关税冲击规模 - 特朗普政府关税措施额外收入目标为6000 - 7000亿美元/年，需将美国平均有效关税税率从2.2%升至21%，计入4月2日措施后升至21.5%，为1909年以来最高[7] - 高关税全由家庭承担，联邦政府国债利息支付从8850亿美元降至1850亿美元，家庭平均损失5400美元，约家庭收入中位数5%；全由企业承担，非金融企业税后利润从2.4万亿美元降至1.7万亿美元，降幅约30%；各承担50%，家庭收入中位数降2.5%，企业税后利润降15%[9] 关税目的差异 - 特朗普第二任期加征关税目的扩大，核心是促进制造业回流，截止2024年四季度，制造业占美国非居民固定资产投资比重升至5.7%，回到1981年水平，5年前为2.7%；第一任期主要是追求贸易平衡[10] 经济增长影响 - 高关税冲击美国经济有两条路径，一是企业抢先进口拖累GDP增长预期，二是推升通胀抑制企业产出和家庭消费支出；3月美联储将2025年GDP增长预期从2.1%下调至1.7%，失业率从4.3%上调至4.4%[12] - 美股盈利预测显示2025年经济或前低后高，标普500指数一季度至三季度EPS预测值下修，四季度上修；GDP增长一致预期显示或前高后低[13][16] 美股走势判断 - 系统性外部冲击分盈利和流动性冲击两阶段，压低估值或推高权益风险溢价；2025年美股盈利下修幅度不大，3月31日至4月7日，标普500指数2025年EPS下修0.4%，2026年下修0.5%，同期指数下跌9.8%[17] - 截止4月7日，标普500指数远期市盈率降至18.8倍，接近过去15年均值，权益风险溢价从60个基点升至110个基点，美股接近止跌企稳[20] 货币政策影响 - 美联储货币政策目标是2%通胀水平，长期通胀预期锚定情况下，实际工资决定政策侧重；当前美国长期通胀预期锚定在2%附近，美联储可能无法降息也无需加息[21][23] 减税措施效果 - 当前平均有效关税税率升至21.5%，对应每年7000亿美元关税收入，2017年减税法案永久化平均每年家庭减税4000 - 5000亿美元，若高关税全由家庭承担，无法完全对冲；且加征关税2025年生效，减税2026年生效[24] 资产配置切换 - 高关税冲击含需求和供给冲击，高通胀下产出水平波动方向决定大类资产配置方向；高通胀高产出时美股好，高通胀低产出时大宗商品好；若长期通胀预期锚定动摇，美联储加息，美股或好于大宗商品[26][28] 美债利率变化 - 过去五年美国私人部门债务杠杆下行削弱美债需求，高关税进一步削弱；截止4月7日，10年期美债期限溢价为43个基点，低于历史均值，高关税或推动长端美债利率上行，美债利率曲线“熊陡”[29] 美元走势分析 - 高关税冲击下美元强弱取决于美国和其他经济体金融环境差异；截止4月7日，欧元贸易有效汇率指数创新高，有贬值空间，或带动其他非美经济体相对美元贬值[30] 大宗商品影响 - 高关税与经济周期对立，原油与黄金价格比降至2.3%，为1920年以来第三低；若高关税导致流动性冲击，黄金先调整后油金比和铜金比反弹；若未导致，油金比和铜金比或触底反弹[33]