利率价量择时观点维持偏多 ——利率市场趋势定量跟踪 20260731 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 1.71%，相对上周下降 1.41BP。当前 利率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.44%、0.57%、-0.04%， 从均值回归视角看，目前处于水平结构点位接近历史低位、期限 结构点位中性偏高、凸性结构点位较低的状态。 利率价量周期择时信号：5 年期看多、10 年期看多、30 年期偏多 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 8 月 2 日 美债价量周期择时信号：偏空 - 基于美国市场 10 年期国债 YTM 数据判断的多周期择时信号为： 长周期向上突破、中周期无信号、短周期无信号。综合来看，当 前合计下行突破 0 票、上行突破 1 票，最终信号的综合评分结果 为中性偏空。 国内利率价量多周期择时策略表现 - 自 2024 年底以来，基于 5/10/30 年期国债 YTM 价量趋势的交易策 略年化收益率分别为 2.6%、3.04%、3.23%，最大回撤为 0.61%、 0.83%、1.54%，收益回撤比为 4.42、5.27、3.53，相对业绩基准的 超额收益率为 0.47%、0.9 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对A股市场的整体行业投资评级，但基于量化模型和宏观分析，给出了具体的仓位和风格配置建议 报告核心观点 - 短期市场偏震荡，建议维持中性偏低仓位，逢低小幅加仓，待宏观或价量层面明显修复后再进行右侧交易[1][11] - 风格层面建议超配价值、超配大盘[5][18][22] 当前市场观察 宏观环境 - 7月制造业PMI录得49.2，弱于市场一致预期和历史季节性水平，消费、地产、投资偏弱是主要拖累原因[1][11] - 海外宏观层面，美债长端10年期到期收益率再创新高，全球流动性未明显放宽，宏观层面短期内或仍对权益资产形成压制[1][11] 价量层面 - 周五A股成交额回升至2.6万亿水平，为近两周较高水平，但较前期3万亿水平仍显不足，持续性待考察[1][11] - 若后续量能持续企稳向上，当前市场为底部的可能性较高，可择时右侧交易；若再度缩量，则仍需保持相对谨慎[1][11] 市场表现 - 本周万得全A小幅下跌约0.05%，上证50下跌1.09%、沪深300下跌1.25%、中证1000上涨1.16%[6] - 国证成长下跌2.77%，国证价值上涨2.10%，创业板指下跌3.93%，科创50下跌8.46%[6] A股估值观察 整体估值 - 万得全A的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为76.92%和48.55%，成立以来分位数分别为46.51%和31.20%[5][8] - 中证800的PE和PB估值中位数的滚动5年分位数分别为83.29%和82.46%，成立以来分位数分别为41.52%和51.74%[5][8] - 当前A股整体估值性价比较前期有所回升但未至极度低估水平[8] 风格估值 - 小盘、成长风格估值仍处于偏高区间，中证1000、成长风格指数的PE中位数的滚动5年分位数均在80%以上[8] - 沪深300的PE中位数的滚动5年分位数为41.85%，仍有上行空间，以沪深300为代表的大盘风格估值提升空间最大[8] 量化择时策略信号 短期择时信号 - 周五全A和创业板综日度信号从中性谨慎（1.5/4.0）转向中性（2.0/4.0），主要原因是量能单日回升导致价量维度信号从空仓转向中性[5][12] - 建议维持中性偏低仓位，仅可做小幅加仓，按5日均匀建仓信号，建议将仓位从25%上调至30%[5][12] 择时收益 - 今年以来万得全A择时收益率为2.13%，超额收益为5.26%[12] - 创业板综择时收益率为12.25%，超额收益为14.46%[12] 市场风格观察 成长价值风格轮动 - 成长价值轮动模型建议超配价值，基本面偏弱、估值性价比不高、价量趋势持续走弱不支持成长风格反转走强[18] - 当前成长风格相对拥挤度有所下降，成长风格超额收益的下行空间或较前期有所收窄[18] - 今年以来，成长价值风格轮动策略绝对收益为23.29%，超额收益率为14.17%[18] 小盘大盘风格轮动 - 小盘大盘轮动模型建议超配大盘，小盘得分为3/11，表明看多大盘程度明显强于小盘[22] - 核心原因在于流动性相关指标全面走弱，包括龙虎榜买入强度、融资、R007、价量趋势、交易集中度指标均不利于小盘风格[22] - 