行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] - 核心观点：2025年至2026年一季度，机器人板块整体跑赢大盘，行情受人形机器人量产进度驱动，呈现主题投资特点[1] 行业整体营收利润双增长，但2026年一季度利润端增长放缓[1] 同期国内制造业景气度触底回升，行业需求呈现结构性分化，大型及高端制造领域工业机器人需求复苏[1] 叠加市场流动性回暖与板块轮动，短期内机器人板块具备温和收益机会[1] 建议关注特斯拉核心供应链、国产核心供应链以及主业高景气标的[1] 行业整体：板块公司业绩回暖，下游需求复苏 - **市场表现**：2025年初至2026年一季度，机器人板块（万得机器人指数）走势显著强于沪深300指数，呈现阶段性波动的主题投资特征，市场情绪受特斯拉Optimus量产预期、国产人形机器人发布等事件催化明显[5][10] 具体来看，板块在2025年1-2月（最大涨幅40.9%）、7-10月（最大涨幅32.8%）以及2026年4月至今（最大涨幅32.3%）走出多轮主升浪[10][11][12] 板块绝对表现在过去1个月、6个月、12个月分别为7.6%、29.5%、60.5%[4] - **经营情况**：基于74家样本A股机器人公司数据，2025全年行业整体营业收入为3655.0亿元，同比增长12.63%；归母净利润为293.2亿元，同比增长20.14%[15] 2026年一季度，整体营业收入为876.8亿元，同比增长9.20%；归母净利润为68.8亿元，同比增长0.77%，利润端增长明显放缓[15] 利润承压主要因行业竞争加剧、利润压缩以及2026年一季度铜、铝等原材料价格上涨[5][15] - **需求供给**：制造业景气度呈现复苏迹象[5] 2025年全年中国制造业PMI均值约为49.6%，多数月份低于荣枯线[21] 2026年1-4月，PMI均值微升至49.75%，并从3月开始重回荣枯线之上[21] 需求呈现结构性分化：大型企业、高技术制造业及装备制造业PMI持续高位扩张，带动工业机器人需求增长；而中小型企业PMI复苏较慢，通用型机器人需求偏弱[5][24] 从板块数据看，2026年一季度存货达732.3亿元，同比增长10.09%；预收账款及合同负债合计达62.3亿元，同比增长3.70%，触底回升印证下游需求有所复苏[25] 细分板块：通用自动化业绩回暖 - 机器人板块中许多公司主业为通用自动化，选取九家代表性公司（绿的谐波、汇川技术等）进行分析[5][28] - 2025年全年，九家公司合计营收608.57亿元，同比增长18.34%；合计归母净利润54.08亿元，同比增长48.67%[5][32] - 2026年一季度，九家公司合计营收140.72亿元，同比增长14.13%；合计归母净利润13.51亿元，同比下降5.08%，营收保持双位数增长但利润端承压[5][32] 利润下滑主要受龙头公司汇川技术（归母净利润同比-23.39%）以及行业价格战、成本提升等因素拖累[28][32] 剔除汇川技术后，其余八家公司2026年一季度归母净利润合计同比增长234.84%[32] - 具体公司表现分化：绿的谐波2025年及2026年一季度营收增速领先（分别为47.31%和42.96%）[28] 拓斯达2026年一季度营收同比大幅增长48.53%，归母净利润同比暴增1147.36%[28][29] 埃斯顿2026年一季度归母净利润同比增长674.64%[29] 行业催化：量产及商业化进程 - **特斯拉人形机器人进展**：2026年4月，马斯克在财报电话会中表示，Optimus V3计划于2026年年中发布，预计年内将在弗里蒙特工厂启动初步量产，德州工厂产线预计明年夏天投产[35] 特斯拉计划停止Model S和X的生产线，将潜在产能用于Optimus量产[35] - **国产机器人公司IPO进程**：板块资本化加速[36] 宇树科技科创板IPO申请已获上交所受理，公司2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，2025年营收16.99亿元，归母净利润2.78亿元[36][37] 云深处科技IPO状态亦变更为“已受理”，2023-2025年营收复合增速达160%，2025年实现盈利0.29亿元[37] 乐聚机器人成为深交所创业板第四套上市标准启用后首家申请上市的企业[38] - **国家电网采购计划**：2026年4月，国家电网印发规划，计划集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，重点用于电力巡检、带电作业等场景[39] 其中采购四足机器狗5000台（预算15亿元）、人形带电作业机器人500台（预算25亿元）、双臂巡检机器人3000台（预算18亿元）[39] 若计入南方电网等跟进采购，预计2026年电力行业具身智能总投资规模有望突破100亿元[39] 投资建议 - 报告认为，从当下到2026年7月Optimus量产的时间内，受益于市场流动性回暖与板块轮动，机器人板块具备温和收益机会[5][40] - 建议关注三大方向：特斯拉核心供应链、国产核心供应链、主业高景气标的[5][40] - 特斯拉供应链关注公司包括：恒立液压、长盈精密、三花智控、拓普集团、领益智造、峰岹科技、科森科技、绿的谐波、儒竞科技等[40] - 国产供应链关注公司包括：晋拓股份[40]

