报告行业投资评级 - 中国船舶、中国重工、中国动力投资评级均为买入 [106] 报告的核心观点 - 301船舶法案听证会结束，4月17日前将出台具体措施，存在豁免部分集装箱以外船只的可能，政策严格程度超预期利好集运，反之利好船舶板块 [2] - 恒力重工手持订单增加，二期项目投产提升产能上限，手持订单金额约为中国船舶的49%，中国重工的66%，全面达产后产能约为中国动力的40%-50% [2] - 中船系船企2025Q1业绩预增普遍符合预期，中国船厂近期订单量被低估，中国船舶、中国重工PO已至历史底部，船周期仍具上行动力 [2] - 中国动力收回子公司少数股权不同情形下，对应不同归母净利润和远期备考市值及股价 [2] 各部分总结 船海产业链核心变化 美国针对中国船海产业的301法案 - 2025年2月21日美国拟对中国航运公司及运营中国建造船舶的航运公司收取入港费，3月24 - 26日举行听证会，4月17日前出台具体措施 [5] - 政策涉及对不同类型船舶停靠美国港口收费、美国出口运输限制等内容 [7] - 若法案落地，班轮公司航线调整或致码头拥堵、运价飙升，利好集运；若不落地或严格程度低于预期，利好船舶板块，主流船型中集运受影响最大 [11] 恒力重工更新 - 松发股份拟以资产置换及发行股份方式收购恒力重工全部股权，计划募集不超50亿配套资金，原股东承诺2025 - 2027年累计扣非归母净利润达48亿元 [13] - 2024年营收55亿元，归母净利润3亿元，毛利率15% [13] - 手持订单约134亿美元（含选择权），约为中国船舶的49%，中国重工的66%，2027年预计交付约183万CGT订单，超过STX时期最高产能 [13][19] - 二期产能2025年1月投产，全面达产后年加工钢材量230万吨，生产发动机180台，实现四种双燃料发动机全覆盖，交付台数约为中国动力的40%-50% [23] 中船系公司2025Q1业绩预增及接单情况 - 中国船舶、中国重工、中国动力业绩符合预期，中船防务业绩超预期，当前中国船舶、中国重工PO接近历史极小值 [24] - 中船防务公告新接订单数据远高于克拉克森统计值，中国船厂近期接单量被低估 [24] 中国动力盈利预测及市值估算 - 预计中船柴油机2024 - 2027年净利润18、29、47、59亿元，中国动力当前持股51.85% [25] - 不同持股情形下，对应不同归母净利润，远期收回全部少数股权，不考虑维保对应备考市值944亿元，考虑维保对应备考市值1141亿元 [29] - 不同交易对价下，考虑股权稀释后的备考股价不同 [33] 3月造船市场量价更新 3月造船市场汇总 - 3月底新造船价格指数187点，环比下跌0.49%，二手船价格指数176点，环比上涨1.15% [36] - 全球船舶手持订单3.7亿DWT，环比上升1%，各船型手持订单量有不同变化 [36] - 全船型订单占运力比15%，各船型手持订单占比处于不同分位 [36] - 3月集装箱船为新签订单主力，分船型和分国别看，订单量和金额有不同变化 [36] 船价变化 - 3月末新造船价格指数187.43点，环比下跌0.49%，各船型新造船价格指数有不同下滑幅度 [40] - 3月末二手船价格指数176.48点，环比上涨1.15%，各船型二手船价格指数有不同变化 [40] 手持订单 - 3月末全球手持订单量环比上升1%，手持订单占运力比环比增长 [45] - 干散货船、原油轮手持订单运力占比处于历史低位 [45] 新签订单 - 3月已统计新签订单428万载重吨，环比下滑42%，油轮为订单主力 [46] - 3月已统计新签订单150万CGT，环比下滑27%，集装箱船占比最大 [50] - 3月已统计新签订单51亿美元，环比下滑60%，油轮占比最大 [55] - 3月中国新签订单载重吨占比18%，金额占比28% [59] 高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理 中船集团交付测算 - 预计2025 - 2027年交付量同比-15%、+31%、+23% [66] 中船集团旗下主要船厂交付预测 - 各船厂2025年预计交付运力及2025 - 2027年交付量同比变化不同 [74][82][89] 低价订单交付尾声，利润逐步释放 - 造船企业利润释放源于毛利率改善，2H2021船价上涨后的高价订单陆续交付，高价订单占比渐成主流，利润逐步释放 [92] - 中国船舶与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%，合并后市值区间为2183 - 4268亿元 [93][94] 扬子江造船毛利率提升 - 2024全年造船业务毛利率提升至28%，其利润率可作为中国船舶和中国重工利润率变化的领先指标 [99] 中国船舶、中国重工PO估值 - 手持订单金额稳定，当前P/Orderbook估值处于历史低位，估值修复空间充足 [100][104]