事件： 戴尔科技近期发布 FY27Q1 财报，业绩大超市场预期，并大幅上修 FY27 指引， 同时表示 AI 订单积压持续增加，处于供不应求的状态，收盘价最终大涨 32%， 综合财报及电话会议信息，我们评论如下： 评论： 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 05 月 31 日 AI 订单驱动业绩及展望大超预期，处于供不应求状态 戴尔科技 FY27Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 1、FY27Q1：收入及利润大幅增长，大超市场预期。 FY27Q1 营收 438 亿美元，同比+88%，大幅超出市场预期（391 亿美元），净 利润 34.4 亿美元，同比+256%，大幅超出市场预期（13.8 亿美元），主因 AI 服务器放量、传统服务器需求强劲。毛利率 17.8%，环比-2.4pcts，好于市场预 期（16%），下滑主要是受存储价格上涨、毛利率较低的硬件产品大幅增长带 来的综合性影响。 2、分业务：AI 服务器收入同比增长近 8 倍，订单积压需求仍在增加。 1）ISG：营收 290 亿美元，同比 +181%，创历史新高；营业利润 31 亿美元， 同比+206%。分板块看：a）AI 服务器营收 161 ...

财务数据与估值 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 05 月 31 日 国盾量子（688027.SH） 一体两翼筑牢根基，量子科技产业纵深拓疆 TMT 及中小盘/通信 股价表现 增持（首次） 目标估值：NA 当前股价：559.88 元 基础数据 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 253 | 310 | 400 | 496 | 608 | | 同比增长 | 62% | 23% | 29% | 24% | 23% | | 营业利润(百万元) | (32) | 5 | 19 | 47 | 75 | | 同比增长 | -70% | 115% | 277% | 153% | 59% | | 归母净利润(百万元) | (32) | 5 | 19 | 47 | 74 | | 同比增长 | -74% | 117% | 249% | 148% | 58% | | 每股收益(元) | -0.31 | 0.05 | 0.18 | 0.45 | 0.72 | | ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 31 日 运动需求多元化，世界杯有望催化新运动潮流 国际运动品牌业绩更新及展望 消费品/轻工纺服 26Q1 国际运动龙头表现分化，户外及运动时尚品牌维持高增，传统运动品牌仍 在修复。运动场景加速多元化，足球、赛车、综训、越野跑等方向活跃。2026 年世界杯扩容且落地北美，有望催化足球服装、鞋履及周边消费，建议关注受 益品牌供应链。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、海外需求不及预期导致制造端接单不佳 风险、终端消费力不足导致品牌销售承压的风险、库存减值风险。 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 296 | 5.7 | | 总市值（十亿元） | 1906.1 | 1.6 | | 流通市值（十亿元） | 1705.3 | 1.6 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.4 -5.4 5.0 相对表现 -9.7 -14.0 -23.1 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 May/25 Sep/25 Jan/26 May/26 (%) 轻工纺服 沪深300 相关报告 ...

最近一周重点城市二手房网签热度分化，深圳、成都等边际改善 | 新房（5 | 月 | 1 日-5 月 | 28 日） | | 二手房（5 | 月 | 1 日-5 月 | 28 日） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能 | 同比 | 较 | | 4 月 | 城市能级 | 同比 | 较 | 4 月 | | 级 | | | | | | | | | | 样本城市 | -5% | 转负 | | -8 PCT | 样本城市 | +21% | +扩大 | +14 PCT | | （39 城） | | | | | （16 城） | | | | | 一线城市 | +12% | +收窄 | | -8 PCT | 一线城市 | +17% | +扩大 | +7 PCT | | （4 城） | | | | | （2 城） | | | | | 二线城市 | -4% | 持平 | | 0 PCT | 二线城市 | +15% | +扩大 | +9 PCT | | 城） （10 | | | | | 城） （4 | | | | | 三线城市 | -22% ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 31 日 集运运价大幅提升，持续关注美伊协议进展 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，关注集运涨价以及美伊谈判进展；基础设施方面，高油 价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行业盈利影 响；快递方面，关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3057.6 | 2.6 | | 流通市值（十亿元） | 2870.1 | 2.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.6 1.7 7.9 相对表现 -3.3 -6.4 -18.9 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 Jun/25 Sep/25 Jan/26 May/26 (%) 交通运输 沪深300 相关报告 1、《航空行业 2026 年 4 月数据跟踪 —高油价下行业增速总体回落，春秋 航 空 供 需 保 持 双 位 数 增 长 》 2026-05-27 2、《招 ...

