报告核心观点 - 看好医药生物行业头部创新药企全球竞争力及经营拐点，预计巨化股份2025Q1业绩大幅增长且受益制冷剂景气周期，认为中国铝业扩产项目推进、资源战略强化，一体化优势将凸显 [1] 今日重点推荐 医药行业 - 关税对药品行业短期扰动有限，国产创新药处于放量上升期，国内多个领域占主导，海外多款药迎收获期，看好头部创新药企 [2] - 进口药品美国生产占比低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限，关税对国产创新药出海进程影响轻微 [3] - 2024年中国首发获批新药占全球近40%，在研first in class新药国产品种占比达24%，企业license - out交易金额高，头部药企研发销售体系成熟，扭亏节点临近 [4] 巨化股份 - 维持“增持”评级，预计2025Q1业绩大幅增长，归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%，扣非后7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [5][6] - 制冷剂板块量价齐升，氟化工等部分板块营收增长，包装材料等部分板块营收下滑 [6] - 2025年三代制冷剂配额政策延续，公司配额占比达34%，下游需求增长，制冷剂供需格局将优化，价格有涨幅 [6] - 布局前沿产业，甘肃巨化项目总投资196.25亿元，保证中长期成长 [7] 中国铝业 - 维持“增持”评级，2025Q1预计归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63%，调整2025 - 2027年EPS，上调目标价 [8] - 25Q1铝价等环比下滑，但公司采取措施实现利润增长 [8] - 扩产项目稳步推进，中铝青海和广西华昇项目将释放产能 [10] - 公司强化资源战略，铝土矿储备丰富，将拓展海外资源合作 [10] 今日报告精粹 电子元器件行业 - 整体关税对抗超预期，中美、欧美互相反击，加速电子产业链local for local建设 [14] - 中国对美加征关税，加速芯片产业链去美化，利好国内芯片厂商；美对全球加征关税，加速中国产业链外迁，利好制造业设备需求，东南亚迁移是趋势 [15][16] - 推荐中国自主化和东南亚产能转移相关标的 [16] 计算机行业 - 推荐托普云农、理工能科，受益标的有新开普、和达科技 [21] - 关税战叠加农业强国战略，政策助推农业信息化发展，资金、基建保障，技术成核心竞争力 [22][23] - AI + 大数据驱动农业信息化拓展应用场景，提高生产效率、优化资源配置 [24] 中科环保 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年净利润及EPS，维持目标价 [26] - 2024年业绩符合预期，营收、净利润增长，供热量和固废处理量增长，现金流改善，分红规划明确 [26] - 生活垃圾处理业务和环保装备销售及技术服务收入增长，危废处理处置和项目建造业务收入下降 [27] - 公司积极并购有供热潜能标的，展现并购整合及管理能力 [28] 华海诚科 - 调评至“增持”，预计2025E - 2026E收入和归母净利润增长，给予目标价 [29] - 2024年业绩快报显示收入和利润较快成长 [29] - 公司布局先进封装领域，推动高端产品产业化 [30] - 并购衡所华威，利于突破海外技术垄断，协同开发技术 [32] 东方电缆 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年归母净利润及EPS，给予目标价 [33] - 24Q4确收不及预期，但全年业绩稳健增长，盈利能力受海缆及海工项目交付和陆缆收入占比影响 [34] - 公司在手订单创新高，订单结构优化，海外交付和订单高速增长 [35] 比亚迪 - 维持增持评级，维持2025 - 2027年EPS，维持目标价 [39] - 2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长，规模效应和战略布局助力盈利增长 [39] - 一季度销量快于行业，出海表现抢眼，新产品推动竞争力提升 [40] 爱玛科技 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [41] - 2024年业绩略超预期，2025Q1增速上行 [42] - 多维竞争力凸显，带动经营向好，精益化管理成本优势明显 [42][44] 苏试试验 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，上调目标价 [45] - 2024年业绩符合市场预期，营收和净利润下滑 [45] - 设备销售短期承压，环试服务与集成电路检测稳步发展 [46] - 2025年特殊行业订单和集成电路检测有望改善和加速发展 [46] 越秀地产 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，下调目标价 [47] - 2024年毛利率承压，但财务资金稳健安全，销售排名上升，大湾区优势凸显 [47][48] - 投资质量提升，城市布局优化，土地储备集中在一二线城市 [49] 安徽合力 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价 [50] - 2024年业绩稳健，收入和归母净利润微增 [50] - 海外收入占比提升，全球化布局完善，加快新兴产业布局，拓展产业链合作 [51] TCL电子 - 上调2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [53] - 新推股权激励，目标积极进取，绑定核心员工利益，传达信心 [54][55] - 供应链灵活，无惧关税挑战 [55] 健盛集团 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [57] - 公司公告2025年员工持股计划，覆盖中层、基层员工，激励员工成长 [57] - “黄金十年”激励计划首年落实，持续落实回购、分红回报股东 [58] 甘肃能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [59] - 2024年营收和归母净利润增长，常乐调峰火电贡献大，度电盈利高 [59][60] - 2025年业绩预计增长，未来有火电和新能源项目增量 [60] 中炬高新 - 维持“增持”评级，给予2025 - 2027年EPS，给予目标价 [62] - 2024年业绩符合预期，全国化布局完善，分业务和产品收入有不同表现 [62] - 盈利能力边际改善，内部效率逐步改善，高质量发展可期 [63] 航材股份 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [63][65] - 2024年全年业绩微增，四季度净利润大幅改善，各业务板块收入有增减 [66] - 公司加大研发投入，参与国际航空配套市场，实施募投项目扩大产能 [67] 光威复材 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [68] - 2024年四季度业绩承压，新能源业务景气度回升，各业务板块收入有增减 [69] - 公司拓展产品品类，布局民品新市场 [69] 光库科技 - 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级 [72] - 2024年数通高速增长，营收和归母净利润增长，研发投入加大 [73]

