投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩预增强劲，归母净利润预计为14.3-15.1亿元，同比增长331.0%至355.9%，主要受益于AI服务器及交换机PCB业务规模及占比大幅提升 [1] - 2025年第四季度业绩环比下滑，归母净利润中值为3.6亿元，环比下降38.8%，主要源于下游算力大客户AWS拉货节奏放缓、新增产能折旧增加及汇兑损失影响 [6] - 展望2026年，AWS新架构产品有望在第二季度切换并放量，公司有望迎来新一轮增长拐点，同时吉安二期和泰国基地新产能预计于2026年年中将投产，并积极向Meta、谷歌等ASIC客户以及NV进行打样认证，有望进一步提升在AI服务器及高速交换机市场的份额 [6] 财务数据与业绩预测 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为98.4亿元、152.6亿元、221.2亿元，同比增长率分别为110%、55%、45% [1][6][10] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为14.8亿元、25.4亿元、40.8亿元，同比增长率分别为344%、72%、61% [1][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的22.7%持续提升至2027年的36.0%，净利率从2024年的7.1%提升至2027年的18.4% [10] - **估值水平**：基于预测，2025年至2027年对应的市盈率分别为48.8倍、28.3倍、17.6倍 [1][6][10] 业务与运营分析 - **业务驱动**：2025年业绩高增长主要源于公司聚焦高端市场，AI服务器及交换机PCB业务需求旺盛，带动业务结构和盈利能力大幅改善 [1][6] - **产能扩张**：公司高端产能正在快速扩充，吉安二期和泰国基地的产能预计在2026年年中投产，以支持未来增长 [6] - **客户拓展**：除现有大客户外，公司正积极导入国产算力订单、高速交换机订单，并向Meta、谷歌等ASIC客户以及NV进行打样认证，以对冲单一客户风险并开拓新增长点 [6] 市场表现与基础数据 - **股价表现**：截至报告发布，公司股价在过去12个月绝对上涨135%，相对基准指数表现超越115个百分点 [4] - **公司基础数据**：总股本为8.32亿股，总市值720亿元，每股净资产6.2元，ROE为24.4%，资产负债率为54.0% [2]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩预告高增，但Q4业绩环比下滑，主要受新产能爬坡及费用增加影响 预计2026年上半年业绩将实现环比高增长 [1][7] - 公司正积极把握AI算力、存储市场及汽车电动智能化三大增长机遇 通过产品结构优化和数字化转型推动营收与利润增长 [7] - AI算力业务是核心增长引擎 公司在海外及国产算力供应链中均具备技术、产能和客户卡位优势 产品结构持续优化将打开新的业绩增长空间 [7] - 载板业务景气度高 BT载板持续涨价且稼动率满载 ABF载板技术突破并有望承接AI芯片外溢需求 [7] - 公司产能持续扩张 南通四期、泰国基地及无锡新产能规划有望在2026-2027年逐步投产释放 支撑中长期成长 [7] 财务数据与业绩预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润31.5-33.4亿元，同比增长68.0%～78.0% 扣非归母净利润29.9-31.7亿元，同比增长72.0%～82.0% [1] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润中值9.2亿元，同比增长136.2%但环比下降4.5% 扣非归母净利润中值9.0亿元，同比增长146.7%但环比下降1.9% [7] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为238.2亿元、321.5亿元、434.1亿元 同比增长率分别为33%、35%、35% [2][7] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为32.6亿元、55.9亿元、81.1亿元 同比增长率分别为74%、71%、45% [2][7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为4.78元、8.20元、11.90元 [2][7] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的24.8%持续提升至2027年的35.0% 净利率从10.5%提升至18.7% ROE从13.5%提升至32.3% [14] 估值与市场表现 - **当前股价与估值**：当前股价232.38元 对应2025-2027年预测PE分别为48.6倍、28.3倍、19.5倍 对应PB分别为9.2倍、7.2倍、5.6倍 [2][3][7] - **市值数据**：总股本6.81亿股 总市值158.3亿元 流通市值154.5亿元 [3] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为119% 相对沪深300指数超额收益为98个百分点 [6] 业务与增长驱动力 - **AI算力需求驱动**：海外AI算力需求旺盛 国产算力预计在2026年放量增长 公司在国内外算力PCB供应链中占据核心位置 [7] - **载板业务表现强劲**：BT载板持续涨价且稼动率保持满载 ABF载板技术能力持续突破并顺利通过客户打样认证 [7] - **技术升级路线**：公司在未来AI PCB技术升级路线中处于靠前位置 如从高阶HDI向CoWoP技术下的SLP升级 [7] - **产能扩张计划**：泰国工厂和南通四期工厂已投入运营 无锡新产能正在规划中 新增产能有望快速爬坡并贡献利润弹性 [7]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩预告高增，归母净利润预计为32.5-34.5亿元，同比增长87%至98%，扣非归母净利润预计为30.8-32.8亿元，同比增长84%至96% [1] - 尽管2025年第四季度业绩环比下滑，但全年增长主要源于覆铜板销量增长、产品结构优化以及子公司生益电子在AI PCB领域获得大客户突破，高端业务占比提升 [6] - 展望2026年，报告持续看好公司的高速材料及AI PCB的成长逻辑，预计高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线业绩有望超预期兑现 [6] - 报告预测公司2025-2027年营收分别为295.6亿元、413.9亿元、562.9亿元，归母净利润分别为33.5亿元、52.8亿元、79.6亿元，对应市盈率分别为47.7倍、30.3倍、20.1倍 [1][6] 财务数据与估值 - **营收与利润预测**：预计2025年营业总收入为295.63亿元，同比增长45%，2026年、2027年预计分别增长40%和36%至413.88亿元和562.88亿元 [1][13]。预计2025年归母净利润为33.51亿元，同比增长93%，2026年、2027年预计分别增长58%和51%至52.79亿元和79.62亿元 [1][13] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的22.0%持续提升至2027年的29.5%，净利率从8.5%提升至14.1%，净资产收益率从12.0%大幅提升至32.8% [14] - **估值水平**：基于当前股价65.86元，对应2025-2027年预测市盈率分别为47.7倍、30.3倍、20.1倍，市净率分别为9.5倍、7.6倍、5.8倍 [1][14] 业绩分析 - **2025年第四季度业绩**：归母净利润中值为9.1亿元，同比增长147.5%，但环比下降10.8%，扣非归母净利润中值为8.0亿元，同比增长121.0%，环比下降20.1% [6] - **季度环比下滑原因**：主要由于子公司生益电子第四季度业绩中值环比下滑2.3亿元，对母公司业绩产生约1.4亿元的拖累；同时，10月的覆铜板涨价未能完全覆盖第四季度上游原材料（如LME铜价涨幅超20%）的成本上涨，中低端覆铜板盈利改善不及预期 [6] - **全年增长驱动**：覆铜板销量增长及产品结构优化带动毛利率提升；子公司生益电子在AI PCB领域获得大客户突破，持续扩张高端产能，推动收入和利润大幅增长 [6] 业务展望与成长逻辑 - **AI PCB业务**：子公司生益电子持续加速AI PCB产能扩充，大客户需求旺盛，且有望导入更多新的算力客户 [6] - **高速覆铜板业务**：公司在高速覆铜板领域，有望在N客户市场份额持续提升，并在G客户、A客户等体系实现新突破 [6] - **行业与公司前景**：覆铜板行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，产能利用率有望保持较高水平，S8/S9/S10及PTFE等高速材料卡位优势凸显，高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域有望取得积极进展 [6] - **价格与盈利展望**：预计2026年上半年覆铜板行业价格将持续上行，公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望持续提升 [6]

