证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 江丰电子（300666.SZ） 26Q1 扣非净利润同环比高增，剥离 LCD 靶材聚焦半导体 业务 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2026 一季报，26Q1 营收 13.1 亿元，同比+30.5%/环比-0.6%， 毛利率 32.9%，同比+0.5pcts/环比+10.1pcts，归母净利润 2.10 亿元，同比 +33.4%/环比+112.4%，扣非净利润 1.25 亿元，同比+37.1%/环比+85.7%。公 司子公司北京丰科晶晟不再纳入合并报表。维持"强烈推荐"投资评级。 q 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产 能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3605 | 4604 | 6204 | 7928 | 9801 | | 同比增长 | 39% | 28% | 35% | 28% | ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 05 月 03 日 AI 需求驱动 26Q1 营收创新高，GPU 与硅光打开成长空间 泰瑞达 26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 泰瑞达（TER）发布 26Q1 季报，营收 12.82 亿美元，同比+86.9%/环比+18.4%， 超过此前指引；毛利率 60.9%，同比+0.3pcts/环比+3.7pcts，超过此前指引； 运营利润 4.8 亿美元，同比+240.4%/环比+52.9%，EPS 为 2.56 美元，同比 +241.3%/环比+42.2%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、26Q1 营收和 EPS 均创历史新高，AI 相关收入占比继续提升。 1）业绩情况：26Q1 营收 12.82 亿美元，同比+86.9%/环比+18.4%，超过此前 指引并创季度新高，主要系 AI 计算与存储需求强劲，超 70%营收来自 AI 领域； 毛利率 60.9%，同比+0.3pcts/环比+3.7pcts，环比提升主要系半导体测试业务 收入规模提升、产品组合改善以及一次性经营收益影响；运营利润 4.8 亿美元， 同比+240.4%/环比+5 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 联瑞新材（688300.SH） 一季度业绩同比小幅提升，下游市场需求快速增长 周期/化工 事件：公司发布 2026 年一季报，报告期内实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 23.16%，环比增长 0.79%，归母净利润 0.72 亿元，同比增长 13.64%，环比下 降 1.35%，扣非净利润 0.64 亿元，同比增长 8.46%，环比增长 3.59%。 ❑ 风险提示：能源成本上涨、新项目投产不及预期，下游需求不及预期。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：87.43 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 241 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 241 | | 总市值（十亿元） | 21.1 | | 流通市值（十亿元） | 21.1 | | 每股净资产（MRQ） | 7.6 | | ROE（TTM） | 16.5 | | 资产负债率 | 37.2% | | 主要股东 广东生益科技股份有限公司 | | | 主要股东持股比例 | 23.26% | 股价表现 相关报告 1、《联瑞新材（688300）—全年业 ...

国瓷材料（300285.SZ） 一季度业绩稳健增长，高端新材料有望快速成长 周期/化工 事件：公司发布 2026 年一季报，报告期内实现营业收入 10.64 亿元，同比增长 9.15%，环比下降 18.07%，归母净利润 1.42 亿元，同比增长 4.79%，环比增 长 17.70%，扣非净利润 1.40 亿元，同比增长 10.17%，环比增长 9.34%。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 相关报告 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 4047 | 4583 | 5310 | 6249 | 7329 | | 同比增长 | 5% | 13% | 16% | 18% | 17% | | 营业利润(百万元) | 775 | 771 | 1018 | 1238 | 1486 | | 同比增长 | 8% | -1% | 32% | 22% | 20% | 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 兴发集团（600141.SH） 一季度业绩同比下降，近期草甘膦和有机硅涨价明显 周期/化工 事件：公司发布 2026 年一季报，报告期内实现营业收入 74.52 亿元，同比增长 3.09%，环比增长 35.02%，归母净利润 2.57 亿元，同比下降 17.37%，环比增 长 47.75%，扣非净利润 2.11 亿元，同比下降 7.89%，环比增长 13.85%。