报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 宏观主导大跌，静待回归基本面[1] - 美债收益率大幅提升、原油价格大涨、美国加息概率提升，导致有色遭到抛售[1] - 长期看多有色不变，龙头公司估值处于历史底部，中东局势缓和、油价拐头是有色重拾希望的重要转折点，建议等待买点[1] - 短期建议关注宏观相关性不高的科技和锂电材料路径[1] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数236只，占市场4.5%[2] - 行业总市值7755.1十亿元，占市场6.6%；流通市值6822.4十亿元，占市场6.4%[2] - 行业指数过去1个月绝对表现6.1%，相对表现2.3%[3] - 行业指数过去6个月绝对表现26.9%，相对表现21.9%[3] - 行业指数过去12个月绝对表现94.8%，相对表现70.5%[3] 本周市场表现 - 有色金属（申万一级）指数本周跌幅7.39%，在31个行业中排名第31[4] - 申万二级行业中，贵金属跌幅最大（-13.75%），其次为能源金属（-9.06%）[4] - 本周最大涨幅个股为金田股份，涨幅25.36%[4] - 本周最大跌幅个股为中矿资源，跌幅17.78%[4] - 有色金属中，钼价本周涨幅最大（+8.37%），主因供应扰动、需求支撑与市场情绪共振[4] - 有色金属中，钨价本周跌幅最大（1.8.48%），主因市场泡沫释放与供需关系逆转[4] 基本金属板块 - 铜：本周铜价冲高回落，宏观压制与基本面支撑均强，预计下跌空间有限[4] - 铜：5月15日SMM进口铜精矿指数报-102.84美元/干吨[4] - 铜：长期看涨不变，龙头公司2026年市盈率不到10倍，股价具有较强吸引力[4] - 铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、宏达股份、铜陵有色、河钢资源、中国有色矿业、江西铜业、五矿资源、中矿资源、西部矿业、云南铜业、金诚信等[4] - 铝：截至5月14日，电解铝社会库存142.8万吨，较上周末下降，开启去库进程[4] - 铝：LME铝库存下行至34.4万吨，为近几年较低位[4] - 铝：美国4月CPI数据显示能源价格高位拉高通胀，美联储年内加息概率升温，压制大宗商品价格[4] - 铝：看好供给扰动下全年铝价走势，铝企业绩及估值有强支撑[4] - 铝：建议关注云铝股份、神火股份、中国宏桥（H）、创新实业（H）、天山铝业、中国铝业、南山铝业国际（H）、宏桥控股、焦作万方、中孚实业等[4] 小金属与贵金属板块 - 锂：下游对20万以上锂价抵触，多头了结，锂价冲高回落，建议关注消费排产和锂矿复产节奏[2][6] - 钴：刚果金货源仍滞留在南非港口及陆路运输环节，大批量到货预计推迟到7月，等待消费改善，钴价有上涨潜力[6] - 钨：上周低价成交引发报价下调，但废钨报价倒挂，海外较国内溢价超过100%，全年供应缺口仍在，静待钨价企稳反弹[6] - 钨：建议关注中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业等[6] - 钽：消费好转，预计价格反弹不远[6] - 贵金属：紧货币预期与债券高利率形成阶段性压制，静待美联储理事沃什首次表态[8] - 贵金属：CME利率观测器显示，市场定价美联储12月份议息会议有62.6%的概率加息25bps[8] - 贵金属：十年期美债收益率由5月9日的4.36%上升至当前的4.59%[8] - 贵金属：SPDR黄金ETF持仓量由5月8日的1033.9吨上升至1037.4吨[8] - 贵金属：COMEX黄金管理基金净持仓由4月末的8.9万手升至9.8万手[8] - 贵金属：白银租赁利率为1.12%，COMEX白银管理基金净多持仓由4月21日当周的8868手升至1.57万手[8] - 黄金：建议关注赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、晓程科技、山东黄金[8] - 白银：建议关注兴业银锡、盛达资源、株冶集团[8] 稀土与新材料板块 - 稀土：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比上周末-2.1%、-0.7%、-0.1%[8] - 