投资评级 - 报告维持对沪电股份“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，收入与利润均实现高速增长，主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求 [6] - 公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势，通过加速推进国内及海外高端产能扩张、提升高端产品占比，有望打开业绩向上成长空间 [6] - 产能加速扩张与全球化战略有望持续驱动业绩高速增长，公司依托H股发行深化与欧美头部客户的战略合作，并大力投资布局CoWoP、mSAP及光铜融合等前沿技术，以扩充高端产能、优化产品结构、提升盈利水平 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：2025年全年营业收入约189.5亿元，同比增长42.0%；归母净利润约38.2亿元，同比增长47.7%；扣非归母净利润约37.6亿元，同比增长47.7%；净利率为20.2%，同比提升0.8个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入54.33亿元，同比增长25.45%，环比增长8.26%；归母净利润11.05亿元，同比增长49.52%，环比增长6.75%；净利率20.3%，同比提升3.3个百分点 [6] - **财务预测**：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为189.5亿元、265.2亿元、371.3亿元，归母净利润分别为38.2亿元、58.5亿元、85.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.99元、3.04元、4.43元 [1][6] - **盈利能力趋势**：预测毛利率将从2025年的36.0%提升至2027年的38.0%，净利率将从2025年的20.2%提升至2027年的22.9%，净资产收益率（ROE）将从2025年的28.8%提升至2027年的37.4% [13] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于当前股价69.58元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为35.0倍、22.9倍、15.7倍；预测市净率（PB）分别为9.1倍、6.9倍、5.1倍 [1][13] - **市场表现**：过去12个月股价绝对涨幅为52%，相对沪深300指数涨幅为30个百分点 [5] 增长驱动因素 - **需求驱动**：全球通用AI技术加速发展带动算力需求增长，高速运算服务器、人工智能等场景对公司印制电路板产品产生结构性需求 [6] - **产能与客户**：公司加速推进海外产能建设以完善全球化供应链，并依托H股发行深化与欧美头部客户的战略合作，高价值量产品出货占比预计显著提升 [6] - **技术投入**：公司近期大力投资布局CoWoP（芯上晶圆级封装）、mSAP（改良型半加成工艺）及光铜融合等前沿技术研发，有助于扩充高端产品产能，优化产品结构，并有望加速CoWoP技术在2026-2027年进入商业化量产 [6] 公司基础数据 - **股本与市值**：总股本19.24亿股，总市值1339亿元，流通市值1338亿元 [2] - **财务指标**：每股净资产（MRQ）为7.2元，净资产收益率（TTM）为24.8%，资产负债率为46.8% [2]

