报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税对中国经济有负面影响，使中国经济增长面临下行风险，且存在持续通缩压力，中国的关税应对从有节制转向针锋相对，预计二季度加快现有政策实施，下半年可能推出新刺激措施，人民币将有序贬值而非无序下跌 [61] - 美国消费者方面，进口商品价格上涨影响消费支出，实际消费支出增长放缓，股市下跌可能影响高收入群体消费；关税增加美国住房建筑投入成本，新房在市场中占比增大；零售商对中国平均有16%的敞口，使用特定类别混合关税税率后，毛利润可能平均下降约20%，从信贷角度看，10%的基准关税加上中国关税会对信贷覆盖范围产生不利财务影响；美国IT硬件组装仍大量依赖中国，但面向美国的产品已实现多元化，4月11日的豁免暂时大幅减轻了互惠关税成本负担，不确定性使投资者对低价股票保持谨慎 [61] 根据相关目录分别进行总结 关税对中国经济的影响 - 2025年GDP预测4.5%有下行风险，关税冲击下存在持续通缩压力，额外刺激措施可能无法完全抵消关税影响 [6][7] 关税走向 - 美国对中国征收高额互惠关税，但豁免了消费电子产品，中国的关税应对从有节制转向针锋相对 [9] 中国对美国关税上调的回应 - 二季度加快现有政策实施，包括人民币2万亿全国人大刺激计划的政策前置、加快地方建设债券发行和部署用于基础设施资本支出、扩大消费品以旧换新计划、适度货币宽松（下调50个基点存款准备金率和15个基点政策利率）、推出国家生育补贴、政府购买住房库存；下半年可能推出人民币1 - 1.5万亿补充财政计划，扩大以旧换新补贴配额和对服务消费的定向支持、加强基础设施和科技投资支持，同时人民币将有序贬值 [14] 美国经济展望 - 预计关税不确定性导致经济增长放缓、通胀上升，实际GDP增长因消费和投资支出减少而下降，2025年通胀将远高于美联储目标 [18][19][20] 美国消费展望 - 实际消费者支出增长放缓，进口商品价格上涨对消费支出产生不利影响，股市下跌可能影响高收入群体消费，若股市变化被视为“永久性”，消费增长可能放缓 [21][22][26] 关税与美国住房 - 已宣布的关税将增加建筑投入成本，新房在住房市场中的占比达到数十年来最高，新房销售占总销量的比例和待售新房占总库存的比例均处于高位 [31][32] 零售行业对中国的敞口及关税影响 - 零售商对中国平均有16%的敞口，使用特定类别混合关税税率后，毛利润可能平均下降约20%，从信贷角度看，10%的基准关税加上中国关税会对信贷覆盖范围产生不利财务影响，零售/消费信贷定价显示有40%的衰退概率，零售利差仅为新冠疫情期间平均水平的40%，有进一步扩大的可能 [35][37][40] IT硬件行业 - 美国IT硬件组装仍大量依赖中国，但面向美国的产品已实现多元化，东南亚国家和墨西哥是硬件组装多元化的主要受益者；4月11日的豁免暂时大幅减轻了互惠关税成本负担，平均关税税率从4月2日的26%降至4月14日的5%，意味着只需极小幅度提价甚至无需提价来抵消关税成本；未来存在不确定性，短期可采取库存提前采购、与供应商分担关税成本、将产品转移至低关税地区、提价等策略，长期可考虑产品组装多元化，需求可能在二季度因未来提价风险而提前释放，企业比中小企业和消费者更有优势，存在HTSUS分类不确定性、美中关税升级或降级、未来“半导体”关税等风险，美国大规模本土生产面临时间、成本、技能和资源等障碍，关税豁免也不利于本土生产，即将到来的催化剂包括第一季度财报季和预期的“半导体”关税 [49][53][59]