报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 3月新增社会融资规模（TSF）达58880亿元，超市场预期的49590亿元，带动广义信贷同比提升20个基点至8.7%，反映了美国加征关税前的经济积极迹象 [5][8] - 信贷同比增速在二季度可能因财政前置进一步上升，但关税的二次冲击可能拖累私人信贷需求，部分抵消公共融资的支持作用 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 3月TSF增长的驱动因素 - 公共融资持续前置，一季度使用约30%的年度政府债券额度，高于过去五年平均的16% [2] - 未偿贷款同比边际改善，在连续两年下滑后上升10个基点至7.4%，主要由抵押贷款带动 [2] - 货币供应量方面，M1同比从1 - 2月的平均0.3%反弹至3月的1.6%，反映了地方债务置换快速推进以及大城市房地产销售改善 [2] 二季度信贷趋势 - 为应对美国关税带来的增长下行风险，北京可能在二季度加速发行和部署已宣布的年度政府债券额度，若剩余70%的额度大部分在二季度使用，可能使整体TSF同比提升约1.5个百分点 [3] 关税的影响 - 贸易融资在TSF中占比较小，关税对信贷的直接影响有限，但关税对企业和家庭信心的二次冲击不可忽视，可能扰乱企业投资计划，抑制家庭购房和消费，导致私人部门信贷需求减弱 [4]