核心观点 展望2026年2月，市场预计将呈现震荡格局，节后指数表现有望强于节前。风格层面，报告核心推荐成长风格，并预计大小盘表现差异将收敛，呈现“先大盘后小盘”的轮动特征。推荐关注中证1000、创业板50、300质量、800信息等指数[1][4][11]。 一、市场风格展望 - **成长占优，大小盘差异收敛**：基于2016-2025年历史数据，2月份小盘、成长风格胜率相对更高。考虑到2026年春节较晚且节后一周将召开两会，历史上两会前后市场风险偏好较高，小盘股弹性更大，因此大小盘风格差异有望收敛，呈现先大盘后小盘的轮动[4][11][12]。 - **推荐指数组合**：具体推荐宽基指数中证1000、创业板50，风格指数300质量，以及大类板块指数800信息[1][11][12]。 - **历史胜率数据**：过去十年2月，小盘风格跑赢大盘的比率为100%，跑赢万得全A的概率也是100%；成长跑赢价值的概率为60%，跑赢万得全A的概率为50%。在宽基指数中，中证1000占优概率为60%[12]。 - **基本面支撑**：1月制造业PMI录得49.3，再度回落至收缩区间，产需均边际降温，内需不足的结构性矛盾依然存在，扩大内需预计是政策主要发力方向[4][11][16]。 - **海外环境影响**：随着市场对美联储政策预期和弱美元预期的阶段性修正，美元可能阶段性走强，这将对A股的周期风格形成压力，而具有产业趋势催化的科技AI板块受影响相对较小[4][11][23]。 - **资金面季节性规律**：外资及ETF资金倾向于节前大幅加仓持股过节，节后净流入放缓或转为净流出；融资资金则往往节前流出、节后流入，这一规律利好节后小盘风格[4][11]。 二、大类资产表现复盘与前瞻 - **1月全球资产表现**：全球股市普涨，韩国综合指数领涨，涨幅达24%。大宗商品表现强劲，贵金属先涨后跌，原油及工业金属大幅上涨。美元指数走弱，人民币汇率整体升值[34]。 - **A股1月市场复盘**：市场先涨后震荡，风格向顺周期切换。主要经历了四个阶段：科技与顺周期共振上行、横盘震荡顺周期领涨、以及月末受美元反弹影响有色板块波动加大[36][37]。 - **1月风格与行业表现**：风格上，小盘成长>小盘价值>大盘成长>大盘价值。大类行业表现排序为：周期>TMT>医药生物>必选消费>可选消费>金融[41]。 - **2月大事前瞻**：需关注美国非农就业及通胀数据对美联储降息预期的影响，以及国内1月CPI、PPI、金融数据的公布。同时，春节前后的资金日历效应（节前资金落袋为安，节后资金回流）也是关键观察点[42]。 三、流动性与资金供需 - **宏观流动性展望**：1月政府债券集中发行对流动性形成抽水效应，但央行通过中期流动性工具精准对冲。展望2月，资金面有望继续保持平稳充裕[2][47]。 - **外部流动性变化**：特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其政策主张倾向于“缩表+降息”的温和渐进策略。市场对2026年的降息预期已从原先的1次上调至2次[2][51]。 - **股市资金供需总结（1月）**：可跟踪资金转为净流出。融资成为主力增量资金，净流入1980亿元。ETF则大幅净赎回，净流出7905亿元。新发偏股基金规模回升至763亿份。资金需求端，重要股东净减持规模扩大至570亿元；IPO及再融资规模有所回落[2][46][54]。 - **各类资金行为分析**： - **外资（北向资金）**：1月日均成交额从12月的2074亿元放量至3640亿元。历史数据显示，外资在春节前后往往延续净买入，节前20个交易日平均净流入353亿元，节后20个交易日平均净流入270亿元[61][28][29]。 - **融资资金**：受春节效应影响，融资资金往往节前流出、节后流入。2011-2025年，春节前20个交易日平均净流出574亿元，节后20个交易日平均净流入624亿元[30][31]。 - **股票型ETF**：呈现节前流入、节后流出的特点。2020年至今，春节前20、10、5个交易日平均分别净流入719亿元、449亿元和358亿元；节后则逐渐转为净流出[32][33]。 - **私募基金**：截至2025年12月，私募证券基金管理规模为7.08万亿元，较上月增加421亿元；12月新增备案规模542亿元，继续回升[73]。 - **2月资金展望**：增量资金有望继续净流入，节前外资有望继续净流入，节后融资资金有望回流[2][82]。 四、市场情绪与资金偏好 - **市场风险偏好**：1月万得全A股权风险溢价先降后升，主要指数先涨后震荡。万得全A指数上涨3.76%，中证500、科创50、小盘成长等涨幅较大[3][84]。 - **交易热度**：1月科技风格仍相对占优，小盘成长、科创50等指数交易热度显著提升，而大盘成长风格交易集中度依旧相对偏低[3][87]。 - **行业资金偏好**：1月领涨板块主要为顺周期的有色金属、石油石化。表现较差的行业包括受ETF流出影响较大的板块以及依赖内需的房地产、食品饮料、银行等[3][89]。

