证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 25 日 从 SpaceX 招股书看商业航天及 AI 产业潜力 ——海外巨头启示录系列（二十一） TMT 及中小盘/计算机 本篇报告结合招股书对 SpaceX 最新情况详细剖析，相比 1 月份深度强调它"轨 道发射+星链"的自我强化成长飞轮，当前更进一步论述了 AI 于其体系的协同 效应和广阔发展潜力：SpaceX 正向"轨道发射+太空网络+AI 算力与应用"的 一体化平台迈进，在空间解决方案和连接业务方面已形成全球独档的领先优势， 而这种优势将助力其在更大的 AI TAM 中获取更高的市场份额。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 284 | 5.5 | | 总市值（十亿元） | 4558.7 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 4077.5 | 3.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 3.2 22.4 相对表现 2.1 -5.6 -1.3 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 60 May/25 Sep/25 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 25 日 建发股份（600153.SH） 经营货量稳健增长，计提减值轻装上阵 周期/交通运输 公司 2025 年营业收入同比下滑 4.3%至 6713 亿元，受联发集团及美凯龙大额资产 减值计提影响，归母净利润同比转亏至-108 亿元，扣非归母净利润同比转亏至-57 亿元；公司 26Q1 营业收入同比下滑 2.5%至 1401 亿元，主要系受益于家居板块同 比扭亏，归母净利润同比增加 20.1%至 7 亿。 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：9.45 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2900 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2900 | | 总市值（十亿元） | 27.4 | | 流通市值（十亿元） | 27.4 | | 每股净资产（MRQ） | 21.2 | | ROE（TTM） | -17.4 | | 资产负债率 | 77.7% | | 主要股东 | 厦门建发集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 46.79% | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建发股份（600153）—收购建发 房产 ...

龙头股东大会密集召开，旺季推荐饮料、啤酒龙头 食品饮料行业周报（5.24） 消费品/食品饮料 本周股东大会密集召开，我们调研企业&渠道，龙头公司仍然在逆境保持较强 战斗力，不断争取份额提升。叠加板块筹码加速出清，我们认为不少优质企业 已经进入布局区间。农夫股东会指引未来三年维持双位数稳健增长，新品有序 推出。百润交流积极，预调酒业务触底回升，威士忌业务加速渠道铺设。迎驾 Q2 经营势头延续、全年正增可期。中炬 Q2 增长延续 Q1 趋势、净利率有望提 升，26 年全年毛利率预计持平，复调板块加大投入。安井肠类发力第二增长曲 线、滑类继续推进产品创新，Q2 环比降速但仍将保持较好增长。啤酒经销商 反馈，喜力在福建仍能维持 3 年双位数以上增长，近期提价终端先行、进货价 未动，主要测试市场接受度，目前判断消费者对价格敏感度不高，店家间竞争 是主要阻力。 ❑ 核心公司跟踪：迎驾经营势头向上，农夫未来三年目标维持两位数增长。 迎驾贡酒：经营势头向上，当前低估窗口积极布局。当前阶段已走出调 整，经营势头向上，26Q1 收入同比增长 9%、26Q2 经营势头延续，后续 有望持续改善，全年正增可期。省内已率先走出调整，省外 ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 保利发展2025年业绩承压，归母净利润同比下降79.3%至10亿元，但公司具备穿越周期的能力，是行业竞争格局改善的核心受益标的 [1] - 随着公司逐步盘活存量资源，市场对其减值压力的担忧或有望缓释 [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.08、0.08和0.11元 [1][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入3081亿元，同比下降1.1%；营业利润96亿元，同比下降36.7%；归母净利润10亿元，同比下降79.3% [2] - **盈利能力**：2025年结算毛利率同比下降1.2个百分点至12.7%；三费费率同比下降0.5个百分点至5.6% [2] - **减值损失**：2025年计提资产及信用减值损失合计70.7亿元，同比多提13.5亿元 [2] - **未来展望**：预计2026-2028年营业总收入将持续下滑，同比增速预测分别为-12%、-9%、-5%；归母净利润预计在2027年恢复正增长（+7%），2028年增长37%至13.55亿元 [4][16] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为75.1倍、70.4倍和51.4倍；市净率（PB）维持在0.4倍 [4][16] 销售与投资 - **销售表现**：2025年实现销售签约金额2530亿元，同比下降21.7%；签约面积1235万平方米，同比下降68.7%；全口径销售金额排名保持行业第一 [9] - **销售结构**：存量及产成品项目合计贡献签约额953亿元，占比约38% [9] - **土地投资**：2025年新拓展总地价791亿元，同比上升15.8%；全口径投资力度约31.3%，同比上升10.2个百分点 [9] - **土地储备**：截至2025年末，待售土地储备计容建面约5654万平方米，按2025年销售面积估算可覆盖约4.6年；其中存量项目（2022年以前获取）占比约84% [9] - **投资聚焦**：一二线城市拓展总地价占比超过90%，核心城市占比99%，其中北京、上海、广州三地占比约48% [9] 资源盘活与战略转型 - **存量盘活**：通过“调转换退”等方式，2025年累计盘活资源181亿元；推动存量物业转经营超过135万平方米，新增融资79亿元 [9] - **存量贡献**：2025年存量及产成品项目合计贡献签约额953亿元 [9] - **三大主业**：明确不动产投资开发、不动产经营、不动产综合服务三大主业战略 [9] - **资产经营**：截至2025年末，商业经营类资产累计开业面积620万平方米，同比增长16.1%；2025年资产经营收入约51亿元，同比增长28.5% [9] - **物业服务**：保利物业2025年营收171.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.5亿元，同比增长5.1%；第三方项目物管收入约58.6亿元，同比增长17.5% [9] 融资与负债 - **融资成本**：截至2025年末，有息负债综合融资成本为2.72%，同比下降38个基点；年内新增有息负债综合成本为2.59%，同比下降33个基点 [9] - **创新融资**：成功发行国内首单现金类定向可转债，发行规模85亿元，6年期综合成本2.32% [9] - **销售回款**：2025年回笼金额2589亿元，销售回笼率102% [9] - **负债结构**：资产负债率从2024年的74.3%预计持续下降至2028年的69.0% [16] 运营计划与保障 - **开发计划**：2026年计划新开工676万平方米，较2025年实际完成额下降3.8%；计划竣工1542万平方米，较2025年实际完成额下降37.1% [3] - **收入保障**：截至2025年末，合同负债为2463亿元，对2025年全年营收的保障倍数为0.80（2024年末为1.07） [3]

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 24 日 最近一周二手房网签热度边际下降幅度大于新房 ——样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 257 | 4.9 | | 总市值（十亿元） | 2856.9 | 2.4 | | 流通市值（十亿元） | 2702.2 | 2.6 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -3.7 | -9.6 | 7.4 | | 相对表现 May/25 | Sep/25 -4.7 | Dec/25 -18.4 | Apr/26 -16.4 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《最近一周二手房网签热度从高 能级核心城市向周边城市外溢——样 本城市周度高频数据全追踪》 2026-05-18 2、《二手房网签面积同比增幅扩大 ——样本城市周度高频数据全追踪》 2026-05-10 3、《1-4 月土地成交建面同比降幅较 1-3 月扩大——样本城市周度高频数 据全追踪》2026-0 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告的核心观点 - 谷歌I/O 2026大会标志着Gemini正式进入AI Agent时代，围绕模型、代理平台、基础设施与商业化发布多项重要更新，展现了AI技术的快速迭代与生态扩张[1][9] - 国产大模型持续进步，DeepSeek-V4-Pro宣布永久大幅降价，智谱发布GLM-5.1-highspeed刷新全球API速度记录，行业竞争加剧推动技术普惠与成本下降[1][6][18][19] - AI产业高景气度持续，算力需求旺盛，报告建议关注国产算力、华为链、超节点及算力租赁等相关投资主线[6][22] 根据相关目录分别进行总结 一、周热点更新 1、谷歌 I/O 