核心观点 - 调整战术性大类资产配置观点，下修美债至标配，下修美元至低配，维持黄金超配；芯碁微装将深度受益于先进封装方案对LDI直写光刻技术的需求；伴随硬件与软件发展，国产AI算力芯片需求有望加速增长；锦波生物大单品处于成长期，凝胶新品将贡献业绩增量；轻工行业政策接力，细分赛道值得期待；煤炭4月迎向上拐点，6月价格有望回升，配置倾向红利资产 [1] 今日重点推荐 主动(被动)配置周报 - 下修美债战术性配置观点至标配，特朗普政策使市场对美国经济增长预期下修、通胀预期上修，美债避险属性削弱，短久期美债配置性价比或阶段性高于长久期美债 [2] - 下修美元战术性配置观点至低配，特朗普政策使市场对美国经济和通胀预期恶化，资金倾向流出美国，美元指数跌破震荡区间，当前配置美元风险回报比偏低 [2] - 维持黄金战术性超配观点，特朗普关税政策削弱美元体系，虽黄金价格短期承压，但在全球秩序调整、地缘政治危机及经济压力背景下，其风险回报比仍高于其他主要大类资产 [3] 公司季报点评：芯碁微装 - 维持“增持”评级和目标价116.55元，下调24 - 26年EPS，国内CSP厂商资本开支提升带动GPU芯片放量，LDI直写光刻设备受益 [5] - GPU等大算力芯片采用CoWoS - L封装方案需更多LDI直写光刻技术，公司将深度受益，其PCB光刻机也因AI高景气和国内外扩产而进入增长快车道 [6] 行业跟踪报告：电子元器件 - 伴随硬件性能提升与软件架构迭代，国产AI算力芯片需求有望加速增长，推荐华丰科技、兴森科技、芯碁微装 [8] - CloudMatrix 384超节点发布，采用新型高速总线升级互联带宽，单卡decode吞吐对标H100，有望加速国产算力卡向训练场景突破 [9] - 昇思发布Mindspore 2.6，全面支持类Deepseek V3/R1 MOE架构模型，系统吞吐率提升2.8倍，未来昇思生态将持续演进 [10] 公司跟踪报告：锦波生物 - 维持“增持”评级，上调2025 - 26年EPS预测和目标价至463.71元，公司大单品薇旖美处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量 [11] - 全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，该产品成分浓度高、技术有突破、能长效支撑，获批验证公司研发能力，有望推进多品相协同 [12] 行业专题研究：家居 - 家居、两轮车及家纺头部标的有望受益政策优化，两会后各地政策及活动加码，头部公司有望扩张市占率，推荐相关板块龙头企业 [14] - 家居零售增速逐月上行，渠道端头部品牌与电商及政府合作，订单向头部集中；两轮车2025年政策补贴力度加大，以旧换新提速；家纺2025年补贴政策延续，消费展望乐观 [15][16] 行业跟踪报告：煤炭 - 推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，焦煤板块推荐龙头淮北矿业、平煤股份 [17] - 预计640 - 650元/吨为行业底部支撑，行业难重回2015年，原因包括低负债高分红、严控超产、集中度提升 [18] - 动力煤4月风险释放后有望上行，6月夏季用电高峰价格或重回高位，中期供需保持平衡；焦煤价格底部随动力煤确立，后续弹性需看钢铁下游需求抬升 [19][20] 今日报告精粹 宏观专题 - 2025年3月中国出口增速回升、进口增速下降，商品贸易顺差强于2024年四季度均值，净出口是一季度GDP核心支撑 [26] - 出口国别结构上对美、拉美、欧盟出口增速回升，对东盟维持高位；商品结构上关税加征和退税降低产品出口较弱 [26] - 4月美国关税落地后出口将回落，出现对美和非美贸易、豁免与非豁免产品两类分化 [27] 策略观察 - 4月8日国务院批复《黄河流域国土空间规划（2021—2035年）》，明确到2035年耕地和永久基本农田保护面积等目标 [28] - 截至4月13日，ESG债券数量减少、余额增长，ESG基金数量增加、规模增长，碳市场4月7 - 11日成交量和金额下降 [28][30] 海外策略研究 - 上周全球股指波动加大，股市中MSCI发达市场上涨、新兴市场下跌，债市美债利率上升、中国下降，大宗金银涨幅靠前，汇率美元贬值 [31] - 全球股市交投情绪整体改善，盈利预期普遍下修，宏观中观流动性边际转紧，国内A股资金净流入，市场情绪上升 [31][32] 行业跟踪报告：批发零售业 - 投资观点分四类推荐相关企业，上周商贸零售和消费者服务板块涨幅居前，部分股票涨幅显著 [32][33] - 社服行业霸王茶姬更新招股文件、美团商圈功能上线、河南清明假期旅游订单增长；零售行业京东推出扶持计划、合肥山姆开业、盒马升级频道 [33][35] - 多家公司发布业绩快报或预告，部分公司测算关税对收入影响 [36] 行业双周报：关税对石化行业影响几何 - 关税提高对中国原油和LNG进口影响不大，中国进口来源分散且有应对措施；使用LPG等原料生产企业短期或受冲击，后续影响可能降低 [43][44] - 投资建议关注受关税冲击小的个股，关税缓和时前期受影响企业可能受益 [45] 行业跟踪报告：信息科技 - 两部门发文推进虚拟电厂发展，中国电子宣布科技并购重组，芯片原产地认定新规出台，关税对计算机公司影响相对可控，维持行业“增持”评级 [46] - 虚拟电厂到2027年、2030年调节能力分别达2000万千瓦以上、5000万千瓦以上；中国进口美国芯片可规避关税，美国半导体设备或受影响 [47][48] 行业双周报：关税变化，电力无忧 - 关税有利火电公司盈利向上，部分电力企业提议增持计划；新能源弃光较多，需疏导低价到用户；虚拟电厂对调峰电源影响好坏参半 [50][51] - Q1煤价跌幅大、三峡来水同比增加，预计未来煤价震荡、电价稳定、煤电价差扩大，给出受益标的 [52] 行业双周报：财政地产等建筑产业链全景数据库 - 第15周专项债净融资额环比和同比上升，城投债发行额环比下降、净融资额同比上升 [54] - 第15周二手房成交面积环比上升、新房成交面积环比下降，2025年前14周百城土地供应和成交面积同比有变化 [55] - 产业链部分产品价格和库存有升降变化，推荐低估值高股息央国企，部分公司新签合同额有增减 [56][57] 海外报告：商汤 - W - 维持“增持”评级，给予目标价2.42港元，商汤发布日日新V6.0大模型，多模态推理能力全国第一，预计未来收入增长 [59] - 日日新V6在模型能力、效能成本、交互模型、视频解析等方面有提升，可完成各类任务，佐证公司技术实力和龙头地位 [60][61] 公司年报点评：宁沪高速 - 维持“增持”评级和目标价18.38元，2024年公司业绩超预期，受益车流量增长和成本压降，未来车流量和业绩有望稳健增长 [62][63] - 公司积极改扩建路产，预计高分红持续，收费公路政策优化有望保障合理回报 [63] 海外报告：安徽皖通高速公路 - 维持“增持”评级，上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持目标价14.51港元 [67] - 2024年公司业绩展现韧性，财务费用压降对冲改扩建影响，收购及改扩建将增强盈利能力，政策优化保障回报 [68][69] - 公司高分红政策持续，预计2025 - 27年股息收益率可观 [69] 公司年报点评：锦江酒店 - 维持“增持”评级，下调2025 - 26年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至30.35元，2024年业绩低于预期 [70] - 直营、海外亏损扩大，收入端多项业务下降，公司仍有较多效率提升空间，预计开店目标实现概率较高 [71][73] 公司年报点评：华工科技 - 下调盈利预测，上调目标价至48.70元，维持“增持”评级，2024年业绩略低预期，2025年一季报业绩高增 [74] - 三大核心业务收入增长，国际业务突破，费用管控有效，研发投入增加，催化剂为国内数通光模块放量和激光设备新品突破 [75][76]