报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 国内用电量受中美关税冲突影响有限，水电板块有望跑赢大盘 [1] 根据相关目录分别进行总结 关税冲突对于国内用电量影响有限 - 近两年中国对美国出口额稍有下降，2015 - 2024年中国从美国进口额围绕1500亿美元上下波动，中国对美国出口额前期围绕4500 - 5000亿美元区间波动，2022年开始下降明显，2023年降至4109亿美元，2024年稍有回升为4389亿美元 [12] - 2024年中国对美国出口商品以电气设备和机械设备为主，电气机械和器材占比最高达28.60%，前四大类商品合计占比为63.9% [14] - 2024年中国出口美国的前四大类商品中，电气机械和器材出口额占其国内整体营收比例最高达8.09% [17] - 2020 - 2024年中国出口美国的前四大行业国内用电量均有不同程度增长，电气机械和器材制造业增速最快达126.4% [22] - 2024年中国出口美国的前四大行业国内整体用电量占全社会用电量比例差异明显，有色金属冶炼等占比最高达19.44% [25] - 关税政策变化引发的出口变动，对全社会用电需求的直接影响有限，2024年出口美国部分的用电量约为670亿千瓦时，占全社会用电量比例约为0.68% [29] 关税冲突阶段，水电表现较强 - 2018年中美关税冲突开启，2020年1月15日阶段性结束，期间水电板块跑出明显超额收益，火电板块表现稍逊 [30] 投资建议 - 回顾2018年3月22日至2020年1月15日，建议关注防御属性较强的水电股长江电力、川投能源，以及火电板块具备业绩支撑的华电国际、皖能电力 [33] 重点公司盈利预测与估值简表 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元）（24A/E、25E、26E） | PE（X）（24A/E、25E、26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000543.SZ | 皖能电力 | 7.17 | 0.86、1.01、1.08 | 8、7、7 | | 600027.SH | 华电国际 | 5.51 | 0.56、0.65、0.70 | 10、9、8 | | 600674.SH | 川投能源 | 16.83 | 1.04、1.11、1.18 | 16、15、14 | | 600900.SH | 长江电力 | 29.20 | 1.33、1.43、1.49 | 22、20、20 | [4]