3、渠道：着重提升店铺运营质量，关闭低效门店，新开细分品类门店，如李 宁开设龙店&户外门店，361 度加速开设超品店，安踏的冠军店以及超级安踏 亦在进行店铺扩张及提升店效。高端户外品牌积极布局核心城市地标建筑， 如迪桑特北京华贸中心全球旗舰店。 4、盈利能力：2025 年李宁毛利率-0.4pct，安踏品牌毛利率-0.9pct，FILA 毛 利率-1.4pct，迪桑特&可隆毛利率-0.4pct。经营溢利率分化：2025 年李宁经 营溢利率+0.3pct，安踏品牌经营溢利率-0.3pct，FILA 经营溢利率+0.8pct。 持续在做产品和渠道优化的 FILA 和李宁实现经营溢利率提升。 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 04 月 12 日 品牌端有望于 2026 年回暖，制造端 2026 年持续承压 运动鞋服 2025 年总结及 2026 年展望 消费品/轻工纺服 2025 年运动鞋服板块业绩呈现前高后低，2026 年 Q1 需求企稳，展望全年品牌 端积极做产品、渠道、营销改革的公司有望获得份额提升&利润修复。2025H2 制造龙头需求承压，2026 年预计需求持续承压，美伊战争导致原材料及能源价 ...

——宏观与大类资产周报 频率：每周 市场计入了什么预期？还有哪些变数？ 货币流动性跟踪（4 月 7 日——4 月 10 日） 资金面保持充裕，央行继续"地量"逆回购操作，资金价格延续下行 ❑ 流动性复盘： 尽管央行每日逆回购操作规模降至"地量"，但市场流动性依然充裕，资金利 率整体在低位运行。事实上，目前整个银行体系流动性充裕，对央行资金的需 证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 4 月 12 日 国内方面，考虑到 GDP 平减指数中约 70%是 PPI，预计 Q1 国内 GDP 平减指 数基本转正。 海外方面，1）万斯 12 日表示未能达成协议，双方分歧依然明显，叠加美国仍 在向中东增兵，"停火协议"过后甚至期间战事仍存在进一步升级的可能性。 2）能源价格推高美国 3 月 CPI 同比至 3.3%，但核心通胀仍温和。根据美联 储最新会议纪要，若美伊局势僵持，市场或开始给出一定加息预期。 资产方面，各类资产计入了怎样的局面？原油远月合约或计入了能源供给快速 恢复的预期、全球权益或计入了一定和谈顺利的预期，进而，未来两周若战事 升温，则市场或再次面临较大调整。尽管不排除 3 月 23 日 A 股水位就是 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 12 日 北方导航（600435.SH） 2025 年业绩高速增长，核心产品交付放量，研发创新持 续赋能 公司发布了 2025 年年度报告，2025 年实现营业收入 41.92 亿元，同比增加 52.56%；归母公司净利润为 1.21 亿元，同比上升 104.30%；扣除非经常性损 益的净利润 0.87 亿元，同比上升 116.65%。 ❑ 数智化建设、改革深化与股权激励形成共振，进一步增强公司长期发展韧性。 公司持续推进数智制造与数智运营体系建设，构建 MDM-PDM-CAPP-MES/MOM 系统集成的数字化研制平台，推动 ERP 与研 发、制造、运营系统全线贯通，并荣获多项智能工厂、智能制造示范车间及 创新案例奖项，验证公司数字化转型持续推进。与此同时，公司国企改革深 化提升行动圆满收官，重点改革任务有序落地，治理体系与管理能力进一步 优化。激励机制方面，2020 年股票期权激励计划于 2025 年顺利收官，累计 行权过户股份占全部可行权总量的 96.26%，募集资金 1.96 亿元，有助于进 一步调动核心骨干积极性，夯实公司中长期人才与组织基础。 ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 4 月 12 日 情绪和风险偏好回暖，择机做多 ——A 股趋势与风格定量观察 20260412 1. 当前市场观察 2. 市场最新观点 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn ❑ 本周市场大幅回升。万得全 A 指数上涨约 5.15%，上证 50、中证 1000、沪 深 300 分别上涨约 2.44%、4.41%、6.13%。国证成长、国证价值分别上涨约 6.06%、1.66%，创业板指上涨约 9.52%，科创 50 上涨约 8.62%。 ❑ 考虑到地缘出现阶段性转机，叠加全球市场风险偏好回升以及对地缘冲突的 "疲劳"，当前市场或逐步回归至做多区间，但由于短期反弹幅度过大，仍 需等待合适做多时机。