宏观与货币政策 - 美联储1月会议暂停降息，鲍威尔表态偏鹰派，但预计关税带来的通胀影响将在2026年中见顶，为后续宽松创造条件[2] - 新提名主席沃什的政策主张可能推动“降息+缩表”组合，市场对2026年降息预期从1次上调至2次[3][7] - 沃什上任对美股影响或呈现“短多中空”格局，Q2-Q3因降息空间释放与地方选举可能上涨，Q4起市场或关注缩表前景而转跌[3] A股市场策略 - 预计A股2月市场以震荡为主，春节前活跃度下降，节后因政策催化指数表现有望更强[4] - 2月市场轮动可能加快，主攻方向包括顺周期涨价品种（石油石化、食品饮料）、AI半导体链及受益于“十五五”规划的建筑建材[4] - 风格上继续推荐成长风格，大小盘差异有望收敛，推荐指数组合包括中证1000、创业板50等[5] 行业配置与景气 - 行业配置建议围绕顺周期+科技布局，并增加对部分可选消费的关注，典型行业包括电子、传媒、机械设备、电力设备等[5][8] - 年报业绩预告显示，业绩增速较高领域集中在部分涨价资源品、AI相关的TMT板块及出口优势制造业[8] - 1月景气较高的领域主要集中在部分资源品、公用事业和信息技术领域[8] 资金与流动性 - 2月A股增量资金有望继续净流入，节前外资有望净流入，节后融资有望回流[7] - 1月股票市场可跟踪资金转为净流出，ETF大幅净赎回，融资成为主力增量资金[7] 银行与非银金融 - 银行调研显示出现存贷款“双开门红”，对购债保持谨慎，积极发展财富管理中收业务，已渡过风险加速暴露阶段[12] - 25Q4券商板块公募持仓环比上升0.1个百分点至0.99%，中信证券成为板块第一大重仓股[14] - 25Q4保险板块公募持仓环比大幅提升0.97个百分点至2.04%，实现超配，预计2026年开门红表现强劲[15] 量化与策略模型 - 基于五维框架的成长价值轮动ETF策略表现优秀，2011年以来年化收益27.63%，年化超额收益16.60%[17] - 该策略近三年（2023-2025）绝对收益分别为3.01%、44.03%、51.67%[18] ESG与公司治理 - 基金业协会新规要求机构持股达5%时积极行使表决权，有望提升股东异议率指标的信号质量[20] - 2021-2025年间，沪深A股议案被否后公司股价短期普遍跑输大盘，其中“审计机构聘任”类议案被否后5日内平均相对收益为-5%至-8%[21] - 截至2025年三季度，A股有80家上市公司被单一基金公司持有流通股比例超过5%，相关企业高度集中于医药生物、电子等五大行业[23]

国际比较与模式判断 - 除美国外，主要国家居民现金和存款占比均在30%以上，日韩在50%左右，美国为11%[7] - 美国居民股票和基金占比高达55%，显著高于其他国家，其金融资产结构属于“例外”[6][14] - 中国居民金融资产结构（现金存款50%，股票+基金31%）与日韩接近，预计未来更接近日德模式而非英美模式[3][7][63] 结构决定因素 - 人均GDP与权益资产占比大体正相关，中国权益资产占比31%已相对较高[31] - 老龄化提高无风险资产占比，中国研究显示老年人口比例增加会降低风险资产配置[35] - 低利率促使居民寻求收益，但资金是直接进入权益还是通过保险等间接持有存在不确定性[3][36] - 居民持有权益资产占比与股市长期表现正相关，2013-2024年美日德股市上涨伴随其占比上升[38][39] - 中国居民海外证券资产配置有巨大空间，其占GDP比重（7.6%）有超过5倍上升潜力[42] 中国现状与趋势预测 - 2022年中国居民金融资产规模为277.4万亿元，占GDP比重为225%[64] - 2017-2022年，中国居民金融资产结构向货币存款（+8.6个百分点）、保险、债券倾斜，股票和股权、基金占比下降[67] - 预计2030年中国居民金融资产规模将达439万亿元，较2025年（估计值315万亿）增长39%[72] - 预计至2030年，保险占比将显著上升至13.3%（较2025年估计值+1.8个百分点），股票和股权占比为17.5%[76] - 预计2030年各资产规模较2025年增长：保险61%，股票和股权43%，货币与存款42%，基金22%，债券16%[3][76]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[4] - 当前股价：87.05元[4] - 预测市盈率：预计2025、2026、2027年分别对应22.9、21.7、20.4倍市盈率[5][6] 报告核心观点 - 2026年1月销量受行业及公司自身因素影响短期承压，但海外市场是核心亮点，公司基本面依然优秀，看好2026年新品周期带来的动能，预计一季度股价有望触底，后续具备上行潜力[1][5] - 