证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 17 日 中国铝业（601600.SH） 2025 电解铝量价齐升，26Q1 业绩有望续创新高 周期/金属及材料 2025 年业绩稳中有进，Q4 利润短期承压。铝业主营稳健增长，氧化铝业务承 压。期间费用率稳中有降，研发投入大幅增加。公司注重股东回报，分红比例 连续五年提升，ESG 融入战略，强化风险防控与绩效考核。 风险提示：下游需求不及预期，几内亚铝土矿政策风险，海外产能超预期释放 风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 237109 | 241125 | 261722 | 268183 | 267804 | | 同比增长 | 5% | 2% | 9% | 2% | -0% | | 营业利润(百万元) | 22310 | 25806 | 42341 | 46296 | 47568 | | 同比增长 | 46% | 16% | 64% | 9% | 3% | | 归母净利 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 3月社零同比增速放缓至+1.7%，节后消费趋于平稳，线上消费韧性延续，电商增速仍快于大盘但较前期回落 [1][3] - 消费结构呈现分化：必选消费稳健，可选消费内部表现不一，服务消费增长强劲 [3] - 投资建议关注经营效率优、估值具性价比的零售及消费互联网龙头 [3] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数132只，总市值1163.4十亿元，流通市值1090.5十亿元 [2] - 行业指数近1个月绝对表现+3.6%，近12个月绝对表现+43.4% [3] 社会消费品零售总额概况 - 3月社会消费品零售总额为41616亿元，同比增长+1.7% [1][3] - 第一季度（Q1）社零累计同比增长+2.4% [1] 线上零售表现 - 3月网上商品零售额同比增长+2.5%，增速快于社零大盘但较1-2月有所回落 [1][3] - 1-3月网上商品零售额累计31614亿元，同比增长+7.5%，占社零总额比重为24.8% [3] - 1-3月网上服务零售额18160亿元，同比增长+8.8% [3] 分消费类型表现 - **商品零售**：3月商品零售总额37257亿元，同比增长+1.5% [3] - **餐饮收入**：3月餐饮收入4359亿元，同比增长+2.9%，增速继续快于商品零售 [3] - **服务零售**：一季度服务零售额同比增长+5.5%，其中文体休闲服务类、旅游咨询租赁服务类零售额均实现两位数增长 [3] 分区域层级表现 - **城镇消费**：3月城镇消费品零售额36125亿元，同比增长+1.5% [3] - **乡村消费**：3月乡村消费品零售额5491亿元，同比增长+2.7%，增速优于城镇 [3] 分零售业态表现 - 便利店零售额同比增长+8.3% [3] - 超市零售额同比增长+5.1% [3] 分品类消费表现 - **必选消费（整体稳健）**： - 粮油食品类同比增长+9.5% [3] - 饮料类同比增长+8.2% [3] - 烟酒类同比增长+7.7% [3] - 日用品类同比增长+4.6% [3] - **可选消费（表现分化）**： - 服装鞋帽针纺织品类同比增长+7.0% [3] - 化妆品类同比增长+8.3% [3] - 金银珠宝类同比增长+11.7% [3] - 文化办公用品类同比增长+15% [34] - 通讯器材类同比增长+27.3% [3] - 中西药品类同比增长+5.7% [31] - 石油及制品类同比增长+0.1% [36] - **部分品类承压**： - 家用电器和音像器材类同比下降-5.0% [3] - 家具类同比下降-8.7% [38] - 建筑及装潢材料类同比下降-9% [42] - 汽车类同比下降-11.8% [44] 网上零售分品类表现 - 1-3月网上商品零售中，吃/穿/用类商品累计同比分别增长+17.2%、+11.6%、+3.6% [3][19]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1] 核心观点 - 大族激光2025年业绩符合预期，公司正进入新一轮由AI端侧与算力共振驱动的向上成长周期 [1] - 随着3D打印和超快激光等新品技术路径的确认和放量，公司业绩具有超预期兑现潜力，且估值向上弹性大 [1][6] - 公司是平台型激光设备龙头，未来消费电子业务将受益于苹果AI端侧加速创新周期和3D打印核心卡位，PCB业务处于新一轮高端化升级周期 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业总收入为187.59亿元，同比增长27.0%，创历史新高 [5] - 归母净利润为11.90亿元，同比下降29.8%，主要系前年同期处置大族思特股权产生8.9亿元非经常性收益所致 [5] - 扣非归母净利润为8.1亿元，同比增长82.3% [5] - 毛利率为33.3%，同比提升1.5个百分点；扣非净利率为4.3%，同比提升1.3个百分点 [5] - 剔除前述非经常性收益影响后，归母净利润同比增长48% [5] 分业务表现 - **消费电子业务**：收入24.7亿元，同比增长15.3%，判断主要受益于A客户（苹果）开启新一轮创新周期，业务重回成长通道 [5] - **PCB业务**：收入57.8亿元，同比增长72.7%，主要系下游算力PCB加速扩产及技术升级，公司机械钻孔主业需求旺盛，CCD背钻等新品量价齐升 [5] - **新能源业务**：收入23.6亿元，同比增长53.4%，其中锂电设备收入22.6亿元，同比增长49.7%，主要受新能源客户启动新一轮扩产带动 [5] - **泛半导体业务**：收入20.4亿元，同比增长15.0%，其中大族半导体收入13.8亿元，同比增长23.9% [5] - **通用业务**：收入61.1亿元，同比增长2.4%，工业激光加工设备市场需求稳中向好，收入及盈利持续改善 [5] AI端侧业务布局与前景 - 公司深度参与多家海外客户创新产品开发，已在智能手机的散热、光学组件、金属3D打印等项目，以及智能眼镜的金属焊接、锡膏锡球焊接、CCD/AOI检测等项目上提供行业领先解决方案和配套量产设备 [5] - 3D打印业务已与3C消费电子领域龙头企业建立长期深度合作，聚焦新材料、新结构等前沿方向 [5] - 3D打印环形光束技术能显著缩短扫描路径，提升打印效率，为3C消费电子制造开辟了更高效、更具成本优势的新路径 [5] - 红光/绿光金属3D打印设备采用全自主研发一体化架构，可稳定打印纯铜、铜合金等高反材料，满足3C电子、航空航天、医疗齿科等领域需求，有望推动新一轮扩产周期 [5] - 判断苹果在2026-2027年AI硬件加速创新，有望大幅提升激光设备需求，包括AI Phone、折叠机、20周年版等潜在新项目带来的金属材质及工艺变化、3D玻璃、VC散热、光学、钢壳电池等部件创新 [5] - 3D打印凭借在复杂设计、轻薄化和ESG方面的优势，经历初步验证后，有望成为A客户后续新品金属件的重要路线，公司有望成为行业领导者 [5][6] - 公司于2022年成立独立运营子公司布局3D打印业务，2024年更名为大族聚维，并于2025年12月公告拟增资扩股引入员工持股平台和管理层，绑定核心人才 [6] AI算力（PCB）业务布局与前景 - 在高多层板领域，公司的CCD背钻技术可实现超短残桩和超高同心度，已在行业多家高多层板龙头企业实现量产 [5] - 在HDI板领域，公司是行业内少数可提供对应成套解决方案的企业，提供机械钻孔机、CCD六轴独立机械钻孔机、CO2激光钻孔机、新型激光钻孔机的产品组合 [5] - 在先进封装领域，公司提供更小微孔钻孔、更高精度挖槽及成型、无损玻璃基板通孔、裂片加工等系列产品，相较于国外厂商传统方案，在品质和效率方面具有双重优势 [5] - 下游算力PCB加速扩产及技术升级，公司PCB业务进入新一轮高端化升级周期 [6] - 2025年第四季度盈利水平超预期，看好PCB板厂资本开支高增长下，公司PCB业务保持高速发展 [6] - 超快激光设备适用于算力PCB领域的SLP、CoWoP等新技术和M9等新材料升级趋势，在良率、效率、综合成本等方面更优，实现了从0到1的突破，有望打开高端产品成长空间并贡献可观利润弹性 [6][7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为238.80亿元、305.24亿元、389.49亿元，同比增长分别为27%、28%、28% [6][15] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.24亿元、33.03亿元、45.04亿元，同比增长分别为95%、42%、36% [6][15] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.26元、3.21元、4.37元 [6][16] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为38.4倍、27.0倍、19.8倍 [6][16] - 预测毛利率将从2025年的33.3%持续提升至2028年的35.5% [16] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.1%显著提升至2028年的19.3% [16] 公司基础数据与股价表现 - 当前股价86.67元，总市值892亿元，流通市值829亿元 [2] - 每股净资产（最近一季度）16.5元，净资产收益率（TTM）6.7%，资产负债率50.7% [2] - 过去1个月、6个月、12个月的绝对股价涨幅分别为26%、138%、269% [4] - 过去1个月、6个月、12个月相对沪深300指数的涨幅分别为25%、136%、244% [4]

公司发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利 润分别为 1720.5/823.2/822.9 亿元，同比-1.2%/-4.5%/-4.6%。Q4 业绩不及预 期包袱出清，分红率提升至 79%。Q4 批发渠道/i 茅台承压下滑。成本上升拖 累毛利率，Q4 销售费用投入增加。2026 年改革红利不断释放，包袱出清后有 望见底回升。 强烈推荐（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 17 日 贵州茅台（600519.SH） Q4 报表出清，市场化改革坚定推行 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：1462.84 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1252 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1252 | | 总市值（十亿元） | 1831.9 | | 流通市值（十亿元） | 1831.9 | | 每股净资产（MRQ） | 205.3 | | ROE（TTM） | 35.0 | | 资产负债率 | 12.8% | | 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有 | | | 主要股东持股比例 | 限责任公司 54.4% | ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 短期注重防守，市政环保或有预期差 [1] - 当前市场流动性较弱，业绩稳健资产估值仍在高位，上行空间或有限，维持市场整体震荡判断 [4][45] - 不排除5月份配合首批商业不动产REITs发行，场外指数基金时间表或再度清晰，市场或迎来反弹 [4][45] 二级市场回顾 - **市场表现**：26年3月，中证REITs全收益指数累计下跌2.5%，同期万得全A指数下跌8.7%，中证中高等级信用债指数上涨0.3% [4][5] - **流动性**：26年3月全市场日均成交额4.1亿元，日均换手率0.33%，处于历史9%分位数水平，市场交易情绪偏淡 [4][5] - **下跌原因**：主要受一级扩容背景下二级承接偏弱、基本面催化不足、输入性通胀预期压制风险偏好等因素影响 [4][5] - **板块表现**：26年3月全市场涨跌幅中位数为-2.4%，其中仓储（-4.0%）、产业园（-3.8%）、IDC（-3.2%）跌幅居前，经营权板块跌幅相对较少（能源-0.2%、高速-0.4%、市政-1.4%）[8][11] 一级市场回顾 - **打新与询价**：26年3月市场迎来年内首两单询价（隧道股份和昌保REIT），合计募资56亿元，询价区间从去年末平价上下浮动20%收窄至10%，网下中签率再至历史低位（隧道/昌保REIT分别为0.6%/0.2%，其中昌保创新低）[4][18][23] - **挂网项目**：截至26年3月末，商业不动产和基础设施REITs总拟募资800亿元，远超24年全年646亿元的发行额峰值，其中商业不动产REITs有17单挂网，总拟募600亿元，基础设施REITs有10单挂网，总拟募205亿元 [4][25][28] - **审核情况**：1单中航天虹消费REIT审核终止（撤回）[4] REITs基本面 - **收入增速**：25年第四季度各板块收入同比增速中位数排序为：市政（+13.0%）、消费（+9.8%）、保租房（+2.3%）、交通（-4.1%）、仓储（-4.4%）、能源（-4.9%）、产业园（-14.8%）[4][29] - **板块分化**：市政和消费板块收入显著改善；保租房保持稳定；能源、仓储、高速收入仍同比下滑且降幅在个位数，其中能源降幅边际收窄，仓储、高速降幅边际小幅扩大；产业园收入压力最大且降幅仍在扩大 [4][29][32] REITs估值 - **P/NAV估值**：26年3月末，REITs全市场P/NAV平均1.16倍，处于历史53%分位，消费（1.4倍）、保租房（1.3倍）估值相对较高 [33][34] - **产权REITs派息率**：26年3月末，产权REITs平均派息率为4.2%，与10年期国债收益率的利差为241个基点，位于历史75%分位 [35][37] - **各板块估值分位**：IDC（派息率3.4%，利差位于29%分位）和消费（派息率3.9%，利差位于33%分位）估值较历史中枢偏贵；保租房（非市场化派息率3.0%/市场化3.3%）位于历史中枢附近；厂房类产业园（派息率4.3%）、仓储物流（4.4%）、办公楼类产业园（5.0%）利差分别位于85%、81%、96%分位数，估值低于历史中枢但基本面承压 [35][38] - **经营权REITs IRR**：26年3月末，经营权REITs中债IRR平均为4.4%，与10年期国债利差262个基点，位于历史45%分位数，估值相对历史偏高 [41][43] 配置建议 - **二级市场**：配置上建议注重防守，关注一季度业绩或相对稳健的标的，如华润商业、唯品会奥莱等 [4][45] - **一级市场战配**：大多数商业不动产项目发行估值较二级存在折价（一级平均派息率5.1%，较二级高约90个基点，假设平价发行且上市后派息率向二级收敛，测算收益率平均21%），关注资产质量相对较好、有差补、安全垫较厚的标的，如砂之船、唯品会、新城、首农、锦江等 [4][46] - **一级市场打新**：鉴于市场流动性偏弱、项目资质和估值差异大，需提高项目基本面和估值在打新决策中的权重，同时需观察商业不动产REITs因暂不适用基础设施REITs的税收优惠及部分机构配置限制，其估值能否完全收敛至同类基础设施REITs二级估值 [4][46]

—2026 年 3 月份经济数据点评 频率：每月 事件：3 月份规模以上工业增加值同比增长 5.7%，环比增长 0.28%；社会消 费品零售总额同比增长 1.7%，环比增长 0.14%；固定资产投资累计同比增长 1.7%；当月进出口总额同比增长 9.2%。价格方面，3 月 CPI 同比上涨 1.0%、 环比下降 0.7%，PPI 同比上涨 0.5%、环比上涨 1.0%，PPI 已由负转正，显示 价格端修复较前期进一步改善。 "开门红"背后的分化修复 ❑ 固定资产投资：投资修复仍主要依赖基建和制造业托底，地产依旧是主要 拖累。1-3 月，全国固定资产投资累计同比增长 1.7%，延续年初以来由负 转正的修复态势。分领域看，基础设施投资同比增长 8.9%，明显快于整 体投资，反映出财政前置发力、重大项目开工和稳增长政策继续形成较强 支撑；制造业投资同比增长 4.1%，较 2025 年低位有所改善，高技术产业 投资也维持较快增长。但房地产开发投资同比下降 11.2%，新建商品房销 售面积下降 10.4%，销售额下降 16.7%，销售额降幅明显大于面积降幅， 表明房地产市场"以价换量"的调整仍在延续，房企资金循环和居民 ...

重估 2026 年 CPI 中枢与上行斜率 年初我们对 2026 年 CPI 的上行判断，更多建立在"猪价回升+油价上行"的双 重共振之上；但进入二季度前，现实运行已表明猪价表现明显弱于此前预期， 而油价中枢则高于年初判断。站在当前时点看，2026 年 CPI 的核心特征并非 趋势性偏弱，而是猪肉项拖累超预期、油价支撑超预期、核心通胀温和修复三 者并存下的低位抬升。 ❑ 风险提示：内需复苏速度不及预期，地缘政治冲突不确定性较大。 相关报告 1、《为什么全球地缘风险升 温？———国际政治对经济与 资产影响（三）》2026-04-07 2、《出口为帆，旧能源为锚： 新能源产业的修复与机遇—— —中观洞察系列之二》2026-04- 07 3、《出口退税调整的测算与推 演：从财政节支到产业升级》 2026-04-05 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju ...

