报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 美国对东南亚加征关税影响暂时减弱，考虑到美国纺织服装对东南亚供应链依赖度高，国内纺织制造龙头在东南亚产能布局完善且成熟，应重点关注利润率较高、行业竞争格局好、客户结构优质的纺织制造龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国加征关税分析 - 关税复盘：2025年4月2日美国宣布对等关税，对多国提高税率，4月9日宣布除中国外所有国家对等关税暂停加征90天，仅执行10%基准关税 [11] - 美国纺织服装高度依赖于东南亚产业链：美国鞋服主要进口国为中国及东南亚地区，国际运动品牌供应链主要分布在东南亚，且供应商份额集中度高 [13][17][24] - 纺织制造龙头在东南亚产能完善：纺织服装龙头2000年后陆续将产能转移至东南亚，目前产能成熟，如华利、申洲等 [31] - 加征关税敏感度测算：分别按乐观、中性、悲观预期测算，鞋类中华利集团利润端受影响小，服装中申洲国际对美敞口最小，辅料需考虑下游品牌订单减少的间接影响 [32] - 建议关注抗风险能力强纺织服装龙头：应关注利润率高、行业竞争格局好、客户结构优质的制造龙头，如华利集团 [40] 行业景气度分析 - 需求端：2025年3月美国终端服装零售下滑3%，库存良性，越南纺织品和鞋类出口同比分别+18%和+12%，关注美国终端需求变化 [2] - 行业趋势：3 - 4月品牌集团开展收并购补充短板，国际运动品牌时尚联名及户外新品逐步落地 [2] 产业链跟踪 - 品牌端：24.12月 - 25.02月Lululemon营收+13%，预计2025财年营收增长7% - 8%；优衣库营收+14%，预计FY2025营收增长9.5% [2] - 制造端：2025年3月儒鸿营收+21%，聚阳营收+11%，丰泰营收 - 2%，来亿营收+47%，裕元制造营收+4% [3] 投资建议 - 华利集团客户结构持续优化，新客户订单增长，拓展越南及印尼产能，开发超临界发泡技术，预计25 - 27年归母净利润规模为43.4亿元、49.4亿元、56.4亿元，当前市值对应2025PE15.5X、2026PE14X，维持强烈推荐评级 [3][76]