2026年1月公司新能源汽车总销量21.01万辆，同比下滑30.11%，环比下滑50.03%[5] - 海外销量表现强劲，1月达10.05万辆，同比增长51.47%，占总销量比重升至47.8%[5] - 高端品牌表现分化，方程豹品牌销量2.16万辆，同比激增247%，腾势品牌销量6002辆，同比下滑48.79%[5] - 行业层面，2025年底新能源汽车购置税免征政策到期导致需求提前透支，以及2026年春节前经销商去库存，共同导致1月行业销量普遍承压[5] - 公司层面，2025年底申报的新品在2026年1月尚未形成销量贡献，产品迭代出现短期断层，同时国内渠道优化也影响了终端销售[5] 财务数据与估值 - **营业总收入**：预计从2024年的7771.02亿元增长至2027年的9693.58亿元，但增速放缓，2025E至2027E同比增速分别为10%、8%、5%[3][9] - **营业利润**：预计从2024年的504.86亿元波动至2027年的487.64亿元，其中2025E预计同比下滑14%，随后在2026E和2027E恢复增长，增速分别为5%和6%[3] - **归母净利润**：预计从2024年的402.54亿元波动至2027年的388.72亿元，其中2025E预计为346.98亿元，同比下滑14%，随后在2026E和2027E分别增长5%和7%[5][6][9] - **每股收益**：预计从2024年的4.42元波动至2027年的4.26元，2025E至2027E分别为3.81元、4.00元、4.26元[6][10] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024年的19.4%小幅波动至2027E的18.0%，净利率预计从2024年的5.2%降至2025E-2027E的约4.0%，净资产收益率从2024年的24.8%降至2025E-2027E的14%-15%区间[10] - **偿债能力指标**：资产负债率预计从2024年的74.6%逐步改善至2027E的68.5%[10] - **估值指标**：基于预测，2025E-2027E市盈率分别为22.9倍、21.7倍、20.4倍，市净率分别为3.1倍、3.0倍、2.8倍[6][10] 公司基础数据与市场表现 - **股本与市值**：总股本91.17亿股，总市值7937亿元，流通市值3036亿元[4] - **财务基础数据**：每股净资产26.9元，净资产收益率15.6%，资产负债率71.4%[4] - **股价表现**：近期股价表现疲弱，过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-13%、-17%、-5%，相对表现分别为-12%、-31%、-26%[5]

行业投资评级 - 报告对行业整体给予“推荐（维持）”评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“布局消费反转”，认为大消费板块存在投资机会 [1] - 消费品行业指数在过去12个月绝对表现上涨25.0%，相对沪深300指数表现上涨1.7% [4] 食饮行业观点 - 白酒行业动销出现双位数下滑，但符合预期，其中贵州茅台动销及价格表现超预期 [7] - 近期渠道调研显示，茅台传统渠道发货进度达25%，i茅台预计在1月贡献1500吨以上增量，总需求或实现双位数增长 [8] - 多地茅台动销增长双位数甚至更高，大众需求占比从小个位数提升至20%以上，批价上涨至近1700元 [8] - 短期茅台供需偏紧，批价易涨难跌，中长期看行业集中度提升及需求释放 [9] - 当前为底部第一轮布局春节反弹，看20%上行空间，首推贵州茅台 [7] 轻纺行业观点 - 李宁2025年第四季度全渠道零售流水同比下降低单位数，降幅环比收窄 [10] - 截至25Q4末，李宁大货门店共计6091家，较Q3末净减少41家；李宁young门店共计1518家，较Q3末净增加38家 [10] - 李宁在产品、渠道、营销端动作频繁，期待2月在米兰冬奥会和低基数背景下实现快速增长，26年经营反转可期 [10] - 看好家居板块修复，开年二手房成交回暖，1月第二至四周面积环比分别增长29%、5%、5%，累计同比降幅收窄至-2% [15] - 家居板块龙头估值处历史低位，具备高股息安全边际与基本面份额提升优势，推荐顾家家居、欧派家居、悍高集团、索菲亚 [15] - 倍加洁发布25年业绩预告，归母净利润8800–13200万元，实现扭亏为盈，益生菌业务具备放量潜力，建议关注 [15] 家电行业观点 - 市场风格切换，资金布局内需避风港 [14] - 白电方面，美的集团、海尔智家25年报分红率预计提升至75%、55%，动态PE分别为12-13倍、10倍 [14] - 黑电方面，TCL电子收购索尼电视控股权，面板价格从26年1月/2月分别上涨1/2美元，涨价周期有望延续至4月份 [14] - 厨电方面，老板电器投资1亿元布局商用炒菜机器人 [14] - 部分公司业绩低于预期，需关注人民币升值对汇率损益及内存涨价的冲击 [16] 零售行业观点 - 鸣鸣很忙（零食很忙与赵一鸣合并）为国内量贩零食龙头，截至2025年11月30日总门店数达21041家 [17] - 25Q1-Q3公司GMV达661亿元，同比增长73%；收入464亿元，同比增长75%；经调整净利润18.1亿元，同比增长241% [17] - 休闲食品饮料行业规模约4万亿元，量贩零食渠道2024年规模达1297亿元，2019-2024年CAGR为77.9% [18] - 行业远期开店空间有望达8-10万家，当前鸣鸣很忙市占率约43% [18] - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计公司2025-2027年经调整净利润分别为25.2亿、33.9亿、43.7亿元 [19] 医药行业观点 - 2026年医药板块有望出现结构行情，创新药产业链仍是主线，尤其关注小核酸技术方向 [21] - 创新药行情由产业趋势驱动，建议关注小核酸、二代IO、减重、ADC等板块 [22] - CXO板块外需业绩逐步兑现，内需CRO新签订单持续增长，看好基本面改善及估值修复 [23] - 生命科学上游普遍出现业绩拐点，原料药板块陆续迎来基本面拐点 [23] - 医疗器械板块关注院内需求改善带来的库存优化及出口放量机会 [24] - 院内外医疗消费整体承压，关注内需复苏，中药板块展望2026年企稳向上 [24] 商社行业观点 - 携程遭反垄断调查，未来可能调整“金特牌”及干预定价模式，酒店获取流量的方式或更不强制 [26] - “金特牌”酒店占GMV约30%，佣金率较一般酒店高出2-4个百分点，整改影响可能有限 [27] - 长期看，OTA酒店住宿名义佣金率存在小幅下滑可能，广告模式收入占比有望提升 [27] - 携程核心竞争力稳固，长线维度建议关注OTA布局机会，推荐同程旅行、携程集团 [27] - 茶饮板块同店逐步进入低基数阶段，建议关注底部布局机会，推荐蜜雪集团 [27] 农业行业观点 - 生猪养殖行业产能延续去化，2025年末能繁母猪产能降至3961万头 [28][29] - 结合2025年7-12月新生仔猪数判断，2026年上半年生猪供给压力仍存，继续看好产能加速去化，推荐温氏股份等 [29] - 种植业方面，预计2025/26年全球玉米或再现需求缺口，看好种植端及种业景气 [29] - 转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [29] - 禽养殖方面，白羽鸡种禽端供应偏紧，黄羽鸡行业进入景气上行通道，推荐圣农发展、立华股份等 [29]

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为ESG市场观察周报，主要内容为政策、市场动态与舆情追踪，**未涉及**具体的量化选股模型或多因子模型的构建、测试与评价。报告中对市场板块的分类和资金流向分析，可视为一种用于市场观察的**分类框架**，而非用于产生超额收益的量化因子或模型。 1. **分类框架名称：绿色转型板块分类框架**[31] * **构建思路：** 为了便于追踪不同行业在碳中和进程中的资金流向，根据各行业在碳减排链条中的功能定位，将与绿色或转型相关的行业划分为三个类别。[31] * **具体构建过程：** 该分类基于行业功能定位进行划分，并非严格的环境绩效评价。具体分类标准如下：[31][33] 1. **低碳核心板块：** 涵盖直接贡献碳减排的行业，是新能源发电、绿色出行及减污降碳的核心环节。包括电力设备、环保，以及公用事业和汽车行业的部分领域。[33] 2. **低碳支撑板块：** 涵盖为产业绿色转型提供数字化、自动化和智能化支撑的行业，是提升社会整体能效与资源利用效率的关键赋能方。包括计算机、通信、电子及机械设备的部分领域。[33] 3. **转型主体板块：** 涵盖能源消耗强度高、排放基数大的重点减排领域，也是转型金融政策优先关注的对象。包括火电、煤炭、钢铁、有色金属、化工等多个领域。[33] 模型的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 **注：** 报告未涉及用于选股或定价的量化因子的构建与测试。 因子的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化因子的回测效果数据。

