量化模型与构建方式 1. 存款搬家信号模型 * **模型名称**：存款搬家信号模型[5][12][13] * **模型构建思路**：结合居民存款和非银存款的月度变化方向，构建一个判断居民资金是否从银行存款转向非银机构（可能包括股市）的择时信号[5][13] * **模型具体构建过程**： 1. **计算存款占比**：为了消除季节性影响，使用12个月累计数据计算两个核心指标[13]。 * 新增居民存款占比 = 过去12个月累计新增居民存款 / 过去12个月累计新增总存款[13] * 新增非银存款占比 = 过去12个月累计新增非银存款 / 过去12个月累计新增总存款[13] 2. **判断变化方向**：将当月计算出的占比数值与前3个月的平均值进行比较[13]。 * 若当月值 > 前3月均值，则判定该占比“上行”[13][14] * 若当月值 < 前3月均值，则判定该占比“下行”[13][14] 3. **生成信号**：当同时满足“新增居民存款占比下降”和“新增非银存款占比上升”这两个条件时，触发“存款搬家”看多信号[5][14] * **模型评价**：该信号在历史上对A股后市有较好的预示效果，但需注意资金可能流向非权益资产（如债券）而导致信号失效，需结合A股成交热度进行辅助判断[14] 2. 短期量化择时模型 * **模型名称**：短期量化择时模型[19][20][21] * **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度选取多个指标，综合判断市场短期走势，并给出仓位建议[19][20] * **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： * 制造业PMI：若 > 50，给出乐观信号[19][22] * 信贷脉冲环比变化分位数：处于历史高位时，给出乐观信号[19][22] * M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数：处于历史高位时，给出乐观信号[19][22] * 综合以上指标信号，得出基本面总信号（乐观/中性/谨慎）[19] 2. **估值面指标**： * A股整体PE中位数分位数：处于历史高位（均值回归下行压力大）时，给出谨慎信号[19][22] * A股整体PB中位数分位数：处于历史高位（均值回归下行压力大）时，给出谨慎信号[19][22] * 综合以上指标信号，得出估值面总信号[19] 3. **情绪面指标**： * A股整体Beta离散度分位数：偏高时，给出谨慎信号[20][22] * A股整体量能情绪分位数：偏高时，给出乐观信号[20][22] * A股整体波动率分位数：根据分位数水平给出中性或其它信号[20][22] * 综合以上指标信号，得出情绪面总信号[20] 4. **流动性指标**： * 货币利率指标分位数：偏低（流动性宽松）时，给出乐观信号[20][22] * 汇率预期指标分位数：人民币偏强时，给出乐观信号[20][22] * 沪深净融资额5日均值分位数：极低（杠杆风险小）时，给出乐观信号[20][22] * 综合以上指标信号，得出流动性总信号[20] 5. **综合信号**：汇总四个维度的总信号，通过一定规则（报告中未明确给出具体加权或投票规则）生成最终的总仓位信号（如乐观、中性、谨慎，对应不同的仓位水平）[19][20][22] 3. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[28][29] * **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度选取与成长/价值风格相关的指标，构建综合轮动信号，以决定超配成长或价值风格[28][30] * **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： * 盈利周期斜率：斜率大时，利好成长风格[28][30] * 利率综合周期水平：水平偏低时，利好成长风格[28][30] * 信贷综合周期变化：上行时，利好成长风格[28][30] * 综合以上信号，得出基本面维度的风格建议（如100%成长，0%价值）[30] 2. **估值面指标**： * 成长价值PE差分位数：估值差均值回归上行时，利好成长风格[28][30] * 成长价值PB差分位数：估值差反弹至偏高位置时，利好均衡风格[28][30] * 综合以上信号，得出估值面维度的风格建议[30] 3. **情绪面指标**： * 成长价值换手差分位数：换手差偏高时，利好成长风格[28][30] * 成长价值波动差分位数：波动差处于中性位置时，利好均衡风格[28][30] * 综合以上信号，得出情绪面维度的风格建议[30] 4. **综合信号**：结合三个维度的风格建议，通过一定规则（报告中未明确给出具体规则）生成最终的风格轮动信号，即建议超配成长或价值[28][30] 4. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[32][33] * **模型构建思路**：从11个有效轮动指标出发，构建综合大小盘轮动信号[32] * **模型具体构建过程**： 1. **指标构成**：模型基于11个指标，每个指标独立产生看多小盘或看多大盘的信号（0%或100%仓位）[32][34]。