证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 04 月 24 日 江南布衣（03306.HK） 国内中高端服饰领军企业，艺术与商业的完美结合 消费品/轻工纺服 公司作为国内中高端时尚服饰集团，已自我孵化多品牌矩阵，覆盖广泛人群， 多渠道效率提升，其规模、经营效率、成长性在中高端服饰领域表现突出。预 计公司 FY26-FY28 净利润规模分别为 9.66 亿元、10.42 亿元、11.15 亿元，同 比增速分别为 8%、8%、7%。当前市值对应 FY26PE11X，FY27PE10X，年 均分红比例 70%以上对应股息率 6%以上，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 强烈推荐（首次） 目标估值：NA 当前股价：22.2 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 533 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 533 | | 总市值（十亿港元） | 11.8 | | 香港股市值（十亿港元） | 11.8 | | 每股净资产（港元） | 4.9 | | ROE（TTM） | 34.0 | | 资产负债率 | 49.0% | | 主要股东 | Cititrust Private Trust | | 主要 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 24 日 仙乐健康（300791.SZ） 25FY 理清包袱，26Q1 收入稳健 消费品/食品饮料 公司 25 年业绩承压，主要源自 BF 个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业 务经营费用前期集中投放。26Q1 收入/归母净利润分别同比+5.1%/-27.3%，收 入稳健，利润受 BF 个护亏损及汇兑损益拖累，费用率改善明显。我们认为随 着 BF 个护业务剥离，公司未来进一步聚焦 BF 主业，整体盈利有望触底改善， 同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公 司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场 均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩修复弹性。我们预计 26-27 年 EPS 分别为 1.14 元、1.33 元，对应 26 年估值 18X，维持"强烈推荐"评级。。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：20.37 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 308 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 257 | | 总市值（十亿元） | 6.3 | | 流通 ...

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点总结 - **营收增长强劲，利润短期承压**：2026年第一季度，公司实现营收15.3亿元，同比大幅增长39.2%，表现亮眼[1][7]。然而，归母净利润为7,311万元，同比下降19.8%；扣非净利润为6,620万元，同比下降25.0%，利润端受多重因素扰动而短期承压[1][7] - **自主品牌战略持续兑现**：报告认为公司自主品牌逻辑持续兑现，2026年第一季度海外市场快速增长，国内自主品牌势头强劲，旗下“领先”、“小金盾”等品牌继续高增[1][7] - **加大投入以抢占市场**：公司持续加大费用投入，旨在提升国内市场占有率，同时海外市场方面，预计2026年下半年美国工厂产能爬坡上量后将贡献增量[1][7] 财务表现分析 - **2025年全年业绩**：2025年公司营业总收入为52.21亿元，同比增长16.9%；归母净利润为3.65亿元，同比下降7.3%；扣非净利润为3.5亿元，同比下降8.7%[7] - **季度业绩波动**：2025年第四季度营收13.6亿元，同比增长6.7%，但归母净利润3,182万元，同比大幅下降71.6%[7]。2025年第四季度与2026年第一季度合计营收29.0亿元，同比增长21.8%，但合计归母净利润1.05亿元，同比下降48.3%[7] - **盈利能力指标**：2025年公司毛利率为29.5%，同比提升1.4个百分点；净利率为7.6%，同比下降1.7个百分点[7]。