宏观与消费趋势 - 2025年企业就业人员周平均工作时间为48.43小时，低于2023和2024年水平，但高于疫情前[3] - 工作时长缩短使企业就业人员每周平均休闲时间超过54.5小时，有助于创造消费场景并提升居民消费率[3] - 企业就业人员在就业类型中占比为60%，其余40%就业人员的工时与闲暇同样影响消费率[3] 生产活动指标 - 开工率指标显示，上周有3个指标环比上升，2个持平，6个下降（如沥青开工率25.5%，环比降1.3个百分点）[40] - 产能利用率形势转强，上周有5个指标环比上升，3个下降（如钢厂产能利用率85.91%，环比升0.2个百分点）[68] - 生产量形势转强，上周有4个指标环比上升，6个下降（如粗钢日均产量197.9万吨，较上旬降1.8万吨）[100] 价格与库存动态 - 价格高频指标形势转强，上周有6个指标环比上涨，1个持平，9个下跌（如重交沥青价格3417.71元/吨，环比涨43.14元）[145] - 库存方面，水泥库容比59.59%（环比降0.83个百分点），港口铁矿石库存17758.26万吨（环比升261.73万吨）[147][155] 房地产与出行物流 - 房地产市场活跃度上升，30城商品房成交面积143.17万平方米（环比升26.95万平方米，同比增198%）[175] - 出行与物流指标分化，国内民航航班执行94583架次（环比增4.1%），但地铁客运量、铁路货运量及高速公路货车通行量环比下降[193][199][201][206]

核心观点 - 报告认为2月市场整体将以震荡为主，春节前市场活跃度可能下降，节后因临近两会政策催化加速，指数表现有望强于节前[3][4] - 产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向，顺周期涨价品种和以半导体光模块为代表的AI链是核心景气趋势[3][4] - 主攻方向上，前期涨价品种开始向石油石化、食品饮料扩散，AI和半导体有持续催化，建筑建材受益于“十五五”规划重大项目，轮动加快可能是2月最重要特征[3][4] 2月投资建议 - 基本面层面，1-2月是数据真空期，产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向[3][4] - 政策层面，2026年是“十五五”规划第一年，也是政策落地大年，围绕政策落地的交易机会此起彼伏[3][4] - 流动性层面，尽管居民增量资金有加速流入态势，但重要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入，且临近春节融资余额一般会流出，使得节前资金面难有大的改观[3][4] - 特朗普新提名美联储主席后，美元指数反弹，压制资金流入新兴市场，预计节后随着资金回流，资金面将会有更大的改观[3][4] 2月十大金股组合 - 金股组合包括：江淮汽车、立讯精密、生益科技、天赐材料、李宁、中际旭创、新易盛、佛塑科技、世纪华通、腾讯控股[3][5] - 从盈利预测来看，江淮汽车、生益科技、天赐材料、中际旭创、新易盛、世纪华通等个股均有望在2025年实现30%以上的稳健增长[6] 个股推荐摘要 江淮汽车 - 尊界是唯一国产超豪华品牌，S800销量已超过奔驰S和迈巴赫S级，竞争格局好，单车盈利很高[5][8] - 尊界产品周期刚开启，后续还有6-7款高端车，成长空间巨大[5][8] - 今年将推出高端MPV，预计销量和盈利弹性都很大[5][8] 立讯精密 - 消费电子方面，是苹果产业链中具备全球产能布局和优秀成本效率的代表，苹果Apple Intelligence升级、折叠机、AI耳机、XR等新终端和零部件创新公司全面参与[5][11] - 通信业务方面，持续深耕电连接、光连接、散热、电源管理、射频等产品，在数据中心高速互联领域协同头部厂商制定800G、1.6T等下一代标准[5][12] - 汽车业务方面，依托智能制造平台向汽车产品跨界赋能，收购莱尼线束业务为成为全球Tier1领导厂商奠定基础[5][12] - 业绩基本面兑现能力强，未来数年业绩快速复合增长确定[5][12] 生益科技 - 作为全球头部CCL厂商，产品高端化升级有望持续兑现，中长线业绩具备超预期潜力[5][15] - S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发S10/PTFE等高端材料，在N客户供应链份额快速提升[5][16] - 上游铜价震荡上行、玻纤布等原材价格处于周期相对底部，叠加行业稼动率向上，推动CCL价格稳步向上[16] 