稀土：2026年预计供应端难有增量，在新能源车、机器人等领域拉动下，镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格[8] - 稀土：推荐关注北方稀土、中稀有色、盛和资源、中国稀土、包钢股份等上游企业，及金力永磁、正海磁材、宁波韵升、华宏科技等企业[8] - 铜代银：银价上涨及大幅波动催生替代需求，铜浆/高铜浆料有巨大降本空间，铜粉是关键，单GW用量为银浆2-4倍[8] - 铜代银：建议关注博迁新材、新莱福等产业化进展[8] - 电池材料：锂电需求高景气，电池箔加工费调整逐步落地，年内新增产能有限，单吨盈利有望持续抬升[8] - 电池材料：建议关注鼎胜、万顺等[8] - 电池材料：钠电取得实质进展，单GWh铝箔用量大增，加工难度更高，将带来更大需求及利润弹性[8] - 天然铀：地区冲突促使能源独立诉求提升，长期将加速核电进程，推升天然铀需求[8] - 天然铀：芝商所计划推出实物期货，建议关注中国铀业、中广核矿业、中核国际[8] 本周行业热点 - 第一量子旗下秘鲁La Granja项目资源量巨大，探明和指示资源量含铜2300万吨，推断资源量含铜2070万吨，在未开发铜项目中资源量排名全球第二[137] - 阿根廷政府批准两个新采矿项目参与大型投资激励计划，包括San Jorge铜矿项目（投资额8.91亿美元）和Cauchari Olaroz锂矿扩产项目（投资额12亿美元），合计投资21亿美元[137] - 赣锋锂业计划在青岛投资1.1亿元建设3万吨/年退役锂电池综合利用项目，并计划分三期累计投资10亿元打造35万吨退役电池回收基地[137] - 阿联酋正在建设一条通往阿曼湾富查伊拉港的新输油管道，预计2027年完工，投产后绕行霍尔木兹海峡的原油出口能力将翻番[137]

行业投资评级 - 报告对银行业维持“推荐”评级 [1][5] 报告核心观点 - 4月金融数据显示信贷投放明显偏弱，社融口径人民币贷款出现负增长，反映在有效融资需求不足、政策工具边际收敛及“债替贷”影响下，银行对公贷款投放仍面临掣肘 [1] - 全年信贷需求总体仍然偏弱，信贷投放结构性特征进一步凸显，在“息差企稳、信贷分化”的背景下，建议优先关注制造业优势地区城商行的业绩表现 [1][4][54] 周观察·动向 监管动态 - 截至2026年一季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额494.7万亿元，同比增长8.0% [9] - 其中，大型商业银行本外币资产总额219.5万亿元，同比增长10.6%，占比44.4% [9] - 股份制商业银行本外币资产总额79.6万亿元，同比增长5.4%，占比16.1% [9] - 截至2026年4月末，社会融资规模存量456.89万亿元，同比增长7.8% [9] - 前四个月社会融资规模增量累计15.45万亿元，比上年同期少8930亿元 [9] - 4月末，广义货币M2余额353.04万亿元，同比增长8.6%；狭义货币M1余额114.58万亿元，同比增长5.0% [9] 行业动态 - 交通银行完成500亿元总损失吸收能力非资本债券发行，票面利率1.75% [2][10][11] - 中国银行完成300亿元减记型无固定期限资本债券发行，前5年票面利率1.95% [2][10][11] 市场动态 - 本周（截至2026年5月17日当周）万得全A指数下跌0.74%，申万银行板块下跌0.90%，大行下跌0.27% [1][2][12] - 年初以来，A股上市银行中，青岛银行、成都银行和宁波银行涨幅排名前三位 [12] 周综述·数据 资金运行态势 - 本周央行公开市场操作净投放0.25万亿元逆回购 [3][18] - 银行间回购利率分化，DR001较上期上行2.2BP至1.26%，DR007下行1.8BP至1.32%，DR014下行3.5BP至1.31% [19][20][21] - Shibor曲线整体小幅下行，1M、3M、6M Shibor分别较上期变动-1.0BP、-0.9BP、-1.4BP至1.39%、1.41%、1.43% [19][20][21] - 同业存单利率延续低位下行，1M、3M、6M AAA级NCD收益率分别较上期下行3.5BP、1.8BP、2.0BP至1.27%、1.35%、1.39% [19][20][21] - 国债收益率曲线窄幅震荡，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期末变动+1.9BP、-1.5BP、+0.1BP、+0.8BP至1.21%、1.47%、1.77%、2.25% [20][21][32] 