投资评级与核心观点 - 报告对美团-W（03690.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价为135.60港元，相较于当前股价73.45港元有约85%的潜在上行空间 [1][3] - 报告核心观点：美团2026年第一季度业绩超出预期，竞争环境边际缓解，核心业务减亏进程显著，长期看好其国内核心业务的壁垒与成长性，同时海外业务有望打开新的增长空间 [1][7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：总收入为910.4亿元人民币，同比增长5.6%；经营亏损为64.7亿元人民币，同比扩大161.2%；经调整净亏损为49.7亿元人民币，同比扩大145.4% [1][7] - **分部业绩**： - 核心本地商业分部收入为640.6亿元人民币，同比微增0.1%，经营亏损为20.3亿元人民币，同比扩大115.0% [7] - 新业务分部收入为269.8亿元人民币，同比增长21.3%，经营亏损为21.2亿元人民币，经营利润率为-7.8%，同比改善2.4个百分点 [7] - **财务预测调整**：基于外卖减亏超预期，报告调整了盈利预测，预计2026E/2027E/2028E经调整净利润分别为-12.6亿/207亿/423亿元人民币 [7] - **历史与预测数据**： - 2025年总收入为3648.55亿元人民币，同比增长8%；经调整净亏损为186.48亿元人民币 [2] - 预测2026E/2027E/2028E总收入分别为4076.34亿/4584.48亿/5121.38亿元人民币，均同比增长12% [2][10] - 预测毛利率将从2025年的30.4%恢复至2026E-2028E的38.0% [11] - 预测净资产收益率将从2025年的-15.5%恢复至2027E的27.1%和2028E的23.5% [11] 核心业务分析 - **外卖业务**：2026年第一季度行业竞争进一步改善，补贴收窄导致单量增速环比放缓，但单均亏损环比显著改善，展望第二季度，在补贴收缩和季节性因素推动下，外卖业务单位经济效益（UE）有望实现盈亏平衡 [7] - **闪购业务**：预计2026年第一季度单量增速环比放缓，在补贴及投放下降驱动下亏损环比明显收窄，但预计第二季度因618大促投入增加，亏损将环比扩大 [7] - **到店业务**：公司聚焦高质量增长，主动放弃低效品类，预计第一季度交易总额（GTV）增速约为10%以上，收入增速约为高单位数，经营利润率环比保持稳定，长期来看，该业务线上化率仍低，与抖音形成错位竞争，成长空间明显 [7] - **新业务**：亏损情况好于预期，主要由于海外业务Keeta在沙特补贴收缩及中东战事影响下开城速度放缓，预计第二季度因小象及Keeta扩张，收入增速在22%~24%之间，亏损将环比小幅扩大 [7] 估值与投资逻辑 - **估值方法**：报告预计公司2026年核心本地商业总交易额（GMV）合计约3万亿元人民币，给予0.25倍市销率（PGMV）进行估值，对应目标价135.60港元 [7] - **投资逻辑**：短期看，外卖竞争边际缓解推动公司亏损显著改善，且公司在高价值外卖用户心智、订单市占率及经营效率上仍具备明显领先优势；长期看，公司核心业务成长性与壁垒稳固，海外探索继续打开想象空间 [7] 市场表现与基础数据 - **近期股价表现**：过去1个月、6个月、12个月，公司股价绝对涨幅分别为-9%、-29%、-43%，均跑输恒生指数 [5] - **公司基础数据**：总股本为61.75亿股，总市值约为4535亿港元，每股净资产为24.5港元，最近12个月净资产收益率为-15.5%，资产负债率为56.5% [3]

