报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 大模型商业化拐点明确，行业从低价换规模转向按性能、算力及服务能力定价，重视盈利质量 [1][15] - FDE（前沿部署工程师）模式成为AI产业竞争核心，验证场景落地是关键 [1][15] 一、周热点更新 DeepSeek涨价与商业化拐点 - DeepSeek计划近期全面上调API服务价格，预计涨幅较大，目前其API价格显著低于国内其他主流开源模型 [7][10] - 国内主流开源模型API价格对比：deepseek-v4-flash百万tokens输入（缓存命中）0.02元，输入（缓存未命中）1元，输出2元；deepseek-v4-pro分别为0.025元、3元、6元；GLM-5.2分别为2元、8元、28元；Kimi K3分别为2元、20元、100元 [12] - Silicon Data数据显示整体LLM Token价格指数约为每百万Token 1.29美元，闭源模型指数从3.07美元高位持续回落，开源模型指数从0.66美元低位不断攀升 [7][12] - 开源模型指数走高主要系DeepSeek、Kimi、GLM等性能更强、推理成本更高的开源模型获得更多调用 [7][12] - DeepSeek涨价反映大模型API正从低价抢用户转向按性能、算力和服务能力定价 [7][15] - 过去两年行业以资本投入换规模、以亏损换份额，在算力成本高企和资本市场回归理性双重约束下，大模型发展向注重盈利质量的务实财务导向转型，低价扩张阶段将告一段落 [7][15] Palantir业绩与FDE模式 - Palantir Q2收入19.35亿美元，同比增长93%，环比增长19% [7][15] - Palantir将2026年收入指引上调至81.50亿至81.58亿美元，美国商业收入指引上调至至少34.24亿美元 [7][15] - Palantir管理层将高增长归因于FDE交付模式，CEO表示只买Token不会创造业务价值，落地才是核心 [7][15] - Palantir早期服务军方、情报机构、大型金融客户，客户数据高度敏感、业务流程高度定制，不能远程交付标准化软件 [7][16] - FDE工程师直接派驻客户现场办公，在真实业务环境写生产代码，同时把现场踩坑沉淀成平台产品能力，区别于普通驻场外包，FDE对业务结果负责 [7][16] OpenAI推出AI部署公司 - OpenAI正式成立OpenAI部署公司（DeployCo），帮助各类机构搭建、部署可日常稳定运行、支撑核心业务的AI系统 [16] - 2026年5月11日，OpenAI达成收购Tomoro公司协议，新成立的AI部署公司从成立之初就拥有一批经验丰富的FDE [16] - OpenAI部署公司标准服务流程：定向诊断定位AI价值最大化场景；联合企业管理层、业务团队筛选优先落地流程；FDE驻场企业内部完成系统设计、开发、测试、上线；打通OpenAI模型与企业自有数据、办公工具、权限管控体系、业务流程 [19] 二、市场表现回顾 - 2026年8月第1周，计算机板块上涨4.94% [21] - 涨幅最大的个股为行云科技、盈建科、宏景科技、盛视科技、运达科技 [21] - 周涨跌排行：涨幅前五为行云科技+33.30%、盈建科+33.21%、宏景科技+30.73%、盛视科技+29.97%、运达科技+29.87%；跌幅前五为科蓝软件-8.66%、银江ST-6.65%、南天信息-6.21%、佳发教育-5.74%、道通科技-5.15% [22] 重点公告回顾 - 并行科技拟非公开发行股票不超过9,087,293股（占总股本15%），募集资金总额不超过4.8亿元用于智算云平台建设及运营项目 [22] - 凯旺科技签署正式《股权收购协议》，拟支付现金购买东莞秦鼎和东莞兴鼎各51%股权，交易对价合计28,560万元 [23] - 软通动力拟向多家银行申请综合授信额度 [23] 重点新闻回顾 - 特朗普政府据报正起草禁令，禁止进口新型中国光模块 [24] - 三大存储原厂已完成2027全年产能分配谈判，DRAM与HBM产能均提前售罄 [24] - DeepSeek计划近期整体上调API服务的定价，预计涨幅较大 [24] 投资建议 - 把握大模型商业化拐点，开源模型指数上行反映高性能模型调用占比持续抬升，MaaS商业环境迎来实质性改善，建议关注具备强产品力、已验证量价齐升商业化能力的大模型厂商，重点关注智谱，建议关注MiniMax [7][20] - Palantir凭借FDE模式实现业绩大幅超预期，A股建议重点关注具备行业know-how、可提供驻场式全流程AI实施交付能力的FDE相关标的，建议关注用友网络、税友股份、中控技术，港股建议关注明略科技、金蝶国际、深演智能 [7][20] - 持续推荐算租板块，建议关注宏景科技、协创数据、智微智能、杰创智能、盛视科技、行云科技 [7][20]

国内宏观经济 - 7月以美元计价出口增速为23.9%，核心特征是总量高位放缓、科技链集中度提高，但订单领先指标已转弱[1][13][16] - 7月贸易顺差为1125亿美元，进口同比增长27.5%[16] 海外政策与经济 - 美国政策呈现“微操”特征，通过调控油价、干预日元及调整美联储政策框架来对冲衰退风险并引导资金回流[3][14] - 自2025年12月以来，美国就业参与率下滑1.1%，解释了职位空缺与新增非农双降但失业率回落的反差[3][14] - 报告担忧若美国AI发展受挫，AI创业潮可能转化为失业潮，该风险与1996-2000年互联网狂热期的高等院校入学率骤降模式相似[3][14] 资产与市场展望 - 强烈看好8月美股，因美国政策“微操”服务于特朗普中期选举保住参议院的诉求，8月有18个地区初选，包括摇摆红州佛罗里达[3][15] - 中期选举后，可通过中东局势、日元与油价走势评估政策“微操”是否延续，一旦结束，市场不确定性将显著升温[3][15] 国内流动性 - 央行执行“缩短放长”操作，8月5日开展5000亿元3个月期买断式逆回购，净投放2000亿元，以保持流动性充裕[16][19] - 本周资金利率中枢整体下行，R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.39%、1.37%、1.42%、1.39%，周度均值较前一周分别变动-8.10、-5.05、-5.26、-7.13bp[5][20] - 本周银行间质押式回购日均成交额为67471.49亿元，较上周增加10935.90亿元[5][20]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“推荐（维持）”评级 [5] 核心观点 - 本周市场风险偏好修复，科技板块大幅反弹，银行等防御属性板块出现明显回调，呈现存量博弈格局下的轮动行情 [2][15] - 往后看，我国权益市场或与美股呈现风格映射，延续风险偏好修复和科技板块占优的行情，银行板块仍以配置价值为主导逻辑 [1][15] - 美日联合干预仅能起到暂时性筑底作用，若日央行9月未能加息或建立可置信的加息路径，日元贬值压力持续，日央行或最终启用FIMA回购工具 [8][61] 周观察·动向 监管动态 - 2026年8月4日，中国人民银行上海总部召开2026年下半年工作会议，强调扎实做好下半年各项重点工作 [12] 行业动态 - 江苏银行发布2026半年度业绩快报，上半年实现营收489.52亿元（+9.11%），归母净利润218.76亿元（+8.09%），基本每股收益1.13元（+9.71%），加权平均净资产收益率年化15.72% [14] 市场动态 - 本周万得全A指数变动幅度5.37%，申万银行指数变动幅度-3.7%，H股银行HK指数变动幅度-4.3% [2][14] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-5.21%、-2.83%、-2.68%、-4.3% [2][14] - 年初以来，A股上市银行中，青岛银行、江苏银行和成都银行涨幅排名前三位 [2][14] 周综述·数据 公开市场操作 - 本周公开市场操作净回笼1.53万亿 [3][22] - 下周共有1165亿元7天逆回购到期，周一至周五分别到期630亿元、465亿元、50亿元、10亿元、10亿元 [3][22] - 