证券研究报告|行业简评报告 2026 年 05 月 06 日 上调 2030 年 CPU TAM 至 1200 亿美元，CPU 部署配比持续提升 AMD（AMD.O）26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： AMD 近日发布 26Q1 财报，公司 26Q1 营收 102.53 亿美元，同比+37.85%/环 比持平，毛利率 55%，同比+1pct/环比-2pcts。综合财报及交流会议，总结要点 如下： 评论： 行业规模 1、26Q1 营收超指引上限，数据中心业务持续强劲产品结构逐步优化。 公司 26Q1 营收 102.53 亿美元，同比+37.85%/环比持平，超出指引上限（98 ±3 亿美元），主要系数据中心业务、客户端与游戏业务强劲增长驱动，嵌入式 业务同比增长，环比持平主要是数据中心业务的持续增长被客户端与游戏业务、 嵌入式业务的季节性波动所抵消。26Q1 毛利率为 55%，同比+1pct/环比-2pcts， 符合此前指引（55%），受益于数据中心业务收入占比提升、产品结构优化。 本季营业利润 25 亿美元，营业利润率 25%，稀释后 EPS 为 1.37 美元。 2、服务器业务高增抵消 AI ...

强烈推荐（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 立讯精密（002475.SZ） Q1 与上半年展望逆势增长，AI 算力及端侧业务将迎全面收获期 TMT 及中小盘/电子 公司近期公布 26 年一季报及上半年业绩预告：1）26Q1 营收 838.9 亿，同比 增长 35.77%，归母净利 36.6 亿，同比增长 20.24%；2）预告 26 年上半年归 母净利润为 78.4-81.1 亿元，同比+18.0%-22.0%。我们更新公司观点如下： 1）消费电子领域，我们认为，26-27 年苹果将凭借优秀的产品定义和供应链 管理持续扩大份额，且今明年苹果硬件与 AI 软件创新加速，包括 AI 耳机、 折叠机、AI 眼镜和 20 周年版手机等以及更智能的 Siri 和 Apple intelligence 落地；而 26-27 年 OpenAI 等非 A 客群亦带动 AI 端侧大势，公司凭借垂直一 体化的优势与全球领先的产能布局，成为行业内少数能够为客户提供完整解 决方案和稳定高质量交付的合作伙伴，有望成为 AI 端侧最受益的精密制造龙 头。此外，公司在 ODM 团队协同效应持续深化的 ...

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 6 日 黄金研究框架：从定价逻辑到动态择时 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测试完成，模型存在失效的风 险，历史收益不代表未来。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 江雨航 S1090525070014 jiangyuhang1@cmschina.com.cn 专题报告 最新黄金观点：黄金在 3 月经历了深度回调后触底反弹，4 月市场逐渐消化突发 地缘性政治事件的影响，定价回归理性，美元指数与实际利率下行、央行购金幅 度增加从宏观层面支撑金价，同时隐波下行指示紧张情绪的缓解，短期内我们认 为金价趋势震荡偏多。 报告要点：本报告系统构建了黄金的定价与择时分析框架，从央行储备、投资 配置和投机交易三个维度出发，梳理并量化了影响金价的核心指标，验证其领先 性，并进一步结合隐波指标跟踪黄金波动，最终设计多层次的择时策略。 黄金定价逻辑的刻画：1）三种逻辑：从央行储备资产、投资配置、投机交易三 种逻辑构建黄金的定价框架，选取多种指标进行刻画，包括全球黄金储备、实际 利率、通胀、黄金 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 赛意信息（300687.SZ） 新签订单韧性增长，布局 AI 赋能产业升级 TMT 及中小盘/计算机 受宏观环境压制、AI 研发投入增加等多方面因素影响，公司 25 年业绩承压， 但新签订单增长韧性足，出海业务快速放量。同时，公司深度布局 AI，赋能自 身业务及产业升级。看好公司长期发展，维持强烈推荐。 ❑ 风险提示：技术发展不及预期；新产品市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2395 | 2073 | 2126 | 2278 | 2441 | | 同比增长 | 6% | -13% | 3% | 7% | 7% | | 营业利润(百万元) | 143 | (141) | 88 | 126 | 148 | | 同比增长 | -42% | -198% | 163% | 43% | 17% | | 归母净利润(百万元) | 139 | ( ...

