宏观经济总体判断 - 高频数据显示12月宏观经济继续环比走弱的可能性较高[1] - 12月工业领域未出现抢生产迹象，工业通胀水平依然偏低，预计经济数据环比继续走弱的可能性较高[3] 工业生产与供给 - 12月开工率、产能利用率、产量整体不及11月，高炉开工率、螺纹钢、玻璃开工率环比明显下降[3] - 12月中旬重点企业粗钢日均产量为184.5万吨，较上旬下降2.4万吨，同比增速为-6.7%[71] - 上周水泥熟料产能利用率为37.42%，环比下降0.23个百分点，同比增速为-18.6%[66] - 上周电厂日均耗煤量为81.1万吨，环比微升0.31万吨，但同比增速为-6.2%[64] 价格走势分化 - 传统重化工业产品价格低迷：煤炭价格12月以来明显走弱，沥青、玻璃价格持续下跌[3] - 新能源领域价格表现更好：碳酸锂均价上周环比上涨1.28万元/吨至11.36万元/吨，同比涨幅达51.1%[136]；光伏产品价格指数(SPI)为15.0%，环比上升0.23%[143] - 部分钢材价格略有改善：螺纹钢价格指数上周环比上涨15元/吨至3326.2元/吨[112] 房地产市场 - 12月房地产销售形势好于11月，上周30城商品房成交面积达290.1万平方米，为四季度以来最高水平[3][181] - 土地成交面积连续2周超过4000万平方米，显著好于此前的平均水平，但上周土地成交面积为4468.96万平方米，环比下降226.95万平方米[3][183] 对外贸易与物流 - 出口形势相对稳定：CCFI、SCFI和NCFI等出口集运指数进入12月以来连续环比回升[3] - 国内物流活动有所放缓：上周港口货物吞吐量25869.7万吨，环比下降1.44%；邮政快递揽收量40.6亿件，环比下降1.74%[215][219] 风险提示 - 报告提示需关注地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期等风险[3]

核心观点 报告认为，12月科技成长风格仍将占优，重点关注AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属和创新药五大具备边际改善的赛道[5][56]。其中，商业航天领域因长征十二号甲成功入轨及科创板IPO新规落地迎来关键催化，而人工智能领域则因OpenAI计划进行千亿美元级融资以夯实算力基础设施而备受关注[3][4]。 主题与产业趋势：商业航天 - **长征十二号甲首飞实现入轨成功，但一级火箭回收失败**：2025年12月23日，长征十二号甲遥一运载火箭成功将载荷送入预定轨道，这是长征系列首次结合可重复使用技术的轨道级发射验证，但一级火箭回收未实现预定软着陆目标[3][4][17] - **科创板为商业火箭企业上市开辟新路径**：2025年12月26日，上交所正式发布指引，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准，核心要求是申报前至少实现一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨，这标志着上市审核从财务指标导向转向技术与产业化能力导向[3][4][19] - **可复用火箭是商业航天降本的核心**：火箭一级箭体成本占70%以上，回收复用可显著摊薄成本[21]。例如，SpaceX的猎鹰9号火箭一级最多已复用31次，其每公斤发射费用约为2-4万元人民币，而中国一次性使用的长征二号丁火箭每公斤费用约为5-8万元人民币[22][23] - **国内主要企业技术路线与进展多元**：主要技术路线包括液氧甲烷和液氧煤油[23]。蓝箭航天的朱雀三号于2025年12月3日首飞入轨但回收失败，其设计复用次数不少于20次，目标是将每公斤发射费用降至2万元以下[21][27][28]。星河动力的智神星一号计划于2026年首飞[30]。星际荣耀的双曲线三号计划于2026年上半年首飞并尝试海上回收[31] 主题与产业趋势：人工智能 - **OpenAI计划进行史上最大规模融资**：据路透社报道，OpenAI正讨论新一轮融资，目标融资额最高达1000亿美元，若全额筹集，公司估值或将高达8300亿美元，较2025年10月重组时的5000亿美元上涨66%[3][4][35][36][37] - **融资资金将主要用于算力基础设施与芯片自主化**：资金将投向超大规模数据中心（如“Stargate”计划）、能源配套及自研AI芯片，以降低对英伟达等外部供应链的依赖，夯实长期竞争壁垒[35][48][52] - **高估值基于其向“AI基础设施型公司”的转型预期**：OpenAI预计2025年年化收入将超过200亿美元，较2023年初增长超10倍[41]。市场给予高溢价，是因其“自然垄断/基础设施化”属性，以及通过产品使用形成的“数据-模型”正反馈闭环所构建的护城河[44][45] 短期投资建议与关注赛道 - **12月建议重点关注五大赛道**：AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属、创新药[5][56] - **AI硬件**：产业趋势强劲，英伟达FY26Q3业绩及Q4指引超预期，谷歌提出4-5年内AI基础设施能力提升1000倍的目标，Anthropic计划投资建设新数据中心[56][57] - **商业航天**：受事件与政策双重驱动，如北京计划建设超千兆瓦功率的太空算力中心，国家航天局发布行动计划鼓励政府扩大采购[57] - **AI应用**：商业化趋势多点开花，阿里巴巴公测“通义千问”APP，谷歌发布Gemini 3 