证券研究报告 | 金融工程 2026 年 6 月 15 日 公募可持续投资策略应用指引发布：从产品标签走向策略约束 ——ESG 热点洞察系列报告之五 6 月 12 日，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金可持续投资策 略应用指引（试行）》，标志着公募可持续投资管理进一步从产品名称和理念表 述，走向策略应用、组合覆盖、业绩基准和管理人体系建设的规范化阶段。 ➢ 规则核心：从"是否叫 ESG"转向"是否有可验证的投资策略"。 指引明确负面剔除、正面筛选、整合投资三类可持续投资策略，并对主要应 用可持续投资策略的基金提出"负面剔除或正面筛选 + 整合投资"、80%以上非 现金资产覆盖、体现可持续投资策略的业绩比较基准等要求。 ➢ 存量影响：名称触发为适用下限，策略文本识别补充潜在范围。 我们初步测算，截至 2026 年 6 月 12 日，基金全称明确命中指引列示八类关 键词的公募基金共 96 只；进一步纳入投资策略文本触发规则后，潜在受影响 基金预计超过 200 只。 ➢ 业绩基准：或成为存量产品适配的重要环节。 潜在受影响基金中，使用普通宽基、普通债券或其他未显性体现可持续属性 基准的产品较多，后续需 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 06 月 15 日 公募主题投资风格管理指引出台，陆家嘴论坛召开在即 非银周度观点（20260614） 总量研究/非银行金融 本周（2026/6/8-2026/6/12）保险和证券分别上涨 2.76%和 2.43%，明显跑赢 上证指数（0.09%）；多元金融下跌 0.95%，小幅跑输大盘。 ❑ 证券板块：公募主题投资风格管理指引出台，2026 年陆家嘴金融论坛召开在 即。年内 Wind 全 A 日均成交额为 2.67 万亿，同比+54%；日均两融余额为 2.72 万亿，同比+31%。1）6 月 12 日，中基协发布《公开募集证券投资基金 主题投资风格管理指引》，围绕适用范围、基本要求、基金管理人投资风格 管理、基金托管人监督职责和自律管理五个维度，构建起针对主题投资基金 "名实不符"、风格漂移等问题的约束体系；《指引》将在 2026 年 12 月 1 日起施行，存量基金须在《指引》施行后 12 个月内按照要求通过修改基金合 同、招募说明书等方式完成整改，过渡期相对宽裕。我们认为，风格纠偏短 期内或推动资金回流部分低配板块，券商板块凭借"强业绩+低估值"高性价 比有 ...

证券研究报告|公司深度报告 2026 年 06 月 15 日 神工股份（688233.SH） 刻蚀用大直径硅材料筑基，硅零部件国产替代持续进行 TMT 及中小盘/电子 神工股份是半导体刻蚀用硅材料及零部件平台公司，从大直径硅材料向硅零部 件延伸。大直径硅材料方面，公司产品覆盖 14-22 英寸，16 英寸以上高端产品 占比持续提升，已深度嵌入全球刻蚀供应链；硅零部件方面，受益于国内存储 厂扩产、国产刻蚀设备放量及客户认证推进，已成为公司第一大收入来源；半 导体硅片方面，公司聚焦轻掺低缺陷路线，短期仍处验证和小规模供货阶段， 中长期有望贡献业务储备。整体看，行业景气修复叠加国产替代加速，公司有 望凭借"材料+零部件"一体化能力，持续推动收入结构优化与盈利能力修复。首 次覆盖，给予"增持"投资评级。 增持（首次） 当前股价：104.1 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 170 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 170 | | 总市值（十亿元） | 15.4 | | 流通市值（十亿元） | 15.4 | | 每股净资产（MRQ） | 11.2 | | ROE（TTM） | 5.2 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 看好电商板块，认为龙头公司估值处于低位，推荐阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会 [1] - 看好本地生活板块，认为美团外卖竞争趋于缓和且长期无忧，重点推荐 [1] - 看好出行及旅游板块后续延续高景气度，推荐关注OTA、景区、交通及酒店 [1] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下跌1.18%，表现弱于沪深300指数（下跌0.82%），强于创业板指数（下跌3.22%）[1][4][5] - 商贸零售板块指数本周下跌3.33%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [1][4][5] - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数下跌25.53%，表现弱于沪深300指数（上涨3.18%）和创业板指数（上涨19.58%）[5] - 2026年初以来，商贸零售板块指数下跌16.89%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [5] - 餐饮旅游板块本周涨幅前五个股为：大连圣亚（+11.59%）、西藏旅游（+8.21%）、中国中免（+2.26%）、黄山旅游（+2.02%）、长白山（+1.93%）；跌幅前五个股为：*ST西旅（-12.4%）、ST智知（-11.29%）、桂林旅游（-9.8%）、华天酒店（-5.92%）、国脉文化（-4.76%）[6][11] - 商贸零售板块本周涨幅前五个股为：中百集团（+2.28%）、天泽信息（+2.2%）、鄂武商 A（+0.14%）、大商股份（+0.14%）、家家悦（+0.1%）；跌幅前五个股为：步步高（-17.7%）、星徽股份（-15.84%）、东百集团（-15.07%）、飞亚达（-9.03%）、御家汇（-8.03%）[11] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票132只，占市场总数2.5%；总市值1132.5十亿元，占市场总市值1.0%；流通市值1051.4十亿元，占市场流通市值1.