证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 03 日 东航物流（601156.SH） 卡位全球贸易核心，跨境空运龙头盈利可期 周期/交通运输 预计公司 2026-2028 年归母净利润 29.3、33.8、37.2 亿元，对应当前市值 PE 分别为 9.1、7.9、7.1 倍，首次覆盖给予"增持"评级。 增持（首次） 目标估值：NA 当前股价：16.76 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1588 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 945 | | 总市值（十亿元） | 26.6 | | 流通市值（十亿元） | 15.8 | | 每股净资产（MRQ） | 12.7 | | ROE（TTM） | 13.5 | | 资产负债率 | 33.1% | | 主要股东 中国东方航空集团有限公司 | | | 主要股东持股比例 | 40.5% | 股价表现 续增长。短期来看，虽然美以伊冲突爆发以后国际航油价格大幅上涨推升公 司燃油成本，但受益于运价、业务量的快速增长以及公司较高的毛利安全垫， 盈利仍有望实现同比增长。预计公司 2026-2028 年归母净利润 29.3、33.8、 ...

投资评级与核心观点 - 报告对美团-W（03690.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价为135.60港元，相较于当前股价73.45港元有约85%的潜在上行空间 [1][3] - 报告核心观点：美团2026年第一季度业绩超出预期，竞争环境边际缓解，核心业务减亏进程显著，长期看好其国内核心业务的壁垒与成长性，同时海外业务有望打开新的增长空间 [1][7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：总收入为910.4亿元人民币，同比增长5.6%；经营亏损为64.7亿元人民币，同比扩大161.2%；经调整净亏损为49.7亿元人民币，同比扩大145.4% [1][7] - **分部业绩**： - 核心本地商业分部收入为640.6亿元人民币，同比微增0.1%，经营亏损为20.3亿元人民币，同比扩大115.0% [7] - 新业务分部收入为269.8亿元人民币，同比增长21.3%，经营亏损为21.2亿元人民币，经营利润率为-7.8%，同比改善2.4个百分点 [7] - **财务预测调整**：基于外卖减亏超预期，报告调整了盈利预测，预计2026E/2027E/2028E经调整净利润分别为-12.6亿/207亿/423亿元人民币 [7] - **历史与预测数据**： - 2025年总收入为3648.55亿元人民币，同比增长8%；经调整净亏损为186.48亿元人民币 [2] - 预测2026E/2027E/2028E总收入分别为4076.34亿/4584.48亿/5121.38亿元人民币，均同比增长12% [2][10] - 预测毛利率将从2025年的30.4%恢复至2026E-2028E的38.0% [11] - 预测净资产收益率将从2025年的-15.5%恢复至2027E的27.1%和2028E的23.5% [11] 核心业务分析 - **外卖业务**：2026年第一季度行业竞争进一步改善，补贴收窄导致单量增速环比放缓，但单均亏损环比显著改善，展望第二季度，在补贴收缩和季节性因素推动下，外卖业务单位经济效益（UE）有望实现盈亏平衡 [7] - **闪购业务**：预计2026年第一季度单量增速环比放缓，在补贴及投放下降驱动下亏损环比明显收窄，但预计第二季度因618大促投入增加，亏损将环比扩大 [7] - **到店业务**：公司聚焦高质量增长，主动放弃低效品类，预计第一季度交易总额（GTV）增速约为10%以上，收入增速约为高单位数，经营利润率环比保持稳定，长期来看，该业务线上化率仍低，与抖音形成错位竞争，成长空间明显 [7] - **新业务**：亏损情况好于预期，主要由于海外业务Keeta在沙特补贴收缩及中东战事影响下开城速度放缓，预计第二季度因小象及Keeta扩张，收入增速在22%~24%之间，亏损将环比小幅扩大 [7] 估值与投资逻辑 - **估值方法**：报告预计公司2026年核心本地商业总交易额（GMV）合计约3万亿元人民币，给予0.25倍市销率（PGMV）进行估值，对应目标价135.60港元 [7] - **投资逻辑**：短期看，外卖竞争边际缓解推动公司亏损显著改善，且公司在高价值外卖用户心智、订单市占率及经营效率上仍具备明显领先优势；长期看，公司核心业务成长性与壁垒稳固，海外探索继续打开想象空间 [7] 市场表现与基础数据 - **近期股价表现**：过去1个月、6个月、12个月，公司股价绝对涨幅分别为-9%、-29%、-43%，均跑输恒生指数 [5] - **公司基础数据**：总股本为61.75亿股，总市值约为4535亿港元，每股净资产为24.5港元，最近12个月净资产收益率为-15.5%，资产负债率为56.5% [3]