Pro，全球月访问量过亿的AI应用达9款，部分垂类应用访问量同比增速超700%[57] - **有色金属**：美联储降息预期升温利好大宗商品，铜、铝及黄金价格走强（前三季度国内黄金均价同比上涨41%），且板块估值（TTM为25.11）相对其他热门赛道具备优势[57][58] - **创新药**：12月有多场重磅学术会议召开，国内ADC、双抗等创新药出海合作取得进展，新版医保目录即将实施提供支付端支持[57][58] 全球市场表现 - **上周全球股市行业表现分化**：材料、信息技术和工业行业表现较好，可选消费和日常消费表现较差[6][60] - **具体市场表现**：A股材料行业上涨5.8%，信息技术上涨4.4%；美股材料上涨2.4%，信息技术上涨1.8%；港股材料上涨4.2%[61] - **全球强势股特征**：领涨的大市值公司多集中于信息技术和材料行业，例如阳光电源（周涨10.4%）、三星电子（周涨10.1%）、SK海力士（周涨9.5%）[66][70] 重要资讯速递 - **国内政策**：新修订的《对外贸易法》将于2026年3月1日起施行，旨在推进贸易强国建设，并将跨境服务贸易负面清单管理等改革举措上升为法律[5][72] - **产业动态**：英伟达已告知中国客户，计划于2026年2月中旬（农历春节前）向中国客户交付其AI芯片H200[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1地方债已披露将发行1.68万亿元 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少、发行期限有变化、发行利差走阔、募集资金投向有调整 二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且部分期限利差有变动 成交量和换手率下降 新疆地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量20亿元 净融资减少312亿元 净偿还32亿元 发行新增专项债20亿元 无新增一般债等 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为59% 10Y及以上发行占比84%较上周下降 20Y占比上升较多 10Y占比环比降约11个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行 2025年特殊再融资债披露发行23097亿元 置换隐债专项债20000亿元 江苏、湖南、河南、贵州分别有2511亿元、1288亿元、1227亿元、1176亿元 本周无特殊专项债发行 2025年已披露发行13668亿元 江苏、广东、河南、云南分别发行1289亿元、1127亿元、760亿元、730亿元 [13][15][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差24.3bp较上周走阔 20Y最高达25.3bp 5Y、10Y、20Y加权平均发行利差走阔 湖南、广东加权平均发行利差超20bp [1][24] - 募集资金投向：截至本周末 2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等 土地储备投向占比+17.1%较2024年升高较多 冷链物流等基础设施建设占比-8.5%下降较多 [2][26] - 发行计划：2025年四季度已披露发行约1.65万亿元 12月1760亿元 新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元 2026年一季度已披露发行约1.68万亿元 1月6925亿元 新增债和再融资债分别计划发行6191亿元和10618亿元 下周计划发行260亿元 偿还86亿元 净融资174亿元 环比增206亿元 发行新增专项债20亿元等 [3][28][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高 分别达19.5bp和16.4bp 1Y、3Y、7Y发行利差走阔 其余收窄 3Y和1Y历史分位数较高 分别为83%和61% 各区域5Y以下及弱和中等区域7 - 10Y地方债二级利差较高 均在13 - 16bp [5][33][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降 成交量2959亿元 换手率0.54% 新疆地方债成交量375亿元 换手率2.9%较高 [5][39]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 2026年机器人板块策略核心是“缩圈与分化”，产业竞争优势将出现分化，实力强的平台化公司竞争力会愈发凸显，建议关注核心产业链、核心技术环节以及核心应用场景 [8] - 工信部成立人形机器人标准化技术委员会，清晰的行业标准是人形机器人规模化量产及应用的前提，在此标准下有望筛选出一批行业内更有竞争力的平台化公司 [8] - 机器人板块资本端催化加速，围绕机器人赛道的资本运作持续活跃，近期有多起机器人独角兽企业收购上市公司的案例 [8] 行情回顾与市场表现 - 过去一周（12月22日至26日），人形机器人板块指数涨幅4.17%，同期沪深300指数涨幅1.95%，板块显著跑赢大盘 [7][10] - 板块流动性明显回升，12月25日机器人核心标的流动性达到近两月以来次高点位，当日机器人成交额占A股总成交额比例为9.09%，处于年初以来56.67%分位 [7][12] - 