核心观点 - 美国高额关税生效后通胀或受影响，A股市场有望摆脱短期扰动，各行业和公司受关税、市场环境等因素影响表现各异，部分行业和公司有投资机会 [2][3] 总量研究 宏观 - 3月美国通胀超预期降温，因能源、机票价格下跌及前期“抢进口”缓冲关税影响，4月高额关税生效后，供给短缺和成本上升将影响通胀数据，美国经济或先面临“胀”的问题，当前关税政策或带来价格一次性上涨、引发通胀预期脱锚，制约美联储降息操作，短期内美联储或保持观望 [2] 策略 - A股市场有望摆脱短期扰动，未来或处“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，对应防御与顺周期风格轮动，受益于扩内需、促消费政策的行业如家用电器、食品饮料等值得关注，积极回购增持的上市公司主要分布在电子、汽车等行业 [3] 金工 - 本周A股经历“过山车”行情，周一受美国关税政策及外盘流动性影响下跌，周二起反弹，截至周五仅北证50周度收涨，市场反转效应明显，ETF资金大幅净流入，短线或维持快速轮动，宽基震荡幅度或收敛 [4] - 本周规模因子和残差波动率因子正收益明显，大市值风格显著，流动性、价值和动量因子获负收益，市场表现为反转效应，PB - ROE - 50组合超额收益回撤，私募调研跟踪策略获正超额收益，大宗交易组合相对中证全指超额收益 - 1.0%，定向增发组合相对中证全指超额收益0.55% [5] 债券 - 3月金融数据显示信贷和社融增长向好 [6] - 4月7 - 11日，我国已上市公募REITs二级价格先跌后涨，加权REITs指数收于134.47，本周回报率为 - 0.85%，产权类和特许经营权类REITs均震荡，特许经营权类跌幅更小，24只REITs上涨，40只下跌 [7] - 受外部环境影响，转债市场波动大，中证转债指数本周涨跌幅为 - 1.7%，跌幅低于中证全指，2025年开年以来转债市场跑赢权益市场，“对等关税”是重要影响因素，当前应先“防守”，可关注正股具备高红利、绩优属性的转债 [9] - 上周行业信用利差整体上行，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企信用利差上行，民企信用利差涨跌互现，区域城投信用利差涨跌互现 [10] 行业研究 海外TMT - 中美持续性高关税推动半导体国产替代，关税政策为模拟、射频等芯片厂商带来机会，中国关税反制抬升美系IDM厂商成本，国产厂商获更多市场份额，晶圆代工厂国产替代加速，成熟制程需求提升，利好华虹半导体和中芯国际 [11] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块 [12] - 上游油气板块关注中国石油等，低估值化工龙头白马关注万华化学等，新材料关注半导体材料等相关企业，传统周期板块关注农药等领域相关标的 [13] 石化 - 截至4月11日，布伦特、WTI原油分别报收64.59、61.48美元/桶，较月初分别下跌13.3%、13.6%，油价波动加剧，地缘政治不确定性叠加页岩油成本支撑油价，“三桶油”加强增储上产和下游转型，无惧油价波动保障中长期确定性，高分红叠加回购增持凸显长期投资价值 [14] 有色 - 当前贸易冲突情绪影响基本反映，但铜价涨幅或受关税对经济负面预期压制，国内线缆企业开工率回升，4 - 6月空调排产高增长，预计国内延续去库，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后上行 [15] 煤炭 - 近期油价、气价下跌，煤价具强韧性，港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，考虑2025年煤价中枢同比下行，建议以防守思路对待，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [17] 农业 - 生猪养殖板块当前安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份等 [18] 电新 - 美国尚无法承受全面“对等关税”负面冲击，本周电新板块受影响股票下跌幅度相对有限，此前估值已部分考虑极端情形，此后在挖掘内需、一带一路市场及供给侧优化政策加持下，对电新板块走势持乐观态度 [19] 医药 - 北京深圳发布支持创新文件，推进创新药械高质量发展，研发实力强劲、产品规模化领先的企业有望受益，建议关注百济神州 - U等 [20] 公司研究 银行 - 杭州银行2024年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.6%、9.5%、18.1%，扩表速度高于行业，2025年一季度信贷投放“开门红”，资产质量稳健，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持“买入”评级 [21] 房地产 - 中国金茂2024年营收590.5亿元，同比下降18%，综合毛利率为14.6%，同比增长2.1pct，归母净利润10.7亿元，扭亏为盈，近半年拿地力度回升，预测25 - 26年归母净利润为11.3/12.7/14.0亿元，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为13.3/11.9/10.7倍，经营稳健，信用优势显著，维持“买入”评级 [22] - 万科2024年营收3432亿元，同比下降26%，归母净利润亏损495亿元，同比下降507%，预测2025 - 2026年归母净利润为 - 211.5/-124.6/-80.2亿元，当前A股股价对应2025 - 2027年PB估值为0.47/0.50/0.52倍，短期债务偿付与经营不确定性大，业绩修复进程待观察，下调投资评级至“中性” [23] 基化 - 盐湖股份专注钾锂资源开发，五矿入主推动产业发展，氯化钾及碳酸锂价格下跌致短期盈利下滑，但现金流及财务结构优化，全球钾资源分布集中，公司国内市场份额优势明显，新能源需求拉动锂盐产业发展，碳酸锂新增产能释放在即，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.87、61.80、67.94亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 有色 - 紫金矿业2025年一季度归母净利润101.7亿元，同比增加62.4%，矿产铜金量价齐升，预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元，同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [26] 