报告投资评级 - 互联网行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - AI应用持续迭代，持续推荐业绩表现稳中向好、AI领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、哔哩哔哩等 [1] 一、互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾 - **拼多多 (PDD.O)** 2026年第一季度实现收入1062亿元，同比增长11%，主要受交易服务收入增长推动，其中交易服务收入563亿元，同比增长20% [2][10] - **拼多多 (PDD.O)** 2026年第一季度经营利润196亿元，同比增长22%，但归母净利润125亿元，同比下降15%，主要反映投资、汇兑及其他非经营项目扰动 [2][10] - **快手-W (1024.HK)** 2026年第一季度收入337.16亿元，同比增长3.4%；经调整净利润33.74亿元，同比下降26.3%，利润端承压较明显 [2][10] - **快手-W (1024.HK)** 可灵AI业务成为亮点，2026年第一季度收入超过6.5亿元，同比增长超300%，并成为公司第二增长曲线的重要支撑 [2][10] - **微博-SW (9898.HK)** 2026年第一季度净收入4.21亿美元，同比增长6%；其中广告及营销收入3.70亿美元，同比增长9%，主要受互联网服务、汽车及本地服务等行业广告需求回升带动 [2][10] - **汽车之家-S (2518.HK)** 2026年第一季度净收入10.48亿元，较去年同期14.54亿元明显下降，主要受汽车行业销量下行、车企广告预算收缩及付费经销商减少影响 [10] - **腾讯 ima** 于5月25日宣布Copilot功能全面开放，定位为具备个人知识库能力的智能Agent，可读取ima内文件，支持跨文档整理与内容生成 [7][11] - **美团** 于5月26日发布“跑腿Skill”，将跑腿下单能力向AI助手生态开放，用户可用自然语言提出需求 [7][12] - **腾讯游戏** 在5月27日的SPARK 2026年度发布会上公布45项重磅更新，覆盖研发、发行与投资三大核心业务板块 [7][12] - **阿里云** 于5月29日开源百炼CLI，Agent可通过一行命令接入阿里云百炼150多款模型、十多款应用，以及知识库、记忆、联网搜索等能力 [7][13] - **拼多多旗下Temu** 于5月28日被欧盟委员会处以2亿欧元罚款，处罚原因涉及平台未能有效遏制非法商品销售及履行平台治理责任 [13] 二、上周市场表现回顾 - 从5月25日至5月29日当周市场指数看，上证指数下跌1.08%，恒生互联网科技业指数下跌3.65%，产业互联网综合服务指数下跌5.81%，沪深300上涨0.97% [14] - **港股公司**方面，智谱(2513.HK)周涨幅达24.41%，美团-W(3690.HK)周跌幅为9.71% [19][20][21] - **美股公司**方面，腾讯音乐(TME.N)周涨幅为4.65%，拼多多(PDD.O)周跌幅为10.66% [19][21] 三、核心组合及推荐理由 - **腾讯控股 (0700.HK)** 推荐理由包括：网络游戏业务2025年第四季度收入593亿元，同比增长21%，其中国内收入增长15%至382亿元，海外游戏收入增长32%至211亿元；社交网络业务收入306亿元，同比增长3%；营销服务业务收入411亿元，同比增长18%；金融科技及企业服务业务收入608亿元，同比增长8% [22][23] - **腾讯控股 (0700.HK)** 2025年第四季度实现毛利润1083亿元，同比增长19%，毛利率达56%；实现Non-IFRS归母净利润647亿元，同比增长17% [23] - **快手-W (1024.HK)** 推荐理由包括：AI大模型赋能内容生态，2026年第一季度DAU和MAU分别达到4.13亿和7.72亿；线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元；可灵AI商业化加速，2026年第一季度收入超过6.5亿元，同比增长超300%，年化收入运行率(ARR)近5亿美元 [23] - **哔哩哔哩-W (9626.HK)** 推荐理由包括：2025年第四季度经调整净利润8.78亿元，同比增长94%，经调整净利润率10.6%；全年总营收达303.5亿元，首次实现全年盈利；广告业务2025年第四季度收入30.4亿元，同比增长27%；2025年第四季度日均活跃用户达1.13亿，同比增长10% [25]