证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 05 月 14 日 新季全球粮食供应趋紧，看好国际粮价抬升 USDA 月度供需报告点评 202605 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 5 月份农产品供需报告，首次披露 2026/27 种植年农产品供需 形势展望。 评论： 1、玉米：26/27 年全球需求或创新高，新季产需缺口凸显 本月报告首次披露 26/27 年玉米产需及贸易预期。本月 USDA 报告预计 2026/27 年全球玉米产量或同比下滑 1.3%至 12.95 亿吨，但仍为有记录以来的第二高产 量——其中产量降幅较大的国家分别有美国、阿根廷、南非、墨西哥、乌克兰 和土耳其；中国、巴西等国家产量或有增加。具体来说：1）阿根廷产量预期下 滑或源于种植面积缩减，预计 26/27 年阿根廷玉米产量下降 400 万吨至 5500 万吨，较上年下滑约 6.8%；2）中国玉米新季播种面积及单产水平或均有增长， 产量将较上年度增长 576 万吨至 3.07 亿吨，同比增长约 1.9%；3）巴西玉米增 产或源于面积及单产同步提升，预计 26/27 年巴西玉米产量较上年度增加 3%至 1.39 亿吨。预计 202 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 05 月 14 日 饲料成本上涨，养殖端仍有微利 禽养殖 2026 年 4 月跟踪报告 消费品/农林牧渔 4 月白羽鸡苗价景气向好，毛鸡价格弱稳，养殖端仅有微利；五一节假日备货 小幅提振黄羽鸡景气，饲料成本上涨挤压行业盈利空间。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 25EPS | 26EPS | 26PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 圣农发展 | 002299.SZ | 22.4 | 1.11 | 1.21 | 14.9 | 1.9 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 100.3 | 0.79 | 0.49 | 30.7 | 2.5 | 强烈推荐 | | 立华股份 | 300761.SZ | 17.3 | 0.69 | 1.41 | 14.6 | 1.8 | 强烈推荐 | 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- ...

投资评级 - 报告对泡泡玛特维持 **“强烈推荐”** 的投资评级 [3][7] 核心观点 - **业绩高速增长**：公司2026年第一季度收入同比增长75%-80%，符合市场预期，其中中国区增长尤为强劲，同比增长100%-105% [1] - **渠道与IP运营持续优化**：国内线下渠道重心转向提升单店质量与体验，线上私域渠道贡献显著增长，海外线下门店稳步扩张但店效承压，公司正通过多元化内容矩阵和本地化IP策略增强全球影响力 [7] - **财务预测调整**：考虑到原材料及油价上涨成本压力，以及关注海外门店健康度，报告下调了2026/2027年的经调整净利润预测，但基于公司整体增长态势和优化措施，仍维持积极评级 [7] 业务与运营分析 - **分区域增长**：26Q1中国区收入同比增长100%-105%，其中线下渠道增75%-80%，线上渠道增150%-155%，亚太区增25%-30%，美洲区增55%-60%，欧洲及其他地区增60%-65% [1] - **渠道拓展**：26Q1在北美、澳新、欧洲、东亚、东南亚分别新增11、1、4、2、9家门店，国内线下门店数量基本稳定，重点转向门店质量、选址和体验优化 [7] - **IP运营策略**：LABUBU仍是全球核心IP，同时Hirono、Skullpanda、CRYBABY等IP在特定区域建立本地影响力，公司通过电影、世界杯合作、乐园、绘本及新品等内容增强用户情感链接，并加快挖掘全球本地艺术家和版权IP以推进多元化IP策略 [7] - **乐园业务**：泡泡玛特城市乐园新区域开放，票价从148-178元上涨至178-238元，涨幅20%-34% [7] 财务数据与预测 - **历史及预测收入**：2024年营收130.38亿元，2025年371.20亿元，预计2026E-2028E分别为423.66亿元、461.73亿元、489.81亿元，同比增长率从2025年的185%逐步放缓至2028E的6% [2][11][12] - **历史及预测利润**：2024年归母净利润31.25亿元，2025年127.76亿元，预计2026E-2028E分别为144.60亿元、155.89亿元、162.83亿元，2025年净利润同比增长309% [2][11][12] - **调整后净利润**：2024年经调整净利润34.03亿元，2025年130.84亿元，预计2026E-2028E分别为145.31亿元、156.61亿元、163.54亿元，报告将2026E/2027E预测从154.9/177.3亿元下调至145.3/156.6亿元 [7][8][11] - **盈利能力指标**：毛利率预计维持在70%以上（2026E-2028E为70.9%-71.1%），净利率预计维持在33%以上（2026E-2028E为34.1%-33.2%），ROE从2025年的57.3%预计逐步回落至2028E的28.1% [12] - **估值水平**：基于调整后净利润，对应2026E-2028E的经调整PE分别为13.0倍、12.0倍、11.5倍 [7][8][12] 公司基础数据 - **股价与市值**：当前股价160.9港元，总市值2158亿港元 [3] - **股本与股东**：总股本13.41亿股，主要股东GWF Holding Limited持股41.78% [3] - **财务健康度**：每股净资产16.6港元，资产负债率29.4%，ROE（TTM）57.3% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴-W（09988.HK）维持“强烈推荐”评级 [1][3][5] - 目标估值区间为170-197港元/股，当前股价为140港元，隐含显著上行空间 [3][5] - 核心观点：看好阿里云与AI业务的长期增长潜力和利润提升空间，云业务收入加速增长且利润率有望在未来1-2年显著提升，同时外卖即时零售业务持续减亏 [1][5] FY2026Q4业绩与业务表现 - **整体业绩**：FY2026Q4集团实现营业收入2434亿元，同比增长3%；Non-GAAP净利润为0.86亿元，同比下降100% [1] - **电商业务**：客户管理收入（CMR）为730亿元，同比增长1%；若剔除新营销计划将补贴视作CMR冲减项的影响，同口径CMR同比增速为8% [5] - **云与AI业务**：云智能集团收入416亿元，同比增长38%，其中外部收入同比增长40% [5] - **外卖即时零售**：淘宝闪购1-3月订单规模为去年同期的2.7倍，非餐零售部分为去年同期的3倍 [5] 各业务板块详细分析 - **电商**：阿里中国电商集团经调整EBITA为240亿元，同比下降40%，但电商业务EBITA同比稳定；预计新营销计划对CMR的影响将持续 [5] - **外卖即时零售**：业务UE（单位经济效益）持续优化，公司有信心在新财年结束前实现UE转正 [1][5] - **云与AI**： - AI相关产品收入达89.71亿元，同比三位数增长，AI业务年化收入已突破358亿元 [5] - AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入的30%，预计未来一年内该占比将突破50% [5] - 百炼MaaS平台模型与应用服务需求持续提升，预计6月季度MaaS年化经常性收入将突破100亿元，年底预计突破300亿元 [5] - 云业务经调整EBITA为38亿元，同比增长57%，EBITA利润率达9.1% [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计FY2027E至FY2029E主营收入分别为11491.11亿元（+12%）、13017.06亿元（+13%）、14318.77亿元（+10%） [2] - **利润预测**：预计FY2027E至FY2029E Non-GAAP归母净利润分别为921.29亿元（+43%）、1284.56亿元（+39%）、1684.70亿元（+31%） [2][5] - **每股收益**：预计FY2027E至FY2029E每股收益分别为4.85元、6.76元、8.86元 [2] - **估值方法**：给予FY2027财年电商（不考虑闪购亏损）主业净利润10倍PE，云业务6-8倍PS，得出目标价 [5] 主要财务数据与比率 - **盈利能力**：预计毛利率将从FY2026的39.8%提升至FY2028E的41.3%；ROE预计从FY2026的9.9%回升至FY2028E的12.1% [9] - **偿债能力**：资产负债率预计从FY2026的41.0%上升至FY2029E的52.5%；流动比率预计从FY2026的1.3下降至FY2029E的0.8 [9] - **估值比率**：基于Non-GAAP净利润的PE估值，FY2027E为24.6倍，FY2029E为13.5倍 [2][9] 股价表现 - 绝对表现：过去1个月、6个月、12个月股价绝对涨幅分别为9.1%、17.6%、20.0% [4] - 相对表现：过去1个月、6个月相对基准指数表现分别为6.0%、2.4%，但过去12个月相对表现落后基准指数9.8% [4]

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 05 月 14 日 五一假期国内出游 3.25 亿人次，抖音电商试水自营旗舰店 商贸社服行业周报 消费品/商业 本周餐饮旅游板块指数下降 2.16%，表现弱于沪深 300 指数(上涨 1.34%)和创 业板指数(上涨 3.24%)；商贸零售板块指数上涨 2.28%，表现强于沪深 300 指 数，弱于创业板指数。 本周子板块相关观点：1）电商：看好阿里云收入加速增长及 AI 云业务成长潜 力，关注大模型及自研芯片催化，推荐阿里巴巴；龙头电商公司估值低位，推 荐拼多多、京东集团、唯品会。2）本地生活：美团外卖竞争趋于缓和，到店竞 争长期无忧，重点推荐。3）出行：看好后续旅游板块延续高景气度，旅游产业 链上，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的 OTA、景区，其次是与出行人 次高度相关的交通，以及商旅需求驱动的酒店。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；旅游行业系统性风险。 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 131 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 1292.5 | 1.2 | | ...