报告中列举的指标包括： * A股龙虎榜买入强度[34] * R007[34] * 融资买入余额变化[34] * 主题投资交易情绪[34] * 等级利差[34] * 期权波动率风险溢价[34] * beta离散度[34] * pb分化度[34] * 大宗交易折溢价率[34] * 中证1000 MACD(10,20,10)[34] * 中证1000交易量能[34] 2. **信号生成**：每个指标独立判断，给出看多小盘（100%）或看多大盘（0%）的信号[34] 3. **综合信号**：将所有指标的信号进行综合（报告中提及“综合信号3D平滑”，但未详述具体聚合方法，如等权平均或投票），得出最终的小盘仓位建议百分比[34] 模型的回测效果 1. 存款搬家信号模型 * **信号触发后一个月内全A指数平均收益率**：1.72%[5][15] * **信号触发后一个月内胜率**：65% (64.9%)[5][15] * **对比（未触发信号月份）平均收益率**：0.13%[5][15] * **对比（未触发信号月份）胜率**：52% (51.8%)[5][15] 2. 短期量化择时模型 * **回测期**：2012年底至今[21] * **年化收益率**：16.65%[21][24] * **年化波动率**：14.80%[24] * **最大回撤**：15.05%[21][24] * **夏普比率**：0.9802[24] * **收益回撤比**：1.1068[24] * **月度胜率**：66.46%[24] * **基准（月度中性持仓再平衡）表现**： * **年化收益率**：5.05%[21][24] * **年化波动率**：11.57%[24] * **最大回撤**：31.41%[21][24] * **夏普比率**：0.3109[24] * **收益回撤比**：0.1607[24] * **月度胜率**：54.43%[24] * **2024年以来表现**： * **年化收益率**：30.80%[26] * **年化波动率**：16.58%[26] * **最大回撤**：11.04%[21][26] * **夏普比率**：1.5833[26] * **收益回撤比**：2.7907[26] * **月度胜率**：73.08%[26] * **基准（2024年以来）表现**： * **年化收益率**：10.75%[26] * **年化波动率**：10.92%[26] * **最大回撤**：8.89%[26] * **夏普比率**：0.8069[26] * **收益回撤比**：1.2087[26] * **月度胜率**：61.54%[26] 3. 成长价值风格轮动模型 * **回测期**：2012年底至今[29] * **年化收益率**：13.30%[29][31] * **年化波动率**：20.76%[31] * **最大回撤**：43.07%[31] * **夏普比率**：0.6098[31] * **收益回撤比**：0.3088[31] * **月度胜率**：58.60%[31] * **基准（月度风格均衡配置）表现**： * **年化收益率**：8.30%[29][31] * **年化波动率**：20.60%[31] * **最大回撤**：44.13%[31] * **夏普比率**：0.3935[31] * **收益回撤比**：0.1880[31] * **月度胜率**：56.05%[31] 4. 小盘大盘风格轮动模型 * **综合策略表现（2014年以来）**： * **年化收益率**：20.60%[34] * **年化超额收益率**：12.95%[34] * **最大回撤**：40.70%[34] * **胜率（按交易）**：50.11%[34] * **2026年以来表现**： * **超额收益率**：2.88%[33][34] * **部分子指标表现（年化超额收益）**： * 融资买入余额变化：5.96%[34] * 大宗交易折溢价率：9.52%[34] * 中证1000交易量能：9.90%[34] * pb分化度：9.53%[34]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）业绩预告中值不及市场预期，单季度归母净利润中值为11.2亿元，环比仅增长1.2% [1][5] - 业绩短期承压主要源于新产能爬坡导致成本增加、研发费用上升及汇率逆风等因素 [5] - 中长期看好公司在AI算力领域的核心卡位、技术领先优势及全球化产能布局，预计将驱动业绩持续高增长 [5] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%-295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%-298.6% [1] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润区间为9.2-13.2亿元，中值11.2亿元，同比增长186.1%，环比增长1.2%；扣非归母净利润区间为9.0-13.0亿元，中值11.0亿元，同比增长202.8%，环比增长0.3% [5] - **营收与利润预测**：预测公司2025-2027年营收分别为196.4亿元、320.1亿元、480.2亿元；归母净利润分别为43.6亿元、80.7亿元、135.0亿元 [5] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为5.01元、9.27元、15.52元 [5] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的22.7%提升至2027年的42.0%；净利率将从2024年的10.8%提升至2027年的28.1% [13] - **股东回报提升**：预测净资产收益率（ROE）将从2024年的13.9%大幅提升至2027年的48.9% [13] 业务与技术分析 - **增长驱动**：业绩高速增长源于在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域的高端产品实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级 [1] - **技术领先**：公司已突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产，并储备8阶28层HDI、10阶30层HDI技术，全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [5] - **客户与订单**：已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链，未来在核心客户各主板料号中均有望占据主力供应商角色 [5] - **未来增长点**：今明两年，核心客户CPX中板、正交背板的量产以及CoWoP技术的应用，均有望大幅提升公司在单机柜的PCB价值量 [5] 产能与扩张计划 - **产能爬坡影响**：惠州厂房四和泰国工厂的算力PCB产线于2025年第三季度陆续投产爬坡，新增员工导致用工成本显著增加，且折旧摊销及海外产能良率爬坡对整体毛利率有所拖累 [5] - **全球化布局**：为响应下游旺盛需求，公司正加速国内惠州以及越南、泰国等地AI算力产能的投建和释放，完善全球化供应链体系 [5] 估值与市场表现 - **当前估值**：以当前股价281.19元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为56.2倍、30.3倍、18.1倍；对应市净率（PB）分别为16.5倍、11.2倍、7.3倍 [5][13] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅达485%，显著跑赢沪深300指数 [4] - **基础数据**：公司总股本8.70亿股，总市值244.7亿元，每股净资产（MRQ）17.4元，资产负债率50.4% [2]

地缘政治风险 - 伊朗局势紧张，军事冲突风险仍存，美方底线是避免卷入全面长久战争，伊方底线是政权存活[5] - 中东地区全年地缘风险较大，以色列10月大选前内塔尼亚胡有动力采取军事行动巩固右翼支持[5][19] - 美国持续对欧洲施压以图控制格陵兰岛，宣布自2月1日起对欧洲8国加征10%附加税，6月1日可能升至25%[5][17] - 西半球地缘风险持续，美国在委内瑞拉行动成功后威慑效果显著，或更多使用非军事手段施压[5][20][21] 市场与大宗商品影响 - 地缘冲突与原油供给过剩预期博弈，本周布伦特油价上涨1.9%至每桶64.20美元[5][7] - 全球地缘动荡加剧各国对资源品争夺，大宗商品价格受影响，COMEX黄金本周上涨1.8%[7][12] - 全球主要股指表现分化，韩国综指本周上涨5.5%，日经225指数上涨3.8%[7] 美国政策与内政 - 美国关税政策聚焦战略安全产业，本周已宣布对部分半导体加征25%关税[5][6] - 美国最高法院保守派占优，其对特朗普关税合法性的最终裁决或给予政府更多缓冲空间[5][25] - 下周美国最高法院将听取美联储理事库克案辩论，关注美联储独立性问题[6][26] - 美国内政进入选举年，国内政治博弈持续，政策在政治性与专业性间摇摆的风险增加[6][28]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 智能驾驶领域催化事件频发，包括多家企业达成深化战略合作、Robotaxi车队规模扩大以及新服务推出，行业创新与商业化进程加速 [1] - 2025年中国汽车产销量创历史新高，新能源汽车成为市场主导力量，出口保持强劲，预计2026年市场将微增1% [9][26] - 报告在投资建议中，整车领域重点关注华为链合作车企及销量领先者，商用车、零部件、机器人链、低空经济及智能驾驶领域均列出了重点推荐或关注的公司 [9] 本周市场表现 - **整体市场回顾**：报告期内（1月11日至1月17日），上证A指下跌0.4%，深证A指和创业板指均上涨1.0% [2][10] - **行业板块表现**：多数行业板块下跌，涨幅居前的为CS计算机（+4.3%）、CS电子（+3.6%）和CS传媒（+3.3%），跌幅较大的为CS国防军工（-5.7%）、CS农林牧渔（-3.5%）和CS煤炭（-3.3%）[2][10] - **汽车板块表现**：CS汽车指数本周上涨0.7% [1][2][13] - **汽车产业链细分板块**： - 二级板块：汽车服务板块涨幅最高，为+3.4%；摩托车及其他、乘用车板块分别下跌2.0%和1.7% [2][13] - 三级板块：汽车综合服务板块上涨6.0%；摩托车和综合乘用车板块分别下跌2.2%和2.1% [2][13] - **个股行情回顾**： - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的有艾可蓝（+40.5%）、交运股份（+39.3%）和钧达股份（+26.9%）；跌幅居前的有天普股份（-25.3%）、跃岭股份（-15.4%）和航天科技（-12.9%）[3][17] - 重点覆盖个股中，新泉股份（+16.2%）、康隆达（+15.9%）和潍柴动力（+14.2%）涨幅居前；大业股份（-21.0%）、卡倍亿（-8.2%）和溯联股份（-5.7%）跌幅居前 [3][21] 行业动态与数据 - **2025年产销数据**：中国汽车产量达3453.1万辆，销量达3440万辆，创历史新高，连续十七年全球第一 [9][26] - **新能源汽车**：2025年产销突破1600万辆，在国内新车销售中占比超过50% [26] - **汽车出口**：2025年全年出口量突破700万辆，其中新能源汽车出口261.5万辆 [26] - **2026年预测**：预计国产汽车总销量达3475万辆，同比增长1% [9][26] - **全球销量**：2025年中国车企全球销量约2700万辆，首次超越日本车企（略低于2500万辆）[25] - **加拿大电动汽车配额**：加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，配额内关税降至6.1% [9][27][28] - **自动驾驶政策**：上海计划到2027年实现高级别自动驾驶应用场景规模化落地 [9][30] 公司动态与合作 - **岚图与引望**：达成深化战略合作，联合开发智能驾驶与智能座舱，并成立To C软件联合运营团队 [1][28] - **北汽新能源与小马智行**：达成“五位一体”全面深化战略合作，开启合作2.0阶段，聚焦自动驾驶量产化、商业化与全球化 [1][28] - **小鹏汽车**：计划于2026年在欧洲及东盟市场组建独立运作的海外本地化供应链团队 [9][29] - **东风风神**：2025年销量超13.8万辆，同比增长37%，未来三年计划推出8款全新及换代车型 [9][30] - **Uber**：发布定制无人驾驶出租车，计划在旧金山推出服务，正式进入自动驾驶出行服务领域 [1][29] - **文远知行**：全球Robotaxi车队规模达到1023辆，进入“千辆时代” [1][32] 产品与技术进展 - **新车上市**：报告列举了多款近期上市/发布新车，包括小鹏P7+增程版（18.68-20.88万元）、五菱星光560（5.98-7.28万元）、新款飞度（6.68-9.38万元）及新款奥迪Q5L（22.48-38.18万元，引入华为乾智驾系统）[23][24] - **鸿蒙智行**：首款MPV智界V9登陆工信部目录，定位“50万级中大型豪华新能源MPV” [9][31] - **华为技术发布**：乾崑ADS5、鸿蒙座舱6将于2026年4月发布 [9][32] - **特斯拉FSD**：自2月14日后，FSD软件将仅提供月度订阅服务 [9][31] 行业规模 - 汽车行业股票家数为267只，占市场总数5.2% [5] - 行业总市值为4900.7（十亿元），流通市值为4248.5（十亿元），分别占市场总规模的4.3%和4.2% [5] 行业指数表现 - 汽车行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为+11.1%、+29.7%、+54.3% [7] - 同期相对表现（相对于基准）分别为+5.9%、+11.6%、+29.8% [7]

投资评级 - 报告对思源电气（002028.SZ）维持“强烈推荐”评级 [1][3][8] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，收入与利润均实现高速增长，单季度经营再创历史新高，未来发展高度更高、确定性更强 [1][8] - 公司是国内电力装备出海布局最深的企业之一，恰逢欧美电力系统迎来朱格拉周期，其长期耕耘将获得优异回报 [8] - 公司产品、市场、管理体系均能支撑其进一步成长为大企业，储能与数据中心两大新市场有望成为新的增长引擎 [8] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营业收入212.05亿元，同比增长37%；归母净利润31.63亿元，同比增长54% [1][7] - **2025年第四季度表现**：Q4单季度收入73.8亿元，同比增长46%，环比增长38%；归母净利润9.71亿元，同比增长74%，环比增长7.9% [8] - **盈利能力提升**：2025年归母净利率达到14.9%，同比提升1.4个百分点，主要得益于海外交付占比提升及国内高毛利超高压GIS产品陆续交付 [8] - **未来增长预测**：报告预测公司2026年营业收入将达300.06亿元（同比增长42%），归母净利润45.03亿元（同比增长42%）；2027年营业收入388.87亿元（同比增长30%），归母净利润60.03亿元（同比增长33%） [7][14] - **估值水平**：基于预测，公司2025年、2026年、2027年的预测市盈率（PE）分别为46.0倍、32.3倍、24.2倍 [7][15] 业务分析 - **国内业务基本盘稳固**：公司主要产品线（开关、线圈、保护自动化、电力电子）均具备竞争力，国内市场份额持续爬升 [8] - **受益于电网投资增长**：根据国家电网规划，“十五五”期间固定资产投资规划约4万亿元，期间年复合增速约7%，公司国内业务有望持续受益 [8] - **海外业务实现质变**：公司海外战略投入超10年，在非北美市场已具知名度；在北美市场有望迎来突破 [8] - **海外订单占比显著提升**：估算2025年海外新增订单占比近39%，较2023年的24%左右大幅上台阶 [8] - **海外业务前景广阔**：公司产品覆盖面宽且均有竞争力，具备提供解决方案的能力，业务粘性强；在可预见时期内，海外业务贡献有望赶超国内 [8] 新增长驱动 - **储能业务**：公司布局超过7年，在电气设备自供、电力电子自供、理解电力系统及拥有国际国内服务体系等方面具备清晰竞争要素，未来有望成为全球储能领域主流参与者之一 [8] - **数据中心业务**：公司高压与中低压产品矩阵可实现大部分覆盖，超级电容产品也有望进入海外体系，储能与数据中心两大市场未来有望带来新的增长驱动 [8] 股价与市场表现 - **近期股价表现强劲**：截至报告日，公司当前股价为185.9元，总市值1452亿元 [3] - **绝对与相对回报突出**：过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为+20%、+125%、+164%；相对沪深300指数的表现分别为+15%、+107%、+139% [5]

