| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 15458 | 21539 | 30006 | 38887 | 50501 | | 同比增长 | 24% | 39% | 39% | 30% | 30% | | 营业利润(百万元) | 2432 | 3729 | 5353 | 7171 | 9578 | | 同比增长 | 37% | 53% | 44% | 34% | 34% | | 归母净利润(百万元) | 2049 | 3150 | 4503 | 6003 | 8023 | | 同比增长 | 31% | 54% | 43% | 33% | 34% | | 每股收益(元) | 2.62 | 4.03 | 5.76 | 7.67 | 10.25 | | PE | 84.8 | 55.2 | 38.6 | 29.0 | 21.7 | | PB | 14.0 | 11.2 | 8.9 | 7.1 | 5.5 | 资料来源：公司数据、招商证券 强烈推荐（维持） 证券研 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 27 日 商誉减值及汇兑拖累净利润，但品牌势能仍持续向上 消费品/轻工纺服 受消费品较快增长以及医疗板块并购影响，2025 年公司收入同比增长 22%至 109 亿元；但受商誉减值以及汇兑损失影响，归母净利润同比增长 10%至 7.68 亿元，慢于收入。2026Q1 收入同比增长 3%至 26.79 亿元，归母净利润同比增 长 1%至 2.51 亿元。当前市值对应 26PE19X，虽然增速放缓，但品牌势能仍在 持续提升，维持强烈推荐评级。 ❑ 2025 年收入实现较快增长，主要来自消费品业务的较好表现以及医疗板块中 的 GRI 并表贡献，但净利润受商誉减值影响增速慢于收入。 2025 年营收 109.49 亿元/同比+22%，归母净利润 7.68 亿元/同比+10%，扣非归母净利润 7.06 亿元/同比+19%。25Q4 营收 30.52 亿元/同比+5%，归母净利润 0.36 亿 元/同比-75%，扣非归母净利润 0.27 亿元/同比-78%。2026Q1 收入、归母净 利润、扣非归母净利润规模分别为 26.79 亿元、2.51 亿元、2.27 亿元， ...

AI 应用研究感思录（十三） TMT 及中小盘/传媒 事项：市场从去年底担心 AI 泡沫论到现在 AI 再次如火如荼，最核心的变化就 是海外大厂对于 AI 的投入非常坚定，且海外 AI CODING 以及国内的小龙虾也 是使得更多的投资者看到了 AI 应用的巨大价值，而近期在整个投研圈崛起的阿 尔法派，则让我们看到了更多垂直私域数据公司有望在 AI 时代崛起。 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 04 月 27 日 从"阿尔法派"看垂直私域数据公司的 AI 时代崛起 ❑ 风险提示：数据隐私泄露的风险，AI 时代商业模式颠覆的风险，政策监管风 险。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 160 | 3.1 | | 总市值（十亿元） | 1895.8 | 1.7 | | 流通市值（十亿元） | 1748.2 | 1.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.6 1.2 20.2 相对表现 1.1 -1.2 -5.9 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 60 Apr/25 Aug/2 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 27 日 矽电股份（301629.SZ） 持续攻坚存储等领域大客户，光通信检测需求拉动成长 TMT 及中小盘/电子 矽电股份主营探针台设备，当前主要应用于集成电路、光电芯片、功率半导体 等领域，公司当前逐步拓展国内高端半导体存储和逻辑客户，并跟随 AI 在光通 信检测产业链有部分放量。公司发布 2026 年一季报，结合公告信息，点评如下： ❑ 风险提示：公司业绩波动风险、半导体行业周期波动风险、市场竞争加剧风 险、宏观政策变动风险、技术迭代风险、股东减持风险。 增持（维持） 基础数据 | 总股本（百万股） | 42 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 19 | | 总市值（十亿元） | 13.2 | | 流通市值（十亿元） | 6.1 | | 每股净资产（MRQ） | 28.3 | | ROE（TTM） | 2.6 | | 资产负债率 | 16.4% | | 主要股东 | 辜国文 | | 主要股东持股比例 | 9.16% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 48 82 相对表现 12 45 56 资料来源：公 ...

