报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税和债务压力带来经济衰退风险，叠加去美元化背景下的多元化配置需求，使黄金中长期上涨，短期金价突破3200美元关口（760元）后涨幅或进一步扩大，建议短线多单继续持有，同时逢高卖出浅虚值黄金看跌期权进行盈利保护 [13] - 美国经济下行和高库存或影响白银工业和投资需求，短期有色板块等工业品走势和投机资金对市场流动性扰动较大，避险需求驱动相对黄金更弱，价格在29 - 33美元（7400 - 8200元）宽幅震荡 [13] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 4月2日美国宣布对各国关税引发市场动荡，部分国家和经济体反制，4月9日美国对中国关税提升至104%，中国加征84%关税，特朗普宣布对不报复国家实施90天关税暂停，市场担忧美国破坏全球贸易体系，美债流动性风险加剧，美国市场股债汇“三杀”，避险情绪推动金价上涨创新高，4月11日早盘沪金主力合约AU2506涨幅超3%达760元/克，沪银主力AG2506涨幅超1% [1] 驱动分析一 - 4月以来特朗普政府关税政策反复，金融市场对其意图逐渐清晰，美国政府因美债到期压力希望通过关税补充财政收入并威胁他国购买美债，在中国等经济体反制下将展开谈判，美联储对降息谨慎，投资者意识到6月市场不确定性大，美元资产抛售压力大，美债拍卖得标利率上升，流动性收紧致股债汇下挫，10年期美债期货价格跌至2月底以来新低，VIX波动率指数维持高位 [2] 驱动分析二 - 美国3月CPI同比降至2.4%为7个月来最低，环比 - 0.1%为近五年首次下降，核心CPI同比涨2.8%连续2个月回落，环比0.1%创2024年6月以来新低，但未计入关税政策影响；3月消费者信心指数下修至57为2022年12月以来最低，对未来一年通胀预期上修至5%为2022年11月来最高，长期通胀预期上修至4.1%为1993年来最高；截止4月5日，亚特兰大联储GDPNow对美国2025Q1GDP环比增长预测维持在负2.4%，市场对美国经济滞胀或衰退预期上升 [6] 驱动分析三 - 3月末中国黄金储备7370万盎司（约2292.3吨），较2月末环比增加约2.8吨，新兴国家央行持续购入黄金推动金价上涨，中国自去年11月以来连续5个月增持；截止4月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量单日增加超1吨达949.7吨创近2年新高；今年2和3月贵金属ETF有大幅资金流入，挂钩其他工业品的ETF基金有资金流出，反映市场避险情绪强 [10]