投资评级与核心观点 - **投资评级**：增持（维持）[3] - **核心观点**：安孚科技通过入股华昇迈并控股合资公司，将半导体第二增长曲线由GPU、光芯片延伸至光刻装备核心环节的光刻光源领域，同时南孚电池主业稳健提供现金流支撑，未来业绩有潜力[1][6] 南孚电池主业分析 - **持股比例提升驱动业绩增长**：2025年公司完成对安孚能源及亚锦科技部分股权的收购，对南孚电池的穿透持股比例提升至46.02%，成为归母净利润增长的主要驱动力[9] - **主业经营稳健，业绩预告高增**：2025年公司实现营业收入47.75亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长34.38%[9]。公司预计2026年上半年实现归母净利润1.80-2.10亿元，同比增长68.94%-97.10%；扣非归母净利润1.72-2.06亿元，同比增长67.38%-100.46%[6][9] - **市场地位稳固，拓展新增长点**：南孚品牌5/7号碱性电池零售市场占有率达85%，销量连续31年中国第一[13]。公司在保持国内业务稳健的同时，加快拓展海外OEM、充电宝等增量品类[13] 半导体第二增长曲线布局 - **战略投资华昇迈，切入光刻光源**：公司已出资5,500万元取得杭州华昇迈10%股权[1][18]。华昇迈重点布局KrF光刻光源，技术壁垒高[1] - **设立控股合资公司，实现产业化落地**：公司与华昇迈及双方核心团队共同设立安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司，注册资本8,000万元。其中，安孚科技出资4,800万元，持股60%；华昇迈出资2,400万元（含1,600万元专利技术），持股30%；双方核心团队出资800万元，持股10%[6][18][20]。合资公司将聚焦高端半导体装备功能组件及精密零部件，计划建设精密加工中心，一期投资8,000万元，建设周期约6-9个月[18][19] - **投资模式升级**：公司半导体布局的投资模式由早期通过基金间接参股，逐步升级为上市公司直接持股及控股产业化平台[6][31] 光刻光源行业分析 - **技术壁垒与价值量**：光刻光源需在高重复频率下实现窄线宽、脉冲能量稳定等多学科协同，技术复杂度高[6][22]。光源系统价值量约占光刻设备的15%-20%[6][25]。其中70%的零部件为消耗件，替换周期为6-12个月，使得单台设备全生命周期价值量显著高于首次销售收入[6][22][25] - **市场空间广阔**：按照ASML各类IC光刻机平均销售价格估算，全球年新增IC光刻设备市场规模约257亿美元，以国内需求占比约三分之一测算，国内光刻光源市场空间约数十亿元/年，叠加存量替换需求，潜在市场空间达百亿元级[25] - **竞争格局高度集中**：深紫外（DUV）光源市场主要由ASML旗下Cymer及日本Gigaphoton主导[6][25]。华昇迈为国内少数从系统级正向设计切入的新增参与者之一[6][25] 公司整体半导体布局 - **布局覆盖多个核心环节**：公司已形成覆盖GPU算力芯片（象帝先）、高速光互联（易缆微薄膜铌酸锂光芯片）及光刻光源（华昇迈）的产业布局[6][31] - **具体布局详情**： - **GPU芯片**：通过启睿芯超持股象帝先6.9%，其“伏羲”架构产品覆盖高端渲染、GPU+NPU及AIPC，并推进IPO辅导准备[32] - **高速光芯片**：公司直接持股易缆微约8.51%，其产品面向1.6T/3.2T光模块，中试线已通线并向客户送样[32] - **光刻光源与设备零部件**：直接持股华昇迈10%，并通过持股60%的合资公司布局高端半导体装备功能组件及高精度零部件制造[32] 财务数据与盈利预测 - **历史财务表现**：2024年营业总收入46.38亿元，同比增长7%；归母净利润1.68亿元，同比增长45%[2]。