FOF 基金 2026 年一季报点评 ❑ FOF 基金持仓分析： 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com 徐肖雅 S1090526040001 xuxiaoya@cmschina.com 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2026 年 04 月 23 日 FOF 规模持续上升，规模相对集中于低风险 FOF 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 市场新闻：2026 年一季度，个人养老金 FOF 基金数量共 211 只，整体发展平 稳。截至 2026 年 3 月 31 日，2024 年以来完整运行的 173 只 Y 份额个人养老金 基金平均收益为 17.60%，收益区间为[4.30%, 49.14%]，均获取正收益。 ❑ 市场概况：截至 2026 年 3 月 31 日，全市场公募 FOF 基金共有 592 只，较 2025 年四季度末数量增加了 43 只；合计管理规模 3249.21 亿元，相比四季 度末增加 807.33 亿元，环比上升 33%，规模增量主要来自于新发，一季度新 发规模达到 690.49 亿元。FOF 基金规模在 2025 年以来持续回升，当前规模 已达到历史 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 04 月 23 日 Q1 业绩再创新高全年 CAPEX 高增，近期现货价扰动并非见顶信号 SK 海力士 26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 SK 海力士（000660.KS）于 4 月 23 日发布 26Q1 财报，26Q1 收入 52.58 万亿 韩元，同比+198%/环比+60%；毛利率 79%，同比+22pcts/环比+10pcts。综合 财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、Q1 营收与利润再创新高，受益价格上涨与产品结构优化净利率达 77%。 26Q1 收入 52.58 万亿韩元，同比+198%/环比+60%；毛利率为 79%，同比 +22pcts/环比+10pcts；净利润 40.35 万亿韩元，同比+398%/环比+165%，营 业利润率高达 72%，净利率达 77%，同比+31pcts/环比+31pcts。公司业绩再创 新高，主要系 DRAM 和 NAND 价格持续上涨及高附加值产品占比提升。 2、26Q1 NAND 出货量有所下滑，DRAM 与 NAND ASP 均大幅增长。 1）DRAM：26Q1 出货量环比持平，符合公司此前 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 山西汾酒（600809.SH） 十四五稳健收官，分红方案保障投资者回报 消费品/食品饮料 公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 387.18/122.46/122.53 亿元，同比+7.5%/+0.0%/+0.1%，十四五稳健收官，三 年分红方案分红率不低于 65%。玻汾高增带动吨价下行，省内调整去库存，省 外稳步拓展。动销好于行业，持续推进全国化拓展。 目标估值：NA 当前股价：136.91 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1220 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1220 | | 总市值（十亿元） | 167.0 | | 流通市值（十亿元） | 167.0 | | 每股净资产（MRQ） | 31.8 | | ROE（TTM） | 31.7 | | 资产负债率 | 28.0% | | 主要股东 山西杏花村汾酒集团有限责 | | | 主要股东持股比例 | 56.65 任公司% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 -28 -35 相对表现 -1 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 联瑞新材（688300.SH） 全年业绩符合预期，高性能材料需求持续提升 周期/化工 事件：公司发布 2025 年年报，报告期内实现营业收入 11.16 亿元，同比增长 16.15%，归母净利润 2.93 亿元，同比增长 16.42%，扣非净利润 2.64 亿元， 同比增长 16.44%；其中四季度单季实现收入 2.92 亿元，同比增长 9.38%，归 母净利润 0.73 亿元，同比增长 9.21%。 ❑ 维持"强烈推荐"投资评级。 预计 2026~2028 年公司归母净利润分别为 3.68 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：95.38 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 241 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 241 | | 总市值（十亿元） | 23.0 | | 流通市值（十亿元） | 23.0 | | 每股净资产（MRQ） | 7.1 | | ROE（TTM） | 17.2 | | 资产负债率 | 24.5% | | 主要股东 | 广东生益科技股份有限公司 | | 主要股东持股比例 | 23. ...