投资评级 - 报告对百合花（603823.SH）维持“增持”评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为百合花市场地位稳固，主营业务竞争优势加强，看好其在新材料领域的发展 [1][7] - 尽管2025年营收和归母净利润同比下滑，但公司通过积极策略调整保障了市场占有率，并提升了盈利能力 [1][7] - 公司在新材料领域积极布局，有着新产能投产预期，为未来增长奠定基础 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入21.50亿元，同比下滑10.52%；实现归母净利润1.67亿元，同比下滑5.18%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长0.81% [1][7] - **盈利能力提升**：2025年销售毛利率为20.95%，同比提升0.64个百分点；销售净利率为8.95%，同比增加0.48个百分点；颜料行业毛利率达22.32%，同比增加1.16个百分点 [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.73亿元，同比增长0.74%；实现归母净利润4293.85万元，同比下滑6.23% [1][7] - **2025年第四季度亮点**：实现扣非归母净利润3184.96万元，同比增长17.3%，逆势增长 [7] - **未来业绩预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为22.30/23.30/24.55亿元，同比增速分别为4%/4%/5% [2][7] - **未来利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.83/2.07/2.33亿元，同比增速分别为9%/13%/13% [7][8] - **估值预测**：预计2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为38.1/33.6/29.8倍 [7][8] 公司业务与战略 - **主营业务稳固**：公司作为有机颜料龙头，在充满变数的市场环境中通过优化经营模式，保障了市场占有比例 [1][7] - **研发与新材料布局**：公司持续科研投入，对现有产品进行提升以满足新需求；应用于液晶面板的光刻胶高性能颜料色系逐渐丰富 [7] - **新产能投资**：公司在杭州钱塘区投资建设“百合花高性能有机颜料及配套材料产业化项目”，包括年产2000吨高性能有机颜料、1500吨颜料中间体、3000吨分散剂和10000吨水性树脂等项目，总投资预计10亿元 [7] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为22.5%，处于较低水平 [3] - **股东结构**：主要股东百合花控股有限公司持股比例为63.39% [3] - **每股净资产**：最近一期（MRQ）为6.0元 [3] - **净资产收益率（ROE）**：过去十二个月（TTM）为6.6% [3] - **现金流**：预计2026至2028年经营活动现金流净额将持续为正，分别为3.11亿元、3.16亿元和3.23亿元 [9] 市场表现 - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为62%，相对沪深300指数超额收益为34个百分点 [5] - **当前股价与市值**：当前股价为16.7元，总市值为70亿元（7.0十亿元） [3]

证券研究报告 | 宏观定期报告 2026 年 05 月 06 日 什么条件才能触发政策走势的变化 显微镜下的中国经济（2026 年第 15 期） 频率：每周 投资和外需可能会影响年内政策的走势。 定期报告 相关报告 1、《保持定力—中央政治局会 议解读》2026-04-29 2、《流动性宽松环境的成因与 展望—显微镜下的中国经济 （2026 年第 14 期）》2026-04- 27 3、《央国企动态系列报告之 62 ———央国企低空经济产业布 局专题》2026-04-27 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 一如市场预期，4 月末的政治局会议在政策层面保持了定力，并未因地缘政 治局势的显著变化和能源价格上涨而调整宏观政策。原因在于 1 季度国内经 济增长、企业盈利形势明显超预期，外部因素虽然推动价格增速提前回正， 但国内自去年起已着手提前应对中东变局可能的影响，成本上涨压力仍处于 可控区间。简而言之，美伊冲突等外部形势目前并未影响到 ...

报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 预计2026年4月社会融资规模增速将持平于7.9%，新增约1万亿元人民币 [2][8] - 预计2026年4月人民币贷款新增约600亿元，贷款增速约5.6% [2] - 预计2026年4月M2同比增长约8.5% [11] 行业概况与市场表现 - 行业涵盖41家上市公司，总市值10243.2十亿元，流通市值9635.5十亿元，分别约占A股市场的9.1%和9.5% [3] - 行业指数近1个月绝对收益为-3.6%，近6个月为-6.5%，近12个月为6.2% [5] - 行业指数近1个月相对沪深300指数收益为-4.2%，近6个月为-21.4%，近12个月为-15.9% [5] 2026年4月金融数据预测详情 信贷结构分析 - **居民贷款**：预计新增约-8000亿元，上年同期为-5216亿元，过去三年同期平均约-4300亿元 [6] - **企业贷款**：预计新增约7500亿元 [6] - 剔除票据融资后的企业贷款预计新增-4500亿元，上年同期为-2300亿元，过去三年同期平均约1090亿元 [6] - 预计票据融资规模约1.2万亿元，上年同期约8341亿元，过去三年同期平均约6000亿元 [6] 社会融资规模分项预测 - **人民币贷款**（社融口径）：预计新增约200亿元，上年同期新增约884亿元，过去三年同期平均2888亿元 [13] - **政府债券**：预计净融资约8945亿元，上年同期约7938亿元 [9][13] - 其中国债净融资约5393.5亿元，上年同期约2657.5亿元 [13] - 地方债净融资约3551.8亿元，上年同期约5280.9亿元 [13] - **企业直接融资**：预计约4900亿元 [13] - 企业债券净融资约4178亿元，上年同期约2502亿元；其中城投债净融资约-802亿元，产业债净融资5030亿元，科创债净融资1300亿元 [13] - 企业股权融资约746亿元，上年同期约382亿元 [13] 货币供应量（M2）派生途径分析 - **信贷派生**：约500亿元 [11] - **财政净投放派生**：约3000亿元 [11] - **其他因素派生**（银行自营购债、央行外汇占款等）：合计约-3000亿元上下 [11][14] 相关经济指标与市场情况 - **房地产市场**：4月呈现“环比改善、同比持平”态势，二手房表现优于新房 [6] - 全国重点50城市新建商品住宅成交面积约1278万平方米，环比小幅下降，同比基本持平 [6] - 20重点城市二手房成交面积约1793万平方米，环比持平，同比增长17% [6] - 百强房企销售额同比降幅环比缩小14.5个百分点 [6] - **制造业PMI**：4月报50.3%，前值50.4% [6] - 生产指数报51.5%，环比提升0.1个百分点 [6] - 新出口订单指数报50.3%，环比提升1.2个百分点 [6] - **其他景气指数**：建筑业PMI与战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）景气度走弱，BCI企业融资环境指数持续下滑，较上月下降1.25个百分点 [6] - **票据市场**：4月商业汇票承兑发生额3.2万亿元，贴现发生额2.6万亿元 [6] - 票据利率当月呈现“月初低开下行，中旬涨后回落，下旬震荡回升”的走势 [6]

