报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种受关税博弈、通胀、供需等因素影响，走势分化，部分品种如铜、铝等有反弹修复但受系统冲击，部分品种如锌、工业硅等维持看空或处于下行通道，建议对锌主空配 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周关税博弈压制伦铜，多头出逃，沪铜在国内供求与美铜物流转移支持下波段反弹，美国通胀指标缓和但预期高、消费者信心指数疲软，需继续跟踪关税及联储委员态度 [2] - 国内基本面支持反弹，上游精矿进口TC下降，市场担忧美废铜进口，航厂生产稳定，预计本季精铜产出降幅小于去年，消费端铜价下调吸引买兴但中长期需求不确定，国内铜市延续减库趋势 [2] - 海外主流投行下调铜价看法，平衡表转为过剩，秘鲁、智利、赞比亚今年铜产出料延续增势 [2] - 铜市在供需面有抵抗性支撑，但系统性事件冲击大，当前为反弹，阻力位空配，伦铜技术阻力预计在9300 - 9500美元，沪铜倾向7.65 - 7.7万 [2] 铝及氧化铝 - 氧化铝方面，上周运行产能环减，多家企业4月集中检修改善4月平衡但难改长期过剩，矿价下跌，氧化铝低点对应成本预期，向下空间有限，预计本周运行区间2700 - 2950元，期货反弹升水后短线偏空参与 [2] - 电解铝运行产能稳定，一季度产量同比增长约2.6％，需求端下游加工行业开工率环降，板块分化，铝线缆有消费动力 [2] - 上周铝锭和铝棒社库减少，库存总量处近年同期最低水平，现货升贴水回落，华南铝棒加工费小幅回落 [2] - 铝市基本面在有色板块相对乐观，供应低增速下去库强劲，但贸易战对需求前景打击程度待察，市场对宏观风险交易有反复，沪铝预计本周19000 - 20000元震荡运行 [2] 锌 - 美推迟关税，部分悲观情绪释放，沪锌低开反弹，资金流出为主 [2] - 4月9日进口锌精矿价格指导范围公布，国内主要进口锌精矿库存高位，二季度国产矿TC有望回升，美元回落锌锭进口窗口阶段性打开，炼厂扭亏后生产积极性好，锌价急跌炼厂和贸易商惜售挺价，沪锌短期在2.15万元/吨附近有强支撑，但中线供应释放锌价重心下行压力大 [2] - 美关税政策反复，宏观不确定性高，侧重跟踪国内政策，锌价反弹后需求走弱，周一社库增加，黑色价格回调刺激终端补库，下游开工增加有“抢出口”订单但远期出口压力不减，下游逢低备货原料库存大幅提升，“金三银四”旺季临近结束，锌消费前景承压 [2] - 中上游未见有效减产，消费旺季临近尾声，等待负反馈兑现，沪锌短期预计2.15 - 2.3万元/吨区间震荡，中线延续反弹空配 [2] 铅 - 美关税政策反复，铅价先抑后扬，受益于美元走低，铅现货进口窗口阶段性打开 [2] - LME铅库存增加，外盘空头氛围不改，原生铅炼厂副产品利润好，矿山让利意愿低，TC低位持稳，废电瓶回收商抛货后暂停收货，再生铅炼厂原料阶段性好转但废电瓶供不应求，精废一度倒挂后修复，成本端强支撑，原、再生铅开工高位，部分减产缓解供应压力，再生铅产能对冲下废电瓶供应是产量核心约束 [2] - 电池消费淡季，经销商消化库存拿货谨慎，消费端对高价铅支撑偏弱 [2] - 炼厂高开工，消费偏弱，成本端强支撑，沪铅暂看1.63 - 1.73万元/吨区间震荡 [2] 镍及不锈钢 - 上周沪镍杀跌，价格跌破13万元，市场交投活跃，沪不锈钢下跌5.7%，成交爆量 [2] - 美国关税政策落地情况不明，受市场情绪影响价格跌幅显著，不锈钢是反倾销重灾区，本轮关税冲击加剧需求坍塌 [2] - 金川升水回升，俄镍和电积镍升水，高镍生铁价格回调，镍豆和纯镍库存下降，不锈钢库存增加 [2] - 沪镍处于反弹尾声，空头观察新的建仓时机 [2] 锡 - 对等关税冲击及Alphamin复产打压伦锡，沪锡跟跌后因资源紧张快速反弹 [2] - 锡价抵住多重供应题材冲击，但矿端利多题材抵抗效果有限，定价焦点转向需求，倾向原料在Q2多数时间持紧，支持锡价相对高位震荡 [2] - 美国考虑对半导体细分行业征特殊关税，需求不确定性加强，上周国内买盘有限，SMM/扬社库仍处高位，LME锡库存震荡，0 - 3月贴水扩大 [2] - 原料虽紧但库存高，当下沪锡为反弹走势，上方阻力26.5 - 27万，逢高空配，等待供应变动 [2] 碳酸锂 - 上周期货破位后稍有反弹，市场交投收缩，需求缺乏扩张空间，供应库存回升压制价格，反弹力度平平 [2] - 沪电碳稍有下行，部分中小锂盐厂减量，一二线大厂维持稳定生产，行业整体供应仍处高位，下游材料厂观望，仅维持刚需采购 [2] - 下游电芯厂需求较稳，4月部分材料厂将与电芯厂谈涨加工费，小动力型及消费型三元材料出口美国占比高，后续订单或下滑 [2] - 市场总体库存增加，澳矿和锂云母报价下滑，中小供应商成本下降，供应有扩张动能，关注盐湖端动向 [2] - 碳酸锂跌破前期平台，仍处下行通道 [2] 工业硅 - 上周行情震荡，周五看空情绪增强 [2] - 华东通氧553价格下跌 [2] - 新疆减产力度未超预期，西南及西北产量小幅回升，大厂鄯善产区停产待确认 [2] - 社会库存增加，普通库存不变，交割库存增加 [2] - 4月多晶硅排产量区间内，理论工业硅需求量环比下滑，有机硅下游107胶出口受关税影响，其他下游采购意愿下降，预计4月DMC排产量下降 [2] - 供应端各产区开工增减不一，下游多晶硅需求基本持稳，有机硅需求缩窄，硅价企稳需大规模减产，盘面有下行空间 [2] 多晶硅 - 上周盘面大幅下探，周跌幅4.16%，现货N型复投料持稳，抢装窗口期临近市场情绪转向，下游产品价格走跌，西南产区复产将使行业成本中枢下移 [2] - 4月排产量约为9.6 - 10.5万吨，厂库较月初下降但仍处较高水平 [2] - 终端政策窗口期临近，中电建组件采购终止，预计下半年光伏需求回落，硅片全尺寸下滑，4月硅片产量预计在57GW - 60GW间，多晶硅理论需求量12万吨左右 [2] - 4月下游需求略超排产，预计库存小幅减少，但抢装窗口期临近和部分组件采购项目结束使光伏市场情绪走弱，四川多晶硅计划复产，月度产量成本中枢或降至40000 - 41000元/吨，关注41500元/吨的支撑 [2] 推荐策略 - 空ZN2506，累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，存在需求偏弱向上游传导加剧锌元素过剩进而助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间的可能，锌主空配 [2]