报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 4月2日特朗普开启“加征关税2.0”，对中国输美产品累计加征关税预计达54%，并对东南亚国家加征不同程度对等关税 短期影响纺企订单和盈利，长期行业格局有望优化 整体判断，美国加征关税超预期，短期不利制造，但强竞争力龙头存在低位布局机会 Q1服装品牌零售稳健，情绪及政策利好内需，建议Q2积极布局，风险偏好变化亦有望利好红利标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 关税加征历史复盘：制造产能外迁，影响有限 - 美国历史加关四轮，多由特朗普政府主导 第三轮涉及纺服行业约35亿美元商品，集中在纺织与家纺品类；第四轮涉及307亿美元，集中在服装和家纺品类 美国关税收益无法覆盖全局性损失，产业和就业未迁回，本土产能替代不足，上一轮主要由美国承担关税成本 [7][22] - 中国纺织服装行业部分品类出口美国仍占相当比例 2024年，中国服装出口1532亿美元，美国占比23%；家纺出口105亿美元，美国占比13%；纺织品出口1009亿美元，美国占比2.3%；运动鞋出口21亿美元，美国占比23% [24] - 劳动力密集型纺企产业链较早布局外迁，2018 - 2019年加速转移 国内纺企海外产能占比逐年提升，台企运动制衣、制鞋龙头布局更早 2018 - 2019年加征关税对纺企影响较小，目前国内龙头纺企海外产能基本可覆盖对美敞口，对中加征关税影响有限 [7][31][35] - 2018年7月 - 2018年12月为“抢出口”阶段，出口增速提振；2019年1月 - 2019年4月贸易摩擦暂缓，出口增速回落；2019年5月 - 2019年8月服装及成套纺织品带动“抢出口”，但提振弱于前期；2019年9月 - 2020年出口增速再次回落 2019年全球经济增长承压成为影响服装出口核心矛盾 [37][38][43] - 复盘国内主要纺织制造公司股价端表现，第三轮加征关税影响出口链情绪，第四轮悲观情绪淡化 业绩端，三四轮加征关税对产能基本外迁的制造公司订单收入有影响，对利润率直接影响不显著 [46][47] 本轮加关影响：短期压制订单&利润，长期格局重构 - 4月2日特朗普开启“加征关税2.0”，对中国输美产品累计加征关税预计达54%，并对东南亚国家加征不同程度对等关税 [8][51] - 短期来看，海外加征对纺企订单和盈利影响较大，对中加征影响较小 品牌方提价抑制消费需求影响下单量，下单量减少影响开工率，纺企承担部分关税，共同压制毛利率和净利率 预计对美敞口高、利润率低的公司受影响较大，但部分东南亚国家争取降低关税，实际影响有望减小 [56][59] - 长期来看，供应格局逐步重构，利好龙头企业 品牌方预计调整内部供应链结构，施压制造商加快或提高对印尼、印度的投产布局，统筹优化内部订单 制造商转向印尼/印度投产意愿加强，内部订单统筹优化，供给格局向优质供应链集中，行业格局有望优化 [8][60][67] 板块策略：看好品牌Q2行业催化、红利及制造低位布局机会 - 品牌方面，A股品牌库存相对可控，2025年1 - 2月零售回暖，Q2预计品牌β将至 在家纺国补、育儿补贴政策刺激下，相关品类零售有望修复 建议Q2积极布局，寻找β + α共振的标的 港股品牌国货龙头望迎修复，优选低估值强确定的弹性标的 [72][86][87] - 制造方面，加关短期压制出口链，但越南关税有望协调下降，长期格局利好优质龙头 可寻找超跌机会，关注三大白马龙头和高弹性α标的，以及低PB修复机会 [87] - 红利方面，市场风格有望偏好避险资产，关注高股息标的 [10][88]