过去一个月、六个月、十二个月，机器人板块绝对表现分别为8.0%、29.1%、45.2%，相对沪深300指数的表现分别为4.9%、11.1%、28.4% [6] - 周内核心标的中，涨幅前五为大业股份（33.06%）、昊志机电（30.03%）、天奇股份（24.58%）、恒勃股份（19.74%）、万向钱潮（19.46%）[7][14] 重要事件与行业动态 - **工信部成立标准化技术委员会**：12月26日，工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，主要承担基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作 [2][8][16] - **优必选拟收购锋龙股份**：12月24日，优必选拟以16.65亿元收购A股上市公司锋龙股份43%股份，交易完成后将成为其控股股东 [2][8][17] - **傅利叶发布千元级六维力传感器**：12月22日，傅利叶公布其首款面向人形机器人应用的六维力传感器，将以“千元级”定价，有望打破当前单台机器人配备4个该模块成本普遍超过8万元的行业成本困境 [2][18][19] - **云深处科技启动上市辅导**：12月23日，专注于四足及人形机器人的云深处科技正式启动上市辅导 [2][20] - **伟创电气与浙江荣泰设立合资公司**：12月26日，伟创电气公告拟与浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），共同布局智能机器人机电一体化市场 [2][21] 行业规模与相关标的梳理 - 报告覆盖的机器人相关股票家数为476只，总市值5003.4（十亿元），流通市值4322.6（十亿元），分别占A股相应总量的9.2%、4.6%、4.4% [4] - **关注T链相关标的**： - Tier 1：长盈精密、三花智控、拓普集团、均胜电子、新泉股份 [4] - 减速器：步科股份、绿的谐波、双环传动 [4] - 无框力矩电机：信质集团、信捷电气、伟创电气 [4] - 丝杠：恒立液压、嵘泰股份、五洲新春、北特科技 [4] - 结构件：永茂泰、旭升集团 [9] - 轻量化：肇民科技、恒勃股份 [9] - 灵巧手：鸣志电器、德昌电机控股、浙江荣泰 [9] - 充电模组：领益智造 [9] - **关注国产链关键龙头**： - 本体：优必选、越疆、中坚科技、拓斯达 [9] - 大脑：天准科技 [9] - 关节&丝杠：美湖股份、震裕科技、夏厦精密、丰立智能、中大力德、国茂股份 [9] - 连接器&线束：珠城科技、电连技术 [9] - 新材料：翔楼新材、江苏博云、富春染织 [9] - 传感器：柯力传感 [9] - 四足机器人：长源东谷 [9] - **关注物流装备相关标的**：杭叉集团、中力股份、安徽合力、井松智能 [9] 未来重要事件展望 - 预计2026年一季度特斯拉Optimus Gen 3发布 [29] - 2026年2月富士康机器人推出 [29] - 2026年4月北京亦庄将举办人形机器人半程马拉松大赛 [29] - 2026年8月将举办第二届世界人形机器人运动会 [29]

政策与战略方向 - 2026年国资国企工作核心主线为“深化改革”与“价值创造”，并突出强调推进战略性、专业化重组整合[2] - 经营目标以“一利五率”为抓手，要求提升净资产收益率和全员劳动生产率，并提高研发投入强度[5] - 产业布局呈现“存量优化”与“增量开拓”双线特征，既推动传统产业升级，也发展战略性新兴产业和文旅、数字、健康等消费新场景[10] - 党的二十届三中全会明确的各项国资国企改革任务需在2029年完成[5] 经营与财务表现 - 2025年1-11月，中央企业实现增加值9.5万亿元，同比增长1.4%；年化全员劳动生产率达81.1万元/人，同比提升3%[9] - 2025年1-11月，中央企业研发经费投入达8901.6亿元，强度为2.62%；完成固定资产投资（不含房地产）3.3万亿元，同比增长0.7%[9] - 截至2025年12月26日，A股上市央企总市值34.8万亿元，占A股整体比重29.8%，其中国资委体系下央企市值21.0万亿元，占比18.0%[16] 市场与估值表现 - 近两周央企主要指数整体上涨，其中央企科技引领指数上涨5.3%，表现优于沪深300指数3.7个百分点[5] - 近一年表现最优的指数为国新央企小盘，涨幅为25.4%，相对同期沪深300指数高8.5个百分点[5] - 截至2025年12月26日，国资央企PE(TTM)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为46.8倍、36.8倍、28.3倍；PB(LF)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为3.6倍、2.7倍、3.0倍[32] - 截至2025年12月26日，A股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值、中位数分别为1.2%、2.9%、0.5%，市值加权均值高于A股整体[51]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司是A股稀缺的超声波平台型公司，完整掌握超声波底层技术，通过不断推进细分领域的超声应用和国产替代来打造多维成长曲线，平台型能力赋予其穿越周期的能力 [1][7] - 公司成长曲线清晰：第一曲线为锂电设备，第二曲线为半导体先进封装，第三曲线为医疗医美，目前第二成长曲线已开始兑现 [1][7] - 公司采用“设备+耗材”商业模式，高毛利的耗材业务贡献稳定现金流，有助于平滑下游行业周期性影响 [7][30] - 短期看，锂电稼动率回升带动订单修复，主业业绩改善明显；中期看，先进封装等领域已逐步兑现业绩；长期看，医疗医美等新兴行业前瞻布局，打开成长天花板 [7] 公司概况与财务表现 - 公司是国内超声波设备龙头，成立于2007年，以轮胎裁切业务起家，2017年进入锂电设备领域，2020年拓展至无纺布、汽车线束、半导体等领域，目前正储备医疗医美领域技术和产品 [7][36] - 2018-2024年，公司营收从1.09亿元增长至5.85亿元，CAGR为32.32%；归母净利润从0.24亿元增长至0.86亿元，CAGR为23.70% [39][40] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.94亿元，同比大幅增长359.81%，业绩拐点已现 [40] - 2024年公司收入结构：配件业务占比31.42%（营收1.84亿元），动力电池设备占比25.86%（营收1.51亿元），汽车线束设备占比13.92%（营收0.81亿元），半导体设备占比8.03%（营收0.47亿元） [34][44] - 公司综合毛利率持续提升，从2021年的49.15%提升至2025年前三季度的65.05%，主要得益于高毛利的配件业务占比提升 [45] - 配件业务毛利率高达75.93%（2024年），且收入从2019年的42.52百万元增长至2024年的183.67百万元，CAGR达34% [27][30] - 公司维持高研发投入，2025年前三季度研发费用率达22.72% [51] 第一成长曲线：锂电设备 - 行业需求回暖：储能需求爆发驱动锂电设备景气度回升，中国锂电储能出货量预计从2024年的189.7GWh增长至2030年的734.4GWh，CAGR达25.31% [59] - AI数据中心催生新场景：全球数据中心用锂电储能预计从2024年的9.5GWh增长至2030年的322.2GWh，CAGR高达79.91% [60] - 下游电池厂资本开支修复：2025年第三季度，锂电设备板块营收同比+4.92%，归母净利润同比+71.17%，基本面拐点确定 [68] - 公司在动力电池超声波焊接设备市场打破外资垄断，市占率领先，已进入宁德时代、比亚迪等头部电池厂供应链 [76] - 新技术带来增量需求： - **固态电池**：全固态发展趋势明确，2027年为关键量产时间窗口，公司超声波焊接设备可用于固态电池极耳焊接和检测，极耳焊接设备已形成小批量订单 [79][82][84] - **复合集流体**：相比传统电池，复合集流体锂电池在前段工序新增一道超声波高速滚焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右 [85] - 公司超声波滚焊机产品性能领先，最大压力达2500N（40kHz时），最大焊接速度超过80m/min，已应用于宁德时代新型动力电池产线 [87][89] 第二成长曲线：半导体设备（先进封装与功率半导体） - 半导体行业进入新一轮周期：WSTS预测2025年全球半导体市场规模达7280亿美元，同比增长15.4%；AI芯片是核心增长引擎，2024-2034年市场规模CAGR预计为29% [94][103] - 国产替代诉求强烈：2024年中国晶圆制造设备综合本土化率仅25%，其中量检测设备国产化率仅9%，自主可控迫在眉睫 [104] - AI驱动先进封装技术升级：HBM和2.5D/3D先进封装技术快速迭代，带动相关设备需求提升 [109] - 公司在半导体领域主要覆盖功率半导体和先进封装两大场景，产品包括超声波扫描显微镜（超扫）、超声波固晶机、引线键合机等 [91][93] - **超声波扫描显微镜（超扫）**： - 2023年全球市场规模约116.39亿元，市场主要由美国Sonoscan、德国PVA等外资占据，2024年全球CR5为86.35% [7][21] - 公司是国内少数进入头部客户供应链的企业，2025年4月其2.5D/3D超扫设备已实现批量供货，6月斩获半导体封装头部客户订单 [7][21] - **引线键合机**： - 2024年我国引线键合机进口金额约44亿元，市场由美国K&S、ASM Pacific等主导 [21] - 公司自2019年布局，2023-2024年进入时代电气、振华科技等供应链，2025年6月引线键合机获得批量订单 [21] - **超声波固晶机**：公司产品已获得客户正式订单 [7] 第三成长曲线：医疗医美 - 行业空间广阔：预计2025年我国超声刀市场规模达61.10亿元，目前中高端市场主要由强生、美敦力、奥林巴斯等国际巨头主导 [21] - 公司布局加速：2024年4月成立子公司贝斡医疗，专注口腔医疗器械；2024年9月与韩国元泰成立合资公司；2025年6月，贝斡医疗取得超声波口腔医疗器械注册证4项 [21] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为7.81亿元、10.94亿元、15.32亿元，同比增长率分别为34%、40%、40% [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.33亿元、3.81亿元，同比增长率分别为76%、54%、64% [2][7] - 对应2025-2027年PE分别为91.0倍、59.2倍、36.2倍 [2][7]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：绿色转型板块资金流向分析模型[31] **模型构建思路**：为追踪碳中和进程中的资金流向，将与绿色或转型相关的行业进行分类，并分析各类板块的资金净流入、净流入率及成交占比[31] **模型具体构建过程**： 1. 