证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 4 月 22 日 3 月社零同比增幅收窄，主要企业工程机械销量同比改善 ——行业景气观察（0422） 本周景气度改善的方向主要在中游制造、信息技术和公用事业领域。上游资源品 中，煤炭、钢铁价格上涨；中游制造领域，3 月主要企业工程机械销售同比多数 改善，工业机器人产量同比增幅扩大。信息技术中，3 月集成电路产量三个月滚 动同比增幅扩大，智能手机产量三个月滚动同比降幅扩大。消费服务领域，猪肉、 棉花价格上涨。3 月社会消费品零售总额同比增幅收窄。推荐景气较高或有改善 的煤炭、机械设备、锂电材料、元件、半导体、电力等。 ❑【本周关注】3 月社会消费品零售总额同比增幅收窄，主要因为高基数和节后需求 放缓影响，政策提振下通讯器材、文化办公用品增幅扩大，高油价推动石油制品类 消费同比转正。具体来看：1）高基数影响较大，虽然 3 月社零当月同比增幅收窄， 但两年复合平均增幅扩大至 3.8%，连续三个月扩大；2）必选消费稳健增长，粮油 食品、烟酒饮料、服装社零增速仍维持在 5%以上增长；3）政策提振叠加电子涨 价扩散至消费终端，通讯器材同比增幅扩大，开学季与办公场景恢复叠加文体 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 22 日 普洛药业（000739.SZ） CDMO 业务引擎强劲，扣非净利润增长亮眼 消费品/生物医药 2026 年一季度，公司实现营业收入 24.47 亿元，同比下降 10.36%；实现归母 净利润 2.49 亿元，同比微增 0.19%；实现扣非归母净利润 2.43 亿元，同比增 长 18.15%，业绩表现亮眼。营收下滑系公司主动削减低毛利原料药业务所致， 扣非利润的高增长彰显了公司业务结构优化和盈利能力的提升。 风险提示：集采续采等导致制剂价格降低、CDMO 项目进展低于预期等。 | 财务数据与估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | 营业总收入(百万元) | 12022 | 9784 | 10958 | 12382 | 14239 | | 同比增长 | 5% | -19% | 12% | 13% | 15% | | 营业利润(百万元) | 1212 | 1071 | 1231 | 1501 ...

证券研究报告 | 策略专题报告 2026 年 4 月 22 日 重点加仓资源科技，港股配比继续回落 ——主动及被动基金持仓分析 2026Q1 2026Q1 主动基金规模重回增长，被动基金规模回落，各类型基金仓位普遍回 落，同时持股集中度回落，港股配比延续下降且港股相对基准的超配大幅减少。 加仓思路上主要围绕资源品和科技展开，资源品加仓受益于地缘冲突的基础化 工、石油石化、煤炭等板块，科技则聚焦 AI 主线围绕算力-电力-存力布局，最 终一级行业上重点加仓通信、电力设备、基础化工，加仓风格则呈现为周期及小 盘成长风格并重。 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧 专题报告 相关报告 《港股配比回落，重点增配顺周 期及 AI——2025Q4 主动及被动 基金持仓分析》 《TMT 持仓占比创历史新高，风 格偏向大盘成长——2025Q3 主 动及被动基金持仓分析》 《港股占比创历史新高，重点增 配科技及金融——2025Q2 主动 及被动基金持仓分析》 3、《PC 其他报告 31 重新提 交 1》2023-03-01 s ❑ 2026Q1 主动基金规模重回增长，被动基金规模回落。2026 年一季度以来 A 股以 ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级[1][3][7] 核心观点 - 公司畜禽降本成效显著，单羽/头盈利居行业领先水平，超额优势明显[1] - 2026年第一季度业绩超预期，其中生猪业务表现亮眼，黄鸡贡献主要盈利[1][7] - 黄羽鸡行业自2025年第四季度起进入景气上行通道，公司成本行业领先，羽均盈利超额优势明显[7] - 生猪养殖成本已跻身行业第一梯队，预计有望长期获取超额利润[7] - 公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度[7] 财务与经营业绩 2025年业绩 - 2025年实现营业总收入187.29亿元，同比增长6%[2][14] - 2025年实现归母净利润5.78亿元，同比下降62%[2][14] - 2025年第四季度预计实现营收52亿元，同比增长4%，归属净利润2.9亿元，同比下降19%[7] - 