宏观与货币政策 - 美联储1月会议暂停降息，鲍威尔表态偏鹰派，但预计关税带来的通胀影响将在2026年中见顶，为后续宽松创造条件[2] - 新提名主席沃什的政策主张可能推动“降息+缩表”组合，市场对2026年降息预期从1次上调至2次[3][7] - 沃什上任对美股影响或呈现“短多中空”格局，Q2-Q3因降息空间释放与地方选举可能上涨，Q4起市场或关注缩表前景而转跌[3] A股市场策略 - 预计A股2月市场以震荡为主，春节前活跃度下降，节后因政策催化指数表现有望更强[4] - 2月市场轮动可能加快，主攻方向包括顺周期涨价品种（石油石化、食品饮料）、AI半导体链及受益于“十五五”规划的建筑建材[4] - 风格上继续推荐成长风格，大小盘差异有望收敛，推荐指数组合包括中证1000、创业板50等[5] 行业配置与景气 - 行业配置建议围绕顺周期+科技布局，并增加对部分可选消费的关注，典型行业包括电子、传媒、机械设备、电力设备等[5][8] - 年报业绩预告显示，业绩增速较高领域集中在部分涨价资源品、AI相关的TMT板块及出口优势制造业[8] - 1月景气较高的领域主要集中在部分资源品、公用事业和信息技术领域[8] 资金与流动性 - 2月A股增量资金有望继续净流入，节前外资有望净流入，节后融资有望回流[7] - 1月股票市场可跟踪资金转为净流出，ETF大幅净赎回，融资成为主力增量资金[7] 银行与非银金融 - 银行调研显示出现存贷款“双开门红”，对购债保持谨慎，积极发展财富管理中收业务，已渡过风险加速暴露阶段[12] - 25Q4券商板块公募持仓环比上升0.1个百分点至0.99%，中信证券成为板块第一大重仓股[14] - 25Q4保险板块公募持仓环比大幅提升0.97个百分点至2.04%，实现超配，预计2026年开门红表现强劲[15] 量化与策略模型 - 基于五维框架的成长价值轮动ETF策略表现优秀，2011年以来年化收益27.63%，年化超额收益16.60%[17] - 该策略近三年（2023-2025）绝对收益分别为3.01%、44.03%、51.67%[18] ESG与公司治理 - 基金业协会新规要求机构持股达5%时积极行使表决权，有望提升股东异议率指标的信号质量[20] - 2021-2025年间，沪深A股议案被否后公司股价短期普遍跑输大盘，其中“审计机构聘任”类议案被否后5日内平均相对收益为-5%至-8%[21] - 截至2025年三季度，A股有80家上市公司被单一基金公司持有流通股比例超过5%，相关企业高度集中于医药生物、电子等五大行业[23]

国际比较与模式判断 - 除美国外，主要国家居民现金和存款占比均在30%以上，日韩在50%左右，美国为11%[7] - 美国居民股票和基金占比高达55%，显著高于其他国家，其金融资产结构属于“例外”[6][14] - 中国居民金融资产结构（现金存款50%，股票+基金31%）与日韩接近，预计未来更接近日德模式而非英美模式[3][7][63] 结构决定因素 - 人均GDP与权益资产占比大体正相关，中国权益资产占比31%已相对较高[31] - 老龄化提高无风险资产占比，中国研究显示老年人口比例增加会降低风险资产配置[35] - 低利率促使居民寻求收益，但资金是直接进入权益还是通过保险等间接持有存在不确定性[3][36] - 居民持有权益资产占比与股市长期表现正相关，2013-2024年美日德股市上涨伴随其占比上升[38][39] - 中国居民海外证券资产配置有巨大空间，其占GDP比重（7.6%）有超过5倍上升潜力[42] 中国现状与趋势预测 - 2022年中国居民金融资产规模为277.4万亿元，占GDP比重为225%[64] - 2017-2022年，中国居民金融资产结构向货币存款（+8.6个百分点）、保险、债券倾斜，股票和股权、基金占比下降[67] - 预计2030年中国居民金融资产规模将达439万亿元，较2025年（估计值315万亿）增长39%[72] - 预计至2030年，保险占比将显著上升至13.3%（较2025年估计值+1.8个百分点），股票和股权占比为17.5%[76] - 预计2030年各资产规模较2025年增长：保险61%，股票和股权43%，货币与存款42%，基金22%，债券16%[3][76]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[4] - 当前股价：87.05元[4] - 预测市盈率：预计2025、2026、2027年分别对应22.9、21.7、20.4倍市盈率[5][6] 报告核心观点 - 2026年1月销量受行业及公司自身因素影响短期承压，但海外市场是核心亮点，公司基本面依然优秀，看好2026年新品周期带来的动能，预计一季度股价有望触底，后续具备上行潜力[1][5] - 2026年1月公司新能源汽车总销量21.01万辆，同比下滑30.11%，环比下滑50.03%[5] - 