敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 6 日 黄金研究框架：从定价逻辑到动态择时 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测试完成，模型存在失效的风 险，历史收益不代表未来。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 江雨航 S1090525070014 jiangyuhang1@cmschina.com.cn 专题报告 最新黄金观点：黄金在 3 月经历了深度回调后触底反弹，4 月市场逐渐消化突发 地缘性政治事件的影响，定价回归理性，美元指数与实际利率下行、央行购金幅 度增加从宏观层面支撑金价，同时隐波下行指示紧张情绪的缓解，短期内我们认 为金价趋势震荡偏多。 报告要点：本报告系统构建了黄金的定价与择时分析框架，从央行储备、投资 配置和投机交易三个维度出发，梳理并量化了影响金价的核心指标，验证其领先 性，并进一步结合隐波指标跟踪黄金波动，最终设计多层次的择时策略。 黄金定价逻辑的刻画：1）三种逻辑：从央行储备资产、投资配置、投机交易三 种逻辑构建黄金的定价框架，选取多种指标进行刻画，包括全球黄金储备、实际 利率、通胀、黄金 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 赛意信息（300687.SZ） 新签订单韧性增长，布局 AI 赋能产业升级 TMT 及中小盘/计算机 受宏观环境压制、AI 研发投入增加等多方面因素影响，公司 25 年业绩承压， 但新签订单增长韧性足，出海业务快速放量。同时，公司深度布局 AI，赋能自 身业务及产业升级。看好公司长期发展，维持强烈推荐。 ❑ 风险提示：技术发展不及预期；新产品市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2395 | 2073 | 2126 | 2278 | 2441 | | 同比增长 | 6% | -13% | 3% | 7% | 7% | | 营业利润(百万元) | 143 | (141) | 88 | 126 | 148 | | 同比增长 | -42% | -198% | 163% | 43% | 17% | | 归母净利润(百万元) | 139 | ( ...

公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 21.50 亿元，YoY-10.52%；实现归 母净利润 1. 67亿元，YoY-5.18%；实现扣非归母净利润 1.60亿元，YoY+0.81%。 公司 2026 年 Q1 实现营业收入 5.73 亿元，YoY+0.74%；实现归母净利润 4293.85 万元，YoY-6.23%。 财务数据与估值 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 百合花（603823.SH） 市场地位稳固，看好新材料领域发展 周期/化工 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2403 | 2150 | 2230 | 2330 | 2455 | | 同比增长 | 5% | -11% | 4% | 4% | 5% | 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：16.7 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 416 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 416 | | 总市值（十亿元 ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2026 年 05 月 06 日 什么条件才能触发政策走势的变化 显微镜下的中国经济（2026 年第 15 期） 频率：每周 投资和外需可能会影响年内政策的走势。 定期报告 相关报告 1、《保持定力—中央政治局会 议解读》2026-04-29 2、《流动性宽松环境的成因与 展望—显微镜下的中国经济 （2026 年第 14 期）》2026-04- 27 3、《央国企动态系列报告之 62 ———央国企低空经济产业布 局专题》2026-04-27 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 一如市场预期，4 月末的政治局会议在政策层面保持了定力，并未因地缘政 治局势的显著变化和能源价格上涨而调整宏观政策。原因在于 1 季度国内经 济增长、企业盈利形势明显超预期，外部因素虽然推动价格增速提前回正， 但国内自去年起已着手提前应对中东变局可能的影响，成本上涨压力仍处于 可控区间。简而言之，美伊冲突等外部形势目前并未影响到 ...

社融增速或持平 —4 月金融数据预测 总量研究/银行 | 金融数据预测表 | | | | --- | --- | --- | | 科目 | 2026 年 3 月 | 2026 年 4 月（预测） | | 社融新增（亿） | 52271 | 10000 | | 社融增速 | 7.9% | 7.9% | | 信贷新增（亿） | 29900 | 600 | | 信贷增速 | 5.7% | 5.6% | | M2 增速 | 8.5% | 8.5% | 资料来源：WIND，招商证券 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 06 日 √ 四月，预计人民币贷款新增 600 亿，贷款增速约 5.6% 综合非银金融贷款，预计当月新增人民币贷款约 600 亿左右（上年同期约 2800 亿，过去三年同期平均 5762 亿），增速 5.6%。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 41 | 0.8 | | 总市值（十亿元） | 10243.2 | 9.1 | | 流通市值（十亿元） | 9635.5 | 9.5 | 行业指数 % 1m 6m 1 ...