行业分类：基于各行业在碳减排链条中的功能定位，将A股市场划分为四个板块[31]： * **低碳核心板块**：涵盖电力设备、环保，以及公用事业和汽车行业的部分领域，直接贡献碳减排[33]。 * **低碳支撑板块**：包括计算机、通信、电子及机械设备的部分领域，为产业绿色转型提供数字化、自动化和智能化支撑[33]。 * **转型主体板块**：包括火电、煤炭、钢铁、有色金属、化工等多个领域，是碳减排的重点领域[33]。 * **其他板块**：除以上三类外的其余行业。 2. 指标计算：每周计算各板块的以下指标[32]： * **主力净流入额**：板块内所有个股主力资金净流入额之和。 * **主力净流入率**：主力净流入额 / 板块成交额。 * **成交额占比**：板块成交额 / 全市场成交额。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ESG事件情绪因子[40] **因子构建思路**：通过统计全市场上市公司发布的ESG相关事件，并区分其正向、负向、中性属性，构建反映市场ESG整体情绪和结构的因子[40] **因子具体构建过程**： 1. 事件收集：统计全市场每周发生的所有ESG相关事件[40]。 2. 事件分类：将每个事件人工或通过自然语言处理技术判定为正向、负向或中性[40]。 3. 因子计算：每周计算以下指标[40]： * **ESG事件总数**：当周发生的所有ESG事件数量。 * **正向事件占比**：正向事件数量 / ESG事件总数。 * **负向事件占比**：负向事件数量 / ESG事件总数。 * **中性事件占比**：中性事件数量 / ESG事件总数。 2. **因子名称**：ESG事件维度分布因子[45] **因子构建思路**：将ESG事件按照环境（E）、社会（S）、治理（G）三个维度进行划分，统计各维度的事件数量，以观察市场关注点的结构[45] **因子具体构建过程**： 1. 事件维度标注：为每个ESG事件标注其所属的主要维度（E、S或G）[45]。 2. 因子计算：每周分别统计环境（E）、社会（S）、治理（G）三个维度的事件数量[45]。 3. **因子名称**：行业ESG声量因子[48] **因子构建思路**：统计各行业发生的ESG事件总数及正负向结构，以衡量各行业的ESG舆情热度及情绪倾向[48] **因子具体构建过程**： 1. 行业事件归集：将每个ESG事件归集到其对应的上市公司所属行业[48]。 2. 因子计算：每周为每个行业计算以下指标[48]： * **行业ESG事件总数**：该行业当周发生的ESG事件总数量。 * **行业正向事件占比**：该行业当周正向事件数量 / 该行业ESG事件总数。 * **行业负向事件占比**：该行业当周负向事件数量 / 该行业ESG事件总数。 模型的回测效果 1. **绿色转型板块资金流向分析模型**，本周主力净流入额：低碳核心板块144亿元，低碳支撑板块-282亿元，转型主体板块-79亿元，其他板块-533亿元[32] 2. **绿色转型板块资金流向分析模型**，本周主力净流入率：低碳核心板块1.12%，低碳支撑板块-0.91%，转型主体板块-0.49%，其他板块-1.42%[32] 3. **绿色转型板块资金流向分析模型**，本周成交额占比：低碳核心板块13.15%，低碳支撑板块31.88%，转型主体板块16.57%，其他板块38%[32] 因子的回测效果 1. **ESG事件情绪因子**，本周ESG事件总数：2151件[40] 2. **ESG事件情绪因子**，本周正向事件占比：46.6%[40] 3. **ESG事件情绪因子**，本周负向事件占比：42.3%[40] 4. **ESG事件情绪因子**，本周中性事件占比：11.1%[40] 5. **ESG事件维度分布因子**，本周环境（E）维度事件数：307件[45] 6. **ESG事件维度分布因子**，本周社会（S）维度事件数：68件[45] 7. **ESG事件维度分布因子**，本周治理（G）维度事件数：2112件[45] 8. **行业ESG声量因子**，本周汽车行业ESG事件总数：243件，正向占比约72.4%[48] 9. **行业ESG声量因子**，本周电力设备行业ESG事件总数：230件，正向占比约70.4%[48] 10. **行业ESG声量因子**，本周医药生物行业ESG事件总数：169件，正向占比32.5%[48]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持此评级 [2] 报告的核心观点 - 广东2026年度电力长协交易结果落地，总成交电量3594.37亿千瓦时，同比增长5.4%，成交均价372.14厘/千瓦时，同比下降5.0%，接近燃煤基准价453厘/千瓦时下浮20%的下限 [6] - 绿电成交量47.79亿千瓦时，同比增长17.7%，成交均价372.21厘/千瓦时，同比下降3.7% [6] - 在风格轮动背景下，建议关注电力板块投资机会，重点推荐红利标的国电电力，以及业绩有安全垫、港股股息较高的华能国际 [6] - 长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等 [6] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，建议关注工商业用户占比较高、需求弹性较大的昆仑能源，以及多元化上游布局、估值有提升空间的新奥能源等 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、重点事件解读 - **用电量增速放缓**：11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较10月下降4.2个百分点 [6][10] - 第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较10月下降5.3个百分点 [10] - 第二产业用电量5654亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较10月下降1.8个百分点 [10] - 第三产业用电量1532亿千瓦时，同比增长10.3%，增速较10月下降6.8个百分点 [10] - 城乡居民用电量1057亿千瓦时，同比增长9.8%，增速较10月下降14.1个百分点 [10] - 1-11月全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [6][10] - **光热发电政策支持**：国家发改委、能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [20] - 加强规划引导，推动光热发电与高载能产业协同布局 [20] - 积极培育应用市场，聚焦大型外送新能源基地、本地消纳项目及源网荷储一体化系统三大场景 [20] - 发挥光热发电的调频、调压、惯量支撑、黑启动及长时储能等系统调节作用 [20] - 加快推动技术与产业创新，攻关核心装备国产化，鼓励产业链集群发展和“走出去” [20] - 完善政策保障机制，包括拓宽融资渠道、探索容量补偿、明确绿色收益路径等 [21] 二、本周行情复盘 - **板块指数表现**： - 本周环保（申万）行业指数上涨1.92%，公用事业（申万）行业指数上涨0.83% [6][22] - 公用事业子板块中，电力板块上涨0.65%，燃气板块上涨2.59% [6][22] - 2025年以来，环保板块累计涨幅18.58%，领先于沪深300；电力板块累计涨幅2.71%，落后于沪深300及创业板指 [6][22] - **子板块涨跌**： - 环保子板块：水务及水治理上涨0.40%，大气治理上涨2.64%，固废治理上涨0.60%，综合环境治理上涨4.39%，环保设备上涨5.95% [27] - 电力子板块：火力发电上涨2.45%，水力发电下跌0.77%，风力发电上涨0.37%，光伏发电上涨0.55%，核电平均上涨0.24% [27] - **个股表现**： - 环保板块涨幅靠前：创元科技、美埃科技、正和生态、赛恩斯、通源环境 [31] - 电力板块涨幅靠前：京能电力、上海电力、皖能电力、建投能源、桂冠电力 [31] - 燃气板块涨幅靠前：胜通能源、德龙汇能、胜利股份、九丰能源、中泰股份 [31] 三、行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**： - 截至12月26日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格685元/吨，周环比下降4.86%，同比下降11.0% [6][36] - 广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格525元/吨，周环比持平，同比下降16.7% [6][36] - 截至12月19日，纽卡斯尔动力煤现货价107.96美元/吨，周环比下降1.5%，同比下降12.1% [36] - 截至12月26日，秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为697万吨、215万吨，较12月19日分别减少31万吨、8万吨；曹妃甸港库存215万吨，增加8万吨 [36] - **重点水库水位及蓄水量**： - 三峡水库水位170.94米，同比上升1.90%，环比下降0.43米；入库流量6360立方米/秒，环比上升360立方米/秒，同比下降20.50%；出库流量6540立方米/秒，环比上升20立方米/秒，同比下降6.17% [38] - 锦屏一级水库水位1872.88米，同比上升0.10%，环比下降3.52米；蓄水量71.92亿立方米，环比下降2.79亿立方米，同比上升2.10% [38] - 二滩水库水位1194.99米，同比下降0.20%，环比下降1.42米；蓄水量52.94亿立方米，环比下降1.37亿立方米，同比下降4.23% [39] - **硅料价格**：截至12月24日，多晶硅（致密料）价格52元/千克，周环比持平 [48] - **天然气价格**： - 截至12月26日，LNG到岸价9.62元/百万英热（3506元/吨），周环比上涨1.02%，同比下跌33.5% [6][50] - 国内LNG出厂价3915元/吨，周环比下降2.85%，同比下跌13.9% [6][50] - **电力市场**： - **现货市场**：12月24日广东省发电侧加权平均电价达周最高值346.72元/兆瓦时，环比上升10.9% [6][52] - **中长期市场**：2026年1月广东省中长期交易综合价372.84元/兆瓦时，同比下降0.03%，较2025年12月上升0.1% [6][52] - 