行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，当前房地产行业基本面承压，5月销量同比负增长继续扩大，但“估值水平重要性高于基本面预期”[1] - 行业进入去库存阶段需同时具备买卖双方进入均衡（观察租金回报率与房贷利率之差收窄）以及企业端和居民端信用企稳[6] - 除少数城市外，短期内全局二手房挂牌量无明显下降，行业可能还需要新一轮政策推动才能进一步止跌企稳[6] - 由于减值后市净率和预期净资产收益率的可跟踪性强且分歧小，而基本面展望分歧大，因此跟踪减值后市净率和目标净资产收益率并回归胜率-赔率判断是更可行的交易框架[6] 行业规模与市场表现 - 行业共有257只股票，总市值为2668.9十亿元，流通市值为2528.3十亿元，分别占全市场的4.9%、2.3%和2.4%[2] - 过去1个月、6个月、12个月，房地产行业指数绝对表现分别为-12.0%、-10.2%和1.8%，相对沪深300指数的表现分别为-12.5%、-18.8%和-24.3%[4] 2026年1-5月核心经营数据总结 - **销售面积**：1-5月累计销售面积3.13亿平方米，累计同比增速为-10.8%（基期调整，下同）；5月单月销售面积6062万平方米，单月同比增速为-13.2%，负增速较4月扩大3.7个百分点[6][8] - **销售金额**：1-5月累计销售金额2.94万亿元，累计同比增速为-13.5%；5月单月销售金额6366亿元，单月同比增速为-9.3%[8] - **销售均价**：1-5月累计销售均价为9376元/平方米，累计同比增速为-3.0%；5月单月销售均价为10501元/平方米，单月同比增速为+4.5%[8] - **新开工面积**：1-5月累计新开工面积1.79亿平方米，累计同比增速为-22.6%；5月单月新开工面积4029万平方米，单月同比增速为-24.6%，负增速较4月收窄2.0个百分点[6][8] - **竣工面积**：1-5月累计竣工面积1.41亿平方米，累计同比增速为-23.4%；5月单月竣工面积2201万平方米，单月同比增速为-20.0%，负增速较4月扩大1.0个百分点[6][8] - **开发投资额**：1-5月累计开发投资额3.04万亿元，累计同比增速为-16.2%；5月单月开发投资额6387亿元，单月同比增速为-24.4%，负增速较4月扩大4.3个百分点[6][8] - **到位资金**：1-5月累计到位资金3.28万亿元，累计同比增速为-19.0%；5月单月到位资金6059亿元，单月同比增速为-21.5%[6][8] 销售市场深度分析 - 5月单月销售面积同比负增速在4月基础上继续扩大，统计局数据表现弱于百强房企数据，可能体现出核心城市强而低能级城市弱的结构性分化[6][12] - 维持之前判断：在二手房挂牌量未消化至合理位置前，市场难以出现趋势性扭转；同时，房贷利率与净租金收益率之间的息差收窄进程偏慢，也从资产配置的替代效应角度制约购房需求的企稳[6][12] - 根据房管局高频数据，6月1-11日累计销量同比由负转正至+18%，但剔除去年端午节假期影响后，同比增速为+3%[6][15] - 从产品结构看，1-5月商品住宅销售面积累计同比为-12.5%，办公楼为+5.7%，商业营业用房为-14.3%[11] - 从区域结构看（截至4月数据），长三角、珠三角、环渤海、中西部、东北地区1-4月销售面积累计同比分别为-12.7%、-14.4%、-7.4%、-9.4%和-17.7%[11] 开工、竣工与投资分析 - **新开工**：5月新开工同比负增速较上月小幅收窄，基本滞后反应6个月前土地成交的短期震荡变化，兑现了“2026年上半年新开工同比或延续震荡下行趋势”的判断[6][38] - **竣工**：5月竣工同比负增速较上月略有扩大，根据销售、新开工等领先指标，基本兑现“竣工同比在2026年下半年前或持续处于底部震荡态势”的判断[6][38] - **开发投资**：5月开发投资同比负增速扩大，报告维持之前观点，即年初以来投资增速较去年末的较大幅度改善，主要源于年初销售市场热度回升对房企补货及投资意愿的提振；展望未来，判断房企施工强度难以明显反弹，建安投资将持续承压[6][38][50] - 截至5月末，商品住宅开工未售库存的去化周期为24.6个月，较上月下降0.1个月[57] 资金与房价分析 - **到位资金结构**：5月单月，国内贷款同比增速为-36.2%，自筹资金同比增速为-23.0%，个人按揭贷款同比增速为-13.1%，定金及预收款同比增速为-9.4%[11][64] - 结构上，“国内贷款”同比回落，与“新开工”同比的剪刀差略有扩大，后续需关注“白名单”融资模式下部分房企借新还旧及调整融资渠道等变化；“自筹资金”同比趋势上同步于“新开工”回升[6][64] - **资金链指数**：5月末房地产资金链指数趋势值回升至111%，但仍处于历史较低水平（低于130%），其明显改善或依赖于供需两端政策的发力与落地[2][64] - **房价表现**： - **新房**：5月70城新房价格环比下跌0.20%，跌幅较上月扩大0.01个百分点；一线城市环比上涨0.20%（涨幅扩大0.10个百分点），二线城市环比下跌0.10%，三线城市环比下跌0.40%（跌幅扩大0.10个百分点）[6][9][80] - **二手房**：5月70城二手房价格环比下跌0.26%，跌幅较上月扩大；一线城市环比上涨0.40%，二线城市环比下跌0.20%，三线城市环比下跌0.40%（跌幅扩大0.10个百分点）[6][9][82] - **住房租金**：5月租赁房房租环比下跌0.1%，同比下跌0.6%[9][97] 投资建议与关注标的 - 报告提出板块配置分两阶段：第一阶段基于去库存期望，第二阶段目标是从去库存传导到彻底的价格回升[6][98] - 建议关注四类标的：[6][98] 1. 业绩相对稳健且股息率较高的公司，如**华润置地**、**华润万象生活** 2. 聚焦高能级城市、博弈基本面改善的标的，如**中国海外发展**、**滨江集团**、**建发国际集团**、**中国金茂**、**绿城中国** 3. 受益于新房及二手房市场量价潜在改善的公司，如**贝壳** 4. 其他关注标的包括**保利发展**、**越秀地产**、**龙湖集团**、**金地集团** 产业链与生态链视角 - **产业链角度**：竣工回落预期的消化可能有助于部分具备产品、服务及定价优势的产业链企业重获估值溢价[60][99] - **生态链及转型角度**：应重视顺延于开发业务的转型及围绕房地产生态链的转型，关注REITs标的长赛道布局及其对不动产资管业务的促进[60][99]

证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 17 日 科瑞技术（002957.SZ） 非标自动化领先企业，光模块&半导体打开新空间 中游制造/机械 科瑞技术是非标自动化设备龙头企业，布局移动终端、新能源、精密零部件三 大主业及半导体、光模块等新兴业务。其中移动终端和锂电设备构成公司基本 盘，光模块与半导体是公司新增长引擎。当前公司正处于移动终端景气修复、 新能源后段设备需求回暖、光模块与半导体设备订单快速放量三重共振阶段， 2026-2028 年业绩有望加速增长。 ①移动终端（2025 年营收占比 37.06%）：传统 3C 企稳，AI PC、XR 等 终端向 AI 方向升级，带动光学显示测试、传感器标定等高端检测组装设备 需求上行，公司主要产品包括模组与整机装配和测试设备，受益于移动终 端产品升级周期； ②锂电设备（2025 年营收占比 31.30%）：周期上行，根据起点研究院数 据，全球锂电设备市场规模预计由 2024 年 792 亿元回升至 2027 年 1419 亿元，公司具备全系叠片工艺平台、覆盖动力/储能/消费三大领域并切入头 部客户供应链，业绩有望保持增长。 ❑ 光模块与半导体设备是 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 06 月 17 日 AI 高速材料迎 Q3 旺季需求，叠加 FR4 涨价通胀大周期 CCL 行业跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 近日，建滔积层板向下游发出涨价通知，由于目前铜价高企，玻璃布价格持 续上涨且供应十分紧张。因此，自 6 月 16 日接单起，对以下材料价格调整如 下:FR-4 CCL 产品(所有厚度)及 PP 片均涨价 15%。此外，6 月 12 日，生益 科技、联瑞新材同步发布公告，大幅上调 2026 年度日常关联交易预计额度， 释放高速 CCL 上游备货强度与下游需求高增的强信号。结合我们对 PCB、 CCL 产业链上下游的跟踪，我们观点如下： 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 531 | 10.2 | | 总市值（十亿元） | 21298.1 | 18.3 | | 流通市值（十亿 | 18027.2 | 17.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.2 48.9 107.4 相对表现 5.5 41.4 80.8 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 06 月 17 日 二级配置进一步聚焦核心消费标的，一级打新或仍具相对性价比 ——REITs 26M5 市场回顾及最新观点 周期/REITs 3、《把握被动资金即将入场的布局 机会——REITs 市场 25 年回顾暨 26M1 月报》2026-01-11 孔嘉庆 S1090524100004 kongjiaqing@cmschina.com.cn 区宇轩 S1090524090001 ouyuxuan@cmschina.com.cn 赵可 S1090513110001 zhaoke@cmschina.com.cn 推荐（维持） | 行业规模 | | | | --- | --- | --- | | (%) 沪深300收益率 | 中证REITs（全收益）收益率 | | | 公募 REITs 上市数（只） 30 | | 82 | | 总市值（亿元） 25 | | 2179 | 行业指数 0 5 1m 6m 12m 绝对表现 -3.6% -3.6% -12.2% 相对表现 -8.2% -12.2% -38.3% -15 -10 -5 Apr/25 Aug/25 Dec/2 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 06 月 16 日 生产有支撑，内需再探底 —2026 年 5 月份经济数据点评 频率：每月 事件：5 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较 4 月回升 0.4 个百分 点，环比增长 0.40%；社会消费品零售总额同比下降 0.6%，较 4 月的 0.2%进 一步转弱，环比下降 0.38%；1-5 月固定资产投资同比下降 4.1%，降幅较 1— 4 月扩大 2.5 个百分点。从主要指标看，5 月经济数据整体偏弱，但弱项主要集 中在消费和投资端，生产端仍由出口链、高技术制造和装备制造支撑。 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 5 月经济的核心特征是"需求弱"。4 月经济表现是工业、消费、投资同 步降温；5 月则更接近"生产端阶段性修复、需求端继续下探"。规上工 业增加值从 4 月的 4.1%回升至 5 月的 4.5%，但社零同比由正转负，固定 资产投资累计降幅明显扩大，说明外需和生产端仍在托底，但居民消费、 地产链和企业投资意愿未能形成接力。换言之，5 月数据的弱，是内需疲 弱程度超出生产端改善。 ❑ 工业生产支撑非常集中，传统内需链条仍然偏弱。5 月规上工业增加 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 我国已进入厄尔尼诺状态，气候预计偏热，有望支撑用电需求增长[7] - 地缘政治冲突下，煤价自3月份起快速上涨，Q2火电成本端压力增加，同时，煤价上涨预计对明年的电价谈判形成支撑，水电核电有望直接受益[7] - 雅砻江流域25年来水偏枯，今年电量修复弹性更大，国投电力、川投能源有望受益[7] - 建议关注传统水电龙头长江电力，核电寡头中国核电、中国广核[7] - 煤价上行背景下，推荐火电端成本相对可控的煤电一体化公司国电电力等[7] - 建议关注结算电价表现相对较好的全国性电力公司，如华能国际、华电国际等[7] - 推荐位于数据中心枢纽、受益于算电协同催化，且股息率较高的优质地方能源企业申能股份、浙能电力等[7] 重点事件解读 - 国家发展改革委等部门印发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，对钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电等重点行业节能降碳改造作出系统部署[11] - 目标到2028年底，钢铁、电解铝等工业重点行业达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20个百分点，煤电行业力争提高15个百分点，能效基准水平以下产能基本清零，累计形成节能量1亿吨标准煤以上、减排二氧化碳2亿吨以上[11] - 针对煤电行业，提出推动30万千瓦以上现役煤电机组节能降碳改造，改造后机组供电煤耗降低5克标准煤/千瓦时以上[12] - 推动煤电快调、深调、宽负荷等高效调节能力改造应改尽改，鼓励煤电与新能源融合发展[12] - 推动具备条件的30万千瓦以上现役煤电机组通过耦合新能源、掺烧生物质、加装储能储热设施等方式实施低碳化改造，改造后度电碳排放降低10%—20%，力争降低20%以上[12] - 交通运输部、国家发展改革委等十一部门联合印发《推动新能源重卡规模化应用实施方案》[13] - 主要目标：到2030年，新能源重卡渗透率达到40%，保有量突破160万辆、占比达到20%左右[13] - 京津冀、汾渭平原等地区固定线路短倒运输电动化比例超过80%，建设零碳公路运输通道3万公里，支持并引导建设重卡充换电站3000个左右，高速公路新能源重卡货运量占比达到18%[13] - 方案提出完善补能设施网络布局，加快高速公路服务区充换电设施建设[13] - 方案提出推动车企与物流、能源等运营主体联动开展新型消费场景应用，加快干线运输拓展应用[14] - 引导车电分离、电池租赁、综合能源服务等新型商业模式创新，大力发展电池资产管理、新能源运输装备融资租赁等新兴产业[15] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数下跌1.91%，公用事业（申万）行业指数下跌2.77%[1][7] - 公用事业子板块中，电力板块下跌2.88%，燃气板块下跌1.62%[7] - 2026年以来，环保板块累计涨幅3.84%，电力板块累计涨幅12.33%，涨幅均领先于沪深300，落后于创业板指[7] - 