行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告核心观点 - 建筑行业当前已进入“量缩质升”阶段，行业整体收入和利润仍在底部承压，但现金流和回款质量已出现积极改善信号，结构性投资机会大于行业整体机会[2][3][41] 总量表现 - **收入与利润持续下滑**：2025年全行业实现营业收入81955.8亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润1308.6亿元，同比下降23.6%[2]。2026年第一季度，全行业实现营业收入18194.1亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润390.1亿元，同比下降15.2%[2][22] - **新签订单需求收缩**：作为核心前瞻指标，2025年全国建筑业新签合同额为69.9万亿元，同比下降3.9%；2026年第一季度新签合同额为42.9万亿元，同比下降3.5%，反映新增项目需求总体仍在收缩[2][29] - **利润降幅大于收入的原因**：费用刚性与减值压力共同挤压利润空间。2025年期间费用率为3.86%，较2024年上升0.17个百分点[2][33]。2025年第四季度归母净利润同比下降78.8%，主要受年末集中减值损失影响，单四季度的资产减值、信用减值分别占全年的83.1%和69.4%[2][33] - **现金流出现积极改善**：行业过去“利润有、现金无”的状况正在缓解。2025年经营现金流净流入同比增加59.8%，收现比升至101.2%，同比提升5.0个百分点[2][33]。2026年第一季度行业收现比进一步提升至106.1%[2][33] 分板块结构性机会 - **化学工程**：2025年是唯一实现收入和归母净利润正增长的子板块（收入同比增长1.58%，归母净利润同比增长13.52%），到2026年第一季度仍维持正增长（收入同比增长1.46%，归母净利润同比增长1.72%），主要受益于炼化、煤化工、新材料领域的高景气[3][39][40][41] - **洁净室工程**：属于“其他专业工程”板块，2025年该板块收入利润降幅较大，但到2026年第一季度，归母净利润增长11.1%，核心源于洁净室企业亚翔集成、圣晖集成归母净利润分别同比增长202.4%和33.7%[3][39]。该领域受益于半导体、面板、生物医药、高端制造等领域资本开支的持续推进，项目专业门槛高、客户信用强、毛利率和回款质量优于传统房建工程[3][39] 市场行情与基本面数据 - **市场表现**：报告期内（2026年4月30日至5月14日），建筑装饰行业指数上涨2.28%，跑输全A指数1.38个百分点[7][11]。子板块中，装修装饰（+9.74%）、园林工程（+7.24%）、工程咨询服务（+5.41%）涨幅居前[7][11]。2026年初至今，建筑装饰行业指数上涨8.25%，跑输全A指数2.83个百分点，其中园林工程（+41.39%）、其他专业工程（+21.78%）、钢结构（+16.51%）涨幅居前[11] - **开工项目数据**：2026年4月，全国各地共开工704个项目，总投资额约5794.8亿元，同比下降82.0%（降幅较3月增加8.5个百分点）[7][17]。2026年1-4月，全国开工项目投资额累计21595.2亿元，累计同比下降90.1%（降幅较2025年全年减少76.1个百分点，较1-3月增加1.4个百分点）[7][17] 投资建议 - **关注建筑央国企**：建议关注估值偏低、现金流持续改善、分红率稳步提升的建筑央国企，例如中国建筑（PB(MRQ)0.41X、PE(TTM)5.43、股息率(TTM)5.45%）、中国中铁（PB(MRQ)0.39X、PE(TTM)5.97X、股息率(TTM)3.27%）、中国铁建（PB(MRQ)0.33X、PE(TTM)5.21X、股息率(TTM)4.44%）、安徽建工（PB(MRQ)0.78X、PE(TTM)6.13X、股息率(TTM)4.88%）等[3][41] - **关注专业工程企业**：建议关注受益于下游资本开支持续性明确的专业工程企业，例如化学工程龙头企业中国化学、半导体洁净室企业亚翔集成、化工、海工、核电模块化企业利柏特等[3][41]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 15 日 目标估值：NA 当前股价：256.55 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 153 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 153 | | 总市值（十亿元） | 39.4 | | 流通市值（十亿元） | 39.4 | | 每股净资产（MRQ） | 52.1 | | ROE（TTM） | 21.0 | | 资产负债率 | 57.0% | | 主要股东 | 春风控股集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 28.05% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 7 47 相对表现 -1 0 23 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 May/25 Sep/25 Dec/25 Apr/26 (%) 春风动力 沪深300 相关报告 春风动力（603129.SH） 极核初具规模，第三曲线逐渐成型 TMT 及中小盘/中小市值 全球化战略显成效，降本增效促增长。全地形车销量创新高，全球市场占有率 提升。两轮车销量创新高，国内外市场齐头并进。极核电动销量翻倍，成新增 长引擎。 