2026 大会跟踪 **模型层** - 发布全新原生多模态模型Gemini Omni，支持任意输入模态生成任意输出，首波开放视频生成，首个版本Omni Flash已上线多个应用[6][9][10] - 发布Gemini 3.5 Flash，在编程与真实经济任务评估（GDPVal）上全面超越3.1 Pro，输出速度为同级前沿模型的4倍，成本不到一半[6][10] - Gemini 3.5 Flash搭配Antigravity平台，每日处理token从3月的0.5万亿增长至超3万亿[10] - 企业若将80%工作负载从其他前沿模型转移至3.5 Flash，每年可节省超10亿美元[10] **代理平台** - 将Antigravity从编码环境扩展为代理编排平台，发布独立桌面应用Antigravity 2.0，支持开发者编排多代理任务[6][11] - 推出消费端个人AI代理Gemini Spark，运行于Google Cloud专属虚拟机，支持24/7后台执行长周期任务，下周向AI Ultra订阅用户推出Beta版[6][11] - 发布Kotlin ADK与Android ADK 0.1.0，支持一键开发安卓AI Agent应用[6][11] - Gemini API推出托管代理服务实现一键部署；WebMCP作为开放标准在Chrome 149中推出，允许网页向代理暴露工具[6][11][12] **商业化** - 推出100美元/月的AI Ultra新档位，原250美元档位降至200美元[6][14] - 100美元档位解锁Pro计划5倍使用限额、Antigravity优先访问权与20TB存储[6][14] - 使用模式从“每日提示次数限制”转为“计算量消耗制”，每5小时刷新至周上限[6][14] **运营数据** - 谷歌月处理token同比增长7倍至3200万亿[6][15] - Gemini App月活从一年前的4亿增至9亿[6][15] - AI Overviews月活超25亿；Nano Banana累计生成超500亿张图片[6][15] - Google有13款产品月活超10亿，其中5款超30亿[6][15] - 模型API每分钟处理约190亿token，超375家Google Cloud客户过去12个月各处理超1万亿token[6][15] 2、其他 **DeepSeek模型降价** - DeepSeek-V4-Pro模型API将于2026年5月31日后永久降价至原价的1/4[6][18] - 未缓存输入token价格从每百万1.74美元永久降至0.435美元，缓存命中价格仅为每百万0.003625美元[6][18] - 模型支持100万token上下文窗口、38.4万token最大输出，单token推理FLOPs仅为前代V3.2的27%[18] **智谱发布高速模型** - 发布GLM-5.1高速版API，输出速度达400 tokens/s，刷新全球大模型API速度上限[6][19] - 核心突破在于首次在国产大模型中将旗舰级能力与极致低延迟同时带入生产环境[6][19] - 该版本适用于AI编程、实时交互、实时语音等延迟敏感场景，现已面向部分企业客户开放[6][19] 二、市场表现回顾 - 2026年5月第四周，计算机板块下跌0.96%[23] - 涨幅最大的个股包括：达实智能(+35.83%)、盈建科(+29.90%)、*ST易录(+28.07%)、声迅股份(+27.43%)、科远智慧(+20.66%)[24] - 换手率前五个股为：达实智能(124.83%)、思特奇(112.22%)、东方国信(107.07%)、朗科科技(103.81%)、同有科技(91.97%)[24] 投资建议 - 建议关注国产算力：海光信息、寒武纪、品高股份[6][22] - 建议关注华为链：华丰科技、盛合晶微[6][22] - 建议关注超节点：中科曙光、浪潮信息[6][22] - token通胀逻辑不改，持续关注算力租赁：协创数据、宏景科技、杰创智能、盛视科技、智微智能等[6][22]

证券研究报告 | 宏观定期报告 2026 年 05 月 24 日 关注美伊谈判初步协议进度 ——国际时政周评 回顾：美伊谈判进展。 未来一周：美伊局势；古巴局势。 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 一周时政回顾： 1、周末美伊双方释放谈判积极信号，但就海峡和核问题，各自表述仍有分 歧。特朗普称美国与伊朗已基本谈成一份协议，有待美伊双方及相关伊 斯兰国家最终敲定；协议内容包括开放霍尔木兹海峡。 1）本周由于美伊并未如此前担心的重燃战火，谈判继续且周末释放积极信 号，截至周五布伦特油价下跌 4.8%至 104 美元。随着周末谈判利好消 息释放，预计短期或对油价、有色等产生影响。 2）综合目前各渠道释放的谅解备忘录信息，美伊在霍尔木兹海峡与核问题 这两大议题存在明显的对等交换：对于海峡，双方寻求对等解除封锁； 第二，伊朗是否弃核与美国是否解冻伊朗资产/解除对伊制裁挂钩。 具 体条款上： ➢ 双方延长停火，且可延期； ➢ 第一阶段（或为期 30 天）：逐步缓和霍尔木兹海峡局势，恢复通 航。