证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 11 日 两办印发美丽中国建设考核办法，生态环境成效纳入地方政绩评价 ——ESG 市场观察周报（20260510） 2、市场动向： 国内 ESG 指数多数上行，碳价围绕 80 元窄幅波动 本周国内 ESG 主题指数整体分化但多数上涨，上证指数上涨 1.65%，300 ESG 上涨 1.18%，SEEE 碳中和上涨 0.64%，180 治理上涨 0.50%，上证社会责任 指数小幅下跌 0.04%；海外方面，标普 500 与标普 500ESG 指数分别上涨 2.33%和 2.52%，清洁电力指数上涨 4.09%，全球基础设施指数下跌 1.83%。 碳市场方面，CEA 收于 80.06 元/吨，较前周小幅回升，EUA 数据暂未有效更 新；火电和绿电指数分别上涨 5.28%和 3.92%。资金流向方面，绿色转型板块整体 净流出 291 亿元，流出压力明显缓和，其中低碳支撑板块净流入 58 亿元，成交占 比升至 39.84%。 3、舆情热点：ESG 热度小幅回落，正向情绪边际修复 本周全市场 ESG 事件录得 1402 件，较上周下降约 7.9%，正向事件占比回升 至 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 11 日 立讯精密（002475.SZ） 事件：京西国际（2339.HK）最新公告，其控股股东张家口京西智行科技集团 有限公司（京西智行集团）与立讯精密订立买卖协议，立讯精密有条件同意收 购京西智行集团的全部股权。京西智行集团透过其全资附属公司持有京西国际 已发行股份总数约 59.50%。若交易完成，立讯精密将间接持有京西国际 59.50% 股份，并成为其最终控股股东。结合公告内容及公开信息，我们点评如下： 强烈推荐（维持） 入主京西智行集团，全面进军汽车智能底盘赛道 TMT 及中小盘/电子 目标估值：90.00 元 当前股价：71.29 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 7286 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 7269 | | 总市值（十亿元） | 519.4 | | 流通市值（十亿元） | 518.2 | | 每股净资产（MRQ） | 12.2 | | ROE（TTM） | 19.4 | | 资产负债率 | 66.5% | | 主要股东 | 立讯有限公司 | | 主要股东持股比例 | 37.49% | 股价表现 ...

微电生理（688351.SH） 业绩符合预期，海外增速亮眼 消费品/生物医药 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 11 日 近日，公司发布 2025 年年度报告和第一季度报：2025 年度实现营业收入 4.65 亿元，同比增长 12.43%；归母净利润 5,108.23 万元，同比降低 1.90%。 其中，公司第四季度实现营业收入 1.28 亿元，同比增长 4.77%；归母净利润 916.17 万元，同比降低 11.43%。 2026 年第一季度，公司实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 20.97 %；归母净利 润 2,908.47 万元，同比增长 62.75%。 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 413 | 465 | 538 | 657 | 829 | | 同比增长 | 26% | 12% | 16% | 22% | 26% | | 营业利润(百万元) | 55 | 53 | 65 | 86 | 117 | | 同比增 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 5 月 11 日 PPI 上下游涨价分化加剧 —2026 年 4 月通胀数据点评 频率：每月 点评报告 相关报告 1、《两种可能情形的推演—— —宏观与大类资产周报》2026- 05-10 2、《信贷小月，政府债挑大梁 ——2026 年 4 月金融数据预测 报告》2026-05-10 3、《高技术链条支撑出口—— 2026 年 4 月进出口数据点评》 2026-05-10 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ CPI：4 月 CPI 环比+0.30%，高于季节性水平 0.4 个百分点，同比录得 1.2% 主要受到油价、金价和出行服务价格上涨拉动。结构上来看，1）伴随着气温 升高，季节性蔬菜、水果等供应得到集中释放，叠加 4 月恰逢需求淡季，食 品价格普遍回落，由上月+0.3%转为-1.6%。其中，猪价下降 15.2%，降幅较 上月扩大 3.7 个百分点，影响 CPI 同比下降 0.3 个百分点，对 CPI ...

