持“增持”评级，给予目标价 63 元；奶油驱动增长，盈利能力稳定，产品和渠道发展良好 [47][49][50] 裕元集团 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年净利润为 4.22/4.63/4.90 亿美元；25Q1 制造 ASP 增速转正，预计全年出货量增长、ASP 持平，费用率有望降低 [51][52] REIT 市场 - 过去一周 REIT 市场整体修复，中证 REITs 全收益指数逼近前高，后续关注止盈压力释放和高分红项目分红博弈 [58][59] 基金市场 - ETF 资金对 A 股类产品减配，买入债券和港股板块，科技制造相关产品受青睐；开放式基金建议均衡风格配置，关注金融、科技与顺周期类资产 [66][70] 新股市场 - 5 月第 2 周次新板块上行，交易热度持续上升，5 月第 3 周预计次新解禁市值环比下滑 [73][74]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力；中美贸易谈判进展使出海链受益，部分公司望迎估值修复；杭汽轮自研重型燃气轮机点火成功推动燃机产业链国产化，数据中心需求带动全球燃机市场上行 [2][4] 宏观专题《政府加杠杆，缓解企业压力》 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速升至8.7%，政府债发行前置是支撑；新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑 [3][13] - 4月信贷表现偏低或因地方政府债务置换、关税摩擦、3月短期贷款到期、居民部门资产负债表待恢复 [3][13] - 4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力，后续关注地产、内需基本面走势 [4][14] 行业跟踪报告批零贸易业《中美会谈超预期，出口链重估正当时》 - 中美贸易谈判取得进展，美方取消91%加征关税，修改34%对等关税，中方相应取消反制关税 [4][5] - 对美敞口高的跨境电商企业业务有望修复，后续双方仍可能降低关税；推荐跨境电商、B2B及其他出海方向相关公司 [6] 行业跟踪报告食品饮料《公募考核优化，食品饮料价值凸显》 - 公募基金考核新规强化业绩比较基准约束，食品饮料在基准指数中权重高但被低配，有望迎来资金配置优化 [15][16] - 白酒分化加剧，龙头相对平稳；饮料、啤酒迎旺季，零食成长；推荐白酒、大众品相关公司 [14][18] 行业跟踪报告机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》 - 中国燃机产业链受益于自主技术提升和数据中心需求增长；杭汽轮自研50MW重型燃气轮机点火成功，推动国产燃机市场化应用 [6][19] - 整机与后市场方面，我国自主研制燃机不断突破，拥有自主技术的公司有望在整机应用与后市场获发展空间，相关标的有杭汽轮B等 [8][20] - 核心部件方面，全球燃气轮机需求因数据中心建设上行，国产厂商有望扩大突破和供应范围，相关标的有应流股份等 [8][20] 海外报告统一企业中国（0220）《一季度盈利亮眼，期待重点新品表现》 - 维持增持评级，上修2025 - 2027年EPS预测，目标价10.20元/股 [22] - 2025Q1税后利润6.02亿元，同比增长约32%，受益于原材料价格下降；期待无糖茶和能量饮料新品拉动业绩 [22][25] 公司季报点评水井坊（600779）《开局稳健，战略积极》 - 维持“增持”评价，上调目标价至58.34元 [26] - 24年平稳收官，1Q25开局稳健，考虑合同负债后Q1实际销售同比+9.4% [26] - 明确双品牌战略，积极拥抱新零售；费用管控提效，盈利能力稳定 [27] 产业观察《【AI产业跟踪】Gemini 2.5 Pro登顶LMeana，Google爆款产品NotebookLM发布更新》 - AI行业动态包括MIT教授算出“康普顿常数”等；AI应用资讯涵盖国内外多个产品更新；AI大模型资讯有DeepSeek - Prover - V2技术报告发布等 [29][30] 行业专题研究食品饮料《休食零售龙头，业绩持续向好》 - 