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 28396 | 29300 | 32293 | 34804 | 36998 | | 同比增长 | 1% | 3% | 10% | 8% | 6% | | 营业利润(百万元) | 2247 | 2310 | 3123 | 3893 | 4475 | 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：32.64 元 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 中微公司（688012.SH） 26Q1 营收同比高增，核心设备持续放量 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2026 一季报，26Q1 营收 29.15 亿元，同比+34.1%/环比-32.6%， 毛利率 39.9%，同比-1.6pcts/环比+0.6pcts，归母净利润 9.30 亿元，同比 +197.2%/环比+3.4%。2025 年公司收入利润同比高增，研发进度显著加快，平 台化布局持续加深。维持"增持"投资评级。 q 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 9065 | 12385 | 15121 | 18500 | 23475 | | 同比增长 | 45% | 37% | 22% | 22% | 27% | | 营业利润(百万元) | 1704 | 2191 | 3066 | 4051 | ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对泛林集团（LRCX）或半导体设备行业的投资评级 [1][8][52] 报告核心观点 * 全球半导体设备（WFE）市场景气度持续上升，预计2026年市场规模将达**1400亿美元**，且存在上行空间，2027年预计将继续实现可观增长 [1][3][17][28] * 泛林集团**26Q1业绩符合指引**，营收和毛利率均位于指引区间高端，**26Q2指引显示增长趋势延续**，预计营收和每股收益将创历史新高 [1][3][15][27] * 人工智能（AI）驱动的需求是核心增长动力，正从计算层扩展至存储层，推动**DRAM向1C节点转型**、**NAND向更高层数（如200层以上）升级**，并显著提升对**先进封装**和**刻蚀与沉积工艺强度**的需求 [3][17][19][20][21] * 公司在WFE市场的**可服务市场（SAM）占比预计将扩大至35%以上**，并稳步向高30%区间迈进，主要得益于其具有竞争力的产品组合、技术领先地位及在AI驱动变革中的有利位置 [3][17][18] * 公司的**客户支持业务集团（CSBG）收入首次突破20亿美元**，创历史纪录，增长由高产能利用率驱动的备件和服务需求以及设备智能化服务推动 [1][17][22][24] 按相关目录分别总结 公司财务业绩与指引 * **26Q1业绩**：营收**58.41亿美元**，同比+**23.76%**/环比+**9.29%**；毛利率**49.90%**，同比+**0.9个百分点**/环比+**0.2个百分点**；CSBG收入**21.11亿美元**，同比+**25.28%**/环比+**6.22%** [1][23] * **26Q2指引**：预计营收**62-70亿美元**（中值同比+**27.63%**/环比+**12.99%**）；毛利率**49.5%-51.5%**；每股收益**1.65美元**（上下浮动0.15美元），预计创历史纪录 [3][15][27] * **地区收入**：26Q1中国大陆收入**19.86亿美元**，同比+**35.70%**/环比+**6.14%**，占比**34%**；中国台湾和韩国收入各为**13.43亿美元**，同比均+**18.58%**/环比均+**25.67%**，占比各**23%** [2][24] * **资本回报**：26Q3通过股票回购向股东返还约**8亿美元**，支付股息**3.26亿美元**，当季返还了**139%**的自由现金流 [25] 终端市场与业务拆分 * **按业务类别**：26Q1代工收入占比**54%**，存储占比**39%**（其中DRAM占**27%**，NAND占**12%**），逻辑及其他占比**7%** [2][12][23] * **DRAM**：收入创历史记录，占比环比提升**4个百分点**至**27%**，主要受HBM投资强劲及行业向**1C节点**迁移推动DDR5/LPDDR5转型驱动 [2][23] * **NAND**：AI工作负载加速推动对高容量NAND需求，预计行业需要约**400亿美元**的转换性资本支出用于升级至200层以上，且大部分投资将在2027年前完成 [2][19][23] * **先进封装**：预计2026年公司相关业务收入将增长**50%以上**，受益于在铜电镀和TSV刻蚀等环节的领先地位 [3][21] 技术与产品进展 * **Dextro协作机器人**：推出新一代产品，计算能力较第一代提升约**10倍**，覆盖设备类型从6类扩大至8类，并首次导入沉积设备，已帮助客户提升产出和改善良率 [4][22] * **DRAM材料方案**：针对1C节点推广Striker