天赐材料 - 是全球最大的电解液、6F、FSI厂商，行业市占率约40%，成本、规模优势大幅领先[5][20] - 近两年随着锂电行业供需格局改善，6F价格散单长单超预期兑现，盈利有望大幅修复[5][20] 李宁 - 2025年Q4以来新品与新店集中亮相，搭载全新超䨻胶囊技术的飞电6 ULTRA等跑鞋于12月上市，市场反馈积极[5][20] - 11月底首家户外专门店在北京开业，12月全国首家龙店在北京三里屯开业[5][20] - 渠道库存已回落到合理水平，2026年有望在积极营销及大型赛事加持下，经营呈现反转态势[5][20] 中际旭创 - 光模块龙头，最受益于海外光模块高增需求，硅光及1.6T光模块出货比例保持提升，净利率有持续提升空间[5][27] - 英伟达、Google等2027年光模块需求强劲，公司产能扩张速度领先同行，物料储备充分[27] - scale-up需求是scale-out的10倍，公司NPO产品进展顺利，并有望在未来2-3年贡献业绩[27] 新易盛 - 高速率产品占比不断提升、单季度增长持续提速，业绩上行空间可观[5][27] - 2025年Q4增长节奏恢复且预计强劲，2026年800G产能及物料储备节奏稳定，硅光模块出货比例稳步提升[27] - 2026年1.6T光模块市场份额及出货量有望超预期提升，公司业绩弹性较大[27] 佛塑科技 - 收购金力股份100%股权的议案于12月获深交所审核通过[5][27] - 金力是湿法隔膜主力供应商，2024年国内、全球市占率均排名第二，其5μm超薄高强膜国内细分市占率63%，出货占比近四成[5][27] - 收购后双方将在技术、业务、采购三方面形成协同效应，显著增厚佛塑科技业绩[5][27] - 湿法隔膜行业供需趋紧，终端价格上涨，盈利持续修复，5μm产品渗透率快速提升[27] 世纪华通 - 研运一体，国内（盛趣）+海外（点点互动）双引擎驱动，拥有“多爆款”能力[5][27] - 与腾讯绑定紧密，腾讯持股约10%，形成紧密“研发+发行”联动，未来合作有望进一步加深[5][27] 腾讯控股 - 基本面稳固，游戏产品储备丰富，春节计划发放10亿元红包[6][27] - AI生态加速，近期元宝APP内测“元宝派”，AI应用布局加速[6][27] 十大金股组合回顾 - 报告回顾了2025年1月至2026年1月的月度金股组合表现及超额收益[30][32] - 例如，2025年10月金股生益科技月度超额收益19.03%，中际旭创超额收益17.29%[30] - 2025年12月金股生益科技月度超额收益21.52%，中际旭创超额收益16.28%[30] - 2026年1月金股紫金矿业月度超额收益14.80%，李宁超额收益7.83%[30]

投资评级与核心观点 - 报告对桐昆股份维持“增持”投资评级 [4][8] - 核心观点：公司2025年业绩同比大幅增长，涤纶长丝行业在反内卷背景下供需格局优化，公司龙头地位稳固且全产业链布局深化，盈利有望持续改善 [1][8] 业绩表现与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为19.5亿至21.5亿元，同比增长62.24%至78.88% [1] - 预计2025年扣非净利润为15亿至17亿元，同比增长60.55%至81.96% [1] - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.8亿、29.1亿、35.4亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元、1.21元、1.48元 [8] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1008.05亿元、1079.09亿元、1202.59亿元，同比增长-0%、7%、11% [3] - 预计2025-2027年营业利润分别为22.56亿元、32.03亿元、39.57亿元，同比增长151%、42%、24% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为5.8%、6.3%、6.6%，净利率分别为2.1%、2.7%、2.9% [15] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.5%、7.3%、8.4% [15] - 当前股价21.87元对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、18倍、15倍 [8] 行业与公司经营分析 - 