报告核心观点 - 市场有望逐步趋稳，固收+基金兼具长期配置与左侧博弈能力；主动配置团队结合量化模型指导配置策略，建议配置A股+消费风格；建筑行业关注内需政策支持的低估值高股息红利资产；基础化工行业看好农药刚需属性，推荐相关企业 [2] 固收 - 以股票+剔除偏债型转债占资产净值比例划分固收+基金为低波、中波、高波、高弹性四类 [3] - 低波固收+在极端行情下业绩韧性足，截至4月7日，低波、中波、高波与高弹性固收+自年初以来涨幅分别达0.02%、 -0.71%、 -1.06%、 -1.55%，YTD正收益基金比例分别为49.5%、18.2%、13.6%、16.8% [3] - 市场趋稳后，低波固收+适合配置型选手，高权益类占比固收+适合博取收益弹性的投资人，优先关注消费类持仓占比高的基金 [3][4] - 短债、中长债、一级债、二级债（非定开）基金单周年化净值涨幅中位数分别达8.34%、24.08%、4.76%、 -34.75%，年化波动率中位数分别达0.59%、1.66%、1.83%、8.10% [4] 主动配置 - 全球大类资产配置策略年化收益达24.0%，2025年年化收益为113%；A股行业风格轮动策略2024年以来相对万得全A超额收益达22.9% [5][6] - 4月建议配置A股+消费风格，A股有走出独立行情机会，消费板块估值修复值得关注 [7] 建筑 - 关注内需政策支持的房建/基建、一带一路等低估值高股息红利资产，推荐江河集团、安徽建工、中国建筑等 [2][10] - 2025年初至今建筑指数下跌3%、PB0.73；前2月投资、消费、出口同比增速分别为4.1%、4.0%、3.4%，基建、制造业、房建投资增速分别为5.6%、9.0%、 -9.8% [10] - 2025年前2月我国对外工程新签合同2536亿元同增30%，一带一路国家新签合同2219亿元同增35% [11] - 前3月全国地产百强拿地金额同比正增长且加速，3月建筑业商务活动指数和业务活动预期指数回升 [11][12] 基础化工 - 美国加征关税对农药行业影响有限，全球农产品贸易格局变化有望提振需求，推荐扬农化工、润丰股份 [13][14] - 较多农药原药品种未被加征34%关税，中国出口美国农药制剂占比不到6%，原药价格受关税影响有限 [14] - 润丰股份布局美国制剂加工基地，有望提升贸易竞争力 [15] 计算机 - 美国关税政策影响相对可控，维持计算机板块“增持”评级，推荐华大九天等公司 [18] - 计算机板块境外收入约占12%，2019 - 2023年境外收入从1131亿元提升至1459亿元 [19] - 2023年境外收入超5亿元有36家，占比超30%有41家，“一带一路”等出海目的地带来市场机遇 [19][20] 工程机械 - 挖掘机国内销量增速有望回升，出口风险可控，2025年行业机会大于风险，推荐三一重工等公司 [22] - 2025年3月国内挖机销量同比增长18.5%，1 - 3月同比增长22.8% [23] - 3月工程机械主要产品月平均工作时长同比增长6.53%，庞源租赁塔吊吨米利用率同比上升3.5% [25] - 大部分工程机械主机厂美国敞口较小，风险可控 [25] 保险 - 《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》引导险资提升权益配置比例，维持行业“增持”评级，建议增持中国财险等公司 [27] - 通知调整部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限，拓宽险资权益配置空间 [28][29] 航空 - 各航司周转量总体上涨，票价涨跌不一，客座率总体上升，推荐吉祥航空、春秋航空等 [31][32][33] - 3月31日 - 4月6日，国航、东航、南航累计RPK较24年同期分别+11.6%、+12.7%、+12.3%，吉祥4月累计RPK较24年同期+3.8% [31] - 各航司前十大航线票价较24年涨跌不一，春秋、吉祥、东航预售票价同比上升 [32] 家电 - 聚焦地产链和内需、对美敞口不高、在墨西哥有生产基地三条主线，推荐老板电器等公司 [34] - 关税政策冲击预计影响短期出口订单，长期来看中国家电龙头企业优势明显 [35][36] - 家电多品类周度数据改善，内需刺激领域有望存在机会 [38] 公用事业 - 2025年Q1盈利上行可期，维持行业“增持”评级，推荐华电国际等公司 [39] - 电力市场化改革将加快，火电非电能量收益和水电辅助服务收益有望提升 [39][40] - 新能源发电投资有望回归理性，天然气价格联动机制有望优化 [41] 华菱线缆 - 维持“增持”评级，目标价14.07元，2025Q1归母净利润预计同比增45% - 70% [42] - 航空航天多个产品进入国家重点型号，定增计划提升高附加值电缆产能 [44] - 公司计划收购星鑫航天新材料控股权，拓展上游领域 [45] 金地集团 - 维持“增持”评级，下调目标价至5.91元，2024年业绩亏损，减值损失影响利润 [46] - 2024年签约金额685.1亿元，签约面积471.4万平方米，土地储备一、二线城市占比约77% [47] - 多元化业务保持高质量发展，商业物业、长租公寓等表现稳定 [47] 尚太科技 - 维持“增持”评级，目标价74.07元，2025年Q1业绩预告好于预期 [49] - 负极材料业务高增，2024年销量同比增长53.65%，产能进一步提升 [50] - 成本优势及新产品强化公司盈利能力，开发快充和硅碳负极材料产品 [50] 泛微网络 - 维持“增持”评级，上调目标价至75.80元，2024年收入短期承压，利润稳健增长 [52] - 党政信创有望加速，带动OA协同软件需求释放，公司发布相关解决方案 [53] - AI带来变革性机遇，公司产品和市场端齐发力 [54] 广电运通 - 维持“增持”评级，上调目标价至13.52元，2024年营收增速可观，利润基本持稳 [56] - 算力布局广泛深厚，承建广州人工智能公共算力中心等项目 [57] - 数据要素业务有望厚积薄发，在数据要素产业全链条均有布局 [57] 小熊电器 - 维持“增持”评级，目标价50元，2024年全年收入微增，业绩符合预期 [59] - 内销小幅下滑，外销高增，2024年外销收入占比14%，同比+81% [60] - 2025年预计外销东南亚区域稳步拓展，行业格局出清带动利润率好转 [61] 嘉益股份 - 维持“增持”评级，目标价131.87元，董事长提议回购彰显发展信心 [63] - 客户合作稳定，对冲关税不确定性，新客户订单放量提速，海外基地有序扩张 [64] 地方债投资 - 二季度地方债配置价值上升，需注意配置策略，发行放量但与国债期限错开 [66] - 地方债利差重新分化，30年次发达地方债性价比较高，专项债后续流动性或提升 [67][68] - 理财回表可能助推银行配置地方债需求增加，长期和超长期地方债新券有投资价值 [68] 主动(被动)配置 - 国泰海通开发大类资产配置策略进行样本外跟踪，上月国内大类资产黄金屡创新高 [69] - 2025年以来，国内资产风险平价策略收益为0.95%，3月收益为0.35% [70] - 对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置宏观打分为0、0、 -1、0、 -1、0 [71] 双碳 - 上周欧美韩碳市场碳配额交易价格下降，欧洲碳市场成交量大幅上涨 [73] - 上周全国碳市场碳排放配额累计成交量上涨，国内试点碳市场周交易总量下降 [73][74] - 上周碳中和领域股权投资热度下降 [74] 产业观察 - 近一周上证指数下跌0.3%，七大科技板块均下跌 [74]

