报告行业投资评级 - 三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压评级为增持，柳工未给出评级 [16] 报告的核心观点 - 随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升；出口虽面临贸易摩擦风险，但大部分工程机械主机厂美国敞口较小，风险可控，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期；2025 年行业机遇和挑战并存，机会大于风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面情况 - 2025 年 3 月国内挖机销量同比快速增长，销售各类挖掘机 29590 台，同比增长 18.5%；其中国内销量 19517 台，同比增长 28.5%；出口 10073 台，同比增长 2.87%；2025 年 1 - 3 月，共销售挖掘机 61372 台，同比增长 22.8%；其中国内销量 36562 台，同比增长 38.3%；出口 24810 台，同比增长 5.49%；3 月单月内销占比 66%，2025 年 3 月国内销量占总销量的比例为 64%，出口销量占总量的比例为 34%；2025 年 1 - 3 月国内销量占总销量的比例为 60%，出口销量占比为 40% [2] - 2025 年 3 月工程机械主要产品月平均工作时长为 90.1 小时，同比增长 6.53%，环比增长 94.3%；其中挖掘机 86.9 小时，装载机 107 小时，汽车起重机 112 小时，履带起重机 97.4 小时，混凝土泵车 45.4 小时，搅拌车 63.5 小时 [2] - 2025 年 3 月工程机械主要产品月开工率为 60.8%，同比下降 3.38 个百分点，环比增加 16.3 个百分点；其中挖掘机 66.2%，装载机 61.6%，汽车起重机 75.4%，履带起重机 60.3%，混凝土泵车 37.5%，搅拌车 34.2% [2] - 2025 年 3 月庞源租赁塔吊吨米利用率为 49.7%，同比上升 3.5%，环比提升 20.5% [2] - 大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小，徐工机械美国市场占公司总营收比例低于 1%，中联重科美国市场占公司总营收比例低于 1%，恒立液压对美出口收入约占营业总收入的 5%左右，整体风险可控 [2]