报告核心观点 - 特朗普第二次任期关税加征力度远超第一次，未来市场风险偏好提升需等国内外政策变化，可参考2018年关税落地后市场表现布局，关注恒生科技指数和AI+方向 [1][7] 特朗普“对等关税”力度远超上一任期 - 特朗普第二次任期关税加征力度远高于第一次，3月初对中国加征20%关税，4月2日宣布全面升级贸易壁垒，实施系统性关税调整和差异化“对等关税”政策，4月9日宣布对中国加征50%额外关税 [5][13] - 美国对中国加征34%税率，对欧盟加征20%，对印度、韩国、日本分别加征26%、25%、24%，对东南亚部分国家加征32%-49%不等税率，关税体系分阶段生效 [5] - 服装/鞋类零售、计算机处理硬件等行业对美敞口排名靠前，保险经纪人/服务、人事服务等行业对美敞口较小，“对等关税”落地后，对美敞口高的行业业绩易受冲击，低的行业更具韧性，部分布局转口贸易的行业或面临“转口失灵” [5] 哪些行业能逆风而行 2017年市场表现 - 2017年关税政策不明朗，国内政策对市场影响更大，4月特朗普第一次宣布贸易调查时，除银行、家电、保险行业，其他行业普遍下跌；8月宣布对中国贸易行为启动调查，因细节不明，市场无法准确估计关税影响 [21] 2018年市场表现 - 2018年详细关税政策宣布实施，关税成主要矛盾，6月16日第一次明确加关税政策和清单公布后，30个交易日内国防军工、建筑工程等逆周期及自主可控行业表现较好，家用装饰及休闲等顺周期和出口链行业表现靠后；60个交易日后国防军工表现较好，出口相关行业靠后 [22] - 美国对中国关税政策正式实施时，市场反应小于宣布加征关税时期，受国内政策及汇率等影响明显，国防军工、保险、电信业务、银行等自主可控及稳定红利行业表现较好，家用装饰及休闲、纺织服装等出口相关行业相对靠后 [26] - 2018年中国对美国加征反制关税，政策窗口期内，化学品和农产品等行业指数在政策实施前15个交易日内录得5%-10%增长，后因基本面压力回调，但30个交易日内大部分时间相对上证指数有超额收益 [6][31] 应对策略 - 参考2018年表现，自主可控+扩内需+稳定类红利板块+反制行业表现较好，如军工、零售、金融、环保、公用、稀土、农业等 [7] - 目前A股、港股和美股市场大幅调整，短期情绪达较低位置，美股波动率VIX指数攀升至历史较高位置，预计短期市场或出现阶段性反弹 [7] - 未来市场风险偏好提升需等待国内外政策变化，包括美联储释放流动性、国内货币财政政策支持、贸易关系变化等，把握布局产业趋势窗口期，重点关注恒生科技指数和AI+方向 [7]