报告核心观点 - 建材行业基本面确定性优势凸显，盈利能力修复或在25Q1逐步兑现；太辰光盈利能力超预期，产能扩张并布局高密度光互联；原油价格短期波动大，中期维持布伦特原油中枢60 - 65美元/桶观点，长期石化板块有配置价值；纺服行业受美国加征关税冲击，关注有品牌溢价和竞争壁垒企业；家电行业关税落地，投资建议重回内需；交运行业受关税影响复杂，关注航空、油运和高速公路投资主线 [1][2][3] 建材行业 - 维持行业“增持”评级，外部环境对建材基本面预期偏积极，关键词“龟兔赛跑”，供给优化伴随需求企稳释放利润，盈利能力修复最快25Q1兑现 [4] - 水泥是纯内需定价大宗品，需求降幅压力放缓确定性高，4月错峰计划和提价稳价顺利，25Q1盈利改善可期，推荐海螺水泥等企业 [5] - 消费建材利润率修复是主线，原料降价助力成本优化，行业盈利修复确定性提升，推荐东方雨虹等企业 [6] - 玻纤产业对关税顺价能力预期较强，行业龙头海外有产能布局，盈利修复确定性强，推荐中国巨石等企业 [6] 太辰光 - 下调2025 - 2027年归母净利润和EPS，下调目标价至93.84元，维持增持评级 [8] - 2024年年报显示盈利能力超预期，海外迎高质量爆单时刻，单Q4营收、毛利率、净利率环比提升，大客户收入同比增长50% [9] - 2025年产能积极扩张，国内外准备产能投产，研发布局高密度光互联和CPO方向 [9] 石化行业 - 上周原油价格因美国关税超预期和OPEC超预期增产大幅下跌，短期波动大，中期维持2025年布伦特原油中枢60 - 65美元/桶观点，长期石化板块有配置价值 [2][12] - 推荐恒力石化等民营炼化企业、中国石油股份等上游资产端企业、宝丰能源等成长性龙头企业、昆仑能源等经营业绩稳定企业、桐昆股份等中下游龙头白马企业、中海油服等海上油气开采企业、中石化炼化工程等央企工程建设类公司 [13] 纺服行业 - 品牌端看好四条投资主线，包括低估值反弹标的、逆市拓店企业、运动户外赛道、高股东回报率标的；制造端推荐有竞争壁垒的制造商 [14] - 美国加征关税影响多国，关注有品牌溢价能力的品牌和竞争壁垒高的制造商，面料、辅料供应商对美出口占比小于成衣、鞋履制造商 [15][16] - 2018 - 2019年美对华加征关税，海外品牌转移产能规避影响，国内OEM企业下调估值水平 [17] 家电行业 - 投资建议关注四条主线，包括内需链条企业、对美风险敞口低企业、通过墨西哥转口贸易企业、有竞争力和全球调整能力企业 [3][18] - 关税加征幅度高于预期，预计短期出口订单增速回落，后期美国进口商下单取决于关税税率、消费者需求、产能建设、关税套利空间、竞争格局等因素 [19][20] - 在美国本土或墨西哥拥有产能的企业短期受影响较小 [21] 交运行业 - 关税加征影响复杂，建议关注两条投资主线，即航空与油运的油价下跌期权和内需为主的股息确定高速公路 [22] - 关税增加集运出口需求担忧和航空进口税负，未来影响取决于关税政策变化与行业应对 [23] - 航空燃油成本占比近四成，油价下行盈利弹性大，2025年供需恢复将加速盈利回升；油运受益原油增产，供需好于预期，具油价下跌期权 [24] - 高速公路2025年股息确定，通行量和现金流有望稳健增长，收费公路政策优化或加速，提升长期投资价值 [25] 有色金属行业 - 海外衰退预期升温，关税导致全球市场流动性冲击，贵金属、工业金属价格回调，短期或仍承压，国内内需政策有望发力 [30] - 贵金属流动性冲击明显，黄金溢价或压缩，长期在多因素共振下维持上行趋势 [31] - 工业金属受衰退预期冲击价格，博弈或转向内需政策，全年多数工业金属供给偏紧，价格或偏强运行，推荐紫金矿业等企业 [32] 机器人行业 - 投资建议关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，包括执行器和电机、驱控类、减速器、丝杠类、丝杠设备类、传感器等相关公司 [33] - 特斯拉发布机器人行走视频，步态拟人性提升；现代汽车将采购波士顿动力机器人提升自动化水平；程天科技外骨骼机器人受追捧 [33][35][36] 贵州茅台 - 维持增持评级，2024年业绩符合预期，考虑回购注销后合计分红率超80%，维持2025 - 2026年EPS预测，给予2027年EPS预测，维持目标价2205.63元 [37] - 2024年营业总收入和归母净利润同比增长，生产端茅台酒和系列酒基酒产量有变化，分产品和渠道收入有不同表现 [37][38] - 2025年收入增速目标9%，龙头确定性较强，针对不同渠道和产品精细化运营 [39] 易普力 - 维持“增持”评级，2024年业绩稳定增长，收购松光民爆公司并购整合逐步落地，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持目标价15.35元 [40] - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，子公司新疆矿服业务成稳定业绩驱动力，收购松光民爆提升产能和完善业务布局 [41] 久远银海 - 维持“增持”评级，下调2025/2026年EPS预测，新增2027年预测，小幅下调目标价至23.38元 [43] - 2024年营收和归母净利润下降，但经营性净现金流大幅增长，Q4营收增速改善，经营回稳向好 [43] - 中标区域智慧医疗项目，合同订单稳步增长，下游医疗民生信息化需求有望回暖 [43][44] 石头科技 - 维持“增持”评级，维持2025 - 2026年盈利预测并增加2027年预测，维持目标价296.10元 [45] - 2024年收入高增，Q4国内外收入亮眼增长，内销受益国补，海外扩张加速，新品类高增，重点聚焦经销转直营 [45][46] - 短期因扩张费用投放利润承压，预计利润率拐点Q2之后到来，公司拟回购股份彰显信心 [47] 宏观专题 - 美国“对等关税”对中国出口有冲击，影响总出口增速6.3个百分点，农产品、纺织品和汽车链条受冲击较大 [48] - 中国反制把握内需和国产替代机会，对外依赖度低、国产替代空间大的行业受影响较小 [48] 策略专题（2025中国股市上升的关键动力） - 中国股市估值逻辑转变，主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，无风险利率下降通道打开，A/H股估值中枢上修 [49][51] - 