中国休食零售市场大而分散，鸣鸣很忙市占领先、业绩向好，2024年GMV达555亿元，市占率1.5% [31] - 公司以多元化、定制化、质价比引领量贩模式，聚焦专卖渠道，依托加盟扩张，门店及仓储物流布局广泛 [32][34] 行业专题研究通信设备及服务《基金持仓环比回落，国产AI链有望续浪前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐运营商、设备商等多类公司 [35] - 行业处于低配，算力资本开支高增，通信行业持仓有向上空间；25Q1通信行业基金持仓环比回落，重点个股持仓聚焦AI产业链，国内产业链占比提升 [35][36] 行业跟踪报告房地产《分层推动现房销售，落实行业新发展模式》 - 维持“增持”评级，推荐开发类、商住类等多类房地产公司 [37] - 河南信阳实行现房销售制度，新政短期内影响有限；新老划断推进现房销售冲击不大，后续关注配套政策；新政规范资金管理，有利降低购房交付风险 [37][39] 公司跟踪报告山河药辅（300452）《多因素短期扰动业绩，长期稳增长趋势不改》 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至15.60元 [40] - 2024年外贸出口首次突破2亿元，2025年计划扩大海外团队，外贸有望贡献新增量 [40] 公司年报点评八一钢铁（600581）《新疆龙头钢企，具备区位优势》 - 维持“增持”评级，上调2025 - 2027年归母净利润预测，上调目标价至3.79元 [40] - 公司优化产品结构，具备区位优势，看好行业供需格局改善，盈利有望修复；商业减值及可转债利息影响短期业绩，预计2025年影响减弱 [41][42] 公司首次覆盖华峰铝业（601702）《夯实优势领地，弄潮新蓝海》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.64元 [46] - 公司是铝热传输材料行业领军者，产品创新迭代提供成长动力；汽车产量及存量市场零部件替换、空调等应用空间拓展将推动材料需求增长 [46][48] 行业年报纺织服装业《制造表现稳健，品牌分化中择优》 - 2024年及2025Q1终端消费需求偏弱，品牌服饰个股分化，纺织制造基本面稳健；推荐品牌端和制造端相关公司 [49][52] - 品牌端A股品牌股价、业绩复盘及存货情况，港股运动25Q1流水稳健；制造端股价、业绩复盘，量价拆分、产能利用率、资本开支、员工人数情况 [50][52] 公司年报点评中国化学（601117）《己二腈实现突破，煤化工国际领先》 - 维持增持，上调2025 - 2026年EPS预测，上调目标价至11元 [53] - 2025Q1归母净利润增18.8%，2024年经营净现金流大幅正流入；2024年新签合同增12.3%，天辰己二腈项目催化剂改造突破 [54][55] - 公司煤化工国际领先，2025年目标利润总额增4.4% [56] 公司年报点评成都银行（601838）《兼具持续性和确定性的稳健增长标的》 - 维持增持评级，上调2025年PB估值目标，对应目标价21.2元 [58] - 营收结构均衡，净利润增速随行业放缓；保持积极扩表，存贷比突破85%；资产质量稳定 [58][59] 金融工程月报《5月小盘、价值风格有望占优》 - 5月小盘风格有望占优，中长期看好小盘风格；5月价值风格有望继续占优，继续超配价值风格 [60] - 4月和本年部分风格因子表现情况 [61] 策略团队每周市场观点 - 中国A/H股市有望进一步走高，遍历冲击、关税摩擦进入窗口期、政策信号积极等因素有利股市 [63] - 全A两非归母净利增速2025Q1回升转正，科技创新与内需政策是核心线索 [64] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关行业；主题推荐外骨骼机器人、人工智能+等 [65]