海外销量表现强劲，1月达10.05万辆，同比增长51.47%，占总销量比重升至47.8%[5] - 高端品牌表现分化，方程豹品牌销量2.16万辆，同比激增247%，腾势品牌销量6002辆，同比下滑48.79%[5] - 行业层面，2025年底新能源汽车购置税免征政策到期导致需求提前透支，以及2026年春节前经销商去库存，共同导致1月行业销量普遍承压[5] - 公司层面，2025年底申报的新品在2026年1月尚未形成销量贡献，产品迭代出现短期断层，同时国内渠道优化也影响了终端销售[5] 财务数据与估值 - **营业总收入**：预计从2024年的7771.02亿元增长至2027年的9693.58亿元，但增速放缓，2025E至2027E同比增速分别为10%、8%、5%[3][9] - **营业利润**：预计从2024年的504.86亿元波动至2027年的487.64亿元，其中2025E预计同比下滑14%，随后在2026E和2027E恢复增长，增速分别为5%和6%[3] - **归母净利润**：预计从2024年的402.54亿元波动至2027年的388.72亿元，其中2025E预计为346.98亿元，同比下滑14%，随后在2026E和2027E分别增长5%和7%[5][6][9] - **每股收益**：预计从2024年的4.42元波动至2027年的4.26元，2025E至2027E分别为3.81元、4.00元、4.26元[6][10] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024年的19.4%小幅波动至2027E的18.0%，净利率预计从2024年的5.2%降至2025E-2027E的约4.0%，净资产收益率从2024年的24.8%降至2025E-2027E的14%-15%区间[10] - **偿债能力指标**：资产负债率预计从2024年的74.6%逐步改善至2027E的68.5%[10] - **估值指标**：基于预测，2025E-2027E市盈率分别为22.9倍、21.7倍、20.4倍，市净率分别为3.1倍、3.0倍、2.8倍[6][10] 公司基础数据与市场表现 - **股本与市值**：总股本91.17亿股，总市值7937亿元，流通市值3036亿元[4] - **财务基础数据**：每股净资产26.9元，净资产收益率15.6%，资产负债率71.4%[4] - **股价表现**：近期股价表现疲弱，过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-13%、-17%、-5%，相对表现分别为-12%、-31%、-26%[5]

行业投资评级 - 报告对行业整体给予“推荐（维持）”评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“布局消费反转”，认为大消费板块存在投资机会 [1] - 消费品行业指数在过去12个月绝对表现上涨25.0%，相对沪深300指数表现上涨1.7% [4] 食饮行业观点 - 白酒行业动销出现双位数下滑，但符合预期，其中贵州茅台动销及价格表现超预期 [7] - 近期渠道调研显示，茅台传统渠道发货进度达25%，i茅台预计在1月贡献1500吨以上增量，总需求或实现双位数增长 [8] - 多地茅台动销增长双位数甚至更高，大众需求占比从小个位数提升至20%以上，批价上涨至近1700元 [8] - 短期茅台供需偏紧，批价易涨难跌，中长期看行业集中度提升及需求释放 [9] - 当前为底部第一轮布局春节反弹，看20%上行空间，首推贵州茅台 [7] 轻纺行业观点 - 李宁2025年第四季度全渠道零售流水同比下降低单位数，降幅环比收窄 [10] - 截至25Q4末，李宁大货门店共计6091家，较Q3末净减少41家；李宁young门店共计1518家，较Q3末净增加38家 [10] - 李宁在产品、渠道、营销端动作频繁，期待2月在米兰冬奥会和低基数背景下实现快速增长，26年经营反转可期 [10] - 看好家居板块修复，开年二手房成交回暖，1月第二至四周面积环比分别增长29%、5%、5%，累计同比降幅收窄至-2% [15] - 家居板块龙头估值处历史低位，具备高股息安全边际与基本面份额提升优势，推荐顾家家居、欧派家居、悍高集团、索菲亚 [15] - 倍加洁发布25年业绩预告，归母净利润8800–13200万元，实现扭亏为盈，益生菌业务具备放量潜力，建议关注 [15] 家电行业观点 - 市场风格切换，资金布局内需避风港 [14] - 白电方面，美的集团、海尔智家25年报分红率预计提升至75%、55%，动态PE分别为12-13倍、10倍 [14] - 