借鉴日本和美国经验，利率下降到一定程度，投资人对股票和权益产品兴趣上升 [51] - 中国股市每轮大行情伴随无风险利率下行和一类投资工具发展壮大，当下新一轮增量资本入市条件形成，ETF将成承载工具 [52] - 无风险利率下行是25年中国股市上升关键动力，对A/H股估值提升是广谱性的 [53] 策略观察（绿证核发细则征求意见） - 国家能源局征求《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》意见，适用于多种可再生能源发电项目绿证核发及管理 [54] - ESG债券、基金和碳市场有不同变化，ESG债券数量和余额有降有升，ESG基金数量和规模有增有减，碳市场成交量和金额增长，成交单价下降 [54][55] 策略专题（聚焦内需消费，加力“两重两新”） - 主题交易热度回落，出口类主题回调，内需类主题走强，关税是核心影响因素，内需和科技有投资机会 [57] - 内需消费有望成拉动经济增长主动力，推荐受益新消费人群和需求、产品创新迭代和商业模式变革的企业 [58] - “两重两新”财政发力扩内需，推荐受益科技创新等领域投资和两新补贴的企业 [58] - 自主可控方面，推荐受益半导体制造投资和国产化水平提升的企业 [59] - 并购重组有望推动资本市场资源向“新”发展，推荐战略新兴产业和能源资源等领域的重组整合 [59] 白酒制造行业 - 重视白酒商品属性重塑，把握份额主线，建议增持不同类型白酒企业 [60] - 2025年产业景气度筑底，Q2去库和挤压特征明显，库存底和业绩底有望下半年达到，部分企业动销领先 [62] - 白酒商品属性重塑，快消属性强化，成长逻辑转向份额逻辑，营销重心从B端到C端 [63] - 白酒板块估值泡沫去化充分，股价拐点或早于基本面，围绕份额主线选股 [63] 汽车行业 - 投资策略推荐受益自动驾驶变现、以旧换新和重卡市场的企业 [63] - 近一周汽车各指数有不同表现，3月乘用车销量同环比双增，新能源市场零售增长，低空经济有新进展 [64] - 3月车市环比复苏，比亚迪等车企销量同比高增，看好4月乘用车销量表现，推荐多家车企 [65][67][68] 社会服务业 - 免税行业具备牌照优势，中美互加关税加大有税和免税价差，中高端进口商品销售有望向免税渠道倾斜，推荐中国中免等企业 [68]

报告核心观点 - 美国加征关税，中国采取反制措施，对多个行业产生影响，如农业、化工、有色金属等，各行业需关注自主可控、产能布局和内需市场等方面的投资机会和风险 [3][17][22] 各行业报告总结 宏观 - 对主要对美顺差国加征幅度超预期，中国对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税，自美农产品进口有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链，粮食自主可控势在必行 [2][3] 策略 - 稳住阵脚中国股市修复也会出现，当前中国股市“转型牛”的有利条件正在形成，未来 AI 科技投资的主战场将更为聚焦，上游算力、金融等 TO G 方向和传媒游戏行业值得关注 [6][13] 海外策略 - 探讨中美扰动下哪些制造领域更稳健，但文档未详细阐述相关内容 [6] 交运 - 部署深化价格改革，对交运行业影响深远，中美关税大幅加征，对集运、航空、油运等行业影响复杂多变，航空和油运具有油价下跌期权 [6][31] 农业 - 关税背景下关注农业自主可控度高，种业方面中国自美农产品进口有望降低，利好种植产业链，技术储备领先的种子企业有望受益；宠物行业关注产能布局和国内自主品牌开拓；生猪养殖 4 月价格或弱势，但年报和一季报预期由亏转盈 [2][3][71] 煤炭 - 贸易摩擦下市场波动加剧，配置思路将更倾向确定性的红利资产，但文档未详细阐述相关内容 [6] 基础化工 - 我国对美进口商品加征 34%关税，化工品国产替代有望加速，受益品种包括润滑油添加剂、成核剂、吸附分离树脂、纳米二氧化硅等 [17][18] 有色金属 - 反制利器亮剑，稀土行业出口管制政策有望助推价格上涨，板块行情有望加速；海外衰退预期升温，金属价格短期或承压，但全年维度仍看好工业品价格表现 [22][45] 保险 - 低利率环境下，资负匹配定保险股价值，预计 2025 年上市公司 NBV 回归平稳增长，保险公司将提升权益资产配置，维持行业“增持”评级 [25] 航空油运 - 航空方面油价下行加速盈利恢复，建议逆向增持；油运方面 OPEC+加速增产，提示油价下跌期权，关注期现价差；中美关税加征影响复杂多变 [29][30][31] 券商及多元金融 - 波动利率环境下头部券商业绩确定性更强，看好投资端弹性更大的纯寿险，继续看好消费信贷尤其是汽车信贷投资机会 [34] 汽车 - 2025 年 3 月重卡销量较弱，但后续随着相关政策落地和置换期到来，销量有望回升 [36] 食品饮料 - 内需重获重视，食品饮料配置价值凸显，白酒把握份额主线，大众品重视啤酒、饮料等 [47][48] 传媒 - 游戏出海延续高景气，电影板块关注一季报业绩，推荐布局相关细分领域投资机会 [52][53][55] 锂钴行业 - 维持锂钴行业增持评级，锂价短期延续弱势，钴价维持震荡，推荐相关标的 [57][58][59] 电子元器件 - 美国对等关税对全球供应格局产生影响，对美国科技企业盈利能力有冲击，半导体若加征关税将加速 local for local [60][63][64] 环保 - 风险偏好波动，凸显红利资产配置价值，固废和水务行业推荐相关标的，垃圾焚烧协同 AIDC 有望成为新趋势 [69]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][5][96] 报告的核心观点 - 2024年上市险企价值率推动NBV景气增长，投资收益提振推动利润大幅提升；长端利率下行对CSM及净资产造成冲击，预计资负联动更为重要 [3] - 预计2025年负债端预定利率调整、分红险占比提升以及全渠道报行合一推动行业负债成本下移，上市公司NBV回归平稳增长；投资端因刚性负债成本抬升，投资收益率目标压力提升，中长期资金入市指引下将提升权益资产配置，保险公司将强化资负联动提升盈利增长稳定性 [5][96] 根据相关目录分别进行总结 投资提振利润，寿险NBV亮眼，财险COR承压 负债端：价值率改善驱动NBV增长，财险COR小幅提升 - 寿险：价值率驱动NBV景气增长 - 2024年主要上市险企总保费收入稳健增长，续期保费是主要推动因素，新单增速分化，个险新单增长，银保新单承压 [8][9] - 2024年上市险企代理人规模延续负增长，人均产能持续改善 [14][18] - 2024年上市险企新业务价值率显著改善，驱动NBV景气增长 [23][27] - 财险：保费增速放缓，巨灾拖累承保盈利 - 2024年上市险企财险保费整体缓慢增长，车险增长受汽车保有量驱动，非车表现分化 [29][30] - 2024年财险受外部环境变化影响COR小幅抬升，赔付率提升是主要原因，“报行合一”强化费用管控有助于推动费用率压降 [31][36] - 预计2025年赔付率改善及非车险费用率改善将成为COR改善的驱动力 [38] 资产端：权益市场回暖推动投资收益改善，资产配置增配OCI债券及OCI权益 - 