证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 15 日 嵘泰股份（605133.SH） 外延并购驱动单季度营收创新高，机器人业务稳步推进 中游制造/汽车 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营收/归母净利润 32.3/1.9 亿元， 同比+37.2%/+16.8%。其中 4Q25 实现营收/归母净利润 11.3/0.4 亿元，同比 +89.3%/+15.1%，环比+50.1%/-15.5%。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：28.33 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 283 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 282 | | 总市值（十亿元） | 8.0 | | 流通市值（十亿元） | 8.0 | | 每股净资产（MRQ） | 13.3 | | ROE（TTM） | 5.1 | | 资产负债率 | 41.0% | | 主要股东 | 珠海润诚投资有限公司 | | 主要股东持股比例 | 33.61% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 -26 22 相对表现 -1 -30 -3 -50 0 50 100 150 Apr/ ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 4 月 15 日 3 月 PPI 同比转正，集成电路出口同比增幅扩大 ——行业景气观察（0415） 本周景气度改善的方向主要在中游制造、信息技术和部分资源品领域。上游资源 品中，金属价格多数上涨；中游制造领域，3 月各类挖掘机销量当月同比转正， 各类装载机销量当月同比增幅扩大。信息技术中，3 月集成电路出口、进口金额 同比增幅扩大，台股电子厂商营收同比多数改善。消费服务领域，空冰洗彩四周 滚动零售额均值同比降幅收窄。3 月 CPI 同比增幅收窄，PPI 同比转正。推荐景 气较高或有改善的有色、黄金、工程机械、交运、元件、半导体、通信设备等。 ❑【本周关注】3 月 CPI 同比增幅收窄，PPI 同比转正，主要受节后食品及服务价格 季节性回落、TMT 高景气、反内卷政策和国际输入型通胀等因素影响。细分项目 中：1）受消费需求季节性回落影响，鲜菜、鲜果、水产类 CPI 同比增幅收窄，对 CPI 贡献减少；蛋类、畜肉类、酒类 CPI 同比降幅扩大，对 CPI 拖累加重；2）受 国际油价传导影响，燃料、水电等价格有所改善，而节后需求偏弱的家用器具、旅 游、酒店住宿等价格有所 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 15 日 国电电力发布 2025 年年报，全年实现营业收入 1702.44 亿元，同比-4.99%； 归母净利润 71.61 亿元，同比-27.15%；扣非归母净利润 67.76 亿元，同比 +45.23% ❑ 风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。 财务数据与估值 | | | 强烈推荐（维持） 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：4.88 元 基础数据 国电电力（600795.SH） 25 年年报点评：水火稳业绩，分红率大幅提升，期待机 组投产带来的高成长性 | 总股本（百万股） | 17836 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 17836 | | 总市值（十亿元） | 87.0 | | 流通市值（十亿元） | 87.0 | | 每股净资产（MRQ） | 3.3 | | ROE（TTM） | 12.5 | | 资产负债率 | 73.4% | | 主要股东 国家能源投资集团有限责任 | | | 主要股东持股比例 | 50.68公司% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 - ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 15 日 安利股份（300218.SZ） 业绩短期承压，前瞻布局半导体等新兴领域 事件：公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现收入 22.72 亿元，同比下降 5.44%，归母净利润 1.31 亿元，同比下降 32.36%，扣非归母净利润 1.23 亿元， 同比下降 36.08%，其中 25Q4 实现收入 5.94 亿元，同比下降 1.24%，归母净 利润 0.10 亿元，同比下降 77.30%，扣非归母净利润 0.10 亿元，同比下降 80.69%。 