报告行业投资评级 - 看好环保行业 [2] 报告的核心观点 - 市政环保盈利稳定，叠加分红提升、水价调整、AIDC催化，环保红利资产机会凸显；生物航煤SAF政策元年开启，需求爆发在即；氢能消纳和航运减碳推动绿色甲醇爆发；关注进口替代方向 [3] 各业务板块总结 市政水务 - 整体运营平稳，工程业务有所下滑，预计2025年Q1归母净利整体相对平稳，部分公司因工程节奏问题高增，如天源环保同比+80%，兴蓉环境+9%，洪城环境+5% [3] 垃圾焚烧 - 整体平稳，因不同公司承接项目、历史电费确认收入、新增产能折旧增加、建造收入下滑、会计准则调整等原因持续分化，主要公司2025Q1年归母净利增速持续分化，如绿色动力同比+8%，瀚蓝环境+5%，中国天楹+9%，军信股份+21%，城发环境+6%，永兴股份+8% [3] 环卫 - 运营相对稳定，预计主要公司2025年Q1归母净利增速平稳，如盈峰环境同比+10%，玉禾田+8% [3] 工业环保 - 整体仍待修复，不同赛道分化明显。工业危废板块产能过剩，产废量尚在恢复，主要公司2025年Q1归母净利增速有压力，如东江环保持续亏损，同比-15%；工业烟气板块火电新增机组带来订单提升，非电领域需求待释放且竞争激烈，部分公司受益减值大幅减小业绩提升，重点公司2025年Q1归母净利润呈分化态势，如龙净环保同比-7% [3] 产品设备 - 受不同下游影响，分化持续扩大。常规装备重点公司凭借品牌溢价及细分市场拓展，但毛利率或承压，预计2025年Q1归母净利增速略有下滑，如景津装备-4%；电力环保设备受益火电下游需求释放及部分收入集中确认，预计青达环保同比+217% [3] 投资分析意见 市政环保 - 推荐永兴股份、洪城环境、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、粤海投资，建议关注光大环境、海螺创业 [3] 生物航煤SAF - 建议关注SAF供应商嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业山高环能、朗坤环境 [3] 绿色甲醇 - 推荐具有生物质资源及绿氢资源的中国天楹 [3] 进口替代方向 - 推荐沃顿科技，建议关注路德环境 [3] 相关表格数据 环保行业2025年Q1业绩前瞻 - 展示了不同业务分类下各企业的市值、2024E和2025E的Q1 - 4归母净利润、Q1归母净利润及同比变化等数据 [4] 环保及电力设备重点公司估值表 - 呈现了各板块重点公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等估值信息 [5]