财务业绩与盈利能力 - 2025年A股国资央企营收同比下降2.7%，利润总额同比下降6.4%[1][4] - 2026年一季度A股国资央企营收同比下降0.5%，利润总额同比增长3.7%，出现回升[1][4][8] - 2025年国资央企ROE为7.3%，高于A股整体（6.4%）；2026年一季度年化ROE提升至8.4%[4][12][13][15] - 2025年度非金融类央企拟分红规模合计0.60万亿元，分红率达56.0%，较2024年提升3.6个百分点[4][23] - 2025年27%的国资央企分红频率在两次及以上，分红率30%以上的企业占比从84.9%增至85.1%[4][23] 行业表现与市场动态 - 2026年一季度，医药生物、商贸零售、交通运输等八个行业的国资央企ROE在横向与纵向比较中表现突出[4][19] - 近两周央企科技引领指数上涨10.0%，相对沪深300指数高出7.9个百分点；近一年涨幅为53.2%，相对沪深300高出26.0个百分点[4][53] - 截至2026年5月8日，A股上市央企总市值36.9万亿元，占A股整体比重28.1%[53] - 量子科技领域加速发展，图灵量子年内完成两轮融资合计近10亿元，一季度行业融资额突破32亿元[4][50] 宏观数据与估值 - 2026年1-3月国有控股企业工业增加值累计同比增长4.8%，固定资产投资完成额累计同比7.1%[31] - 2026年1-3月国有企业营业总收入19.9万亿元，利润总额1.0万亿元，累计同比利润总额增速为-3.8%[31][32] - 截至2026年5月8日，国资央企股息率的市值加权均值为2.8%，高于A股整体（2.2%）[83][84]

缩表的技术路径与空间 - 美联储理事米兰的工作论文提出通过放松监管使准备金需求曲线左移，从而实现供给与需求曲线共同左移的缩表路径，避免市场利率大幅上升[2][3] - 当前银行准备金需求居高不下主要源于四大因素：监管趋严、流动性工具污名化、EFFR低于IORB的无风险套利机会以及市场操作因素[3][21] - 论文通过六类共15条政策建议模拟，预计可创造1.2万亿至2.1万亿美元的缩表空间，中值为1.6万亿美元[3][29] - 缩表的目标是将美联储资产负债表规模从目前占GDP约21%降至15%-17.5%的历史参考区间，对应约1-2万亿美元的缩减规模[26] 政策推行的现实约束与构想 - 美联储内部在“降准式缩表”理念上已存在初步共识，米兰、洛根、鲍曼、沃勒等官员观点接近，在12名投票委员中再争取1位即可占据上风[4][33][34] - 实质性缩表面临法律阻力，关键前置条件是放松《多德-弗兰克法案》中的LCR等监管规则，这需要国会投票通过，参考历史节奏可能需要15个月或更长周期[4][35][36] - 报告提出新版“美联储-财政部协议”构想，通过资产互换由财政部承接美联储持有的中长期国债和MBS，以优化美联储资产负债表期限结构并控制利率波动[7][37][38] - 监管放松预计需要1-2年准备时间，此后缩表应循序渐进，优先通过证券自然到期的被动方式进行，并配套提升美债吸引力、完善回购市场等措施[8][44] 对市场与资产价格的潜在影响 - 理想的缩表顺序为：放松监管 → 美联储与财政部资产互换 → 渐进式缩表，该过程不必然导致流动性显著收紧[8][45] - 在银行监管放松阶段，信贷供给可能增加并产生正产出缺口，同时准备金需求下降可能推动长短端利率下行[8][45] - 进入缩表阶段后，为抵消紧缩效应可能需要降息，这将导致短端利率下降，而长端利率可能因久期风险转移而缓慢上升，期限溢价抬升，但整体债券波动率预计更为温和[8][45][46]