环保 - 福斯特2024年归母净利润13.08亿元，同比 - 29.33%，胶膜出货量增长但背板出货量承压，逆势加码海外胶膜产能扩张，感光干膜及铝塑膜出货量稳健提升，第二成长曲线有望贡献业绩增量，预计25 - 27年实现归母净利润17.27/23.20/29.03亿元，当前股价对应25年PE为19倍，维持“买入”评级 [27] 高端制造 - 运机集团产能持续爬坡，出海业务顺利推进，看好海外业务发展潜力，维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.6/3.5/4.7亿元，维持“买入”评级 [28] 电新 - 容百科技2024年归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，原材料价格下滑影响收入，下调25 - 26年、新增27年净利润预测分别为8.16/10.04/12.24亿元，对应PE 17/14/12X，海外产能稀缺，海外客户有望收获，锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线，估值具性价比，维持“买入”评级 [29] 电子 - 晶丰明源下调25年归母净利润预测为1.17亿元，新增26 - 27年归母净利润预测为2.05亿/3.09亿元，25 - 27年对应PE分别为80/45/30X，通过并购凌鸥创芯打开市场空间，高性能计算电源芯片将成新成长动能，维持“增持”评级 [30] 纺服 - 华利集团2024年收入/归母净利润分别同比增长19.4%/20.0%，分红超预期、分红率约70%，运动鞋销量/单价同比 + 17.5%/+1.7%，前五大客户收入占比79.1%、收入 + 14.7%，其他客户收入占比20.9%，收入 + 41.3%，小幅下调25 - 27年归母净利润预测，对应EPS分别为3.73/4.29/4.88元，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [31] - 鲁泰A2024年收入、归母净利润同比 + 2.2%、+1.7%，分红率50.0%，面料/服装收入同比 + 2.6%/+3.2%，内销/外销收入同比 - 2.5%/+5.2%，对美直接出口销售占比不到4%，出口美国产品采用FOB模式，但终端需求美国占重要地位，影响待观察，暂维持25 - 27年归母净利润预测，对应EPS为0.66/0.72/0.77元，PE为9/8/8倍，维持“增持”评级 [32] 医药 - 荣昌生物泰它西普治疗gMG临床数据出色，98.1%患者显著改善，III期国际多中心临床研究已开展患者入组，下调2025 - 2026年归母净利润预测为 - 10.19/-4.31亿元，新增2027年归母净利润预测为1.75亿元，考虑产品创新能力和海外拓展空间，AH股均维持“买入”评级 [33][34] 家电 - 小熊电器是创意小家电行业领先企业，将受益于消费升级和行业扩容，持续拓展新兴品类，完善渠道布局，业绩将增长，下调2025 - 26年归母净利润预测为3.6/4.1亿元，新增2027年归母净利润预测为4.6亿元，现价对应PE为19、16、15倍，维持“买入”评级 [35] 食饮 - 中炬高新2024年营收55.19亿元，同比 + 7.4%，归母净利润8.93亿元，同比 - 47.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比 + 28%，考虑25Q1营收增长承压，小幅下调25年归母净利润预测为9.66亿元，考虑行业竞争加剧，下调26年归母净利润预测为10.67亿元，新增27年归母净利润预测为11.87亿元，对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [36] - 周黑鸭2024年全年收入24.51亿元，同比下滑10.66%，归母净利润0.98亿元，同比下滑15.03%，24H2收入11.92亿元，同比下滑10.34%，归母净利润0.65亿元，同比增长371.96%，预计2025 - 2027年EPS分别为0.06/0.07/0.08元，当前股价对应P/E分别为34/28/24倍，维持“买入”评级 [37] - 燕京啤酒2024年营业收入146.7亿元，同比 + 3.2%，归母净利润10.6亿元，同比 + 63.7%，25Q1预计归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比增长55.96% - 67.66%，燕京U8销量增速远超行业平均水平，带动收入利润高增，改革红利释放，利润率提升，进军饮料赛道探索新增长来源，上调2024 - 2026年归母净利润预测分别至10.56/14.06/16.56亿元，对应PE分别为35x/26x/22x，维持“增持”评级 [38] - 三只松鼠2024年全年营业收入106.22亿元，同比 + 49.30%，归母净利润4.08亿元，同比 + 85.51%，24Q4单季度营业收入34.53亿元，同比 + 36.35%，归母净利润0.67亿元，同比 + 32.63%，预测2025 - 2027年EPS为1.35/1.75/2.16元，当前股价对应P/E分别为22/17/14倍，维持“增持”评级 [39] 轻工 - 五洲特纸考虑食品卡纸竞争压力和新增产能费用，下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.6/4.3亿元，新增2027年归母净利润预测为6.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为16/13/9倍，公司为特种纸龙头，推进产品多元化 + 浆纸一体化战略，有望节降成本、提高市场占有率，维持“买入”评级 [40] - 华熙生物考虑处于变革调整阶段，下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.6/6.7亿元，新增2027年归母净利润预测为9.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为52/35/26倍，看好变革阵痛期后发展潜力，维持“买入”评级 [41] - 锦波生物首个胶原蛋白填充类三类械注册证获批，维持2024 - 2026年归母净利润预测为7.34/10.94/15.00亿元，对应EPS分别是8.29/12.36/16.95元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，公司研发实力强，新产品接力成长，出海业务推进，维持“买入”评级 [42][43]