国内宏观经济 - 4月工业企业利润累计同比增速大幅回升至18.2%[16] - 5月制造业PMI录得50.0，较上月下滑0.3，景气度回落[14] - 5月服务业PMI重回荣枯线上方，录得50.3[14] - 利润增长主要贡献来自煤炭有色石化、新能源及AI三大产业链[1] 海外宏观与政策 - 美联储获得“降息期权”，关注截尾通胀目标增加下半年降息可能[3] - 降息需满足油价中枢下移及就业数据弱化两个前提[14] - 美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高[17] - 美国第一季度实际GDP年化季率修正值降至1.6%[17] 货币与流动性 - 央行公开市场操作全周实现净投放7044亿元[18] - 银行间质押式回购日均成交额65488.97亿元，较上周减少14659.64亿元[19] - 地方政府债净融资3190.9亿元，国债净融资-100亿元[20] - 1年期同业存单利率中枢为1.53%，较上周上行2.70bp[21] 大类资产表现 - A股创业板指数本周上涨2.53%，年初至今上涨26.06%[35] - 10年期美国国债收益率下行11.00bp至4.45%[35] - 布伦特原油价格本周下跌11.10%至92.05美元/桶[35] - 离岸人民币兑美元升值0.47%，美元指数回落0.41%[35] 市场展望与策略 - 若6-8月美联储降息预期升温，降息敏感型资产将反弹并缓解AI抱团压力[15] - 若美联储未降息，全球市场将进一步抱团AI方向[15] - 本轮财富效应预计将对国内中高端地产形成提振[15]

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 * **模型名称**：短期择时模型[7][17][18][19][20] * **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度构建综合择时信号，每个维度下包含若干具体指标，通过判断各指标在历史分位数上的位置来生成看多、中性或看空的子信号，最终综合得到总仓位信号[17][18][19]。 * **模型具体构建过程**： 1. **基本面维度**：包含三个指标。①制造业PMI：若大于50则给出乐观信号。②人民币中长期贷款脉冲同比增速：根据其过去5年分位数判断，分位数低（信贷增速偏弱）给出谨慎信号。③M1同比增速（HP滤波去趋势后）：根据其过去5年分位数判断，给出中性、乐观或谨慎信号。综合三个子信号得到基本面总信号（乐观、中性或谨慎）[18]。 2. **估值面维度**：包含两个指标。①A股整体PE中位数分位数（过去5年）：分位数高（估值偏高）给出谨慎信号。②A股整体PB中位数分位数（过去5年）：分位数高（估值偏高）给出谨慎信号。综合两个子信号得到估值面总信号[18]。 3. **情绪面维度**：包含三个指标。①A股整体Beta离散度分位数（过去5年）：分位数高（离散度偏高）给出谨慎信号。②A股整体量能情绪分位数（过去5年）：分位数高（量能情绪偏强）给出乐观信号。③A股整体波动率分位数（过去5年）：给出中性信号。综合三个子信号得到情绪面总信号[19]。 4. **流动性维度**：包含三个指标。①货币利率指标分位数（过去5年）：分位数低（流动性相对宽松）给出乐观信号。②汇率预期指标分位数（过去5年）：分位数低（人民币兑美元汇率偏强）给出乐观信号。③沪深净融资额5日均值分位数（过去5年）：给出中性信号。综合三个子信号得到流动性总信号[19][20]。 5. **综合信号生成**：将上述四个维度的总信号（乐观、中性、谨慎）通过一定的规则（报告中未明确说明具体加权或投票规则）综合，得到最终的总仓位信号（例如，1.00代表满仓，0.50代表半仓，0.00代表空仓）[17][21][25]。 2. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[7][15][16][26] * **模型构建思路**：从动态宏观、估值回归、短期动量、风格广度、风格拥挤五个维度构建信号，每个维度生成一个看多成长或看多价值的子信号（0%或100%），通过综合（例如5日平均）得到最终的仓位建议[17][26][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. **动态宏观信号**：基于宏观经济指标判断成长与价值的相对优势。具体指标包括：中长期信贷脉冲、M1增速、CPI与PPI剪刀差、财政支出增速等。当这些指标支持成长风格时，信号为100%（看多成长），否则为0%（看多价值）[16][17][26]。 