2025年全年出栏黄羽鸡约5.67亿只，同比增长10%，销售均价11.4元/千克[7] - 2025年全年肉鸡完全成本同比下降约6%，养鸡业务仍实现盈利[7] - 2025年全年出栏生猪约211万头，同比增长63%，销售均价13.85元/千克[7] - 2025年全年肉猪完全成本同比下降约16.5%，报告期末完全成本降至12元/公斤，猪板块经营利润同比上升且显著优于行业[7] - 2025年加速拓展冰鲜市场，全年加工肉鸡鲜品约0.9亿只[7] - 拟每10股派息2.5元（含税）[7] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营收50亿元，同比增长22%，环比下降5%[7] - 2026年第一季度实现归母净利润1.55亿元，同比下降25%，环比下降47%[7] - 第一季度销售黄羽鸡1.32亿只，同比增长7%，销售均价11.87元/千克，估算禽板块盈利贡献约1.5～2亿元[7] - 第一季度出栏生猪55.22万头，同比增长14%，销售均价11.81元/千克，估算商品猪头均亏损10元左右（行业头均亏损约120元）[7] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026年至2028年归母净利润分别为11.83亿元、15.02亿元、19.39亿元[7] - 预计2026年至2028年每股收益分别为1.41元、1.79元、2.32元[2][7][14] - 预计2026年至2028年营业总收入分别为209.53亿元、238.70亿元、269.70亿元，同比增长率分别为12%、14%、13%[2][14] - 预计2026年至2028年营业利润分别为12.21亿元、15.58亿元、19.98亿元，同比增长率分别为99%、28%、28%[2][14] 估值指标 - 当前股价22.17元，总市值186亿元，流通市值139亿元[3] - 基于预测每股收益，对应2026年至2028年市盈率分别为15.7倍、12.4倍、9.6倍[2][14] - 基于每股净资产，对应2026年至2028年市净率分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍[2][14] 关键财务比率预测 - 预计2026年至2028年毛利率分别为12.6%、12.8%、13.6%[14] - 预计2026年至2028年净资产收益率分别为12.1%、14.1%、16.4%[14] - 预计2026年至2028年资产负债率分别为37.4%、34.8%、33.5%[14] 业务分析 黄羽鸡业务 - 公司黄羽鸡成本行业领先，羽均盈利超额优势明显[7] - 2025年出栏量同比增长10%至约5.67亿只[7] - 2026年第一季度出栏量同比增长7%至1.32亿只[7] - 未来出栏量或将保持8~10%左右的年均增长速度[7] 生猪业务 - 生猪养殖成本已跻身于行业第一梯队，报告期末完全成本降至12元/公斤[7] - 2025年出栏量同比大幅增长63%至约211万头，出栏兑现度好[7] - 2026年第一季度出栏量同比增长14%至55.22万头[7] - 在猪价低迷的2026年第一季度，公司商品猪头均亏损约10元，显著优于行业平均亏损约120元的水平[7] 股价表现 - 过去12个月绝对涨幅为14%，相对沪深300指数表现落后12个百分点[5]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 22 日 皇马科技（603181.SH） 业绩符合预期，开眉客工厂年内将逐步试产 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现收入 24.04 亿元，同比增长 3.06%，实现归母净利润 4.37 亿元，同比增长 9.76%，扣非归 母净利润 4.02 亿元，同比增长 6.75%；2026Q1 公司实现收入 6.57 亿元，同比 增长 8.88%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 10.47%，环比增长 13.33 %， 扣非归母净利润 1.10 亿元，同比增长 10.98%，环比增长 21.81%。 风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。 | 财务数据与估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | 营业总收入(百万元) | 2333 | 2404 | 2893 | 3410 | 4001 | | 同比增长 | 23% | 3% | 20% ...

