报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 电商进入存量竞争阶段，即时零售重构电商格局，规模增速保持20%以上，成为电商的增量引擎，未来万亿市场规模可期 [1] - 即时零售商业模式优于传统零售，通过效率建立壁垒，平台模式下流量与配送网络是关键，前置仓模式下产品和配送效率是关键 [2] - 即时零售市场格局稳固，平台型公司规模扩张快，前置仓以核心区域深耕为主，未来竞争焦点转向“全品类扩张+下沉渗透” [3] - 即时零售的技术赋能转向全链条智能化，未来竞争聚焦技术协同能力与场景渗透深度，从多维度提升盈利能力 [7] - 即时零售行业处于高速增长期，即将进入“规模扩张+盈利兑现”双击阶段，相关受益标的包括美团、京东到家、叮咚买菜等 [8] 根据相关目录分别进行总结 即时零售：电商进入存量竞争阶段，即时零售重构电商格局 行业概览 - 即时零售分为平台模式和自营模式，平台模式为消费者和线下零售商提供交易平台，自营模式以门店/前置仓为核心 [13] - 即时零售满足“多+快”需求，门店数量和用户规模不断增长，主要品类为休闲零食、酒水饮料等，增速高于电商市场 [19][20] - 互联网用户接近人口天花板，即时零售用户还有开发空间，2023年活跃用户数量约为5.8亿人，同比增长34.88% [27] 商业模式 - 即时零售商业模式优于传统零售，前期投入大、盈利周期长，但规模化后客户粘性好、份额稳定、盈利能力强 [2][32] - 平台模式下流量与配送网络是竞争关键，配送网络是主要壁垒，可建立循环正反馈效应，提升利润率 [32] - 前置仓模式下产品是竞争关键，包括差异化供应链和供应链管理，配送效率影响复购，高客单、高复购和高毛利率可实现盈利 [35] - 当前即时零售逐渐步入盈利阶段，美团闪购、叮咚买菜、朴朴超市等实现盈利或改善 [42] - 前置仓UE模型优化方向为品类结构、订单密度和配送效率优化，提升盈利能力 [55] 空间前瞻 - 政府出台政策支持即时零售发展，聚焦供需两侧，包括支持创新、培育市场、明确支持等方面 [60] - 预计2028年即时零售市场规模达1.4 - 1.6万亿元，按2%净利率可为企业贡献约300亿净利润增量 [62] 竞争格局：互联网流量巨头纷纷入场，龙头壁垒坚固 格局现状 - 即时零售市场具备规模效应，主要参与者包括美团闪购、京东到家、叮咚买菜等，各平台提升用户体验和竞争力 [66] - 平台模式格局稳定，美团闪购、京东到家、饿了么全能超市份额稳固，前三大前置仓合计占垂直市场份额约36% [67][68] - 用户基数、配送效率等影响平台份额，头部平台和垂直玩家各有优势，非餐业务需加强配送和合作 [70] 格局演变 - 电商巨头凭借流量优势布局即时零售，通过“流量+履约+补贴”驱动，重构格局，部分平台进行组织架构调整 [74][75][82] - 传统线下商超等积极进行线上化转型，第三方服务商和快递企业布局即时零售，拓展业务边界 [83][85][87] - 品类扩张趋势明显，覆盖数码家电等品类，品类边界取决于履约能力，医药电商崛起 [88][91] - 下沉市场增速更快，消费潜力大，即时零售业态相对空白，是蓝海市场，增长受多种因素共同作用 [95][106][108] 相关标的梳理 美团 - 即时零售业务包括美团闪购和小象超市，闪电仓是纯线上便利店前置仓模式，小象超市是自营前置仓项目 [109] - 经营数据方面，业务规模大，2024年美团闪购GTV估算为2520亿元，小象超市GMV约394亿元，品类结构拓展，SKU丰富，客单价有差异，下沉市场增速显著 [113][114] - 竞争优势为复用外卖配送网络强化规模效应，采用闪电仓模式快速积累商家资源，具备AI+智能化能力 [117][120][123] 叮咚买菜 - 深耕核心市场，连续9个季度盈利，预制菜/奥莱业态打开下沉空间 [8] - 2024年实现Non - GAAP净利润4.16亿元，同比增长817%，24Q4净利润为0.89亿元 [42] 京东到家 - 依托达达履约网络，发力“小时达+外卖”全场景，2025年GMV目标千亿，关注与京东主站协同效应释放 [8] - 22Q4 - 23Q3同比增长24%至731亿元，全年按24%增速估算，23年GTV为785亿元，聚焦高客单价家电、数码品类 [67] 山姆会员店 - 大店+云仓模式，形成线下线上的盈利闭环 [10] - 2024年中国前三季度净销售额152亿美元，约为人民币1000亿元，线上销售额占比提升至55% [83] 投资建议 - 即时零售行业处于高速增长期，即将进入“规模扩张+盈利兑现”双击阶段，建议关注美团、京东到家、叮咚买菜等受益标的 [8]