银行资产负债跟踪 资产端 - **利率债**：截至报告期，利率债净融资44041亿元，较上年同期（60115亿元）明显少增 [25] - 政府债净融资47384亿元（上年同期55386亿元） [25] - 国债净融资18586亿元（上年同期21805亿元） [25] - 地方债净融资28798亿元（上年同期33581亿元） [25] - **票据贴现**： - **量**：截至2026年5月14日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为1723亿元、-3126亿元、-646亿元、2035亿元 [35] - **价**：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.48%、0.55%、0.73%，分别较上期末变动-17BP、-7BP、-2BP [37] 负债端 - **存款利率**：截至2026年4月30日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M、6M、1Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96% [44] - **同业存单**： - **发行**：本周同业存单发行总额为9016亿元，净融资额为292亿元 [48] - **价格**：二级市场上，1M、3M、6M、1Y期限AAA等级存单收益率分别下行3.5BP、1.8BP、2.0BP、0.3BP至1.27%、1.35%、1.39%、1.44% [48] 周评论·热点（4月金融数据深度解读） 信贷数据 - 4月金融机构人民币贷款投放-100亿元，社融口径人民币贷款投放-4006亿元，录得2000年以来的第二次负增长 [50] - 结构上，企业中长期贷款减少4100亿元，过去三年同期平均约增加4400亿元 [50] - 信贷偏弱主因： 1. **政策工具边际收敛**：4月MLF与PSL均呈净回笼，央行政策工具合计净回笼340亿元 [4][50] 2. **“债替贷”现象明显**：低利率环境下企业债券融资成本优势突出，对银行对公贷款形成替代 [4][50][54] - 票据融资当月新增1.24万亿元，明显超出历史平均水平，在信贷偏弱背景下发挥支撑作用 [4][52] 社融数据 - 4月社融增速为7.8%，连续第二个月环比下降 [2][53] - 结构上，直接融资同比多增，其中产业债当月净融资5030亿元（上年同期约3362亿元），成为企业融资主要载体 [53] - 2025年产业债发行1.1万只，净融资规模达2.7万亿元，创十年新高；2026年第一季度产业债净融资突破1万亿元 [53] 货币数据 - 4月M1增速为5.0%，降幅较上月明显收敛；M2增速为8.6%，环比小幅回升0.1个百分点 [4][9][54] - M2-M1剪刀差扩大至3.6%（前值3.4%），资金活化程度仍待提升 [4][54]

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 05 月 17 日 为何"Token 运营"未来会大势所趋 AI 应用研究感思录（十四） TMT 及中小盘/传媒 事项：近期国内外越来越多的公司，特别像电信运营商，营销公司等越来越多 的参与到 Token 的运营和分销，AI 时代正在迎来新的"Token 运营"时代。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 160 | 3.1 | | 总市值（十亿元） | 1895.8 | 1.7 | | 流通市值（十亿元） | 1748.2 | 1.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.6 1.2 20.2 相对表现 1.1 -1.2 -5.9 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 60 Apr/25 Aug/25 Dec/25 Apr/26 (%) 传媒 沪深300 相关报告 1、《AI 应用研究感思录（十二）— AI 时代无可取代产业之体育足球产 业》2026-04-19 2、《互联网行业周报—阿里千问发 布 Qwen3.6-Plus，登顶国产模型编程 ...