核心观点 - 宏观消费和基建表现较好，地产、出口、生产有压力；海外科技谷歌发布新模型，特朗普政府拟撤销AI芯片出口限制，苹果欲在浏览器中加入AI搜索功能；医药2024年医疗器械国内市场承压，出海产业趋势向好，2025年内需改善业绩有望复苏 [1] 宏观周报 - 周度高频数据商品消费中汽车消费突出，服务消费有波动但整体改善；投资方面基建专项债发行加快，地产市场承压；进出口领域越南出口强劲，国内港口运行放缓；生产领域整体走弱，多数行业生产指标下滑；库存方面除水泥外工业品库存大多回升；物价消费品价格回升、工业品价格回落；流动性上资金利率下行，美元指数回升，人民币升值 [2] 海外科技 - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro（I/O版），优化日常编程任务，降低开发者入门门槛，在多项基准测试中表现出色，可通过相关平台获取 [4] - 特朗普政府拟撤销拜登时代AI扩散框架，取消AI芯片出口三档限制，受消息提振英伟达和AMD股价上涨 [5] - 苹果欲在浏览器中加入AI搜索功能，或终结与谷歌多年合作关系，受此消息影响谷歌股价一度大跌超9%，苹果也一度跌近3% [6] - 维持行业增持评级，推荐AI算力、云厂商、AI应用、AI社交方向以及AI注入周期下的中概巨头 [3] 医疗器械 - 推荐国产替代加速、海外持续突破的器械龙头，如惠泰医疗、爱博医疗等 [7][50] - 医疗设备2024年受招投标节奏影响收入承压，2024Q1 - 2025Q1收入同比增速波动，2024年12月以来招标数据改善，业绩有望环比复苏，国产龙头市场份额有望提升，海外市场业绩有望保持增长 [8][50] - 医疗耗材2024年受多种因素影响部分高值耗材企业国内增速回落，但整体业绩稳健，电生理领域和骨科板块有望增长 [9][51] - IVD国内市场短期量价承压，2024Q1 - 2025Q1收入同比增速下滑，海外市场成为重要增长点，龙头企业海外市场增长较快 [10][52] 海外策略研究 - 上周全球市场基本收平，股市、债市、大宗、汇率表现各异，港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，全球流动性边际转紧，欧美经济预期边际改善 [14][15][16] 钢铁行业 - 上周钢价环比下降，需求受五一假期影响环比下降，库存由降转升，预期假期后需求回升、库存降速或收窄，2025年国内需求有望企稳 [18] - 全国247家钢厂高炉开工率上升，电炉开工率和产能利用率下降，247家钢企盈利率上升 [19] - 上周铁矿石现货价格下降、期货价格上升，焦炭现货价格持平、期货价格下降，测算螺纹钢和热卷生产利润下降 [20] - 维持“增持”评级，推荐技术与产品结构领先、低估值高股息、上游资源品等相关钢企 [21][24][26] 化妆品行业 - 2024及25Q1美护板块结构性机会突出，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的 [27] - 营销节奏前移，平台竞争激烈，各平台大促时间提前，且推出多种营销和补贴政策 [28] - 关注单品爆发及品牌端利润修复，平台政策转变，国货发力有望实现多点爆发 [29] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车、耐世特等相关企业 [30] - 近一周申万汽车指数等有不同表现，4月乘用车和新能源乘用车零售数据有增长和下降情况 [32] - 玉柴国际AIDC柴发业务高速发展，旗下MTU - Yuchai公司营收和净利润增长 [33] 钴锂小金属行业 - 锂市场延续深度调整，价格下探、成交清淡，需求疲软、供应高位，短期难大幅回暖 [35] - 钴市场弱稳运行，价格波动有限、成交清淡，供应减产，市场待指引 [36] - 镍市场价格小幅上涨，受原料供应和成本支撑，下游补库需求有一定支撑 [37] 种植与宠物行业 - 生猪养殖产能增长，猪价稳定，预计肥标差倒挂持续，价格预期平淡弱势 [39] - 种植关注黄淮海旱情，近期粮价上涨，耐旱耐高温抗虫种子有望发挥作用 [39][40] - 宠物它博会规模创新高，国产品牌创新迭代能力强，宠物经济蓬勃发展 [40] - 投资建议推荐生猪、后周期、农产品产业链、宠物、禽板块相关标的 [41] 工程机械行业 - 2025年4月国内挖机销量同比快速增长，1 - 4月累计销量也增长，出口量同比增长，国内销量占比情况有变化 [43] - 主要工程机械月工作时长增加、开工率下滑，庞源租赁塔吊吨米利用率改善 [45] - 贸易摩擦风险可控，大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小 [46] - 推荐三一重工、中联重科等标的 [42] 