山东省11月10日至15日中长期电力直接交易成交电量28.02亿千瓦时，环比上升6.2%；加权平均成交电价370.76元/兆瓦时，环比下降0.32% [52] - **碳市场**： - 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1565.56万吨，环比增加60.9%；周成交额11.22亿元；成交均价71.69元/吨 [58] - 2025年累计成交量2.28亿吨，累计成交额141.22亿元 [58] 四、行业重点事件 - **电力市场**： - 重庆市发布电动超充重型货车充电基础设施建设方案，目标到2026年建成充电站20座以上、推广车辆500辆以上 [63] - 宁夏印发绿电直连实施方案，要求新能源年自发自用电量占比不低于60%，占负荷侧总用电量比例不低于30% [63] - 北京市印发美丽工厂建设指引，鼓励建设分布式光伏、风电及绿色智能微网 [63] - 广西就新能源项目机制电量结算细则征求意见，机制电量采用“事前确定比例，事后根据实际上网电量形成”的方式 [64] - **双碳市场**： - 深圳印发气候投融资项目库管理规范，对入库项目提供融资成本资助、提升贷款风险补偿等支持 [65] - 海南部署零碳园区建设，要求构建以零碳能源为基础的新型能源系统，并科学配置储能 [65] - 江西推动制造业绿色低碳发展，鼓励探索“绿电直连”模式 [65] - 宁夏印发固定资产投资项目节能审查和碳排放评价实施办法，实行分级管理 [68] 五、下周环保电力板块主要事件提醒 - 转增上市：*ST聆达10转15股，除权除息日为12月29日 [69] - 股份流通：新奥股份19.2517万股股权激励限售股份于12月30日上市流通 [69] - 派息：龙源电力10派1元（含税），股权登记日12月26日；穗恒运A10派0.6元（含税），股权登记日12月30日 [69] - 停牌提示：顺风清洁能源自2026年1月2日起停牌 [69] 六、上市公司重要公告 - **股权收购**：金科环境拟8480万元收购唐山艾瑞克环境科技100%股权 [70]；ST京蓝拟100万美元收购南非一钒钛磁铁矿勘探公司51%股权 [70] - **股权转让**：清水源拟转让全资子公司济源思威达环保科技100%股权 [70] - **回购**：永泰能源拟以3亿元至5亿元回购股份，价格不超过2.50元/股，用于注销 [70] - **增持**：福能股份控股股东累计增持1096万股，金额1.04亿元 [70]；盘江股份控股股东累计增持1783.35万股 [70] - **减持**：涉及德林海、恒盛能源、隆华科技、深水海纳、高能环境、露笑科技、雪迪龙、福鞍股份、唯赛勃、华银电力等公司 [70][72] - **重大合同**：广东建工孙公司拟投资约60亿元建设年产20万吨绿色甲醇等项目 [72] - **对外投资**：涉及金达莱、路德科技、东江环保、德龙汇能、侨银股份、深圳能源等公司 [72] - **人事变动**：涉及南网储能、中国核电、惠城环保、禾信仪器、海新能科、华测检测、雪浪环境、太阳能、京能电力、节能环境、景津装备等公司高管变动 [72][73] - **政府补助**：首华燃气子公司收到1.7亿元财政补助 [73]；亨通股份子公司收到3882.77万元政府补助 [73]；皖仪科技收到954.58万元政府补助 [73]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 白酒板块：贵州茅台定调2026年投放量总体稳定，从“以产定销”转向“以销定产”，预计量增在持平至小个位数区间，叠加新兴渠道挖潜，供需关系相比2025年有望显著改善[1][15] 泸州老窖表示国窖价格管控保持克制，并认为2026年第一季度可能是行业关键调整窗口[2][12] - 大众品板块：建议加大顺周期布局，乳制品行业随着供给有序去化与深加工需求释放，2026年奶价拐点确定性提升，看好龙头乳企业绩修复与股息支撑下的估值抬升[1][15] 同时关注三条投资主线：销量有改善空间、顺周期及成本红利[3][16] 核心公司跟踪 - **贵州茅台**：在经销商大会上指出2025年存在产品动销循环不畅等问题，为此2026年将采取四大措施：维护量价动态平衡，提升500ml普茅市占率并升级精品茅台酒质以打造第二大单品；聚焦渠道韧性，取消高附加值产品的分销政策；构建多元化销售网络；强化协同联动以支撑市场化转型[2][11] - **泸州老窖**：国窖价格管控保持克制，公司将持续为用户创造附加值以应对市场变化 行业自2025年5月进入调整期，旺季弹性减弱，淡旺季差距不明显，公司认为2026年第一季度可能是行业关键调整窗口 公司38度产品在核心市场认可度提升，并将针对年轻群体推广冰饮、调饮等新消费场景[2][12] - **寿仙谷**：公司2025年10-11月实现增长，预计第四季度正增长 与和君咨询合作，规划2026-2030年收入复合增速20%以上 2026年将围绕大爆品与大渠道展开，线上渠道将加大在抖音、快手的投放 分红率不会低于30%[2][12] - **立高食品**：山姆蛋挞新品自2025年11月上市以来表现亮眼，后续仍有大单品即将上线 奶油板块受益于商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施（从价补贴率22%-43%），国产替代有望加速，公司奶油360pro动销良好 棕榈油成本近期逐步回落，叠加费用管控，后续净利率具备上行空间[3][13] - **益生菌行业**：2025年预计消费端规模1500亿元，其中食品饮料占70%，保健品占15% 原料端规模超80亿元 