证券研究报告 | 策略研究 2026 年 7 月 14 日 韩国杠杆 ETF 为何对市场影响如此之大？ ——金融市场流动性与监管动态周报（0714） 当前的下跌更多源于资金结构与杠杆运作机制的技术性错配，资金踩踏引发的 流动性冲击，而非半导体基本面的恶化。韩国个股杠杆 ETF 的每日再平衡在下 跌市中天然带有助跌属性，而散户零门槛涌入导致的敞口集中，使得调仓冲击 被成倍放大；监管的整治恰恰是针对这种脱离基本面的资金空转与波动损耗。 当监管措施落地、杠杆泡沫被挤出、资管方完成仓位与流动性的再平衡后，市场 定价逻辑将重新回归企业盈利与行业景气，为后续更稳健的上涨夯实基础。 定期报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与 流动性指数——A 股市流动性研 究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股 票市场SCP范式研究之一》，2017 年 10 月 敬请阅读末页的重要说明 tiandengwei@cmschina.com.cn ❑ 韩国杠杆 ETF 为何对市场影响如此之大？杠杆 ETF 运作的核心在于每日净 值倍数和每日重置，杠杆 ETF 的调仓操作其实是一个"追涨杀跌"的过程。市 ...

出口表现 - 2026年6月出口额为4123.9亿美元，同比增长27.0%，增速较5月的19.4%加快[1] - 贸易顺差为1256.2亿美元，较5月扩大201.9亿美元[1] - 上半年美元计价出口累计增长17.6%[4] 增长驱动因素 - 集成电路出口金额同比增长约122%，但出口数量出现两年多来首次下降，表明价格贡献显著[3] - 汽车出口量达106万辆，同比增长71.2%，首次单月突破100万辆，提供数量支撑[3] - 全球AI资本开支扩张带动芯片、计算机设备需求，韩国6月半导体出口增长199.5%[3] 目的地结构变化 - 对美国出口同比增长13.8%，较5月的35.4%明显放缓[3] - 对东盟出口增长34.6%，较5月的24.3%加快；对欧洲出口增长18.5%，高于5月的7.6%[3] - 出口目的地多元化增强，东盟对6月出口增速的拉动率达6.19个百分点[8] 进口表现与结构 - 2026年6月进口额为2867.6亿美元，同比增长36.0%[1] - 自韩国和台湾进口同比分别增长85.0%和41.1%，主要由芯片等AI相关中间品拉动[4] - 原油进口量同比下降41.3%至2927万吨，为2016年10月以来最低[4] 前景与风险 - 新出口订单指数升至50.1%，重回扩张区间[3] - 报告判断全年出口增长8%-9%为审慎下沿，实现12%增长的概率上升[4] - 主要风险来自欧美关税政策和中东冲突的不确定性[4]

量化模型与构建方式 **注：** 经审阅，本篇研报为政策解读与市场影响分析报告，其核心内容在于梳理和解读再融资新规，并探讨其对市场各参与方的影响。报告未涉及任何量化模型、量化因子的构建、测试或效果分析。因此，以下内容部分（量化模型与构建方式、模型的回测效果、量化因子与构建方式、因子的回测效果）均无相关内容。 模型的回测效果 （无相关内容） 量化因子与构建方式 （无相关内容） 因子的回测效果 （无相关内容）

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）”[2] 报告核心观点 - 本轮电子布行情正处于由“AI产业需求爆发”和“供给有序”共同推动的超级景气周期[1] - 当前市场交易已从“缺布涨价”进入关注“涨幅能否超预期和景气持续时间有多长”的阶段，这分别决定企业的EPS和估值[1] - 本轮行情核心驱动力来自“AI需求的虹吸效应”带来的常规7628电子布“产能挤压”和高端电子布“供需缺口扩张”[5] - 对比上一轮由集成电路（IC）产销高增带动的量价齐升，本轮7628电子布涨价具备鲜明的供给收缩主导特征[5] - 行业价格趋势短期仍偏强，但板块估值已反映市场预期，后续股价核心驱动或将由估值扩张切换至业绩兑现[5] - 随着AI算力需求成为行业核心增量，行业成长属性强化，龙头公司估值中枢有望抬升[5][6] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖97只股票，总市值1163.0十亿元，流通市值999.0十亿元，分别占市场总体的1.9%和1.0%[2] - 近1个月行业绝对表现下跌8.9%，相对沪深300指数表现下跌7.2%[4] - 近6个月行业绝对表现下跌14.3%，相对表现下跌12.9%[4] - 近12个月行业绝对表现上涨4.0%，相对表现下跌12.9%[4] 上一轮行情复盘（2020-2022年） 价格周期三阶段 - **上升期（2020年9月至2021年7月）**：需求主导。