报告核心观点 - 美国“对等关税”冲击市场，先关注红利黄金，冲击缓和后关注“科技 + 消费”投资机会，推荐配置“自主可控”科技和军工、“内循环”消费、红利黄金 [3][12][29] 各部分总结 “关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技 + 消费” - 美国 4.3 凌晨推出超预期“对等关税”，对红利超额收益有支撑，海外波动下黄金是配置重点，冲击缓和后关注“科技 + 消费”机会 [3][12] - 本周 A 股围绕关税交易，呈现“黄金持续强势上涨 + 内需消费 + 自主可控科技”占优特征，中美关税动态变化且影响或中长期，需探讨 A 股配置思路 [12] 一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种表现更好；更进一步的，出海 > 出口 - 本周 A 股境外业务占比越高表现越弱，上半周境外业务占比低公司占优，下半周特朗普推迟关税后，境外业务占比高公司回升幅度高但周五收窄 [12] - 极端事件冲击时，市场短期按宏观交易逻辑展开，后续有望围绕贸易谈判进展、贸易关系改善等分化交易 [13] - 选取境外业务收入占比超 50%公司，周四 - 周五反弹幅度最大前三行业为商贸零售（9.3%）、电子（7.6%）、轻工制造（6.9%），部分企业可通过国产替代提升份额 [17] - 运用“出海 - 出口”数据库，将海外营收占比高/海外资产占比低的品种划分为“出口”，高/高的划分为“出海”，本周出海股价表现显著优于出口 [19] 从动态视角看这轮关税接下来的影响 - 关注对欧洲出口预期差，特朗普加征关税时中欧贸易关系或改善，欧洲军费增加加强出口增长潜力，梳理出 2024 年对欧出口规模最大 10 大细分品类 [20] - 静态测算美国每提升 10%关税，对 A 股非金融利润率影响约 0.1% - 0.2%，但当前中美 125%额外增收关税下，该测算准确性低 [23] - 中国出口逻辑有动态变化，特朗普对全球加关税使中国与其他国家贸易关系改善；“人工智能 +”和“具身智能”科技创新加强中国制造业地位；高关税或不可持续，谈判可能较快到来；建立底线思维，可从对其他国家出口出海、科技创新提振生产力、国内扩大内需及财政刺激三方面对冲对美出口损失 [24][25][26] - 出海韧性强于出口，未来“对等关税”政策部分国家或获低关税待遇或豁免，出海重要性将更受重视 [27][28] 展望未来我们推荐：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费 + 红利黄金 - 4 月风格效应强，红利阶段性占优，但 2025 年全年红利超额收益弱于过去 3 年，建议优化投资，本次关税冲击支撑红利超额收益，海外波动下黄金是配置重点 [29] - 除红利和黄金，关注“关税”压力下“科技 + 消费”投资机会，消费投资机会二季度中后期将明显出现，军工战略配置价值增强，可投资内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高品种 [30] - 行业配置建议：4 个行业方向为科技成长“自主可控 + 国产替代”、消费“政策 + 内生复苏”、成本改善驱动、出海结构性机会；1 个底仓逻辑为“红利 + 黄金”，辅以高股息优化思路增强收益 [31]