报告行业投资评级 - 对A-和H股维持“增持”评级 [22] 报告的核心观点 - 中美贸易紧张局势升至前所未有的水平，引发对全球衰退的担忧，以及两国在资本市场、科技和地缘政治等战略领域脱钩的风险 [1][9] - 进一步下调MSCI中国/沪深300指数的12个月目标至75/4300，新目标意味着12个月有12%和15%的潜在上行空间 [2] - 认为果断有力的财政刺激、行业放松管制和结构改革等自助机制，有助于实现内外需再平衡，推动本地消费 [3][37] - “国内”和“政策”是中国股市首选策略的两个关键因素，战术上仍看好A股，上调银行和房地产板块评级至“增持” [4][54][58] 根据相关目录分别进行总结 关税冲击与市场反应 - 美国对中国商品的有效关税税率升至145%，中国对美国的关税税率升至125%，全球许多关键股票基准进入技术性熊市，中国股市也随之下跌，但表现优于全球同行 [9] - 中美贸易的负面冲击引发投资者对全球衰退的担忧，以及双边在金融市场脱钩、非关税贸易壁垒、技术限制和地缘政治等方面的紧张局势升级 [9] 指数目标与盈利预测调整 - 考虑关税影响，再次下调MSCI中国和沪深300指数目标，2025和2026年MSCI中国的每股收益增长预测分别降至4%和7%，沪深300为7%和9% [22] - 宏观和市场的基本假设面临高度不确定性，情景分析显示中国股市的公允价值结果分布广泛 [22] 自助机制 - 国内方面，通过需求侧刺激、结构和财政改革、透明可预测的监管框架以及政府在房地产和股市的支持，促进内外需转换，提振本地消费 [37] - 外部方面，预计2025年中国总出口将下降12.5%，但与新兴市场和前沿市场的贸易有增长潜力，进口方面，对美国产品的报复性关税可能带来新投资机会 [37] - 股市方面，资金从发达市场向中国/新兴市场资本转移的进程正在加速，国家队通过ETF积极干预股市，南向投资者创纪录买入港股，超200家A股公司宣布回购计划 [37][38] 投资策略 - 市场层面，战术上偏好A股，因其今年表现逊于H股，对政策刺激的回报敏感性更高，且得到国家队支持 [55] - 行业层面，上调银行和房地产板块至“增持”，下调制药和经纪商至“中性”，下调公用事业至“减持” [58] - 主题方面，除看好中国人工智能、股东回报改善和对新兴市场出口外，还提出国内刺激受益者和“回归”ADR两个新主题 [61]