2025年营业总收入47.75亿元，同比增长3%；归母净利润2.26亿元，同比增长34%[2][9] - **未来盈利预测**： - **营业总收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为52.11亿元、57.21亿元、62.57亿元，同比增长9%、10%、9%[2][33] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为4.59亿元、5.63亿元、6.40亿元，同比增长103%、23%、14%[2] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为1.23元、1.51元、1.71元[2] - **估值水平**：基于预测，2026E/2027E/2028E的市盈率（PE）分别为30.3倍、24.7倍、21.7倍[2]

核心观点 - 展望2026年下半年，市场重拾上行趋势、中枢稳步抬升应为大概率事件，受益于股权投资收益贡献业绩弹性，叠加固收“资产荒”延续、利率震荡下行，券商业绩有望保持高增，当前板块估值性价比突出，建议重视配置窗口 [1] - 行业三大核心趋势为“科技牵引，国际深化，财富蓄势”，分别对应大投行蝶变、国际业务抬升ROE中枢以及财富管理蓄势待发 [2] - 预计2026年行业实现总营收6746亿，同比+25%，实现净利润2766亿，同比+26% [6] 2026年上半年回顾 - **市场表现**：权益风格极化，债市总体走强。上半年创业板指累计上涨35.6%，显著跑赢沪深300（+7.5%）和上证指数（+3.2%）；中证全债累计上涨2.2% [5][8] - **交投情绪**：市场交投情绪高涨，上半年市场日均股基成交额为3.24万亿，同比+101%；日均两融余额升至2.75万亿，同比+49% [5][12] - **融资活动**：股权融资边际放量，上半年IPO募集资金954亿，同比+151%；再融资规模为3211亿，同比+154%（基期剔除四大行定增影响）；债券发行节奏偏慢，发行规模为14万亿，同比+3% [17][18] - **港股市场**：港股一二级市场保持活跃，2026年1-5月日均成交额为2753亿港元，同比+14%；上半年股权融资规模为3461亿港元，同比+22% [23] 行业业绩概览 - **整体业绩**：1Q26 42家上市券商实现营业收入1511亿，同比+31%，环比+15%；扣非净利润为595亿，同比+39%，环比+36% [5][28] - **收入结构**：1Q26投资、经纪、信用业务收入分别为548亿、473亿、148亿，占主营收入比重分别为37.2%、32.1%、10.1%，同比增量贡献分别为17.3%、42.0%、20.0% [32] - **集中度**：1Q26营业收入CR5、CR10分别为46.5%、68.3%，同比分别+5.2pct、+4.7pct；扣非净利润CR5、CR10分别为48.9%、73.3%，同比分别+4.1pct、+4.2pct [28][34][36] - **成本费用**：1Q26管理费率为47.2%，同比-4.7pct；所得税率为19.6%，同比+5.3pct [5][40][42] - **经营绩效**：1Q26 42家上市券商平均ROE为7.26%，较2025年+0.35pct；总体经营杠杆为4.22倍，延续上行趋势，但内部分化显著 [43][47][48] 行业趋势：科技牵引 - **政策驱动**：科技金融是融资端改革重点，以“双创板”（科创板、创业板）改革为攻坚方向，扩大上市标准适用范围，试点IPO预先审阅机制，提升股权融资便利性 [58][60] - **投行竞争升级**：投行竞争从“承揽-承做-承销”能力对比走向“行业理解-标的筛选-资金运用-估值定价-分销水平”全方位综合能力比拼 [2][65] - **跟投与资本实力**：双创板的跟投制度对投行资本金提出要求，券商通过另类子和私募子提前介入企业，锁定后续资本运作机会，科创投资收益与资本金实力挂钩 [65][66][68] - **集中度提升**：在严监严管下，优质项目向头部券商集中，2026年上半年首发承销募资CR5、CR10分别为76%、89%，较2025年分别+1.5pct、+1.9pct [67][70] - **利润增长点**：伴随科技行情极致演绎，券商另类子和私募子产生的投资收益已成为券商利润的重要增长点 [2][76] 行业趋势：国际深化 - **发展背景**：中资企业加速全球布局、境内外利率深度倒挂、全球权益市场科技热潮共同支撑券商国际业务发展 [2] - **增长点**：跨境投行业务面临高基数压力，跨境财富管理受供给端约束，跨境投资业务凭借需求端持续火热与供给端约束相对宽松，或成为年内国际业务收入最大增长点，亦是支撑国际业务高杠杆运营与高ROE的核心所在 [2] 行业趋势：财富蓄势 - **存款搬家**：低利率时代到来，房产投资属性消退，资金亟需新资产载体，本轮上涨行情中存款搬家主力更多为高净值群体 [2][6] - **高净值客群工具**：市场风格极致演绎下，融资成为高风偏客群增厚收益的首选；私募基金则凭借策略灵活性、绝对收益导向等优势，以显著优于公募基金的收益率水平，成为追求超额收益客群的主要抓手 [6] 行业格局 - **并购重组加速**：同一实控人下券商牌照加速整合，如中央汇金推动中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，上海国资委推动东方证券吸收合并上海证券，具备鲜明的行政主导特征 [6] - **一流投行竞争白热化**：伴随“国君+海通”整合、中金“三合一”进入监管受理阶段，预计中信证券、国泰海通和中金公司已基本锁定行业前三席位；广发证券与华泰证券作为第二梯队领跑者持续发力 [6] 2026年下半年展望与投资建议 - **市场展望**：7月上证指数显著回调触及3741点低点，两融余额减少3122亿，监管重启稳市机制，展示维护市场稳定的决心，预计下半年市场资金面供需关系将维持相对平衡态势，市场重拾上行趋势为大概率事件 [6] - **业绩预测**：考虑权益市场景气度持续、固收“资产荒”持续，预计2026年行业实现总营收6746亿，同比+25%，实现净利润2766亿，同比+26% [6] - **估值与持仓**：截至2026年7月22日，券商板块PB为1.32倍，处于近5年来34.7%分位点处；26Q1机构持仓仅0.52%，显著低于标配3.25%，当前低估值、低持仓与高增长业绩之间存在显著错配 [6] - **个股推荐**：短期期待科创投行叙事持续兑现、中长期看好国际发展抬升ROE中枢和财富管理“奇点时刻”到来，推荐广发证券、国泰海通、中信证券和中金公司 [6] 股价与筹码情况 - **机构持仓**：截至2026年3月末，中证金持有上市证券公司股权市值达194亿，持仓主要集中在前十大券商；主动权益类公募券商板块持仓比例持续下滑至0.52%，环比-0.47 pct [5][51] - **筹码出清**：伴随机构筹码出清，市场对板块业绩与估值严重错配的共识逐渐凝聚，从6月中旬起，证券II企稳反转，上行斜率明显大于上证指数，同期保险板块走势疲软，两者分化或印证板块筹码出清已基本完成，资金回流正在进行 [5][51][54]

核心观点 - 市场底部区域的流动性呈现“杠杆去化、交易降温、ETF托底”三位一体的典型特征 [2] - 结合当前市场表现，融资出清已进入后半段，ETF大幅流入、强势股补跌表明恐慌盘集中释放，市场进一步下行空间有限，预计将以分化震荡方式逐步筑底 [2] - 当前融资资金和ETF资金背离的状态已从“融资流出+ETF流入”转为“融资买入+ETF流出”，这往往是市场筑底企稳的重要标志 [5][22] 流动性专题：市场底部特征分析 - 杠杆去化：融资资金完成自发式出清，前期融资集中方向加速净流出，担保比例同步回落，风险偏好修正，杠杆交易回归理性 [5][11] - 具体表现为：近三周融资资金累计净流出2821亿元，参与两融交易的投资者数量占比最低降至4.4%；7月22日融资资金转为净买入7.46亿元，打破了杠杆资金的向下正反馈循环 [22] - 交易降温：成交热度显著收缩，主线板块成交额占比从交易拥挤状态回落至相对低位 [5][13] - 具体表现为：TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月23日的45%左右 [22] - ETF托底：股票型ETF在市场调整过程中逆势放量、持续净申购，长线机构借道指数工具低位吸筹，与杠杆资金撤离形成筹码置换 [5][15] - 具体表现为：近三周股票型ETF单周净流入3184亿元，创历史新高；7月17日和20日连续两天净流入超650亿元，最近两天开始转为小幅净流出 [22] - 历史经验显示，市场底部区域（如2018Q4、2020年3月、2024年9-10月、2025年4月）均伴随宽基ETF明显放量净流入，甚至单日净流入规模达上千亿 [15] - ETF与融资资金常呈反向操作，在市场拐点附近，两者背离状态会发生反转，筹码交换完成后市场深跌动能被大幅削弱 [18] 货币政策与利率 - 上周（7/13-7/17）央行公开市场净投放22815亿元，未来一周将有19635亿元逆回购、1000亿元国库现金定存到期 [5][23] - 货币市场利率上行：R007上行3.2bp至1.44%，DR007上行5.4bp至1.44%，两者利差缩小2.2bp至0.01% [23] - 国债收益率上行：1年期国债收益率上行3.4bp至1.14%，10年期国债收益率上行0.1bp至1.74%，期限利差缩小3.4bp至0.60% [23] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均上行：上周发行规模5504.6亿元，较上期增多1388.7亿元；1M/3M/6M同业存单利率分别上行0.6bp、2.2bp、2.2bp至1.40%、1.45%、1.47% [24] 股市资金供需 - 资金供给：二级市场可跟踪资金继续净流入 [5] - 新成立偏股类公募基金92.8亿份，较前期增多64.6亿份 [34] - 股票型ETF净流入2036.6亿元 [34] - 融资净卖出1652.2亿元，净卖出额较前期扩大1072.9亿元，截至7月17日融资余额为27575.7亿元 [34] - 资金需求： - IPO融资回升至666.1亿元，未来一周将有3家公司IPO发行，计划募资59.4亿元 [38] - 重要股东净减持规模缩小至22.9亿元；公告的计划减持规模为24.4亿元，较前期下降 [38] - 限售解禁市值444.5亿元，较前期下降；未来一周解禁规模上升至512.8亿元 [38] 投资者偏好 - 行业偏好：上周（7/13-7/17）银行、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高 [5][43] - ETF净流入2035.2亿元，净流入规模较高的行业为电子（739.2亿元）、通信（211.8亿元）、电力设备（152.5亿元） [43] - 融资资金净流出1652.2亿元，净卖出规模较高的行业为电子（-732.4亿元）、通信（-184.7亿元）、电力设备（-128.7亿元） [43] - 个股偏好： - 融资净买入规模较高的个股为药明康德（+5.4亿元）、九安医疗（+2.7亿元）、瑞芯微（+2.5亿元） [47] - 融资净卖出规模较高的个股为中际旭创（-48.7亿元）、佰维存储（-36.9亿元）、江波龙（-31.1亿元） [47] - ETF偏好： - 上周ETF净申购992.9亿份，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多（196.2亿份） [50] - 行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多（219.5亿份），医药ETF赎回较多（-20.9亿份） [50] - 净申购规模最高的为富国上证综指ETF（+63.3亿份），净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-23.5亿份） [51] 大类资产与市场表现 - 上周（2026/07/13-2026/07/17）大类资产表现：原油>港股>美股>A股 [6] - A股主要指数普遍下跌，风格表现上大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长 [9] - 大类行业表现上必选消费>金融>医药生物>可选消费>周期>TMT [9]