报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税设计和实施或对美元产生负面影响，侵蚀消费者和企业信心，使美国企业和消费者更可能成为价格接受者，近期美元贬值路径变宽，但“美元抢购”带来的市场波动是近 期风险 [1] - 日元是最安全的避险货币，在美国衰退风险上升、市场波动加剧时往往表现出色，预计日元短期内将相对其他货币（如澳元）和美元有战术性表现 [4] - 中国政策制定者在管理人民币兑美元贬值速度，避免快速贬值，预计采取一系列政策措施而非主要依靠货币贬值来应对经济挑战，维持美元/人民币预测区间 7.30 - 7.35 [10] - 投资者有从美国资产转向欧元区资产的迹象，但美元的大量持仓尚未被侵蚀，美国资产在全球投资组合资产中的占比仍接近历史高位 [10][11] - 英镑近期表现略逊于其他高贝塔欧洲货币，但预计未来能跟上欧元的升值趋势，上调欧元/英镑预测，同时上调英镑/美元预测 [12][14] - 新兴市场货币表现波动大，G9 货币相对新兴市场货币的现货回报更有利，新兴市场高收益货币对风险情绪恶化更敏感 [15][17] - 澳元和新西兰元受市场风险偏好影响大，预计未来 12 个月维持当前水平；加元前景较乐观，预计美元/加元年内升至 1.38 [18][20] - 富时推迟韩国纳入世界政府债券指数至 2026 年 4 月，预计被动资金流入约 500 亿美元，主动资金流入使债券资金流入约 500 - 600 亿美元，资金流入和对韩元及韩国国债的积极影响将推迟 [20] 根据相关目录分别进行总结 美元（USD） - 上周改变对关税影响美元的看法，认为关税设计和实施会对美元产生负面影响，侵蚀消费者和企业信心，使美国企业和消费者成为价格接受者，削弱美元强势的核心支柱 [1] - 90 天“暂停”措施一定程度上缓解了“美元抢购”风险，使美元贬值路径变宽，投资者对做空美元更有信心 [1] - 近期市场相关性的打破表明市场担忧美国政策行动对美国治理和机构信誉的影响，若情况持续，可能需要新政策行动恢复市场信心 [1] 日元（JPY） - 日元是最安全的避险货币，在美国衰退风险上升、收益率和股市下跌时往往表现出色 [4] - 当债券和股市同时抛售、VIX 指数处于高位时，日元往往相对美元表现更好，在人民币贬值且市场波动高时，日元的避险效应通常占主导 [4] - 预计日元短期内将相对其他货币（如澳元）和美元有战术性表现，若美国劳动力市场恶化或市场压力加深，日元很可能很快达到 12 个月预测目标 135 [4] 人民币（CNY） - 自美国宣布对中国出口加征“互惠”关税以来，美元/人民币中间价逐渐上升，但日涨幅收窄，逆周期因子维持在较高水平，表明政策制定者在管理人民币兑美元贬值速度，避免快速贬值 [10] - 中国经济团队下调 2025/26 年 GDP 预测至 4%/3.5%，预计政策制定者将采取一系列政策措施，包括降息 60 个基点和扩大“增强财政赤字”4.1 个百分点 [10] - 维持美元/人民币预测区间 7.30 - 7.35，贸易进一步升级可能在短期内对预测构成上行风险，但预计汇率上升将以温和速度进行 [10] 资金流向（Flows） - 投资者有从美国资产转向欧元区资产的迹象，近期欧洲股市资金流入规模创历史新高，瑞典投资者过去两个月从北美资产转向瑞典和欧洲资产 [10][11] - 但美元的大量持仓尚未被侵蚀，美国资产在全球投资组合资产中的占比仍接近历史高位，上周全球金融市场风险偏好下降，跨境资金流动多数为负 [11] 英镑（GBP） - 自美国宣布“互惠”关税以来，英镑表现略逊于其他高贝塔欧洲货币，欧元/英镑汇率上涨幅度超过历史贝塔值所反映的水平 [12] - 英镑表现不佳的原因一是与欧元的相关性低于其他欧洲货币，二是全球增长预期下调和英国政府高借贷增加了英国财政相关风险 [12] - 预计未来英镑能跟上欧元的升值趋势，上调欧元/英镑预测，同时上调英镑/美元预测，预计英镑将跟随欧元兑美元升值 [12][14] 新兴市场货币（EM FX） - 自 4 月 2 日美国宣布“互惠”关税以来，新兴市场货币表现波动大，最初低关税的拉美市场有所缓解，但随后风险情绪恶化，货币走势逆转 [15] - 新兴市场货币在 90 天关税延迟宣布后上涨，但随后回吐部分涨幅，相对表现与美国股市、收益率和油价的变动基本一致 [15] - 预计 G9 货币相对新兴市场货币的现货回报更有利，新兴市场高收益货币对风险情绪恶化更敏感，巴西雷亚尔总回报受影响较小，哥伦比亚比索受油价下跌影响大，墨西哥比索近期表现需谨慎 [15][17] 澳元和加元（AUD & CAD） - 上周下调澳元、新西兰元和加元等 G10 货币的预测，预计市场风险偏好下降将继续有利于避险货币（如日元和瑞郎），而对澳元和新西兰元等周期性货币不利 [18] - 关税对澳大利亚和新西兰的直接影响可能较小，但间接影响可能较大，预计风险因素将是澳元和新西兰元的主要驱动因素，未来 12 个月维持当前水平 [18] - 加元在最新一轮关税中被豁免，即将到来的选举有望减少不确定性并带来更多财政刺激，预计加元将跑赢美元，美元/加元年内升至 1.38，但加元仍面临增长下行风险 [18][20] 韩元（KRW） - 富时宣布将韩国纳入世界政府债券指数的时间推迟至 2026 年 4 月，纳入将在 8 个月内分 8 次等额进行，预计被动资金流入约 500 亿美元，包括主动资金流入的债券资金流入约 500 - 600 亿美元 [20] - 预计资金预先布局将在 2025 年下半年晚些时候进行，对韩元及韩国国债的积极影响也将推迟，短期内韩元走势受全球风险情绪和韩美贸易谈判影响更大 [20] 全球外汇预测（Global FX Forecasts） - 报告提供了不同货币在 3 个月、6 个月、12 个月以及更长期的预测数据，包括 G10 货币、EMEA 货币、美洲货币、亚洲货币和欧元交叉汇率等 [21] 回报预测与估值（Return Forecasts & Valuations） - 报告提供了不同货币 12 个月的回报预测，包括现货回报、利差回报和总回报，以及基于 GSDEER 和 GSFEER 模型的估值偏差和平均估值估计 [23]