铁路设备行业 - 1 - 4月全国铁路固定资产投资同比增长，五一假期客货运两旺，预计全年投资额稳健增长 [48] - 中越加快推进铁路互联互通，CR450将进行高速试验，轨交装备海外市场需求大，出海有望加速 [48] - 中国中车电池动力机车下线，中标地铁车辆大单 [49] - 推荐中国中车、中国通号等公司 [47] 石油化工行业 - 2025年4月以来欧美天然气价格下降，中国天然气价格稳定，国内外价差扩大，推荐拥有接收站资源的公司 [53][56] - 欧洲天然气价格受天气、注库目标、关税政策等因素影响下降，美国天然气价格受气温、关税政策等因素影响下降 [53][55] - 4月中国LNG市场价格稳中震荡，前期检修液厂复工出货和节前备货等因素影响价格 [55] 食品饮料行业 - 2025Q1主动偏股类公募基金食品饮料重仓配置比例环比下行，位列各行业第五 [58] - 分子板块看白酒板块低增、龙头突出，其他板块除食品加工外配比均下降 [58] - 2025Q1食品饮料各子板块内个股配比变动分化 [59] - 投资建议增持白酒、大众品、啤酒、饮料、成长品类、调味品等相关标的 [57] 投资银行业与经纪业 - 4月存量及新发基金规模环比下滑，主要是债券类基金下滑，机构资金流出纯债，流入固收 + 及股指产品 [62][63] - 利率及权益波动行情致规模承压，基金公司向ETF、FOF产品创新及AI变革寻求突破 [63] - 推荐业绩持续改善及有并购预期的券商股 [64] 天富能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 27年EPS为0.45、0.51、0.60元，给予25年19倍PE，对应目标价8.55元 [65] - 2024年公司营业收入和归母净利下降，25Q1营业收入下降、归母净利增长 [65] - 25年电价略下调，看好成本端同步改善，预计25年归母净利增长 [66] - 低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成 [68] 联想集团 - 认为联想在智能体领域具备优势，有望引领AI PC生态建设，维持营收和净利润预测，给予目标价13.9港币，维持“增持”评级 [69] - 联想Tech World 2025创新科技大会推出多项核心技术成果与新产品，包括超级智能体矩阵、推理加速引擎等 [70] - 推出智能工厂 + 智能体即服务（AaaS）创新交付模式，发力智能体落地服务方案 [70] 洋河股份 - 维持“增持”评价，调整目标价至84.51元，给予2025 - 2027年EPS预测，认为公司经历业绩磨底有望把握下轮行业机遇 [72]

报告核心观点 - 货币政策将继续发力，财政政策等也将协同推出落地，中国 A/H 股有望进一步走高，新兴科技是投资主线，同时分析了港股占优行情驱动因素、机器人和非银行业发展情况等 [1][2][3][4] 宏观 - 货币政策定调延续两会、中央政治局会议精神，新增关注银行稳定息差等，预计新一轮存款利率调整开启，宽松周期或延续，后续降息降准等仍有空间，财政政策短期或加快债券发行使用节奏，必要时下半年可增加财政额度 [1][2][23][24] - 本周全球大类资产价格中主要经济体股市多数上涨，美国通胀预期回升、经济数据有升有降，欧洲零售销售和 PPI 同比回落、投资者信心指数回升，越南进出口超预期增长；政策方面，美联储按兵不动，欧央行或降息，日央行取决于经济数据且在进行关税谈判，英国央行降息，巴西央行加息 [24][25] - 周度高频数据显示商品消费中汽车消费突出，服务消费边际改善，基建专项债发行加快但地产承压，进出口上越南出口强、国内港口运行放缓，生产领域整体走弱，库存除水泥外大多回升，物价消费品升、工业品降，流动性上资金利率下行、美元指数回升、人民币升值 [27][28] - 4 月通胀低位修复，CPI 环比动能高于季节性因食品和出行价格回升、服务价格有韧性，PPI 环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累，政策重视物价调控，下半年货币政策仍有发力空间 [28][29] - 2025 年 4 月中国出口增速 8.1%、进口增速 -0.2%，出口环比有韧性、进口环比强于季节性，贸易顺差支撑经济；出口结构上对美出口回落、对东盟和拉美出口提升，手机电脑出口增速回落；出口有对美出口韧性、转口贸易强度、对其他国家地区出口超预期三重表现，短期出口或退温，中长期看中美贸易会谈结果 [29][30][32] 策略 - 中国 A/H 股市有望进一步走高，3 - 4 月股市调整与修复是重要转折，投资者疑虑消减，后续股市好转前提具备，中美竞争进入窗口期，政策预期更连续稳定，股市风险溢价有望下移，无风险利率下降与资本市场制度改革将吸引增量入市 [2][4] - 全 A 两非归母净利增速 2025Q1 回升转正至 +4.7%，一季度景气线索为国内 AI 产业技术迭代、资本开支提速，内需政策加码、顺周期局部改善，全年顺周期业绩改善聚焦供给受限与政策促进方向 [5] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关板块；主题推荐外骨骼机器人、人工智能 +、内需消费、自主可控相关领域 [6] 海外策略 - 2011 - 2014 年港股跑赢 A 股，受益于海外宽松流动性、人民币渐进式升值、国内政策发力下基本面弱修复，移动互联浪潮驱动行情从硬件到软件扩散 [7][41] - 2016 - 2018 年港股跑赢 A 股，因港股折价明显、供给侧改革基本面变好、美联储未加息，南下资金流入，能源材料和核心资产先后上涨 [8][42] - 2019 - 2021 年港股核心资产跑赢 A 股，得益于内外部积极催化、中概股回港上市潮，科技国产替代和互联网核心资产推动行情 [10][43] - 国内宏观、产业、地方政策近期有多项发布，海外有东盟财长会议、英印自贸协定等动态 [45][46] - 最近一周北向资金可能大幅净流入，港股外资转为流入，亚太市场外资本周流入日本、4 月流入印度，美欧市场 3 月资金流入欧洲、流出美国 [47][48] 机械 - 机器人行业推荐执行器和电机、驱控类、减速器等相关标的；强脑科技推出多款仿生手产品，亚马逊推出具备触觉感知能力机械臂 [11][12][13] - 工业气体行业推荐杭氧股份等标的，液态气周度均价环比上涨，稀有气基本持平，开工负荷率环比增长，外资厂商在华加速布局电子气、可再生能源领域 [57][58][59] 非银 - 证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，从产品、销售渠道、基金公司运营治理三方向出台政策，助力行业高质量扩容，推动基金公司差异化发展，推荐机构服务与投顾业务能力强的券商 [15][16][17] 其他行业 - 锂钴行业维持增持评级，锂板块矿端跌价传导、宽松基调延续，钴板块原料紧缺但下游需求低迷，磷酸铁锂和三元材料周均价下降 [50][51][52] - 光伏行业给予增持评级，Intersolar 展会是光伏新产品开拓海外市场契机，产业链价格部分下降，推荐新技术、辅材等相关标的 [53][54][56] - 传媒行业指数上涨，OpenAI 布局应用，ChatGPT 4 月访问量创新高，建议布局垂直细分领域投资机会，关注 AI 应用标的 [60][63][64] - 油运、干散货、集装箱等运输行业运价有不同表现，OPEC+ 或加速增产提升中期需求增长确定性 [65]

报告核心观点 - 美国经济、通胀和降息前景充满不确定性，衰退交易向滞胀交易发酵；全球Robotaxi加速发展，智能驾驶持续推进；建筑业2024年业绩整体下降，一带一路国际工程公司相对略好；中国航空业未来两年盈利恢复与中枢上行可期；面板行业和LED行业有望增长；医药多个细分板块或迎来拐点；人形机器人具身智能落地打开成长空间；一揽子金融政策利好非银基本面；AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片前景好；有色金属行业持仓回升，Q2内需向好；兆威机电业绩有望持续放量；老板电器期待国补拉动；顾家家居25Q1业绩修复；华帝股份25Q1毛利率回升；瑞幸咖啡经营全面向好 [2][7][11][17][28][32][37][39][44][48][56][59][63][66][71] 宏观 - 美联储议息会议关键词是“不确定性”，根源是关税政策及对经济影响机制的不确定性 [4] - 短期经济和就业数据韧性延后降息预期，通胀压力掣肘降息时间和幅度 [5] - 预计衰退交易向滞胀交易发酵，美债利率先下后上，短期美股或下行 [6] 汽车 - 