报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税高企短期难降，经济面临下行压力，市场关注中国政策应对及人民币汇率走向 [11] - 决策层二季度加速两会政策落地，增量刺激时间窗或在下半年，规模1 - 1.5万亿人民币，若关税回落落地时点可能提前，但政策难完全对冲关税影响，4.5%的GDP增速预测面临下行风险 [11][12][13] - 央行允许人民币温和贬值配合货币宽松，无序贬值可能性低，将通过逆周期因子和资本管控管理贬值节奏 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 关税情况及政策应对 - 中美关税升级加大长期贸易脱钩风险，美国提高关税战略考量是促进制造业回流，中国增加自美进口有难度，短期内局势缓和空间有限 [3] - 决策层政策框架是应激式的，增量刺激规模和时点取决于经济表现、现有政策成效、美国关税动态及中美谈判可能性，二季度重心是加速已有政策落地，增量政策时间窗或在下一年 [4] 二季度政策安排 - 决策层将加速地方专项债发行和使用，扩大消费品以旧换新覆盖范围和补贴力度，推进政府房地产收储，筹备中的全国性生育补贴等政策有望提前至二季度公布 [12] - 货币政策方面，央行近期将开展温和降息降准，配合财政政策加速落地 [12] 增量刺激情况 - 预计增量刺激规模1 - 1.5万亿人民币，可提振经济增速0.5 - 0.8个百分点，时间窗可能在下一年，若关税迅速回落落地时点可能提前 [12] - 可能举措包括扩大消费品以旧换新规模、对服务消费提供定向支持、加大基建和科技投资，短期内政策仍偏供给侧 [12] 人民币汇率走势 - 预测今年年底美元对人民币汇率为7.50，但超预期关税使该目标点位面临上行风险，4月2日以来央行引导人民币对美元中间价贬值0.4%，增强人民币灵活性配合货币宽松 [13] - 人民币无序贬值可能性低，通过汇率完全对冲高额关税不现实，且当前经济基本面有挑战，资本外流是央行担忧，央行将通过逆周期因子和资本管控管理贬值节奏 [13] 经济风险 - 今年4.5%的GDP增速预测面临下行风险，关税可能维持高位，经济增速二季度或迅速回落 [11][13] - 应激式政策框架下，增量政策可能下一年落实，不足以稳定企业和家庭信心，关税对国内投资和消费的次生影响将加剧通缩压力 [13]