2026年第一季度毛利率为26.8%，同比下降5.1个百分点；净利率为5.1%，同比下降4.2个百分点[7] 业务分项与地区表现 - **分产品收入**：2025年，宠物零食收入33.8亿元，同比增长7.9%；宠物主粮收入15.5亿元，同比高增40.4%；宠物用品及其他收入2.9亿元，同比增长27.1%[7] - **分地区收入**：2025年，境内收入18.7亿元，同比增长32.4%；境外收入33.5亿元，同比增长9.8%[7]。2026年第一季度，境外收入预计同比增长30%，境内收入预计同比增长50%[7] 费用与现金流状况 - **费用投入加大**：2025年销售费用率为13.5%，同比提升2.4个百分点，主要因境内外自主品牌宣传投入增加，其中2025年第四季度单季度销售费用同比增加0.8亿元[7]。2026年第一季度销售费用为1.9亿元，同比大增54.5%；销售费用率为12.6%，同比提升1.2个百分点[7] - **财务费用受汇兑影响**：受汇兑损失影响，2025年第四季度财务费用同比增加692万元，2026年第一季度财务费用同比增加1,235万元，同比激增315.3%至0.2亿元[7] - **经营现金流**：2026年第一季度经营现金流净额为-1.6亿元，而去年同期为+1.9亿元，主要因品牌投入及人员薪酬支付增加[7] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为65.11亿元、78.55亿元、94.54亿元[2][9] - **净利润预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为4.36亿元、5.89亿元、7.69亿元[7][9] - **每股收益（EPS）预测**：对应2026年至2028年每股收益（EPS）预测分别为1.36元、1.84元、2.41元[9][14] - **估值比率**：基于当前股价42.53元，报告给出2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为31.2倍、23.1倍、17.7倍；预测市净率（PB）分别为3.7倍、3.3倍、2.9倍[9][14]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 24 日 汇聚科技（01729.HK） 公告收购莱尼 LCS 剩余 51%股权，汽车及线缆业务平台布局更进一步 TMT 及中小盘/电子 事件：汇聚科技于 2026 年 4 月 24 日发布公告，（1）有关收购目标公司 51% 已发行股本的主要及关连交易；及（2）建议修订持续关连交易的现有年度上限。 我们点评如下： ❑ 维持"强烈推荐"投资评级。公司是立讯体系的重要组成，数通业务绝佳卡位 MPO 光通信、AI 服务器等赛道，有望实现高质量成长，汽车业务受益于莱尼 电缆业务的成功收购，有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商，医疗设备 业务长坡厚雪，积极布局前沿赛道，结合立讯体系赋能协同成长，中长线成 长空间可期。考虑到本次收购事项尚未完成交割，故目前我们未将目标集团 51%股权所对应的财务数据计入盈利预测；我们预计公司 26/27 年总营收为 207/274 亿港元，净利润 13.5/20.3 亿港元，对应 PE 为 35.7/23.8 倍。维持 "强烈推荐"评级。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：23.04 港元 基础数据 | 总股本（百万股） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年一季度 FOF 基金规模持续上升且达历史高值，集中于低风险产品；市场表现受权益市场震荡、债市和黄金收涨影响，各风险定位 FOF 未跑赢对标公募基金；持仓上重仓债券型和被动型基金，对不同类型基金的重仓和增持情况各有特点 [2][3][36][40] 根据相关目录分别进行总结 FOF 基金市场回顾 - 个人养老金 FOF 基金发展平稳，2026 年 3 月 31 日产品数量 211 只，173 只 Y 份额基金平均收益 17.60% ；全市场公募 FOF 基金 592 只，管理规模 3249.21 亿元，环比升 33% ，规模增量源于新发 [7][8] - 新发 FOF 数量 53 只，发行规模 690.49 亿元，集中于普通 FOF 和低风险定位产品 [21] - 基金公司市场集中度与上季基本持平，2026 年一季度规模前十公司合计市占率 60% ，较前季升 1% ，前十大管理人位次变动大 [31][33] FOF 