宏观观点 - 2025年12月中国出口额3577.8亿美元，同比增长6.6%，显著超预期[1][4][13][14] - 预计2026年下半年至2027年出口可能转弱，届时决策层可能出台大规模扩大内需特别是地产相关政策[1][4][13] - 美联储1月大概率不降息，美国12月CPI同比2.7%低于预期[1][4][13][15] - 央行对汇率升值容忍度提升，人民币中间价最快本月破7[1][4][13] - 离岸人民币升值与港股走势正相关，若美元转弱或人民币升值，港股上行趋势将打开[1][4][13] 货币流动性 - 1月12日至16日，央行通过7天逆回购净投放8128亿元，通过6个月买断式逆回购净投放3000亿元[2][16] - 同期银行间质押式回购日均成交额85149.02亿元，较上周增加约11183.46亿元[5][17] - 本周DR001周均值上行9.6697个基点至1.3595%，DR007上行5.9693个基点至1.5100%[3][17] - 本周地方政府债净融资655.70亿元，国债净融资-2992.10亿元，合计净融资-2336.4亿元[6][18] 大类资产表现 - 本周（1月12日至16日）恒生指数上涨2.34%，维持底部反弹[10][32][33] - 本周上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%[10][32][33] - 本周十年期美债收益率上行6.00个基点至4.24%[33] - 本周COMEX黄金上涨2.62%，布伦特原油上涨1.25%[33] - 本周美元指数上涨0.23%，离岸人民币兑美元小幅升值0.12%[10][32][33]

核心观点 - 报告认为，为预防市场杠杆率快速上升的风险，监管层近期出台了一系列逆周期调节措施为市场降温，这些举措与ETF资金的大幅流出相呼应，促进了市场情绪的理性回归 [2][4][5] - 展望后市，A股在创出前期新高后有望转为震荡走势，进入1月下旬后，市场博弈焦点将转向业绩披露，业绩超预期或“靴子落地”的方向值得重点关注 [2][4][5] - 总体配置上，1月风格更推荐大盘成长，行业配置应围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点看好以AI算力和半导体设备为代表的科技、以工业金属为代表的资源品，以及服务业消费和非银金融 [4][5][6] 近期资本市场资金面异动分析 - **融资资金加速流入推高杠杆**：上周前四个交易日融资资金累计净流入913.0亿元，其中周一单日净流入461亿元，截至上周四融资余额规模已上升至2.7万亿元，创历史新高，融资余额占A股流通市值比值升至2.63% [7][57] - **监管逆周期调节以控制风险**：为预防杠杆率迅速上升，1月14日沪深北三大交易所将投资者融资买入证券时的最低保证金比例从80%上调至100%，政策通过“新老划断”实施，旨在温和控制新增杠杆 [4][7][17] - **ETF资金大幅净流出为市场降温**：随着指数创新高，上周股票型ETF全周净流出1296.1亿元，其中宽基指数ETF净流出显著，沪深300ETF净流出965亿元，占据半数以上 [4][5][12] - **资金流向显示结构分化**：在宽基ETF大幅流出的同时，部分行业仍获资金流入，计算机、传媒、有色金属成为融资资金和ETF资金的共识方向，反映资金从追逐普涨转向深耕产业趋势 [15][16] 近期市场降温迹象梳理 - **政策层面**：证监会召开2026年系统工作会议，强调严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落 [4][29] - **交易层面**：1月14日尾盘，部分大盘股出现大额卖单，其中招商银行、长江电力与紫金矿业卖一金额最大，分别为65.72亿元、36.88亿元、30.47亿元 [18][19][21] - **公司层面**：部分上市公司主动发布异动公告并停牌自查，例如利欧股份因股价连续大幅波动，自1月16日起停牌核查 [4][22] - **ETF层面**：后半周宽基ETF成交额大幅放量，1月16日沪深300ETF成交额达历史新高的682亿元，同时伴随巨额净流出，1月15日深交所上市的宽基指数ETF净流出达857亿元 [23][25][26] 市场复盘与行业表现 - **市场走势冲高回落**：本周A股市场冲高回落，全A日均成交额为34650.6亿元，环比上周增加21.5%，前半周全市场成交额屡创新高突破3.9万亿元，融资保证金上调政策发布后成交额骤降至3万亿元以下 [32] - **指数与风格表现分化**：主要指数中，科技龙头、小盘成长表现较好，分别上涨4.29%、3.61%，大盘价值、消费龙头表现较弱，分别下跌2.81%、2.62% [32] - **行业涨跌互现**：申万一级行业中，计算机、电子、有色金属涨幅居前，分别上涨3.82%、3.77%、3.03%，国防军工、房地产、农林牧渔跌幅居前，分别下跌4.92%、3.52%、3.27% [33] 中观行业景气度观察 - **TMT领域延续高景气**：12月集成电路出口金额为218.63亿美元，当月同比增幅扩大13.56个百分点至47.72%，进口金额为426.12亿美元，当月同比增幅扩大2.69个百分点至16.58% [38] - **台股电子营收多数改善**：12月台股电子厂商营收同比多数改善，其中存储器厂商南科营收同比增幅扩大79.98个百分点至444.87%，IC制造龙头台积电营收当月同比增长20.43% [41][42] - **工业金属价格多数上涨**：本周工业金属价格多数上行，截至1月16日，锡价周环比大幅上行18.23%至414640元/吨，铜、镍、锌价格亦有不同程度上行 [46] - **工程机械销量保持增长**：12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.20%，销售各类装载机12236台，同比增长30.00% [44][45] 资金流向与投资者行为 - **各类资金动向汇总**：本周融资资金净流入913.0亿元，新成立偏股类公募基金131.5亿份（较前期上升121.9亿份），ETF净赎回对应净流出1296.1亿元 [57] - **融资资金行业偏好**：融资资金集中买入计算机、电子、通信等行业，净买入额分别为123.89亿元、103.86亿元、90.09亿元 [58][66] - **ETF申赎结构分化**：宽基ETF以净赎回为主，沪深300ETF净赎回199.5亿份，行业ETF申赎参半，信息技术ETF净申购190.3亿份，新能源&智能汽车ETF净赎回35.2亿份 [63] - **重要股东净减持规模扩大**：本周重要股东净减持164.1亿元，净增持规模较高的行业包括银行、钢铁，净减持规模较高的行业包括电子、通信、电力设备 [69] 主题风向：GEO（生成式引擎优化）概念 - **概念近期快速升温**：近日A股市场中GEO概念快速升温，板块内多只个股出现连续拉升，例如天龙集团近4个交易日累计涨幅超过90% [72] - **GEO的核心定义**：GEO是一种面向生成式答案引擎/AI搜索的内容优化方法，其核心是通过提升内容的结构清晰度、事实可核验性等，使企业或品牌信息更容易被大模型识别并优先引用 [4][76] - **与传统SEO的范式切换**：GEO标志着从传统搜索引擎时代的“搜索点击”范式，转向AI时代的“AI推荐”范式，竞争焦点从搜索结果页排名转向抢占大模型的注意力与推荐逻辑 [76][79] - **产业链相关企业**：相关企业主要包括营销服务商、权威信源、消费决策与导购平台三大类，例如蓝色光标、利欧股份、人民网、新华网、值得买、返利科技等 [85][86][87][89] - **盈利模式尚在探索**：目前营销服务商的GEO业务普遍处于概念验证或早期布局阶段，尚未形成成熟的商业盈利模式，而权威信源和导购平台则凭借其数据资产价值占据有利生态位 [85][87][88] 近期重要产业政策与事件 - **工业互联网**：工信部印发行动方案，目标到2028年工业设备连接数突破1.2亿台（套），平台普及率达55%以上 [89] - **人工智能+制造**：八部门联合印发实施意见，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，打造100个高质量数据集 [90] - **动力电池回收**：六部门联合发布管理办法，自2026年4月1日起施行，将对新能源汽车废旧动力电池开启全生命周期监管 [92] - **自动驾驶**：上海印发行动计划，目标到2027年高级别自动驾驶应用场景实现规模化落地，形成国际领先的产业集群 [99] - **国际动态**：苹果宣布使用谷歌Gemini模型改进其人工智能服务，OpenAI据悉正在开发对标苹果AirPods的AI设备 [100][103]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，航运板块油运景气度高涨，地缘政治因素推动运价大幅跳涨，建议重点关注油轮和散货股 [1][6][17] - 基础设施板块建议优选个股布局红利资产，关注头部高速公路和估值偏低的港口 [1][6][19] - 航空板块因春节错期数据进入真空期，建议关注春运量价表现及政策落地，并认为2026年有望成为行业释放盈利弹性的首年 [1][6][25] - 快递板块看好行业竞争趋于缓和、格局优化，并看好顺丰控股在2026年的经营利润增长 [1][6][21] - 物流板块数据相对平稳，空运价格同比略有增长 [6][26] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：本周欧美干线运价小幅回落，SCFI美东线运价为3165美元/FEU（周+1.2%），美西线为2194美元/FEU（周-1.1%），欧洲线为1676美元/TEU（周-2.5%），东南亚线为515美元/TEU（周-1.7%）[11] 春节前运价预计维持相对高位，马士基已开通经红海的固定航线 [6][12] - **油运**：受欧美对伊朗、委内瑞拉制裁力度加大影响，运价大幅跳涨，市场情绪高涨，船东惜售挺价 [6][12] 截至2026年1月16日，VLCC TD3C-TCE运价达11.6万美元/天，TC7-TCE为2.9万美元/天（较上周+10.8%）[12][49] - **干散货**：春节前淡季特征显现，BDI指数报收1567点（本周下跌7.2%），但看好2026年上半年铁矿石、粮食货盘增加 [6][16][48] - **投资建议**：2026年建议重点关注油轮、散货股，具体标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [6][17] 2、基础设施 - **周度数据**：2026年第2周（1.5-1.11），公路货车通行量为5508.9万辆（环比+17.3%，同比-2.0%），国家铁路运输货物7418万吨（环比+10.3%，同比-4.0%），港口完成货物吞吐量26275.1万吨（环比+3.1%，同比+4.8%），完成集装箱吞吐量685万标箱（环比+5.5%，同比+6.3%）[6][18][19] - **月度数据**：2025年11月，全国港口货物吞吐量为16.1亿吨（同比+5.1%），集装箱吞吐量为0.3亿TEU（同比+8.7%）[18] - **投资观点**：头部高速公路业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置；港口作为永续现金流资产，当前估值偏低，配置价值提升 [6][19] - **推荐标的**：皖通高速 [6][19] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件（同比+13.7%），收入1.5万亿元（同比+6.5%）；其中12月业务量182.6亿件（同比+2.6%）[20][66] 2026年1月5日-11日，快递揽收量41.1亿件（环比+7.1%）[20] - **公司比较**：2025年11月，业务量增速顺丰（20.13%）>圆通（13.6%）>申通（14.7%）>韵达（-4.2%）；单票收入增速申通（15.9%）>韵达（6.4%）>圆通（-2.2%）>顺丰（-8.5%）；累计市占率圆通（15.6%）最高 [20][66] - **投资观点**：看好行业竞争强度缓和、格局优化、盈利中枢提升；预计2026年行业业务量增长将从2025年的双位数回落至中高个位数；顺丰控股有望通过业务调整实现经营利润较快增长 [6][21] - **推荐标的**：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [6][21] 4、航空 - **周度数据**：1月9日-15日，民航旅客量同比减少3.6%，其中国内旅客量同比减少3.8%，国内裸票价同比减少18.4%，客座率提升2.6个百分点 [6][22][76] 从农历同比看，民航旅客量增长7.1%，其中国内旅客量增长8.3%，国内裸票价增长0.4% [6][25] - **供给数据**：公历同比，本周ASK减少3.9%；农历同比，ASK增长8.0% [25] - **行业展望**：2026年受益于供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业及大型航司释放盈利弹性的首年 [6][25] - **投资建议**：当前建议关注春运量价表现、促消费政策落地情况及中东局势对油价的影响 [6][25] 5、物流 - **数据跟踪**：2026年1月5日-11日，甘其毛都口岸通车量日均约982辆；1月10日-14日，查干哈达-甘其毛都短盘运费均价约65元/吨 [26][96] 截至1月16日，化工品价格指数较上周+1.2%，同比-8.1% [26][99] 截至1月12日，TAC上海出境空运价格指数周环比持平，同比+4.0% [6][26][99] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，申万交运行业包含128只股票，总市值3168.2十亿元，流通市值2977.9十亿元，分别占市场总体的2.8%和2.9% [2] - 本周，申万交运指数下跌0.9%，落后沪深300指数0.3个百分点 [27] 2、重点行业数据追踪 - **航运指数**：截至1月16日，CCFI报1210点（周+1.3%），SCFI报1574点（周-4.4%）[31] BDI报1567点（周-7.2%）[48] BDTI报1562点（周+24.1%），BCTI报830点（周+16.4%）[49] - **港口拥堵**：本周四，洛杉矶在港运力19.1万TEU（周-12.9%），纽约10.2万TEU（周-42.5%），鹿特丹38.1万TEU（周+2%），新加坡57.3万TEU（周+9%）[40] - **航空油价汇率**：截至1月16日，布伦特原油报64.1美元/桶（周+1.2%），美元兑人民币汇率中间价报7.01（周-0.1%）[94] 三、近期重点报告 - 报告列出了近期发布的10篇深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等行业的2026年度策略，以及部分公司深度报告 [102]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告的核心观点 - 继续看好AI应用行情，认为2026年是AI应用元年，行情刚刚开启 [1] - 春季躁动行情持续，计算机板块从不缺席 [1] - AI时代超级OS入口争夺日益激烈，持续重视AI应用及AI基础设施 [5][16] 一、AI产业进展回顾 - **阿里巴巴千问App大规模升级**：全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务，首次实现点外卖、购物、订机票等AI购物功能，上线超400项AI办事功能，成为全球首个能完成真实生活复杂任务的AI助手 [5][9] - **千问App用户增长**：阿里官宣上线两个月后，千问C端月活跃用户突破1亿 [5][9] - **苹果引入谷歌Gemini**：苹果确认将引入谷歌Gemini大模型驱动新版Siri，协议以云计算合同形式构建，苹果未来将因此向谷歌支付数十亿美元 [5][11] - **苹果同时整合OpenAI**：在iOS18.4测试版代码中同时出现“Google”和“OpenAI”字样，苹果正在开发“第三方模型”选项 [5][11] - **OpenAI引入广告**：将在未来几周内向部分美国用户测试广告投放，以筹集研发成本，广告面向免费版及每月8美元的ChatGPTGo用户，Plus、Pro等高价订阅用户不会看到广告 [5][13] - **Meta扩大AI眼镜产能**：计划在2026年将智能眼镜年产能提升至2000万副，并可能进一步上调，同时公司战略进一步向AI集中，并裁减Reality Labs部门约10%的员工 [5][16] 二、市场表现回顾 - **行业指数表现**：计算机板块近1个月绝对涨幅20.2%，相对涨幅15.0%；近6个月绝对涨幅24.2%，相对涨幅6.1%；近12个月绝对涨幅53.2%，相对涨幅28.7% [4] - **近期板块表现**：2026年第二周，计算机板块上涨3.82% [17] - **个股周度涨幅前五**：杰创智能 (+28.95%)、石基信息 (+28.69%)、光云科技 (+28.43%)、三维天地 (+24.36%)、中科星图 (+21.74%) [17][18] - **个股周度跌幅前五**：*ST立方 (-33.66%)、航天长峰 (-21.02%)、*ST万方 (-14.52%)、航天信息 (-14.46%)、海峡创新 (-13.40%) [17][18] - **个股周度换手率前五**：佳缘科技 (173.12%)、科大国创 (148.78%)、御银股份 (148.34%)、三维天地 (142.69%)、汉得信息 (142.20%) [17][18] 投资建议与关注公司 - **建议关注方向**：AI时代超级OS入口、AI应用及AI基础设施 [5][16] - **建议关注公司**： - 头部大模型厂商：阿里巴巴 [5][16] - 垂直场景AI应用：金山办公、合合信息、金蝶国际、用友网络、卓易信息、能科科技、税友股份 [5][16] - 端侧AI硬件供应链：虹软科技 [16] - AI数据服务提供商：海外MongoDB、Snowflake；国内达梦数据、星环科技 [5][16] 行业规模数据 - **股票家数**：286只，占市场总数5.5% [2] - **总市值**：4800.7十亿元，占市场总市值4.3% [2] - **流通市值**：4256.1十亿元，占市场流通市值4.2% [2]

核心观点 - 报告核心观点为：在截至2026年1月16日的一周内，市场风格以高Beta和低杠杆为主导，小市值风格亦表现突出[1][2][18] 主要市场指数与风格表现回顾 - **宽基指数表现**：本周主要宽基指数大部分上涨，其中中证500上涨2.18%，北证50上涨1.58%，中证1000上涨1.27%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，中证2000上涨0.94%，中证800上涨0.20%，而上证指数下跌0.45%，沪深300下跌0.57%[2][10][11] - **行业指数表现**：本周计算机、电子、传媒、有色金属、机械等行业表现居前，周涨幅分别为4.31%、3.64%、3.34%、3.03%和1.36%；国防军工、农林牧渔、煤炭、房地产、非银行金融等行业表现居后，其中国防军工周跌幅达5.86%[2][14][16] - **风格因子表现**：最近一周，Beta因子、杠杆因子、非线性市值因子的表现尤为突出，其多空收益分别为4.40%、-2.55%和1.67%，表明高Beta、低杠杆和小市值股票跑赢市场[2][18] 选股因子表现跟踪 - **沪深300股票池**：本周表现较好的因子为20日成交量变异系数、标准化预期外盈利、盈余公告前隔夜动量[3][25] - **中证500股票池**：本周表现较好的因子为60日特异度、20日特异度、60日动量，其最近一周超额收益分别为1.32%、1.21%和1.06%[3][27] - **中证800股票池**：本周表现较好的因子为60日动量、标准化预期外盈利、盈余公告前隔夜动量，其最近一周超额收益分别为1.47%、1.25%和1.25%[3][30] - **中证1000股票池**：本周表现较好的因子为20日特异度、60日偏度、CFEV_TTM，其最近一周超额收益分别为1.42%、1.35%和1.35%[3][33] - **沪深300ESG股票池**：本周表现较好的因子为20日成交量变异系数、20日特异度、盈余公告前隔夜动量[3][36] - **全市场股票池**：本周表现较好的因子为单季度ROA、单季度ROE、单季度净利润率，其近一周Rank IC分别为16.18%、16.13%和15.86%[3][38][39] 量化基金表现 - **指数增强型基金**：过去一周，沪深300指数增强产品超额收益平均值为0.58%，中证500指数增强产品为-0.26%，中证1000指数增强产品为0.44%[4][43] - **主动量化与对冲型基金**：本周业绩最好的主动量化基金为汇安量化优选A（005599.OF），周绝对收益为8.68%；业绩最好的对冲型基金为中邮绝对收益策略（002224.OF），周绝对收益为2.39%[4][46] 招商证券量化指数增强组合周度跟踪 - **近期超额收益**：招商证券构建的指数增强组合近一周超额收益分别为：沪深300增强组合0.24%，中证500增强组合-0.27%，中证800增强组合0.59%，中证1000增强组合-0.06%，沪深300ESG股票池下的沪深300增强组合0.12%[5][51][52] - **长期绩效**：自2010年以来，各增强组合相对于基准指数的年化超额收益分别为：沪深300增强组合6.40%，中证500增强组合8.50%，中证800增强组合7.12%，中证1000增强组合14.90%，沪深300ESG股票池下的沪深300指数增强组合5.56%[53]