报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [8] - 当前股价为141.35元 [4] 报告核心观点 - 药明康德在手订单充沛，大幅上调全年业绩指引 [1][8] - 小分子CDMO与TIDES业务并驾齐驱，R端增速加快 [8] - 公司作为全球CRDMO绝对龙头，竞争壁垒极强 [8] 业绩表现总结 2026年上半年业绩 - 2026年上半年实现收入289.0亿元（同比增长38.9%），持续经营业务同比增长48.0% [1] - 归母净利润110.8亿元（同比增长29.4%） [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元（同比增长83.2%） [1] - 26Q2单季收入约164.6亿元（同比增长约47.7%） [1] - 26Q2经调整Non-IFRS归母净利润约69.7亿元（同比增长91.7%） [1] 在手订单与业绩指引 - 截至2026年6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2% [8] - 2026年持续经营业务收入同比增速由18%–22%上调至35%–39%（收入由513–530亿元上调至585–605亿元） [8] - TIDES全年收入增长由约40%上调至约45% [8] - 公司有信心2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平（2025年32.9%、2026H1 40.0%） [8] - 2026年CAPEX由65–75亿元上调至75–85亿元 [8] 业务板块总结 WuXi Chemistry - 2026年上半年实现收入250亿元（同比增长53%），Q1/Q2收入分别增长44%/61% [8] - 上半年经调整non-IFRS毛利率持续提升7.4个百分点至56.4% [8] - 小分子D&M：2026年上半年收入150亿元（同比增长73%），Q1/Q2分别增长80%/67% [8] - TIDES：2026年上半年收入73亿元（同比增长44%），Q1/Q2分别增长6%/75% [8] WuXi Testing - 2026年上半年收入24.8亿元（同比增长31.5%），Q1/Q2分别增长27%/35% [8] - 上半年药物安评收入同比增长42.8% [8] WuXi Biology - 2026年上半年收入13.9亿元（同比增长11.2%），Q1/Q2分别增长10%/12% [8] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为222、272、337亿元 [8] - 对应PE分别为19、16、13倍 [8] 历史财务数据 - 2024年营业总收入39241百万元，同比增长-3% [3] - 2025年营业总收入45456百万元，同比增长16% [3] - 2024年归母净利润9450百万元，同比增长-2% [3] - 2025年归母净利润19151百万元，同比增长103% [3] 未来财务预测 - 2026E营业总收入59824百万元，同比增长32% [3] - 2027E营业总收入75571百万元，同比增长26% [3] - 2028E营业总收入94651百万元，同比增长25% [3] - 2026E归母净利润22156百万元，同比增长16% [3] - 2027E归母净利润27225百万元，同比增长23% [3] - 2028E归母净利润33678百万元，同比增长24% [3] 主要财务比率 - 2026E毛利率53.1%，净利率37.0%，ROE 25.2% [12] - 2027E毛利率54.1%，净利率36.0%，ROE 25.6% [12] - 2028E毛利率54.9%，净利率35.6%，ROE 26.0% [12] - 2026E资产负债率19.2%，流动比率3.8 [12] - 2027E资产负债率16.9%，流动比率4.7 [12] - 2028E资产负债率14.9%，流动比率5.6 [12] 每股资料 - 2026E每股收益7.43元，每股净资产32.21元 [12] - 2027E每股收益9.12元，每股净资产39.11元 [12] - 2028E每股收益11.29元，每股净资产47.66元 [12]

核心观点 - 8月处于中报业绩密集披露期，高景气且业绩兑现的风格及行业有望相对占优 [2] - 当前A股融资资金完成自发式出清，杠杆交易回归理性，股票型ETF逆势放量净申购，削弱了市场进一步深跌的动能 [2] 流动性专题：8月风格日历效应 - 8月是中报披露最密集窗口，业绩确定性成为资金定价第一权重，高景气且业绩兑现的行业相对占优 [4][10] - 7月底政治局会议定调落地后，政策预期进入消化期，增量催化相对匮乏 [4][10] - 从2010年至2025年数据看，8月上半月行业涨跌幅排名与当季（三季度）业绩增速排名有一定同步性但关联度不高 [4][10] - 8月下半月行业涨跌幅排名与当季业绩增速排名的同步性提升，市场对当季业绩的定价逻辑在下旬更清晰 [4][10][17] - 近10年以来8月偏价值风格指数相对占优，金融、中证红利、大盘价值风格相对万得全A的胜率超60% [4][13] - 中证A50和上证50等龙头宽基指数相对万得全A也有较高胜率 [4][13] - 中证2000、TMT板块胜率同样较高，胜率仅次于金融指数 [4][13] - 消费及医药板块较万得全A取得超额收益的概率相对较低 [4][13] 货币政策与利率 - 上周（7/27-7/31）央行公开市场净投放4215亿元 [4][20] - 未来一周将有21420亿元逆回购到期 [4][20] - 货币市场利率上行，截至7月31日，R007上行5.3bp至1.46%，DR007上行4.5bp至1.45% [4][20] - 短端国债收益率上行，1年期国债收益率上行0.7bp至1.15% [4][20] - 长端国债收益率下行，10年期国债收益率下行1.4bp至1.71% [4][20] - 期限利差缩小2.1bp至0.57% [20] - 同业存单发行规模减少2779.2亿元至6971.9亿元 [4][21] 股市资金供需 - 二级市场可跟踪资金净流入 [4] - 新成立偏股类公募基金57.9亿份，较前期减少13.3亿份 [33] - 股票型ETF净流入993.8亿元 [4][33] - 融资资金净卖出774.9亿元，净卖出额较前期收窄134.8亿元 [4][33] - 截至7月31日，A股融资余额为25890.8亿元 [33] - IPO融资回落至34.9亿元，共有3家公司进行IPO发行 [37] - 未来一周将有1家公司进行IPO发行，计划募资规模15.3亿元 [37] - 重要股东净减持14.7亿元，规模缩小 [4][37] - 公告的计划减持规模11.4亿元，较前期上升 [4][37] - 限售解禁市值为2537.2亿元，较前期上升 [37] - 未来一周解禁规模下降至236.2亿元 [37] 投资者偏好 - 行业偏好上，电子、电力设备、建筑材料获各类资金净流入规模较高 [43] - 股票型ETF净流入990.9亿元，净流入规模较高的行业为电子（532.7亿元）、电力设备（116.8亿元）、通信（111.8亿元） [43] - 股票型ETF净流出的行业仅银行和煤炭 [43] - 融资资金净卖出774.9亿元，净买入的行业仅建筑材料（+10.0亿元） [43] - 融资资金净卖出通信（-209.6亿元）、电子（-163.0亿元）、医药生物（-51.8亿元）等行业 [43] - 个股偏好上，融资净买入规模较高的为长鑫科技（+133.9亿元）、中国巨石（+7.6亿元）、国瓷材料（+6.7亿元） [46] - 融资净卖出规模较高的为中际旭创（-81.9亿元）、新易盛（-64.2亿元）、胜宏科技（-28.9亿元） [46] - ETF净申购554.8亿份，宽指ETF申赎参半，科创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多 [49] - 行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [49] - 沪深300ETF净申购29.2亿份，上证50ETF净赎回7.2亿份，科创50ETF净申购244.4亿份 [49] - 创业板ETF净申购81.9亿份，中证500ETF净申购6.7亿份 [49] - 信息技术行业ETF净申购205.5亿份，医药行业ETF净赎回37.1亿份 [49] - 股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF（+105.2亿份） [50] - 净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-13.4亿份） [50]

宏观政策与市场展望 - 下半年国内宏观经济政策有望更加积极，加大逆周期调节力度，存量政策将加速落地，增量政策可能在3季度末出台[3] - 预计下半年财政政策将加快存量政策落实，结束广义财政支出当月同比连续负增长的局面，基建投资增速有望由负转正[3] - 人民币汇率将继续升值，当前美元对人民币汇率在6.75附近波动，年初至今升值幅度接近3.5%[3] - 上半年结汇率比去年同期提高了5个百分点，央行新增外汇占款规模接近5000亿元，相当于全面降准25bp所释放的流动性[3] 高频经济数据表现 - 上周开工率形势转弱，4个指标环比上升，7个指标环比下降[53] - 上周产能利用率形势转弱，3个指标环比上升，6个指标环比下降[84] - 上周价格高频指标形势转弱，仅1个指标环比上涨，13个指标环比下跌[163] - 上周30城商品房成交面积为183.11万平方米，环比上升35.98万平方米，同比增长8.4%[202] - 上周港口铁矿石库存环比上升287.03万吨至17400.46万吨[174]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告的核心观点 - 快递业务量稳健增长，反内卷政策基调延续，行业有序竞争、格局逐步优化及业绩增长驱动的估值修复机会 [1] - 