证券研究报告 | 策略研究 2026 年 5 月 17 日 成长价值风格何时切换？信号是什么 ——流动性深度研究（二十八） 回溯历史可以发现，2010 年以来，基本每隔 2-3 年有一次成长价值的风格切换， 流动性、新兴产业发展趋势是切换的核心驱动因素。本轮成长已持续 2 年多， 相对价值风格超额收益显著，机构抱团 TMT 程度高，但当前尚不具备向价值切 换的环境条件。未来市场风格切换需关注：一是高通胀引发政策收紧；二是国 内投资加速改善；三是 AI 泡沫风险。 ❑成长价值风格轮动历史概况。2004 年以来，A 股成长、价值风格经历了 8 轮 切换。2010 年之后成长价值风格离散度明显扩大，表明 A 股开始形成风格轮 动机制，以价值 100/成长 100 指数为参考，基本每隔 2-3 年有一次成长价值 的风格切换。从成长向价值切换往往伴随着市场上行下行期转换，价值板块占 优会经历抗跌到价值重估的两阶段。从价值切成长往往略早于上行趋势开启。 ❑流动性、新兴产业发展趋势是成长/价值风格切换的核心驱动因素。1） 2011-2012 年，政策紧缩+经济下行，价值风格。2）2013-2015/6，经济好转 +移动互联 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 17 日 京沪高铁进一步优化运价，集运船东大幅提价 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，中美经贸磋商进展良好，关注集运、干散景气上行；基 础设施方面，高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注 油价对行业盈利影响；快递方面，关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3109.9 | 2.6 | | 流通市值（十亿元） | 2917.7 | 2.8 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.4 | -2.6 | 9.5 | | 相对表现 | -4.1 | -7.6 | -14.9 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航空行业 2026 年 3 月数据跟踪 —春节错期 3 月供需增长较快，关注 油价对行业盈利影响》2026-05-16 2、《快递行业 202 ...

汽车行业周报 新车扎堆上市，智驾配置不断下探 中游制造/汽车 5 月 11 日至 5 月 17 日，汽车行业整体下跌-1.7%。本周，行业呈现"智驾下探、 新车扎堆"的态势。5 月 11 日 2026 款海鸥上市，首次将激光雷达智驾下放至下 放至 A00 级市场。5 月 15 日智界 V9（华为鸿蒙智行首款旗舰 MPV）、全新 理想 L9 Livis（换代增程 SUV）、乐道 L80（蔚来第二品牌首款大五座 SUV） 及哈弗猛龙 PLUS 同日上市。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-1.7%。本周（5 月 11 日至 5 月 17 日，下同）上证 A 指周度 涨跌幅为-1.1%，深证 A 指涨跌幅为-0.5%，创业板涨跌幅为+3.5%。本周各 行业板块下跌居多，涨幅居前的行业板块为 CS 通信（+6.2%）、CS 电子 （+4.0%）和 CS 机械（+1.3%），跌幅居前的行业板块为 CS 有色金属 （-7.4%）、CS 钢铁（-5.7%）和 CS 国防军工（-5.5%）。 汽车产业链各板块行情：本周，汽车行业二级板块多数下跌，其中汽车服务 板块周度有所上涨，周涨幅为+0.3%；乘用车板块和商用车板块 ...

wangyuzhe@cmschina.com.cn 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 17 日 上周盘整预警初步验证，本周明确震荡市观点 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20260517 1. 当前市场观察 ❑ 择时层面，上周末我们根据 PB 离散度绝对水平阈值推断当前市场估值膨胀 存在短期压力，市场存在短期盘整可能，而周四周五市场表现已经初步验 证，本周进一步明确后续震荡市观点，"国内宏观数据未能延续前期强势、 海外二次通胀预期卷土重来"是主要原因。具体来讲，4 月信贷数据整体偏 弱，中长期信贷脉冲环比明显下滑，从前值-17.62%大幅回落至-24.47%，终 结该指标连续 4 个月的上行趋势。考虑到中长期信贷脉冲变化方向近 10 年 月度择时胜率接近 60%，是较强的单指标宏观择时信号，宏观层面或需有所 警惕。此外，虽然本周海外权益市场，尤其是美股市场未出现大幅调整，但 周中美国通胀大幅超预期，美债收益率以及美元指数大幅上行，降息预期骤 减，贵金属市场亦出现大幅回调，表明当前全球资金流动性以及风险偏好或 面临短期回调压力。同时，前期财报季以及美国总统访华事件均已落地，目 前处于业绩 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 17 日 分化中前行 证券行业 2026 年一季报综述 总量研究/非银行金融 1Q26 板块业绩的分化一定程度验证了各家券商业务成色，头部券商在各业务条 线的头部效应将持续显化，中小券商如何真正走好特色化、差异化道路需要进 一步观察。投资层面，建议关注业绩兑现稳定的头部券商。