❑ 金融与产业结合方面，广东省 A 股上市公司 895 家，总市值 20.4 万亿元。 "十四五"以来股权融资总额 7,769.9 亿元，IPO 中战略性新兴产业占比 78.5%。并购重组市场活跃，2025 年开展 248 家次，数量居全国首位；2026 年一季度 76 家披露最新进展，半导体、AI 算力、智能网联汽车等新兴产业成 主战场。政府投资基金向"精准滴灌"转型，国家创业投资引导基金粤港澳大 湾区区域基金（超 500 亿元）与广东省战略性新兴产业基金（1000 亿元）协 同发力，构建覆盖企业全生命周期的基金体系。科创债、绿色债、ABS、 REITs 等创新工具快速发展。展望"十五五"，广东省将构建"基、贷、债、 股、期、政"六位一体的现代科技金融矩阵，推动"科技—产业—金融"良性 循环，助力打造具有国际竞争力的现代化产业体系。 ❑ 风险提示：地方产业规划落地进度不及预期，报告中列示上市公司不涉及投 资建议。 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 04 月 23 日 产业研究专题系列报告之三：区域篇 广东省"十五五"产业规划与布局 本报告系统梳理"十五五"时期广东省产业规划的核心方向、主要产业集群、 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4] - 核心观点：报告认为，舜宇光学科技通过手机业务高端化、海外客户拓展以及车载业务的高增长，支撑了其成长韧性，同时XR、泛IoT、机器人及前瞻布局的光通信等多元新业务有望为公司打开中长期成长空间 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 全年营收432.3亿元，同比增长12.9% [1][4] - 全年净利润46.4亿元，同比增长71.9%；若剔除与歌尔光学的换股收益9.19亿元，调整后净利润为37.2亿元，同比增长37.8% [4] - 毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点 [1][4] - 盈利能力提升主要得益于手机产品结构高端化及毛利率更高的车载业务收入占比提升 [4] 分业务板块表现与展望 手机业务 - 2025年营收273亿元，同比增长8.6% [4] - 手机镜头出货量12.6亿颗，同比下降5%；手机摄像模组出货量4.9亿颗，同比下降9% [4] - 平均销售单价（ASP）大幅提升，驱动手机业务毛利率同比提升1.8个百分点至14.7% [4] - 高端产品进展显著：玻塑混合镜头、潜望镜头、潜望模组收入同比分别增长95.8%、20.7%、55.9% [4] - 展望：尽管预计2026年全球手机出货量同比下降12.9%，但公司凭借ASP持续提升、头部客户份额扩张及海外大客户突破（预计2026年海外客户营收将实现超100%增长），有望驱动手机业务逆势提升 [4] 车载业务 - 2025年营收73亿元，同比增长21.3% [4] - 车载镜头出货量1.3亿件，同比增长27% [4] - 毛利率为31.9%，同比小幅下降 [4] - 公司在ADAS/ADS领域实现产品突破，如长距激光雷达收发一体模组、17M ADS相机产品实现量产 [4] - 公司正推动车载光学业务独立分拆上市，以加速业务发展并深化全球布局 [4] XR业务 - 2025年营收24亿元，同比下降7.1%，主要受VR/MR行业需求疲软及大客户新品节奏调整拖累 [4] - 2026年预计XR业务仍将承压，指引收入为20亿元 [4] - 公司通过与歌尔光学换股合并实现战略互补，联合攻关AR光波导量产平台，预计2027年将量产光机及波导镜片组合产品 [4] 其他产品业务（泛IoT、机器人等） - 2025年营收62亿元，同比增长36.7% [4] - 公司完成AI工业相机、AI可穿戴相机的整机开发与量产，机器人业务在头部客户实现稳定出货 [4] - 公司指引2026年泛IoT业务收入增速将超过60% [4] 光通信业务 - 公司依托传统光学技术积累，向光通信器件领域延伸，如高精密封装、主动对准技术等 [4] - 预计2027-28年将有新品推出，有望打开新的增长蓝海 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027年总收入分别为468亿元、513亿元 [4] - 预计2026/2027年净利润分别为39.9亿元、49.5亿元 [4] - 预计2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.65元、4.53元 [4] - 基于当前股价，对应2026/2027年市盈率（PE）分别为16.1倍、13.0倍 [4]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 思特威（688213.SH） 三大主业稳健增长，视觉 AI 全链路布局打造新成长极 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入90.31亿元，同比+51.32%； 归母净利润 10.01 亿元，同比+154.94%；扣非归母净利润 9.85 亿元，同比 +151.64%。我们点评如下： 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：92.97 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 402 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 324 | | 总市值（十亿元） | 37.4 | | 流通市值（十亿元） | 30.1 | | 每股净资产（MRQ） | 13.0 | | ROE（TTM） | 19.2 | | 资产负债率 | 51.7% | | 主要股东 | 徐辰 | | 主要股东持股比例 | 13.67% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 -14 -5 相对表现 10 -19 -32 -30 -20 -10 0 10 20 30 Apr/25 Aug/25 Dec/25 Ma ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2026 年 04 月 23 日 周期行业基金收益再度领跑，资金显著增配 行业主题型基金 2026 年一季报点评 风险提示：基金产品的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保 证或投资建议，本报告仅作为投资参考。