基金表现回顾 - 一季度权益市场震荡，债市和黄金收涨，低风险 FOF 获平均正收益 0.25% ，中、高风险 FOF 平均收益为 -0.64% 和 -1.18% [36] - 一季度各风险定位 FOF 未跑赢对标公募基金，但中、高风险 FOF 最大回撤控制优于对标基金；近一年中、高风险 FOF 未跑赢对标基金，低风险 FOF 与固收 + 基金平均水平基本持平 [40] FOF 基金持仓分析 - FOF 重仓基金类型分布上，债券型和被动型基金重仓规模占比上升，混合型下降；低风险 FOF 持仓集中，中风险较均衡，高风险呈多元化 [47] - 固收类基金中，富国国有企业债、易方达安和中短债等重仓规模居前；广发纯债被重仓次数居前；广发景明中短债外部重仓规模第一，西部利得汇享外部重仓次数第一；鹏扬利沣短债等外部增持规模和次数靠前 [53][55][56][58] - 主动权益类基金中，中欧琪和、易方达环保主题等重仓规模靠前；富国稳健增长被重仓次数达 30 次；东亚联丰环球股票基金 R(3)-CNY 累积和易方达环保主题外部重仓规模靠前；易方达环保主题外部增持规模和次数均第一 [60][61][62][63] - 被动型基金中，重仓规模和次数靠前的有信用债、国债等主题基金，海富通中证短融 ETF 领先；增持规模和次数靠前的主题有信用债、国债等，海富通中证短融 ETF 领先 [65][66][68]

报告投资评级 * 报告未明确给出对SK海力士（000660.KS）或行业的投资评级 [1][7][39] 报告核心观点 * SK海力士26Q1业绩创历史新高，营收、利润均大幅增长，主要受存储价格上涨及高附加值产品占比提升驱动 [1] * 当前由AI驱动的结构性需求增长（从HBM扩展至高密度服务器DRAM/SSD）强劲，而供应因投资周期和产能限制短期内难以快速增加，供需失衡将持续，本轮存储价格上涨周期将比以往更长 [3][4][17][23][24] * 近期DRAM现货市场价格波动是短期现象，不能反映以企业级需求为主的整体市场情况，并非市场见顶信号 [4][23] * 公司计划在2026年大幅增加资本支出，以构建应对AI时代结构性需求增长的供应能力，同时坚持资本纪律，平衡投资与财务稳健 [3][21][29] * 公司将继续强化在HBM、先进DRAM及NAND领域的技术领先和产品竞争力，并积极布局下一代内存解决方案以巩固市场领导地位 [3][19][20][27][31][32][33] 按报告内容总结 26Q1业绩表现 * **营收与利润创历史新高**：26Q1收入达52.58万亿韩元，同比增长198%，环比增长60%；净利润达40.35万亿韩元，同比增长398%，环比增长165% [1][13] * **盈利能力大幅提升**：毛利率为79%，同比提升22个百分点，环比提升10个百分点；营业利润率达72%，净利率达77%，同比均提升31个百分点 [1][14][15] * **DRAM业务量稳价升**：DRAM出货量环比持平，平均销售价格（ASP）环比上涨mid-60%（约65%）[2][14] * **NAND业务结构调整致量减价增**：NAND出货量环比下降约10%，主要因减少分立器件销售及转向高附加值产品，ASP环比上涨mid-70%（约75%）[2][14] * **财务状况显著改善**：期末现金及现金等价物达54.3万亿韩元，同比增长40.0万亿韩元；有息负债降至19.32万亿韩元，同比减少4.0万亿韩元；资产负债率仅为12%，处于净现金状态 [16] 市场展望与需求分析 * **AI驱动需求基础扩大**：AI技术正从训练向推理与Agent阶段进化，驱动存储需求从HBM扩展至服务器DRAM模块（128GB及以上）与企业级SSD，DRAM与NAND的需求基础同步扩大 [3][17] * **服务器需求强劲抵消消费电子疲软**：服务器市场需求旺盛，而PC与移动设备因存储成本上升出现需求疲软迹象，但前者足以抵消后者的影响 [3][18] * **内存优化技术长期利好需求**：内存效率提升技术（如KV缓存优化）旨在最大化单位内存的效能，从而改善AI服务经济性、扩大整体市场规模，形成推升存储需求的正向循环，而非抑制需求 [4][17][27] * **现货市场波动不影响整体趋势**：DRAM现货市场规模极小且交易产品与公司主力业务差异大，其价格温和波动是近期涨价后分销渠道库存释放的暂时现象，不能反映企业级需求旺盛的整体市场 [4][23] 公司业务进展与产品规划 * **DRAM技术领先**：一季度完成全球首款1c nm制程LPDDR6开发，数据处理速度较LPDDR5X提升33%，功耗效率改善20%以上，计划下半年起向主要智能手机客户旗舰机型供应；本月开始量产基于1c nm的192GB