下周共有10000亿元买断式逆回购到期，周一至周五分别到期0亿元、0亿元、0亿元、0亿元、10000亿元 [3][22] 资金利率 - 本期银行间回购利率下行，DR001和DR007分别较上期下行5.6BP和5.9BP [3][24] - Shibor曲线短端小幅下行，1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.42%、1.43%、1.45%、1.47%、1.48% [24] - AAA级同业存单收益率短端小幅上行，1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.39%、1.43%、1.45%、1.47%、1.48% [24] - 国债收益率曲线平坦化，1年期上行幅度5.8BP至1.20%，超长期限下行1.0BP至2.18% [3][25] 银行资负跟踪-资产端 - 利率债净融资75727亿，较上年同期（112984亿）明显少增 [33] - 政府债净融资74232亿元（上年同期97985亿元），国债净融资27947亿元（上年同期45261亿元），地方债净融资46285亿元（上年同期52724亿元），政金债净融资1495亿元（上年同期14999亿元） [33] - 票据利率走平，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.5%、0.51%、0.5% [44] - 截至2026年8月6日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为446亿元、-1535亿元、-273亿元、1392亿元 [41] 银行资负跟踪-负债端 - 国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30% [52] - 本周同业存单发行总额为5461亿元，净融资额为1149亿元，相较上周发行总额为6972亿元，净融资额为3741亿元，发行规模下降，净融资额下降 [55] - 期末1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-2.5、-1.0、-1.2、-0.6、-0.2BP至1.39%、1.43%、1.45%、1.47%、1.48% [55] 周评论·热点 美日联合干预背景 - 本轮美日联合干预的前提是日本常规汇率干预措施已难见成效 [4][58] - 7月17日，日本财务大臣片山皋月对日元汇率进行口头干预，但日元未见明显波动 [4][58] - 日本政府养老投资基金对日债市场的配置权重限制在25%±6%，未对日元疲弱产生实质性支撑 [4][58] - 美日于7月30日至31日对日元汇率进行联合干预，带动美元兑日元从164升值至157附近水平 [4][58] FIMA回购工具分析 - FIMA回购工具存在使用限制：单个FIMA账户持有人每日未偿还总额不能超过600亿美元 [7][59] - FIMA回购工具隔夜利率为区间上限3.75%，7天回购利率为隔夜指数掉期利率加25BP [7][59] - 近三周（7月15日至8月5日），美联储FIMA账户余额持续为零，外国官方和国际账户逆回购协议下降了362.1亿美元 [8][61] - 若需提高FIMA账户600亿美元交易对手限额，美联储外汇货币小组委员会具有审批权，该委员会由美联储主席沃什、纽约联储行长威廉姆斯和理事会副主席杰斐逊构成 [7][60] - 考虑到美联储主席沃什的缩表倾向，预计该委员会或反对FIMA账户的常态化使用，但在流动性冲击的尾部场景下，使用限额可以快速提高 [7][60] 未来展望 - 日本财政失衡的基本面因素仍然未能解决，本轮美日联合干预仅能起到暂时性筑底作用 [8][61] - 如果日央行9月未能加息或建立可置信的加息路径，日元贬值压力持续，日央行或最终启用FIMA回购工具 [8][61] - FIMA回购工具启用将带动美元融资条件边际宽松，有利于缓解美债等发达国债收益率的外部压力，亦会对国际金价形成顺风 [8][61]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时框架2.0（万得全A/创业板综）**[11] * **模型构建思路：** 该模型是一个综合择时框架，通过整合动态宏观、非线性情绪、价量趋势和估值回归四个维度的子信号，生成对万得全A和创业板综的日度综合择时信号，以判断市场趋势并指导仓位[11] * **模型具体构建过程：** 1. **动态宏观信号：** 选取一系列宏观指标（如中长期信贷脉冲、M1、M1-M2剪刀差、固定资产投资增速、国内PPI、国内CPI、通胀剪刀差、PMI增速、盈利增速、库存增速、社融增速、出口增速、财政支出、国内利率、美国利率、国内期限利差、国内等级利差、美元兑人民币），根据其历史胜率（>54%）和最新变化方向（上行/下行）判断其对市场的利多或利空影响，并综合生成宏观信号[11] 2. **非线性情绪信号：** 选取一系列情绪指标（如融资余额较全市场市值比、20日收益换手比、20日收益上涨数量比、振幅换手比、涨停跌停剪刀差、创240日新高-新低股票数、300成交量PCR、300持仓量PCR、新增开户数量、新发股票基金、高管净增减持、IPO净募资额），计算其最新分位数水平，并综合生成情绪信号[11] 3. **价量趋势信号：** 包含两个子指标： * PB离散度：计算截面MAD/MEDIAN，若最新值大于20日均值，则信号为1.00[11] * 交易量能：计算截断±2×std的标准化交易量能，若最新值大于20日均值，则信号为1.00[11] 4. **估值回归信号：** 包含两个子指标： * PB中位数：最新估值为2.69，滚动12年分位数为47.59%，信号为0.50[11] * ERP（1/PE-3年存款利率）：最新值为-1.65，滚动12年分位数为87.29%，信号为0.50[11] 5. **综合信号生成：** 将动态宏观、非线性情绪、价量趋势、估值回归四个子信号进行加权综合，生成日度综合择时信号（0%-100%），并衍生出“日度综合择时5日均匀建仓”信号[11] * **模型评价：** 该模型通过多维度信号综合判断市场，能够有效捕捉市场趋势变化，并在市场回调时控制风险[9][10] 2. **模型名称：成长价值风格轮动模型**[16] * **模型构建思路：** 该模型通过综合动态宏观、估值回归、短期动量、风格广度和风格拥挤五个维度的信号，生成对成长/价值风格的轮动仓位建议[18] * **模型具体构建过程：** 1. **动态宏观信号：** 基于宏观基本面指标判断对成长或价值风格的利好程度，当前信号为0%（成长仓位）[18] 2. **估值回归信号：** 基于估值水平判断风格的回归潜力，当前信号为50%（成长仓位）[18] 3. **短期动量信号：** 基于短期价格趋势判断风格强弱，当前信号为0%（成长仓位）[18] 4. **风格广度信号：** 基于行业内个股的上涨广度判断风格趋势，当前信号为0%（成长仓位）[18] 5. **风格拥挤信号：** 基于交易拥挤度判断风格反转风险，当前信号为100%（成长仓位）[18] 6. **综合信号生成：** 将上述五个子信号综合，生成对成长风格的仓位建议（0%-100%），并衍生出“5D平均仓位_成长”信号，相应地价值风格仓位为1减去成长仓位[18] * **模型评价：** 该模型能够有效捕捉成长与价值风格的轮动机会，长期超额收益显著[16][18] 3. **模型名称：小盘大盘风格轮动模型**[20] * **模型构建思路：** 该模型从11个有效轮动指标出发，构建综合大小盘轮动信号，以判断小盘与大盘风格的相对强弱[20] * **模型具体构建过程：** 1. **选取11个有效轮动指标：** A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[21] 2. **生成单个指标信号：** 每个指标根据其最新值或变化方向，生成对小盘风格的看多（100%）或看空（0%）信号[21] 3. **综合信号生成：** 将11个指标的信号进行等权或加权综合，生成对小盘风格的综合仓位信号（0%-100%），并衍生出“综合信号3D平滑”信号，相应地大盘风格仓位为1减去小盘仓位[21] * **模型评价：** 