证券研究报告|行业定期报告 2026 年 06 月 02 日 快手可灵收入超预期，腾讯 ima 开放 Copilot 功能 互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 互联网行业上市公司重要公告： ❑ 拼多多： 5 月 27 日，拼多多发布 2026 年第一季度业绩。公司 2026 年一季度实现 收入 1062 亿元，同比增长 11%，主要受交易服务收入增长推动，其中交 易服务收入 563 亿元，同比增长 20%。公司经营利润 196 亿元，同比增 长 22%，盈利能力仍较强。但归母净利润 125 亿元，同比下降 15%，主 要反映投资、汇兑及其他非经营项目扰动。 ❑ 快手-W： 5 月 27 日，快手发布 2026 年第一季度业绩。快手 2026 年一季度收入 337.16 亿元，同比增长 3.4%；毛利 172.49 亿元，同比下降 3.1%。经营 利润 35.95 亿元，同比下降 15.6%；经调整净利润 33.74 亿元，同比下降 26.3%，利润端承压较明显。亮点在于 AI 业务，可灵 AI 一季度收入超过 6.5 亿元，同比增长超 300%，并成为公司第二增长曲线的重要支撑。 ❑ 微博-SW： 5 月 ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 06 月 02 日 美丽中国考核机制落地，绿电绿证与碳核算制度继续完善 ——ESG 动态跟踪月报（2026 年 5 月） 本报告重点关注 ESG 领域的监管动态、市场趋势与产品发行情况，系统梳理过去 一个月的重要信息，供投资者参考。 定期报告 相关报告 1、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 4 月）：双碳考核办法落地 压实地方责任，节能降碳意见 强化产业能耗约束》2026-05-08 2、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 3 月）：政府工作报告明确 2026 年碳强度下降目标，碳排 放双控持续强化》2026-04-03 3、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 2 月）：国内"双碳"引领 新型能源体系建设，海外 ESG 监管环境持续承压》2026-03-04 4、《ESG 动态跟踪月报（2026 年 1 月）：国内可持续信披体 系加速落地，国际 ESG 监管与 市场布局持续推进》2026-02-07 5、《ESG 动态跟踪月报（2025 年 12 月）：国内双碳建设稳步 推进，欧盟 CBAM 扩围，美国 风电政策再波动》2026-01-07 任瞳 S10905 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 06 月 02 日 高低切可关注哪些消费股？ 大消费组六月消费金股 研究部/消费品 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 1219 | 23.4 | | 总市值（十亿元） | 15857.5 | 13.6 | | 流通市值（十亿元） | 14691.9 | 14.1 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.2 -7.2 2.1 相对表现 -6.9 -15.3 -24.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组五月消费金股—如何找到 消费股中的"小确幸"？》2026-05-10 2、《招商证券 4 月港股消费观察：涨价 扩散，哪些消费受益？》2026-04-21 食饮-陈书慧：筑底完成，重视修复 近期公司股东大会密集召开，我们调研企业&渠道，龙头公司仍然在逆境保持较 强战斗力，不断争取份额提升。叠加板块筹码加速出清，我们认为不少优质企业 已经进入布局区间。农夫股东会指引未来三年维持双位数稳健增长，新品有序推 出。百润交流积极，预调酒业务触底回升，威士忌业务加速渠道 ...

证券研究报告|行业简评报告 2026 年 06 月 02 日 Rubin 系列全面量产，Vera 专为 Agent 设计性能超 x86 英伟达（NVDA.O）COMPUTEX 2026 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 英伟达 CEO 黄仁勋 6 月 1 日在 COMPUTEX 2026 大会发表主题演讲，介绍公 司在 Agentic AI 领域和 Vera Rubin 机架最新进展，以及 Vera CPU 等硬件平 台与 AI PC 等技术前沿应用。综合演讲及材料信息，总结要点如下： 评论： 1、Agentic AI 成为利润创造者，Harness 为 Agent 操作系统。 英伟达表示 Agentic AI 时代已经到来，标志着全新的计算模式，不仅仅是生成 式 AI 的延续，更实现了"有用性"的跃升，AI 成为利润创造者，可以通过 Prompt 让它生成代码，并产生输出。智能体作为终极的解构式与分布式计算模型，由 模型+Harness（软件底座）+工具+Runtime 组成，模型作为大脑，Harness 负责调度，使其完成生产性工作，英伟达 CUDA X 库作为智能体的工具，输入 数据后，智能体进 ...

专题报告 敬请阅读末页的重要说明 亦不构成投资收益的保证或投资建议。 AI 浪潮叠加国产替代，芯片产业迎来业绩兑现元年 ——科创芯片 ETF 汇添富投资价值分析 在 AI 高速发展与海外技术限制的双重背景下，半导体芯片产业正同时受益于 AI 资本开支扩张与国内各项政策持续支持。以存储、国产算力芯片、设备材料及零 部件三大方向为代表，产业链景气度持续提升，行业收入与利润正逐步进入兑 现阶段。汇添富上证科创板芯片 ETF 精准跟踪上证科创板芯片指数，覆盖半导 体全产业链核心环节，为投资者把握半导体产业发展趋势及 AI 时代投资机遇提 供便捷工具。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现， 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@cmschina.com.cn 研究助理 董晓宇 dongxiaoyu@cmschina.com.cn 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 06 月 02 日 q 半导体芯片行业的景气驱动力正由传统消费电子周期逐步转向 AI 资本开 支。其拉动作用正持续向产业 ...