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 90 | 1.7 | | 总市值（十亿元） | 5623.9 | 4.8 | | 流通市值（十亿元） | 5475.8 | 5.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.8 -14.9 -2.9 相对表现 -6.6 -19.9 -27.3 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 May/25 Sep/25 Dec/25 Apr/26 (%) 非银行金融 沪深300 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评— 新期货公司监管办法征求意见出台， 变化几何？》2026-04-18 2、《从年报看 2025 年保险资金投资 变化》2026 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2026 年 05 月 16 日 成长风格相对占优，500 指增录得正超额 量化基金周度跟踪（20260511-20260515） 本报告重点聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩表现、 不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基 金，供投资者参考。 ❑市场整体表现： 本周（5 月 11 日-5 月 15 日）A 股成长风格相对占优，500 指增录得正超 额。 ❑主要指数表现： 从指数方面来看，A 股整体震荡，其中沪深 300、中证 500、中证 1000 近 一周收益率分别为-0.25%、-1.82%和-0.67%。 ❑各类基金表现： 量化选股基金录得负收益，平均下跌 0.60%；市场中性基金录得正收益， 平均上涨 0.08%。指增基金中，中证 500 指增录得 0.35%的超额收益，中 证 1000 指增录得 0.03%的超额收益，沪深 300 指增、其他指增分别录得 -0.07%、-0.03%的超额收益。 ❑风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述，并 不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周A股市场涨跌互现，通信、电子涨幅领先，有色金属相对落后，非行业主题型主动权益基金平均回报 -0.68%；债市整体上行，短债基金收益均值为 0.06%，中长债基金收益均值为 0.09%，含权债基平均负收益，可转债市场下行，可转债基金平均负收益 [1] 根据相关目录进行总结 权益市场速览 - A股宽基方面，沪深300收于4860点，下跌0.25%；上证指数收于4135点，下跌1.07%；深证成指收于15561点，下跌0.02%；创业板指收于3929点，上涨3.5% [5] - A股行业方面，通信、电子涨幅领先，分别上涨6.24%、3.98%；有色金属相对落后，本周下跌7.44% [5] - 港股方面，恒生指数下跌1.63%；恒生科技指数下跌3.17% [5] 主动权益基金 - 样本内非行业主题型主动权益基金平均回报 -0.68%，收益表现较优的基金较多重仓了电子、通信等行业；行业主题型基金中，本周TMT板块基金平均收益相对领先，周期板块基金平均收益相对落后 [3] - 列出不含行业主题型基金的本周绩优产品名单，如国寿安保成长优选近一周收益率7.7%，近一月收益率31.6%，今年以来收益率65.6%等 [4] - 列出（事后）风格/行业主题型基金的本周绩优产品名单，如东方人工智能主题（成长风格）近一周收益率18.4%，近一月收益率35.6%，今年以来收益率59.5%等 [6] 债券型基金 - 本周债市整体上行，中债总财富指数相较上周上涨0.1%；中债国债指数相较上周上涨0.09%；中债信用债指数相较上周上涨0.09%；含权债基整体获得负收益；中证转债涨跌幅为 -2.84%，成交额为4099亿元 [6] - 列出本周各类纯债基金和含权债基收益水平，如短债基金收益率平均数0.06%，收益率中位数0.05%等 [7] FOF基金 - 筛选出截至20260331成立满一年的FOF基金，近一周样本内低、中、高风险FOF平均回报分别为0.51%、1.77%、3.38% [7] - 列出本周收益表现较优的FOF基金，如低风险的交银施罗德兴享一年持有近一周收益率2.22%，近一月收益率4.80%，近一年收益率21.57%等 [8] QDII基金 - 筛选出截至20260331成立一年以上的QDII基金，统计区间内偏股型、指数型、另类型QDII平均上涨2.16%、1.2%、0.84%，债券型QDII平均下跌0.42% [9] - 列出统计区间内业绩领先的偏股型、另类型、指数型、债券型QDII基金，如偏股型的天弘全球高端制造近一周收益率12.36%，近一月收益率34.87%，今年以来收益率78.13%等 [9] REITs基金 - 筛选出上市一周以上的REITs基金进行分析，本周REITs平均下跌2.17%，其中中金重庆两江产业园REIT涨幅靠前，近一周上涨2.53%；中金安徽交控REIT流动性最强，近一周成交额13246.05万元 [11] - 列出近一周成交额前十五名REITs表现情况，如中金安徽交控REIT基金规模77.12亿元，价格变动 -7.27%，周成交额13246.05万元等 [12]