负债端现金流贡献及市值提升推动投资资产加快增长 - 2024年上市险企投资资产规模明显提升，得益于新单保费增长和资本市场回暖 [40] - 权益市场改善，投资收益率显著提振 - 定息贡献下降，净投资收益率小幅下滑；权益市场回暖推动总投资收益率显著改善；新准则下保险公司OCI金融资产推动综合投资收益率增厚 [41][44] - 资产配置增加以利率债为主的传统固收及核心权益，新准则下提升OCI资产占比推动资负匹配 - 2024年上市险企资产配置总体上传统固收以及核心权益占比提升，非标及其他权益下降 [47] - 上市险企普遍提升FVOCI固收和FVOCI权益推动资负匹配 [50] 资负共振下2024年上市险企归母净利润显著改善 - 2024年上市险企归母净利润大幅增长，主要得益于投资收益普遍改善以及部分保险公司投资服务业绩改善 [57] - 利源拆分来看，投资服务业绩是净利润主要影响因素，部分保险公司保险服务业绩有所提升 [58] 上市险企普遍提升分红绝对额，分红率表现分化 - 得益于归母净利润大幅改善，2024年上市险企分红绝对额普遍提升，分红率表现分化 [61] 利率下行冲击CSM及净资产，资负匹配亟待优化 - 市场关注指标变化，关注当期投资者回报、CSM和净资产，反映出对保险公司长期盈利能力和分红能力的担忧 [65] - 利率下行降低利润的“资本化率”，“其他综合收益”波动导致上市险企净资产承压 [67][68] - 利率下行导致保险公司的投资收益率难以覆盖负债成本 [72] - 利率下行对寿险合同服务边际（CSM）的冲击提升 [75] - 利率下行导致投资收益率及风险贴现率假设调整对内含价值的冲击提升 [76] - 长端利率下行背景下上市险企获取长期稳健收益难度提升，预计被动提升风险偏好增配风险资产 [84] 预计2025年负债端平稳增长，投资端提升权益配置 - 预计2025年内外部因素将导致人身险保费和价值增长回归高质量发展，原因包括预定利率调降及客户需求前期集中释放、产品策略转向分红险销售、监管推动行业理性降低负债成本 [86][87][89] - 中长期增量资金入市指引下，预计保险公司将提升权益配置比例，利好投资端改善 [93] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，推荐两条主线：低利率环境下，建议增持中国财险；增量资金入市背景下，建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安 [5][96]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 公司强化产品研发、供应链、运营管理、品牌影响力及数字化能力等，有望提高竞争力 [2] - 业绩低于预期，单店收入下滑、开店增速放缓，下调2025 - 2026年经调整净利润，新增2027年预测经调整净利润 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|4232|5704|4918|5017|5363|5709| |营业收入(+/-)%|16.12%|34.80%|-13.78%|2.00%|6.90%|6.46%| |毛利润（百万人民币）|1456|1964|1535|1605|1716|1827| |经调整净利润（百万人民币）|967|1258|645|718|788|862| |经调整净利润(+/-)%|7.47%|30.07%|-48.71%|11.25%|9.87%|9.34%| |PE|13|10|19|17|16|14| |PS|2.9|2.2|2.5|2.5|2.3|2.2|[5] 业绩简述 - 2024年收入49.18亿元/同比 - 14%，归母净利润4.72亿元/同比 - 59%，经调整净利润6.45亿元/同比 - 49%；2024H2收入25.22亿元/同比 - 17%，归母净利润2.35亿元/同比 - 57%，经调整净利润2.5亿元/同比 - 62% [6] - 2024年派发末期股息2.96亿元 [6] 门店情况 - 门店拓展：2024年底总门店数8395家/同比 + 8%，其中加盟店8382家，直营店13家；全年新开加盟店1477家，关闭加盟店890家，闭店率11.4%/同比 + 7.9pct，合计净增加盟店587家；分等级城市，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店数同比分别 - 4%/+2%/+4%/+7%/+24%，截至2024年底门店数占比分别9%/26%/20%/19%/26%；海外业务稳步拓展，截至2024年底，在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分别开设7家、2家、2家、2家及1家门店，并提升适应海外业务发展的供应链、产品研发及品牌宣传能力 [6] - 单店收入承压：2024年单店收入同比 - 25%，原因是消费者需求走弱和市场竞争加剧 [6] 费用情况 - 2024年毛利率31.2%/同比 - 3.2pct，因加大对加盟商政策支持及出售货品设备优惠力度 [6] - 销售费用率8.0%/同比 + 5.7pct，因加大市场推广及营销费用投入，通过多种策略扩大品牌声量 [6] - 行政费用率10.4%/同比 + 3.0pct [6] - 研发费用率0.7%/同比 + 0.4pct [6] 可比公司估值（2025.4.3） |标的名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024E/2025E/2026E）|PE（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |海底捞|6862.HK|17.72|912|47.08/52.48/56.09|19/17/16| |九毛九|9922.HK|2.96|38|0.56/1.42/1.58|68/27/24| |广州酒家|603043.SH|16.02|91|4.94/5.55/6.15|18/16/15| |百胜中国|9987.HK|416.00|1440|66.32/69.52/74.69|22/21/19| |小菜园|0999.HK|10.38|113|5.81/6.83/8.13|19/17/14| |平均值| - | - | - | - |20| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格19.14元 [2][11] 报告的核心观点 - 公司执行三扩战略，加速推进加盟、直播、AI等新业务布局，看好长期发展 [3] - 2024年营收和归母净利增长，盈利能力改善，经营现金流大幅提升，门店优化调整且加盟快速推进 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,337|10,381|11,517|12,654| |营收增速|2.7%|6.7%|11.2%|10.9%|9.9%| |净利润（归母，百万元）|105|181|350|470|621| |净利润增速|-13.9%|72.4%|93.3%|34.3%|32.0%| |每股净收益（元）|0.08|0.14|0.28|0.37|0.49| |净资产收益率(%)|3.3%|4.6%|8.4%|10.6%|13.