（1）经纪弹性充足。1Q26 经纪收入为 29 亿，同比+50%，环比+15%；涨乐 财富通用户规模和增长势头良好，一季度平均 MAU 为 1234 万人；1Q26 末， 公司代理买卖证券款为 2962 亿，较年初+23%。公司率先推出 AI 原生应用 "AI 涨乐"，期待数智化转型成果。 （2）投行回暖。1Q26 投行收入为 8.6 亿，同比+59%，环比-25%。按照发行 日计，1Q26公司境内再融资募集资金443亿，同比+411亿，市占率为22.46%， 同比+18.5pct，行业排名上升至第 3；境内债券承销金额为 3316 亿，同比 +14%，市占率为 9.81%，同比-0.1pct，行业排名维持第 3。 （3）净值回升支撑资管稳增。1Q26 资管收入为 4.8 亿，同比+13%，环比 +8%。25 年末，公司集合/单一/专项/公募资管 AUM 较年初分别增长 114%/5%/15%/31%，预计 1Q26 资管规模增长延续良好势头支撑收入。旗下 公募方面，1Q26 末南方基金/华泰柏瑞非货 AUM 为 7721/5189 亿，环比-956/- 2113 亿，其中非货 ETF 环比-1312/-21 ...

强烈推荐（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 兆易创新（603986.SH） Q1 利润创历史新高，全年与长鑫关联交易增至 57 亿元 TMT 及中小盘/电子 兆易创新为国内头部 NOR flash 设计企业，全球市占率第二，公司积极布局多 元产品矩阵，业务涵盖 NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型 DRAM、MCU、 模拟芯片及传感器芯片。随着海外大厂逐步退出利基及 NOR 等市场，公司面临 巨大市场增量。公司发布 2026 年一季报，结合公告信息，点评如下： 基础数据 | 总股本（百万股） | 701 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 668 | | 总市值（十亿元） | 219.4 | | 流通市值（十亿元） | 209.0 | | 每股净资产（MRQ） | 36.0 | | ROE（TTM） | 11.4 | | 资产负债率 | 8.1% | | 主要股东 | 香港中央结算有限公司 | | 主要股东持股比例 | 5.9% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 35 148 相对表现 14 31 12 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 赛力斯（601127.SH） 2026Q1 业绩符合预期，深化"智能+豪华"路线 中游制造/汽车 4 月 29 日晚，公司发布 2026 年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归 母净利润 257.46 亿、7.54 亿、1.03 亿，分别同比+34.46%、同比+0.89%、同 比-73.87%；销售毛利率 26.24%，同比-1.38pct；销售净利率 2.37%，同比- 1.5pct。 目标估值：NA 当前股价：88.75 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1742 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1557 | | 总市值（十亿元） | 154.6 | | 流通市值（十亿元） | 138.2 | | 每股净资产（MRQ） | 23.7 | | ROE（TTM） | 14.4 | | 资产负债率 | 65.9% | | 主要股东 | 重庆小康控股有限公司 | | 主要股东持股比例 | 20.98% | 股价表现 相关报告 1、《赛力斯（601127）—2025 年经营 质量提升，持续投入拓发展》202 ...