证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 06 日 H&H 国际控股（01112.HK） H1 各业务经营强劲，加速还债利润超预期 消费品/食品饮料 H1 公司业务表现强劲，利润超预期，公司同时上调全年指引，收入端公司指引 高双位数增长，相比此前有所上调，其中 ANC 高个位数增长，BNC 超过 30%， PNC 低双位数增长。整体 ebitda 率保持 15%左右不变，全年经调净利率相比 此前的 5%左右略有上调。公司基本面强劲，ANC 受益于行业政策规范化中期 格局优化、份额有望加速提升；BNC 超行业增长+盈利改善；PNC 未来产品逐 步引入国内有望加速成长。利润端随着还债节奏加速，未来利息费用仍有待大 幅改善空间，26H1 经营杠杆率已降至 2.25X，利润弹性加速释放。考虑到公司 H1 经营强劲利润超预期增长，我们上调全年盈利预测，给予 26-27 年 EPS 分 别为 1.20、1.42 元人民币，维持目标价 21 港元，对应 26 年经调利润估值 13X， 维持"强烈推荐"评级。 强烈推荐（维持） 目标估值：21.00 港元 当前股价：11.32 港元 基础数据 | 总股本（百万股 ...

投资评级与估值 - 投资评级为“强烈推荐（维持）”[2] - 目标股价为28.00港元，当前股价为21.58港元，隐含约30%的上涨空间[2] - 基于2026年预测每股收益2.08元，当前股价对应市盈率约为10.4倍[1][12] 核心观点与投资建议 - 华润啤酒2026年经营稳健，啤酒销量与价格均有增长，次高端及以上产品增速提速[6] - 公司高端化战略持续推进，喜力品牌保持双位数增长，距离中长期120-150万千升销量目标仍有较大空间[6] - 当前估值处于较低水平，已隐含需求走弱、高端化放缓等悲观假设，而实际经营保持稳健，股价调整带来配置机会[6] - 预计2026年派息率为55%-60%，对应股息率约5.5%-6%，高股息凸显配置价值[6] 业务运营分析 - **啤酒业务量价齐升**：2026年整体销售情况平稳，量、价均有增长[6] - **产品结构持续升级**：次高端及以上产品表现良好，预计增速优于2025年，喜力在浙江、福建、广东等核心市场表现突出[6] - **次高端价格带布局**：公司重点布局8-10元价格带，4月推出的新品“金冠”已在华东、华南部分区域推广，后续将通过干啤等差异化产品补齐该价格带[6] - **成本与费用控制**：第二季度原材料成本压力略高于第一季度，但整体可控；公司通过组织提效、数字化应用等措施提升运营效率，啤酒业务净利率有望稳步小幅提升[6] - **白酒业务影响有限**：2025年白酒收入约14-15亿元，在集团中占比较低，且相关减值风险已阶段性释放，现阶段对整体业绩影响有限[6] 财务预测与表现 - **收入与利润预测**：预计2026年至2028年营业总收入将保持约2%的同比增长，从387.81亿元增至402.71亿元[1][11]；归母净利润预计在2026年大幅增长79%至60.17亿元，随后两年保持约1-2%的稳定增长[1][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在42.7%-42.8%之间，净利率将从2025年的8.9%提升至2026年的15.5%并维持稳定[12]；净资产收益率预计从2025年的10.4%提升至2026年的17.3%，并持续改善至2028年的19.7%[12] - **每股指标**：预计每股收益将从2025年的1.16元增长至2026年的2.08元，2027年和2028年分别为2.11元和2.14元[1][12] - **股价表现**：过去12个月绝对股价表现下跌11%，相对恒生指数表现落后6个百分点[4]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 负极材料行业盈利水平有望迎来较大幅度修复，主要驱动力为成本降低与供需紧张 [2] - 石墨化环节供需偏紧是推动负极价格修复的核心因素，下游储能需求旺盛且新增产能有限，价格有望进一步修复 [2][6] - 具备石墨化一体化布局的头部负极企业盈利弹性更强，因其自供比例高、议价能力强 [2] - 绿电直连政策推进和地缘冲突缓和，有望分别降低电费及石油焦原料成本压力 [2][6] 行业与市场表现 - 行业规模：股票家数312只，总市值7403.3（十亿元），流通市值6553.6（十亿元） [3] - 行业指数表现：近1个月绝对表现-7.5%，近6个月绝对表现6.5%，近12个月绝对表现49.9% [5] 负极价格修复与盈利弹性 - 负极企业盈利持续承压，头部企业尚太科技单吨净利从25Q1约3500元/吨下降至26Q1约1900元/吨 [9] - 负极价格出现上涨信号，26年5月第三方价格上涨750元/吨，石墨化环节开工率已超过65% [10] - 人造石墨价格自2025年6月底部以来上涨1000元/吨，涨幅5.3% [9] - 石墨化外协价格上涨，坩埚炉、箱式炉价格分别涨至9750、8400元/吨，较年初分别上涨750、400元/吨 [10] - 储能需求旺盛，26年7月电池排产环比增加5-10%，呈现淡季不淡 [11] - 头部一体化企业盈利弹性测算：以尚太科技为例，若低端人造负极价格上涨0.33万元/吨（涨幅15.7%），负极材料业务有望贡献利润15.3亿元 [11][28] 绿电直连降低电费成本 - 政策加速落地，截至5月国内已有99个绿电直连项目完成审批，对应新能源装机规模34GW [6][29] - 石墨化环节电费成本占比高（约43%），单吨负极耗电约1万度 [29] - 采用60%绿电直连比例，单吨一体化负极产品可降本1200-1500元 [6][29] - 多家企业已布局绿电直连项目 [6][30] - 尚太科技：山西四期项目拟新建新能源装机90万千瓦（风电60万千瓦、光伏30万千瓦） [30][33] - 滨海能源：内蒙古配套源网荷储一体化项目，总装机58万千瓦（风电45万千瓦、光伏13万千瓦） [30][33] - 国轩高科：乌海项目配套光伏，年发电量约5亿千瓦时 [30][33] 地缘冲突缓和降低原料成本 - 石油焦是人造石墨重要原材料，2025年人造石墨出货量243.1万吨，占负极总出货量超8成 [6][34] - 受地缘冲突等因素影响，石油焦价格此前攀升；近期冲突缓和，油价回落，石油焦价格已从4766元/吨下降至4277元/吨，降幅约10% [6][34] - 成本压力缓解测算：以尚太科技为例，若电价降至0.30元/kWh，石油焦价格降至0.18万元/吨，负极单吨成本有望从1.72万元/吨降至1.6万元/吨 [35][41] 重点公司财务与业务摘要 - **尚太科技**：股价61.2元，市值223亿元，25年负极销量34.35万吨，同比增长58.63%，石墨化自供比例高，一体化布局完善 [3][42] - **滨海能源**：股价12.7元，市值29亿元，投资评级“增持”，25年负极材料及代工业务收入5.71亿元，同比增长36.73%，预计26年出货量10-13万吨 [3][43] - **璞泰来**：股价28.1元，市值603亿元，25年末形成25万吨负极产能，全年出货14.30万吨，预计26年出货25万吨以上 [3][44] - **中科电气**：股价14.3元，市值98亿元，稳步推进多地一体化负极项目，并规划海外产能 [3][45] - **贝特瑞**：股价25.5元，市值290亿元，截至25年末已投产负极材料产能78.25万吨/年，产品矩阵覆盖天然石墨、人造石墨、硅基负极等 [3][46]

行业投资评级 - 报告对商贸社服行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告看好电商、本地生活及出行旅游三大子板块 [1] - 电商板块：龙头公司估值处于低位，看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1] - 本地生活板块：美团外卖竞争趋于缓和，到店竞争长期无忧 [1] - 出行旅游板块：看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注OTA、景区、交通及酒店产业链 [1] 本周行情回顾总结 - 餐饮旅游板块指数本周上涨3.94%，表现强于沪深300指数（下跌0.54%）和创业板指数（下跌4.16%）[1][5] - 商贸零售板块指数本周上涨4.52%，表现强于沪深300指数和创业板指数 [1][5] - 餐饮旅游板块年初以来下跌29.77%，表现弱于沪深300指数（上涨4.58%）和创业板指数（上涨25.50%）[5] - 商贸零售板块年初以来下跌19.48%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [5] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股为*ST西旅（+9.39%）、三特索道（+6.88%）、国旅联合（+5.62%）、桂林旅游（+5.32%）、云南旅游（+5.31%）[8][11][12] - 商贸零售板块涨幅前五为御家汇（+26.56%）、友阿股份（+12.19%）、飞亚达（+11.00%）、中百集团（+9.76%）、鄂武商A（+8.92%）[12] 重点公司投资建议及估值总结 - **阿里巴巴**：看好阿里云收入加速增长及盈利改善空间，给予FY2027财年电商主业净利润10倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价170-197港元/股，维持“强烈推荐”评级 [15] - **拼多多**：看好国内主站生态价值可持续增长及海外业务成长和盈利空间，给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价107-128美元/股，维持“强烈推荐”评级 [15][16] - **京东集团**：看好京东零售壁垒坚实增势稳健，给予2026年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价130-162港元/股，维持“强烈推荐”评级 [21] - **唯品会**：长期看公司电商主业正品特卖价值稳固，给予2026年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价21.75美元，维持“强烈推荐”评级 [21] - **美团**：外卖竞争边际缓解，亏损改善，长期核心业务成长性与壁垒仍具，给予2026E核心本地商业GMV约3万亿人民币0.25倍PGMV，对应目标价135.6港元，维持“强烈推荐”评级 [17] - **携程集团**：国内住宿业务延续稳定增长，维持“强烈推荐”评级 [18] - **量贩零食**：2026年开店势能强于2025年，同店转正，净利率释放确定性强，持续推荐 [17] AI应用数据总结 - 在OpenRouter平台，国产大模型DeepSeek、Qwen、Z.ai、Xiaomi的token调用量市场份额分别约为20.4%、5.8%、3.0%、2.4% [20] - 