核心观点 - 本周REITs跑赢股票、跑输债券，权益普跌，可转债下跌2.03% [2] - 关税摩擦压制风险偏好，周期REITs相对不利，后续或维持窄幅波动，应规避沿海仓储物流 [3] - 关税不确定性平息前，可转债维持防御性策略，仓位中低配置，择券以大盘、高评级为主 [4] REITs市场回顾 指数与板块表现 - 本期（3.28 - 4.11）REITs指数涨跌幅为 -0.56%，各指数涨跌幅表现为债券>REITs>可转债>红利股>沪深300 [2][11] - 各板块REITs涨跌幅：水利设施(4.04%)>市政设施(2.47%)>保障性租赁住房(2.44%)>消费基础设施(2.22%)>能源基础设施(0.68%)>生态环保(0.38%)>交通基础设施(-0.04%)>园区基础设施(-0.88%)>仓储物流(-2.35%) [11] 分位数与交易情况 - 本期末REITs位于59.70%分位数，产权类、收益权类REITs分别位于78.60%、94.60%分位数 [12] - 本期REITs周均换手率3.55%，环比上期 -0.15个百分点，低于24年以来均值(4.01%)，周均成交额为28.11亿元 [12] - REITs相对于股票、债券分别位于85.40%、49.10%分位数 [12] 单只REITs表现 - 本期表现最好的3只REITs：华夏北京保障房REIT、华夏大悦城商业REIT、博时津开科工产业园REIT，涨跌幅分别为6.42%、5.42%、4.77% [2][19] - 本期换手率最高的3只REITs：中金厦门安居保障性租赁住房REIT、国金中铁建高速REIT、富国首创水务REIT [19] 估值情况 择时指标 - 与债券比（IRR - 10Y国债利差）当前值268BP，分位数37.00%，估值中性；与股票比（产权分派率 - 红利股利差）当前值 -238BP，分位数19.60%，暂不参考；与底层资产比（NAV折价个券占比）当前值9.52%，分位数26.30%，估值中性 [21] 择券指标 - 产权类REITs中，现金分派率最高的三只分别是：中金普洛斯仓储物流REIT（5.26%）、易方达广州开发区高新产业园REIT（5.10%）、华安百联消费REIT（4.99%） [32] - 经营权REITs中，IRR最高的三只分别是：华夏中国交建高速REIT（11.56%），平安广州交投广河高速公路REIT （10.87%），中金安徽交控REIT（9.21%） [32] 可转债市场回顾 权益市场情况 - 指数普跌，大盘、价值相对抗跌，消费板块权益表现最好 [34][36] - 全市场PE14倍，为18年以来47%分位数，稳定、消费板块估值相对低，非银金融、公用事业、农林牧渔估值低，房地产、建筑材料、商贸零售估值高 [41][42] 可转债行情 - 可转债下跌2.03%，日均成交额较上期增加31%，分化大，部分个券跌幅极深 [45] - 可转债对正股的涨幅弹性为34%，弹性水平为44%分位数 [47] - 87%的个券跌幅在5%以内，跌幅均值为1%，剩余14%的个券跌幅均值为10%，跌幅深的转债以新兴周期行业为主 [47] - 稳定板块相对抗跌，高评级（AAA）策略表现最佳 [47] - 正股价格低于5元的可转债数量占比接近危机时期的下沿，但正股等权指数位置仍高，暂无需担忧正股退市的系统性风险 [47] - 3月基金净卖出可转债120亿元，为主要减持机构 [47][70] 可转债估值 - 可转债价格中位数119元，为18年以来67%分位数，百元平价溢价率下降1.3个百分点，为18年以来71%分位数 [57] - 偏股型及平衡型转债占比合计56% [58] - 可转债YTM与信用债利差 -267BP，在历史29%分位数 [60] 可转债风险 - 正股价格低于5元的转债数量占比提升，但正股指数尚在高位 [63] - 跌破面值的可转债占比低，暂无需担忧信用风险 [66] 可转债需求 - 25年3月，机构投资者合计净卖出可转债139亿元，可转债ETF份额较上期末下降1.69亿份 [72]