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩承压明显，但2026年第一季度已显现盈利修复趋势 [1][6] - 公司电商渠道策略调整正在进行中，2026年第一季度盈利能力已进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望成为未来核心增长驱动力 [1][6] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入34.92亿元，同比增长7.32%；归母净利润2.08亿元，同比下降27.70% [6]。其中，2025年第四季度单季营收8.70亿元，同比下降6.40%，归母净利润亏损0.37亿元，同比下降174.44% [6] - **近期改善**：2026年第一季度公司实现营业收入10.55亿元，同比增长6.01%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.03%，盈利能力环比显著改善 [6] - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为4.10亿元、4.87亿元、5.77亿元，对应同比增长率分别为97%、19%、19% [2][6] - **营收预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为41.37亿元、48.50亿元、56.15亿元，对应同比增长率分别为18%、17%、16% [2][6] - **盈利能力指标预测**：报告预测公司毛利率将从2025年的54.30%持续提升至2028年的56.40%；净利率将从2025年的6.0%提升至2028年的10.3%；净资产收益率（ROE）将从2025年的14.4%显著提升至2028年的30.0% [10] 业务渠道分析 - **线下渠道**：公司精耕核心五省市场，同时加速拓展外围省份，重点锁定广东、湖南、湖北等九省作为重点区域 [6] - 2025年线下核心五省实现营收12.29亿元，同比增长3.91% [6] - 2025年外围省份实现营收8.34亿元，同比大幅增长92.30% [6] - 2026年第一季度线下渠道实现营收7.27亿元，同比增长11.8%，其中外围省份营收保持快速增长 [6] - **电商渠道**：公司持续推进电商渠道策略调整，优化营销体系和强化品牌建设 [6] - 2025年电商渠道收入13.43亿元，同比下降11.91%，主要受短期舆情冲击及平台策略调整影响 [6] - 2026年第一季度电商渠道营收3.12亿元，同比略降，但经营质量得到改善 [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率改善**：2025年毛利率为54.30%，同比提升1.11个百分点；2026年第一季度毛利率为58.52%，同比大幅提升5.20个百分点，主要受益于大健康系列等高毛利产品占比提升 [6] - **费用率情况**：2026年第一季度销售费用率为37.32%，同比增加3.33个百分点；管理费用率为3.14%，同比增加0.69个百分点；研发费用率为2.10%，同比增加0.58个百分点 [6] - **净利率提升**：2026年第一季度实现净利率13.62%，同比提升0.50个百分点，环比显著提升 [6] 估值数据 - **当前股价与市值**：当前股价为19.49元，总市值为84亿元（8.4十亿元），流通市值也为84亿元 [3] - **市盈率（PE）**：基于2026年预测每股收益0.96元，对应市盈率（PE）为20.4倍；2027年、2028年预测PE分别为17.2倍和14.5倍 [2][6] - **市净率（PB）**：报告预测2026年至2028年市净率（PB）分别为5.0倍、4.6倍和4.2倍 [7][10] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：报告预测2026年至2028年EV/EBITDA分别为14.7倍、12.5倍和10.8倍 [10] 其他财务数据 - **每股收益（EPS）**：报告预测2026年至2028年每股收益分别为0.96元、1.13元、1.34元 [2][10] - **资产负债状况**：截至最近报告期，公司资产负债率为32.8%，每股净资产（最近季度）为3.7元 [3] - **股东结构**：主要股东为重庆复元商贸有限公司，持股比例为41.27% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品（605338.SH）维持“强烈推荐”评级 [4] - 核心观点：公司2026年第一季度扣非净利润稳健增长，手工小笼包新店型开店进度符合预期，尽管短期营收增量贡献有限，但伴随运营效率提升，预计从第二季度起开店将逐步提速，为公司单店模型拓展打开空间 [1][8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收为3.8亿元，同比增长2.8% [1][8] - 2026年第一季度归母净利润为0.5亿元，同比增长26.9% [1][8] - 2026年第一季度扣非净利润为0.4亿元，同比增长6.4% [1][8] - 净利润增速较快部分得益于理财收益816万元（2025年同期为-450万元）[8] - 毛利率为27.9%，同比提升2.4个百分点；扣非净利率为10.9%，同比提升0.4个百分点，主要受益于原材料价格低位及产能利用率提升 [8] 分业务与区域表现 - 特许加盟业务收入2.8亿元，同比增长4.5%；期末门店总数5890家，净减少19家；单季度同店店效同比下降0.6% [8] - 团餐业务收入0.9亿元，同比下降3.4%，主要因公司主动进行渠道调整 [8] - 直营门店收入517万元，同比下降6.5% [8] - 分区域看，华东地区收入3.1亿元（同比+1.4%），华南地区0.3亿元（同比+2.0%），华中地区0.2亿元（同比+5.4%），华北地区0.1亿元（同比+30.0%）[8] 新业务进展与未来展望 - 手工小笼包新店型在2026年第一季度开业数超过100家，进度符合预期 [1][8] - 短期春节加盟商回乡节奏、店铺改造及渠道调整影响了特许加盟与团餐业务的增长 [1][8] - 预计伴随人员运营效率逐步提升，从2026年第二季度起开店有望逐步提速 [1][8] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为20.79亿元、23.00亿元、25.28亿元，同比增长率分别为11.8%、10.6%、9.9% [3][13] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为3.14亿元、3.47亿元、3.83亿元，同比增长率分别为14.8%、10.8%、10.2% [3][8][13] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.45元、1.60元 [9][13] - 基于2026年预测，对应市盈率（PE）为18.0倍 [8][9][13] - 公司当前股价为23.52元，总市值为56亿元（5.6十亿元）[4] 历史股价表现 - 过去12个月绝对股价表现上涨23%，但过去1个月和6个月分别下跌8%和6% [7] - 过去12个月相对沪深300指数表现落后3个百分点 [7]

资料来源：公司数据、招商证券 增持（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 22 日 豫园股份（600655.SH） 业务协同并行，积极聚焦提效 消费品/商业 公司 2026Q1 实现营收 96.49 亿元（同比+9.87%）、归母净利润 1.57 亿元（同 比+202.87%）。公司珠宝业务市场地位领先，销售网络持续扩张，同时食品百 货工艺等消费板块协同增长。维持"增持"评级。 ❑ 风险提示：金价波动、开店不及预期等 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 46924 | 36373 | 39465 | 41833 | 43925 | | 同比增长 | -19% | -22% | 8% | 6% | 5% | | 营业利润(百万元) | 368 | (5588) | 93 | 248 | 458 | | 同比增长 | -84% | -1618% | 102% | 165% | 85% | | 归母净利润(百万元 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对康冠科技“强烈推荐”的投资评级[1] - 报告核心观点：公司一次性风险出清，长期经营改善可期，创新业务放量、AI硬件创新加速将催化估值重估，同时自有品牌转型优化盈利结构，全面拥抱AI+机器人创新以打造新增长曲线[1] 公司基础数据与市场表现 - 截至报告日，公司当前股价为20.17元，总股本704百万股，总市值142亿元[2] - 公司每股净资产（MRQ）为11.2元，ROE（TTM）为6.4%，资产负债率为51.8%[2] - 主要股东凌斌持股比例为26.94%[2] - 股价表现：过去1个月绝对表现-1%，过去6个月绝对表现-7%，过去12个月绝对表现+6%[4] - 相对表现：过去1个月相对沪深300指数-5%，过去6个月相对-10%，过去12个月相对-20%[4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入144.73亿元，同比下降7.15%[5] - 实现归母净利润5.05亿元，同比下降39.35%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比下降40.43%[5] - 业绩下滑主因：对部分海外客户计提信用减值损失约3.47亿元，导致净利润大幅减少[5] - 盈利能力有所改善：综合毛利率为13.94%，同比提升1.2个百分点[5] - 2025年第四季度单季实现营收36.93亿元，同比下降11.98%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降99%，主要系期末集中计提大额资产与信用减值损失所致[5] 分业务板块表现 - **创新类显示产品业务**：实现营收20.02亿元，同比大幅增长31.85%；出货量同比增长38.18%[5] - **智能交互显示产品业务**：实现营收38.63亿元，同比增长3.42%；增长主要由电子白板订单驱动，其出货量同比增长19.67%[5] - **智能电视业务**：实现营收78.73亿元，同比下降17.37%；出货量同比下降10.66%[5] 业务亮点与战略进展 - 创新业务高速增长得益于自有品牌战略有效执行，旗下KTC/皓丽/FPD三大品牌依托海外电商平台在北美、日本、欧洲等市场快速扩张[5] - 公司在多个细分品类建立领先地位：移动智慧屏在生产制造型供应商中出货量全球排名第一；KTC品牌在中国大陆电竞显示器消费市场出货量排名第四[5] - 