本文主要采用事前分类的方法，基金 的实际持仓情况可能与其事前分类有所偏差；基金的重仓股等数据均为时点数 据，仅能反映其季度末的持仓，仅供投资者参考。 ❑ 数量&规模变动：本季度大多数主要行业主题基金的数量有所上升，但规模变 动差异较大。除国防军工和 ESG 以外的其他主要行业主题赛道在本季度均有 新发基金。其中，行业基金中，科技通信行业基金数量增加最多，新增了 22 只基金；主题基金中，大科技主题基金的数量增加最多，新增了 14 只基金。 ❑ 数量&规模变动：本季度市场大幅震荡，风格出现分化，不同主要行业主题赛 道的基金总规模变化呈现明显差异。其中，周期行业基金总规模大幅增加 1155.07 亿元，增量最大，规模上涨幅度约 67.51%；相反，金融地产行业基 金总规模减少最多，为 317.40 亿元，规模缩水 10.65%。 ❑ 业绩表现：2026 年一季度 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 水晶光电（002273.SZ） 消费电子、车载业务稳健增长，AR/AI 光学蓄势待发 TMT 及中小盘/电子 事件：公司 2025 年全年实现营收 69.28 亿元，同比+10.37%，归母净利润 11.72 亿元，同比+13.84%，扣非归母净利润 10.44 亿元，同比+9.28%。26Q1 公司 营收 17.21 亿元，同比+16.08%/环比-4.68%，归母净利润 2.47 亿元，同比 +11.69%/环比+30.44%。我们点评如下： 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：33.07 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1391 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1362 | | 总市值（十亿元） | 46.0 | | 流通市值（十亿元） | 45.0 | | 每股净资产（MRQ） | 7.3 | | ROE（TTM） | 11.8 | | 资产负债率 | 24.6% | | 主要股东 | 星星集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 8.9% | 股价表现 公司点评报告 ❑ 风险提示：下游 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予H&H国际控股“强烈推荐”评级，并维持该评级 [1][6] - 报告设定目标股价为21.00港元，基于26年经调整净利润给予15倍目标估值，当前股价为13.84港元 [1][2][7] - 报告核心观点认为公司26年第一季度业绩超预期，ANC与BNC业务强势增长，公司全年指引积极，业绩兑现与加速降低债务是股价核心驱动力 [1][6] 第一季度业绩表现 - 26年第一季度整体收入为42.60亿元，同比增长33.8%，超预期 [6] - ANC（成人营养及护理用品）业务收入19.31亿元，同比增长33.5% [6] - 中国市场渠道深化，抖音渠道同比增长84.3%，线下渠道同比增长54.7% [6] - 澳新市场整体同比下滑8.3%，但Swisse品牌在澳新市场同比增长16.5%，稳居份额第一，代购业务战略收缩导致整体下滑 [6] - 亚洲市场同比增长37.6% [6] - BNC（婴幼儿营养及护理用品）业务收入18.35亿元，同比增长60.9% [6] - 内地婴配粉同比增长74.4%，表现显著优于行业，26年1-2月超高端市场份额达22.1% [6] - 内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品同比增长20.4% [6] - PNC（宠物营养及护理用品）业务收入4.93亿元，同比增长1.5% [6] - 北美市场同比增长16.3%，其中Zesty Paws品牌同比增长17.7% [6] - 内地市场同比下滑，因Solid Gold品牌主动转向供应本地化调整，预计26年底前完成 [6] 财务预测与估值 - 预测公司26-27年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.13元 [1][7] - 按经调整净利润计算，对应26年估值不到10倍市盈率（PE） [1][7] - 财务预测显示，26年营业总收入预计为158.82亿元，同比增长11%，归母净利润预计为6.00亿元，同比增长206% [8][12] - 预计毛利率将稳步提升，从24年的60.6%升至26年的62.7% [13] 公司核心投资逻辑 - 公司给出26年全年积极指引，经调整净利润近8亿元，表观利润有望大幅改善 [1][6] - 长期看，行业政策规范化中期将优化竞争格局，利好头部品牌份额提升，公司第一季度线上表现亮眼受影响小 [1][6] - 债务周期方面，业绩兑现与加速化债是股价上涨核心驱动力，26年第一季度债务减少3亿元，全年预计债务减少7亿元，26-27年末净负债率有望进一步下降，进入加速去杠杆阶段 [1][7] 基础数据与市场表现 - 公司总股本为646百万股，总市值约89亿港元，每股净资产9.3港元 [2] - 公司资产负债率为69.1%，ROE（TTM）为3.3% [2] - 股价表现方面，过去12个月绝对涨幅为59%，相对表现超越基准指数38个百分点 [4]