报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 航空货运板块淡季不淡，受益于出口需求增长和行业供给偏紧，空运运价维持高位，高油价下经营利润有望持续增长 [2] - 航空客运板块受燃油成本高企和需求相对疲弱影响，预计盈利同比承压，当前板块市值大幅回落，静待需求及成本改善催化 [2] - 6月下旬以来国际油价大幅回落、燃油附加费下调，叠加暑运来临，关注旺季量价表现 [1] 行业月度行情回顾 - 2026年6月，申万航空指数报收1737点，下跌9.5%，跑输沪深300指数11.3% [11] - 个股6月普遍下跌，跌幅最小的是东航物流，下跌2.1%；跌幅最大的是国货航，下跌21.1% [11] - 截至6月底，申万航空运输PE（TTM）估值为26.2倍，PB（LF）估值为3倍，均处于较高水平 [12] - 个股PE（TTM）方面，中国东航、中国国航和中信海直处于相对高位，分别为85倍、62倍和36倍 [12] - 个股PB（LF）方面，海控B股、海航控股和中国东航处于相对高位，分别为9.35倍、8.39倍和5.97倍；中国国航、国货航和东航物流处于相对低位，分别为1.94倍、1.82倍和1.27倍 [12] 航空客运数据追踪 行业整体数据 - 2026年6月民航旅客周转量为1074亿人公里，同比2019年+13.0%，同比2025年-2.1% [23] - 国内航线（不含地区）旅客周转量为791亿人公里，同比2019年+18.3%，同比2025年-5.2% [23] - 国际及地区航线旅客周转量为283亿人公里，同比2019年+0.3%，同比2025年+2.6% [23] - 2026年6月民航执行航班量42.3万架次，同比2019年-0.8%，同比2025年-5.5% [23] - 国内航班量36.2万架次，同比2019年+4.0%，同比2025年-5.7% [23] - 国际及地区（含外航）航班量6.1万架次，恢复至2019年77.9%水平，同比2025年-4.6% [23] - 2026年6月民航可用座公里为1268亿人公里，同比2019年+11.1%，同比2025年-2.2% [23] - 民航正班客座率为84.7%，同比2019年+1.4pct，同比2025年+0.1pct [23] - 飞机日利用率达8.2小时，同比2025年-7.9% [23] - 2026年6月国内航线全票价同比+15.7%，裸票价同比-3.2% [23] 国际航线 - 2026年6月国际航班较2019年恢复率为82.0%，较2025年同期下降3.5pct [39] - 截至2026年第22-26周，往返意大利、马来西亚、俄罗斯和新加坡执行航班量恢复率领先，分别为147%、144%、132%和125% [39] - 柬埔寨、加拿大和美国执行航班量恢复缓慢，恢复率分别为40%、38%和27% [39] 上市航司表现 - 2026年6月，南航ASK同比-0.9%，RPK同比-2.3%，客座率同比-1.2pts [45] - 国航ASK同比-6.1%，RPK同比-2.9%，客座率同比+2.8pts [45] - 东航ASK同比-3.9%，RPK同比-3.4%，客座率同比+0.5pts [46] - 三大航ASK同比-3.6%，RPK同比-2.8%，客座率同比+0.7pts [46] - 海航ASK同比-6.9%，RPK同比-7.7%，客座率同比-0.7pts [46] - 春秋ASK同比+15.9%，RPK同比+15.5%，客座率同比-0.3pts [47] - 吉祥ASK同比+0.8%，RPK同比+1.2%，客座率同比+0.4pts [47] - 上市航司加总ASK同比-2.9%，RPK同比-2.3%，客座率同比+0.6pts [47] - 国内航线方面，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内RPK同比变化分别为-5.5%/-6.7%/-7.1%/-8.3%/+20.3%/+3.4% [7] - 国际航线方面，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际RPK同比变化分别为+7.2%/+7.4%/+4.7%/-5.2%/-4.8%/-5.4% [7] 油汇利率 - 2026年7月航空煤油出厂价为8030元/吨，环比-17.5%，同比+46.1% [71] - 2026年7月布伦特原油月均价为82.64美元/桶，环比-3.1%，同比+19.2% [71] - 2026年7月美元兑人民币中间汇率报收6.7894，环比-0.3%，同比-5% [71] - 