SOCAMM2产品，专为NVIDIA Vera Rubin平台优化，带宽较传统RDIMM提升逾2倍，能效提升逾75% [3][20] * **NAND技术跨越**：已启动采用321层QLC技术的PQC21 client SSD供应；计划到2026年底将国内超过50%的NAND产能从176层直接迁移至321层技术，预计带来显著生产力提升 [3][8][30] * **HBM业务稳步推进**：HBM4已与客户紧密协同，将按计划量产并交付；HBM4E计划于2026年下半年开始样品供应，目标2027年量产，其core die将采用1c nm技术 [4][19][33] * **下一代技术布局**：推进CXL 3.0内存模块、HBF（高带宽存储）等下一代AI存储解决方案的开发和标准化，以拓展应用场景 [31][32] 资本开支与产能规划 * **2026年资本开支将同比大幅增长**：投资重点投向龙仁（Yongin）集群基础设施、M15X扩产及EUV等关键设备采购 [3][21] * **产能扩张需时**：半导体制造设施从建设到运营需数年，关键设备交付周期长，因此短期内供应难以快速增加 [21][24] * **龙仁集群建设按计划推进**：1号晶圆厂一期洁净室启用时间提前至2027年2月，将生产DRAM；目前无在龙仁之外新建或收购其他晶圆厂的计划 [29][34] 公司战略与财务政策 * **坚持资本纪律下的投资**：在需求可见性基础上执行投资，兼顾供给稳定与财务稳健 [21][29] * **优化股东回报**：确立实现100万亿韩元以上净现金的长远目标，计划在业务再投资与股东回报间优化分配；2026年正在研究额外的现金分红、股份回购及注销等措施，计划年内制定具体方案 [22][36][37] * **推进美国ADR上市**：旨在提升全球企业价值及股东权益，美国SEC审核正在进行中 [22][37] * **探索长期协议（LTA）**：为应对内存短缺和客户对供应保障的需求，公司正全面评估多种多年期LTA方案，以提升需求可见性和盈利稳定性 [26]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强烈推荐（维持）” [2][5] 报告核心观点 - 公司“十四五”稳健收官，2025年业绩实现正增长，并公布三年分红方案保障投资者回报 [1][5] - 产品结构下移导致吨价和毛利率承压，但省外市场稳步拓展，全国化持续推进 [5] - 当前渠道处于调整去库存阶段，动销表现好于行业，公司不设2026年具体增长目标，注重市场精耕细作 [5] - 分析师认为分红方案筑牢安全边际，渠道调整结束后公司凭借品牌和香型优势仍具备成长性，维持“强烈推荐”评级 [5] 2025年业绩与分红总结 - 2025年实现营业收入387.18亿元，同比增长7.5%；归母净利润122.46亿元，同比基本持平（+0.0%）；扣非净利润122.53亿元，同比增长0.1% [1][5] - 单第四季度实现营业收入57.9亿元，同比增长24.5%；归母净利润8.4亿元，同比下降5.7% [5] - 公司拟每10股派发现金红利65.70元（含税），全年分红总额80.0亿元，分红率达65.3%，同比提升5.0个百分点 [5] - 公司公告2025-2027年三年分红方案，承诺分红率不低于65% [1][5] 产品与区域表现分析 - 分产品看，2025年汾酒收入374.4亿元，同比增长7.7%；其他酒类收入11.5亿元，同比增长3.1% [5] - 预计具体产品中，玻汾增长20%，青花系列中个位数增长，老白汾持平，巴拿马系列双位数下滑 [5] - 汾酒销量同比增长21.8%至25.0万千升，但吨价同比下降11.6%至15.0万元/千升，主要受玻汾高增带来的结构下移影响 [5] - 分区域看，省内收入133.9亿元，同比微降0.8%；省外收入252.0亿元，同比增长12.6%，长江以南核心市场实现显著增长 [5] - 报告期末经销商总数4455个，全年净减少98个，渠道持续优化 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年酒类毛利率为74.9%，同比下降1.4个百分点，其中汾酒毛利率为75.7%，同比下降1.4个百分点，产品结构下移拖累毛利率 [5] - 税金及附加率为17.9%，同比上升1.4个百分点 [5] - 销售费用率为10.6%，同比上升0.2个百分点；管理费用率为3.8%，同比下降0.3个百分点 [5] - 销售净利率为31.8%，同比下降2.3个百分点 [5] - 单第四季度毛利率为67.8%，同比大幅下降9.6个百分点；净利率为14.6%，同比下降4.6个百分点 [5] 经营状况与未来展望 - 截至2025年末，合同负债为70.1亿元，同比下降19.2%，但较第三季度环比增加12.3亿元 [5] - 2025年全年销售商品收到的现金为354.6亿元，同比下降3.2%；经营活动现金流净额为90.1亿元，同比下降26.0% [5] - 春节期间公司动销好于行业，当前渠道库存约2.5-3个月，处于可控范围 [5] - 公司2026年不设具体增长目标，提出全国市场精耕细作，构建“堡垒市场（20亿）、重点市场（10亿）、县级样板市场（亿元）、乡镇精品市场（千万元）”四级网络 [5] - 2026年第一季度公司不硬性要求经销商完成任务，预计开启调整 [5] 财务预测与估值 - 分析师下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为105.17亿元、114.75亿元、124.93亿元，对应每股收益（EPS）分别为8.62元、9.41元、10.24元 [5][6] - 基于2026年4月23日当前股价136.91元，对应2025年市盈率（PE）为13.6倍，2026年预测PE为15.9倍 [2][6][13] - 2025年净资产收益率（ROE）为31.7% [2]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2] - 预计2026至2028年归母净利润分别为3.68亿元、4.61亿元、5.60亿元，每股收益（EPS）分别为1.52元、1.91元、2.32元 [7] - 当前股价95.38元对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为63倍、50倍、41倍 [7] 核心观点 - 公司2025年全年业绩符合预期，营业收入11.16亿元，同比增长16.15%，归母净利润2.93亿元，同比增长16.42% [1] - 高性能电子材料需求在AI服务器、高速通讯、智能驾驶等领域快速发展的驱动下持续提升，公司产品结构持续优化，推动营收和利润稳步扩大 [6] - 公司聚焦高端芯片封装、先进封装、高频高速覆铜板等高增长领域，持续推出高端新产品，并投资新项目以增强未来成长确定性 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入11.16亿元，同比增长16.15%；归母净利润2.93亿元，同比增长16.42%；扣非净利润2.64亿元，同比增长16.44%。第四季度单季收入2.92亿元，同比增长9.38%，归母净利润0.73亿元，同比增长9.21% [1] - **分业务表现**：球形无机粉体收入6.52亿元，同比增长18.70%，毛利率51.92%，同比提高2.8个百分点；角形无机粉体收入2.61亿元，同比增长2.97%，毛利率20.4%，同比下降7.2个百分点 [6] - **财务预测**：预计2026至2028年营业总收入分别为13.36亿元、15.98亿元、18.94亿元，同比增长率分别为20%、20%、19%；预计同期归母净利润分别为3.68亿元、4.61亿元、5.60亿元，同比增长率分别为26%、25%、22% [8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的40.7%持续提升至2028年的45.1%，净利率从26.2%提升至29.6%，净资产收益率（ROE）从18.2%提升至22.3% [15] 业务与市场分析 - **市场与需求**：AI服务器、高速通讯、智能驾驶等领域的快速发展，推动先进封装、高性能高速基板、热管理材料等市场持续扩容，市场对高性能电子材料的需求快速增长 [6] - **产品与结构优化**：公司积极推动具有低放射性、低介电损耗、高导热性等性能的高端产品登陆并转化为订单，高性能产品营收占比呈较快增长态势 [6] - **技术研发与新产品**：公司持续聚焦高端芯片封装、异构集成先进封装（如Chiplet、HBM）、新一代高频高速覆铜板（如M8、M9、M10）等领域，深化纳米级球形二氧化硅、高性能球形二氧化钛等功能性先进粉体材料的研发与应用推广 [6] - **品牌与客户**：产品销售至行业领先的封装材料、电子电路基板、导热材料等领域客户，品牌影响力显著提升，微米级和亚微米级球形二氧化硅、低放射性高纯度球形氧化铝等产品获得行业领先客户认可 [6] 成长性与资本开支 - **新增投资项目**：公司拟投资约1.29亿元建设年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线项目；投资4.2亿元建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目；投资3.9亿元建设高导热高纯球形粉体材料项目，以增强未来成长确定性 [6]