风险提示：原材料价格波动、美国加征关税及中美贸易冲突升级、产能不能 充分利用、汇率波动、信托产品兑付等风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2403 | 2272 | 2585 | 2989 | 3467 | | 同比增长 | 20% | -5% | 14% | 16% | 16% | | 营业利润(百万元) | 2 ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司2025年实现规模增长，但归母净利润受非经常性因素影响下滑，扣非净利润保持增长，研发投入大幅提升，三大核心战略计划成效凸显，产品矩阵持续完善，预计未来三年盈利将恢复增长 [1][5][6] 2025年财务与运营表现总结 - **销量与收入**：2025年整车销售291.3万辆，同比增长8.5%；新能源车销量111万辆，同比增长51.1%，创历史新高；海外销售63.73万辆，同比增长18.9%；实现营业收入1640.0亿元，同比增长2.7% [1][5] - **盈利能力**：归母净利润40.8亿元，同比下降44.3%；扣非归母净利润28.0亿元，同比增长8.0%；研发投入126.0亿元，同比提升24.0% [1][5] - **第四季度表现**：4Q25营业收入490.7亿元，同比上升0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5%；扣非归母净利润7.8亿元，同比下降14.3%，环比增长43.4% [5] - **利润率与费用**：4Q25毛利率为16.8%，同比上升0.6个百分点，环比上升1.1个百分点；净利率为2.1%，同比下降4.9个百分点，环比上升1.3个百分点；4Q25整体期间费用率为11.5%，环比下降2.0个百分点 [5] 战略推进与核心计划 - **新能源“香格里拉”计划**：稳步推进，首台搭载自研“金钟罩”电池技术体系的CTP-6型电池包下线，完成“电芯组装-电池封装-整车装配”自主布局 [5] - **智能化“北斗天枢”计划**：加快落地，深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能准入许可及中国首块L3级自动驾驶专用号牌，开启大规模L3级自动驾驶车辆上路 [5] - **全球化“海纳百川”计划**：全面加速，完成全球大单品规划，销售网络拓展到一百多个国家和地区 [5] 产品矩阵与市场表现 - **品牌与新品**：阿维塔、深蓝、长安启源、长安汽车引力序列、长安凯程五大品牌新品上市量产交付 [5] - **重点车型**： - 长安启源Q07：作为“北斗天枢2.0”计划首款落地产品，搭载SDA天枢架构和AI天枢大模型 [5] - 深蓝L06：搭载超跑同款磁流变悬架，调节频率达1000次/秒 [5] - 深蓝S09：家庭大六座智慧旗舰SUV，搭载鸿蒙座舱HarmonySpace5及华为乾崑智驾辅助ADS3.3 [5] - **市场表现**： - 传统动力：逸动系列2025年销量居中国品牌传统动力紧凑型轿车前列；CS75系列月销超1.8万辆，保持市场领先 [5] - 新能源：深蓝S05实现月销过万，跻身全品牌紧凑型新能源SUV前十；长安启源A07销量打入中国品牌新能源中型轿车前五 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为53.1亿元、59.5亿元、64.5亿元，对应同比增长30%、12%、8% [6][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1687.6亿元、1766.9亿元、1855.2亿元，同比增长3%、5%、5% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.54元、0.60元、0.65元 [7] - **估值比率**：基于预测，2026-2028年市盈率分别为18.9倍、16.9倍、15.5倍；市净率分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [7] 关键财务数据与比率 - **基础数据**：总股本99.13亿股，总市值1002亿元，每股净资产7.8元，ROE为5.3%，资产负债率为59.6% [2] - **历史财务比率**：2025年毛利率为15.5%，净利率为2.5%，ROE为5.3%，资产负债率为59.6% [24] - **预测财务比率**：预计2026-2028年毛利率稳定在15.4%-15.6%，净利率从3.1%提升至3.5%，ROE从6.7%提升至7.4% [24]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持 **“强烈推荐”** 评级 [1][2][5] - 目标股价为 **132 港元**，基于2026年Non-GAAP归母净利润12倍市盈率（PE）估算，当前股价为 **115.4 港元**，存在约14.4%的潜在上涨空间 [2][5] - 