国产大模型DeepSeek V4 Flash、MiMo-V2.5、MiniMx M3、Hy3 preview、GLM 5.2、DeepSeek V4 Pro周度token调用量分别约为5.35T、4.3T、4.02T、3.37T、2.54T、2.25T [23] - 在Artificial Analysis Intelligence Index排名中，国产大模型GLM-5.2（max）、Qwen 3.7-Max、MiniMax-M3、DeepSeek V4 Pro(Max)、KiMi K2.6、MiMo-V2.5-Pro等进入前20 [26] 行业重大新闻总结 - **同程旅行收购嘀嗒出行**：同程旅行拟以每股1.3875港元现金要约收购嘀嗒出行全部已发行股份，总计约10.26亿股，总价值约14.24亿港元，嘀嗒出行五名主要股东（合计持股约53.70%）已承诺接受要约，收购后拟维持嘀嗒出行在港交所上市地位 [4][29] - **国内航线燃油费调整**：自2026年7月5日起，800公里（含）以内航线燃油费为50元/人，800公里以上航线为100元/人 [30] - **美团发布LongCat-2.0大模型**：美团正式发布并开源新一代万亿参数大模型LongCat-2.0，总参数1.6万亿（1.6 T），原生支持1M超长上下文，该模型预览版已跻身OpenRouter全球大模型调用量前三，成为最受全球Agent开发者欢迎的模型之一 [4][33] - **淘宝闪购启动“燎原深耕计划2.0”**：宣布从政策扶持、组织建设与AI技术三位一体加大对服务商伙伴的战略投入 [31][33] 行业重要公告总结 - **长白山**：实施2025年年度权益分派，每股派发现金红利0.145元（含税），总计派发约3949.16万元 [34] - **曲江文旅**：公司及控股子公司在2026年4月至6月期间涉及多起重大诉讼案件，主要集中在合同纠纷、租赁纠纷及买卖合同纠纷等方面，部分案件已结案，部分仍在审理 [35][37] - **王府井**：董事会通过处置北京西单商场北楼部分固定资产的议案，预计将减少公司2026年度净利润不超过734万元 [38] - **豫园股份**：控股股东一致行动人新增股份质押，主要用于偿还债务，质押后累计质押股份比例从74.09%上升至78.91% [39]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 05 日 宇通客车（600066.SH） 海内外多场景订单落地，高端化与新能源双线发力 事件：宇通客车发布 6 月产销数据，6 月份共销售车辆 5213 辆（-11.9%），本 年累计销售 20100 辆（-5.7%）。 强烈推荐（维持） 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：28.9 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2214 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2214 | | 总市值（十亿元） | 64.0 | | 流通市值（十亿元） | 64.0 | | 每股净资产（MRQ） | 7.3 | | ROE（TTM） | 33.6 | | 资产负债率 | 51.3% | | 主要股东 | 郑州宇通集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 37.7% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 -5 21 相对表现 -11 -10 -1 资料来源：公司数据、招商证券 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxia ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 7 月 5 日 AI-还是 AI+？ ——宏观与大类资产周报 频率：每周 国内方面，1）制造业 PMI 重回荣枯线以上；预计 6 月 PPI 环比转负，约在- 0.2%左右，预计 PPI 当月同比或在 4.0%左右。2）7 月政治局会议大概率不会 政策加码：首先，上半年累计增速或在 4.75%左右，明显高于目标区间下沿； 此外，出口依旧超预期。Q3 有望加速落实存量政策，但暂时难以扭转内需偏 弱格局。 资产方面，AI-还是 AI+？本周非 AI 资产表现积极，主因美国 6 月弱非农及沃 什表态令加息预期降温，Q3 加息概率较低。但欧日已加息，美联储无法在中 选期降息，非 AI 资产作为降息期权资产，若不行权则难有持续表现。当前 AI 景气仍强，中美出口亮点集中于 AI，6 月高频数据及韩国出口均印证。历史规 律下 Q2-Q3 极少切换，预计 Q3 将随加息预期波动，呈现"AI+"与"AI-"交替。 货币流动性跟踪（6 月 29 日——7 月 3 日） R007 及 DR007 利率快速回落至政策利率附近，资金面偏紧的顶峰已过 ❑ 流动性复盘： 前半周，央行落地隔夜 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 05 日 高伟电子（01415.HK） 发布股份回购+股权激励，彰显长线发展信心 TMT 及中小盘/电子 公司发布股份回购+股权激励双计划，彰显长线发展信心，我们认为高伟当前 位置被明显低估，继续看好公司长线空间，维持"强烈推荐"投资评级。 