该模型自2014年以来每年均产生正向超额收益，能够有效捕捉大小盘风格的切换机会[20][21] 模型的回测效果 1. **择时框架2.0（万得全A）**[14] * 日度择时：年化收益21.41%，年化波动率17.39%，最大回撤29.19%，夏普比率1.0879，收益回撤比0.7334 * 日度择时5日建仓：年化收益19.11%，年化波动率17.17%，最大回撤26.92%，夏普比率0.9884，收益回撤比0.7098 * 满仓万得全A：年化收益10.35%，年化波动率25.72%，最大回撤70.59%，夏普比率0.4348，收益回撤比0.1467 2. **择时框架2.0（创业板综）**[14] * 日度择时：年化收益27.85%，年化波动率21.61%，最大回撤21.82%，夏普比率1.1527，收益回撤比1.2764 * 日度择时5日建仓：年化收益25.83%，年化波动率20.85%，最大回撤24.40%，夏普比率1.1109，收益回撤比1.0588 * 满仓创业板综合：年化收益13.77%，年化波动率29.80%，最大回撤67.38%，夏普比率0.5155，收益回撤比0.2044 3. **成长价值风格轮动模型**[18] * 综合信号1_无中性仓位_成长价值代理ETF：累计收益2682.17%，年化收益25.29%，年化波动率24.54%，最大回撤46.00%，夏普比率0.96，收益回撤比0.55，年化超额收益率14.01%，月度超额胜率64.97%，年化跟踪误差11.97%，年化信息比率1.17 * 综合信号2_5D平均仓位_成长价值代理ETF：累计收益3082.33%，年化收益26.43%，年化波动率24.46%，最大回撤45.62%，夏普比率1.00，收益回撤比0.58，年化超额收益率15.15%，月度超额胜率66.67%，年化跟踪误差11.33%，年化信息比率1.34 * 成长价值代理ETF_等权：累计收益384.05%，年化收益11.28%，年化波动率21.82%，最大回撤50.77%，夏普比率0.51，收益回撤比0.22 4. **小盘大盘风格轮动模型**[21] * 综合信号3D平滑：年化收益19.48%，年化超额收益率12.40%，最大回撤40.70%，平均换手间隔19个交易日，胜率（按交易）50.61%

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收稳健增长，但海缆确收节奏导致Q2业绩低于预期 [1] - 海工业务拉高盈利水平，毛利率同比提升 [3] - 国内外海风与电力互联需求景气共振，在手订单充足，下半年确收有望加速 [3] 2026年中报分析 - 2026年上半年实现营业收入58.00亿元，同比+30.85% [1] - 归母净利润5.65亿元，同比+19.41% [1] - 扣非归母净利润5.59亿元，同比+21.03% [1] - Q2单季度营收29.17亿元，同比+27.56%，环比+1.15% [1] - Q2归母净利润1.93亿元，同比+0.57%，环比-48.04% [1] - 上半年各项费用率6.66%，同比持平 [3] - 上半年计提资产减值损失0.06亿元、信用减值损失0.59亿元，信用减值损失同比增加较多 [3] - 截至报告期末，各项有息负债9.28亿元，在手现金及交易性金融资产合计27亿 [3] - 2026H1毛利率15.4%，同比-0.9pct [5] - 2026H1净利率6.6%，同比-1.8pct [5] - 2026H1归上净利率9.74%，同比-0.93pct [8] - 2026H1 ROE为4.43%，同比+0.46pct [8] - 2026H1 ROIC为4.28%，同比+0.94pct [8] - 2026H1经营性现金流净额为-972.66百万元，同比-125.30% [7] - 2026H1负债率51.6%，较2025年末上升10% [6] - 2026H1固定资产26.996亿元，较2025年末-0.5% [9] - 2026H1在建工程2.463亿元，较2025年末+34.6% [9] 业务板块分析 - 