具体来讲：1）地缘风险出现转机，虽然美伊谈判过 程必然伴随消息面的持续波动，但考虑 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 12 日 3 月 49 城二手房存续挂牌量环比上升 ——样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 4 月 10 日） 1% -3% -2% 8% 3% 41% -4% -23% 22% 76% 10% -13% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 样本城市 ⼀线 ⼆线 三线 新房网签面积同比 3⽉ 4⽉⾄今（T周） 4⽉初⾄T-1周 -10% -3% -10% -16% 3% 3% 7% -1% 3% 6% 4% -1% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 样本城市 ⼀线 ⼆线 三线 二手房网签面积同比 备注：最近一周（4.4-4.10）新房和二手房网签面积同比分别为-10%/+6% 周观点：结合政府工作报告表述，（一）城市更新方面，判断下半年或是关注 城市更新对房地产需求及投资进一步拉动效果的窗口期；（二）稳市场方面， 判断政策或更聚焦于量的稳定，从而在未来带动价的企稳；（三）"白名单" 制度方面，在"金融 16 条"到期临近背景下，本次 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 12 日 看好铝和稀土涨价空间 金属行业周报 周期/金属及材料 金属价格强于股价，也表现了金属基本面普遍向好，股价主要承压宏观压力。 下周关注美伊谈判。寻找地缘利多和宏观影响小的品种。持续关注铝金锂稀土， 距离调整结束反弹不远的钨钽等。此外关注锂电以及科技成长相关新材料涨价 标的。五日领涨金属：稀土、钯、白银、铅、铝等。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 235 | 4.5 | | 总市值（十亿元） | 7761.4 | 7.0 | | 流通市值（十亿元） | 6821.9 | 6.8 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -6.2 | 22.1 | 98.7 | | 相对表现 | -5.4 | 21.7 | 74.5 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金属行业周报—中东供应扰动 加剧看涨铝价》2026-04-06 2、《金属行业周报—危中有机》 2026-03-29 3、 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 12 日 需求边际改善，餐饮链趋势向上 大众品板块 26Q1 前瞻 消费品/食品饮料 26Q1 大众品整体需求边际改善，一方面春节错期备货影响 Q4，另一方面春节 期间动销平稳，其中餐饮链景气度更优，零食降速但景气度仍高，乳制品、饮 料龙头稳健增长。地缘冲突下大宗商品价格上涨，企业普遍通过提前锁价策略 应对，预计 Q1 板块成本压力可控。投资建议：1）首推餐饮链业绩改善：海天 味业 A+H、颐海国际、天味食品、千禾味业，加大推荐啤酒板块燕京啤酒、华 润啤酒；2）推荐业绩确定性高，估值合理品种：农夫山泉、安琪酵母；3）关 注原奶拐点加速供需改善带动下游企业修复：新乳业、伊利股份、蒙牛乳业。 ❑ 需求端：26Q1 整体需求边际改善，春节动销平稳，餐饮链景气度更优。26 年 1-2 月餐饮增速+4.8%，创去年 6 月以来最高增速，景气度更优，主要系春 节期间群众出行意愿强，消费力有所回暖，3 月整体需求仍保持平稳节奏。 Q1 看，春节备货错期因素影响下，板块表现普遍边际改善。其中餐饮景气度 更高带动调味品、餐饮供应链、啤酒等子板块业绩改善调味品轻装上阵业绩 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 4 月 10 日 PPI 同比顺利转正 —2026 年 3 月通胀数据点评 频率：每月 点评报告 相关报告 1、《全球风险传导的三条路径 ———宏观与大类资产周报》 2026-04-06 2、《一季度经济增速或在政策 目标上沿——2026 年 3 月宏观 经济预测报告》2026-04-05 3、《非农修复，但地缘冲击的 影响尚未浮现——2026 年 3 月 美国就业数据分析》2026-04-04 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：Wind，招商证券 ❑ CPI：3 月 CPI 环比-0.70%，节后居民对食品、服务相关消费需求季节性回 落，带动食品、服务价格由涨转跌对 CPI 构成明显拖累，CPI 同比录得 1.0%。结构上来看，1）因气温升高供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜 菜、鲜果、畜肉、水产品以及蛋类价格环比下行明显，其中猪价已跌破成本 线，其对 CPI 拖累最大，同比增速降至-11.5 ...

