希捷（STX.O）FY26Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 希捷（STX）近日发布 FY26Q3 财报，FY26Q3 营收 31.12 亿美元，同比 +44.07%/环比+10.16%，毛利率 47%，同比+10.8pcts/环比+4.8pcts。综合 财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY26Q3 营收与利润率均超预期，数据中心需求持续强劲。 FY26Q3 营收 31.12 亿美元，同比+44.07%/环比+10.16%，超此前指引（28- 30 亿美元）；Non-GAAP 毛利率为 47%，同比+10.8pcts/环比+4.8pcts，创 历史新高；Non-GAAP 营业利润率为 37.5%，同比+14pcts/环比+5.6pcts， 超此前指引（35%）；Non-GAAP 每股收益为 4.10 美元；自由现金流接近 10 亿美元，是历史上最高水平之一。公司一季度业绩强劲，凸显了需求的可 持续性以及公司商业模式的杠杆效应。 2、数据中心市场营收同环比均增长，已实现大部分云客户 Mozaic 4 出货。 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 04 月 29 日 本季营收与 ...

受地产业务去化影响，公司 2025 年收入同比下降 18%至 116 亿元，归母净利 润同比下滑 12%至 24.5 亿元。2026Q1 公司收入同比增长 3%至 28.82 亿元， 归母净利润同比增长 15%至 9.22 亿元。2025 年全年分红比例达到 81.5%。当 前市值对应 26PE13X，考虑到服装业务触底，地产业务去化接近尾声，投资业 务稳健，维持强烈推荐评级。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：7.45 元 基础数据 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 29 日 雅戈尔（600177.SH） 服装业务触底，限制性股票激励计划彰显增长信心 消费品/轻工纺服 | 总股本（百万股） | 4623 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 4623 | | 总市值（十亿元） | 34.4 | | 流通市值（十亿元） | 34.4 | | 每股净资产（MRQ） | 9.2 | | ROE（TTM） | 5.8 | | 资产负债率 | 39.9% | | 主要股东 | 宁波雅戈尔控股有限公司 | | 主要股东持股比例 | 38.9% | | 会计年度 ...