2025年涤纶长丝行业供需格局优化，产能投放收缩，单吨盈利水平显著抬升 [8] - 2025年涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价同比分别下跌9.1%、11.9%、9.6%，但受益于原材料价格下跌，价差同比分别提高51元/吨、198元/吨 [8] - 2025年我国涤纶长丝有效产能4602万吨，同比增长6.24%，产量3960万吨，同比增长6.66%，产能利用率达86% [8] - 公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，已形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局 [8] - 公司参股浙石化20%股权，浙石化持续优化装置性能并延伸化工产品线 [8] - 公司于2025年上半年布局煤头领域，在吐鲁番获取储量达5亿吨的优质煤矿资源，初始开采规模500万吨/年 [8] - 煤气头项目计划于2026年底至2027年一季度投产，届时公司将全面打通油头、煤头、气头全链条 [8] 财务数据与估值 - 公司2024年营业总收入为1013.07亿元，同比增长23% [3] - 公司2024年归母净利润为12.02亿元，同比增长51% [3] - 截至报告日，公司总股本24亿股，总市值525亿元 [4] - 公司每股净资产（MRQ）为15.8元，资产负债率为66.3% [4] - 报告预测2025-2027年市盈率（PE）分别为25.3倍、18.0倍、14.8倍，市净率（PB）分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [3][15] 股价表现 - 过去1个月、6个月、12个月，公司股价绝对表现分别为31%、77%、89% [6] - 过去1个月、6个月、12个月，公司股价相对沪深300指数的表现分别为30%、63%、66% [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 看好电商行业估值系统性回升，竞争格局被过度担忧，预计行业及各公司利润额将稳中有升 [15] - 看好阿里云收入加速增长及AI云业务长期成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1][5] - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注休闲旅游&出境游相关性强的OTA、景区，以及与出行人次高度相关的交通和商旅需求驱动的酒店 [1] - 本地生活领域，美团短期竞争扰动不改其长期竞争力与投资价值 [1][17] - 零售领域，看好永辉超市调改方向，其坚定“胖东来”路线，调改成效已显现 [17] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下跌3.34%，表现弱于沪深300指数（上涨0.08%）和创业板指数（下跌0.09%）[1][6] - 商贸零售板块指数本周下跌2.09%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [1][6] - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数上涨0.62%，商贸零售板块指数上涨4.37% [6] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股：黄山旅游（+7.23%）、国脉文化（+4.35%）、ST联合（+3.26%）、峨眉山A（+2.35%）、凯撒旅业（+2.07%）[9][11] - 餐饮旅游板块跌幅前五个股：ST智知（-9.24%）、西藏旅游（-5.73%）、中国中免（-4.23%）、长白山（-3.57%）、西安旅游（-3.39%）[9][11] - 商贸零售板块上涨个股：天泽信息（+20.77%）、值得买（+15.22%）、豫园股份（+3.71%）[12][15] - 商贸零售板块跌幅前五个股：友阿股份（-9.94%）、王府井（-8.81%）、御家汇（-7.28%）、红旗连锁（-6.93%）、永辉超市（-6.58%）[12][15] 重点公司投资建议及估值 电商 - **阿里巴巴**：看好阿里云加速增长及长期成长潜力，预计FY2026-FY2028集团Non-GAAP归母净利润为924亿/1344亿/1809亿元 [15][16]；给予FY2027财年中国电商集团10倍PE，云智能集团10倍PS，对应目标价194港元/股，维持“强烈推荐”评级 [16]；阿里成为继谷歌之后全球第二家具备“大模型+云+芯片”全栈自研实力的科技公司 [5][26] - **拼多多**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为1158亿/1323亿/1625亿元 [20]；给予2025年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价139-174美元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **京东集团**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为264亿/327亿/510亿元 [20]；给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价125-150港元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **唯品会**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为88亿/94亿/96亿元 [20]；给予2025年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价24.74美元，维持“强烈推荐”评级 [20] 本地生活 - **美团**：Q3表现受外卖竞争影响，下调2025/26/27E经调整净利润为-154.6亿/147.5亿/456.3亿元 [17]；预计2025E核心本地商业GMV合计约2.7万亿元，给予0.3倍PGMV，对应目标价141.9港元，维持“强烈推荐”评级 [17] 零售 - **永辉超市**：看好其调改方向，公司坚定“胖东来”路线，围绕商品与服务进行改革，当前调改步入轨道成效显现 [17] 共享出行 - **滴滴出行**：推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高 [18]；公司发布股份回购计划，未来有望回港重新上市，维持“强烈推荐”评级 [18] OTA - **携程集团**：长期来看，出境&国际业务是公司核心增长驱动，维持“强烈推荐”评级 [18] 其他重点公司估值摘要 - **中国中免**：2025E市盈率48.05倍，评级“强烈推荐” [19] - **锦江酒店**：2025E市盈率16.40倍，评级“强烈推荐” [19] - **红旗连锁**：2025E市盈率12.57倍，评级“强烈推荐” [22] - **赛维时代**：2025E市盈率14.35倍，评级“强烈推荐” [22] 行业重大新闻 社会服务 - **抖音生活服务**：2025年平台全年总交易额同比增长超59%，实现经营收益的门店数突破1500万家 [24]；细分行业中，到店零售增速达143%，到店服务增长67%，酒旅与餐饮均增长47% [24] 商贸零售 - **阿里发布千问旗舰推理模型**：1月26日，阿里发布Qwen3-Max-Thinking模型，总参数量超万亿（1T），预训练数据量高达36T Tokens [5][25] - **阿里自研AI芯片“真武”亮相**：1月29日，阿里平头哥官网上线高端AI芯片“真武810E”，已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务超400家客户 [5][26] 行业重要公告 餐饮旅游 - **中青旅2025年业绩快报**：预计实现营业收入113.39亿元，同比增长13.88%；预计归母净利润8388.72万元，同比下降47.72% [27] - **锦江酒店控股股东增持**：一致行动人锦江香港增持公司B股40万股，并计划未来12个月内继续增持不低于1000万股，不超过2000万股 [28][29] 商贸零售 - **豫园股份2025年业绩预亏**：预计2025年度归母净利润为负值 [30] - **三只松鼠2025年业绩预告**：预计净利润为正值但同比下降50% [31]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“茅台批价底部验证，大众品推荐顺周期”，核心投资建议为“底部布局春节反弹”，并推荐了具体公司，表明其对行业持积极看法 [1][9][18][19] - 报告核心观点：节前白酒行业动销整体呈双位数下滑符合预期，但品牌分化加剧，其中**贵州茅台**的量价表现超预期，动销实现双位数增长，渠道库存极低，其批价底部得到验证，现价值得加配 [1][18] - 