报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月贷款投放超预期多增，1Q25信贷投放靠前发力特征明显，对公“压舱石”作用突出，零售贷款读数环比改善，新增社融增速回升，M1增速超预期反弹，M2增速相对稳定 [4][5][17][21][28][35] 根据相关目录分别进行总结 3月贷款投放情况 - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿，增速7.4%，较2月末上升0.2pct，投放节奏“前低后高”，若还原化债因素扰动，信贷增速将进一步提升至8%左右 [4] - 1Q25新增人民币贷款9.78万亿，同比多增3200亿，若全年新增18万亿，1Q占比54%，高于去年同期及2020 - 2024年同期均值 [5] - 3月票据利率“先下后上”，月末票据压量为贷款腾挪额度，表内票据贴现减少1986亿，同比少减514亿，表内外票据合计新增1648亿，同比多增595亿 [5][6] 对公贷款情况 - 3月对公贷款新增2.84万亿，同比多增5000亿，1Q25对公合计新增8.66万亿，同比多增8900亿，占新增人民币贷款比重89%，高于去年同期 [17][18] - 3月企业新发放本外币贷款加权平均利率3.3%左右，同上月持平，较上年末下行13bp [18] - 投向方面，1Q25对公中长贷累计新增5.58万亿，占比57%，高于2020 - 2024年同期均值；“五篇大文章”领域贷款投放强度不减，普惠小微、制造业中长期贷款增速高于各项贷款增速 [18][19] 零售贷款情况 - 3月居民贷款新增9853亿，同比多增447亿，环比2月多增1.37万亿，1Q25居民贷款新增1.04万亿，同比少增2900亿 [21] - 重点城市房地产销售“小阳春”，3月新发放按揭贷款稳步增长，早偿压力缓释，新发放个人住房贷款加权平均利率3.1%，进入磨底阶段 [21] - 非房消费贷增长景气度提升，政策加码和“以价换量”带动投放多增，预计未来向“量价均衡”过渡 [22] 新增社融情况 - 3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，增速8.4%，较2月回升0.2pct [28] - 表内融资新增3.83万亿，同比多增5358亿，占比65%，低于2020 - 2024年同期均值 [28] - 未贴现票据新增3634亿，同比多增82亿，银行体系承兑贴现比环比回落 [28] - 政府债新增1.48万亿，同比多增1万亿，占比25%，高于2020 - 2024年同期均值，1Q合计新增3.87万亿，同比多增2.5万亿 [28] - 企业债券、股票融资分别新增 - 905、413亿，同比少增5142亿、多增186亿，企业呈现债贷“跷跷板”效应 [28][29] 货币供应量情况 - 3月M2同比增速7%，M1增速1.6%，M2与M1增速剪刀差5.4pct，环比2月收窄1.5pct [35] - M1增速反弹，新增4.05万亿，同比多增1.6万亿，财政开支和政府债发行对其形成支撑，基数和季节性因素使其正增长 [35] - M2增速稳定，新增5.5万亿，同比多增3048亿，季末财政多支少收和理财资金回表推动其扩容 [36] 存款情况 - 3月人民币存款新增4.25万亿，同比少增5500亿，月末增速6.7%，环比2月末回落0.3pct [38] - 居民存款新增3.09万亿，同比多增2600亿，1Q新增9.22万亿，同比多增6600亿，储蓄意愿高，加杠杆诉求低 [38] - 企业存款新增2.84万亿，同比多增7675亿，1Q合计新增1.74万亿，同比多增1.52万亿，隐债化债推动企业账面资金改善 [38] - 财政存款3月减少7710亿，同比多减49亿，1Q新增8190亿，同比多增1.1万亿，政府债供给放量带动多增 [38] - 非银存款3月减少1.4万亿，同比多减1.26万亿，1Q新增3090亿，同比少增1.25万亿，同业活期存款管理影响延续 [39]