电力工程与装备线缆（低压陆缆）收入29.15亿元，同比增长32.73%，毛利率10.55% [3] - 海底电缆与高压电缆收入23.65亿元，同比增长20.90%，毛利率26.13% [3] - 海洋工程装备与工程运维收入5.06亿元，同比增长83.53%，毛利率37.86% [3] - 上半年综合毛利率19.44%，同比小幅回升1.18pct，主要系海工业务毛利率同比提升8.73pct [3] - 海工业务收入占比从6.22%提升至8.72% [3] 行业与市场前景 - 国内“十五五”可再生能源规划明确海上风电新增开工约1亿千瓦，2030年累计装机超1亿千瓦 [3] - 青洲五七、帆石一二、三山岛等500kV交直流海缆项目持续交付中 [3] - 海外方面，公司已成功交付英国Inch Cape超高压海缆项目，欧洲市场业绩验证完成 [3] - 法国AO10招标启动（超10GW）、英国AR8加速推进，东南亚电力互联需求旺盛 [3] 在手订单与未来展望 - 截至2026年8月3日，在手订单179.34亿元，同比-8.5%，环比-2.6% [3] - 电力工程与装备线缆48.5亿元（较四月+4.83亿元） [3] - 海缆与高压电缆91.28亿元（较四月-12.61亿元） [3] - 海洋装备与工程运维39.56亿元（较四月+3亿元） [3] - 海缆海工等高附加值订单占比达73% [3] - 报告期末合同负债20.67亿元，同比+23.46%，环比-12.78% [3] - 下半年有望迎来交付旺季 [3] 财务预测与估值 - 调整2026年归母净利润至15.99亿元 [3] - 调整2027年归母净利润至20.09亿元 [3] - 2026E营业总收入123.74亿元，同比增长14% [4] - 2026E归母净利润15.99亿元，同比增长26% [4] - 2026E每股收益1.94元 [4] - 2026E PE为20.0倍 [4] - 2026E PB为3.4倍 [4] - 2027E营业总收入136.75亿元，同比增长11% [4] - 2027E归母净利润20.09亿元，同比增长26% [4] - 2027E每股收益2.44元 [4] - 2027E PE为15.9倍 [4] - 2027E PB为2.9倍 [4] - 2028E营业总收入150.30亿元，同比增长10% [4] - 2028E归母净利润24.94亿元，同比增长24% [4] - 2028E每股收益3.02元 [4] - 2028E PE为12.8倍 [4] - 2028E PB为2.5倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][5] - 当前股价8.08元，总市值12.1十亿元 [2] 报告核心观点 - 26Q2业绩高增，销量驱动收入增长，毛利率提升及投资收益增加驱动净利润高增，库存顺利去化，经营现金流大幅改善 [1] 业绩表现 - 26H1营收42.74亿元，同比+19.03%，其中销量+21%、均价-2%，归母净利润5.59亿元，同比+43.45% [5] - 26Q2营收22.86亿元，同比+22.92%，归母净利润3.17亿元，同比+46.35% [5] - 中期派息0.18元/股，占26H1归母净利润的48.25% [5] - 26H1越南子公司收入33.01亿元，同比+16.73%，净利润4.22亿元，同比+38.86%，净利率12.77%，同比+2.04pct [5] 盈利能力与费用控制 - 26H1毛利率同比+1.22pct至16.41%，其中境内毛利率10.48%、境外毛利率18.78% [5] - 26H1期间费用率-1.23pct至5.04%，其中销售费用率-0.12pct、管理费用率-0.81pct、财务费用率-0.32pct [5] - 26H1净利率+2.23pct至13.09% [5] - 26Q2毛利率+0.33pct至15.84%，期间费用率-0.99pct至4.12%，净利率+2.22pct至13.86% [5] 运营效率与现金流 - 26H1经营活动净现金流9.89亿元，同比+2420%，主要系销售商品现金流入大幅增加 [5] - 