报告核心观点：大众品领域推荐布局顺周期主线，包括餐饮链修复、原奶周期拐点、估值业绩匹配度高及底部业绩反转四条投资脉络 [9][19] 白酒行业核心公司跟踪总结 - **贵州茅台**：传统渠道发货进度约25%，与去年持平，渠道零库存 [1] 动销实现双位数增长，远超悲观预期 [1] 河南地区累计打款36%，发货进度约20%，后续可至25%以上，发货受限部分原因是i茅台抢占中转仓资源，i茅台预计1月贡献1500吨以上纯增量 [2][11] 四川地区1-2月打款进度38%，较去年快10个百分点，货已发完，整体动销有10%增长 [3][14] - **五粮液**：动销表现分化，同比有增长 [18] 四川地区打款进度60%（去年近70%），出货流速加快，动销同比增长30%（主要因25年未发货且仍弱于24年）[3][14] 另一四川大商反馈目前打款60%、到货50%+（去年到货30%），预计元宵节前打款至80%，普五终端批发价约775元 [14][15] - **山西汾酒**：整体动销情况表现良好，玻汾仍在顺价，但经销商体系盈利能力下降较多，打款意愿不足 [2][12] 库存整体可控，维持在1.5个月左右 [2][12] 河南地区打款进度10%+（去年同期20%-30%），经销商呈观望状态 [12] - **古井贡酒**：26年任务量与25年实际完成一致，当前回款进度30%（25年同期40%）[2][13] 产品价格方面，古20、古16价格均有10-20元下降，古5、古8通过容量提升变相降价 [2][13] 动销表现分化，古20下滑20%，古5、献礼延续下滑趋势，古8、古16表现稳健 [2][13] - **迎驾贡酒**：26年销售任务同比增加10%，目前打款35%、发货30%+，进度慢于去年同期5个百分点 [3][13] 动销方面，洞藏6、9表现好，自点率持续提升，预计春节动销个位数下滑，而洞16、20下滑较多 [3][13] - **泸州老窖**：四川地区反馈目前动销下滑20%-30%，库存在2-3个月 [14][18] - 其他品牌：**舍得酒业**26年下滑接近20%，**青花郎**下滑大个位数，**剑南春**下滑大个位数 [14] 大众品行业核心公司跟踪总结 - **君乐宝**：选择鲜奶作为差异化发展方向，产品力体现在口感、配料与包装，动销良好，退货率极低 [4][15] 相较于蒙牛、伊利，给予经销商的利润空间更具竞争力 [4][15] - **燕京啤酒**（四川地区）：主力产品U8自2020年推出后销量持续翻倍，26年目标继续翻倍增长，当前市占率3%-5%，目标市占率10% [8][17] 渠道侧重点聚焦餐饮渠道，产品侧持续培育U8 Plus、V10等新品 [8][17] - **调味品行业**：25年受餐饮需求疲软（闭店增加、消费降级）影响，四川地区主要品牌出现不同程度下滑 [4][16] 主流品牌调整策略，如**千禾味业**向中端市场发力，采用“C端先行、B端渗透”策略；**海天味业**将薄盐生抽列为核心，并布局鸡精、辣鲜露等适配餐饮降本需求的品类 [4][16] - **复调行业**：经历前几年高速增长后转向下降，仅酸菜鱼调料、火锅底料等少数C端单品保持规模，头部品牌转向海外市场及料酒、鸡精等分散品类寻求突破 [16] 投资建议与推荐公司 - 白酒板块：建议“底部布局春节反弹”，**底仓**配置**贵州茅台**、**五粮液**、**山西汾酒**；**弹性**关注**迎驾贡酒**、**泸州老窖** [9][19] - 大众品板块：推荐四条主线 [9][19] 1) **餐饮链修复**：关注**海天味业（H股）**、**颐海国际**、**千禾味业**、**华润啤酒** [9][19] 2) **原奶周期拐点**：关注**伊利股份**、**蒙牛乳业** [9][19] 3) **估值与业绩匹配度较高**：关注**卫龙美味**、**安琪酵母**、**中宠股份**、**乖宝宠物** [9][19] 4) **底部布局业绩反转**：关注**华润饮料**、**IFBH**、**洽洽食品** [9][19] 行业与市场数据 - 食品饮料行业股票家数142只，总市值4641.0十亿元，流通市值4420.2十亿元 [4] - 行业指数表现：近1个月绝对收益2.7%，近6个月绝对收益4.1%，近12个月绝对收益17.0% [6] - 机构持仓：25年末食品饮料行业机构持仓占比为3.5%，超配比例为1.0% [1][18] - 头部酒企股息：即使考虑业绩下滑，头部酒企仍有4%甚至更高的股息率 [1][18] - 重点公司估值：提供了包括**贵州茅台**（市值17544亿元，26年预测PE 19倍）、**五粮液**（市值4076亿元，26年预测PE 16倍）等在内的详细估值表 [20][22]