q 风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术 迭代风险。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：23.68 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 869 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 869 | | 总市值（十亿港元） | 20.6 | | 香港股市值（十亿港元） | 20.6 | | 每股净资产（港元） | 0.8 | | ROE（TTM） | 27.1 | | 资产负债率 | 52.6% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19 -15 -17 相对表现 -10 -4 -14 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Jul/25 Oct/25 Feb/26 Jun/26 (%) 高伟电子 恒生指 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 07 月 05 日 6 月样本 12 城二手带看人数同比降幅扩大 ——样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 7 月 2 日） -0.4% -3% 样本城市 新房⽹签⾯积同⽐ 14% 5% ⼆⼿房⽹签⾯积同⽐ 7% -6% 1% 41% -18% -8% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% ⼀线 ⼆线 三线 6⽉ 7⽉⾄今（T周） 14% 5% 31% -8% 1% 32% -10% 0% 10% 20% 30% 40% ⼀线 ⼆线 三线 备注：最近一周（6.26-7.2）新房和二手房网签面积同比分别为-0.3%/+11%。 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 7 月 2 日） | 新房（7 | 月 | 1 日-7 月 | 2 日） | 二手房（7 | 月 | 1 日-7 | 月 2 日） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | 较 6 月 ...

CXO 行业报告 景气度上行趋势明确，把握两条核心主线 消费品/生物医药 医药行业融资环境持续改善，为研发投入持续提供资金保障，CXO 作为创新产 业链重要一环，景气度从底部确认反转，基本面处于右侧上行趋势，呈现"订 单回暖+业绩兑现+持仓增配"的特点。关注两条核心主线：CRO 新签订单量价 齐升，CDMO 新分子大单品放量。 建议关注：昭衍新药、益诺思、泰格医药、美迪西、普蕊斯等。 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 07 月 05 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 471 | 9.1 | | 总市值（十亿元） | 5880.3 | 5.1 | | 流通市值（十亿元） | 5413.8 | 5.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 -2.3 2.1 相对表现 5.0 -6.9 -20.0 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 Jul/25 Oct/25 Feb/26 Jun/26 (%) 生物医药 沪深300 相关报告 1、《生物医药行业 2026 年中期投资 策略：创新主 ...

中美经贸关系与关税动态 - 中美双方同意各选300亿美元商品纳入对等降税机制，商务部原则同意将美国相关农产品纳入该框架[4][16] - 美国对华策略呈现“非敏感贸易求稳、敏感行业博弈”特点，商务部或在考虑针对机器人产业出台保护性政策[4][16] - 关注7月7日美国基于“强迫劳动”的301调查听证会，拟议税率为10%-12.5%，该关税可能接替将于7月24日到期的10%全球关税[4][16] - 若贸易理事会机制推进，美国或出台针对中国的降税清单，预计涵盖消费品、轻工品、农产品加工品等非敏感领域商品[4][16] 地缘政治与能源市场 - 美伊谈判暂停，等待哈梅内伊葬礼后重启，新一轮谈判或于7月11日举行，议题包括制裁、被冻结资金及核问题[4][5][24] - 市场关注点转向原油供给恢复，布伦特油价本周下跌2.3%至71.9美元/桶；霍尔木兹海峡通行量稳定但未大幅修复[4][9][15] - 乌克兰袭击影响俄罗斯炼油设施，导致国内燃油短缺，俄罗斯正考虑全面禁止柴油出口并从印度等国进口成品油[8][23][25] - 受供需及地缘影响，ICE柴油价格本周上涨5.6%[9][25] 其他区域局势与风险 - 欧盟已对中国企业发起9起正式外国补贴调查，占立案总数的82%，并计划对中国插电式混合动力汽车征税[4] - 美国中期选举年开启，焦点在于共和党能否维持参议院控制权，国内政治博弈可能影响政策[6][28] - 大国关系进入动荡期，美国战略或更聚焦西半球与亚太，美俄关系出现缓和迹象，试图推动大国博弈再平衡[24][30]