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|149.76|86.85|44.94|33.46|25.34| [5] 交易数据 - 52周内股价区间4.91 - 16.36元，总市值15,540百万元，总股本1,258百万股，流通A股1,246百万股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益3,981百万元，每股净资产3.16元，市净率3.9，净负债率 - 47.31% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了孩子王与深证成指的走势对比 [8][9] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|-10%|-8%| |3M|15%|11%| |12M|84%|76%| [10] 具体经营情况 - **业绩表现**：2024年营收93.37亿元，同比增长6.7%；归母净利1.81亿元，同比增长72.4%；还原可转债及股激费用后约2.5亿元超股激目标，增速20%符合预期；拟分红1.08亿元，分红率约60% [11] - **盈利能力**：2024年毛利率29.7%，同比增加0.18pct，零售业务21.3%，同比增加0.98pct；还原可转债及股激影响后净利率2.68%，同比增加0.29pct；总费用率27.54%，同比减少0.6pct；经营净现金流11.8亿元，同比增长46.7% [11] - **门店情况**：2024年新增门店96家，关闭门店75家，年末共1046家，加加盟店/仓店后超1200家；2024年开放加盟，新增加盟店9家并形成收入1.09亿元，目前开业30家，储备超百家；孩子王直营店店效1248万元，同比下降4.3%，坪效5333元/平，同比下降3.2%；乐友直营店店效301万元，坪效1.25万元/平；超102万黑金/超金会员，黑金会员产值是普通会员的超12倍 [11] - **三扩战略**：扩品类聚焦非标及中大童品类，改造约150家门店，打造差异化供应链，2024年收入占比12.3%、增速22.3%，收购幸研60%股权；扩赛道自建自研可追溯灯塔配送系统，覆盖超200座城市，9个城市开设23个仓店，O2O收入增长10.7%，亲子PLUS举办近1120场活动，交易额增长110.5%；扩业态合作辛选，1218首场直播GMV约2亿元，合作火山引擎，共建BYKIDS伴身智能孵化器 [11] 详细财务报表 - **资产负债表**：展示了2023A - 2027E货币资金、交易性金融资产等各项资产和负债的情况 [12] - **利润表**：呈现了2023A - 2027E营业总收入、营业成本等各项收入和成本的情况 [12] - **现金流量表**：给出了2023A - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等各项现金流的情况 [12] - **主要财务比率**：包括ROE、ROA等多项财务比率在2023A - 2027E的情况 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持公司“优于大市”评级 [5][7][23] 报告的核心观点 - 公司业务发展稳中向好，业态拓展量增质升，物管服务稳健增长，盈利能力修复向上 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务基本情况分析 - 2024年公司整体收益同比上升7.5%至140.24亿元，整体毛利同比上升12.4%至23.26亿元，毛利率为16.6%，较2023年提高0.7个百分点，股东应占溢利同比上升12.5%达15.11亿元，每股基本及摊薄后盈利为46.00仙，同比增长12.6%，股东权益平均回报率为32.7%，较2023年下降4.1个百分点 [7][8] - 营收增长因物业管理服务在管面积增长和住户增值服务业务上升，毛利率上升得益于成本管控和亏损项目治理 [8] - 2024年资产负债率为56.9%，较2023年下降3.73个百分点，归属上市公司股东净资产同比增长24.00%，货币现金同比增长24.28% [9] 公司业务分析 公司在管面积和毛利率分析 - 截至2024年底，公司在管面积上升7.4%至4.31亿平，新增订单中63.3%来自独立第三方，住宅和非住宅项目新增在管面积分别占49.7%及50.3%，来自独立第三方及非住宅项目的在管建筑面积占比分别为39.4%及28.7% [7][10] 公司分部业务分析 - 2024年公司总收入为140.24亿元，物业管理服务收入106.66亿元，同比增长13.3%，占总收入76.1%；增值服务收入32.13亿元，同比下降6.5%，占总收入22.9%；停车位买卖业务收入1.44亿元，同比下降27.9%，占总收入1.0% [7][13] - 2024年物业管理服务分部毛利率上升至16.0%，较2023年提升1.0个百分点，包干制合同毛利率提升得益于成本管控和亏损项目治理，分部毛利同比提升21.0%达17.03亿元，利润上升17.0%至15.45亿元 [7][14] - 2024年非住户增值服务子分部收益占总收益的13.0%，减少14.7%至18.29亿元，毛利率保持于13.1%，毛利下跌14.3%至2.40亿元，利润较2023年下跌19.7%至1.47亿元 [15] - 2024年住户增值服务子分部收益占总收益的9.9%，增加7.2%至13.85亿元，毛利率轻微下降至25.5%，较2023年下降0.6个百分点，利润同比上升8.4%至3.29亿元 [15][18] - 2024年停车位买卖业务分部收益减少至1.44亿元，分部利润减少至0.30亿元 [19] 公司分红分析 - 2024年公司每股基本及摊薄盈利为46.00仙，董事会建议宣派末期股息每股港币9.5仙，10月派发中期股息每股港币8.5仙，2024年度股息总额为每股港币18.0仙，全年股利支付率为35.70%，股息率为3.52% [7][21] 投资建议 - 预计公司2025年EPS为0.51元每股，给予公司2025年12 - 15倍动态PE估值，对应合理价值区间为每股6.16 - 7.70元，即每股6.70 - 8.37港元，维持“优于大市”评级 [7][23] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入增长率分别为10.5%、10.8%、10.8%，归母净利润增长率分别为11.62%、11.93%、11.69% [27] - 预计2027年资产负债率降至42.4%，流动比率升至2.28，速动比率升至2.21 [27]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024H2公司基石业务复苏，AI业务崛起，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.08/8.83/11.18亿元，对应EPS分别为0.26/0.32/0.41元，给予公司2025年动态PE 23 - 27倍，6个月合理价值区间为6.43 - 7.55港元，对应PS大概在0.87 - 1.02，低于可比公司均值 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月2日收盘价为5.10港元，52周股价波动为3.38 - 9.32港元，总股本/流通股为2732百万股，总市值/流通市值为14343百万港元 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 6.70%、0.50%、1.01%，相对涨幅分别为 - 24.32%、 - 1.56%、 - 16.62% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17229.59|16950.73|18645.80|20883.30|24015.79| |营业收入(+/-)YoY(%)|-15.3%|-1.6%|10.0%|12.0%|15.0%| |净利润（百万元）|713.39|512.93|707.65|883.31|1117.75| |净利润(+/-)YoY(%)|-6.1%|-28.1%|38.0%|24.8%|26.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.26|0.20|0.26|0.32|0.41| |毛利率(%)|23.39%|22.07%|22.82%|23.02%|23.22%| |净资产收益率(%)|6.08%|4.49%|5.84%|6.79%|7.91%| [8] 公司业务情况 - 2024年公司实现收入169.51亿元，同比 - 1.62%，全栈AI产品及服务贡献收入达9.57亿元，占收比5.65% [9] - 按业务拆分，2024年技术专业服务（TPG）营收147.70亿元，同比 - 1.7%，占比87.1%；互联网资讯科技服务（IIG）营收21.80亿元，同比 + 4%，占比12.9% [9] - 2024年前五大客户服务性收入占本集团服务性收入比例为57.4%，前十大客户服务性收入占比为65.1%，活跃客户数为2174个，服务性收入大于600万元以上的大客户有188个 [9] - 2024年年底公司员工达到75075人，较2023年年底增长 + 7.3%，下半年人员回升预示基石业务复苏 [9] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利为37.42亿元，同比 - 6.5%，毛利率为22.1%，同比下降1.3pct，未来将通过加大高毛利服务占比、软硬件产品化转型、交付中融入AI工具三方面提升毛利率 [9] - 2024年销售及分销成本为8.75亿，同比 + 0.8%，占收入比例为5.2%；行政成本为12.20亿元，同比 - 9.9%，占比为7.2%；研发成本为9.06亿元，同比 - 16%，占比为5.3% [9] 公司布局情况 - 积极布局“1 + 3”，即云智能 + 鸿蒙智能物联网与数字孪生/企业数字化转型与ERP咨询实施/AIGC业务 [9] - 保持华为云业务生态份额第一，以云智能业务抵达AI价值客户 [9] - 在鸿蒙原生应用和元服务方面融入华为纯血鸿蒙生态体系，与华为团队紧密绑定服务400多家企业，为500多款应用提供鸿蒙化迁移，累计上架7000多项元服务，居华为服务伙伴第一位 [9] - 加速AIGC创新和Agent工场布局，在多行业打造30 + 标杆案例，部署80 + 智能体产品，覆盖全国50 + 城市、香港及南非等海外市场 [9] - 打造AI原生ERP咨询实施和自研服务能力，成功交付某电力央企自研ERP原型系统研发项目，成为首家向客户提供企业核心经营系统咨询实施的服务商 [9] 公司分业务收入 |收入（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |技术专业服务集团(TPG)|15020.56|14770.39|16247.43|18197.12|20926.69| |同比增长（%）|-16.20%|-1.67%|10.00%|12.00%|15.00%| |互联网资讯科技服务集团(IIG)|2096.33|2180.34|2398.37|2686.18|3089.11| |同比增长（%）|1.00%|4.01%|10.00%|12.00%|15.00%| |合计|17116.89|16950.73|18645.80|20883.30|24015.79| |同比增长（%）|-14.40%|-0.97%|10.00%|12.00%|15.00%| [10] 可比公司估值表（EPS与PE） |证券简称|证券代码|股价（人民币元）|市值（人民币亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博彦科技|002649.SZ|13.29|78|0.36|0.51|0.63|36.3|25.53|20.75| |东软集团|600718.SH|11.45|138|0.22|0.38|0.51|51.89|29.66|22.05| |软通动力|301236.SZ|57.68|550|0.57|0.75|0.94|101.74|77.32|61.42| |平均| - |27.47|255|0.38|0.55|0.69|63.31|44.17|34.74| [11] 可比公司估值表（营收与PS） |证券简称|证券代码|股价（人民币元）|市值（人民币亿元）|2024E营收（亿元）|2025E营收（亿元）|2026E营收（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博彦科技|002649.SZ|13.29|78|70.82|79.29|87.14|1.10|0.98|0.90| |东软集团|600718.SH|11.45|138|121.86|145.1|175.65|1.13|0.95|0.79| |软通动力|301236.SZ|57.68|550|306.01|344.7|392.64|1.80|1.60|1.40| |平均| - |27.47|255|166.23|189.70|218.48|1.34|1.18|1.03| [12] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比分别为 - 0.97%、10.00%、12.00%、15.00%，归属母公司净利润同比分别为 - 28.10%、37.96%、24.82%、26.54% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为22.07%、22.82%、23.02%、23.22%，销售净利率分别为3.03%、3.80%、4.23%、4.65%，ROE分别为4.49%、5.84%、6.79%、7.91%，ROIC分别为4.22%、5.12%、5.84%、6.73% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为37.94%、35.88%、35.36%、34.57%，净负债比率分别为11.23%、8.43%、4.17%、2.65%，流动比率分别为2.10、2.12、2.14、2.25，速动比率分别为1.70、1.69、1.77、1.86 