报告核心观点 - 2025年通信行业投资机会丰富，AI云端、AI物联网、低轨卫星互联网和运营商等领域均有亮点，海外算力链和国内自主链存在双击机会，建议关注各领域相关受益厂商 [21][4][7][8] 各目录要点总结 1 AI云端：数据中心市场供需两旺，技术创新与自主可控共振 - 2024年通信行业表现出色，2025年海外算力链或仍为业绩引领板块，国内自主链存在双击机会，海外算力投资带动光模块、铜连接等赛道，国产GPU/ASIC引领下配套网络侧机会大 [21] 1.1 海外：铜光共进，关注技术和产品迭代拔估值机会 - AI预训练、后训练、推理环节算力需求增长，海外资本开支将保持可观增长，2025年北美五大CSP持有的等效H100算力将最高达到1240万，算力同比提升249% [22] - 铜连接是scaleup通信最优解，2025年NV+ASIC需求快速爆发，英伟达是最大客户，测算2025年GB200/GB300铜连接组件和tier2线材市场空间分别为60亿/9亿美元，非NV厂商ASIC部署规划等有望催化铜连接需求，AEC因速率升级、TOR架构等需求爆发，全球高速电缆市场到2029年将超30亿美元 [26][27] - 光模块有望成为2025 AI链业绩贡献度最大的板块，全球研究机构和资本市场对其增长乐观，交付能力决定竞争格局，DCI和硅光或成亮点，建议关注中际旭创等公司 [29][30] - CPO&OIO产业趋势明朗，预测交换机侧CPO市场2026年达11亿美金级别，2028年达127亿美金级别，OIO将陆续进入批量发货阶段，2025年更多呈现主题投资风格，建议关注罗博特科等公司 [34][42] - 电源、液冷单位价值量提升趋势显著，单机柜功率密度提升对PSU功率密度提出更高要求，HVDC渗透率可能提升，高功率机柜带动液冷解决方案渗透，英伟达产业链开放为厂商出海带来机遇 [46] 1.2 国内：AI资本开支浪潮不可阻挡，自主可控贡献最大阿尔法机会 - 国内AI创新应用频发，字节有望引领国内CSP大幅增加资本开支，24Q3国内BAT资本开支发力加速，字节跳动资本开支或已突破千亿人民币 [50][51] - AIDC基础设施产业链率先受益，全球数据中心资本支出将从2023年的490亿美元增长至2026年的1670亿美元，3年CAGR达50.5%，柴发、UPS、液冷、冷却塔等环节具备可观国产替代空间和增速 [52] - IT设备产业链中服务器、交换机、光模块全面受益，服务器是CSP capex高度受益板块，2025年全球AI服务器产值约2050亿元，网络设备capex占比或较高 [56] - 自主可控方面，国产ASIC、交换芯片、PCIE等领域或快速爆发，国产算力卡将呈现昇腾、寒武纪引领，多卡并进局面，以盛科通信为代表的国产AI交换机芯片和以澜起科技为代表的国产芯片厂商将受益，建议关注润泽科技等公司 [57] 2 AI物联网崛起，具身智能时代即将到来 - 看好大模型落地IOT端侧带来的通信+算力投资机会，过去十年物联网行业增长靠“量”的释放，未来几年增长逻辑或在AI算力加成带来的价值量提升或新品类创造的量价齐升 [58] 2.1 2025有望成为AI物联网放量元年 - 全球物联网市场处于复苏周期，2023至2030年模组出货量复合增长率达9%，全球蜂窝物联网连接数将从33亿增至62亿，7年CAGR达10%，对应市场规模将从137亿美元增至260亿美元 [59] - 崭新的AI物联网终端兴起，智能模组应用广泛，AI物联网将首先从消费物联网兴起，工业物联网将产生大量AI智能体之间通信需求，桌面机器人、割草机器人、智能体座舱三大市场2025有望率先放量 [62][64] 2.2 把握三大环节：芯片、模组、ODM - 芯片从连接到算力转变，CSP巨头生态赋能带来强大加成，建议关注乐鑫科技、泰凌微等公司 [74] - 模组是从芯片到终端的中间体，AI物联网“卖铲人”逻辑继续，移远通信、广和通、美格智能等公司推出相关解决方案和产品 [75] - ODM消费电子以外的市场开启，万物互联和AI物联网发展为ODM厂商带来横向和纵向发展机遇，相关布局公司如华勤技术、立讯精密等 [76] 3 低轨卫星互联网开启航班化发射、卫星制造和终端侧皆有商机 - 中国商业航天发展体制机制问题基本解决，2025年国内低轨卫星通信产业处于发射加速和商业运营准备前夕，“航班化”发射将加强投资节奏可预期性，市场有望拔估值 [77] 3.1 2025有望实现部署数量级提升，产业可预期性大幅增强，业绩兑现度显著提升 - 2024年我国星座建设开启批量化组网时代，千帆星座和星网星座组网发射、发射场、火箭、网联通信等方面取得进展，海南商发双工位竣工，火箭发射能力大幅扩容，新型商业发射主力火箭将迎来首发，2025年有望成为低轨卫星互联网组网元年，两大星座均计划实现网络接入服务落地 [78][80][86] - 千帆产业链重点推荐上海瀚讯，建议关注天银机电；星网产业链建议关注相控阵天线、激光终端、处理载荷三大星上载荷供应链的订单修复以及二代星产业链的主要变化 [90][92] 3.2 手机直连卫星快速迭代，通导融合打开新市场空间 - 天通手机直连卫星仍是主流方案，天通容量或继续扩容，建议关注华力创通、海格通信等公司 [93] - NTN手机直连卫星2025年华为mateX6&星网将实现众测，开启新纪元，预计2026年相关市场规模将增长，建议关注电科芯片、南京熊猫等公司 [94] - 时空信息集团成立加强通导融合应用，北斗短消息和精准定位有望渗透到每部手机，建议关注海格通信、华力创通等公司 [97] 4 运营商：AI智能体驱动政企业务新引擎 - C端业务以精细化运营存量市场、提升ARPU为主，移动业务和宽带业务综合ARPU有不同表现 [98] - B端、G端市场增长引擎将从云计算切换至AI，服务形式多样，三大运营商基于大模型推出多个行业AI大模型和相关应用 [101] - 运营商资本开支向算力侧结构性倾斜，加快基础设施建设，2024年中国移动和中国电信算力投资及算力规模有增长 [102] - 算力调度是算力资源效率最大化的路径，运营商优势明显，三大运营商积极部署算力调度平台 [105] - 三大运营商在AI领域积极布局，有望受益于AI行业发展，建议关注三大运营商及相关合作伙伴 [106][107] 5 盈利预测汇总 - 报告给出了各板块建议关注标的的收入、归母净利、PE、市值和评级等盈利预测信息 [108]