截至26年6月末存货周转天数199天，同比-64天 [5] - 应收账款周转天数29天，同比-4天 [5] 盈利预测与估值 - 预计26-28年收入规模分别为84.30亿元、90.51亿元、97.24亿元，同比增长7%、7%、7% [5] - 预计26-28年归母净利润分别为9.73亿元、10.42亿元、11.19亿元，同比增长48%、7%、7% [5] - 当前市值对应26PE12.5X、27PE12X [5] - 预测26-28年每股收益分别为0.65元、0.69元、0.75元 [6] - 预测26-28年毛利率分别为15.5%、16.0%、16.4% [9] - 预测26-28年净利率均为11.5% [9] - 预测26-28年ROE分别为10.4%、10.8%、11.3% [9]

核心观点 报告认为A股反弹窗口已开启，市场正从ETF托底向融资接力过渡，融资资金活跃度有望继续回升，市场情绪有望逐渐回暖并重拾上行趋势[3][7][75] 配置上建议沿科技创新+企业出海+传统低估值再平衡三线均衡布局，重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭、非银金融等[2][8] 外部环境与市场影响 特朗普TACO与美伊冲突 - 上周末特朗普对伊朗释放强硬信号后，推迟新一轮打击并释放谈判信号，市场重新交易冲突降温预期，油价明显回落，带动本周全球风险偏好修复[7][46] - 美伊短期重新走向全面战争的风险较7月底有所下降，但尚未形成稳定停火框架[59] - 后续局势关注三方面进展：伊朗与阿曼能否就霍尔木兹海峡通航安排形成正式协议；海峡实际通航量能否持续恢复；美国是否根据伊朗履约情况逐步解除港口封锁及相关制裁[60] - 特朗普综合压力指数在高位已有所回落，生活成本压力指数大幅回落，国内政治压力也仍处于中等位置[62] 美国就业数据与加息预期 - 7月非农就业减少2.3万个，显著低于市场预期的增加8万，5月和6月新增非农就业岗位数量共向下修正10.3万[46] - 7月失业率继续下降至4.1%，但主要源于劳动参与率下滑，劳动力参与率从61.5%下滑0.1个百分点至61.4%，为5年来的最低水平[47] - 7月私人非农生产和非管理人员平均时薪环比增幅0.12%，低于预期的0.3%；同比增速3.22%，低于预期的3.5%[51] - 市场对美联储9月加息的预期降温，加息概率从数据发布前的55%降至数据发布后的43%[55] 市场流动性分析 ETF与融资资金切换 - 上周融资资金前四个交易日合计净流入264.8亿元[5][70] - 股票型ETF在市场改善后转为净流出，对应净流出744.4亿元[5][68] - 融资资金与ETF常呈现反向操作，尤其在市场拐点附近，两者背离的状态会发生反转[7][75] - 截至8月7日，参与两融交易的投资者数量占比已从7月27日相对低点3.9%企稳回升至5.9%，融资融券平均担保比例回升至280%[72] 融资资金行业偏好 - 融资资金集中买入电子，净买入额达65.8亿元[70] - 其他净买入规模最高的行业包括有色金属、电力设备、计算机等[70] - 净卖出的主要是石油石化、建筑材料、综合等[70] 市场表现与估值 本周A股市场筑底反弹 - 科技板块前期拥挤交易和杠杆资金压力明显缓解，部分超跌优质资产吸引资金回流[5] - 成交量企稳回升，资金参与意愿增强[5] - 上市公司中报业绩预期逐渐成为市场关注重点，科技、资源、生物医药等领域盈利表现提振市场信心[5] 估值水平 - 本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为18.1，较上周上行0.6，处于历史估值水平的72.1%分位数[5] - 电子、建筑材料、机械设备涨幅居前，钢铁、食品饮料、美容护理跌幅居前[5] 贸易争端类事件冲击修复路径 三阶段规律 - 历次争端发生之后一般呈现"短期风险集中释放"→"双方博弈，震荡磨底"→"重回基本面定价"的三步演绎路径[3][6][14] - 短期：情绪主导超跌，冲击强度随信息透明度边际递减，市场在信息最稀缺阶段按"最坏情景"定价[41] - 