证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 03 日 联讯仪器（688808.SH） 光通信测试需求爆发，国产龙头乘势而起 中游制造/机械 联讯仪器是高端测试仪器国产龙头，产品覆盖光通信、碳化硅功率器件、半导 体集成电路三大核心应用领域，技术领先，正逐步替代进口，兼具稀缺性和成 长性，有望抓住本轮光通信和半导体行业成长机遇，未来几年维持高速增长， 成为平台型测试仪器企业。 增持（首次） 当前股价：2004.0 基础数据 | 总股本（百万股） | 103 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 19 | | 总市值（十亿元） | 191.0 | | 流通市值（十亿元） | 35.9 | | 每股净资产（MRQ） | 10.0 | | ROE（TTM） | 26.6 | | 资产负债率 | 55.3% | | 主要股东 | 胡海洋 | | 主要股东持股比例 | 15.41% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 100 2172 2172 相对表现 98 2164 2144 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 Apr/26 (%) 联讯仪器 ...

证券研究报告 | 策略研究 2026 年 6 月 3 日 融资资金持续净流入，ETF 流出边际放缓 ——金融市场流动性与监管动态周报（0603） 上周可跟踪资金延续净流出，其中融资资金持续净流入，ETF 流出速度边际放 缓。展望后市，预计 ETF 的流出将会放缓，融资仍是主要增量资金，风格方面 成长、价值风格将相对均衡，不会出现大的风格切换。 定期报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与 流动性指数——A 股市流动性研 究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股 票市场 SCP 范式研究之一》， 2017 年 10 月 3. 《历史上 A 股大型 IPO 上市前 后市场表现如何？——金融市场 流动性与监管动态周报（0526）》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 282.41↑ | | ETF 净申购 | -629.41↑ | | 融资净买入 | 127.80↓ | | 资金需求 | | | 限售解禁 | 410.84↓ | | IPO 融资 | 8.50↓ ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 06 月 03 日 5 月制造业 PMI 环比下行，存储器价格持续上涨 ——行业景气观察（0603） 本周景气度改善的方向主要在上游资源品和信息技术领域。上游资源品中，多数 工业金属、煤炭、水泥价格上涨；中游制造领域，新能源产业链价格多数下跌， 4 月太阳能发电装机容量三个月滚动同比降幅扩大。信息技术中，DDRM 价格持 续上涨，4 月北美 PCB 订单量三个月滚动同比增幅扩大。消费服务领域，生鲜 乳价格上行，鸡肉价格上行。5 月制造业 PMI 环比下行，非制造业 PMI 环比上 行。推荐景气较高或有改善的有色、煤炭、建材、半导体、通信设备等。 ❑【本周关注】高油价对内外需求的抑制作用开始显现，5 月制造业 PMI 环比下行， 假期提振出行需求，非制造业 PMI 环比上行。结构上特征主要有：1）内需动能仍 然偏弱，且高油价进一步抑制内外需求，新订单、新出口订单指数环比下行，生产 端也有所放缓，采购量降至荣枯线以下；2）通胀持续上行，购进价格指数、出厂 价格指数环比下行，但仍在历史高位，且前者更高，CPI 和 PPI 增速差或进一步 拉大；3）上市公司目前处于主动补 ...

