证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 09 日 汇量科技（01860.HK） 稀缺程序化广告龙头，产品迭代驱动业绩高增 TMT 及中小盘/传媒 汇量科技以 Mintegral 为绝对核心业务，其产品的持续迭代构成了收入和利润 增长的核心引擎。公司将巩固 IAA 基本盘，同时深化 IAP 高价值业务，依托飞 轮效应推动业绩持续增长。 强烈推荐（首次） 目标估值：NA 当前股价：13.92 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1574 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1574 | | 总市值（十亿港元） | 21.9 | | 香港股市值（十亿港元） | 21.9 | | 每股净资产（港元） | 0.2 | | ROE（TTM） | 18.6 | | 资产负债率 | 64.3% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -22 -7 124 相对表现 -18 -2 120 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 200 250 300 Jun/25 Sep/25 Jan/26 May/26 (%) 汇量科技 恒生指数 相关报告 ❑ 风险 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 6 月 9 日 AI 链条继续支撑出口高增，传统外需修复仍不均衡 —2026 年 5 月进出口数据点评 频率：每月 事件：按美元计价，2026 年 5 月我国出口 3767.8 亿美元，同比增长 19.4%， 较 4 月的 14.1%进一步回升；进口 2713.5 亿美元，同比增长 27.4%，较 4 月 的 25.3%继续加快；贸易顺差 1054.3 亿美元，较 4 月的 848.2 亿美元明显走 阔，同比也小幅扩张。人民币口径下，5 月进出口同比增长 16.9%，其中出口 同比增长 13.8%、进口同比增长 21.5%，美元口径增速仍明显高于人民币口 径，说明汇率折算继续对美元口径同比形成抬升。 点评报告 相关报告 1、《高技术链条支撑出口》2026- 5-9 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 整体而言，2026 年 5 月外贸的核心特征是"出口读数更强，但订单信号 转弱"，这与 4 月 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》作为私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件正式出台，旨在推动行业加速洗牌、去芜存菁，实现高质量发展 [1][6] - 私募行业当前规模达23万亿元，占国内资管业务规模的15%，在支持新质生产力、活跃资本市场和满足居民财富管理需要方面发挥了重要作用，但同时也面临准入机制存在漏洞、监管协调不足、部分基金运作不规范等问题 [6] - 《指导意见》从强化源头防控、全面加强监管、稳妥处置风险和推动规范发展四方面入手，覆盖私募运作“募投管退”全流程，聚焦行业提质增效 [6] - 文件将加速“伪私募”和空壳机构出清，推动行业资源向合规展业的头部机构集中，并引导私募基金回归服务新质生产力（投早、投小、投长期、投硬科技）和服务居民资产配置（为中长期资金提供支持）的功能定位 [2][3][7][8] 行业规模与表现 - 行业股票家数为90只，总市值为5285.1十亿元，流通市值为5153.5十亿元 [3] - 行业指数近1个月绝对表现为-14.2%，近6个月为-21.4%，近12个月为-13.7%；同期相对沪深300指数的表现分别为-11.0%、-23.4%和-35.4% [5] 政策核心内容总结 强化源头防控 - 建立综合研判会商机制，未经允许不得在名称和经营范围中使用“私募基金”等字样，从入口端压缩“伪私募”生存空间 [2][9] - 县区原则上不得新设政府投资基金，以减少私募基金功能异化 [2][9] 全面加强监管 - 将制定私募基金管理人监管、信息披露、资金募集、强制托管等规则，并完善“对赌协议”制度安排 [3][9] - 对国资背景基金明确分工管理，要求“已有同类基金的原则上不得新设”，并“坚决制止滥设国有企业投资基金”，短期内其数量或有所压降，长期看资金使用效率和资源整合能力有望提升 [3][9] - 建立风险集中监测平台，实施差异化监管，并严厉打击违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等行为 [3][9][10] 稳妥处置风险 - 严格清退有重大违法违规行为以及经营异常、长期失联且未整改的私募基金管理人；2023年至2026年一季度，基金业协会共注销5444家私募基金管理人登记 [7][10] - 对名称中含私募字样但未备案的机构，采取引导备案、推动注销或变更名称、在公示系统标注乃至吊销营业执照等多层次处置方式，实现“双出清” [7][10] - 不得借助私募基金违规举债化债、处置问题企业，防止形成新的风险点 [7][10] 推动规范发展 - 在登记备案环节重点支持投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权、创投基金及战略性新兴产业并购基金 [8][10] - 引导私募证券基金为中长期资金优化资产配置提供多元化支持，培育母基金等机构投资者，满足居民财富管理需求 [8][10] 私募行业现状与作用 - 私募股权、创投基金投资新经济领域项目超10万个，投资本金4.7万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到其支持 [6] - 私募证券基金在A股成交量占比达10%至20% [6] - 2023年至2026年一季度，证监会对1805家私募基金管理人及相关主体采取行政监管措施，对97家进行行政处罚，将86条涉嫌犯罪线索移送公安机关 [7] 投资建议 - 短期内看好科创投行（跟投+保荐）带来的业绩弹性，中长期看好财富管理发展 [8] - 建议关注国泰海通、中金公司、中信证券和华泰证券等，并可关注期货资管业务领先的瑞达期货 [8] 头部券商私募业务业绩 - 2025年，多家头部券商的私募子公司和另类投资子公司业绩表现突出，对集团贡献显著 [11] - 例如：中信证券的私募子（中信金石）和另类子（中信证券投资）归母净利润分别为10.02亿元（同比+138%）和19.86亿元（同比+64%）；华泰证券的私募子（华泰紫金投资）和另类子（华泰创新投资）均实现扭亏为盈 [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予日联科技“强烈推荐”的投资评级 [3] - 报告核心观点认为，日联科技作为工业X射线检测设备龙头，主业将受益于下游AI PCB扩产及锂电高景气度带来的国产替代与设备量价齐升，业绩有望维持快速增长；同时，公司通过外延并购打造工业检测平台，横向拓展技术品类，纵向延伸应用场景，有望开启无边际扩张 [1] 公司基本盘与财务表现 - 日联科技是国内工业X射线检测设备龙头，2025年营收为10.78亿元，同比增长46% [10] - 公司2019-2025年营收复合年增长率（CAGR）为39.07%，同期归母净利润CAGR高达67.39% [22][31] - 按产品划分，2025年X射线检测设备收入占比87.12%，备品备件及其他收入占比10.78% [16][26] - 按下游应用划分，2025年集成电路及电子制造业务占X射线检测设备收入的50.56%，新能源电池业务占24.88%，铸件焊接业务占21.87% [16][26] - 公司盈利能力稳步提升，综合毛利率从2019年的39.48%提升至2025年的44.28%，净利率从2019年的5.58%提升至2025年的16.12% [29][40] - 公司核心部件自制化率持续提升，集成电路领域自产射线源比例从2021年的30.55%提升至2024年的90.02%，新能源领域自产射线源比例从2021年的5.43%提升至2024年的84.89% [8][29] 下游行业景气度与需求驱动 - **PCB行业**：AI算力驱动PCB加速扩产，服务器用PCB需求2024-2029年CAGR预计为11.6%，高多层板（18层以上）需求同期CAGR预计为15.7% [50][51] - 受益AI PCB扩产，全球半导体及电子制造用X射线检测设备市场规模预计从2025年的148.2亿元增长至2030年的276.6亿元，CAGR为13.3%；中国市场预计从2025年的45.7亿元增长至2030年的82.0亿元，CAGR为12.4% [57] - **新能源（锂电）行业**：受政策、海外需求及AIDC新场景驱动，中国锂电储能出货量预计从2024年的189.7GWh增长至2030年的734.4GWh，CAGR为25.31% [69] - 全球新能源电池用X射线检测设备市场规模预计从2025年的20.9亿元增长至2030年的34.9亿元，CAGR为10.8%；中国市场预计从2025年的14.7亿元增长至2030年的23.6亿元，CAGR为9.9% [78] - **半导体行业**：AI需求驱动行业进入新周期，全球半导体市场销售金额预计2025年增至7720亿美元，2026年进一步增至9750亿美元 [83] 公司核心竞争力 - 公司是国内极少数实现X射线源全谱系覆盖并大规模产业化的企业，率先打破赛默飞世尔、滨松光子等外资垄断 [8] - 公司是国内极少数具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力的供应商 [8] - 核心零部件自主可控不仅保障供应链安全，也带来显著成本优势，铸就深厚护城河 [8] 平台化拓展与并购整合 - **收购菲莱测试**：2026年4月，公司公告拟收购菲莱测试100%股权，进军光通信检测领域 [8] - 菲莱测试在光电子器件可靠性测试解决方案市场位居国内第一梯队，客户包括源杰科技、剑桥科技、Lumentum等光通信龙头及伟测科技、长电科技等封测龙头 [8] - 菲莱测试2025年营收为1.75亿元，净利润为0.26亿元；2026/2027/2028年净利润承诺分别为4000/6000/8000万元 [8][105] - 双方将在客户、供应链、管理、产能等方面全方位协同，长期有望再造一个“日联” [8] - **平台化布局**：公司通过投资创新电子、收购珠海九源、新加坡SSTI等，已形成X射线+电性能+激光+红外+超声+老化测试等检测组合，在新能源、半导体等领域形成多维度协同布局 [8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司营收分别为16.70亿元、24.50亿元、32.81亿元，同比增速分别为55%、47%、34% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.11亿元、4.81亿元、6.76亿元，同比增速分别为77%、55%、41% [8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为104.0倍、67.2倍、47.8倍 [8][10]

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 06 月 09 日 全球大模型的技术迭代与商业化 ——智能体应用研究系列（二） TMT 及中小盘/计算机 本篇报告聚焦大模型产业，结合全球主要的大模型公司发展路径，系统梳理大 模型的技术迭代演进逻辑，同时结合它们的商业化进程，对比分析不同 AI 大模 型产品化变现的共性与差异。 风险提示：技术发展不及预期；安全合规风险；AI 基础设施供给不足风险等。 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 284 | 5.5 | | 总市值（十亿元） | 4215.8 | 3.7 | | 流通市值（十亿元） | 3783.3 | 3.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.9 -4.7 9.8 相对表现 -6.1 -9.8 -14.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《计算机周观察 20260531—关注 AI 服务器投资机会》2026-06-01 2、《从 SpaceX 招股书看商业航天 和 AI 产业潜力——海外巨头启示录 系列（二十一）》2026-05-25 3、《谷歌 2 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 06 月 09 日 汇聚科技（01729.HK） 全球扩张步伐持续提速，AI 算力核心业务放量可期 TMT 及中小盘/电子 事件：根据我们跟踪，近期公司 MPO、服务器等核心业务订单景气持续，海内 外产能布局加速落地。我们点评如下： 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：16.77 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2232 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 2232 | | 总市值（十亿港元） | 37.4 | | 香港股市值（十亿港元） | 37.4 | | 每股净资产（港元） | 1.3 | | ROE（TTM） | 27.7 | | 资产负债率 | 69.1% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -22 8 193 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 -100 0 100 200 300 400 Jun/25 Sep/25 Jan/26 May/26 (%) 汇聚科技 恒生指数 相关报告 1、《汇聚科技（01729）—公告收购 莱尼 LCS 剩余 51%股权，汽车及线 缆 业 务 平 台 布 局 更 进 ...