报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年是非银金融机构对抗利率下行初显成效的一年，资产收益率大幅回升且成本下降，利率快速下行带来的潜在风险明显下降，泛财富管理业务作为行业中长期增长的引擎未变 [9] - 行业当前估值已反映整体风险担忧消除，股东背景和盈利稳定性较强的公司存在溢价，但对行业中长期盈利增长预期未充分认可，建议在周期底部反转时增配低估值高增长个股，长期持有行业龙头个股 [9] 根据相关目录分别进行总结 保险：投资显著改善，负债维持高增 - 2024年总结：主要上市险企呈现高基数下新业务价值高速增长、头部险企人力规模企稳、总投资收益明显改善的特征；负债端下调假设后可比口径下保持两位数NBV高增长；人力人均产能提升、队伍规模降幅收窄；投资端总投资收益率改善但净投资收益率承压 [14] - 2024个股：NBV可比口径均实现20%以上增速，新华、太保银保渠道占比高受益于报行合一；价值率可比口径提升；人力平安规模提升、国寿太保新华降幅收窄；投资端总投资收益率改善、净投资收益率承压 [17][21] - 2024价值：投资收益率统一由4.5%下调至4%，风险贴现率均下调但幅度不一，对当期内含价值、NBV和NBVM有压降效果 [22] - 2024新单：银保回暖，新单保费增速环比改善；价值率受假设影响波动，非可比口径下NBVM改善不明显 [25] - 2024队伍：人均产能持续提升助力规模企稳，平安同比企稳，产能提升利于保费和价值稳定增长，稳固个险渠道转型成果 [33][34] - 2024投资：上市险企总投资收益率改善、净投资收益率下行，“老四家”平均超5%，年末平均约3.6%；增配权益对抗低利率，新增配置集中于OCI股票 [44] - 2024弹性：国寿、太保、新华环比增配股基资产 [45] - 2024产险：2024年自然灾害高发致COR同环比下滑，2025年自然灾害减少预期承保盈利改善 [47] 券商：业绩双位数增长，自营经纪为主要驱动 - 业务结构：2024年上市券商业绩显著回暖，营业收入和归属净利润同比分别+8.4%/+15.4%，自营及经纪业务为业绩改善主要驱动；Q4单季度同比高增，经纪业务同环比大幅回暖支撑业绩 [60] - 盈利能力：2024年上市券商ROE整体回升至6.0%，同比+0.49pct；东财、华泰、招商ROE领先，华林、东兴等中小券商回升幅度大，头部券商中国君、广发回升明显 [61] - 成本管控：2024年上市券商管理费用率同比-2.85pct至55.88%，资产质量进一步夯实，信用减值损失率同比-0.03pct至0.6% [66]