政策与产业阶段 - 国家发改委正谋划出台加快人工智能落地的配套文件，政策重点转向强化关键要素保障和推动央国企开放高价值应用场景[1][11] - “人工智能+”行动已进入系统性政策落地阶段，自2024年3月首次提出后，已形成覆盖制造、能源、交通等十多个行业的“1+N”政策框架[4][8] - 2025年国务院国资委发布了首批40项央企人工智能战略性高价值场景，覆盖工业制造、智慧能源、交通物流等关键领域[13][14] 产业链结构与受益环节 - 人工智能产业链已形成“基础设施—大模型—终端—应用”多层次链条，算力、存储、光通信、服务器、数据安全等环节有望持续受益[4][15] - 大模型参数规模爆发式增长，预训练语言模型参数从3.3亿（BERT）发展至5400亿（PaLM），带动相关产业发展[25] - AI应用分为“+AI”（以现有业务为核心，借助AI降本增效）和“AI+”（以AI技术为核心重构业务）两种模式，医疗、金融等领域竞争激烈，先进制造、电子等战新产业增长潜力更强[38][40][41] 国有资本布局 - 国有资本通过产业投资、基础设施建设和场景开放深度参与AI全产业链布局，在硬件基础设施、云侧大模型及公共性强的应用场景具有优势[4][42] - 在半导体、AI服务器、光通信等硬件基础设施环节，以及医疗、智慧城市、政务等应用环节，均有大量央国企布局[43][44][46][52] A股央国企市场表现 - 截至2026年5月22日，A股上市央企总市值为35.9万亿元，占A股整体比重27.5%；其中国资委体系下上市央企总市值为22.2万亿元，占比17.1%[4][53] - 近一年，央企科技引领指数涨幅达60.1%，表现最优，反映市场对央企科技创新方向的持续关注[4][53] - A股国资央企股息率的市值加权均值明显高于A股整体，红利属性仍是重要特征[4]

行业投资评级 * 报告未明确给出“光模块设备行业”的整体投资评级，但给出了具体的投资建议和核心标的 [6][21][22] 报告核心观点 * 2026年是光模块行业扩产大年，AI算力需求持续爆发驱动以800G/1.6T为代表的高速光模块厂商积极扩产，从而带动上游设备采购需求高速增长 [2][6][21] * 光模块设备行业2026年一季度业绩整体超预期，营收同比增长46.70%，归母净利润同比增长95.39%，利润增速约为营收增速的2倍，经营杠杆效应显著 [6][13] * 行业盈利能力显著改善，2026年一季度净利率同比提升2.59个百分点至9.97%，盈利能力的核心在于通过营收规模扩张摊薄费用率 [6][18] * 本轮设备需求爆发具有持续性，核心驱动力包括全球AI基础设施建设、光模块技术代际切换（400G向800G/1.6T迭代）以及国产化替代进程加速 [6][21] * 设备行业具备订单领先性，当前在手订单快速增长预示着未来1-2年业绩的高度确定性，建议重点关注在光模块测试及自动化组装设备领域具备核心技术壁垒、订单增速快、盈利弹性显著的公司 [6][21] 一、光模块设备行业2026年一季报综述 股价复盘 * 2026年第一季度，光模块设备板块股价分化明显，多数公司实现正收益，市场情绪偏积极 [6][11] * 涨幅前三的公司为华盛昌（+99.8%）、凯格精机（+91.7%）、智立方（+72.1%） [11] * 凯格精机的基金持股比例从2025年第四季度的7.63%大幅提升至2026年第一季度的11.67%，机构认可度显著提高 [11][12] 2026年第一季度业绩 * 行业整体营收达56.58亿元，同比增长46.70% [13][15] * 行业整体归母净利润达5.65亿元，同比增长95.39% [13][17] * 业绩内部分化突出，16家样本公司中有3家营收同比下滑，1家归母净利润仍为亏损 [13] * 利润集中度高，联讯仪器单家贡献全行业归母净利润的21%，前五名公司合计贡献约71% [13] * 联讯仪器业绩表现尤为突出，单季度营收从2.01亿元跃升至4.88亿元（同比+142.52%），归母净利润从0.19亿元增至1.19亿元（同比+515.17%） [6][13][14] * 博众精工营收实现翻倍，达14.81亿元（同比+100.90%），并实现扭亏为盈 [14][15] 盈利能力 * 行业整体毛利率为40.26%，同比微降0.08个百分点，基本保持稳定 [6][18] * 行业整体净利率为9.97%，同比提升2.59个百分点，盈利能力显著改善 [6][18] * 毛利率最高的公司为联讯仪器（66.76%）、鼎阳科技（64.24%）、普源精电（58.10%） [18] * 净利率提升幅度最大的公司为联讯仪器（同比+14.76个百分点至24.34%）、华兴源创（同比+12.20个百分点）、瑞松科技（同比+8.14个百分点） [18] 二、投资建议 * 建议重点关注在光模块测试及自动化组装设备领域具备核心技术壁垒的公司，尤其是订单增速已明显加速、盈利弹性显著的标的 [6][21] * 通用测试测量仪器（示波器、信号源等）公司亦受益于光模块厂商研发和产线调试需求的增长 [6][21] * 报告列举的核心标的包括：科瑞技术、罗博特科、博众精工、凯格精机、快克智能、联讯仪器、华盛昌、日联科技、华兴源创、普源精电、鼎阳科技等 [6][7][22]

行业投资评级 - 无评级（维持）[5] 核心观点 - 华为发表“韬（τ）定律”，以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”作为半导体演进新范式，通过逻辑折叠等创新技术在固定工艺节点下实现性能代际跨越，已设计并量产381款芯片，并将于今年秋季发布采用逻辑折叠技术的新麒麟手机芯片[1][2] - 该技术范式有望重塑半导体产业链，带动上下游技术更新，尤其对先进封装、设备、材料等环节产生强劲的新增需求[4][9] 技术路径与突破 - **逻辑折叠（LogicFolding）**：通过将电路分布到垂直堆叠的多层有源芯片上，缩短关键路径走线，降低寄生RC，实现晶体管密度和性能大幅提升，实测麒麟2026芯片晶体管密度从155 MTr/mm²跃升至238 MTr/mm²，相当于传统几何缩微三年的进步量，SoC性能核能效提升41%、主频提升13%至3.1GHz，SRAM工作频率提升40%以上[3] - **AI三维协同架构**：包含①灵衢总线，将端到端远程访问延迟从数十微秒压缩至约100纳秒，实现约500倍的τ压缩；②封装近距光互连引擎（Hi-ONE），提供8Tb/s模块带宽，将SerDes传输距离从100cm压缩至5cm，2026至2035年硬件集成度预计增长超100倍；③三维折叠，解决传统2.5D封装的“N²-vs-N困境”，将内存、供电、光互连等关键资源恢复为N²扩展[3] - **技术实施要求**：逻辑折叠与3D折叠技术建立在多层芯片垂直堆叠与混合键合基础上，要求更严苛的镀铜技术、表面平滑度、洁净度以及键合对准精度，混合键合间距需控制在2微米以内（与顶层金属间距比值建议低于3）[3][4] 产业链影响与投资建议 - **代工**：逻辑折叠技术提升了成熟与次先进制程的战略价值，国内中芯国际、华虹公司产能供不应求，先进制程存在供需缺口，成熟制程稼动率满产运行[9] - **先进封装与测试**：逻辑折叠与3D折叠的商业化验证为先进封装带来强劲新增量，推动超细间距混合键合等高壁垒工艺的技术突破与产能布局[9] - **设备**：多层垂直异构架构对设备精度提出更高要求，将系统性拉升镀铜设备、CMP设备、混合键合设备、洁净室及相关耗材的需求，重点关注TSV刻蚀设备、CMP设备、薄膜沉积设备、混合键合设备、SoC测试机及晶圆级测试探针台等[4][9] - **零部件**：设备订单向好有望直接拉升零部件厂商出货，在设备新增装机量攀升与国产替代双重驱动下，国产零部件自主可控迎来契机[9] - **材料**：堆叠层数成倍增加使光刻胶、电镀液、CMP抛光材料等单片耗材用量呈超线性增长，国内厂商产能突破瓶颈后，中期品类有望横向扩张[9] - **建议关注公司**：报告列出了代工、封测、设备、零部件及材料等环节的数十家具体公司[10] 行业规模与市场表现 - **行业规模**：股票家数530只，占总数10.2%；总市值20,667.2十亿元，占总数17.5%；流通市值17,236.8十亿元，占总数16.3%[5] - **市场表现**：行业指数近1个月绝对表现21.3%，相对表现20.3%；近6个月绝对表现55.0%，相对表现46.2%；近12个月绝对表现106.8%，相对表现83.0%[7]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 25 日 水晶光电（002273.SZ） 三大曲线战略清晰，AI+AR 光学平台价值重估 TMT 及中小盘/电子 事件：水晶光电于 2026 年 5 月 21 日举办投资者接待日活动，多位核心高管出 席，带来《笃行十四五，智启十五五——公司发展回顾与展望》、《第二曲线： AR 光学市场前景探索及布局》、《第三曲线：光连接领域 OFC 前瞻及思考》 3 大主题报告，并开展问答交流。