报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且为维持该评级 [3][7] 报告核心观点 - 报告认为，公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，国内业务有望持续扩张 [7] - 公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向中东地区和东南亚地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长 [7] - 公司技术研发能力正在逐步变现，不仅锻造了核心竞争力和技术壁垒，也为电网数字化转型持续注入动能 [7] - 公司在手订单规模稳定，为后续业绩发展提供有力支撑，并有望在“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”的政策背景下受益 [7] - 公司海外业务已从布局期进入放量期，全球化运营基础持续巩固，国际化战略成效加速显现，未来海外业务有望进入规模化复制与持续增长阶段 [7] 公司业绩与财务表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.32亿元，同比下降4.24%；归母净利润为1.48亿元，同比增长6.40%；扣非归母净利润为1.45亿元，同比增长5.90% [1] - **2026年第一季度毛利率**：为43.33%，同比提升1.73个百分点 [7] - **2026年第一季度研发投入**：达0.52亿元，同比增长5.69% [7] - **历史及预测财务数据**： - 2025年营业总收入为29.78亿元，同比增长8%；归母净利润为6.66亿元，同比增长6% [2] - 预计2026年营业总收入为36.58亿元，同比增长23%；归母净利润为8.15亿元，同比增长22% [2] - 预计2027年营业总收入为44.86亿元，同比增长23%；归母净利润为9.95亿元，同比增长22% [2] - 预计2028年营业总收入为54.70亿元，同比增长22%；归母净利润为11.83亿元，同比增长19% [2] - **每股收益与估值**： - 2025年每股收益为1.36元，2026年预测为1.66元，2027年预测为2.02元，2028年预测为2.41元 [2] - 基于2026年预测每股收益，市盈率（PE）为21.1倍 [2] - **主要财务比率**： - 2025年净资产收益率（ROE）为19.3%，预计2026年将提升至21.5% [14] - 2025年资产负债率为37.8% [3] 业务运营与战略进展 - **海外业务增长**：2026年第一季度实现境外收入1.15亿元，同比增长18.8%，占主营业务收入比重达21.81% [7] - **国际化布局**：印尼工厂于2025年4月正式投产，沙特技术中心于同年9月落成启用 [7] - **产品认证**：智能水表全系列通过OIML、MID、WRAS三大国际认证，通信模块获Wi-SUN联盟认证 [7] - **研发与专利**：报告期末累计有效专利771项 [7] - **在手订单**：截至2026年3月31日，公司在手合同金额为39.71亿元 [7] 公司基础数据 - **当前股价**：34.9元 [3] - **总股本**：4.92亿股 [3] - **总市值**：17.2十亿元 [3] - **每股净资产**：7.2元（MRQ） [3] - **ROE（TTM）**：18.8% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对日辰股份维持“增持”投资评级 [1] - 报告核心观点：2025年公司收入在下游需求相对平淡的环境下实现稳健增长，利润端通过优化费用结构，盈利能力提升。2026年第一季度收入加速增长，其中并购的艾贝棒继续贡献增量，利润受结构影响拖累。全年增长路径清晰，百胜新品放量、新客户导入、艾贝棒业务增长及嘉兴新产能释放有望共同驱动业绩持续较快增长。利润端毛利率受结构影响预计有所下降，但费用率优化有改善空间，整体盈利预计平稳。中期成长驱动来自大客户订单增加及烘焙新业务增长 [1][6] - 报告预测公司2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.08元 [1][6] 近期财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4.68亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.84亿元，同比增长31.87%；扣非净利润0.84亿元，同比增长51.26% [5] - **2025年第四季度业绩**：收入1.24亿元，同比增长15.73%；归母净利润1989.29万元，同比增长111.10%；经营性现金流净额4686.73万元，同比增长13.49% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.25亿元，同比增长23.73%；归母净利润同比增长3.02%。收入高增得益于餐饮需求复苏及并购的艾贝棒贡献增量 [1][5] - **合并季度表现**：合并2025年第四季度和2026年第一季度来看，公司收入同比增长19.58%，归母净利润同比增长40.59% [5] 分业务与分渠道表现 - **2025年分业务收入**： - 酱汁类业务收入3.17亿元，同比微降0.59% - 粉体类业务收入1.05亿元，同比增长26.66% - 食品添加剂业务收入0.02亿元，同比增长37.62% - 新增烘焙类收入0.43亿元，主要系并购艾贝棒进入新赛道 [5] - **2025年分渠道收入**： - 餐饮业务收入2.35亿元，同比增长17.38%，其中第四季度同比增长25.7%，增长主要系与呷哺、百胜等大客户合作深化，订单增加带动 - 食品加工业务收入1.62亿元，同比增长15.88%，其中第四季度同比增长18.0% - 品牌定制业务收入5505.43万元，同比增长9.10%，其中第四季度同比下降29.4% - 直营商超渠道收入1017.24万元，同比增长193.72%，其中第四季度同比增长633.7% - 直营电商渠道收入142.86万元，同比下降52.07%，其中第四季度同比下降66.5% - 经销商渠道收入382.29万元，同比下降44.89%，其中第四季度同比下降63.3%，公司战略聚焦直营渠道，经销商数量从年初的62家减少至25年末的41家 [5] - **2026年第一季度分渠道增长**： - 餐饮渠道同比增长44.35% - 食品加工渠道同比增长29.37% - 品牌定制渠道同比下降23.69% - 直营商超渠道同比下降62.26% - 直营电商渠道同比下降41.95% - 经销商渠道同比下降9.63% [5] 盈利能力与费用分析 - **2025年全年盈利能力**： - 毛利率37.66%，同比下降1.04个百分点，主要受大客户合作增加及品牌定制渠道增长导致的结构变化影响 - 销售费用率4.57%，同比下降4.25个百分点，主要系收缩经销商渠道导致市场推广及服务费大幅下降 - 管理费用率7.51%，同比上升0.77个百分点，主要因2024年同期有股份支付费用冲回导致基数较低 - 净利率17.98%，同比增加2.20个百分点 [5] - **2025年第四季度盈利能力**： - 毛利率36.85%，同比下降2.43个百分点 - 销售费用率5.01%，同比下降7.80个百分点 - 管理费用率8.02%，同比下降1.60个百分点 - 净利率15.99%，同比上升7.22个百分点 [5] - **2026年第一季度盈利能力**： - 毛利率35.59%，同比下降3.61个百分点，主要受毛利率较低的艾贝棒业务及大客户订单占比提升的结构影响 - 销售费用率4.34%，同比下降0.94个百分点，主要系公司延续收缩C端低效投入的策略 - 管理费用率8.9%，同比下降0.6个百分点 - 归母净利率14.5%，同比下降2.9个百分点 [5] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**： - 预计2026年营业总收入5.32亿元，同比增长14%；归母净利润0.95亿元，同比增长12% - 预计2027年营业总收入6.01亿元，同比增长13%；归母净利润1.07亿元，同比增长13% [7] - **盈利能力预测**： - 预计2026年毛利率36.7%，2027年毛利率36.3% - 预计2026年净利率17.8%，2027年净利率17.8% [14] - **估值指标**： - 基于当前股价28.19元，对应2026年预测市盈率（PE）为29.4倍，2027年预测PE为26.0倍 [7][14] - 对应2026年预测市净率（PB）为3.3倍，2027年预测PB为3.0倍 [14] 公司基础数据与股东信息 - 公司总股本9900万股，总市值28亿元，流通市值28亿元 [2] - 每股净资产（最近一季度）为7.7元，净资产收益率（TTM）为11.2%，资产负债率为44.4% [2] - 主要股东为青岛博亚投资控股有限公司，持股比例为49.5% [2]