2026年7月中国五年期贷款市场报价利率报收3.5%，环比持平，同比持平 [78] - 预计8月国内航空煤油出厂价增幅维持在40%以上、环比基本稳定 [7] 航空货运数据追踪 - 2026年6月民航国际及地区货邮运输量42.5万吨，环比-0.7%，同比+11.0% [80] - 民航国际及地区货邮周转量31.1亿吨公里，环比-0.3%，同比+13.5% [80] - 2026年6月，TAC上海出境空运价格指数均值报6072点，月环比+2.2%，同比+35.7% [80] - 7月（2026/6/30-2027/7/27）TAC上海出境空运价格指数均值同比+23.8% [2] 推荐标的 - 推荐标的：东航物流、中国外运 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告的核心观点 - 2026Q2公募基金重仓农业市值环比继续下降，板块处于历史低配水平 [1] - 猪价及养猪股持仓降至底部，建议积极布局母猪产能去化提速 [1] - 同步推荐龙头饲企海外扩张、龙头禽企种禽端高景气 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、2026Q2农业重仓市值环比继续下降 - 截至26Q2末，公募基金重仓股中农林牧渔股票持股总市值为101亿元，环比下降29% [6] - 占基金股票投资市值比例为0.25%，低于行业标准配置0.19个百分点 [6] - 农业板块持仓比例处于2019年以来历史分位数的0%左右，处于历史低配水平 [6] - 生猪养殖股和饲料股仍是持仓主力，生猪股重仓市值55.4亿元（占比55%），饲料股重仓市值35.4亿元（占比35%） [12] - 生猪/种子股获加仓，公募基金重仓持股环比分别+6.3%/+379%，重仓市值环比分别-28%、79% [6] - 饲料/宠物股获明显减仓，公募基金重仓市值环比分别减少22%、30% [6] - 肉鸡/动保/农产品股纷获减仓，公募基金重仓市值分别为7.9亿元、0.2亿元、0.5亿元，环比分别下滑21%、23%、62% [6] - 基金重仓农林牧渔板块市值占基金重仓股票投资市值比例环比下降0.25个百分点至0.25% [20] - 生猪养殖股基金重仓比重环比下降0.13个百分点至0.13%，处于历史分位数的3.8%左右 [20] - 饲料股基金重仓比重为0.1%，处于历史分位数的0% [20] 二、板块整体减仓，持仓集中度维持高位 - 前十大农业重仓股持股市值从26Q1的131亿元下降到91.0亿元，环比减少31% [24] - 占农林牧渔板块重仓股总持股市值比例为90%，环比下降2个百分点 [24] - 26Q2公募基金前十大农业重仓股中有7只生猪养殖股、1只饲料股、2只肉鸡股 [25] - 海大集团为第一大重仓股，重仓市值35.2亿元，占比35% [25] - 牧原股份为第二大重仓股，重仓市值21.6亿元，占比21% [25] - 温氏股份重仓市值10.3亿元，占比10% [25] - 加仓股有11个，主要集中在生猪产业链，加仓较多的个股为乖宝宠物（加仓市值0.6亿元）、华统股份（加仓市值0.6亿元）、唐人神（加仓市值0.6亿元） [36] - 减仓股有17个，减仓较多的个股为海大集团（减仓市值15.1亿元）、牧原股份（减仓市值9.5亿元）、温氏股份（减仓市值9.2亿元） [36] 三、投资建议：养殖底部蓄势，饲企出海打开成长空间 - 生猪养殖：猪价处于历史底部区间，随着行业全面亏损时间拉长，母猪产能去化提速或抬升27年猪价中枢 [39] - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份 [39] - 弹性标的建议关注神农集团、德康农牧、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康 [39] - 后周期-饲料：龙头饲企凭借高性价比产品及全流程服务体系打造竞争壁垒，有望将国内成熟竞争范式复制到海外市场，继续重点推荐海大集团 [39] - 后周期-动保：龙头动保公司横向延伸至宠物板块有望打开成长空间，建议关注科前生物、瑞普生物 [39] - 禽养殖：白羽肉鸡祖代引种连续2年收缩，2026年1-5月受法国高致病性禽流感疫情影响国内引种全面中断 [40] - 6月中旬引种渠道重启，但前期近半年供给缺口无法短期弥补，或支撑父母代鸡苗价格延续高景气 [40] - 重点推荐圣农发展，建议关注益生股份、民和股份 [40]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 