（1）经纪弹性充足。1Q26 经纪收入为 29 亿，同比+50%，环比+15%；涨乐 财富通用户规模和增长势头良好，一季度平均 MAU 为 1234 万人；1Q26 末， 公司代理买卖证券款为 2962 亿，较年初+23%。公司率先推出 AI 原生应用 "AI 涨乐"，期待数智化转型成果。 （2）投行回暖。1Q26 投行收入为 8.6 亿，同比+59%，环比-25%。按照发行 日计，1Q26公司境内再融资募集资金443亿，同比+411亿，市占率为22.46%， 同比+18.5pct，行业排名上升至第 3；境内债券承销金额为 3316 亿，同比 +14%，市占率为 9.81%，同比-0.1pct，行业排名维持第 3。 （3）净值回升支撑资管稳增。1Q26 资管收入为 4.8 亿，同比+13%，环比 +8%。25 年末，公司集合/单一/专项/公募资管 AUM 较年初分别增长 114%/5%/15%/31%，预计 1Q26 资管规模增长延续良好势头支撑收入。旗下 公募方面，1Q26 末南方基金/华泰柏瑞非货 AUM 为 7721/5189 亿，环比-956/- 2113 亿，其中非货 ETF 环比-1312/-21 ...

强烈推荐（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 兆易创新（603986.SH） Q1 利润创历史新高，全年与长鑫关联交易增至 57 亿元 TMT 及中小盘/电子 兆易创新为国内头部 NOR flash 设计企业，全球市占率第二，公司积极布局多 元产品矩阵，业务涵盖 NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型 DRAM、MCU、 模拟芯片及传感器芯片。随着海外大厂逐步退出利基及 NOR 等市场，公司面临 巨大市场增量。公司发布 2026 年一季报，结合公告信息，点评如下： 基础数据 | 总股本（百万股） | 701 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 668 | | 总市值（十亿元） | 219.4 | | 流通市值（十亿元） | 209.0 | | 每股净资产（MRQ） | 36.0 | | ROE（TTM） | 11.4 | | 资产负债率 | 8.1% | | 主要股东 | 香港中央结算有限公司 | | 主要股东持股比例 | 5.9% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 35 148 相对表现 14 31 12 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 赛力斯（601127.SH） 2026Q1 业绩符合预期，深化"智能+豪华"路线 中游制造/汽车 4 月 29 日晚，公司发布 2026 年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归 母净利润 257.46 亿、7.54 亿、1.03 亿，分别同比+34.46%、同比+0.89%、同 比-73.87%；销售毛利率 26.24%，同比-1.38pct；销售净利率 2.37%，同比- 1.5pct。 目标估值：NA 当前股价：88.75 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1742 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1557 | | 总市值（十亿元） | 154.6 | | 流通市值（十亿元） | 138.2 | | 每股净资产（MRQ） | 23.7 | | ROE（TTM） | 14.4 | | 资产负债率 | 65.9% | | 主要股东 | 重庆小康控股有限公司 | | 主要股东持股比例 | 20.98% | 股价表现 相关报告 1、《赛力斯（601127）—2025 年经营 质量提升，持续投入拓发展》202 ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5] 核心观点 - 市场景气和费用压降支撑了亮眼的归母净利润 [1][2] - 公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期领先 [5][9] - 投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好 [9] - 自营业务以OCI账户平抑波动，积极关注权益机会，稳扎稳打做好FICC投资 [9] 财务表现总结 - **1Q26业绩概览**：1Q26营业收入为77亿元，同比+62%，环比+28%；归母净利润为37亿元，同比+99%，环比+56% [1][2] - **资产与杠杆**：1Q26末总资产为7796亿元，较年初+15%；归母净资产为1268亿元，较年初+6%；年化ROE为16.08%，较25年+5.6个百分点；经营杠杆为4.50倍，延续扩表 [1][2] - **盈利能力预测**：预计公司26/27/28年归母净利润分别为113亿元/118亿元/122亿元，同比+20%/+4%/+3% [9] - **成本控制**：1Q26公司管理费用占调整后营业收入比重为39.8%，同比-11.9个百分点，环比-6.7个百分点 [2] 业务分部总结 - **业务结构**：1Q26自营/经纪/投行/资管/信用/其他占主营收入比重分别为47.3%/31.6%/8.1%/4.8%/4.8%/3.2%，同比变化分别为+4.0/-5.6/+0.5/-2.3/+3.8/-0.4个百分点 [2] - **收费类业务**： - **投行业务**：1Q26收入为6亿元，同比+71%，环比-52%；1Q26完成IPO募集资金20亿元，同比+19亿元，市占率6.84%，同比+6.1个百分点；再融资募集资金467亿元，同比+346亿元，市占率23.68%，同比+8.8个百分点；债承规模3154亿元，同比+10%；1Q26末排队中IPO项目数为28个，排名第3 [3] - **经纪业务**：1Q26收入为24亿元，同比+37%，环比+7%；1Q26末代理买卖证券款为2244亿元，较年初+28% [3] - **资管业务**：1Q26收入为4亿元，同比+9%，环比-8% [3] - **资金类业务**： - **自营业务**：1Q26收入为36亿元，同比+15亿元，环比+17亿元；1Q26末交易性金融资产/衍生金融工具为2127亿元/30亿元，较年初+14%/+33%；债权OCI/权益OCI为804亿元/717亿元，较年初-14%/+37% [4] - **信用业务**：1Q26收入为4亿元，同比+674%，环比-14%；1Q26末融出资金为916亿元，较年初+9%，市占率为3.51%，较年初+0.2个百分点；买入返售金融资产为92亿元，较年初+41% [4] 估值与市场数据 - **当前股价**：23.0元 [5] - **市值数据**：总股本7757百万股，总市值1784亿元，流通市值1494亿元 [5] - **每股净资产**：16.4元 (MRQ) [5] - **历史估值**：报告提供了历史PE Band和PB Band图表 [23][24][25] - **股价表现**：过去1个月绝对表现+6%，相对表现-2%；过去6个月绝对表现-13%，相对表现-17%；过去12个月绝对表现+1%，相对表现-27% [7]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [8] 核心观点 - 公司1Q26业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速同比增长，年化ROE显著提升，经营杠杆维持高位 [1][2] - 收费类业务中，投行业务全面回暖、表现亮眼，经纪业务持续向好，资管业务保持稳健 [2][3] - 资金类业务中，自营业务韧性凸显，利息净收入由负转正 [4][8] - 公司买方投顾转型领先同业，境内外投行优势凸显，机构交易业务能力优异，预计在吸收合并东兴和信达后能实现营收和ROE的跃升 [8] - 考虑到A+H权益市场景气度回归、客需业务需求火热、境内股权融资常态化在途、港股一级市场依旧强劲，公司优势业务有望持续增长 [8] 财务业绩与指标总结 - **1Q26业绩**：营业收入88亿元，同比+54%，环比+14%；归母净利润36亿元，同比+75%，环比+11% [1][2] - **资产与杠杆**：1Q26末总资产8698亿元，较年初+11%；归母净资产1325亿元，较年初+9%；年化ROE为13.4%，较25年提升4.0个百分点；经营杠杆为5.2倍，维持高位 [1][2] - **成本控制**：1Q26管理费用占调整后营业收入比重为48.5%，同比下降9.0个百分点 [2] - **未来盈利预测**：预计公司26/27/28年归母净利润分别为113/127/136亿元，同比增速分别为+15%/+13%/+7% [8] 业务分项总结 - **投行业务**：1Q26收入15亿元，同比+283%，环比-26% [2] - A股IPO：募集资金46亿元，同比+297%，市占率15.5%（同比+8.5pct），行业排名从第6升至第1 [2] - A股再融资：募集资金157亿元，同比+365%，市占率8.0%（同比+3.8pct），行业排名从第6升至第4 [2] - 债券承销：规模2652亿元，同比-8%，市占率7.9%（同比-1.9pct），行业排名第5 [2] - 港股IPO：募集资金164亿港元，同比-5%，市占率16.5%（同比+2.2pct），行业排名从第2跃升至第1 [2] - 项目储备：境内排队中IPO项目25个，行业排名第4，稳居第一梯队 [2] - **经纪业务**：1Q26收入20亿元，同比+54%，环比+21%；1Q26末代理买卖证券款1582亿元，较年初+22% [3] - 财富管理买方投顾转型：买方投顾产品保有规模超1300亿元，“股票50”、“ETF50”等签约客户资产超4000亿元 [3] - 25年代销金融产品收入14亿元，同比+56% [3] - **资产管理业务**：1Q26收入4亿元，同比+29%，环比-24% [3] - 证券资管：25年末AUM为5969亿元，同比+8% [3] - 公募基金（中金基金）：25年末AUM为2734亿元，同比+25%，其中公募AUM为2566亿元，同比+24% [3] - **自营业务**：1Q26收入40亿元，同比+11%，环比+41% [4][8] - 投资资产结构：1Q26末，交易性金融资产（TPL）3136亿元（较年初+6%），债权OCI 1275亿元（较年初+7%），权益OCI 133亿元（较年初+11%），衍生金融工具159亿元（较年初+25%） [4][8] - 风险控制指标：权益类自营/净资本为48.15%（较年初+1.8pct），固收类自营/净资本为342.25%（较年初+3.9pct） [8] - 业务特点：金融投资结构呈现股债再平衡趋势，客需业务占比较高，有助于减弱自营波动性 [8] - **利息净收入**：1Q26为1.1亿元，同比增加6.2亿元，环比增加1.3亿元 [8] - 利息收入26亿元，同比+32%，环比+7%，主要得益于债权OCI、两融和保证金规模增长 [8] - 1Q26末，融出资金规模669亿元，较年初+2%，市占率2.56%；买入返售金融资产385亿元，较年初+72% [8] 业务收入结构 - 1Q26主营业务收入构成：自营占比45.5%（同比-18.0pct）、经纪占比22.9%（同比+0.0pct）、投行占比17.6%（同比+10.5pct）、其他占比8.2%（同比-2.0pct）、资管占比4.5%（同比-0.9pct）、信用占比1.2%（同比+10.3pct） [2]