目标估值：NA 当前股价：99.84 元 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 29 日 安井食品（603345.SH） 主业强势增长，盈利能力改善 消费品/食品饮料 26Q1 公司收入/归母净利润分别同比+30.84%/+42.74%，业绩超预期，受益于 餐饮复苏与新渠道放量，公司大单品虾滑、烤肠等系列增长强劲。合并 Q4+Q1 看，公司收入同比+24.5%，归母净利润同比+16.9%，改善趋势明显。26 年公 司继续推进新品与渠道优化，定制业务也将转向更精细化、差异化运营，通过 老品抢占中小厂家份额，新品分流竞品存量，继续提升份额，经营拐点明确。 看好餐饮持续复苏趋势下，行业竞争趋缓、公司收缩促销+优势单品放量盈利能 力持续改善。考虑到 Q1 业绩超预期，我们上调 26-27 年 EPS 预测为 5.35、5.90 元，对应 26 年估值 19 倍 PE，维持"增持"评级。 ❑ 风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- ...

25 年盈利能力提升，智能眼镜业务生态合作深化 消费品/轻工纺服 公司传统主业增长稳健，随着海内外重点项目陆续进入量产准备和交付阶段， 公司预计 XR 业务将在 2026 年开始贡献明显的收入和利润增量，公司已与约 20 家国内外领先的智能眼镜客户开展 XR 业务合作，为公司持续增长奠定坚实 基础，维持"强烈推荐"投资评级。 1）分产品看，功能/标准/定制镜片收入 7.68/10.21/3.93 亿元，同比分别 +1.68/+12.57/-0.58%，定制镜片因美国关税影响略微下降。 2）分地区看，内地/美洲/亚洲/欧洲/大洋洲收入 7.51/4.92/5.24/3.44/0.52/0.23 亿元，同比分别+14.63/+3.72/+0.25/+7.93/-21.05/-5.00%。全球多数区域收 入实现同比增长，中国大陆增长较为显著。 3）分业务模式看，公司自有品牌业务收入 14.23 亿元/同比+11.6%，代工业 务收入 7.63 亿元，因受美国关税影响同比下降 2.9% 财务数据与估值 康耐特光学（02276.HK） 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 29 日 股价表现 强烈推荐 ...