核心观点：长期看好公司自营模式壁垒下的稳健增长，以及供应链强议价能力带来的利润提升空间 [1][5] 2026年第一季度业绩前瞻 - 预计集团总收入同比增长 **+3.2%** [1][5] - 预计集团Non-GAAP归母净利润约为 **53 亿元** [1][5] - 预计京东零售收入同比增长 **+0.7%**，相比2025年第四季度有所改善 [5] - 分品类看，带电品类仍受国补高基数影响，但增速环比2025年第四季度将改善；日百类及第三方（3P）广告和佣金收入预计实现 **双位数增长**，环比亦将改善 [1][5] - 预计京东零售经营利润约 **126 亿元**，伴随2026年国补资金下达及供应链优化，利润环比2025年第四季度将明显改善 [5] 新业务发展状况 - **外卖业务**：预计2026年第一季度亏损环比2025年第四季度将 **明显下降/大幅减亏**，主要通过提升佣金收入、优化广告系统、提高补贴效率及季节性淡季因素驱动 [1][5] - **全年战略**：外卖业务维持单量健康增长的同时持续减亏 [5] - **京喜及国际业务**：预计2026年第一季度亏损环比2025年第四季度较为稳定；Joybuy于3月16日在欧洲正式上线，将拓展欧洲市场的零售与物流供应链布局 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为 **1408.891 亿元**、**1486.284 亿元**、**1551.270 亿元**，同比增长 **8%**、**5%**、**4%** [2][6][8] - **利润预测**：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为 **287.40 亿元**、**476.88 亿元**、**551.16 亿元**，同比增长 **6%**、**66%**、**16%** [2][5][6][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为 **7.65 元**、**13.48 元**、**16.01 元** [2][6][8] - **市盈率（P/E）**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为 **11.5 倍**、**6.9 倍**、**6.0 倍** [2][8] 盈利能力与财务比率 - **毛利率**：预计从2025年的 **16.0%** 提升至2028年的 **18.6%** [8] - **净利率**：预计从2025年的 **1.5%** 提升至2028年的 **2.8%** [8] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的 **8.7%** 提升至2028年的 **14.5%** [8] - **资产负债率**：预计从2025年的 **57.7%** 下降至2028年的 **52.6%** [8] 公司基础数据与近期股价表现 - **总股本**： **3188 百万股** [3] - **总市值**： **374.2 十亿港元** [3] - **每股净资产**： **72.8 港元** [3] - **近期股价表现**：过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为 **9.1%**、**17.6%**、**20.0%** [4]

行业投资评级 - 报告对禽养殖行业给出“推荐”评级，并予以“维持”[2] 报告核心观点 - **白羽鸡**：2026年3月养殖端扭亏为盈，种禽端景气度高企，主要受祖代种鸡进口量下降及海外禽流感影响供给，看好种禽端景气[1][5][10] - **黄羽鸡**：受节假日需求提振，鸡价回暖，同时行业产能已降至历史低位，供给收缩为价格上涨奠定基础，2025年第四季度起进入景气上行通道，头部企业盈利表现优异，预计2026年高景气将延续[1][5][26][29][32] 按目录总结 一、 白羽鸡：3月养殖端扭亏，种禽端景气高企 - **价格与盈利**：3月主产区毛鸡均价7.21元/千克，同比上涨1.2%，环比下降3.7%；鸡产品均价9088元/吨，同比上涨1.1%，环比下降2.3%；毛鸡养殖端羽均盈利0.13元，实现环比扭亏[5][8] - **企业表现**：圣农发展鸡产品销售均价约10050元/吨，同比上涨12%，环比下降5%；仙坛股份鸡产品销售均价8557元/吨，同比上涨7%，环比下降15%[8] - **鸡苗市场**：3月主产区鸡苗均价3.01元/羽，同比上涨7.3%，环比上涨19.3%；益生股份商品苗均价约3.98元/羽，同比上涨37%，环比上涨15%；民和股份苗鸡价格为3.05元/羽，同比上涨8%，环比上涨14.7%[5][9] - **供给与景气展望**：2025年我国祖代种鸡进口量同比下降超过10%，叠加2025年底法国主产区禽流感影响引种，预计2026年父母代种鸡景气度较高，并将传导影响商品代鸡苗供给[5][10] 二、 黄羽鸡：节假日需求提振鸡价，黄鸡盈利向好 - **价格走势**：3月快大鸡均价4.93元/斤，同比上涨0.4%，环比上涨2%；雪山草鸡均价6.51元/斤，同比下降5.4%，环比上涨15.3%；中下旬受清明节备货影响，鸡价显著回暖[5][22] - **企业销量与售价**：温氏股份销售毛鸡1.04亿只，环比增长22.6%，销售均价11.93元/千克，同比上涨9.6%；立华股份销售肉鸡4240万只，环比增长3.6%，销售均价11.77元/千克，同比上涨10.1%[22][26] - **产能与成本**：当前黄羽鸡父母代产能已降至历史偏低位，2025年行业亏损超半年加速产能去化；温氏股份黄羽鸡出栏成本已降至约5.7元/斤，立华股份成本或已降至5.5～5.6元/斤[5][26] - **企业盈利**：估算2026年第一季度优质企业羽均盈利在1至2元左右，头部企业盈利弹性有望释放[5][26] 三、 投资建议 - **白羽鸡**：看好种禽端高景气，重点推荐**圣农发展**[5][29] - **黄羽鸡**：看好2026年行业高景气延续，重点推荐**立华股份**、**德康农牧**[5][29][32] - **重点公司评级**：圣农发展、温氏股份、立华股份均获“强烈推荐”评级[2] 行业与公司数据 - **行业规模**：行业股票家数89只，总市值10979亿元，流通市值9607亿元[2] - **行业指数表现**：近1个月绝对表现-7.6%，近6个月-5.0%，近12个月6.4%；相对沪深300指数近12个月表现为-18.6%[4] - **3月经营回顾**：主要禽养殖上市公司3月肉禽销量合计2.79亿羽，同比增长5.6%，环比增长18.4%；禽肉销量合计19.34万吨，同比增长8.3%，环比增长111.7%[33]

规范建设锂电池回收体系，推动循环经济市场扩容 环保公用事业行业周报（2026/04/12） 周期/环保及公用事业 本周环保与公用事业板块均有上涨。环保（申万）行业指数上涨 4.88%，相对 市场整体涨幅靠前，公用事业（申万）行业指数上涨 0.75%，涨幅相对较小。 证券研究报告|行业定期报告 2026 年 04 月 14 日 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 14 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 244 | 4.7 | | 总市值（十亿元） | 4303.6 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 3925.0 | 3.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.8 6.3 30.8 相对表现 -7.3 5.2 6.9 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 Apr/25 Aug/25 Nov/25 Mar/26 (%) 环保及公用事业 沪深300 相关报告 1 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报 （20260405）：风光消纳继续承压， 区域 ...

投资评级与核心观点 - 报告对泰和新材维持“增持”投资评级 [3][6] - 核心观点：氨纶价格在2025年第四季度进入底部磨底阶段后，于2026年3月因需求复苏、库存去化及成本支撑出现反弹，预计短期价格偏强运行，公司氨纶业务亏损收窄；芳纶业务则因行业竞争加剧、价格下行而持续承压；公司在新材料领域（芳纶纸、芳纶隔膜）的布局是未来增长看点 [1][6] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入35.95亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降52.81% [1] - 2025年第四季度实现收入8.63亿元，同比下降14.31%；归母净利润0.04亿元，同比增长107.15% [1] - 分业务看，氨纶业务收入13.33亿元，同比下降17.43%，毛利率为-9.50%，同比提升3.34个百分点，亏损收窄 [6] - 芳纶业务收入22.14亿元，同比下降2.49%，毛利率为31.13%，同比下降5.33个百分点 [6] 行业与业务分析 - **氨纶行业**：2025年国内总产能约153万吨，同比增长约13%；需求量约105万吨，同比增长9.6%，行业供需失衡导致价格持续下行 [6] - **氨纶价格反弹**：2026年3月以来，氨纶40D市场均价从3月1日的2.31万元/吨上涨至报告发布时的2.69万元/吨，涨幅达16.45% [6] - **芳纶行业**：间位芳纶受防护领域需求走弱及新产能释放影响竞争加剧；对位芳纶在传统领域需求下滑，在新领域渗透节奏偏缓，叠加新产能落地，产品价格大幅下行 [6] - **新兴业务进展**：芳纶纸核心竞争力显著提升，收入和利润均实现同比增长；芳纶隔膜计划在2026年实现规模化生产；智能纤维（纤维电池、智能导线）正与客户推进合作开发与小批量落地 