证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 24 日 保利发展（600048.SH） 业绩承压，分类施策盘活资源 周期/房地产 25 年全年公司实现归母净利润 10 亿元，同比下降 79.3%，与业绩快报基本一 致，判断公司后续营收增长或进一步承压，结转毛利率或仍在筑底阶段；销售金 额排名保持行业第一，投资端拿地力度提高；分类施策盘活资源，"调转换退" 取得一定进展；融资成本持续下降，成功发行国内首单现金类定向可转债；明确 三大主业战略，资产经营稳步发展。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.08、0.08 和 0.11 元，认为公司具备穿越周期的能力，若行业右侧出现其仍是竞争格局改 善的核心受益标的，且随着公司逐步盘活存量资源，市场对公司减值压力的担 忧或有望缓释，维持"强烈推荐"评级。 资料来源：公司数据、招商证券 强烈推荐（维持） 当前股价：5.82 元 q 25 年全年公司实现归母净利润 10 亿元，同比下降 79.3%，与业绩快报基本 一致，判断公司后续营收增长或进一步承压，结转毛利率或仍在筑底阶段。公 司 25 年全年营收/营业利润/归母净利分别为 3081 亿元/96 亿 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 24 日 最近一周二手房网签热度边际下降幅度大于新房 ——样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 257 | 4.9 | | 总市值（十亿元） | 2856.9 | 2.4 | | 流通市值（十亿元） | 2702.2 | 2.6 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -3.7 | -9.6 | 7.4 | | 相对表现 May/25 | Sep/25 -4.7 | Dec/25 -18.4 | Apr/26 -16.4 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《最近一周二手房网签热度从高 能级核心城市向周边城市外溢——样 本城市周度高频数据全追踪》 2026-05-18 2、《二手房网签面积同比增幅扩大 ——样本城市周度高频数据全追踪》 2026-05-10 3、《1-4 月土地成交建面同比降幅较 1-3 月扩大——样本城市周度高频数 据全追踪》2026-0 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 24 日 谷歌 I/O 2026 大会及国产大模型动态跟踪 计算机周观察 20260524 TMT 及中小盘/计算机 谷歌于 5 月 19 日至 22 日召开 I/O 2026 开发者大会，Gemini 正式进入 AI Agent时代。DeepSeek-V4-Pro宣布永久降价，智谱发布GLM-5.1-highspeed。 ❑ 风险提示：AI 技术发展不及预期；行业竞争加剧。 推荐（维持） 行业规模 2、《坚守 AI 主线不动摇——计算机 周观察 20260510》2026-05-10 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 284 | 5.5 | | 总市值（十亿元） | 4558.7 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 4077.5 | 3.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 3.2 22.4 相对表现 2.1 -5.6 -1.3 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 60 May/25 Sep/25 Dec/25 Apr/26 (%) ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2026 年 05 月 24 日 关注美伊谈判初步协议进度 ——国际时政周评 回顾：美伊谈判进展。 未来一周：美伊局势；古巴局势。 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 一周时政回顾： 1、周末美伊双方释放谈判积极信号，但就海峡和核问题，各自表述仍有分 歧。特朗普称美国与伊朗已基本谈成一份协议，有待美伊双方及相关伊 斯兰国家最终敲定；协议内容包括开放霍尔木兹海峡。 1）本周由于美伊并未如此前担心的重燃战火，谈判继续且周末释放积极信 号，截至周五布伦特油价下跌 4.8%至 104 美元。随着周末谈判利好消 息释放，预计短期或对油价、有色等产生影响。 2）综合目前各渠道释放的谅解备忘录信息，美伊在霍尔木兹海峡与核问题 这两大议题存在明显的对等交换：对于海峡，双方寻求对等解除封锁； 第二，伊朗是否弃核与美国是否解冻伊朗资产/解除对伊制裁挂钩。 具 体条款上： ➢ 双方延长停火，且可延期； ➢ 第一阶段（或为期 30 天）：逐步缓和霍尔木兹海峡局势，恢复通 航。美伊双方对等解除对海峡/港口的封锁；可能包括 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 24 日 4 月销量同比负增速转扩大，短期交易窗口期已部分实现 房地产行业最新观点及 26 年 1-4 月数据深度解读 周期/房地产 4 月单月/1-4 月累计竣工面积同比增速分别为-19.0%/-24.0%（较上月分别 +0.1pct/+1.0pct），4 月竣工负同比较上月基本持平，据销售、新开工等领 先指标，维持判断"竣工同比在 26 年下半年前或持续处于底部震荡态势"； 4 月单月/1-4 月累计开发投资金额同比增速为-20.1%/-13.7% （较上月分别 -8.8pct/-2.5pct），4 月开发投资同比较上月负增速扩大，维持之前观点， 年初以来开发投资增速较去年末出现较大幅度改善主要是因为年初销售市场 热度略有回升对房企补货及投资意愿有一定提振；往后看，判断房企施工强 度或难以出现明显反弹，结合施工规模收缩判断建安投资仍持续承压，进而 影响整体开发投资； ❑ 4 月单月/1-4 月累计到位资金同比增速分别为-21.9%/-18.4%（较上月分别 -3.2pct/-1.1pct），结构上，"国内贷款"同比回升，与 "新开工"同比剪刀差 收窄 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 5 月 24 日 关键一周：转机还是升级？ 海外方面，美国总统特朗普 23 日下午在社交媒体发文，称美国与伊朗已基本 谈成一份协议，有待美伊双方及相关伊斯兰国家最终敲定。 资产方面，1）未来 1 个月，若原油供需平衡，油价高位回落，全球抱团 AI 局 面会缓和；若局势升级，市场或进一步强化抱团。2）未来 2 个月，沃什上任 后美联储如何界定所谓截尾通胀以及能否在保持独立性前提下再度推动降息是 关键。3）未来 1-2 个季度，若美联储无法降息、叠加境外资金进入美股路径 收窄以及 SpaceX 上市等因素，在 Q3 末中期选举地方密集期结束之后，美股 或存在较大调整压力并对全球市场产生影响。 货币流动性跟踪（5 月 18 日——5 月 22 日） 银行间资金价格边际上升，但流动性宽松格局不变 ❑ 流动性复盘： ——宏观与大类资产周报 频率：每周 国内方面，4 月宏观经济 K 型分化进一步加剧：以"AI+新能源"为代表的新经 济与以"建筑产业链"为代表的传统经济分化。 本周，流动性体感边际收紧，同时大行净融出规模持续收缩，资金价格整体上 行，DR001、DR007 价格 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告对银行板块给出“推荐”评级 [1] - 核心观点：伴随银行净息差逐步企稳、基本面改善预期增强，叠加板块低估值、高防御属性优势，银行板块配置价值凸显，后续值得持续重点关注 [1] - 本周（报告发布周）A股市场小幅震荡，万得全A指数上涨0.04%，但申万银行板块下跌1.37%，大行下跌0.97%，银行板块表现弱于大盘 [1][13] - 年初以来，A股上市银行中，青岛银行、成都银行和宁波银行涨幅排名前三位 [13] 行业规模与市场表现 - 银行行业股票家数为41只，占A股总数0.8% [4] - 行业总市值为10301.9十亿元，占A股总市值8.7%；流通市值为9689.5十亿元，占A股流通市值9.2% [4] - 银行指数近1个月绝对表现下跌3.2%，近6个月下跌5.1%，近12个月下跌0.6% [5] - 从历史表现看（2024年、2025年及2026年以来），申万银行指数、国有大行、股份行、城商行、农商行等子板块表现分化，2026年以来多数板块录得负收益 [15][16] - 部分银行股表现亮眼，例如青岛银行年初以来上涨26.6%，成都银行上涨15.0%，宁波银行上涨10.7% [17][19] 监管与行业动态 - 监管动态：中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，计划经过2年集中整治全面取缔境外机构非法跨境经营活动 [9] - 监管动态：中国人民银行发布2026年4月金融市场运行情况，4月同业拆借日均成交4614.8亿元，同比增加46.0%；银行间市场债券回购日均成交8.4万亿元，同比增加36.2%；4月末债券市场托管余额达200.7万亿元 [9] - 监管动态：金融监管总局发布通知，要求推动2026年小微企业金融服务“稳投放、优结构、提质量、可持续” [10] - 行业动态：中国银行完成400亿元总损失吸收能力（TLAC）非资本债券发行，票面利率1.72%，期限4年 [11][12] 资金市场与银行资产负债 - 公开市场操作：本周央行公开市场操作净回笼0.5万亿元逆回购，资金面整体平稳但短端资金价格边际抬升 [2][20] - 资金利率：银行间回购利率DR001、DR007、DR014分别较上期上行5.8BP、4.5BP和5.3BP [22] - 资金利率：Shibor曲线中3M、6M、9M分别小幅下行0.3BP、0.4BP和0.6BP，1M和1Y持平 [22] - 资金利率：AAA级同业存单收益率全线小幅上行，1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期上行2.5BP、1.8BP、1.5BP、2.3BP和0.5BP [22][55] - 国债收益率：整体小幅下行，1Y、5Y、10Y和30Y分别下行3.2BP、1.3BP、1.4BP和1.9BP，仅3Y期限上行1.0BP [22] - 银行资产端：利率债净融资48276亿元，较上年同期（66414亿元）明显少增，政府债净融资（50319亿元）仍为主要支撑 [30] - 银行资产端：票据利率继续下行，1M、3M和6M票据利率分别为0.15%、0.48%、0.61%，分别较上期末变动-33BP、-7BP、-12BP [44] - 银行资产端：截至5月21日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2808亿元、-6216亿元、-774亿元、4140亿元 [40] - 银行负债端：同业存单发行规模提升，本周发行总额为9873亿元，净融资额为4884亿元 [55] - 银行负债端：大行存款平均挂牌利率维持低位，其中国有行活期存款挂牌利率为0.05%，1年期定期存款挂牌利率为0.96% [51] 核心资产比价分析 - 报告提供了调整增值税后的银行贷债收益比价表，涵盖国债、地方债、政金债、同业存单、各类信用债以及一般贷款、按揭贷款、企业贷款和票据贴现 [26] - 比价显示，考虑税收和资本占用后，不同期限和类型资产的综合收益率存在差异，为银行资产配置提供参考 [26] 海外热点事件与影响 - 美联储主席更迭：凯文·沃什于5月22日宣誓就任新一任美联储主席 [3][58] - 政策预期：海外市场预计沃什将推动美联储政策框架改革，可能涉及缩表和银行监管改革、通胀分析框架调整以及淡化前瞻性指引 [3][58] - 货币政策预期：美联储理事沃勒发表讲话对通胀风险表示担忧，其放弃鸽派立场后，海外市场对美联储年内加息1次的预期强化 [4][58] - 市场反应：美债收益率曲线熊平，对政策敏感的2年期美债收益率上行4.2个BP至4.12%附近，10年期美债收益率上行0.8个BP至4.58%附近 [4][59]

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 24 日 集运船东大幅提价，美伊谈判或接近达成协议 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，关注集运涨价以及美伊谈判进展；基础设施方面，高油 价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行业盈利影 响；快递方面，关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3109.9 | 2.6 | | 流通市值（十亿元） | 2917.7 | 2.8 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.4 | -2.6 | 9.5 | | 相对表现 | -4.1 | -7.6 | -14.9 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航空行业 2026 年 3 月数据跟踪 —春节错期 3 月供需增长较快，关注 油价对行业盈利影响》2026-05-16 ❑ 航运：集运需求向好，船东或继续提价 ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 24 日 若地缘缓和，关注大盘风格修复潜力 ——A 股趋势与风格定量观察 20260524 2. 市场最新观点 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn ❑ 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平仍偏高。万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 98.92%和 95.45%，成立以来分位数 分别为 71.19%和 51.79%；中证 800 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位 数分别为 94.17%和 87.84%，成立以来分位数分别为 52.49%和 53.70%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号维持中性。结构上，宏观基本面维持中性，估 值面维持谨慎，情绪面维持中性，流动性偏向乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模 ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 5 月 24 日 聚焦科技主线、出口高增与产能出清领域 ——A 股投资策略周报（0524） 当前 A 股震荡分化、硬科技领涨，市场由预期驱动、流动性驱动转向盈利驱动。 宏观经济弱复苏、内外需温差较大、新旧动能分化、通胀结构性回升。中观层 面行业景气高度分化，建议聚焦三大主线：1）科技高景气，算力、半导体等供 需紧平衡、业绩高增；2）出口韧性较强，高端制造出海受益全球需求；3）产 能出清领域拐点初现，化工、工业金属、电力设备、航海装备等供需改善、弹 性可期。建议均衡布局三大主线，重点关注电子、电力设备、机械设备、国防 军工、有色金属、基础化工等行业。 定期报告 相关报告 《海外最新流动性变化以及对 A 股的影响——A 股投资策略周报 （0517）》 《近期产业趋势进展和一季报景 气方向——A 股投资策略周报 （0509）》 《聚焦一季报验证与景气延续方 向 ——A 股 投 资 策 略 周 报 （0426）》 《多类资产收复战争跌幅，后续 怎么看？——A 股投资策略周报 （0419）》 《美伊目前进展以及近期产业赛 道趋势——A 股投资策略周报 （0411）》 张夏 ...