证券研究报告|行业定期报告 2026 年 04 月 29 日 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 29 日 双碳考核办法落地，刚性约束力度提升 环保公用事业行业周报（2026/04/26） 周期/环保及公用事业 本周环保及公用事业板块表现出现分化。环保（申万）行业指数下跌 0.04%， 公用事业（申万）行业指数上涨 2.34%，相对市场整体涨幅靠前。 ❑ 行业重点事件：国务院正式发布《关于推进服务业扩能提质的意见》 ❑ 风险提示：政策落实低于预期、煤炭及硅料价格下跌、项目进展低于预期、 国际政治局势变化的风险等。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 244 | 4.7 | | 总市值（十亿元） | 4444.2 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 4054.0 | 3.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.3 8.2 30.5 相对表现 -7.9 6.8 4.7 资料来源：公司数据、招商证券 0 10 20 30 40 50 Apr/25 Aug/25 Dec/25 Apr/26 (%) ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 29 日 森马服饰（002563.SZ） 25 年净利润触底，26Q1 收入&利润超预期 消费品/轻工纺服 公司 2025 年收入同比增长 3%至 151 亿元，归母净利润同比下降 22%至 8.92 亿元。2026Q1 收入 34.49 亿元/yoy+12%，归母净利润 3.11 亿元/yoy+45%。 一季度表现超预期。当前估值 15X，维持强烈推荐评级。 ❑ 2025 年业绩触底。2025 年公司实现收入 150.9 亿元，同比+3.17%；归母净 利润 8.92 亿元，同比下降 21.54%；扣非净利润 8.43 亿元，同比下降 22.22%。 25 年股利支付率接近 91%。25Q4：公司营收 52.46 亿元，同比+0.36%；归 母净利润 3.56 亿元，同比下降 7%；扣非净利润 3.28 亿元，同比下降 6.24%。 ❑ 2025 年收入同比增长 3%，童装表现优于休闲装；直营表现亮眼： 分渠道：2025 年线上收入 69.72 亿元（同比+4.5%），线下直营收入 20.16 亿元（同比+30.25%），线下加盟收入 57.69 亿元 ...

26Q1 线上高增长，扣非净利率明显改善 消费品/轻工纺服 26Q1 业绩稳中有进，扣非净利快速增长。佰草集、玉泽双品牌驱动美妆业务全 渠道高增长，个护线上渠道高增长，整体结构优化带来毛利率提升。我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.45 亿元、4.02 亿元、4.68 亿元，同比分别 +29%、+17%、+16%，对应 26PE40.6X，维持"强烈推荐"评级。 ❑ 风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品 推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：20.8 元 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 29 日 上海家化（600315.SH） 基础数据 | 总股本（百万股） | 672 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 672 | | 总市值（十亿元） | 14.0 | | 流通市值（十亿元） | 14.0 | | 每股净资产（MRQ） | 10.5 | | ROE（TTM） | 3.9 | | 资产负债率 | 33.4% | | 主要股东 | 上海家化(集团)有限公司 ...

基础数据 | 总股本（百万股） | 1472 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1471 | | 总市值（十亿元） | 147.5 | | 流通市值（十亿元） | 147.4 | | 每股净资产（MRQ） | 33.8 | | ROE（TTM） | 25.4 | | 资产负债率 | 23.9% | | 主要股东 泸州老窖集团司 | | | 主要股东持股比例 | 25.89 | 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 29 日 泸州老窖（000568.SZ） 经营延续调整，股息率处于较高水平 消费品/食品饮料 2025 年公司实现营收/净利润分别为 257.3/108.3 亿元，同比-17.5%/-19.6%。 26Q1 公司实现营收/归母净利润分别为 80.3/37.1 亿元，同比-14.2%/-19.3%， 降幅较全年有所收窄，Q4+Q1 承压下滑，报表仍在出清。其他酒类承压下滑， 国窖双位数下滑，低度相对强势。毛销差有所下降，盈利能力保持较好水平。 ❑ 风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | ...