报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [3][4] 报告的核心观点 - 报告认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存的担忧，放大了对九号公司股价的负面影响，低估了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力 [4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.43亿元、27.54亿元、33.16亿元，对应估值分别为15倍、11倍、9倍，重申“强烈推荐”评级 [4] 公司业绩与财务预测 - **历史及预测收入**：2024年营业总收入141.96亿元，同比增长39%；2025年212.78亿元，同比增长50%；预计2026-2028年分别为280.51亿元、357.63亿元、423.10亿元，同比增长32%、27%、18% [2] - **历史及预测利润**：2024年归母净利润10.84亿元，同比增长81%；2025年17.58亿元，同比增长62%；预计2026-2028年分别为20.43亿元、27.54亿元、33.16亿元，同比增长16%、35%、20% [2] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为29.2%、29.9%、30.3%；净利率分别为7.3%、7.7%、7.8%；ROE分别为25.0%、27.6%、28.7% [13] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应PE分别为14.9倍、11.1倍、9.2倍；PB分别为3.3倍、2.8倍、2.5倍 [2][13] 2026年第一季度经营情况 - **整体业绩**：2026年第一季度营业收入58.70亿元，同比增长14.8%；归母净利润2.0亿元，同比下降55%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下降60% [4] - **利润承压原因**：利润端承压主要受汇兑损失影响，估计影响金额约2.5亿元；此外，原材料（芯片）价格上涨也对毛利率造成压力 [4] - **分业务表现**： - 两轮车销量122.76万台，同比增长22.30%；收入33.82亿元，同比增长18.17%；平均售价（ASP）为2755元，同比下降3.37%，主要因促销补贴，但电摩品类实现快速增长 [4] - 自主品牌零售滑板车销量26万台，同比增长28.16%；收入5.28亿元，同比增长33.67% [4] - 全地形车销量6,393台，同比增长32.58%；收入2.85亿元，同比增长32.56% [4] - ToB业务收入5.53亿元 [4] - **盈利能力与费用**：26Q1综合毛利率26.54%，同比下降3.13个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.57%、4.76%、6.32%、3.81%，同比变化-0.6、-0.3、+1.4、+5.5个百分点；研发费用率提升至6.32%，公司在电摩、割草机领域持续投入 [4] - **现金流**：经营活动现金流量净额为-4.8亿元，同比明显下滑，主要因关税冲击下，公司割草机器人加快备货 [4] 公司战略与产品进展 - **战略升级**：2026年1月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Ninebot与Segway双品牌协同，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的体验超越 [4] - **新品发布**：在2026年CES展上，Segway发布两款E-Bike新品Myon和MUXI，以及电动越野摩托车Xaber 300，零售价分别为2000美元、1700美元、5300美元；E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂窝数据、云存储及第三方服务 [4] - **市场拓展**：E-bike在海外门店快速铺货，加速全球市场拓展 [4] 股价与基础数据 - **当前股价**：41.27元 [3] - **市值**：总市值316.1亿元，流通市值243.0亿元 [3] - **股东结构**：主要股东为Sequoia Capital China GF，持股比例9.54% [3] - **股价表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为2%、20%、83%；相对表现分别为-1%、13%、76% [4]

