核心观点 - 特朗普发起全球关税“懦夫游戏”，关税对决考验双方经济韧性与政策腾挪空间，中国在8年贸易冲突中展现韧性，有望化危为机[2] 美国情况 - 4月2日关税冲击预计拖累美国经济1.1个百分点，抬升通胀1.3个百分点，制约降息空间，约5.3万亿美元《减税法案》中仅1.5万亿美元为新增政策，难以对冲全部影响，关税或反噬特朗普2026年中期选举[2] - 关税显著影响依赖制造业和全球化生产的州，如密歇根州、印第安纳州等，若4月2日对等关税落地，对美国GDP同比增速拖累或为1.1个百分点，海外市场预计2025年美国经济下降0.7 - 1.5个百分点[4][10][14] - 对等关税实施后进口商品价格上涨将带动美国通胀上升1.3个百分点，激进关税政策或触发长期通胀预期自我实现，带来长期再通胀风险[17][18] - 预计减税法案年中到三季度推出，能拉动2026年美国GDP同比增速0.7个百分点，后续增至1个百分点左右，只能部分对冲关税压力，美国面临“经济下行 + 通胀反弹”，衰退叙事难逆转[29][30][35] 中国情况 - 美国4月2日对等关税落地后，预计拖累中国出口同比增速约11个百分点，其中直接出口拖累10.5个百分点，间接出口拖累0.77个百分点[3][40] - 预计拖累中国GDP同比增速约1.3个百分点，拖累PPI同比增速约2.2个百分点，工业企业盈利水平或明显回落，出口同比增速下降11个百分点对应规模以上工业企业利润同比增速下滑10.5个百分点[3][51][53][59] - 中国货币政策和财政政策均有对冲空间，建议发行1.5万亿元特别国债，央行择机降息降准，稳资产和促消费政策推进，重大项目有望提前启动[62][63][65] 风险提示 - 美国经济超预期回落，通胀超预期回升；全球地缘政治风险超预期；国内经济超预期下行，政策出台力度不及预期；中美关税摩擦进一步升级[66]