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：风险平价/风险预算模型**[51] * **模型构建思路：** 以风险因子作为配置基础，通过调整各类资产权重，使组合中各类资产的风险贡献相等或按预设预算分配，以实现更优的风险分散[51]。 * **模型具体构建过程：** 报告提及的量化型产品（如Fidelity Risk Parity Fund和Invesco Balanced-Risk Allocation Fund）使用基于风险因子的风险平价框架[51]。具体构建过程未详细描述，但通常包括以下步骤：首先定义核心风险因子（如增长、通胀、利率、流动性或增长、防御、实际收益）[51]；其次，选择与这些因子相关的资产类别（如股票、债券、商品及其衍生品）作为投资标的[51]；然后，通过优化算法计算各资产权重，使得每个风险因子对投资组合整体风险的贡献度达到均衡（风险平价）或符合预设比例（风险预算）[51]。 2. **模型名称：多因子宏观/基本面量化框架**[50] * **模型构建思路：** 结合宏观、基本面和另类数据，通过量化模型生成资产配置信号，为投资决策提供基础框架[50]。 * **模型具体构建过程：** 报告提及的混合型策略产品（如Blackrock Tactical Opportunities Fund和PIMCO的产品）使用此类框架[50]。构建过程包括：数据收集，涵盖传统的宏观数据（GDP、通胀、就业）、资产基本面数据（债券到期收益率、信用风险、股票盈利增长、估值）以及另类数据（气候变化、央行会议纪要等）[50]；使用自然语言处理等技术将非结构化数据转换为量化信号[50]；搭建多因子模型，综合各类信号形成对资产类别的观点，并据此确定基础配置权重[50]。 3. **模型名称：Covered Call（备兑看涨期权）策略**[49] * **模型构建思路：** 通过持有股票现货并同时卖出该股票的看涨期权，在获得股票潜在上涨收益（部分）的同时，赚取权利金收入，旨在增强组合收益或降低波动[49]。 * **模型具体构建过程：** 报告提及生息策略产品会使用此策略[49]。具体构建过程为：投资组合持有某公司的股票现货[49]；同时，卖出以该公司股票为标的、特定行权价和到期日的看涨期权合约[49]；组合通过权利金获得额外收入，但牺牲了股票价格超过行权价部分的潜在收益[49]。 模型的回测效果 *注：报告未提供统一口径下各量化模型独立的回测指标（如年化收益、波动率、夏普比率、最大回撤等）。所提供的业绩数据均为应用了不同模型或策略的具体基金产品的表现，而非模型本身在历史数据上的测试结果。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：宏观风险因子**[51] * **因子构建思路：** 识别并量化驱动资产价格变动的核心宏观经济风险源，作为风险平价等模型进行资产配置的基础[51]。 * **因子具体构建过程：** 报告提及了两种因子集合：Fidelity使用的增长、通胀、利率、流动性因子[51]；Invesco使用的增长、防御、实际收益因子[51]。具体构建方法未详细说明，通常这类因子可通过主成分分析从一系列宏观经济时间序列中提取，或直接使用市场公认的代理指标（如工业产出增速代表增长，CPI同比代表通胀，国债收益率代表利率等）来构建[51]。 2. **因子名称：基本面因子**[50] * **因子构建思路：** 基于资产自身的基本面信息（如估值、盈利、质量等）构建指标，用于评估资产的内在价值与投资吸引力[50]。 * **因子具体构建过程：** 报告提到PIMCO的框架中会引入资产类别的基本面指标，例如股票的盈利增长、估值水平，债券的到期收益率、信用风险等[50]。这些通常是标准化后的财务或市场指标，例如市盈率（P/E）、市净率（P/B）、盈利增长率、股息率、信用利差等[50]。 因子的回测效果 *注：报告未提供上述量化因子在选股或资产配置中的独立测试结果（如IC值、IR、多空组合收益等）。*

投资评级 - 报告维持对中科曙光的“强烈推荐”投资评级 [1][3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入为149.64亿元，同比增长13.81%，归母净利润为21.76亿元，同比增长13.87% [7] - 公司发布国内迄今规模最大的AI4S计算集群，由6万张国产加速卡构成，性能达到国际先进水平，标志着我国在AI4S算力底座领域迈出关键一步 [1][7] - 联营企业海光信息业绩持续高增，2025年实现营收143.77亿元，同比增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%，为公司贡献了可观的投资收益 [1][7] - 公司毛利率提升，2025年整体毛利率为30.58%，同比提升1.42个百分点，其中第四季度毛利率达39.38%，同比提升6.52个百分点 [7] - 公司持续加大研发投入，2025年研发费用率为11.17%，同比提升1.34个百分点，重点布局智能算力、先进存力、绿色算力等领域 [1][7] - 基于对AI算力发展的看好，报告调整公司未来三年盈利预测，预计2026至2028年营收分别为180.31亿元、210.42亿元、240.51亿元，归母净利润分别为26.68亿元、31.65亿元、36.96亿元 