2. **估值回归信号**：基于成长与价值的相对估值水平判断。计算国证成长指数与国证价值指数的PB和PE比值，并与历史中位数（如滚动5年中位数）比较。当比值低于中位数（成长具有估值性价比）时，看多成长（100%），反之则信号减弱或看多价值[16][17][26]。报告中2026-06-01的信号为50%，表明估值层面信号转向均衡[17]。 3. **短期动量信号**：基于价量趋势判断。当成长风格呈现短期上涨动量时，信号为100%（看多成长）[17]。 4. **风格广度信号**：基于市场广度判断风格强度。当成长风格上涨的广度扩散良好时，信号为100%（看多成长）[17]。 5. **风格拥挤信号**：用于判断风格是否过度拥挤而面临反转风险。当成长风格过度拥挤时，信号为0%（看空成长/看多价值）[17]。 6. **综合信号生成**：对上述五个维度的日度信号进行平滑处理，例如计算“5日平均仓位”。根据5日平均仓位值，给出超配成长、均衡配置或超配价值的建议[17][27]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[7][15][29] * **模型构建思路**：从流动性、市场结构、价格趋势等角度，选取11个有效轮动指标，分别构建独立的小盘/大盘择时信号，然后综合这些指标信号形成最终的大小盘轮动建议[29][31]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选取11个独立轮动指标**：包括A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000指数MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[17][31]。 2. **单一指标信号生成**：每个指标根据其特定的逻辑和规则，在每日收盘后生成一个二值信号：100%代表看多小盘（或做多中证1000/做空沪深300），0%代表看多大盘（或做多沪深300/做空中证1000）[17][31]。 3. **综合信号生成**：将11个指标的日度信号进行综合。报告中展示了两种综合方式：①直接综合得到“综合信号：小盘”和“综合信号：大盘”[17]。②对综合信号进行“3D平滑”处理[31]。最终根据综合信号决定超配小盘还是大盘。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **测试区间**：2012年底至今（全区间）及2024年以来[20][24] * **基准**：月度中性持仓再平衡策略[20] * **全区间（2012年底至今）表现**： * 年化收益率：15.74%[20] * 基准年化收益率：5.02%[20] * 年化超额收益率：10.72%[20] * 年化波动率：14.80%[20] * 最大回撤：15.05%[20] * 夏普比率：0.9270[20] * 收益回撤比：1.0459[20] * 月度胜率：65.43%[20] * 季度胜率：58.18%[20] * 年度胜率：80.00%[20] * **2024年以来表现**： * 年化收益率：22.43%[24] * 基准年化收益率：9.72%[24] * 年化波动率：16.63%[24] * 最大回撤：11.10%[24] * 夏普比率：1.1804[24] * 收益回撤比：2.0202[24] * 月度胜率：66.67%[24] 2. 成长价值风格轮动模型 * **测试区间**：2011年至今[26] * **基准**：月度风格均衡配置（成长价值代理ETF等权）[26] * **综合信号2（5D平均仓位）表现**： * 累计收益：3984.65%[27] * 年化收益率：29.04%[26][27] * 基准年化收益率：11.73%[26][27] * 年化超额收益率：17.31%[26][27] * 年化波动率：24.56%[27] * 最大回撤：46.75%[27] * 夏普比率：1.08[27] * 收益回撤比：0.62[27] * 年化跟踪误差：11.51%[27] * 年化信息比率(IR)：1.50[27] * 月度超额胜率：66.67%[27] * **2026年以来表现**： * 绝对收益：35.41%[26][27] * 超额收益：18.52%[26][27] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **测试区间**：2014年以来[30][31] * **基准**：未明确说明，推测为大小盘均衡配置 * **综合信号（3D平滑）表现**： * 年化收益：20.16%[31] * 年化超额收益率：12.46%[31] * 最大回撤：40.70%[31] * 平均换手间隔（交易日）：9天[31] * 胜率（按交易）：50.41%[31] * **分年度表现**：自2014年至2026年（截至报告时），策略每年均产生正向超额收益[30][31]。其中2026年以来超额收益率为1.88%[30][31]。 * **单一指标表现示例**：报告中列举了11个单一指标的年化超额收益率，介于2.90%至9.33%之间[31]。 量化因子与构建方式 *（注：本篇报告主要介绍综合择时与风格轮动模型，未详细阐述底层单一因子的构建公式，仅提及了因子名称及逻辑。因此，以下仅列出报告中明确提及的因子及其逻辑思路。）* 1. 估值面因子 * **因子名称**：A股整体PE分位数、A股整体PB分位数[18] * **因子构建思路**：计算全市场PE/PB的中位数，并求其在过去5年历史序列中的分位数，用以衡量市场整体估值的高低程度[18]。 2. 情绪面因子 * **因子名称**：A股整体Beta离散度、A股整体量能情绪、A股整体波动率[19] * **因子构建思路**： * Beta离散度：衡量个股Beta值的离散程度，反映市场分歧大小[19]。 * 量能情绪：基于成交额构建的情绪得分指标[19]。 * 波动率：市场整体的年化波动率[19]。 3. 流动性因子 * **因子名称**：货币利率指标、汇率预期指标、沪深净融资额5日均值[19][20] * **因子构建思路**： * 货币利率指标：反映银行间市场流动性松紧程度[19]。 * 汇率预期指标：反映人民币汇率强弱预期[19]。 * 沪深净融资额：反映杠杆资金（融资余额）的变动情况[20]。 4. 成长价值轮动子因子 * **因子名称**：动态宏观信号（内含中长期信贷脉冲、M1增速等）、估值回归信号（成长价值PB/PE比）、短期动量信号、风格广度信号、风格拥挤信号[16][17][26] * **因子构建思路**：分别从宏观经济、相对估值、价格趋势、市场广度、交易拥挤度五个维度刻画成长与价值风格的相对强弱[16][17][26]。 5. 小盘大盘轮动子因子 * **因子名称**：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD、中证1000交易量能[17][29][31] * **因子构建思路**：分别从资金流向（龙虎榜、融资）、流动性（R007、等级利差）、市场情绪与结构（主题情绪、波动率溢价、beta离散度、pb分化度）、交易行为（大宗交易折溢价）以及价格趋势（MACD、量能）等多个角度捕捉影响大小盘风格轮动的线索[17][29][31]。 因子的回测效果 *（注：报告未提供上述单个因子的独立回测绩效指标。仅对小盘大盘轮动模型下的11个子因子提供了简要的历史表现统计，见上文“小盘大盘风格轮动模型”的“单一指标表现示例”[31]。）*

制造业PMI总体与分项 - 5月制造业PMI为50.0%，较4月下降0.3个百分点，降至荣枯临界点[2] - 5月新出口订单指数为48.6%，较4月下降1.7个百分点，显示外需放缓[5] - 5月制造业新订单指数为49.9%，临近荣枯线，内需受假期消费支撑相对改善[5] - 5月制造业生产指数为51.2%，较4月下降0.3个百分点，但连续3个月高于51%[5] - 5月原材料购进价格指数为60.5%，较4月下降3.2个百分点，但仍处高位[5] 库存与价格 - 5月原材料库存指数为48.6%，较4月下降0.7个百分点[5] - 5月产成品库存指数为49.3%，较4月上升1.8个百分点，显示产品去库压力加大[5] - 5月出厂价格指数为51.9%，较4月下降3.2个百分点，仍处扩张区间[5] 非制造业PMI - 5月服务业商务活动指数为50.3%，较4月上升0.7个百分点，重返扩张区间[2] - 5月建筑业商务活动指数为48.8%，较4月上升0.8个百分点，仍低于荣枯线[2] - 5月建筑业新订单指数为43.5%，较4月上升1.9个百分点，出现边际改善[5]

