报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现；普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标；更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [4] - 宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升，社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落，但CPI同比持续为负；特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需防范流动性风险，修复后市场方向取决于关税落地情况、后手对冲政策力度 [5][22] 同步指标 - 3月制造业PMI继续回升，回升至50.5%，维持在荣枯线以上，前值50.2%；PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [6][7] 先行指标 3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落 - 从货币 - 信用传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部；M2表示全社会流动性情况，M1反映企业生产和投资意愿及全社会货币活跃程度；M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [9] - 3月M1同比大幅回升至+1.6%，前值+0.1%，M2同比报+7%，前值持平，社融存量同比报+8.4%，前值+8.2%，社融 - M2的剪刀差回升报+1.4%，反映超额流动性回落 [9] 社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正 - 3月社融脉冲为25.27%，前值24.63%；3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10544亿元，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，表外三项收窄 [12] - 居民新增贷款3月同比增447亿元，前值增2016亿元，其中新增短贷同比减67亿元，新增中长贷同比增531亿元；企业新增中长贷同比减200亿元，新增短贷同比增4600亿元，票据同比增514亿元，信贷结构继续分化 [12] 企业贷、居民贷跌幅收窄 - 突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，其与商品房销售周期关系紧密；居民中长贷和企业中长贷底部通常较接近，市场寻底期间，两项指标同比均回升，且居民中长贷往往在绝对量上已开始回升 [15] - 3月居民中长贷TTM同比增速报 - 16.37%，前值 - 23.84%，企业中长贷同比收窄，TTM同比报 - 27.7%，前值 - 30.1% [15] 3月DR007回落 - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件；宽松货币往往出现在普林格周期1，利率下行至需求回暖存在时滞，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [18] - 3月DR007月均值边际回落至1.88%（2月2.01%），高于7天逆回购利率1.5%，当前DR007价格低于2022、2023年；年初以来SHIBOR利率持续上行，3月初冲高至2.02%后回落，4月11日报1.79%；3月13日央行表示将择机降准降息 [18] 驱动研判 - 宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升，社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落，贷款结构方面居民和企业信贷结构分化 [22] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，3月社融脉冲回升，M1同比大幅回升，PMI继续回暖，但CPI同比持续为负；特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需防范流动性风险，修复后市场方向取决于关税落地情况、后手对冲政策力度 [22]