报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市利率回归下行方向，4月资金面宽松有季节性规律和财政存款变化两个原因，对债市有利，但税期后资金利率或重新上行，央行操作影响资金利率中枢水平，短期内维持10年期国债利率在【1.60%-1.75%】左右震荡判断 [5][10][11] - 信用债一级发行和净融资大幅提升，中短期利差收窄，长期利差持平，各等级期限利差和各期限等级利差走阔，城投和产业债信用利差收窄 [5][18][19] - 转债指数跟跌权益市场，日均成交额上行，投资意愿分化，建议保持适当防御，逢低加仓优质低价、大盘转债等防御品种 [5][20][21] 根据相关目录分别进行总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债 - 上周债市围绕中美关税动态演绎，利率回归下行方向，央行能否重回宽松引导资金利率下行是影响债市的核心因素 [10] - 4月资金面宽松有季节性规律和财政存款变化两个原因，4月资金面相较3月边际改善概率大，但税期后资金利率或重新上行，央行操作影响资金利率中枢水平 [11][12] - 短期内维持10年期国债利率在【1.60%-1.75%】左右震荡判断，长端利率品种具性价比，若央行引导资金中枢下移可切换短端利率品种做牛陡交易 [12] 1.2 信用债 - 4月7日至4月13日信用债一级发行3033亿元，环比提升121%，总偿还量2134亿元，环比增长56%，净融入898亿元 [18] - 上周信用债估值修复，中短期利差收窄，长期利差持平，各等级、各期限收益率下行，高等级、短期限下行幅度大，各等级期限利差和各期限等级利差走阔 [19] - 城投和产业债信用利差上周全面收窄，中枢约3bp，二级成交换手率环比提升，高折价债券数量小幅上升，个体估值变化方面部分房企走阔居前 [19] 1.3 可转债 - 上周权益市场大幅下跌后回升，转债指数跟跌，中证转债指数下跌1.70%，平价中枢下跌7.4%，转股溢价率中枢上行7.9%，日均成交额上行至930.91亿元 [20][21] - 看好转债今年配置需求，当前权益市场波动大，投资意愿分化，建议保持适当防御，逢低加仓优质低价、大盘转债等防御品种 [21] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 本周中国将公布3月经济数据等，欧元区将公布4月ZEW经济景气指数、利率决议等 [22] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行7656亿利率债，处于同期较高位置，其中国债预计发行4350亿，地方债计划发行2006亿，政金债预计发行1300亿 [24][25] 2 利率债回顾与展望 2.1 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购维持净回笼，当周逆回购投放额抬升后回落，公开市场操作合计净回笼4392亿 [29] - 资金市场量升价降，银行间质押式回购成交量周度均值上行至6.71万亿左右，隔夜占比均值抬升至86.0%左右，周内资金利率回落 [30] - 存单长期限发行占比回升，价格大幅修复，4月7日当周发行规模6827亿，到期规模5574亿，净融资额1253亿，存单一二级利率快速下行 [34] 2.2 债市情绪乐观 - 上周债市围绕中美关税动态演绎，收益率曲线呈牛陡形态，4月11日各期限国债收益率较前周下行，3Y国债下行幅度最大 [41][43] 3 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、石油沥青开工率上升，半钢胎、PTA开工率下降，3月下旬日均粗钢产量同比增速6.4% [51] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速中性，土地成交量下降，30大中城市商品房销售面积季节性回落但同比增速转正，出口指数变动小 [51][52] - 价格端原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材价格指数下降，螺纹钢库存去化，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格下降 [52] 4 信用债回顾 4.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低情况，但多家企业评级下降展望上升，还有部分企业有重大负面事件 [73][75][76] 4.2 一级发行 - 4月7日至4月13日信用债一级发行3033亿元，环比提升121%，总偿还量2134亿元，环比增长56%，净融入898亿元 [77] - 上周统计到4只取消/推迟发行信用债，总规模和频率环比略有增多，中高等级发行成本环比下行，低等级发行成本环比提升，新发AA/AA -级新债频率低 [78] 4.3 二级成交 - 信用债估值持续修复，中短期利差环比收窄，长期利差基本持平，各等级、各期限收益率加速下行，高等级、短期限下行幅度大 [82] - 各等级期限利差全面走阔，各期限等级利差同步小幅走阔，城投债信用利差上周各省全面收窄，中枢约3bp [84][87]