本周餐饮旅游板块指数上涨10.55%，商贸零售板块指数上涨7.91%，均表现强于沪深300指数（下跌1.31%）和创业板指数（下跌3.93%） [1][4][5] - 看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1] - 龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会 [1] - 美团外卖竞争趋于缓和，到店竞争长期无忧 [1] - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区、交通及酒店 [1] 根据相关目录分别总结 一、本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨10.55%，表现强于沪深300指数(下跌1.31%)和创业板指数(下跌3.93%) [5] - 商贸零售板块指数上涨7.91%，表现强于沪深300指数和创业板指数 [5] - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数下跌24.92%，表现弱于沪深300指数(下跌0.9%)和创业板指数(上涨4.4%) [5] - 商贸零售板块指数下跌17.67%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [5] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股为华天酒店(+38.49%)、西安饮食(+19.6%)、岭南控股(+13.72%)、曲江文旅(+13.62%)、国脉文化(+11.67%) [8][11] - 商贸零售板块涨幅前五为东百集团(+25.37%)、品渥食品(+21.54%)、御家汇(+18.87%)、值得买(+18.82%)、小商品城(+16.89%)，下跌个股为合肥百货（-10.06%） [13][16] 二、重点公司投资建议及估值 - **阿里巴巴**：预计FY2027Q1云业务收入同比增长45%，云经调整EBITA margin提升至低双位数，看好阿里云与AI业务持续加速增长及盈利改善空间，预计FY2027-FY2029 nongaap归母净利润为957、1295、1707亿，给予FY2027财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润8倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价161-189港元/股，维持“强烈推荐”评级 [16] - **拼多多**：2026Q1公司广告收入增速放缓，开启品牌自营业务，下调2026-2028年Non-GAAP归母净利润至1039/1373/1591亿元，给予2026年nongaap归母净利润10-12倍PE，对应目标价107-128美元/股，估值低位维持“强烈推荐” [16] - **京东**：预计26Q2京东零售收入及零售OP同比-6%，集团nongaap归母净利润恢复同比增长，预计2026-2028年Non-gaap归母净利润为308/456/542亿元，给予2026年Non-gaap归母净利润10-12倍PE，对应目标价131-157港元/股，维持强烈推荐评级 [21] - **唯品会**：Q2收入预计同比-4.2%，毛利率预计保持23%以上稳健水平，Nongaap归母净利润率预计约为7.6%，预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润为88/92/95亿元，给予2026年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价21.75美元，估值低位强烈推荐 [21] - **美团**：Q1外卖竞争边际缓解，公司显著亏损改善，调整2026/27/28E经调整净利润为-12.6/207/423亿，预计2026E核心本地商业GMV合计约3万亿，给予0.25倍PGMV，对应目标价135.6港元，维持“强烈推荐”评级 [18] - **零售（量贩零食）**：2026年开店势能强于2025年，同店转正，净利率释放确定性强，看好行业增长势能延续 [18] - **携程集团**：国家市场监管总局发布反垄断处罚公告，预计罚金合计51.8亿元，公司已积极推进模式整改，预计2026-2028年实现经调整归母净利润185/201/225亿元，对应27年PE约为10x，关注底部布局机会 [19] 三、AI应用数据 - 