报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国加征“互惠关税”或使2025年A股盈利增速下降4个百分点 但A股市场当前估值较低且“国家队”有望增持稳定市场 具备一定韧性 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观视角：“互惠关税”或使2025年A股盈利增速下降4个百分点 - 4月2日美国政府宣布对中国加征34%“互惠关税” 预计加权从价关税税率平均约63% [9] - 关税加征或使2025年全球/美国GDP增速分别下降0.5个百分点/1.5个百分点 拖累中国出口增长/GDP增长约5个百分点/1.5个百分点 [10] - 预计A股非金融企业营收增速降低2.4个百分点 净利润增速放缓6个百分点 整体A股盈利增速2025年或放缓4个百分点 [11] - 建议投资者密切关注沪深300盈利增长修正情况及国家统计局公布的工业利润增长数据 [15][21] 自下而上：海外业务收入贡献有限 - 非金融A股板块海外收入贡献从2010年的6.8%增至2023年的13.1% 电子和家电等行业海外收入占比超三分之一 关税增加或对其海外需求产生负面影响 [25] 市场如何定价关税影响？新闻效应与一次性冲击 - 参考2018年经验 A股市场通常在关税相关新闻发布首日回调约3% 随后两周波动 此次“互惠关税”高于2018年 近期A股走势或已在一定程度上消化潜在负面影响 [29][30] 低估值提供下行保护 - 沪深300和全A股市盈率分别为11.7倍/13.8倍 较五年均值低0.7个标准差 A股市场股权风险溢价较长期均值高1.7个标准差 接近历史高位 沪深300较MSCI新兴市场（不含中国）指数折价12% 低估值或使A股市场更具韧性 [34] 预计宏观政策将显著加强 - 短期内 加大宏观政策支持力度稳定增长是扭转市场情绪的关键 预计货币政策将灵活调整 财政政策将扩大支出和赤字 并出台稳定资本市场的具体措施 [41] - 瑞银中国宏观团队预计2025年财政扩张需额外增加1 - 1.5个百分点（占GDP比重） 资金主要来自中央政府增发债券 货币政策可能在4 - 5月降准降息 政策利率至少下调30 - 40个基点 [42] “国家队”宣布稳定市场操作 - 4月7日 中央汇金积极开展稳定市场操作 增持ETF并将继续增持 当日沪深300ETF交易量尾盘再次上升 [43] - 2024年“国家队”净买入A股ETF达7718亿元 2015年三季度末“国家队”持股市值约1.24万亿元 占当时A股自由流通市值的7.7% 2024年干预规模远低于历史水平 极端情况下仍有增持空间 [44][46] - 2025年除“国家队”外 其他长期投资者可能在监管引导下持续稳定进入A股市场 预计保险/共同基金/社保基金净流入分别达1万亿元/590亿元/120亿元 或抑制股权风险溢价 [49] 战术风格与短期主题 - 建议进行战术性价值/成长再平衡 短期内大盘股防御性较高或表现更优 战术上偏好受益于中国政策顺风的行业 如国内消费、自主可控、股息和国防等主题 对出口增长放缓的行业持谨慎态度 [52]