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品维持“强烈推荐”评级 [1][2][6] - 核心观点：公司2025年业绩符合预期，特许加盟业务下半年增长提速，盈利能力持续改善，2026年将重点关注小笼包新店型的加速拓展，有望为单店模型迭代打开空间 [1][6] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年：公司实现营业总收入18.6亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降1.3%；扣非净利润2.5亿元，同比增长16.7% [6] - 2025年第四季度：单季度营收5.0亿元，同比增长9.1%；归母净利润0.7亿元，同比下降12.6%；扣非净利润0.7亿元，同比增长10.3% [1][6] - 全年净利润下降主要受间接持有东鹏股票投资损失0.94亿元影响 [6] - 2025年公司分红比例达105.3%，较2024年同期的69.3%大幅提升 [6] 业务运营与渠道发展 - 特许加盟业务：2025年下半年收入7.6亿元，同比增长13.1%，增速较上半年的7.0%显著提速 [6] - 团餐渠道业务：2025年下半年收入2.3亿元，同比增长9.3% [6] - 直营门店业务：2025年下半年收入0.1亿元，同比增长18.5% [6] - 门店网络：截至2025年末，加盟门店总数达5909家，全年净增766家，闭店率较2024年微增0.3个百分点，整体维持良性 [6] - 单店收入：2025年全年平均单店收入23.3万元，同比下降4.0%，但巴比自有门店单店实现小幅增长 [6] - 大客户及零售业务：2025年整体同比增长13.5%，其中定制馅料业务营收约7200万元，同比增长约85%；半成品菜业务营收约500万元，同比增长超150% [6] 新店型拓展与未来展望 - 小笼包新店型：截至报告发布时（2026年4月），公司小笼包店型已突破百家，实现由1向N复制 [1][6] - 2026年目标：力争实现小笼包店型年末突破600家，冲刺700家目标 [6] - 新店型潜力：小笼包店型日均营业额可达传统店型的2-3倍，有望为公司单店模型迭代打开空间 [1][6] - 未来预期：预计2026年伴随新并购门店效率提升，整体单店仍有改善空间；大客户业务预计将继续保持双位数增长 [1][6] 盈利能力与成本费用 - 毛利率改善：2025年公司毛利率为28.5%，同比提升1.8个百分点，主要得益于原材料成本低位、产能利用率提升 [1][6] - 分业务毛利率：2025年特许加盟业务毛利率为29.9%，同比提升1.6个百分点；团餐渠道业务毛利率为23.2%，同比提升3.7个百分点；直营门店业务毛利率为52.8%，同比下降1.9个百分点 [6] - 费用管控：2025年销售费用率为3.9%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为7.0%，同比下降0.4个百分点；财务费用率为-0.9%，同比上升1.0个百分点，主要因利息收入减少 [6] - 净利率：2025年公司净利率为14.6%，同比下降2.2个百分点；扣非净利率为13.2%，同比上升0.6个百分点 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.25亿元、3.70亿元、4.14亿元，同比增长率分别为19.2%、13.7%、11.8% [6][8] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为21.47亿元、24.39亿元、27.18亿元，同比增长率分别为15.5%、13.6%、11.4% [8] - 估值：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为19.2倍 [6] - 基础数据：公司总股本2.40亿股，总市值63亿元，每股净资产（MRQ）9.5元，净资产收益率（TTM）12.5%，资产负债率19.3% [2]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司员工持股计划落地，设定积极的收入增长目标，以2025年收入34.49亿元为基础，2026-2027年收入增长目标分别不低于16%和30%，对应收入分别为40亿元和44.83亿元，对应2026-2027年收入增速分别为16.0%和12.1% [7] - 2026年第一季度业绩有望同比高增长，主要受益于去年同期控货去库存形成的高基数，以及春节期间的亮眼动销，其中不辣汤产品节后首次出现补货，小龙虾料因今年小龙虾价格低、上市早有望贡献增量，3月整体动销仍保持较好水平 [7] - 2026年第一季度业绩增长还受益于2025年并购的一品味享贡献增量，预计收入端高增，利润端因经营杠杆和费用优化弹性更高 [7] - 公司上半年成本压力可控，油脂锁价至3月底，包材合同至6月，香辛料去年低价锁量较多，同时公司持续优化费用投放，费用率逐年降低，释放利润增长空间 [7] - 公司中长期增长采取内生与外延双驱动策略，未来3年内生增长依托存量大单品，3年后依靠创新大单品支撑，内部目标为每年至少打造一个较大量级的创新大单品，并购方面则寻求拥有核心大单品、可补充品类或渠道且财务状况健康的标的，2025年并购的一品味享补充了酱类品类及海外渠道，预计2026年前三季度将继续贡献增量 [7] - 公司分红率预计保持较高水平，2026年股息率预计在4%以上 [1][7] - 基于以上情况，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，将每股收益（EPS）分别上调至0.62元和0.73元，对应2026年市盈率（PE）为21倍 [1][7] 财务数据与预测 - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2025年的34.49亿元增长至2026E的40.15亿元（同比增长16%）和2027E的44.86亿元（同比增长12%）[2] - 归母净利润预计将从2025年的5.70亿元增长至2026E的6.59亿元（同比增长16%）和2027E的7.72亿元（同比增长17%）[2] - 主要财务比率预测显示，毛利率预计将保持在39.8%至40.8%之间，净利率预计将从2025年的16.5%提升至2027E的17.2%，净资产收益率（ROE）预计将从2025年的12.5%提升至2027E的16.8% [13] - 估值方面，基于预测，公司2026年市盈率（PE）为21.3倍，市净率（PB）为3.0倍 [8][13] 公司基本情况 - 公司总股本为10.65亿股，总市值为140亿元 [3] - 截至最近一个财季，每股净资产为4.3元，净资产收益率（TTM）为12.5%，资产负债率为16.7% [3] - 主要股东为邓文，持股比例为56.93% [3]