我们点评如下： ❑ 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：40.14 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1391 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1362 | | 总市值（十亿元） | 55.8 | | 流通市值（十亿元） | 54.7 | | 每股净资产（MRQ） | 7.3 | | ROE（TTM） | 11.8 | | 资产负债率 | 24.6% | | 主要股东 | 星星集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 8.9% | 股价表现 % 1m 6m 12m ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4][7] 核心观点 - 2026年第一季度业绩略超预期，营收20.7亿元，同比增长7.6%，经调整净利润8.6亿元，同比增长12.1% [1][7] - 用户与收入均延续稳步增长，活跃用户规模突破7200万，付费企业用户数同比增长10.9% [1][7] - 蓝领、低线城市及中小企业成为增长核心，蓝领收入占比突破40% [7] - AI应用产品稳步落地，第二季度旺季下现金收款额环比有望提升 [1][7] - 基于宏观经济与招聘需求稳步复苏、公司收入增长带来的规模效益，小幅上调未来业绩预期 [7] 财务与运营表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收20.7亿元，其中企业客户在线招聘服务收入20.6亿元，同比增长8.2% [7]。预计2026至2028年经调整归母净利润分别为40.5亿元、46.6亿元、53.3亿元 [1][7] - **用户指标**：截至2026年第一季度末，平均月活跃用户为6090万人，同比增长5.7%；过去12个月付费企业客户总数达710万，同比增长10.9% [7] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为85.6%，同比提升1.8个百分点；经调整归母净利率为41.4%，同比提升1.7个百分点 [7]。销售、研发、管理费用率持续优化，分别同比变动-1.2、-1.5、-3.1个百分点 [7] - **财务预测**： - **营收增长**：预计2026至2028年主营收入分别为92.62亿元、103.05亿元、114.01亿元，同比增长12%、11%、11% [3][9] - **净利润增长**：预计2026至2028年归母净利润分别为33.14亿元、39.76亿元、46.46亿元，同比增长21%、20%、17% [3][9] - **Non-GAAP净利润**：预计2026至2028年分别为40.51亿元、46.62亿元、53.26亿元，同比增长12%、15%、14% [3] 估值与市场数据 - **股价与市值**：当前股价为13.69美元，总市值65亿美元，海外股市值116亿美元 [4] - **估值比率**：基于Non-GAAP净利润，2026至2028年预测市盈率分别为11.3倍、9.8倍、8.6倍 [3]。预测市净率分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍 [3][10] - **基础数据**：总股本9.68亿股，每股净资产3.07美元，最近12个月净资产收益率为16.43%，资产负债率为19.9% [4] - **股东结构**：主要股东Techwolf Limited持股比例为13.5% [4] - **股价表现**：过去1个月绝对表现上涨1.0%，过去6个月下跌32.7%，过去12个月下跌20.5% [6]

证券研究报告 | 策略专题报告 2026 年 05 月 25 日 近期高层调研/表态聚焦机器人、算力、重大项目等领域 相关报告 ——国内外产业政策周报（0525） 国内政策端建议关注一是近期高层调研/表态主要聚焦机器人、算力、重大项目 开工等领域；二是近期双碳政策暖风频吹；三是农业农村部召开生猪产能综合 调控部署视频会。海外政策方面，美国量子技术补贴拟加码、印尼大宗商品出口 管控或升级、欧盟通过钢铁保护措施以及澳大利亚稀土领域管控趋严。 专题报告 1、《证监会支持资本市场支持 服务及新消费座谈会召开—— 国内外产业政策周报（0518）》 2026-05-18 2、《碳达峰碳中和评价考核办 法印发，近期对安全的强调增加 ———国内外产业政策周报 （0427）》2026-04-28 3、《四月政治局会议召开在即， 哪些领域建议重点关注？—— —国内外产业政策周报（0421）》 2026-04-22 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭佳宜 S1090525040003 guojiayi@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 国内政策专题一 ...