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现上涨1.9%，近6个月下跌4.9%，近12个月上涨8.1% [3] 重点公司投资建议及估值 - **阿里巴巴**：电商收入及利润稳健，云业务收入加速增长且利润率有望显著提升，看好其云业务成长潜力及盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级，目标价170-197港元/股 [19] - **拼多多**：开启品牌自营业务以拓展长期发展空间，看好其国内主站生态价值及海外业务成长，维持“强烈推荐”评级，目标价107-128美元/股 [19] - **京东集团**：零售壁垒坚实增势稳健，预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润为291/432/509亿元，维持“强烈推荐”评级，目标价130-162港元/股 [19] - **唯品会**：正品特卖心智与供应链优势稳固，持续回购与派息增强股东回报，维持“强烈推荐”评级，目标价19.94美元 [19] - **美团**：外卖竞争边际缓解，亏损显著改善，预计2026/27/28E经调整净利润为-12.6/207/423亿元，维持“强烈推荐”评级，目标价135.6港元 [16] - **携程集团**：国内旅游需求稳步释放，入境及国际业务延续高增长，长线维度建议投资人积极关注 [17] - **量贩零食行业**：2026年开店势能强于2025年，同店转正，净利率释放确定性强，持续推荐 [16] 行业重大新闻 - **阿里巴巴成立Token Foundry事业部**：合并通义大模型事业部和未来生活实验室，由集团CEO吴泳铭直接负责，周靖人将牵头成立阿里巴巴AI未来研究院 [4][31] - **京东与腾讯就AI Agent达成重要合作**：双方将围绕AI Agent展开深度合作，打造跨场景智能化服务新范式 [4][32] - **淘宝闪购升级新店成长体系**：推出“新店成长任务体系”及配套扶持，新体系上线后新店店均扶持流量曝光和订单较过往提升超过100% [4][30] - **阿里巴巴拟竞购朴朴超市**：拟出价15亿美元（约合101.81亿元人民币）竞购即时零售平台“朴朴超市” [29] AI应用数据 - 在OpenRouter平台，国产大模型DeepSeek、MiniMax、Tencent、Xiaomi、Qwen的token调用量市场份额分别约为17%、10.3%、9.6%、9.3%、3.0% [20] - 在OpenRouter平台，国产大模型Deepseek V4 Flash、Hy3 preview、MiniMx M3、MiMo-V2.5、Deepseek V4 Pro、Deepseek V3.2的周度token调用量分别约为4.51T、4.26T、4.15T、3.43T、1.99T、1.16T tokens [22] - 在Artificial Analysis Intelligence Index排名中，国产大模型Qwen 3.7-Max、MiniMax-M3、KiMi K2.6、MiMo-V2.5-Pro、Deepseek V4 Pro(Max)、GLM-5.1、MiniMax-M2.7、Deepseek V4 Flash(Max)等进入前20名 [24] 行业重要公司公告摘要 - **张家界**：拟以35,469.77万元现金购买湖南武陵源索道有限公司51%股权，以完善景区交通服务布局 [32][33] - **曲江文旅**：截至2025年底，公司合并报表未分配利润为-415,930,737.40元，未弥补亏损金额达到实收股本总额三分之一 [34] - **首旅酒店**：2025年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.45元（含税），共计派发502,471,406.70元 [35] - **小商品城**：2025年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.50元（含税），共计派发2,741,779,613元 [37] - **三江购物**：股东杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司持股比例由27.00%下降至26.00% [39] - **华凯易佰**：全资子公司拟以1.2亿元增资深圳比逊河科技有限公司，完成后持有其60%股权 [40]