宏观分析 - 2026年4月美国非农就业人数新增11.5万人，远超预期的6.5万人，但前值合计下修1.6万人[1][2] - 失业率稳定在4.3%，但劳动参与率降至61.8%，为2021年10月以来最低，U6失业率升至8.2%[3] - 时薪增速环比降至0.16%，同比为3.57%，劳动力市场未反映通胀传导压力[3] - 数据强化了市场对美联储维持高利率的预期，2年期美债收益率下行3个基点至3.88%，10年期下行4.2个基点至4.35%，纳指上涨1%至26080点附近[1][5] 策略与配置 - A股5月市场预计震荡上行，指数或创年内新高，关注业绩改善与高景气方向[5] - 5月推荐五大边际改善赛道：国产算力、锂电、海外算力、商业航天、煤炭[5][6] - 行业配置聚焦AI需求（半导体、电力）、出口制造（电池、电网设备、军工）及涨价资源品（有色金属、基础化工）[6][8] - 5月增量资金供需或转为净流入，融资资金有望成为主力增量[7] 资产配置与基金 - 黄金定价框架涵盖央行储备、投资配置与投机交易，择时策略在60/40比例下年化收益8.76%，年化波动10.08%，最大回撤20.72%[9][10][12] - 2025年末非货ETF以机构持有为主（占比65%），A股、港股通、债券ETF机构占主导，QDII-ETF以个人持有为主[13] - 不同机构持有ETF行为各异：证金汇金集中持有A股宽基ETF，社保养老偏好债券ETF，外资机构侧重QDII-ETF[13][14][15] ESG动态 - 中国发布《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，自2026年起对省级政府进行年度考核，设5项控制指标与9项支撑指标[16] - 《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》发布，细化“十五五”期间重点领域节能降碳要求，强化执行管理[18] - 《工业产品绿色设计指南（2026年版）》发布，推动绿色设计在新能源制造、消费品及装备制造等行业的应用[19][20]

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 11 日 两办印发美丽中国建设考核办法，生态环境成效纳入地方政绩评价 ——ESG 市场观察周报（20260510） 2、市场动向： 国内 ESG 指数多数上行，碳价围绕 80 元窄幅波动 本周国内 ESG 主题指数整体分化但多数上涨，上证指数上涨 1.65%，300 ESG 上涨 1.18%，SEEE 碳中和上涨 0.64%，180 治理上涨 0.50%，上证社会责任 指数小幅下跌 0.04%；海外方面，标普 500 与标普 500ESG 指数分别上涨 2.33%和 2.52%，清洁电力指数上涨 4.09%，全球基础设施指数下跌 1.83%。 碳市场方面，CEA 收于 80.06 元/吨，较前周小幅回升，EUA 数据暂未有效更 新；火电和绿电指数分别上涨 5.28%和 3.92%。资金流向方面，绿色转型板块整体 净流出 291 亿元，流出压力明显缓和，其中低碳支撑板块净流入 58 亿元，成交占 比升至 39.84%。 3、舆情热点：ESG 热度小幅回落，正向情绪边际修复 本周全市场 ESG 事件录得 1402 件，较上周下降约 7.9%，正向事件占比回升 至 ...

核心观点 报告的核心观点是，近期应重点关注海外算力、国产算力和锂电三大产业方向，其景气度较高 [2][3][13]。投资上，短期弹性最强的是国产算力，中期确定性较强的是海外算力基础设施，而锂电板块则处于景气修复阶段 [2][3][13]。 主题与产业趋势变化 海外算力 - 大模型厂商正投资大规模数据中心和电力资源，算力资产化趋势明确 [2][3][13]。例如，Anthropic与SpaceX达成合作，将在一个月内带来超过300MW新增容量，对应超过22万张英伟达GPU [14] - 国际能源署预计，全球数据中心用电量将从2024年的约473TWh提升至2030年的约945TWh，接近翻倍 [14]。AI成为用电增长的重要驱动因素 [14] - 大模型需求持续渗透，OpenRouter平台模型最新周度调用量接近28T tokens [15] - 产业链需求从GPU扩展至电力、网络、散热和园区基础设施，将持续拉动服务器、光模块、液冷和电力设备需求 [16] 国产算力 - DeepSeek V4 Preview发布，带动推理算力需求预期，市场开始从国产替代预期转向产业验证 [2][3][13] - AI算力链一季报业绩兑现，例如寒武纪2026年一季度归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%；工业富联一季度归母净利润105.95亿元，同比增长102.55%；源杰科技一季度归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07% [19] - 投资逻辑从政策主题进入产品、订单、业绩和生态共同验证阶段 [23] - 国产AI芯片和服务器将受益于推理需求和智算中心建设，超节点、高速交换芯片、光模块、PCB、连接器、液冷和电源等是关键环节 [23] 锂电 - 5月排产继续上修，行业排产总量从4月的约235GWh提升至5月的249GWh，环比再增6.0% [24] - 储能电芯排产占比显著提升至42.3%，储能已成为行业重要增长极 [24] - 一季度中国锂电池产品出口同比增长50.4%，储能产业链出口总额约81.1亿美元，同比增长71.8% [24] - 行业走向持续供需紧平衡，储能排产是现实支撑，钠电、快充和凝聚态电池是中长期催化 [2][3][13][27] 全球市场跟踪 全球股市行业表现 - 上周全球股市涨跌互现，信息技术、电信服务、材料表现较好，能源、公共事业、医疗保健表现一般 [4][28] - 美股信息技术板块上涨7.0%，电信服务上涨1.9% [29] - 港股房地产板块上涨7.7%，材料板块上涨7.1% [29] - A股信息技术板块上涨6.6%，电信服务上涨4.1% [29] 全球强势股与异动股简析 - 领涨的200亿美元以上市值公司中，信息技术居多 [34]。