2025年美国Waymo、特斯拉及国内小马智行、文远知行推进业务并布局全球，美政策放宽，国内多地出台细则 [7] - Waymo订单数高增并计划开城，特斯拉开始内测 [8] - 小马智行推出降本方案、规划千台规模且全球化布局加快 [9] 建筑 - 建筑业2024年收入、净利润等下降，负债等增加，25Q1基建投资增速为11.5% [11] - 八大建筑央企2024年和25Q1净利润增速为-11.7%、-9.4% [13] - 一带一路国际工程公司业绩相对略好，设计公司业绩最差，新疆和黑龙江地方基建龙头最好 [14][15] 交运 - 中国航空业具长逻辑，未来两年盈利恢复与中枢上行可期，2025年供需继续恢复 [3] - 五一假期出游需求旺盛，航空客流、客座率、票价上升，盈利改善 [18][19][20] - 航空需求长期空间大，2025年将稳健增长 [20] 电子元器件（显示行业） - 看好2025年面板行业产能等增长，大陆面板厂集中度提升后有望持续盈利 [28] - 2025Q1面板龙头企业营收及净利同比表现良好，4月下旬部分面板价格持稳或上涨 [28][29] - 行业竞争格局优化，大陆企业市占率有望提升 [30] 电子元器件（LED行业） - 2025Q1，LED芯片/封装/直显企业营收分别同比+28%/+6%/-4%，预计2025年产值达130.03亿美元 [31] - Micro LED等为潜力成长方向，关注新技术对行业景气度的影响 [31] 医药 - 持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线 [32] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩分化，创新药带动制药板块景气向上 [33][34] - 多个细分板块有望迎来拐点，如原料药、CXO等 [35] 汽车电子 - 人形机器人高速发展，具身智能是商业化核心，市场空间超万亿 [37] - 多模态等提升运控性能，感知传感革新，通信、算力升级增强实时控制 [37] - 高性能多模态大模型发布和运动算法性能突破是催化剂 [38] 金融 - 一揽子增量政策利好非银基本面，推荐证券、多元金融和保险个股 [39] - 央行货币政策举措提振市场信心，证监会和金融监管总局“稳市”组合拳引入增量资金 [39][40][41] 电子元器件（AI相关芯片） - 看好AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片，推荐相关标的 [44] - AI端侧SoC板块业绩强劲，后续场景成长将带动业绩高增 [46] - AI芯片板块业绩逐步兑现，GPU放量，ASIC项目落地，后续将进入增长快车道 [47] - CIS芯片受益于汽车智驾渗透率提升，后续有望拓展增长快车道 [48] 有色金属 - 维持有色行业增持评级，25Q1持仓回升，Q2看好工业金属、稀土磁材、超导材料 [48] - 25Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，细分板块中贵金属表现最佳 [49] - 25Q1机构持仓超配，全球货币政策转向宽松，国内经济复苏预期增强 [50] 兆威机电 - 公司持续受益于下游需求，业绩有望放量，上调目标价，维持谨慎增持评级 [56] - 2024年和25Q1业绩稳健增长，盈利质量稳定，主营业务结构优化，财务费用管控好 [56][57] - 2024年在机器人核心部件领域突破，灵巧手技术产业化进程提速 [57] 老板电器 - 以旧换新有望拉动收入增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [59] - 24年业绩有波动，工程渠道拖累收入，25Q1毛利率改善，在手现金充裕 [59][60] 顾家家居 - 调整盈利预期，维持“增持”评级，下调目标价 [63] - 25Q1业绩增速显著修复，沙发业务正增长，境外收入正向贡献 [64] - 减值项影响2024年盈利水平，25Q1部分指标改善 [65] 华帝股份 - 以旧换新有望拉动增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [66] - 24年业绩增长，25Q1有所下滑，24年线下渠道增长，25Q1毛利率回升 [67][68] 