强烈推荐（维持） ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 05 月 14 日 新季全球粮食供应趋紧，看好国际粮价抬升 USDA 月度供需报告点评 202605 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 5 月份农产品供需报告，首次披露 2026/27 种植年农产品供需 形势展望。 评论： 1、玉米：26/27 年全球需求或创新高，新季产需缺口凸显 本月报告首次披露 26/27 年玉米产需及贸易预期。本月 USDA 报告预计 2026/27 年全球玉米产量或同比下滑 1.3%至 12.95 亿吨，但仍为有记录以来的第二高产 量——其中产量降幅较大的国家分别有美国、阿根廷、南非、墨西哥、乌克兰 和土耳其；中国、巴西等国家产量或有增加。具体来说：1）阿根廷产量预期下 滑或源于种植面积缩减，预计 26/27 年阿根廷玉米产量下降 400 万吨至 5500 万吨，较上年下滑约 6.8%；2）中国玉米新季播种面积及单产水平或均有增长， 产量将较上年度增长 576 万吨至 3.07 亿吨，同比增长约 1.9%；3）巴西玉米增 产或源于面积及单产同步提升，预计 26/27 年巴西玉米产量较上年度增加 3%至 1.39 亿吨。预计 202 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 05 月 14 日 饲料成本上涨，养殖端仍有微利 禽养殖 2026 年 4 月跟踪报告 消费品/农林牧渔 4 月白羽鸡苗价景气向好，毛鸡价格弱稳，养殖端仅有微利；五一节假日备货 小幅提振黄羽鸡景气，饲料成本上涨挤压行业盈利空间。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 25EPS | 26EPS | 26PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 圣农发展 | 002299.SZ | 22.4 | 1.11 | 1.21 | 14.9 | 1.9 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 100.3 | 0.79 | 0.49 | 30.7 | 2.5 | 强烈推荐 | | 立华股份 | 300761.SZ | 17.3 | 0.69 | 1.41 | 14.6 | 1.8 | 强烈推荐 | 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- ...

投资评级 - 报告对泡泡玛特维持 **“强烈推荐”** 的投资评级 [3][7] 核心观点 - **业绩高速增长**：公司2026年第一季度收入同比增长75%-80%，符合市场预期，其中中国区增长尤为强劲，同比增长100%-105% [1] - **渠道与IP运营持续优化**：国内线下渠道重心转向提升单店质量与体验，线上私域渠道贡献显著增长，海外线下门店稳步扩张但店效承压，公司正通过多元化内容矩阵和本地化IP策略增强全球影响力 [7] - **财务预测调整**：考虑到原材料及油价上涨成本压力，以及关注海外门店健康度，报告下调了2026/2027年的经调整净利润预测，但基于公司整体增长态势和优化措施，仍维持积极评级 [7] 业务与运营分析 - **分区域增长**：26Q1中国区收入同比增长100%-105%，其中线下渠道增75%-80%，线上渠道增150%-155%，亚太区增25%-30%，美洲区增55%-60%，欧洲及其他地区增60%-65% [1] - **渠道拓展**：26Q1在北美、澳新、欧洲、东亚、东南亚分别新增11、1、4、2、9家门店，国内线下门店数量基本稳定，重点转向门店质量、选址和体验优化 [7] - **IP运营策略**：LABUBU仍是全球核心IP，同时Hirono、Skullpanda、CRYBABY等IP在特定区域建立本地影响力，公司通过电影、世界杯合作、乐园、绘本及新品等内容增强用户情感链接，并加快挖掘全球本地艺术家和版权IP以推进多元化IP策略 [7] - **乐园业务**：泡泡玛特城市乐园新区域开放，票价从148-178元上涨至178-238元，涨幅20%-34% [7] 财务数据与预测 - **历史及预测收入**：2024年营收130.38亿元，2025年371.20亿元，预计2026E-2028E分别为423.66亿元、461.73亿元、489.81亿元，同比增长率从2025年的185%逐步放缓至2028E的6% [2][11][12] - **历史及预测利润**：2024年归母净利润31.25亿元，2025年127.76亿元，预计2026E-2028E分别为144.60亿元、155.89亿元、162.83亿元，2025年净利润同比增长309% [2][11][12] - **调整后净利润**：2024年经调整净利润34.03亿元，2025年130.84亿元，预计2026E-2028E分别为145.31亿元、156.61亿元、163.54亿元，报告将2026E/2027E预测从154.9/177.3亿元下调至145.3/156.6亿元 [7][8][11] - **盈利能力指标**：毛利率预计维持在70%以上（2026E-2028E为70.9%-71.1%），净利率预计维持在33%以上（2026E-2028E为34.1%-33.2%），ROE从2025年的57.3%预计逐步回落至2028E的28.1% [12] - **估值水平**：基于调整后净利润，对应2026E-2028E的经调整PE分别为13.0倍、12.0倍、11.5倍 [7][8][12] 公司基础数据 - **股价与市值**：当前股价160.9港元，总市值2158亿港元 [3] - **股本与股东**：总股本13.41亿股，主要股东GWF Holding Limited持股41.78% [3] - **财务健康度**：每股净资产16.6港元，资产负债率29.4%，ROE（TTM）57.3% [3]