投资建设高频高速电子材料，打开业务天花板 周期/化工 事件：公司全资子公司呈和电子拟在广东省东莞市投资建设高频高速电子材料 及高端助剂项目，项目总投资额不超过人民币 13 亿元。资金来源包括但不限于 募集资金、自有资金、银行贷款或其他符合法律法规规定的方式。 ❑ 风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 06 月 03 日 呈和科技（688625.SH） 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 882 | 977 | 1202 | 1491 | 1819 | | 同比增长 | 10% | 11% | 23% | 24% | 22% | | 营业利润(百万元) | 292 | 329 | 396 | 519 | 622 | | 同比增长 | 11% | 13% | 20% | 31% | 20% | | 归母净利润(百万元) | 250 | 276 | 332 | 436 | 522 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 核心投资逻辑：在中国出口竞争力增强、高科技产品出海及跨境电商发展的多重利好下，航空货运景气度有望持续上行，东航物流凭借其“天网+地网”的立体网络，有望享受红利并实现规模与盈利的持续增长 [6][7][138] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3亿元、33.8亿元、37.2亿元，对应当前市值PE分别为9.1倍、7.9倍、7.1倍 [1][7][8] 公司概况与核心优势 - 公司定位：中国航空混改第一股，是中国东航集团三大核心主业之一航空物流的经营主体，已发展成为以“天网+地网”双轮驱动的现代综合物流服务商 [6][13] - 稀缺资源壁垒：截至2025年报，公司拥有18架B777全货机（截至2026年4月为19架），并独家运营东航826架客机腹舱资源；同时在上海浦东、虹桥等12个枢纽机场运营17个自营货站，形成“枢纽+网络+产业链”的竞争壁垒 [6][13] - 网络覆盖：航线覆盖全球145个国家和地区的超945个目的地 [6][13] - 股权结构：东航集团为控股股东，持股40.5%；2026年5月，中国物流集团通过受让股份成为第二大股东，持股11.29% [2][14] 行业展望 - 全球市场：全球航空货运需求有望持续增长，但供给端因老旧货机退出压力大、新增货机交付能力有限，预计总体供需偏紧 [6][35][46][49] - 历史增长：尽管受疫情扰动，2011-2025年间全球航空货运需求仍实现复合增长约2% [6][36] - 中国市场：中国出口竞争力持续提升，出口规模快速增长、业态及结构升级，推动空运需求快速增长；同时政策支持航空货运发展及货运枢纽建设，中国民航货运市场有望实现供需两旺 [6][62][74][77] - 需求驱动力：跨境电商是核心驱动力，中国航空货运市场约有60%~70%的货源来自跨境电商 [68] 主营业务分析 航空速运业务（核心盈利基石） - 业务构成：依托全货机及东航客机腹舱，构建覆盖全球的“天网”[6][78] - 运营数据：2025年实现收入109.1亿元，同比增长20.8%；实现毛利21.7亿元，同比增长23.1%；毛利率提升0.4个百分点至19.9%[6][99] - 腹舱运营模式：与母公司中国东航签订独家经营协议，负责其800余架客机腹舱的商业化运营，形成独特的轻资产壁垒与利润共享机制 [88][96] - 市场地位：25冬春国际及地区货运航班量排名中，旗下中货航以238班位列第4，占比4.7%，在国际航线领域具备较强竞争力 [80] 地面综合服务业务（高毛利现金牛） - 业务构成：依托上海两场及国内枢纽机场区位优势，构建“货站操作+仓储+配送”的地面综合服务体系，打造稀缺“地网”[6][105][107] - 盈利特征：剔除疫情影响，贡献毛利润稳定在9亿元上下，毛利率稳定在30%-40%区间 [6] - 关键优势：公司货站货邮处理量八成以上来自上海货站；2025年上海浦东机场货邮吞吐量全国第一，市场占有率达20.9% [105][110] 综合物流解决方案业务 - 业务构成：整合空运及地面资源，提供跨境电商、产地直达、同业项目供应链和定制化物流等综合解决方案 [6][120][122] - 经营表现：2025年受美国小额包裹免税政策取消冲击，收入同比下降14.6%至106.5亿元，但通过业务结构调整，毛利润为17.3亿元，毛利率逆势小幅提升0.3个百分点至16.2% [6][123] - 增长驱动：跨境电商是核心增长驱动，2018-2024年公司跨境电商货量由1.6万吨增至16.2万吨，年复合增长率达47% [123] 财务与估值 - 历史财务表现：营业收入由2016年的58亿元提升至2025年的243亿元，年复合增长率约17.2%；归母净利润由2016年的3.3亿元提升至2025年的26.9亿元，年复合增长率约26.3% [18] - 盈利能力：2020-2025年盈利能力中枢维持相对高位，期间费用率维持在5%以下 [18] - 资产负债结构：资产负债率持续优化，从2016年底的86%下降至2025年底的30.7% [18] - 业务占比：2025年，航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案三大业务营收占比分别为45%、11%、44%；毛利占比分别为46%、18%、36% [19] - 预测财务数据：预计2026-2028年营业总收入分别为299.86亿元、306.54亿元、317.86亿元，同比增长分别为24%、2%、4% [8]