板块估值低位、静待催化，当前行业估值性价比和中长期配置价值依然较高，短期关注反内卷政策下行业量价增长情况 [8] 行业月度行情回顾 - 2026年6月，申万快递指数报收2118点，下跌11.2%，跑输沪深300指数12.9%，跑输恒生指数2.0% [12] - 个股6月全线回调，跌幅最小的是中通快递，下跌1.2%；跌幅最大的是圆通速递，下跌14.7% [12] - 截至6月底，个股PE（TTM）估值倍数，极兔速递和顺丰同城处于相对高位，分别为52.9和21.8倍；顺丰控股-H、圆通速递和京东物流处于相对低位，分别为12.3、11.1和9.8倍 [14] - 个股PB（MRQ）估值倍数，极兔速递和申通快递处于相对高位，分别为3.30和1.96倍；顺丰控股-H、京东物流和韵达股份处于相对低位，分别为1.37、1.25和0.87倍 [14] 行业重要数据跟踪 快递行业数据追踪 - 2026年6月，全国快递业务量完成175.1亿件，同比增长3.8%，增速环比下降1.9pct [8][18] - 快递业务收入完成1360.4亿元，同比增长7.7%，增速环比下降1.8pct [8][18] - 单票收入为7.77元，同比增长3.8%，增速环比提升0.2pct [8][18] - 7月以来（2026/6/29-2026/7/26）揽收量为156.6亿件，同比增长6%；投递量为156.1亿件，同比增长5.6% [8] - 2026年5月单包裹货品价值为63元/件，同比增长2.8%；对应快递费占包裹价值的比例为11.9%，同比上涨0.1pct [26] 宏观数据 - 1-6月社零总额累计实现24.87万亿元，同比增长1.3% [8][20] - 实物商品网上零售额累计实现6.43万亿元，同比增长4.8% [8][20] - 1-6月累计电商渗透率达25.9%，同比提升1.0pct [8][20] 分地区数据 - 2026年6月，东部/中部/西部分别实现规模以上快递业务量123/35/18亿件，同比分别变化+1%/+9.4%/+14.4% [8][29] - 东部/中部/西部规模以上快递业务单票收入分别为8.3/5.7/8元，同比分别变化+8.1%/-6.9%/-7.4% [8][29] - 东部/中部/西部分别实现规模以上快递业务收入1020.3/199.5/140.5亿元，同比分别变化+9.1%/+1.9%/+6% [8][29] - 2026年6月，广东实现快递业务收入302.81亿元，同比增长14.5%；完成快递业务量42.3亿件，同比增长0.5%；快递业务单票收入为7.15元，同比增长13.9%，环比增长1.7% [35] - 2026年6月，浙江实现快递业务收入135.1亿元，同比增长6.5%；完成快递业务量30.4亿件，同比增长1.1%；快递业务单票收入为4.44元，同比增长5.4%，环比减少2.9% [35] 分产品数据 - 2026年5月，同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务量13.7、165.4及3.9亿件，同比分别变化-6.2%、+6.4%及+25.8% [47] - 同城、异地及国际（含港澳台）快递业务单票收入分别为4.83、3.97及37.23元，同比分别变化+6.7%、-1.1%及+8.8% [47] - 同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务收入66、657及145亿元，同比分别变化+0.2%、+5.2%及+36.9% [47] 快递行业上市公司数据追踪 - 2026年6月，顺丰/圆通/韵达/申通分别完成快递业务量13.9/28.5/21.7/25.9亿票，同比增速分别为-4.9%/8.6%/0.0%/18.6% [8][53] - 顺丰/圆通/韵达/申通单票收入分别为14.4/2.1/2.1/2.1元，同比增速分别为5.4%/-1.9%/10.5%/6.0%，环比增速分别为4.8%/1.0%/2.4%/-1.4% [8][53] - 顺丰/圆通/韵达/申通分别实现快递业务收入200/59/46/55亿元，同比增速分别为0.3%/6.4%/10.3%/26.1% [8][53] - 顺丰/圆通/韵达/申通业务量市占率分别为7.9%/16.3%/12.4%/14.8%，同比变动分别为-0.8%/0.7%/-0.5%/1.9%pct，环比变动分别为0.2%/-0.4%/-0.1%/0.1%pct [8][53] 投资观点 - 反内卷政策基调延续，行业总体竞争可控，盈利有望持续增长 [8] - 7月28日，国家邮政局召开电视电话会议，部署《邮政业发展"十五五"规划》，做好快递员群体权益保障和末端稳定工作，要压实品牌总部责任，深入整治"内卷式"竞争 [8] - 推荐标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、顺丰控股 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 航空货运板块淡季不淡，受益于出口需求增长和行业供给偏紧，空运运价维持高位，高油价下经营利润有望持续增长 [2] - 航空客运板块受燃油成本高企和需求相对疲弱影响，预计盈利同比承压，当前板块市值大幅回落，静待需求及成本改善催化 [2] - 6月下旬以来国际油价大幅回落、燃油附加费下调，叠加暑运来临，关注旺季量价表现 [1] 行业月度行情回顾 - 2026年6月，申万航空指数报收1737点，下跌9.5%，跑输沪深300指数11.3% [11] - 个股6月普遍下跌，跌幅最小的是东航物流，下跌2.1%；跌幅最大的是国货航，下跌21.1% [11] - 截至6月底，申万航空运输PE（TTM）估值为26.2倍，PB（LF）估值为3倍，均处于较高水平 [12] - 个股PE（TTM）方面，中国东航、中国国航和中信海直处于相对高位，分别为85倍、62倍和36倍 [12] - 个股PB（LF）方面，海控B股、海航控股和中国东航处于相对高位，分别为9.35倍、8.39倍和5.97倍；中国国航、国货航和东航物流处于相对低位，分别为1.94倍、1.82倍和1.27倍 [12] 航空客运数据追踪 行业整体数据 - 2026年6月民航旅客周转量为1074亿人公里，同比2019年+13.0%，同比2025年-2.1% [23] - 国内航线（不含地区）旅客周转量为791亿人公里，同比2019年+18.3%，同比2025年-5.2% [23] - 国际及地区航线旅客周转量为283亿人公里，同比2019年+0.3%，同比2025年+2.6% [23] - 2026年6月民航执行航班量42.3万架次，同比2019年-0.8%，同比2025年-5.5% [23] - 国内航班量36.2万架次，同比2019年+4.0%，同比2025年-5.7% [23] - 国际及地区（含外航）航班量6.1万架次，恢复至2019年77.9%水平，同比2025年-4.6% [23] - 2026年6月民航可用座公里为1268亿人公里，同比2019年+11.1%，同比2025年-2.2% [23] - 民航正班客座率为84.7%，同比2019年+1.4pct，同比2025年+0.1pct [23] - 飞机日利用率达8.2小时，同比2025年-7.9% [23] - 2026年6月国内航线全票价同比+15.7%，裸票价同比-3.2% [23] 国际航线 - 2026年6月国际航班较2019年恢复率为82.0%，较2025年同期下降3.5pct [39] - 截至2026年第22-26周，往返意大利、马来西亚、俄罗斯和新加坡执行航班量恢复率领先，分别为147%、144%、132%和125% [39] - 柬埔寨、加拿大和美国执行航班量恢复缓慢，恢复率分别为40%、38%和27% [39] 上市航司表现 - 2026年6月，南航ASK同比-0.9%，RPK同比-2.3%，客座率同比-1.2pts [45] - 国航ASK同比-6.1%，RPK同比-2.9%，客座率同比+2.8pts [45] - 东航ASK同比-3.9%，RPK同比-3.4%，客座率同比+0.5pts [46] - 三大航ASK同比-3.6%，RPK同比-2.8%，客座率同比+0.7pts [46] - 海航ASK同比-6.9%，RPK同比-7.7%，客座率同比-0.7pts [46] - 春秋ASK同比+15.9%，RPK同比+15.5%，客座率同比-0.3pts [47] - 吉祥ASK同比+0.8%，RPK同比+1.2%，客座率同比+0.4pts [47] - 上市航司加总ASK同比-2.9%，RPK同比-2.3%，客座率同比+0.6pts [47] - 国内航线方面，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内RPK同比变化分别为-5.5%/-6.7%/-7.1%/-8.3%/+20.3%/+3.4% [7] - 国际航线方面，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际RPK同比变化分别为+7.2%/+7.4%/+4.7%/-5.2%/-4.8%/-5.4% [7] 油汇利率 - 2026年7月航空煤油出厂价为8030元/吨，环比-17.5%，同比+46.1% [71] - 2026年7月布伦特原油月均价为82.64美元/桶，环比-3.1%，同比+19.2% [71] - 2026年7月美元兑人民币中间汇率报收6.7894，环比-0.3%，同比-5% [71] - 2026年7月中国五年期贷款市场报价利率报收3.5%，环比持平，同比持平 [78] - 预计8月国内航空煤油出厂价增幅维持在40%以上、环比基本稳定 [7] 航空货运数据追踪 - 2026年6月民航国际及地区货邮运输量42.5万吨，环比-0.7%，同比+11.0% [80] - 民航国际及地区货邮周转量31.1亿吨公里，环比-0.3%，同比+13.5% [80] - 2026年6月，TAC上海出境空运价格指数均值报6072点，月环比+2.2%，同比+35.7% [80] - 7月（2026/6/30-2027/7/27）TAC上海出境空运价格指数均值同比+23.8% [2] 推荐标的 - 推荐标的：东航物流、中国外运 [2]