报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [7] 报告的核心观点 - 天然橡胶供需驱动偏弱，泰国原料价格大幅下行后估值处于偏低区间；顺丁橡胶生产亏损继续加大，延续低估值状态，轮胎替代需求有支撑 [2] - 天然橡胶方面，受美国对等关税影响泰国原料价格大幅下行，供应逐步回升，需求端轮胎开工率回落，库存方面青岛港口库存小幅回升、社会库存小幅下降 [3] - 顺丁橡胶方面，上游原料丁二烯价格坚挺致生产亏损持续，开工率难明显回升，部分装置有检修和重启计划，库存方面上游丁二烯港口库存增加、贸易商库存减少 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 - 原料及价差：受美国对等关税影响，本周泰国原料价格重心大幅下行，市场氛围缓和后预计原料价格将重新回升 [3] - 供应：4月全球天然橡胶产量处于年内低位，国内云南主产区开割，胶水产量有望回升，后期到港量回升预期增强，总体供应逐步回升 [3] - 需求：截至4月11日，全钢胎开工率67.21%（-1.07%），半钢胎开工率74.39%（-1.42%），下游轮胎开工率继续小幅回落，工厂主动降负荷缓解成品库存压力 [3] - 库存：本周青岛港口库存小幅回升，保税区库存增加，一般贸易库存延续小幅下降走势；社会库存本周小幅下降，近期总体变化不大 [3] 顺丁橡胶 - 上游原料：截至4月11日，上海石化丁二烯报价10000元/吨，折算成顺丁橡胶成本为12700元/吨，本周丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶生产亏损持续 [4] - 产量及开工率：截至4月11日，高顺顺丁开工率60.74%（+2.34%），高顺顺丁产量24390吨（+940），亏损格局下后期开工率难以明显回升 [4] - 生产利润：截止4月11日顺丁橡胶生产利润-925元/吨，因丁二烯价格同比仍处高位，生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄 [4] - 装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启，浙江传化15万吨/年检修装置预计4月15日重启，山东益华4月份计划检修20 - 30天，燕山石化计划5月检修 [4] - 库存：截止4月11日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.575万吨（0.14 ）；顺丁橡胶贸易商库存4700吨（-1060） [6] - 需求：下游轮胎开工率继续小幅回落，工厂主动降负荷缓解成品库存压力 [6] 策略 - RU及NR方面，美国加征对等关税政策缓和后对价格影响减弱，若关税事件不发酵价格有修复空间，基本面产量将逐步回升，轮胎开工率下降、出口或回落，供需驱动偏弱，预计胶价震荡运行 [7] - BR方面，生产亏损继续加大，低估值状态延续，轮胎替代需求有支撑，上游供应预计延续下降走势，轮胎开工率下降、出口或回落，供需两弱，上游丁二烯原料价格有走弱担忧，预计价格走完修复逻辑后上行空间受限 [7]