报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月社融新增5.89万亿，存量社融同比增8.4%，信贷和政府债共同支撑社融增长；信贷在低基数效应下恢复同比多增；M1增速提升，M2与M1剪刀差收窄；银行股红利属性凸显，建议关注投资价值 [6][11][14] 根据相关目录分别进行总结 社融增速同比增8.4%，信贷和政府债共同支撑 - 3月社融新增5.89万亿，较去年同期多增10544亿元，存量社融同比增8.4%，较2月环比提升0.2个百分点 [6][14] - 新增社融同比多增主要由政府债和贷款拉动，3月不含非银的人民币贷款同比多增5358亿元，政府债融资规模同比多增10202亿元；新增结构中信贷是主要支撑，政府债仍贡献较大，3月新增贷款/政府债/企业债融资占比分别为64.5%/25.2%/-0.8%；Q1新增社融同比多增2.38万亿，主要是政府债和信贷的贡献 [15] - 细项来看，表内信贷低基数效应下增长恢复，3月新增人民币贷款3.83万亿元，较去年同期多增5358亿元；表外信贷与去年同期相比变化不大；政府债发行维持高增，3月新增融资1.5万亿元，同比多增1万亿；企业债融资较去年同期减少，3月新增企业债融资 -905亿，股票融资新增413亿，分别同比变化 -5142亿、+186亿 [18] 信贷情况：低基数效应下信贷恢复同比多增 - 3月新增贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，高于万得一致预期，信贷余额同比增长7.4%，增速环比上月提升0.1个百分点 [8][21] - 信贷结构上，3月新增贷款以企业贷款为主，新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比43.4%、39.6%和 -5.5%，新增居民短贷、中长贷占比分别为13.3%和13.9% [22] - 具体来看，企业贷款在低基数效应下同比增长明显恢复，3月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为14400、15800和 -1986亿，增量较上年同期分别变化 +4600、 -200和 +514亿；居民贷款与去年同期基本持平，3月居民短贷、中长贷分别增长4841和5047亿元，较去年同期分别变化 -67和 +531亿；非银信贷减少1702亿，较上年同期少减256亿 [9][22] - 3月、4月按揭贷款需求景气度跟踪显示，10大和30大城市商品房3月月平均成交面积与去年同期基本持平，4月低于往年同期水平 [27] - Q1贷款投放9.78万亿、同比多增0.32万亿，主要受低基数效应和银行自身抢投放影响，结构上主要来自企业短贷和票据的支撑 [29] M1增速提升，剪刀差有所收窄 - 3月M1增速有所提升，M2与M1的剪刀差收窄，3月M0、M1、M2分别同比增长11.5%、1.6%、7.0%，较上月同比增速分别提升1.8、1.5、0个百分点，M2 - M1为5.4%，增速差较上月收窄1.5个百分点 [31] - 3月新增存款4.25万亿，较去年同期同比少增0.55万亿，存款同比增6.7%，增速较上月下降0.3个百分点，主要是非银存款下降较多；其中居民存款增加3.09万亿，较去年同期多增2600亿元；企业存款增加2.84万亿元，较去年同期多增7675亿；财政存款减少7710亿元，较上年同期多减49亿；非银存款减少1.41万亿元，同比多减1.26万亿元 [10][33][34] - Q1存款增长12.99万亿、同比多增1.75万亿，居民、企业和财政存款均同比多增，非银存款同比少增明显，预计和去年12月规范同业存款利率有关 [35][37] 银行投资建议 - “对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行；一季度国债收益率上行趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升 [11][39] - 两条投资主线：一是高股息的大型银行，如六大行和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、南京银行等 [11][39]