2026年以来超额收益率为7.08%，2014年以来策略每年均产生正向超额[22]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 基建行业当前仍处于总量承压阶段，到二季度投资压力进一步显现，各方项目推进动力较弱 [6][23] - 基建链条呈现“资金偏弱、项目储备不足、工作量阶段性修复后再降速”的格局 [16] - 维持对全年基建投资或呈“前高、中弱、后修复”节奏的判断，单靠财政支撑难以有效对冲总资金负增长与新签合同的收缩，全年预计温和增长 [17] 市场行情回顾 - 本期（2026年7月16日至2026年7月31日），全A指数下跌6.42%，建筑装饰行业指数下跌2.55%，跑赢全A指数3.87个百分点 [5][10] - 本期表现较好的子板块包括：国际工程（+5.88%）、基建市政工程（+2.51%）、房屋建设（+0.54%） [5][10] - 2026年初至今（2026年1月1日至2026年7月31日），全A指数下跌3.13%，建筑装饰行业指数下跌10.02%，跑输全A指数6.89个百分点 [10] - 年初至今跌幅较少的子板块包括：园林工程（-1.42%）、钢结构（-5.47%）、工程咨询服务（-5.95%） [10] 6月基建核心数据解读及展望：资金端 - 2026年1-6月固定资产投资到位资金累计同比-10.0%，较5月降幅扩大1.2pct，较2025全年降幅扩大4.7pct [1][18] - 财政有托底意图，但专项债发行略减速，短期内对冲整体项目资金下行的效果可能存在折减 [1][18] - 2026年1-6月预算内资金累计同比-8.8%，较5月降幅扩大2.2pct，较2025全年降幅扩大3.5pct [1][18] - 截至2026年6月，地方债累计发行58706亿元，较去年同期多发行3804亿元，其中专项债新增发行20667亿元，较去年同期少发行940亿元 [1][18] - 2025年专项债用途扩展至化债、清欠与土储后，专项债发行直接作用于基建项目的比例或缩减 [1][18] - 国内贷款拖累明显，或体现了信用派生不足 [1][19] - 2026年1-6月国内贷款累计同比-15.8%，较5月降幅扩大2.3pct，较2025全年降幅扩大13.5pct [1][19] - 国内贷款降幅（-15.8%）明显大于预算内资金（-8.8%），项目施工现金流闭环有待观察 [1][19] 6月基建核心数据解读及展望：项目端 - 新签合同与建筑PMI同步走弱，项目储备不足压力凸显 [1][20] - 2026年6月建筑业PMI为49.0，较5月48.8上升，仍低于荣枯线 [1][20] - 2026二季度建筑业新签合同额同比-14.1%，降幅较一季度扩大3.1pct，较2025全年扩大7.6pct [1][20] - 固投到位资金自2022年起无明显增量，行业新签合同自2023年起延续负增长 [1][20] 6月基建核心数据解读及展望：工作量 - 投资增速年初反弹同比正增长、随后降速、至6月固投与基建投资累计同比均为负 [1][21] - 2026年1-6月基建投资完成额累计同比-2.4%，较1-5月下降3.2pct，较2025全年下降0.9pct [1][21] - 2026年1-6月固定资产投资完成额累计同比-5.7%，较1-5月降幅扩大1.6pct，较2025全年降幅扩大1.9pct [1][21] - 建材需求不强，设备强于材料 [21][22] - 2026年1-6月水泥产量累计同比-8%，较1-5月降幅收窄0.8pct，较2025全年降幅扩大1.1pct [1][21] - 2026年1-6月挖掘机产量累计同比+25.4%，较1-5月增幅扩大1.2pct，较2025全年增幅扩大8.8pct [1][21] - 设备端显著强于建材端，主因设备更新与出口可能对设备产量有支撑，此外矿山、能源、市政更新等非传统房建基建链的景气度更好 [22] 投资建议 - 关注科技能源相关的新型基础设施建设，如核电、半导体洁净室，相关标的【利柏特】、【亚翔集成】、【圣晖集成】等 [6][25] - 关注高股息防御属性标的 [6][25] - 7月政治局会议强调，要加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作 [6][25] - 关注下半年超长期特别国债和8000亿新型政策性金融工具等既定政策的落实及实物工作量转化进度 [6][25] - 基本面或有稳定趋势下，低估值央国企安全边际较充足，推荐关注【中国建筑】、【安徽建工】、【中材国际】等 [6][25]