总体表现与关键驱动 - 2026年1-3月全国规模以上工业企业利润累计同比增速为15.5%，较2025年同期的0.8%大幅回升[1] - 同期营业收入累计同比增速为5.0%，较2025年同期的3.4%有所提升，但较2026年1-2月下降0.3个百分点[1][3] - 利润增速快于营收增速的主要驱动力是营收利润率提升至5.11%，为2023年以来同期最高，同比提高0.46个百分点[3] 成本、效率与库存状况 - 成本端出现结构性压力，每百元营业收入中的成本为84.93元，较1-2月环比增加0.1元，但费用降至8.50元[3] - 产成品周转天数为21.5天，较1-2月减少1.2天，但仍处于历年同期相对高位[3] - 3月末工业企业产品名义库存增速为5.2%，较2月回落，剔除价格因素后的实际库存增速为4.7%[3] 行业与所有制分化 - 利润向上游转移，采矿业利润增速显著提速，而消费品行业利润增速降幅走扩[3] - 分所有制看，国有企业利润当月增速明显提升，外商企业利润增速由负转正，私营企业利润增速则明显放缓[3] - 装备制造业是利润增长的“压舱石”，一季度利润同比增长21.0%，拉动全部规上工企利润增长6.8个百分点，其利润占比超三成[3] - 在装备制造业中，电子行业利润增长124.5%，是主要支撑力量；原材料制造业中，有色行业利润增长116.7%，化工行业增长54.5%[3] 补库行为与行业差异 - 根据1-2月数据，超过八成行业处于补库状态[3] - 汽车、电气机械行业的库存增速处于历史相对高位且有所回升，而运输设备、农副食品行业库存增速处于历史低位且有所回落[3]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 27 日 涪陵榨菜（002507.SZ） 收入改善，利润平稳 消费品/食品饮料 26Q1 收入/归母净利润分别同比+5.70%/+0.07%，收入增速改善，利润表现平 稳。26 年公司加大新品市场推广，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更 加稳健，未来增长驱动一方面来自新渠道拓展，与山姆、小象等合作推出定制 产品；另一方面也在积极寻找潜在外延并购目标，拓展产品及渠道能力。26 年 若成本压力持续较高，公司也有对部分非主力商超产品提价的考量，有望带动 吨价提升。行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，分红率稳步提升， 建议关注潜在提价+并购催化。我们预计 26-27 年公司 EPS 分别为 0.69 元、0.72 元，对应 26 年估值 18X，维持 "强烈推荐"评级。 ❑ 风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：12.38 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1154 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1151 | | 总市值（十亿元） | 14.3 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告核心观点 - AI服务器产业产值持续高增，公司作为核心供应商直接受益，AI算力是2026年第一季度最大增量来源 [7] - 公司基于技术同心圆战略，利用平台化、模块化技术，在行业应用、客户开拓及新产品开发方面形成较强延展性和竞争力 [7] - 未来几年公司将受益于AI资本开支增加，业绩进入快速增长阶段，考虑到订单饱满，下游需求向好 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营业收入4.68亿元，同比大幅增长127.21%，环比下降34.98% [1] - 实现归属于上市股东的净利润6590.28万元，去年同期为-2065.12万元，环比增长62.34% [1] - 实现归母扣非净利润6436.78万元，去年同期为-2269.86万元，环比增长63.04% [1] - 实现毛利率49.85%，同比上升5.69个百分点 [7] - 实现净利率13.84% [7] - 期间费用率为35.09%，同比下降29.7个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降7.61、11.21、12.14、上升1.26个百分点 [7] 分业务驱动因素 - **AI算力**：与N客户合作深化，ICT和功能测试解决方案已规模化量产交付 [7] - **消费电子**：持续受益于VR/AR/XR/AI眼镜等终端放量，2026年第一季度AR/VR相关设备实现持续量产出货 [7] - **被动元器件**：产品全面覆盖国内头部元器件厂商，并成功打入欧美、日韩市场，Q1 MLCC相关设备业务收入同比增长141.13% [7] - **新能源汽车**：形成了覆盖智能驾驶、智能座舱、EV的完整产品矩阵，车载摄像头、车载屏等自动化组装测试线体持续交付 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为24.5亿元、31.02亿元、37.46亿元，同比增长33%、27%、21% [2][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.88亿元、4.82亿元，同比增长98%、34%、24% [2][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.81元、2.42元、3.01元 [2] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为64.0倍、47.8倍、38.5倍 [2][7] - 对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为7.2倍、6.6倍、6.1倍 [2] 历史股价表现 - 过去12个月绝对涨幅为294%，相对沪深300指数涨幅为268% [5] - 过去6个月绝对涨幅为111%，相对沪深300指数涨幅为109% [5] - 过去1个月绝对涨幅为75%，相对沪深300指数涨幅为69% [5] 公司基础数据 - 当前股价：115.73元 [3] - 总股本：1.6亿股 [3] - 总市值：186亿元 [3] - 流通市值：123亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）：14.7元 [3] - ROE（TTM）：9.9% [3] - 资产负债率：27.4% [3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受需求平淡和渠道竞争加剧影响而承压，但2026年第一季度收入实现高增长，尽管利润因费用投放加大而增速慢于收入 [1] - 合并2025年第四季度和2026年第一季度来看，营业总收入同比增长13.24%，归母净利润同比增长37.38%，改善趋势明显 [1][7] - 展望2026年，公司大B渠道势头良好，小B渠道竞争压力趋缓且费用投放优化，整体有望延续改善趋势 [1][13] 历史业绩与近期表现 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降24.62% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入5.21亿元，同比增长3.4%；归母净利润0.10亿元，同比增长358.1%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长511.9% [6] - **2026年第一季度业绩**：收入同比增长23.83%；归母净利润同比增长5.40%；扣非归母净利润同比增长1.00% [6] - **现金流**：2025年第四季度现金回款6.23亿元，同比增长11.0%，快于收入增速 [6] 渠道与产品分析 - **渠道表现**： - 2025年直营渠道收入8.98亿元，同比增长11.08%，主要受益于对大客户服务力度加大及对新零售等新兴客户的开拓 [6] - 2025年经销渠道收入9.86亿元，同比下降6.19%，主要受中小餐饮企业需求偏弱及行业竞争加剧影响 [6] - **产品表现**： - 传统品类：主食类收入8.88亿元，同比下降2.82%；小食类收入4.06亿元，同比下降7.38% [6] - 新品类：烘焙甜品类收入4.22亿元，同比增长15.64%；冷冻调理菜肴类收入1.67亿元，同比增长18.09%，成为重要增长引擎 [6] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点，主要受小B渠道竞争加剧及产品结构影响 [6] - 分渠道：直营毛利率20.13%，同比提升0.11个百分点；经销毛利率24.55%，同比下降1.42个百分点 [6] - 分产品：主食类毛利率同比下降1.95个百分点；烘焙甜品类毛利率同比下降1.48个百分点 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点，主要因线上渠道业绩增长导致产品投流推广费用增加；管理费用率为9.66%，同比持平 [6] - **净利率**：2025年归母净利率为3.35%，同比下降1.13个百分点 [6] - **2025年第四季度改善**：毛利率22.7%，同比提升0.6个百分点；销售费用率5.6%，同比持平且相比前三季度有所改善；归母净利率1.9%，同比提升1.5个百分点 [6] - **2026年第一季度**：毛利率同比提升0.3个百分点，但销售费用率同比大幅上升2.7个百分点，主要因线上投流推广费增加 [6][7] 未来展望与战略 - **收入端策略**：公司积极围绕零售新势力（如盒马、沃尔玛），开发定制化产品以加深合作，直营渠道增速有望加快 [1][13] - **渠道展望**：经销渠道整体行业竞争趋缓，有望继续改善；C端将培育自主品牌并积极拥抱电商 [1][13] - **整体趋势**：大B渠道势头良好，小B竞争压力趋缓且费用投放优化，整体有望延续改善趋势 [1][13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年每股收益（EPS）为0.77元，2027年为0.99元 [1][8] - **收入预测**：预计2026年营业总收入为21.05亿元，同比增长11%；2027年为22.76亿元，同比增长8% [8][17] - **净利润预测**：预计2026年归母净利润为0.75亿元，同比增长18%；2027年为0.96亿元，同比增长28% [8][17] - **估值指标**：基于预测，2026年市盈率（PE）为56.0倍，2027年为43.6倍；市净率（PB）2026年为2.2倍，2027年为2.1倍 [8][17] 公司基础数据 - **当前股价**：43.11元 [2] - **总股本**：0.97亿股 [2] - **总市值**：4.2十亿元 [2] - **每股净资产**：19.1元 [2] - **净资产收益率**：3.5% [2] - **资产负债率**：23.3% [2] - **主要股东**：共青城城之集企业管理咨询有限公司，持股比例41.05% [2]

聚焦"算网存智一体"，稳步推进业务结构转型 TMT 及中小盘/通信 事件：4 月 24 日晚，公司发布《2026 年第一季度报告》。2026Q1，公司实现 营业收入 349.88 亿元，同比增长 6.13%；归母净利润 13.1 亿元，同比下降 46.58%；扣非归母净利润 9.36 亿元，同比下降 52.16%。 ❑ 风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 121299 | 133895 | 148237 | 168447 | 190400 | | 同比增长 | -2% | 10% | 11% | 14% | 13% | | 营业利润(百万元) | 9342 | 6362 | 6403 | 6783 | 8091 | | 同比增长 | -9% | -32% | 1% | 6% | 19% | | 归母净利润(百万元) | 8425 | 5618 | 5678 | 608 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 27 日 中天科技（600522.SH） 业绩表现超预期，光纤、海缆等产品利润提升 TMT 及中小盘/通信 事件：4 月 24 日晚，公司发布《2025 年年度报告》《2026 年第一季度报告》。 2025 年，公司实现营业收入 525.00亿元，同比上升 9.24%；归母净利润 29.02 亿元，同比上升 2.25%；扣非归母净利润 27.07 亿元，同比上升 6.37%。 2026Q1，公司实现营业收入 131.42 亿元，同比上升 34.71%；归母净利润 9.19 亿元，同比上升 46.42%；扣非归母净利润 8.25 亿元，同比上升 38.20%。 ❑ 风险提示：费用成本加大风险、业务拓展不利风险、市场竞争加剧风险。 财务数据与估值 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：33.21 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 3413 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 3413 | | 总市值（十亿元） | 113.3 | | 流通市值（十亿元） | 113.3 | | 每股净资产（MRQ） | 11.1 | | ...