据OpenRouter，本周国产大模型deepseek、qwen、xiaomi、z.ai在token调用量市场份额中排名前十，分别约为24.9%、5.2%、2.9%、2.7% [21][22] - 本周各大模型在OpenRouter平台token调用量中，Deepseek V4 Flash、MiMo-V2.5、Hy3、Deepseek V4 Pro、GLM 5.2、MiniMax M3、Step 3.7Flash、Kimi K3均排名前十，调用量分别约为7.43T、7.23T、4.79T、3.5T、2.99T、2T、1.67T、1.41tokens [23] - 据Artificial analysis官网，国产大模型Kimi K3、GLM-5.2（max）、Deepseek V4 Flash 0731（max）、Qwen 3.7-Max、MiniMax-M3、Deepseek V4 Pro(Max)、MiMo-V2.5-Pro等排名进入前20 [26] 四、行业重大新闻 - **百胜中国**：第二季度总收入31亿美元（约合人民币209.41亿元），同比增长13%；经营利润3.48亿美元（约合人民币23.51亿元），同比增长14%，创第二季度历史新高；系统销售额同比增长6%，同店交易量连续第14个季度增长，同店销售额同比增长1%，经营利润率同比提升20个基点至11.1% [29] - **百胜中国**：上半年净新增门店约1200家，较去年同期翻番，进入超200个新城市；二季度净新增560家门店，加盟店占比达41%，截至6月底全国门店总数达19,297家 [30] - **百胜中国**：肯德基第二季度系统销售额同比增长7%，同店交易量同比增长4%，餐厅利润率同比提升20个基点至17.1%，净新增门店335家；必胜客系统销售额同比增长6%，同店交易量连续第14个季度增长，净新增门店数接近去年同期的两倍 [30] - **朴朴超市**：开始试水入驻淘宝闪购，福州地区已有部分门店陆续上线，相关业务仍处于试点阶段 [31][33] - **叮咚买菜**：宣布旗下核心自有品牌叮咚V5全面升级，首次公开55项配料严控名单，提出“5V”商品标准；2026年6月自有品牌渗透率达到68.5%，非生鲜自有品牌GMV占比超35%；叮咚V5拥有200余支SKU，预计今年GMV同比增长50% [4][33] - **阿里云**：宣布灵骏真武M890超节点实例已Day0适配Kimi K3，这是国内首个跑通近3万亿参数模型的超节点，双方将进一步展开国产算力合作 [34] - **亚马逊**：第二季度实现营收2006亿美元，同比增长20%，高于预期的1970.1亿美元；营业利润达275亿美元，同比增长43%；AWS贡献营收达422亿美元，高于市场预期的406亿美元，同比增长37%，创过去18个季度以来最快增速 [4][35] - **亚马逊**：AWS AI业务年化收入规模已超过250亿美元，同比保持三位数增长；订单积压达4960亿美元；预计2026年资本支出为2200亿美元，主要用于人工智能 [4][35] 五、行业重要公告 - **凯撒旅业**：向中国光大银行股份有限公司青岛分行申请1亿元授信额度，授信期限为12个月，由全资子公司凯撒易食控股有限公司提供连带责任保证担保 [36][37] - **豫园股份**：控股股东上海复星高科技（集团）有限公司下属上海复地投资管理有限公司本次部分股票解除质押及质押后，复地投资累计质押股份数量为772,140,054股；复星高科技及其一致行动人累计质押股票1,787,621,000股，质押股份占其所持有本公司股份的74.18% [38]

政策与产业趋势 - “十五五”规划将人工智能政策重心由基础能力建设向行业应用和规模推广延伸，央国企已累计布局超过1200个应用场景，并牵头建设8个国家行业应用中试基地[1][12] - 中美AI产业化路径呈现差异，中国应用更侧重实体产业和生产性服务业，2024年中国制造业增加值占GDP比重约24%，而美国服务业占比达79.7%[18][19][20] - 2026年一季度，国内AI产业链共发生1332起融资事件，其中下游应用服务层885起，占比66.4%[3] 央国企优势与市场表现 - 央国企拥有重点行业场景、长期数据积累和集团化组织优势，是AI与实体产业结合的重要主体[1] - 截至2026年7月31日，A股上市央企总市值35.0万亿元，占A股整体比重28.8%；国资委体系下上市央企总市值20.8万亿元，占A股整体比重17.2%[3] - 近两周央企主要指数整体上涨，诚通央企红利指数涨幅为6.8%；近一年央企科技引领指数涨幅居前[3] - A股国资央企股息率市值加权均值为2.8%，明显高于A股整体及其他类型企业[3]