报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中航产融拟转场外兑付，其债券估值收益率普遍上行，体系内中航租赁和中航产投普通信用债受影响估值上行明显，后续需关注兑付时间及价格等细节，且该事件或引发市场对央企系非银金融债券信用风险的主动关注，信用债定价逻辑或从“信仰驱动”转向“现金流验证”[5][9][38] 根据相关目录分别进行总结 如何理解“场外兑付” - 定义：发行人与债券持有人协商一致后，不经债券托管结算机构，直接自行划款完成兑付的行为，兑付后债券证券属性丧失，转化为普通民事债权，若全部份额注销，发行人可申请摘牌或退市[3][12] - 监管依据：银行间市场有明确规范，需通过特别议案（2/3参会表决权 + 半数总表决权），发行人再与同意注销的持有人签约，未注销份额可存续；交易所暂无专门规定，若为重大事项需2/3全体表决权通过，一般事项则需半数[3] - 影响：对发行人而言，有助于维护市场形象与融资能力，缓解短期流动性压力；对投资者而言，可能带来债券流动性降低与估值波动风险，但可避免发行人流动性危机导致的实质性违约[3][17] “场外兑付”历史案例解析 - 案例情况：共14起，主要发生在2019 - 2022年，多因公司流动性紧张，以民营企业为主，仅天房、湖南白银为地方国企，14个案例中有11家主体出现债券违约[4][18] - 案例特征：公告发布前不一定与持有人达成一致；兑付对价一般为“面值 + 票面利息”；一般不针对全部存量债券进行场外提前兑付；场外兑付当时不一定触发实质违约，但存量债规模大的主体后续违约概率较大[4][20][22] 中航产融“场外兑付”怎么看 - 公告情况：中航产融公告拟召开持有人会议协商债券注销，后续转场外兑付，承诺按约如期兑付，不会违约[24] - 估值压力：4月1日拟场外退市公告发布后，截至4月7日中航产融存续未停牌的银行间债券估值普遍上行30bp左右；中航产融体系内中航租赁和中航产投普通信用债估值上行8 - 10bp，中航证券金融债与短融估值下行2 - 13bp，资产支持证券估值下行10 - 35bp[27][28] - 关注要点：对中航产融投资人而言，后续场外兑付无违约风险，但需关注兑付时间及价格等细节；中航产融事件或引发市场对央企系非银金融债券信用风险的主动关注，后续资质分析需更多基于企业基本面[5][32][35]