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入149.64亿元（YoY+13.81%），归母净利润21.76亿元（YoY+13.87%），扣非归母净利润18.38亿元（YoY+33.97%），经营性净现金流13.13亿元（YoY-51.75%）[7] - **2025年第四季度业绩**：营业收入61.43亿元（YoY+20.31%），归母净利润12.10亿元（YoY+6.00%），扣非归母净利润10.80亿元（YoY+16.59%）[7] - **盈利能力**：2025年净利率为14.5%，ROE为10.2%，预计未来三年ROE将持续提升至13.2% [15] - **费用结构**：2025年销售/管理/研发费用率分别为4.70%/2.52%/11.17% [7] - **资产负债表**：截至2025年末，公司存货余额为35.33亿元，为后续经营提供保障；资产负债率为43.7% [3][7] - **未来预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.82元、2.16元、2.53元，对应市盈率（PE）分别为48.4倍、40.8倍、35.0倍 [7][8] 业务进展与战略 - **算力产品突破**：公司在算力领域推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，在先进存力领域持续突破技术瓶颈，在绿色算力领域优化液冷技术 [7] - **产业投资回报**：公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得良好投资回报，2025年投资净收益为6.83亿元，同比增加21.22% [7] - **技术自研成果**：最新发布的AI4S计算集群包含6款自研核心芯片，实现全栈自研，打破海外技术垄断，显著提振国产AI芯片供应链信心 [7] 市场表现与估值 - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为35%，相对沪深300指数涨幅为11个百分点 [5] - **当前估值**：以当前股价88.29元计算，对应2025年市盈率为59.4倍，市净率为5.8倍 [3][8] - **预测估值**：基于2026年盈利预测，市盈率为48.4倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为37.2倍 [7][15]

投资评级与核心观点 - 报告对巨人网络维持“强烈推荐”的投资评级 [2][5] - 报告核心观点认为公司核心产品经营韧性较强，自研爆款新品《超自然行动组》延续强劲势头，持续贡献业绩增量，递延收入攀升为后续业绩提供支撑，并全方位拥抱AI浪潮 [5] 业绩表现与增长驱动 - 2025年公司实现营业总收入50.47亿元，同比增长72.69%；实现归母净利润16.69亿元，同比增长17.14%；实现扣非归母净利润20.58亿元，同比增长26.83% [1] - 2026年第一季度公司预计实现归母净利润10-12亿元，同比增长187.47%-244.96%；预计实现扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比增长162.19%-217.38% [1] - 业绩爆发式增长核心驱动力为自研新品《超自然行动组》，该游戏凭借差异化玩法持续火爆，长期排名iOS免费榜TOP10，畅销榜最高达第4名，2026年1月31日突破1000万日活跃用户，春节期间流水创历史新高 [5] - 公司常青树IP“征途”系列稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户破圈，贡献稳定流水和利润基本盘，2026年为该IP20周年预计有突破表现 [5] - 公司递延收入（合同负债）持续快速攀升，2026年第一季度约为21亿元，环比增长23.25%；2025年全年为17.28亿元，较上年末增长171.60%，反映核心产品强劲流水获取能力，为未来业绩增长提供确定性支撑 [5] 产品管线与业务进展 - 《超自然行动组》国际化脚步已开启，2026年1月签约赵露思为全球代言人，预计2026年会上线海外其他地区 [5] - 公司储备新品丰富，中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号，《名将杀》已于2025年12月19日正式上线 [5] - 公司全方位拥抱AI浪潮：AI技术研发层面，巨人网络AI实验室与阿里云聚焦AI Agent及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》上线“残局对决”模式，联合国内主流大模型打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”机制；《原始征途》接入DeepSeek-R1的陪伴型AI NPC“小师妹”已面向全量用户开放；《超自然行动组》内AI假人玩法与火山引擎合作，提升玩家沉浸感 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为50.47亿元、85.30亿元、98.10亿元 [5][6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.69亿元、45.00亿元、51.95亿元 [5][6] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为39.3倍、14.6倍、12.6倍 [5][6] - 公司总股本为19.01亿股，总市值657亿元，每股净资产（MRQ）为8.0元，ROE（TTM）为11.7%，资产负债率为16.4% [2] 历史股价表现 - 过去12个月公司股价绝对涨幅为174%，相对沪深300指数涨幅为150% [4]