G75电子纱价格从7950元/吨升至17000元/吨，涨幅113.8%；7628电子布价格从3.35元/米升至8.78元/米，涨幅162.1%。需求端集成电路产量在2021年1-7月累计同比增长47.3%，供给端电子纱产能从86.2万吨/年升至92.7万吨/年，释放滞后[11] - **高位横盘期（2021年7月至2021年9月）**：价格维持高位，需求边际转弱，新增供给尚未形成压制[11] - **回落及震荡期（2021年9月至2022年12月）**：供给释放主导，需求转弱放大回落。G75电子纱价格从17000元/吨回落至9810元/吨，跌幅42.3%；7628电子布价格从8.78元/米回落至4.31元/米，跌幅50.9%。2022年集成电路产量同比下滑11.6%，电子纱产能从2021年末约92.7万吨/年升至2022年6月113.2万吨/年，半年增幅约22.1%[11][24] 股价演绎规律 - **行情分两段**：2020年1-9月，综合型玻纤企业（如中国巨石、中材科技）先涨，交易粗纱涨价和风电景气预期；2020年9月至2021年7月，电子材料强相关公司（如富乔、建滔积层板、台玻）股价显著跑赢板块，成为主升期弹性来源[25][29] - **传导链条**：产品价格上行影响盈利预期，估值（PE/PB）先行扩张，随后EPS/ROE逐步兑现。价格二阶导数（涨价加速度）率先见顶，领先股价拐点约1个月[25][31] - **盈利验证**：在涨价主升期，市场持续上调盈利预期，中国巨石、中材科技2021年EPS一致预期分别上调47.8%、39.7%，随后EPS(TTM)逐季抬升验证[34][35] - **回落期特征**：价格回落后，市场交易盈利周期见顶，股价和PB估值先于EPS回撤。例如在2021年7月至2022年12月，建滔积层板PB回落51.8%，但EPS(TTM)仍增长87.3%[40] 本轮行情分析（2025年至今） 价格表现与驱动因素 - **价格涨幅**：自2025年6月30日至2026年7月初，G75电子纱价格从8950元/吨升至16850元/吨，涨幅88.3%；7628电子布市场价从4.20元/米升至8.55元/米，涨幅103.6%[5][43] - **核心驱动力**：AI算力需求爆发，拉动2116/1080等薄布及Low-DK/Low-CTE等特种高端电子布需求。行业龙头为满足高端需求而转产，导致常规7628电子布有效供给收缩，形成“产能挤压”[5][47][51] - **需求结构**：传统集成电路（IC）需求提供稳定托底，2026年1-5月中国IC产量累计同比增长25.4%。AI需求通过“虹吸效应”间接打开7628电子布涨价空间[46][47] - **供给判断**：2025年底国内电子纱产能约114.6万吨/年，预计2026年底升至约140万吨/年，较2025年底增长22%。但新增产能主要投向高端超细电子纱及薄布，常规7628及配套原纱增量有限。有效供给释放慢于名义产能增加[54] 股价与估值表现 - **股价大幅上涨**：2025年6月30日至2026年7月7日，样本公司股价涨幅显著，如宏和科技（+1373.9%）、国际复材（+1007.6%）、中国巨石（+434.4%）、中材科技（+283.2%）[55] - **估值先行抬升**：市场前置交易涨价和AI景气预期，呈现戴维斯双击，PB和PE普遍扩张，且扩张速度快于EPS和ROE改善幅度[55][64] - **盈利开始兑现**：2026年第一季度，随着产品均价环比上涨（G75电子纱+13.0%，7628电子布+17.6%），样本公司毛利率和净利率环比改善，涨价红利开始在报表端体现[62][63] - **市场预期上调**：伴随涨价，机构持续上修上市公司盈利预期。例如，2025年6月30日至2026年7月10日，宏和科技、中国巨石、国际复材、中材科技的2027年EPS一致预期分别上调336.8%、56.7%、241.0%、70.2%[61] 后市判断与估值展望 - **价格拐点未现**：当前电子纱/布逐月涨价幅度仍在扩大，价格二阶导数维持正值，涨价动能未出现拐点。高端电子布需求缺口未填补，常规电子布需求韧性充足，短期供给增量有限[5] - **估值体系变化**：历史上玻纤行业盈利波动大，PE估值中枢普遍位于10-15倍。