中期：缓冲机制决定冲击深度，政策博弈与企业应对共同筑底，核心矛盾转向实质影响测算[42] - 长期：盈利增长消化风险折价，产业韧性重构定价逻辑，长期股价终将回归基本面[43] 药明康德《生物安全法案》复盘 - 2024年1月25日草案发布时药明康德A股、港股连续两个交易日跌停[32] - 2024年9月9日众议院正式通过时仅跌5.38%，冲击力度逐次边际递减[34][41] - 2024年12月6日NDAA未纳入法案，药明康德当日大涨7.41%，开启估值修复主升浪[37] - 2025年12月修订版法案正式落地，股价仅出现短期小幅扰动，未重现2024年的极端暴跌[38] - 法案最终仅限制占营收不足5%的联邦政府业务，并设"祖父条款"豁免现有合同至2032年，是后续深度修复的核心前提[42] 配置方向 风格推荐 - 风格方面推荐创业板指、科创50、中证1000等成长类指数[3][8][78] - 中证1000、创业板指为代表的成长风格在历次大幅调整后的反弹中表现更大的弹性和更高的胜率[76] 赛道方向 - 海外算力：北美云厂商资本开支维持高位且2026年继续上修，AI投入已扩散至PCB、光模块、存储、铜箔、MLCC等环节，涨价与业绩兑现信号明确[78] - 国产算力：《国家数据基础设施建设指引》锁定未来五年约2万亿投资，要求80%AI芯片来自国产，GPU芯片占比39%为弹性最大环节[78] - 黄金修复：名义利率上行源于供给冲击而非需求过热，美元信用折价与中东避险属性共同托底金价中枢[79] 行业配置 - 科技方向仍是主线中的主线，海外云厂商资本开支持续上行，AI需求沿服务器、存储、光模块、PCB、先进封装向上传导[84] - 出海方向重点关注电池、电网设备、机械设备、航运港口、医药等，6月国内动力电池装车量同比增长31%[84] - 低估值再平衡方向中，证券受益于二季度A股日均成交额约2.88万亿元、同比增长约128%[84] - 行业方向建议重点关注电子（半导体、电子化学品）、电力设备（电池、电网设备）、化学制药、有色金属、煤炭、非银金融等[8][84] 港股观点 资金面修复 - 南向资金在5月出现三年以来首次月度净流出后，近期重回净流入[88] - 港股通ETF连续五个月净流出，但在7月出现了明显的流出降速[88] - 截至2026年二季度，主动偏股公募基金对于港股持仓为3421亿元，环比三个季度有所下滑，持仓规模创2024年9月以来新低[92] - 公募基金当前港股持仓相对基准已经欠配（3421亿 vs 4440亿）[92] 产业端映射 - 北美四大云厂商最新季度云业务合计收入约1,162亿美元，同比增长约43%[96] - 四家云厂商未履约订单合计约2.33万亿美元，同比增长约188%[96] - Azure/AWS/GCP收入分别同比增长43%/37%/82%，均明显加速[97] - 微软商业RPO达到6,780亿美元，同比增长84%[97] - AWS Backlog达到约4,960亿美元，同比增长超过一倍[97] - GCP Backlog达到5,140亿美元，环比增加超过500亿美元[97] AI利润转移 - 近期市场交易的逻辑为AI利润由硬件向云厂转移，以云厂等"软科技"为主的港股最为受益[99] - 开源模型快速发展推动AI产业利润重新分配，云厂凭借算力资源、模型部署和应用入口优势，有望成为下一阶段AI价值链的重要受益方[9][100] - AWS和GCP经营利润率分别达到约39%和36%，微软智能云经营利润率亦维持在41%左右[101] 中观景气 景气改善领域 - 资源品中煤炭和多数金属价格上涨[5] - TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，7月集成电路进口、出口三个月滚动同比增幅扩大[5] - 肉鸡苗价格、全国电影票价回暖[5] - 7月集成电路出口同比增幅收窄[5] 国产半导体设备 - 半导体设备是半导体产业链中技术壁垒最高、战略属性最强、国产替代空间最清晰的核心环节之一[5] - 外部技术限制和供应链安全诉求正在推动国内晶圆厂加快本土设备验证[5] - 国产设备厂商也从单点突破进入品类扩张、客户导入和平台化发展的新阶段[5]