环保子板块中，水务及水治理下跌1.22%，大气治理下跌1.58%，固废治理下跌1.61%，综合环境治理下跌2.95%，环保设备下跌2.87%[20] - 电力子板块中，火力发电下跌4.66%，水力发电上涨1.35%，风力发电下跌5.36%，光伏发电下跌7.03%，核电平均上涨1.85%[19][20] - 环保板块涨幅靠前的分别为津膜科技、国林科技、盛剑科技、路德科技、伟明环保[21] - 电力板块涨幅靠前的分别为豫能控股、西昌电力、浙能电力、川投能源、黔源电力[21] - 燃气板块涨幅靠前的分别为万憬能源、中泰股份、首华燃气、水发燃气、德龙汇能[21] 行业重点数据跟踪 - 截至2026年6月12日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格860元/吨，较6月5日持平，同比上涨38.7%[7][26] - 广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格725元/吨，较6月5日持平，同比上涨40.8%[7][26] - 截至2026年6月12日，纽卡斯尔动力煤现货价为152.75美元/吨，周环比上涨4.1%，同比上涨46.3%[26] - 截至2026年6月12日，秦皇岛港煤炭库存为650万吨，较6月5日减少41万吨[26] - 截至2026年6月12日，三峡水库水位为151.18米，较2026年6月5日降低1.16米，同比下降0.1%[28] - 三峡入库流量为16500立方米/秒，较6月5日增加1700立方米/秒，同比上升48.6%[28] - 三峡出库流量为15100立方米/秒，较6月5日减少7900立方米/秒，同比上升0.7%[28] - 锦屏一级水库水位为1819.23米，较6月5日上升0.42米，同比下降1.6%[28] - 锦屏一级水库蓄水量为37.49亿立方米，较6月5日增加0.21亿立方米，同比下降31.4%[28] - 二滩水库水位为1171.31米，较6月5日上升0.78米，同比上升0.4%[29] - 二滩水库蓄水量为34.02亿立方米，较6月5日增加0.55亿立方米，同比上升10.3%[29] - 截至2026年6月10日，多晶硅（致密料）价格为34元/千克，周环比下降2.9%[37] - 截至2026年6月12日，LNG到岸价为17.84美元/百万英热（6272元/吨），较2026年6月5日下降5.57%，同比上涨39.9%[7][39] - 国内LNG出厂价为6285元/吨，较2026年6月5日上升1.00%，同比上涨42.4%[7][39] - 本周广东省发电侧加权平均电价于2026年6月9日（周二）达到最高值462.92元/兆瓦时，环比下降5.5%[42] - 其中燃煤加权平均电价为434.52元/兆瓦时，环比下降7.6%；燃气为647.30元/兆瓦时，环比下降4.0%；新能源为367.40元/兆瓦时，环比上升6.3%[42] - 2026年6月，广东省中长期交易综合价为401.34元/兆瓦时，同比上升7.7%，环比下降16.98%[7][42] - 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量221.11万吨，环比下降8.7%[44] - 周成交额1.80亿元，成交均价81.45元/吨[44] - 截至本周，2026年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量4468.3万吨，累计成交额34.18亿元[44] 行业重点事件 - 吉林省发展改革委、省能源局发布《关于明确价格政策促进新能源发电就近消纳的通知》，提出新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%[48] - 北京电力交易中心印发《跨区跨省电力中长期交易实施细则（2026年第一版）》，整合省间中长期电能量与绿电交易规则，推动数年绿电交易按月常态化开市[48] - 工信部印发《"人工智能+信息通信"创新发展实施意见（2026—2028年）》，提出到2028年信息通信网络初步实现高等级自智，形成30个以上高价值典型场景[48] - 福建修订《福建电力市场现货交易实施细则（2026年修订版）》部分条款，明确发电侧主体电能量价格采用系统边际电价[49] - 广东省发改委等四部门印发《广东省开发区规范化建设指导意见》，提出各开发区要大力推动绿色低碳园区建设，积极探索绿电直接供应方式[50] - 浙江省发改委等部门联合印发《浙江省低（零）碳园区建设实施方案》，提出到2030年，全省建成20个左右省级零碳园区[50] - 国家数据局印发《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》，提出聚焦智慧能源、交通运输、绿色低碳等重点领域，加快推进行业高质量数据集建设[50] - 上海市生态环境局联合市科委印发《上海市生态环境领域科技创新行动方案（2026-2030年）》，目标到2030年，建成5家以上各级科创平台，培育10家以上绿色低碳龙头企业[51]