如今核心需求增量转为AI算力拉动的成长赛道，成长属性强化，龙头估值中枢有望抬升[5][70] - **后续驱动切换**：板块估值已反映预期，后续股价核心驱动或将由估值扩张切换至业绩兑现。需跟踪涨价传导、产能投放节奏、报表盈利兑现三个维度[5][71] - **供需格局对比**：本轮上升期（2025年6月至今），需求增速（以IC产量计）+25.3%，供给增速（全品类电子纱）+18.8%，供需增速差+6.5个百分点，支撑7628电子布价格上涨103.6%。但实际7628链条因产能转产，供给更为紧张[65][67][69] 投资建议与关注标的 - **整体判断**：行业价格趋势仍偏强，后续机会更集中在涨价传导顺畅、盈利弹性兑现更佳、ROE改善能够承接估值的公司[74] - **关注标的**： - **中国巨石（600176.SH）**：全球玻纤龙头，全产业链布局，充分受益常规电子布涨价，同时推进高端特种布研发[75] - **国际复材（301526.SZ）**：电子纱自有池窑技术领先，产品结构升级快，能兑现短期涨价弹性并绑定AI长期需求[75] - **中材科技（002080.SZ）**：玻纤业务一体化布局，具备央企资源优势和窑炉柔性转产能力，业绩兼具弹性与成长性[75] - **宏和科技（603256.SH）**：纯电子布专业厂商，覆盖常规与AI配套特种布，客户壁垒深厚，有望释放业绩弹性[75]

投资评级与核心观点 - 报告对泰和新材给予“增持”评级，并予以维持 [3][6] - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩预告显示盈利大幅增长，主要得益于氨纶板块大幅减亏及芳纶销量全面增长，同时芳纶隔膜等新业务产业化进程加速 [1][6] 业绩表现与财务预测 - 2026年上半年，公司预计实现归母净利润4200-6300万元，同比增长78.87%-168.30%；扣非后归母净利润750-1125万元，同比增长754.68%-1082.02% [1] - 2026年第二季度，预计实现归母净利润2621-4721万元，同比增长77.23%-219.24%；扣非后归母净利润1030-1405万元 [1] - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2025年的35.95亿元增长至2026年的47.73亿元，同比增长33%，随后两年保持约12%的增速 [2] - 归母净利润预计将从2025年的0.41亿元大幅增长至2026年的1.06亿元，同比增长155%，2027年、2028年预计分别为1.83亿元和2.06亿元 [2][6] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的0.05元增长至2026年的0.12元，2027年、2028年预计分别为0.21元和0.24元 [2][6] 氨纶业务分析 - 2026年第二季度，氨纶市场均价为2.78万元/吨，环比第一季度增长18.39% [6] - 氨纶板块实现大幅减亏，主要原因是：1) 受中东冲突影响，原料价格上涨，行业供需格局优化，产品售价和销量均增长；2) 公司内部实施技改，生产效率及产能利用率提升，单位成本同比下降 [6] - 当前浙江地区氨纶40D市场均价为2.82万元/吨，行业6月度开工率为83.58% [6] 芳纶业务分析 - 芳纶板块销量实现全面增长，但对位芳纶与间位芳纶盈利表现分化 [6] - 对位芳纶通过生产优化降本增效及动态价格调整，盈利水平出现较大幅度回升 [6] - 间位芳纶受品种结构影响，盈利能力出现一定程度下滑 [6] 新业务进展 - 芳纶纸业务核心竞争力显著提升，收入和利润均实现同比增长 [6] - 芳纶隔膜业务正加快推进产业化落地，计划在2026年实现规模化生产 [6] - 绿色印染业务受传统印染技术低价竞争影响，市场开拓进度不及预期 [6] - 智能纤维业务（纤维电池、智能导线）产业化进程加速，正与消费电子、特种装备等领域客户推进产品合作开发及小批量落地 [6] 财务比率与估值 - 公司毛利率预计从2025年的16.6%提升至2026年的20.7%，净利率从1.2%提升至2.2% [13] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的0.6%提升至2026年的1.5% [13] - 基于预测，公司2026年市盈率（PE）为109.0倍，市净率（PB）为1.6倍 [2][13] - 公司当前股价为13.46元，总市值约115亿元（11.5十亿元） [3]