智能交互平板在生产制造型供应商中出货量全球第一；皓丽品牌在中国商用交互平板市场销量排名第二[5] - 公司正从传统代工模式向高附加值的品牌模式成功转型[5] 减值影响与股东回报 - 2025年归母净利润下滑主要是一次性大额减值计提所致，包括约3.47亿元的信用减值损失和1.12亿元的存货跌价损失[5] - 在剔除减值影响后，公司主营业务的盈利能力实际上在改善[5] - 公司高度重视股东回报，2025年度实施高比例分红，全年累计向全体股东分配现金红利6.76亿元，分红支付率高达133.68%[5] 未来业绩展望与股权激励 - 根据公司股权激励目标，对应2026/2027年净利润较2025年增长8%/16%[5] - 报告展望2026/2027年业绩有望反转回升至8.2/10.3亿元[5] - 基于当前股价，对应2026/2027年预测市盈率（PE）约为17倍/14倍[5] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为156.12亿元、168.64亿元、181.16亿元，同比增长8%、8%、7%[6] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为8.21亿元、10.28亿元、12.38亿元，同比增长63%、25%、20%[6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为1.17元、1.46元、1.76元[6] - **盈利能力预测**：预计毛利率2026E/2027E/2028E分别为13.1%、14.2%、15.2%；预计净利率分别为5.3%、6.1%、6.8%[9]

报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [3][5][6] 核心观点总结 - 大族数控2026年第一季度业绩符合预期，收入与利润延续同比大幅增长趋势，在算力PCB加速扩产及技术升级的背景下，公司机械钻机业务有望保持高增长，超快激光钻机新品开始放量，业绩存在超预期兑现的可能 [1][6] - 公司作为全球PCB设备龙头，正处于新一轮PCB设备高端化升级周期，核心驱动力包括：1) 机械钻孔主业（尤其是CCD背钻机）需求旺盛且产能翻倍准备充分；2) 技术领先的超快激光钻机开始批量交付，适用于前沿技术和材料升级，利润贡献弹性可观；3) 凭借钻孔设备优势，有望配套销售其他工序设备，驱动品类扩张 [6] - 基于对下游趋势和公司卡位的看好，报告预测公司2026至2028年营收分别为9554、13682、18552百万元，归母净利润分别为1861、2840、3921百万元，对应PE估值分别为52.1、34.2、24.7倍 [2][6][21] 财务与业绩表现 - **第一季度业绩**：2026年Q1实现营业收入19.6亿元，同比增长103.7%，环比增长4.5%；归母净利润3.2亿元，同比增长176.5%，环比下降2.9%；毛利率为33.1%，同比提升3.5个百分点，环比下降9.1个百分点；净利率为16.6%，同比提升4.5个百分点 [6] - **历史及预测财务数据**：公司2025年营收为5773百万元，同比增长73%；归母净利润为824百万元，同比增长174%。报告预测2026年营收将达9554百万元（同比增长65%），归母净利润将达1861百万元（同比增长126%）[2][6][20][21] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的28.1%持续提升至2028年的43.7%，净利率从2024年的9.0%提升至2028年的21.1%，ROE从2024年的6.1%显著提升至2028年的24.6% [21] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅达469%，显著跑赢沪深300指数 [4] 业务驱动因素与产品分析 - **机械钻孔业务高增长**：作为机械钻孔龙头，公司的CCD背钻机优势突出，价值量翻倍，订单需求逐季提升，AI相关产品占比提升带动盈利明显改善，公司产能预计翻倍以应对今明年的设备交付需求 [6] - **超快激光钻机新品放量**：公司超快激光产品技术领先，具有节省工序、加工品质更优等优势，尤其适用于算力PCB领域的SLP、CoWoP等新技术和M9/M10/PTFE等新材料升级趋势，预计2026年将开始批量交付用于1.6T光模块，后续有望在AI终端载板等领域打破海外垄断 [6] - **产品矩阵与工序覆盖**：公司产品线覆盖PCB生产的多道核心工序，包括曝光、钻孔、压合、成型、检测等，可服务于普通多层板、高多层板、HDI板、封装基板、FPC等多种PCB产品类型 [16] 估值与预测 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.61亿元、28.40亿元、39.21亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.85元、5.87元、8.11元 [2][6][21] - **估值水平**：基于当前股价200.6元，对应2026-2028年预测PE分别为52.1倍、34.2倍、24.7倍；对应预测PB分别为8.0倍、6.7倍、5.5倍 [2][3][21] - **关键基础数据**：公司总股本为484百万股，总市值约为970亿元（97.0十亿元），每股净资产（MRQ）为23.2元 [3]