投资评级与估值 - **投资评级**：强烈推荐（维持）[3][6] - **目标股价**：55.00港元[3] - **当前股价**：42.6港元[3] - **基于2026年预测每股收益的估值**：对应市盈率（PE）为23倍[2][6] 核心观点与增长驱动 - **公司对2026年态度积极，指引双位数增长**：报告认为农夫山泉2026年有望实现双位数增长，未来3年的增长中枢也有望达到双位数[1][6] - **增长驱动力来自三方面**：包装水场景渗透、GLP-1减肥药带动控糖需求、以及储备新品逐步上市[1][6] - **无糖茶赛道发展潜力巨大**：无糖茶赛道契合健康潮流，公司产品“东方树叶”竞争优势凸显。报告认为，对标日本，若无糖茶渗透率达到其1/3-1/2，则东方树叶有望成长为500亿元规模的大单品[6] - **新品梯次推出，电解质水是2026年增量看点**：电解质水产品2026年至今销售额约3亿元以上，目标为5亿元以上。尖叫（人参水）、东方树叶陈皮白茶等具备养生属性的新品，以及计划于2024年底或2025年初推出的差异化能量饮料，构成了产品梯队[6] - **渠道政策稳定，保障产业链生态健康**：面对成本压力，公司坚持产品价格、市场行为、内部管理三项稳定政策，不参与行业内卷。渠道策略上保障渠道商合理利润，针对农业等弱势环节至少保留10%利润空间[6] - **近期动销表现优异，强势产品高增长**：2026年以来动销端实现双位数以上增长，其中包装水同比增长中高个位数，饮料同比增长高双位数。明星产品“东方树叶”保持20%以上增长，持续领跑无糖茶赛道。包装水市占率仍在提升中[6] 财务表现与预测 - **历史业绩强劲反弹**：2025年营业总收入为525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润为158.68亿元，同比增长30.9%[2] - **未来三年盈利预测稳健增长**：预测2026年至2028年，营业总收入分别为599.24亿元、670.64亿元、744.41亿元，同比增长率分别为14.0%、12%、11.0%。同期归母净利润分别为179.89亿元、200.17亿元、224.04亿元，同比增长率分别为13.4%、11%、11.9%[2][9] - **盈利能力保持高位**：预测2026年至2028年毛利率维持在58.5%-59.2%之间，净利率维持在29.8%-30.1%之间。净资产收益率（ROE）预测分别为37.8%、35.3%、33.5%[10] - **每股收益持续提升**：预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.78元、1.99元[2][9] - **现金流充沛**：预测2026年经营活动现金流净额为202.47亿元，并持续增长至2028年的239.07亿元[8] 公司基础数据 - **总市值**：479.1十亿港元[3] - **总股本**：11,246百万股[3] - **每股净资产**：3.5港元（基于基础数据表）[3] - **净资产收益率（TTM）**：40.2%[3] - **资产负债率**：39.4%[3] - **主要股东**：钟睒睒，持股比例28.8046%[3] 股价表现 - **近期股价回调**：过去1个月绝对表现下跌4%，过去6个月绝对表现下跌8%[5] - **长期表现跑赢指数**：过去12个月绝对表现上涨25%，相对恒生指数表现超越16个百分点[5]