Carbide解决方案，以ALD沉积碳化硅low-k材料替代传统氮化硅，已成为所有领先存储厂商在位线隔离应用中的首选工具，预计将带动公司介质层沉积SAM和DRAM业务增长超过**20%** [4][20][21] * **刻蚀与沉积设备**：在NAND高深宽比刻蚀（Vantex, Flex）、导体刻蚀（Kiyo）及介质沉积（Strata, ALTUS Halo ALD, VECTOR DT）等领域需求增加，产品组合具备量产验证能力 [19][20] 行业趋势与公司展望 * **WFE市场规模**：预计2026年将达到**1400亿美元**（较此前1350亿美元预期上调），受洁净室空间限制，下半年支出权重较高，2027年预计将继续增长 [3][17][28][43] * **AI驱动需求**：AI正促使半导体技术变革，提升对算力、存储（特别是HBM和高层数NAND）以及先进封装的需求，进而显著增加刻蚀和沉积的工艺步骤（工艺强度） [17][19][36] * **公司市场地位**：预计2026年在WFE市场的SAM占比将超过**35%**，长期目标为高30%区间，增长源于产品组合扩大、研发速度提升及在关键技术变革中的领先地位 [3][17][18] * **产能与供应链**：交付周期因需求强劲而有所延长；马来西亚第二座工厂预计2026年下半年投产，以支持未来增长；公司已开始就2027年及更长期需求与客户沟通并进行供应链准备 [29][31][49]

报告投资评级 - 维持“增持”投资评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩因核心产品价格下跌而承压，但销量稳步增长，且通过收购整合与产能扩张增强了长期成长性，预计2026-2028年业绩将逐步改善 [1][8] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业收入242.09亿元，同比下降3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣非净利润22.05亿元，同比下降18.22% [1] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入59.86亿元，同比下降4.51%；归母净利润1.18亿元，同比下降88.42% [1] - **2025年收入结构**：动物营养氨基酸收入142亿元，同比下降2.88%，销量296万吨同比增长6.33%，销售均价4797元/吨同比下跌8.7%；食品味觉性状优化产品收入74.7亿元，同比下降5.98%，销量113.5万吨同比增长13.6%，销售均价6579元/吨同比下跌17.3% [8] - **2026年一季度收入结构**：鲜味剂收入15.6亿元同比下降13.6%；饲料级氨基酸收入25.1亿元同比下降14.5%；医药氨基酸收入2.95亿元同比增长143%；大原料副产品收入11.7亿元同比增长24.3%；黄原胶和海藻糖等其他收入4.5亿元同比下降2.3% [8] - **2026年一季度盈利能力**：综合毛利率为9.5%，同比下降15.1个百分点，环比下降2.6个百分点 [8] 产品价格与市场动态 - **2026年一季度主要产品价格同比跌幅**：70%赖氨酸下跌15.5%、98.5%赖氨酸下跌30.8%、苏氨酸下跌26.4%、缬氨酸下跌4.2%、味精下跌10.9%、黄原胶下跌22.7% [8] - **价格展望**：二季度产品市场价格环比均回升，公司业绩有望改善 [8] 公司业务与竞争优势 - **行业地位**：公司为全球氨基酸龙头企业，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先 [8] - **产能与项目进展**： - 2025年完成对日本协和相关项目的收购与整合，新增高端医药氨基酸产品及相关业务 [8] - 通辽味精项目产能释放，是全球单体味精产能最大的生产线之一 [8] - 吉林子公司赖氨酸新产线投产，赖氨酸及副产品产量增加 [8] - 更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为256.16亿元、281.60亿元、308.31亿元，同比增长6%、10%、9% [3][14] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为18.30亿元、23.36亿元、28.42亿元，同比增长-44%、28%、22% [9] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.65元、0.83元、1.01元 [8][9] - **估值水平**：基于当前股价9.92元，对应2026E/2027E/2028E的PE分别为15.2倍、11.9倍、9.8倍 [8][9] - **盈利能力预测**：预计毛利率2026E/2027E/2028E分别为15.7%、17.0%、18.1%；预计ROE 2026E/2027E/2028E分别为11.0%、13.3%、15.1% [15] 关键财务数据 - **总股本**：28.04亿股 [4] - **总市值**：278亿元 [4] - **每股净资产**：5.9元 [4] - **ROE（TTM）**：14.5% [4] - **资产负债率**：36.8% [4]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [3][7] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受光伏板块拖累出现大幅亏损，但2026年一季度有机硅价格已显著回升，行业景气度改善 [1][7] - 公司作为硅基新材料行业龙头，产业链一体化优势明显，随着核心产品景气度上行，业绩弹性较大 [7] - 预计公司2026-2028年业绩将显著复苏，归母净利润预测分别为6.78亿、13.83亿、22.24亿元 [7] 财务业绩表现 - **2025年业绩大幅下滑**：2025年公司实现营业收入205亿元，同比下降23.20%；归母净利润为-29.9亿元，同比下降271.8%；扣非净利润为-31.1亿元，同比下降302.1% [1] - **2025年计提大额减值**：2025年公司计提存货跌价损失及长期资产减值损失合计16.99亿元 [1] - **2026年一季度业绩环比改善**：2026年一季度公司实现营业收入50.1亿元，同比下降4.25%；归母净利润0.77亿元，同比下降70.2%，但已扭亏为盈 [1] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.78亿、13.83亿、22.24亿元，每股收益（EPS）分别为0.57、1.17、1.88元 [7][8] - **估值水平**：基于当前股价44.6元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为78倍、38倍、24倍 [7] 分业务板块分析 - **工业硅业务**：2025年实现收入90.8亿元，同比下降34.1%；毛利率为16.5%，同比下降9.62个百分点；销量110.6万吨，同比下降10.1%；销售均价0.82万元/吨，同比下跌26.6% [7]。2026年一季度收入26.7亿元，同比增长10.1%；销量34.0万吨，同比增长31%；均价0.78万元/吨，同比下降16%，环比下降3.45% [7] - **有机硅业务**：2025年实现收入95.7亿元，同比下降21.5%；毛利率为11.77%，同比下降4.94个百分点；其中硅橡胶销量74.7万吨，同比下降10.5%；销售均价1.09万元/吨，同比下降12.1% [7]。2026年一季度硅橡胶收入16.5亿元，同比下降20.0%；销量13.1万吨，同比下降24.4%；均价1.26万元/吨，同比上涨5.7%，环比大幅上涨20.6% [7] - **光伏业务**：2025年业绩亏损主要集中于光伏业务板块，受多晶硅产线停产及光伏组件产能利用率偏低影响，产生较大停工损失与运营亏损 [7] 行业与公司状况 - **行业背景**：2025年工业硅、有机硅和多晶硅行业处于阶段性供需深度调整期，产品价格面临下行压力 [7]。自2025年四季度以来，有机硅行业通过自律协同和供需改善，价格呈现显著回升态势 [7] - **公司产能与地位**：截至2025年末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，行业龙头地位突出 [7] - **技术进展**：公司碳化硅产品关键技术指标已追赶上国际龙头企业水平，6/8英寸碳化硅衬底已全面量产，良率和质量处于行业前列，12英寸衬底研发顺利并已推进送样，光学用8/12英寸衬底研发也取得突破 [7] 财务比率与预测摘要 - **成长性预测**：预计营业总收入2026-2028年同比增长率分别为5%、13%、15%；归母净利润同比增长率分别为123%、104%、61% [8][13] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的7.3%恢复至2026-2028年的19.6%、21.1%、22.5%；净利率将从2025年的-14.6%恢复至3.2%、5.7%、8.0% [13] - **股东回报预测**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-9.6%恢复至2026-2028年的2.3%、4.5%、6.9% [13] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的65.0%逐步下降至2028年的57.9% [13]

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 05 月 02 日 苹果季报及产业链跟踪 TMT 及中小盘/电子 事件： 苹果（AAPL.O）于北京时间 5 月 1 日发布 26FQ2（26CQ1，3 月季）财报。 综合财报及电话会议信息，我们评论如下： 评论： 1、26CQ1：业绩再超预期，iPhone 收入创同期新高、中国市场延续高增长。 苹果 3 月季营收 1111.8 亿美元，同比+16.6%，超市场预期（1097.6 亿美元）， 创 3 月季新高；摊薄 EPS 2.01 美元，同比+21.8%，超市场预期（1.96 美元）， 创 3 月季新高。 CQ1 业绩及展望再超预期，把握优质果链的价值重估机遇 ①分业务：1）iPhone：营收 569.9 亿美元，同比+21.7%，略低于市场预期（572.1 亿美元），3 月季新高，主要系 iPhone 17 系列+新发布 iPhone 17e 驱动，在 受先进制程供给紧张约束下仍创纪录；2）Mac：营收 84.00 亿美元，同比+5.7%， 超市场预期（81.4 美元），受益于 MacBook Neo 新品放量+M5 系列升级，同 样受供给约束。3）iPad： ...