例如，DATADOG周涨跌幅达42.4%，主要因一季报超预期并上调全年指引 [35][36] - 领跌公司中，信息技术和能源居多 [34]。例如，硕腾公司周涨跌幅为-27.4%，主要因一季度业绩和全年指引低于预期 [37] 重要资讯速递 国内重要资讯与产业政策 - 四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能，鼓励配置构网型储能 [4][39] - 国产大模型公司阶跃星辰将完成近25亿美元融资，并加速冲刺港股IPO [40] - 国产模型的Token价格仅为国际竞品的三分之一到二十分之一，出现词元出海趋势 [40] - 大模型独角兽Kimi即将完成20亿美元融资，投后估值突破200亿美元；DeepSeek被曝投后估值或达450亿美元 [41][42] - 中国移动联合阿里云、火山引擎等组建“Token应用生态联盟” [45] 国外重要资讯与产业政策 - 英伟达CEO黄仁勋表示，下一代AI基础设施将需要大量的光学连接，铜线已无法满足需求 [51] - 康宁计划新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超过50% [52] - 美股光模块巨头Lumentum总裁表示，产品需求远大于供应能力，订单已排至2028年 [56] - 高盛预计，美国数据中心电力需求将从2025年的31GW增长至2027年的66GW [56] - AMD CEO苏姿丰表示，有信心2027年实现数据中心人工智能业务年营收数百亿美元 [54][55]

证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 05 月 11 日 华勤技术（603296.SH） ODM 平台型企业，战略布局"3+N+3"产品矩阵 TMT 及中小盘/电子 华勤技术是 ODM 平台公司，从消费电子向算力领域拓展。消费电子方面，手 机业务受存储涨价短期面临下滑压力，但通过 PC 业务份额提升、AIoT/穿戴/ 汽车电子业务增量贡献，预计该板块总体平稳；算力方面，国产算力加速建设 与超节点放量在即，客户份额提升叠加产品结构优化，驱动服务器、交换机等 数据中心收入与盈利水平上行。 增持（首次） 当前股价：118.6 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1074 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 570 | | 总市值（十亿元） | 127.4 | | 流通市值（十亿元） | 67.7 | | 每股净资产（MRQ） | 24.9 | | ROE（TTM） | 16.0 | | 资产负债率 | 73.6% | | 主要股东 上海奥勤信息科技有限公司 | | | 主要股东持股比例 | 31.63% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 23 17 64 相对表 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 11 日 立讯精密（002475.SZ） 事件：京西国际（2339.HK）最新公告，其控股股东张家口京西智行科技集团 有限公司（京西智行集团）与立讯精密订立买卖协议，立讯精密有条件同意收 购京西智行集团的全部股权。京西智行集团透过其全资附属公司持有京西国际 已发行股份总数约 59.50%。若交易完成，立讯精密将间接持有京西国际 59.50% 股份，并成为其最终控股股东。结合公告内容及公开信息，我们点评如下： 强烈推荐（维持） 入主京西智行集团，全面进军汽车智能底盘赛道 TMT 及中小盘/电子 目标估值：90.00 元 当前股价：71.29 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 7286 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 7269 | | 总市值（十亿元） | 519.4 | | 流通市值（十亿元） | 518.2 | | 每股净资产（MRQ） | 12.2 | | ROE（TTM） | 19.4 | | 资产负债率 | 66.5% | | 主要股东 | 立讯有限公司 | | 主要股东持股比例 | 37.49% | 股价表现 ...