瑞幸咖啡 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年净利润预测，给予2025年23倍PE，目标价41.10美元 [71] - 2025Q1收入和利润同比大幅增长，经营全面向好 [71]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年PE 35X，调整目标价为23.58元 [11] 报告的核心观点 - 公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展 [3] - 综合考虑终端消费情况和行业诊疗趋势，调整2025 - 2026年预测EPS为0.67/0.79元，新增2027年预测EPS为0.92元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为8.48亿、9.25亿、10.61亿、12.37亿、14.41亿元，增速分别为 - 5.3%、9.1%、14.6%、16.7%、16.4% [5] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为3.10亿、3.18亿、3.53亿、4.12亿、4.81亿元，增速分别为 - 11.1%、2.5%、11.0%、16.7%、16.8% [5] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.59、0.61、0.67、0.79、0.92元，净资产收益率分别为14.2%、13.5%、13.7%、14.5%、15.3% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为33.44、32.64、29.41、25.21、21.58 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为16.56 - 28.86元，总市值103.72亿元，总股本5.24亿股，流通A股4.84亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益24.28亿元，每股净资产4.64元，市净率4.3，净负债率 - 50.47% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月，我武生物与深证成指有不同升幅表现 [9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 6%、0%、 - 14%，相对指数升幅分别为1%、4%、 - 21% [10] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入9.25亿元（+9.10%），归母净利润3.18亿元（+2.46%），扣非归母净利润3.06亿元（+2.72%） [11] - 单Q4实现营业收入1.95亿元（+11.90%），归母净利润0.46亿元（+13.82%），扣非归母净利润0.43亿元（+20.63%） [11] - 2024年粉尘螨滴剂收入8.86亿元（+7.86%），黄花蒿粉滴剂收入2701万元（+76.43%） [11] - 2024年点刺产品收入730.39万元（+103.08%），目前共有8款点刺液产品获批上市，还有3款正在开展临床研究 [11] - 联营公司凯屹医药研发的“吸入用苦丁皂苷A溶液”和皮炎诊断贴剂01贴正在开展II期临床，屋尘螨膜剂的临床试验申请获得批准 [11] - 异体间充质干细胞治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段 [11] 财务预测表 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行了预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [12] - 给出了2023 - 2027年主要财务比率，如ROE、ROA、销售毛利率等 [12] 可比公司估值表 - 选取恒瑞生物、贝达药业、长春高新作为可比公司，给出了2024 - 2026年EPS及PE，2025 - 2026年PE平均值分别为30.05、24.89 [13]