黑电方面，TCL电子收购索尼电视控股权，面板价格从26年1月/2月分别上涨1/2美元，涨价周期有望延续至4月份 [14] - 厨电方面，老板电器投资1亿元布局商用炒菜机器人 [14] - 部分公司业绩低于预期，需关注人民币升值对汇率损益及内存涨价的冲击 [16] 零售行业观点 - 鸣鸣很忙（零食很忙与赵一鸣合并）为国内量贩零食龙头，截至2025年11月30日总门店数达21041家 [17] - 25Q1-Q3公司GMV达661亿元，同比增长73%；收入464亿元，同比增长75%；经调整净利润18.1亿元，同比增长241% [17] - 休闲食品饮料行业规模约4万亿元，量贩零食渠道2024年规模达1297亿元，2019-2024年CAGR为77.9% [18] - 行业远期开店空间有望达8-10万家，当前鸣鸣很忙市占率约43% [18] - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计公司2025-2027年经调整净利润分别为25.2亿、33.9亿、43.7亿元 [19] 医药行业观点 - 2026年医药板块有望出现结构行情，创新药产业链仍是主线，尤其关注小核酸技术方向 [21] - 创新药行情由产业趋势驱动，建议关注小核酸、二代IO、减重、ADC等板块 [22] - CXO板块外需业绩逐步兑现，内需CRO新签订单持续增长，看好基本面改善及估值修复 [23] - 生命科学上游普遍出现业绩拐点，原料药板块陆续迎来基本面拐点 [23] - 医疗器械板块关注院内需求改善带来的库存优化及出口放量机会 [24] - 院内外医疗消费整体承压，关注内需复苏，中药板块展望2026年企稳向上 [24] 商社行业观点 - 携程遭反垄断调查，未来可能调整“金特牌”及干预定价模式，酒店获取流量的方式或更不强制 [26] - “金特牌”酒店占GMV约30%，佣金率较一般酒店高出2-4个百分点，整改影响可能有限 [27] - 长期看，OTA酒店住宿名义佣金率存在小幅下滑可能，广告模式收入占比有望提升 [27] - 携程核心竞争力稳固，长线维度建议关注OTA布局机会，推荐同程旅行、携程集团 [27] - 茶饮板块同店逐步进入低基数阶段，建议关注底部布局机会，推荐蜜雪集团 [27] 农业行业观点 - 生猪养殖行业产能延续去化，2025年末能繁母猪产能降至3961万头 [28][29] - 结合2025年7-12月新生仔猪数判断，2026年上半年生猪供给压力仍存，继续看好产能加速去化，推荐温氏股份等 [29] - 种植业方面，预计2025/26年全球玉米或再现需求缺口，看好种植端及种业景气 [29] - 转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [29] - 禽养殖方面，白羽鸡种禽端供应偏紧，黄羽鸡行业进入景气上行通道，推荐圣农发展、立华股份等 [29]

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为ESG市场观察周报，主要内容为政策、市场动态与舆情追踪，**未涉及**具体的量化选股模型或多因子模型的构建、测试与评价。报告中对市场板块的分类和资金流向分析，可视为一种用于市场观察的**分类框架**，而非用于产生超额收益的量化因子或模型。 1. **分类框架名称：绿色转型板块分类框架**[31] * **构建思路：** 为了便于追踪不同行业在碳中和进程中的资金流向，根据各行业在碳减排链条中的功能定位，将与绿色或转型相关的行业划分为三个类别。[31] * **具体构建过程：** 该分类基于行业功能定位进行划分，并非严格的环境绩效评价。具体分类标准如下：[31][33] 1. **低碳核心板块：** 涵盖直接贡献碳减排的行业，是新能源发电、绿色出行及减污降碳的核心环节。包括电力设备、环保，以及公用事业和汽车行业的部分领域。[33] 2. **低碳支撑板块：** 涵盖为产业绿色转型提供数字化、自动化和智能化支撑的行业，是提升社会整体能效与资源利用效率的关键赋能方。包括计算机、通信、电子及机械设备的部分领域。[33] 3. **转型主体板块：** 涵盖能源消耗强度高、排放基数大的重点减排领域，也是转型金融政策优先关注的对象。包括火电、煤炭、钢铁、有色金属、化工等多个领域。[33] 模型的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 **注：** 报告未涉及用于选股或定价的量化因子的构建与测试。 因子的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化因子的回测效果数据。