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2026年第一季度业绩增长强劲，海外市场增速尤为亮眼[1] - 公司PFA等创新产品陆续获批，构建了电生理治疗领域的全技术矩阵产品布局[7] - 海外市场高速放量，全球化战略快速推进，是公司重要的增长引擎[7] - 预计公司2026-2028年营收与净利润将保持快速增长[7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%；归母净利润5,108.23万元，同比降低1.90%[1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入1.28亿元，同比增长4.77%；归母净利润916.17万元，同比降低11.43%[1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.26亿元，同比增长20.97%；归母净利润2,908.47万元，同比增长62.75%[1] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5.38亿元、6.57亿元、8.29亿元，同比增长分别为16%、22%、26%；预计归母净利润分别为0.62亿元、0.84亿元、1.14亿元，分别增长22%、35%、37%[2][7] 业务运营与市场表现 - **国内市场**：2025年实现境内收入2.98亿元，同比增长1.29%；截至2025年底，在国内三维电生理手术领域累计手术量突破9万例，排名国产厂商第一，全国第三[7] - **核心产品进展**：一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，已完成超7,000例射频消融手术[7] - **海外市场**：2025年实现境外收入1.66亿元，同比增长47.95%，呈现高速放量态势；欧洲、中东、非洲及拉美区域增长强劲，成功开拓墨西哥、英国等多个高潜市场[7] - **全球化产品认证**：IceMagic® 冷冻系列全套产品陆续获得CE认证并上市，在德国、巴西、土耳其等国家实现首例商业应用[7] 产品研发与管线进展 - **产品获批上市**：2025年，一次性使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）、一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管、参股企业商阳医疗研发的一次性使用磁电定位心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融设备相继获得NMPA批准上市[7] - **创新产品布局**：随着脉冲产品线上市，公司正式完成在电生理治疗领域全矩阵产品布局[7] - **在研产品进展**：第二代纳秒脉冲电场消融（nsPFA）系统于2025年下半年进入创新医疗器械特别审查程序“绿色通道”[7] 财务数据与估值摘要 - **历史与预测财务数据**：2025年营业总收入465百万元，2026-2028年预测值分别为538、657、829百万元[2] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为58.0%，净利率为11.0%；预计2026-2028年净利率将逐步提升至13.8%[10] - **每股收益**：2025年每股收益为0.11元，预计2026-2028年分别为0.13元、0.18元、0.24元[2][10] - **估值比率**：基于当前股价24.96元，对应2025年PE为229.9倍；预计2026-2028年PE分别为188.7倍、140.2倍、102.6倍[2][10] - **基础数据**：总股本471百万股，总市值11.7十亿元，每股净资产（MRQ）3.8元，ROE（TTM）3.4%，资产负债率9.6%[3]

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 5 月 11 日 PPI 上下游涨价分化加剧 —2026 年 4 月通胀数据点评 频率：每月 点评报告 相关报告 1、《两种可能情形的推演—— —宏观与大类资产周报》2026- 05-10 2、《信贷小月，政府债挑大梁 ——2026 年 4 月金融数据预测 报告》2026-05-10 3、《高技术链条支撑出口—— 2026 年 4 月进出口数据点评》 2026-05-10 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ CPI：4 月 CPI 环比+0.30%，高于季节性水平 0.4 个百分点，同比录得 1.2% 主要受到油价、金价和出行服务价格上涨拉动。结构上来看，1）伴随着气温 升高，季节性蔬菜、水果等供应得到集中释放，叠加 4 月恰逢需求淡季，食 品价格普遍回落，由上月+0.3%转为-1.6%。其中，猪价下降 15.2%，降幅较 上月扩大 3.7 个百分点，影响 CPI 同比下降 0.3 个百分点，对 CPI ...