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.95、1.00、1.07、1.15，应收账款周转率分别为2.96、3.27、3.77、3.91，应付账款周转率分别为16.24、15.38、16.21、16.09 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.20、0.26、0.32、0.41，每股经营现金流分别为0.00、0.54、0.48、0.20，每股净资产分别为4.18、4.44、4.76、5.17 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为25.94、19.69、15.77、12.47，P/B分别为1.24、1.15、1.07、0.99，EV/EBITDA分别为20.79、15.12、12.15、10.06 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 生成式AI业务维持三位数增速且减亏持续推进，完成“1+X”架构重组聚焦核心，大模型位列第一梯队且日日新6.0将发布，拥有领先AIDC；视觉AI业务地位强势、复购率提升，绝影业务稳步发展；未来推进“大装置－大模型－应用”三位一体协同；给予公司2025年16 - 20倍PS，对应合理价值区间2.15 - 2.69港元，评级“优于大市” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 10.4%、 - 8.7%、 - 1.3%，相对涨幅分别为 - 12.6%、 - 25.5%、 - 19.1% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3406|3772|4643|5812|7397| |(+/-)YoY(%)|-11%|11%|23%|25%|27%| |净利润(百万元)| - 6440| - 4278| - 687|55|305| |(+/-)YoY(%)|-7%|34%|84%|108%|451%| |全面摊薄EPS(元)| - 0.20| - 0.13| - 0.02|0.00|0.01| |毛利率(%)|44.07%|42.94%|47.69%|52.82%|57.82%| |净资产收益率(%)| - 27.81%| - 18.24%| - 3.03%|0.24%|1.33%| [5] 业务情况 - 生成式AI业务：2024年生成式AI收入突破24.04亿元，同比增长103.1%，连续两年三位数增速，收入比例提至63.7%成最大业务；毛利16.20亿元，毛利率42.9%；管理与销售总费用降9.1%，亏损净额缩窄33.7%，应收贸易回款额增19.0% [6] - 组织架构：2024年完成“1+X”架构重组，“1”为核心业务含生成式AI与视觉AI，“X”为垂直领域生态，已取得初步成效 [6] - 大模型：日日新5.5是全国首个支持音视频流式交互大模型，多能力领先，在多项评测中排名靠前；日日新6.0将于2025Q2发布，性能预期对标国际一流 [6] - AIDC：拥有全国首个5A级AIDC，算力规模提至23000 PetaFlops，训练效率超DeepSeek公开报告，服务多行业客户并开放接入开源模型 [6] - 视觉AI业务：2024年收入占比29.5%，战略双管齐下提升复购率31个百分点，长期客户达389家占约四成，多模态大模型赋能保持领先，连续八年居中国计算机视觉市场份额第一 [8] - 绝影业务：2024年新增交付超167万辆，同比增29.2%，新增交付车型42个，累计交付超360万辆，覆盖超130个车型；新增定点车型41款，新增定点车辆超1100万辆；与东风、奇瑞合作，2025Q1交付智驾方案；发布R - UniAD技术路线；大模型产品搭载多车型；连续五年蝉联座舱视觉AI软件市场份额第一，首发功能，DMS系统获高分，助力车企出海并获国际车企定点 [8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|市值（亿元）|2023营业收入（亿元）|2024E营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688327|云从科技|15.20|158|6.28|10.27|14.11|15|11| |688256|寒武纪|629.35|2627|7.09|32.22|47.65|82|55| |688088|虹软科技|47.13|189|6.70|10.11|12.51|19|15| |平均| - | - | - | - | - | - |39|27| [7] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为10.75%、23.09%、25.17%、27.27%，归属母公司净利润增速分别为33.57%、83.94%、108.04%、451.25% [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为42.94%、47.69%、52.82%、57.82%，销售净利率分别为 - 113.42%、 - 14.80%、0.95%、4.12%，ROE分别为 - 18.24%、 - 3.03%、0.24%、1.33%，ROIC分别为 - 15.48%、 - 2.95%、 - 0.49%、1.55% [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为31.67%、33.05%、34.73%、37.24%，净负债比率分别为 - 12.55%、 - 12.16%、 - 10.88%、 - 13.87%，流动比率分别为3.83、3.11、2.96、2.67，速动比率分别为3.71、2.99、2.83、2.55 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.11、0.14、0.17、0.21，应收账款周转率分别为1.23、1.86、2.12、2.39，应付账款周转率分别为3.28、3.81、3.52、3.67 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.13、 - 0.02、0.00、0.01，每股经营现金流分别为 - 0.11、0.02、0.01、0.03，每股净资产分别为0.63、0.61、0.61、0.62 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 11.46、 - 79.16、984.84、178.66，P/B分别为2.35、2.40、2.40、2.37，EV/EBITDA分别为 - 11.42、 - 67.35、 - 1225.42、89.36 [9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为 - 3927、596、306、978，投资活动现金流分别为 - 2796、 - 530、 - 354、 - 22，筹资活动现金流分别为6260、523、325、183 [9]