❑ 金融与产业结合方面，广东省 A 股上市公司 895 家，总市值 20.4 万亿元。 "十四五"以来股权融资总额 7,769.9 亿元，IPO 中战略性新兴产业占比 78.5%。并购重组市场活跃，2025 年开展 248 家次，数量居全国首位；2026 年一季度 76 家披露最新进展，半导体、AI 算力、智能网联汽车等新兴产业成 主战场。政府投资基金向"精准滴灌"转型，国家创业投资引导基金粤港澳大 湾区区域基金（超 500 亿元）与广东省战略性新兴产业基金（1000 亿元）协 同发力，构建覆盖企业全生命周期的基金体系。科创债、绿色债、ABS、 REITs 等创新工具快速发展。展望"十五五"，广东省将构建"基、贷、债、 股、期、政"六位一体的现代科技金融矩阵，推动"科技—产业—金融"良性 循环，助力打造具有国际竞争力的现代化产业体系。 ❑ 风险提示：地方产业规划落地进度不及预期，报告中列示上市公司不涉及投 资建议。 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 04 月 23 日 产业研究专题系列报告之三：区域篇 广东省"十五五"产业规划与布局 本报告系统梳理"十五五"时期广东省产业规划的核心方向、主要产业集群、 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4] - 核心观点：报告认为，舜宇光学科技通过手机业务高端化、海外客户拓展以及车载业务的高增长，支撑了其成长韧性，同时XR、泛IoT、机器人及前瞻布局的光通信等多元新业务有望为公司打开中长期成长空间 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 全年营收432.3亿元，同比增长12.9% [1][4] - 全年净利润46.4亿元，同比增长71.9%；若剔除与歌尔光学的换股收益9.19亿元，调整后净利润为37.2亿元，同比增长37.8% [4] - 毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点 [1][4] - 盈利能力提升主要得益于手机产品结构高端化及毛利率更高的车载业务收入占比提升 [4] 分业务板块表现与展望 手机业务 - 2025年营收273亿元，同比增长8.6% [4] - 手机镜头出货量12.6亿颗，同比下降5%；手机摄像模组出货量4.9亿颗，同比下降9% [4] - 平均销售单价（ASP）大幅提升，驱动手机业务毛利率同比提升1.8个百分点至14.7% [4] - 高端产品进展显著：玻塑混合镜头、潜望镜头、潜望模组收入同比分别增长95.8%、20.7%、55.9% [4] - 展望：尽管预计2026年全球手机出货量同比下降12.9%，但公司凭借ASP持续提升、头部客户份额扩张及海外大客户突破（预计2026年海外客户营收将实现超100%增长），有望驱动手机业务逆势提升 [4] 车载业务 - 2025年营收73亿元，同比增长21.3% [4] - 车载镜头出货量1.3亿件，同比增长27% [4] - 毛利率为31.9%，同比小幅下降 [4] - 公司在ADAS/ADS领域实现产品突破，如长距激光雷达收发一体模组、17M ADS相机产品实现量产 [4] - 公司正推动车载光学业务独立分拆上市，以加速业务发展并深化全球布局 [4] XR业务 - 2025年营收24亿元，同比下降7.1%，主要受VR/MR行业需求疲软及大客户新品节奏调整拖累 [4] - 2026年预计XR业务仍将承压，指引收入为20亿元 [4] - 公司通过与歌尔光学换股合并实现战略互补，联合攻关AR光波导量产平台，预计2027年将量产光机及波导镜片组合产品 [4] 其他产品业务（泛IoT、机器人等） - 2025年营收62亿元，同比增长36.7% [4] - 公司完成AI工业相机、AI可穿戴相机的整机开发与量产，机器人业务在头部客户实现稳定出货 [4] - 公司指引2026年泛IoT业务收入增速将超过60% [4] 光通信业务 - 公司依托传统光学技术积累，向光通信器件领域延伸，如高精密封装、主动对准技术等 [4] - 预计2027-28年将有新品推出，有望打开新的增长蓝海 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027年总收入分别为468亿元、513亿元 [4] - 预计2026/2027年净利润分别为39.9亿元、49.5亿元 [4] - 预计2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.65元、4.53元 [4] - 基于当前股价，对应2026/2027年市盈率（PE）分别为16.1倍、13.0倍 [4]