美伊双方对等解除对海峡/港口的封锁；可能包括 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 4月单月销售面积同比负增速由收窄转为扩大至-9.5%[7]，表明小阳春积压需求释放或告一段落，市场趋势性扭转需待二手房挂牌量消化至合理位置[7] - 短期交易窗口期已部分实现，在部分城市政策优化及新房价格企稳认知被接受的催化下，部分投资人交易基本面改善预期的窗口已部分兑现，后续需观察价格后验[2][37][38] - 行业资金链指数（108%）仍处于历史较低水平，其明显改善依赖于供需两端政策的发力与落地[2] - 主要房企在“9.24”及今年年初行情中的估值修复高点（考虑潜在减值调整后PB 0.9x和0.8x）仍是有效的短期估值修复目标参考[2][38] 关键运营数据总结 销售表现 - **销售面积**：4月单月同比-9.5%（较上月-2.1pct），1-4月累计同比-10.2%（较上月+0.2pct）[7][14] - **销售金额**：4月单月同比-7.6%（较上月+5.7pct），1-4月累计同比-14.6%（较上月+2.1pct）[14] - **销售均价**：4月单月同比+2.1%（较上月+8.5pct），1-4月累计同比-4.9%（较上月+2.1pct）[14] - **高频数据**：5月1-21日销量同比由4月的正增长转为-4%[7][17] - **区域结构**：4月商品住宅销售面积同比-9.6%，办公楼同比-19.8%，商业营业用房同比-25.4%[13] 开发投资与开工竣工 - **新开工面积**：4月单月同比-26.6%（较上月-9.2pct），1-4月累计同比-22.0%（较上月-1.7pct）[7][39]，预计26年上半年新开工同比或延续震荡下行趋势[7][39] - **竣工面积**：4月单月同比-19.0%（较上月+0.1pct），1-4月累计同比-24.0%（较上月+1.0pct）[2][39]，预计竣工同比在26年下半年前或持续处于底部震荡[2][39] - **开发投资额**：4月单月同比-20.1%（较上月-8.8pct），1-4月累计同比-13.7%（较上月-2.5pct）[2][39]，年初改善主要因销售市场热度回升提振投资意愿，后续建安投资仍承压[2][39] 资金状况 - **到位资金**：4月单月同比-21.9%（较上月-3.2pct），1-4月累计同比-18.4%（较上月-1.1pct）[2][65] - **资金结构**：4月国内贷款同比-33.8%（较上月+9.1pct），自筹资金同比-25.4%（较上月-21.6pct），定金及预收款同比-9.8%（较上月+7.9pct），个人按揭贷款同比-22.8%（较上月+1.8pct）[13][65] 市场价格 - **新房价格**：4月70城新房房价环比-0.2%（跌幅与上月持平），其中一线城市环比+0.1%，二线环比-0.1%，三线环比-0.3%[2][11] - **二手房价格**：4月70城二手房房价环比-0.2%（跌幅与上月持平），其中一线城市环比+0.4%，二线环比-0.2%，三线环比-0.3%[2][11] - **租赁价格**：4月租赁房房租环比-0.1%，同比-0.6%[11][12] 投资建议与关注标的 - **长期配置**：关注业绩相对稳健且股息率较高的标的，如华润置地、华润万象生活[2][38] - **博弈改善**：关注聚焦高能级城市的标的，如中国海外发展、建发国际集团、滨江集团、中国金茂、绿城中国[2][38] - **受益市场改善**：关注受益于新房及二手房市场量价潜在改善的标的，如贝壳[2][38] - **其他关注**：关注保利发展、越秀地产、龙湖集团、金地集团等[2][38] - **产业链角度**：竣工回落预期的消化或有助于具备产品、服务及定价优势的产业链企业重获估值溢价[59][101] - **生态链转型**：关注REITs标的长赛道布局及其对不动产资管的促进作用[60][101]

证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 5 月 24 日 关键一周：转机还是升级？ 海外方面，美国总统特朗普 23 日下午在社交媒体发文，称美国与伊朗已基本 谈成一份协议，有待美伊双方及相关伊斯兰国家最终敲定。 资产方面，1）未来 1 个月，若原油供需平衡，油价高位回落，全球抱团 AI 局 面会缓和；若局势升级，市场或进一步强化抱团。2）未来 2 个月，沃什上任 后美联储如何界定所谓截尾通胀以及能否在保持独立性前提下再度推动降息是 关键。3）未来 1-2 个季度，若美联储无法降息、叠加境外资金进入美股路径 收窄以及 SpaceX 上市等因素，在 Q3 末中期选举地方密集期结束之后，美股 或存在较大调整压力并对全球市场产生影响。 货币流动性跟踪（5 月 18 日——5 月 22 日） 银行间资金价格边际上升，但流动性宽松格局不变 ❑ 流动性复盘： ——宏观与大类资产周报 频率：每周 国内方面，4 月宏观经济 K 型分化进一步加剧：以"AI+新能源"为代表的新经 济与以"建筑产业链"为代表的传统经济分化。 本周，流动性体感边际收紧，同时大行净融出规模持续收缩，资金价格整体上 行，DR001、DR007 价格 ...