报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 开年基建稳增长，PMI 处景气区间；开年基建实物工作量相对平稳；专项债额度提升，化债快速推进 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资&订单 - 3 月制造业 PMI 持续回升，建筑业 PMI 中，订单、销售价格、从业人员分项仍处收缩区间，且环比有所下滑。3 月制造业 PMI 为 50.5%，同比减少 0.3pct，环比增加 0.3pct；建筑业 PMI 为 53.4%，同比减少 2.8pct，环比增加 0.7pct，建筑业分项中，新订单指数为 43.5%，环比减少 3.3pct；销售价格指数为 47.5%，环比减少 1.6pct；从业人员指数为 41.4%，环比减少 4.2pct [5] - 1 - 2 月狭义基建投资同比增长 5.6%，主要系水利投资同比高增 39.1%拉动。开年专项债发行相比去年同期有所加快，实物工作量有序推进，带动基建投资稳健增长；全年展望来看，财政发力明确，若投向基建领域资金比例提升，有望带动全年投资稳健增长 [6] - 1 - 2 月建筑央企订单中，海外订单表现较好，国内订单表现分化。中国建筑、中国电建海外订单增速达到 259.7%、47.92%，显示海外建筑市场持续景气。但国内来看，中国化学与中国中冶国内订单有一定下滑幅度，中国建筑与中国电建订单也仅小幅增长，国内建筑景气度或仍未见大幅修复 [6] 实物工作量 - 1 - 2 月水泥产量同比下滑，主要受房建影响较大，基建施工同比相对平稳。1 - 2 月，统计局水泥产量同比下滑 5.7%，同时百年建筑网水泥出库数据来看，由于节后水泥出库恢复速度不及预期，导致 1 - 2 月整体也相对偏弱，判断主要系地产开发投资与施工面积同比有所下滑导致 [7] - 混凝土发运量节后需求修复慢于往年同期，反映市政与房建开年以来实物工作量推进或偏缓；基建水泥直供量在节后恢复节奏上同比相对平稳，整体与去年同期基本持平，反映基建项目节后推进相对顺畅 [7] 项目资金 - 截至 4 月 1 日，样本建筑工地资金到位率为 57.95%，周环比上升 0.08 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为 59.74%，周环比上升 0.04 个百分点；房建项目资金到位率为 49.02%，周环比上升 0.19 个百分点 [8] - 2025 年专项债新增限额相比上年有所提升，前 3 月发行进度快去上年。根据 2025 年政府工作报告，拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元、比上年增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。截至 4 月 5 日，当周专项债新增发行 1327 亿元，年初以来累计发行 8280 亿元，同比发行多 1939 亿元，累计发行进度 18%，同比快 2.6pct。下游投向来看，基建领域占比最大，同时棚改、土地储备也占据一定比例 [8] - 截至 2025 年 3 月 30 日，2025 年初以来特殊再融资专项债共计划发行 98 笔，共 13373 亿元，均用于置换隐性债务资金。若 2025 年发行总量为 2 万亿元，则前 3 月累计已发行约 67% [9]