投资评级 - 报告对惠泰医疗维持“强烈推荐”的投资评级 [4][8] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，PFA（脉冲电场消融）等新产品市场放量加速 [1] - 电生理业务中，PFA产品凭借“可圈可点”的独特产品组合，已实现快速市场突破 [8] - 血管介入业务在集采背景下，通过技术升级和自动化能力提升，行业领先地位得到巩固 [8] - 基于公司业务发展，预计未来三年（2026-2028年）营收与净利润将保持约24%-25%的稳健增长 [8] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21亿元，同比增长21.91%；扣非归母净利润7.91亿元，同比增长23.00% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入7.04亿元，同比增长24.78%；归母净利润2.29亿元，同比增长25.27% [1] - **历史及预测财务数据**： - 营业总收入：2024年为20.66亿元，2025年为25.84亿元，预计2026-2028年分别为32.21亿元、39.81亿元、49.26亿元，同比增长率预计维持在24%-25% [3][8] - 归母净利润：2024年为6.73亿元，2025年为8.21亿元，预计2026-2028年分别为10.13亿元、12.69亿元、15.75亿元，同比增长率预计在23%-25%之间 [3][8] - 每股收益（EPS）：2024年为4.77元，2025年为5.82元，预计2026-2028年分别为7.18元、9.00元、11.17元 [3][11] 业务分项总结 - **电生理业务**： - 2025年电生理产品实现营业收入5.71亿元，同比增长29.81% [8] - 2025年累计完成PFA脉冲消融手术5,900余例，传统三维非房颤手术超1.5万例 [8] - 公司是目前市场上唯一能在三维平台下提供线性和环形产品组合治疗房颤的品牌，已在全国多个头部电生理中心实现常规手术开展 [8] - **血管介入业务**： - 冠脉业务：2025年实现收入13.43亿元，同比增长27.35% [8] - 外周介入业务：2025年实现收入4.56亿元，同比增长29.76% [8] - 市场覆盖深化：截至2025年末，冠脉产品入院数量同比增长13%，外周产品入院数量同比增长20% [8] 财务比率与估值 - **盈利能力**： - 毛利率：2025年为72.9%，预计2026-2028年将小幅提升至73.5%-73.8% [11] - 净利率：2025年为31.8%，预计未来三年稳定在31.4%-32.0%之间 [11] - ROE（净资产收益率）：2025年为29.3%（TTM为29.2%），预计2026-2028年分别为28.7%、28.2%、27.7% [4][11] - **估值指标**： - 市盈率（PE）：2025年实际为40.0倍，基于预测每股收益，预计2026-2028年PE分别为32.4倍、25.9倍、20.8倍 [3][11] - 市净率（PB）：2025年实际为10.6倍，预计2026-2028年分别为8.3倍、6.5倍、5.2倍 [3][11] - EV/EBITDA：2025年为30.4倍，预计2026-2028年分别为23.9倍、19.4倍、15.9倍 [11] - **偿债与营运能力**： - 资产负债率较低，2025年为14.3%，预计将进一步下降 [11] - 流动比率与速动比率健康且呈上升趋势，显示短期偿债能力强 [11] - 应收账款周转率保持在较高水平（2025年为32.0次） [11] 股价与市值 - 当前股价为232.61元，总市值为32.8十亿元（即328亿元），流通市值与总市值相同 [4] - 近期股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-10%、-18%、-18%，相对沪深300指数的表现分别为-16%、-23%、-44% [6]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 11 日 工业富联（601138.SH） AI 服务器推动业绩增长，关注 Rubin 出货节奏、利润率改善 TMT 及中小盘/电子 事件：公司近期发布 25 年报及 26Q1 季报，结合公司近况，点评如下。 增持（维持） 当前股价：63.28 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 19844 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 19844 | | 总市值（十亿元） | 1255.7 | | 流通市值（十亿元） | 1255.7 | | 每股净资产（MRQ） | 8.9 | | ROE（TTM） | 23.1 | | 资产负债率 | 61.4% | | 主要股东 | China Galaxy Enterprise | | | Limited | | 主要股东持股比例 | 36.75% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 -17 248 相对表现 14 -21 222 资料来源：公司数据、招商证券 -100 0 100 200 300 400 May/25 Aug/25 Dec/25 Apr/26 (%) 工业 ...

国内宏观与政策 - 4月中国出口同比增长14.1%，主要由AI需求、海外补库、价格及汇率因素驱动[2][5][19] - 预计美国新的301关税方案可能在6-7月推出，或导致5-7月出现“抢出口”[2][5][19] - “五一”假期国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，旅游总花费1854.92亿元，同比增长2.9%[22] - 银行间市场流动性整体平稳偏宽，本周DR001和DR007中枢分别下降0.86和2.73个基点[6][25] 海外宏观与市场 - 美国4月非农就业新增11.5万人，失业率4.3%，时薪增速3.6%，数据疲软略微推升了降息预期[5][20][24] - 美国10%的全球新关税（122条款）被裁定非法，但7月24日前仍将保留，预计后续将依赖“232+301”组合构建长期关税机制[23] 大类资产与市场展望 - 报告提出全球资产两种情形：情形一（油价回落、降息预期升）利好恒生科技等降息敏感资产；情形二（油价维持高位）利好AI产业链，纳斯达克或加速泡沫化[3][5][21] - 本周A股成长风格占优，深证成指涨3.02%，创业板指涨3.24%；美股纳斯达克指数涨4.51%[43] - 本周大宗商品中，布伦特原油价格跌6.36%，COMEX黄金价格涨2.54%[43] - 本周人民币汇率走强，美元兑离岸人民币汇率下跌0.52%[43]

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 10 日 航运干散货景气度提升，快递一季度业绩普涨 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，假期后航运需求回升，干散运价涨幅明显；基础设施方 面，高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行 业盈利影响；快递方面，关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 整，预计经营利润将实现较快增长。推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3145.6 | 2.8 | | 流通市值（十亿元） | 2944.5 | 2.9 | 行业指数 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—预计 油轮延续高景气，关注防御资产配置 价值》2026-04-14 2、《招商交通运输行业周报—油运 中期逻辑仍向好，红利资产近期配置 价值提升（20260330）》2026-03-30 3、《招商交通运输行业周报—红利 资产防御价值提升，持续关注海峡通 行情况（20260322）》2026-03-22 ...