保健品益生菌过去两年供给侧产能翻倍增长，未来复合增速预计不到10%，行业价格竞争激烈 Akk菌在稳定血糖、减脂方面效果优于B420菌，但价格更高 目前国内禁止Akk菌直接添加进保健食品，预计最快2026年底或2027年政策放开，将带动其价格回落并拉动品类增长[3][14] 投资建议 - **白酒**：布局春节反弹，底仓配置贵州茅台、五粮液、山西汾酒；弹性品种关注迎驾贡酒、泸州老窖[3][16] - **大众品**：关注卫龙（股息保障+收入延续增长）、安琪酵母（糖蜜成本红利释放）、伊利股份（顺周期业绩改善+股息支撑）、海天味业H股（餐饮边际改善带动估值折价收敛）[3][16] - **三条主线**： 1. **销量仍有改善空间（渗透率/份额提升）**：西麦食品、农夫山泉、新乳业、有友食品、仙乐健康[3][9][16] 2. **顺周期**：蒙牛乳业、优然牧业、华润啤酒、千禾味业[9][16] 3. **成本红利**：洽洽食品[9][16] 行业数据 - **行业规模**：股票家数142只，总市值4711.2十亿元（约4.71万亿元），流通市值4495.5十亿元（约4.50万亿元），分别占全市场约2.7%、4.4%和4.6%[4] - **指数表现**：近1个月绝对收益0.9%，相对沪深300指数收益-2.2%；近6个月绝对收益5.2%，相对收益-12.8%；近12个月绝对收益8.7%，相对收益-8.1%[6] - **重点公司估值**：报告列出了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等在内的多家重点公司截至2025年12月28日的市值、盈利预测及估值指标[17][19] 例如，贵州茅台市值17709亿元，对应2025-2027年预测PE分别为20倍、19倍、18倍，股息率3.7%[17]

投资评级与核心观点 - 报告对成都华微（688709.SH）维持“强烈推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，成都华微在时间敏感网络（TSN）技术领域积累深厚，有望享受商业航天市场爆发带来的机遇 [1][6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.43亿元、3.29亿元及4.02亿元，对应市盈率（PE）分别为124倍、91倍、75倍 [6] 公司概况与股东背景 - 公司控股股东为中国振华电子集团有限公司，持股比例为44.84% [2] - 中国振华聚焦基础元器件、集成电路、电子材料、应用开发四大业务 [6] - 公司产品线涵盖数字集成电路（如可编程逻辑器件、系统级芯片、存储器）和模拟集成电路（如模数/数模转换器芯片、接口和驱动电路、电源管理），并提供系统芯片级解决方案及测试服务 [6] 技术与产品进展 - 2025年12月，公司协办第十四次“枫林论坛”，主题为“时间敏感网络（TSN）系统设计”，并现场展示了最新的TSN系统级板卡及FPGA系列核心产品 [1][6] - 公司在TSN领域采用“IP+成都华微FPGA”策略，结合自研FPGA的灵活性、可控性等优势，与用户协同验证，沉淀出多套“典型配置”，以降低技术试错风险与开发成本 [6] - 公司TSN研发中心已在长沙揭牌，团队核心人员为TSN领域资深专家，并作为核心专家参与《箭载时间敏感网络（TSN）技术规范》的制定 [6] - 公司已具备首款TSN产品——“TSN网络交换板卡” [6] - 公司自主研发的高速ADC芯片成功突破美国技术封锁，填补了国内技术空白 [6] - 公司抗辐照高精度ADC产品在卫星载荷数据采集中有广阔应用，高速大带宽ADC是卫星通信实现突破的关键 [6] 市场机遇与成长逻辑 - 随着商业航天发展及传输信息量增加，现有航空航天领域AFDX网络的延迟控制能力难以满足高端装备对带宽、可靠性、端到端延时和抖动的严苛需求，TSN技术替代空间巨大 [6] - 公司作为《箭载时间敏感网络（TSN）技术规范》制定的核心参与者，技术优势显著，或将享受TSN在航天领域的市场爆发 [1][6] - 公司高速高精度ADC芯片相关型号已完成客户验证并收到意向订单 [6] - 完整的ADC芯片矩阵将帮助公司充分受益于商业航天的快速发展 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为9.02亿元、11.68亿元、14.67亿元，同比增长分别为49%、29%、26% [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.43亿元、3.29亿元、4.02亿元，同比增长分别为99%、35%、22% [6][7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.52元、0.63元 [7][10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为72.8%、72.4%、72.1%，净利率分别为27.0%、28.2%、27.4% [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.3%、10.4%、11.7% [10] - 报告发布日公司当前股价为47.18元，总市值为300亿元（30.0十亿元），流通市值为103亿元（10.3十亿元） [2] 近期股价表现 - 截至报告发布时，公司股价近1个月绝对涨幅为26%，近6个月绝对涨幅为43%，近12个月绝对涨幅为45% [5] - 同期公司股价相对沪深300指数的超额收益分别为23%、25%、28% [5]