投资评级与核心观点 - 报告给予智谱（02513.HK）“强烈推荐”的投资评级 [2] - 报告核心观点：智谱源自清华，以自研GLM架构与开源差异化路线领跑中国大模型行业，基模能力处于全球第一梯队，通过率先布局MaaS平台在企业市场取得先发优势，其Agentic与Coding能力对标Anthropic，成长天花板持续打开 [1] 公司概况与商业模式 - 智谱成立于2019年，核心团队源自清华大学KEG实验室，2020年率先推出自研GLM架构布局通用大模型 [6][14] - 公司已形成自然语言、代码、多模态、智能体四大产品矩阵 [6] - 截至2026年5月，服务超12000家机构客户，覆盖4500万开发者，终端设备约8000万台，业务遍及218国 [6][20] - 商业模式分为本地化部署（2025年占收入73.7%）与云端部署（26.3%） [6] - 本地化部署面向中大型企业私有化需求，云端部署通过BigModel.cn平台提供API/MaaS标准化服务 [23][28] 财务表现与预测 - 2023-2025年营收分别为1.25亿元、3.12亿元、7.24亿元，同比增长117%、151%、132% [6][33] - 公司仍处战略性亏损期，2025年归母净利润为-19.18亿元，主要由于高额研发投入 [8][33] - 预计2026-2028年营业总收入分别为35.43亿元、81.10亿元、150.24亿元，同比增长389%、129%、85% [8][9] - 2025年综合毛利率为41.00%，其中云端部署毛利率由3.3%提升至18.9%，本地化部署毛利率由66.0%降至48.8% [35] - 2025年研发费用达31.80亿元，同比增长44.90%，研发费用率为439.09% [38][39] 行业格局与公司定位 - 预计2030年中国大语言模型市场规模达1011亿元，2024-2030年CAGR为63.5% [6][42] - 市场参与者分为独立模型厂商（如智谱）和互联网大厂自研模型（如百度文心、阿里通义） [45] - 大厂依托云底座与流量渠道构筑生态壁垒，独立厂商聚焦模型技术与企业定制化服务 [6][45] - 智谱采用开源开放的差异化路径，截至2025年6月开源模型全球下载量4500万次，衍生项目超1000个 [6][50] - 公司于2021年启动MaaS平台，较行业规模化商业化进程提前两年 [51] 基础模型技术优势 - GLM系列模型持续高强度迭代，最新旗舰模型GLM-5.2于2026年6月13日全量开放，支持100万token超长上下文窗口，可一次性处理约200万中文字符 [6][68] - GLM-5定位Agentic Engineering，在代码与智能体领域达到开源SOTA水平 [6][59] - GLM-5.1深耕软件工程与超长任务场景，综合能力对齐Claude Opus 4.6 [6][7] - GLM-5-Turbo专为智能体场景优化，GLM-5.1-HighSpeed极致压缩推理延迟 [6][65] - GLM模型定价显著高于国内中低端模型，反映其稀缺技术溢价 [6][69] 企业级市场机遇与先发优势 - 企业级市场是商业化绝对主力，2024年占中国LLM市场88.7%，预计2030年达904亿元，CAGR为63.7% [6][73] - 中期维度本地化部署占主导，2024年市场规模38亿元（云端为9亿元），预计2030年达691亿元（云端为213亿元） [6][79] - 海外巨头竞争焦点转向企业市场，Anthropic凭借安全品牌占企业API市场约40%份额，其ARR从2025年末90亿美元飙升至2026年5月超440亿美元 [6][89][94] - 智谱依托MaaS平台率先商业化，GLM-5发布24小时内即获字节、阿里、腾讯等大厂接入，中国前十大互联网公司中9家深度集成 [6][110] - 2026年一季度API定价累计提升83%后，付费Token调用量仍同比增长400%，高智能模型成稀缺资源 [6][30][110] Agentic Engineering能力领先 - Agentic Engineering成为大模型新范式，驱动行业从“问答式交互”走向“目标驱动式执行” [6][118] - 模型训练方向偏移至coding、tool use、reasoning与RL [6][122] - OpenClaw的爆发印证趋势：4个月冲顶GitHub星标榜首，截至目前星标数超37.7万，ClawHub收录技能超6.65万个 [6][124][126] - 智谱2025年率先完成从Vibe Coding到Agentic Engineering跨越，GLM-5在SWE-bench Verified取得77.8%的开源最高分 [6][7] - 公司产品矩阵覆盖AutoGLM（全球首个手机Agent）、GLM-PC、AutoGLM-Rumination、AutoClaw（上线20天注册40万用户） [6][7] Coding能力驱动成长天花板提升 - Coding能力是头部大模型竞争焦点，是结构化推理与工具使用的综合体现，比普通文本更接近可验证推理 [7] - 软件开发是AI最早可量化的高价值场景，Anthropic的Claude Code企业版上线后两月ARR增长5.5倍，代码占其企业API流量44% [7][94] - 智谱对标Anthropic，GLM-5.1在SWE-bench Verified取得77.8%开源最高分，综合能力对齐Claude Opus 4.6 [7] - 公司围绕Coding推出的核心产品GLM Coding Plan累计涨价83%后仍供不应求，印证稀缺定价权 [7] - 截至26Q1末付费开发者达24万，Token调用量半年增长15倍 [7][30]