报告行业投资评级 - 维持对非银板块“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 从3月金融数据看前期增量政策逐步落地显效，虽非银板块估值因关税政策不确定性回调明显，但当前情绪、政策、基本面三方面有望再平衡，关税政策博弈后的非银板块迎来配置“黄金坑” [4] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月13日央行发布3月金融数据，3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%；2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%；2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [3][9] 非银板块分析 情绪端 - 受美国关税政策不确定影响非银板块近期回调明显，但在美国关税政策逐步明晰及我国应对及时背景下，情绪面对板块估值的拖累有望减缓，伴随非银板块公司业绩基本面支撑，券商、保险等板块1Q25业绩有望保持良好增长态势，情绪有望随基本面表现逐步修复 [4] 政策端 - 逆周期政策逐步加码落地，一揽子宏观调控政策适时发力有望有效托底宏观经济；3月金融数据显示前期增量政策逐步落地显效，政府债券发行放量对社融增速提供有力支撑；短期关税政策博弈不改变经济持续保持韧性和稳中向好态势，企业盈利回暖和ROE回升有望支撑资本市场基本面表现和估值回升 [4] 资金端 - 今年以来央行多次表态择机“降准降息”，增加流动性供给并配合财政政策发力，有望发挥组合政策效果，稳定资产价格和资本市场；保险公司权益约束放松，权益投资空间打开，资产端有望受益市场反弹 [5] 保险行业情况 政策利好 - 4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，上调权益资产配置比例上限，测算短期内有望使中国太保、中国人保和中国太平理论上提升权益配置比例5%，带来约3168亿元增量资金；《通知》优化保险资金比例监管政策，伴随宏观经济修复，保险资、负两端均有望受益带动估值反弹 [5] 寿险方面 - 伴随“报行合一”推进费用控制，预定利率下调及分红险和保障型产品开发，2025年主要上市险企NBVM提升趋势有望延续，个险渠道人力企稳回升，银保渠道规模和价值贡献有望同步提升；预计头部险企新业务价值增速：新华保险>中国太保>中国平安>中国人保>阳光保险>中国人寿 [6] 产险方面 - 优化产品供给和服务，承保和理赔表现均有望同比提升；中国人保预计1Q25归母净利润116.52 - 134.45亿元，同比增长30% - 50%；1Q25自然灾害和巨灾赔付有望小幅改善，承保端和理赔端严控业务质量，部分非车险业务出清有望提升COR表现，头部上市险企财险业绩有望显著提升 [6] 估值与投资建议 - 截至4月11日，保险指数PE - TTM为7.66X，位于5年0.20%的极低分位数；PB - MRQ为1.25X，处于5年34.40%分位数，是配置保险板块的舒适区；建议积极关注中国太保，关注中国财险、新华保险、阳光保险、中国太平、中国平安、中国人寿 [7][8] 证券行业情况 业绩表现 - 截至4月14日已有11家上市券商发布25Q1业绩预增公告，国泰海通（350% - 400%）、东吴证券（100% - 120%）同比增速超1倍，多家券商同比增速保持在50%及以上；若不考虑国泰海通，10家券商平均归母净利润增速达49%；25Q1市场交投热度高，投行业务收入回升，财富管理、交易投资等业务收入大幅增长，除自营投资外其他业务条线有边际改善信号，2025年券商业绩修复向好趋势有望延续 [8] 金融数据影响 - 3月M1与社融同比增速回升，经济基本面与股市交投热度有韧性；政府债券与社会融资规模增速提升，债权与股权融资分项同比增长，券商投行业务有望受益，承销保荐业务收入或持续修复；后续资本市场交投热度或持续高位，非银板块业绩有望同步增长 [9] 市场稳定因素 - 近期外围关税扰动使市场情绪转弱，“国家队”资金入市托底，中央汇金增持ETF，全国社保基金理事会增持国内股票，4月7 - 11日上午8时有48家中央企业宣布增持回购，7家券商发布回购增持公告；截至4月11日，证券指数PB - MRQ为1.32X，处于2023年至今75%分位水平，部分券商股价破净；“国家队”资金入市和国企回购增持有助于推动资本市场平稳运行，稳定投资者信心，推动非银板块估值修复；建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的 [10]