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为47.73亿元、53.63亿元、60.23亿元，同比增长率分别为33%、12%、12% [2][13] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.06亿元、1.83亿元、2.06亿元，同比增长率分别为155%、73%、13% [2][6][13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.21元、0.24元 [6][13] - **估值比率**：基于当前股价10.82元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为87.6倍、50.6倍、44.9倍；市净率（PB）均为1.3倍（2026-2027年）和1.2倍（2028年） [7][13] 关键财务数据与比率 - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2025年的16.6%提升至2026-2028年的20.7%、21.8%、22.0%；净利率从2025年的1.2%提升至2026-2028年的2.2%、3.4%、3.4% [13] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）从2025年的0.6%提升至2026-2028年的1.5%、2.5%、2.8% [13] - **偿债能力**：资产负债率预计在2026-2028年维持在48.1%至50.3%之间 [13] - **每股指标**：预计每股净资产从2025年的8.24元缓慢增长至2028年的8.69元 [13]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现环比高增长，归母净利润同比增长34.97%至21.17亿元，环比增长36.08%[1] - 业绩增长主要得益于3月以来产品价格大幅上涨及气头烯烃（乙烷裂解）盈利大幅提升[1][6] - 公司凭借稳定的低价原料优势和海外高成本产能退出，盈利水平有望进一步提升[6] - 在“双碳”目标下，公司的轻烃技术路线具备绿色低碳的竞争优势，并正在加快新项目建设[6] - 基于产品价差扩大和海外产能逐步退出，报告上调了公司盈利预测，并维持“强烈推荐”评级[6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%[1] - **历史及预测财务数据**： - 2025年营业总收入为460.68亿元，归母净利润为53.11亿元[2] - 预计2026-2028年营业总收入分别为551.37亿元、595.28亿元、615.64亿元，同比增长20%、8%、3%[2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为81.70亿元、91.24亿元、97.71亿元，同比增长54%、12%、7%[2][6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为24.2%、24.3%、24.8%；净利率分别为14.8%、15.3%、15.9%[13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.5倍、11.2倍、10.4倍[2][6] 行业与公司竞争优势分析 - **产品价格大幅上涨**：2026年3月以来，受中东冲突影响原油价格上涨及亚洲部分装置减产，公司主要产品价格显著上涨[6] - 乙烯（华东）市场价从3月2日的6000元/吨涨至9400元/吨，涨幅56.7%[6] - 丙烯酸、丙烯酸丁酯（华东）价格分别涨至1.13万元/吨和1.20万元/吨，3月以来涨幅分别为78.6%和50%[6] - **低价原料优势凸显**：美国天然气供过于求导致乙烷价格低位震荡，使得乙烷-乙烯价差明显扩大，公司气头烯烃路线盈利改善[6] - **行业格局优化**：2025年以来，受能源成本高企、碳约束趋严等因素影响，日韩等地高成本、老旧石化装置加速退出，有利于行业龙头[6] - **绿色技术路线优势**：公司轻烃路线具有绿色（副产氢）、低碳（乙烷裂解能耗低、收率高）、多氢的特点，符合“双碳”政策方向[6] 公司发展动态 - **产能建设加快**：公司正在加快推进多个新项目建设，包括年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸及年产26万吨芳烃联合装置等[6] - **财务结构稳健**：预计公司资产负债率将从2025年的51.7%逐步下降至2028年的39.6%，偿债能力持续改善[3][13] - **股东回报**：预计2026-2028年每股股利分别为0.73元、0.81元和0.87元[13] 股价与市场表现 - **近期股价表现**：截至报告日，公司当前股价为30.29元，总市值1020亿元[3] - **历史表现**：过去12个月绝对涨幅为87%，相对表现超越基准63个百分点[5]