行业投资评级与核心观点 - 报告对玻纤行业，特别是其中的电子纱/布细分领域持积极看法，核心逻辑在于“量价齐升”，并看好6月份电子布价格进一步提涨 [1] - 报告核心观点是：电子纱/布在AI算力与高频通信驱动下需求高增，而高端供给因设备瓶颈受限，导致供需缺口持续，价格进入上行通道，龙头企业正聚焦高端产能扩张以巩固优势 [1][5] 行业现状与趋势 - 2026年以来，玻纤行业呈现结构性分化，电子纱/布持续高景气，成为行业增长核心引擎，而传统粗纱维持弱复苏态势 [1] - 行业正经历结构性调整，2022-2024年行业持续亏损，中小企业减产停产，2025年起龙头企业主动减少普通电子布产能，聚焦Low-Dk、超薄布等高毛利产品，行业集中度持续提升 [5] 需求端分析 - 电子纱/布需求升级的核心驱动力是AI算力与高频通信，AI服务器、800G/1.6T交换机推动PCB向高层数、高频高速迭代，倒逼电子布向低介电（Low-Dk）、低热膨胀（Low-CTE）、超薄化升级 [5] - 据摩根士丹利数据，英伟达Rubin VR200架构下，推动PCB价值量增长**233%**，有望直接拉动高端电子布需求 [5] - 据Prismark数据，**2025年全球PCB产值达851.52亿美元，同比增长15.8%**；预计**2026年全球PCB产业规模将达958亿美元，同比增长12.5%**；预计**2030年全球PCB产值将达到1233.48亿美元，2025-2030年复合增长率达7.7%** [5] - 基于覆铜板（CCL）占PCB成本约30%，玻纤布占CCL成本约30%的测算，**2026年全球PCB产业拉动的玻纤布市场空间可达76.64亿美元，到2030年可达111.01亿美元** [5] 供给端与产能格局 - 高端电子布供给的核心瓶颈在于高端织布机（如丰田JAT910）交付周期长达**18-24个月**，短期难以突破，导致高端电子布缺口长期存在 [5] - 龙头企业正密集加码高端电子纱/布产能以巩固话语权 [2] - **中国巨石**：2026年3月淮安**10万吨**电子纱暨**3.9亿米**电子布生产线点火，该产线产能规模占全球市场**9%**，是全球最大单体产线；5月再投**44.31亿元**建设**5万吨**电子纱暨**3.2亿米**电子布产线，全部达产后电子布产能将超**16亿米** [2] - 中国巨石目前在全球电子玻纤市场占有率约**23%**，淮安项目投产后市占率有望提升至**28%** [2] - **中材科技**的**3500万米**低介电特种纤维布项目正在加快投产 [2] - **林州光远**在2026年4月共有**4个**低介电低膨胀相关项目进入环评审批 [2] - **宏和科技**拟筹资扩产特种电子纱产线 [6] 价格走势与盈利展望 - 经历2022-2024年的深度调整后，2025年起玻纤价格开启上涨通道 [5] - 截至2026年5月29日，**G75电子纱出厂均价为1.29万元/吨，较年初上涨42%，较2024年价格低点上涨74%** [5] - 电子布价格同样涨幅显著，当前**1080电子布市场价约8.8元/米，2116电子布均价约8.5元/米，7628电子布市场价约6.7元/米**，分别较4月初价格上涨**10%、10%、9%** [5] - 预计**2026年普通7628电子布最高价格达7.5-8.0元/米**，高端产品货源持续紧俏，短期供不应求局面难改，后期价格预计仍有较大上涨空间 [5] - 行业盈利中枢有望上移，龙头企业凭借技术、成本优势持续扩产，国产替代加速 [6] 投资建议与关注公司 - 投资建议：在需求高增、供给刚性、龙头扩产高端、低端转产升级驱动下，行业高景气周期明确，建议关注具备高端产能与技术壁垒的龙头企业 [6] - 持续关注的公司包括：**中国巨石、宏和科技、国际复材、中材科技**等 [6] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如中国巨石2026年归母净利润预测为**58亿元**，对应市盈率（PE）**29.0倍** [7]

证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 5 月 31 日 景气强化，震荡上行 ——A 股 2026 年 6 月观点及配置建议 当前 A 股已进入盈利驱动的上行阶段，预计 6 月指数将呈"震荡上行、高点抬 升"格局。外部看，油价高位回落缓解输入通胀，美联储政策不确定性若消退， 市场焦点将重回国内盈利主线。AI 已成为兼具产业增长与波动放大双重属性的 变量，其景气尚未见顶，但高交易集中度和大型 IPO 会加剧市场波动。因此， 六月市场仍在验证景气逻辑，超额收益来源于业绩、供需与涨价链条，配置应 聚焦于资源品、AI 算力链及出口制造等业绩确定性较强的方向。 ❑大势研判和核心逻辑：展望 6 月，我们判断 6 月 A 股仍处盈利驱动的上行第 三阶段，一季报验证的非金融盈利增速触底回升呈现鲜明的 K 型分化特征，景 气弹性集中在上游资源品、TMT 半导体及部分出口中高端制造，消费与地产 链仍在磨底；外部维度美伊冲突缓和推动油价回落，叠加美联储新任主席首次 议息会议的"鹰派预期"靴子落地，全球流动性压力边际松动，不构成趋势扰动； 产业端 AI 已从算力军备叙事转向商业化落地提速，DeepSeek V4 适配国产算 力 ...