财务业绩与盈利能力 - 2025年A股国资央企营收同比下降2.7%，利润总额同比下降6.4%[1][4] - 2026年一季度A股国资央企营收同比下降0.5%，利润总额同比增长3.7%，出现回升[1][4][8] - 2025年国资央企ROE为7.3%，高于A股整体（6.4%）；2026年一季度年化ROE提升至8.4%[4][12][13][15] - 2025年度非金融类央企拟分红规模合计0.60万亿元，分红率达56.0%，较2024年提升3.6个百分点[4][23] - 2025年27%的国资央企分红频率在两次及以上，分红率30%以上的企业占比从84.9%增至85.1%[4][23] 行业表现与市场动态 - 2026年一季度，医药生物、商贸零售、交通运输等八个行业的国资央企ROE在横向与纵向比较中表现突出[4][19] - 近两周央企科技引领指数上涨10.0%，相对沪深300指数高出7.9个百分点；近一年涨幅为53.2%，相对沪深300高出26.0个百分点[4][53] - 截至2026年5月8日，A股上市央企总市值36.9万亿元，占A股整体比重28.1%[53] - 量子科技领域加速发展，图灵量子年内完成两轮融资合计近10亿元，一季度行业融资额突破32亿元[4][50] 宏观数据与估值 - 2026年1-3月国有控股企业工业增加值累计同比增长4.8%，固定资产投资完成额累计同比7.1%[31] - 2026年1-3月国有企业营业总收入19.9万亿元，利润总额1.0万亿元，累计同比利润总额增速为-3.8%[31][32] - 截至2026年5月8日，国资央企股息率的市值加权均值为2.8%，高于A股整体（2.2%）[83][84]

缩表的技术路径与空间 - 美联储理事米兰的工作论文提出通过放松监管使准备金需求曲线左移，从而实现供给与需求曲线共同左移的缩表路径，避免市场利率大幅上升[2][3] - 当前银行准备金需求居高不下主要源于四大因素：监管趋严、流动性工具污名化、EFFR低于IORB的无风险套利机会以及市场操作因素[3][21] - 论文通过六类共15条政策建议模拟，预计可创造1.2万亿至2.1万亿美元的缩表空间，中值为1.6万亿美元[3][29] - 缩表的目标是将美联储资产负债表规模从目前占GDP约21%降至15%-17.5%的历史参考区间，对应约1-2万亿美元的缩减规模[26] 政策推行的现实约束与构想 - 美联储内部在“降准式缩表”理念上已存在初步共识，米兰、洛根、鲍曼、沃勒等官员观点接近，在12名投票委员中再争取1位即可占据上风[4][33][34] - 实质性缩表面临法律阻力，关键前置条件是放松《多德-弗兰克法案》中的LCR等监管规则，这需要国会投票通过，参考历史节奏可能需要15个月或更长周期[4][35][36] - 报告提出新版“美联储-财政部协议”构想，通过资产互换由财政部承接美联储持有的中长期国债和MBS，以优化美联储资产负债表期限结构并控制利率波动[7][37][38] - 监管放松预计需要1-2年准备时间，此后缩表应循序渐进，优先通过证券自然到期的被动方式进行，并配套提升美债吸引力、完善回购市场等措施[8][44] 对市场与资产价格的潜在影响 - 理想的缩表顺序为：放松监管 → 美联储与财政部资产互换 → 渐进式缩表，该过程不必然导致流动性显著收紧[8][45] - 在银行监管放松阶段，信贷供给可能增加并产生正产出缺口，同时准备金需求下降可能推动长短端利率下行[8][45] - 进入缩表阶段后，为抵消紧缩效应可能需要降息，这将导致短端利率下降，而长端利率可能因久期风险转移而缓慢上升，期限溢价抬升，但整体债券波动率预计更为温和[8][45][46]