证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 08 日 汇聚科技（01729.HK） H1 业绩大超预期，MPO、服务器及莱尼线缆共同推动 TMT 及中小盘/电子 汇聚科技发布 H1 业绩预喜，利润同比大幅增长 150-170%，大超市场乐观预期， 主要系 MPO、服务器和莱尼线缆业务贡献，我们继续坚定看好 AI 算力业务高 速增长，以及汽车、医疗业务二、三级成长曲线，当前低位价值凸显，向上空 间可观。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：13.95 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2233 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 2233 | | 总市值（十亿港元） | 31.1 | | 香港股市值（十亿港元） | 31.1 | | 每股净资产（港元） | 1.3 | | ROE（TTM） | 27.7 | | 资产负债率 | 69.1% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -25 -17 69 相对表现 -19 -6 71 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 200 250 Jul/25 Oct/25 Feb/26 Ju ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，是招商电子立讯系长线alpha三剑客组合之一[1][5] 核心观点总结 - **H1业绩远超预期**：汇聚科技发布H1业绩预喜，预计上半年利润同比大幅增长150-170%，经测算H1利润为7.85-8.48亿港元，远超市场预期的6亿港元，环比增长约67%-80%[1][5] - **增长驱动力明确**：业绩超预期主要得益于MPO（多光纤推拉式连接器）、服务器及莱尼线缆三大业务的强劲贡献[1][5] - **业务前景广阔**：报告坚定看好AI算力业务的高速增长，以及汽车、医疗业务作为第二、第三成长曲线的发展潜力，认为公司当前低位价值凸显，向上空间可观[1][5] 业务与财务分析 - **MPO业务**：作为数据中心电线组件分部的主要产品，受益于G客户需求高景气，带动公司4月份订单明显提速，5月以来产能接近满载，去年H1/H2数据中心收入分别为9.4亿港元和8.7亿港元[5] - **服务器业务**：受益于国内CSP客户加速算力建设，收入利润明显增长，去年H1/H2服务器收入分别为25.6亿港元和48.4亿港元[5] - **汽车业务**：通过收购莱尼线缆（LCS）整合效果超预期，受益于立讯的自动化、智能化赋能及新客户导入，预计未来收入和利润率将持续提升[5] - **医疗业务**：中长期将受益于老龄化及健康意识提升带来的医疗设备连接市场需求增长，公司正积极投资布局医疗穿戴等前沿技术领域[5] - **财务预测上调**：鉴于H1业绩超预期及市场高景气，报告上调了未来三年的财务预测，预计26/27/28年总营收分别为211.21亿港元、318.08亿港元、466.31亿港元，归母净利润分别为18.51亿港元、28.07亿港元、40.74亿港元[5][6] - **估值与股价**：当前股价为13.95港元，对应26/27/28年预测PE分别为16.8倍、11.1倍、7.6倍，报告认为相比A/H可比公司明显低估[2][5][6] 历史业绩与基础数据 - **近期财务表现**：2025年营业总收入为124.10亿港元，同比增长68%；归母净利润为7.84亿港元，同比增长69%[6] - **关键财务比率**：2025年毛利率为11.8%，净利率为6.3%，ROE（TTM）为27.7%，资产负债率为69.1%[2][11] - **每股数据**：2025年每股收益为0.40港元，每股净资产为1.43港元[2][11] - **市场表现**：过去12个月绝对股价表现上涨69%，相对表现超越基准71%[4]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[2] 核心观点总结 - 报告核心事件：中际联合已完成对卧龙电气烟台东源变压器有限公司（烟台变压器）100%股权的收购，借此切入电力设备新赛道[1] - 核心逻辑：公司主业为风电升降设备全球龙头，此次收购使其业务从发电端安全设备延伸至配网端电气设备，新增了北美人工智能数据中心（AIDC）建设带来的“缺电链”投资标签，有望全面打开成长天花板并重塑估值[6] - 投资建议：看好公司主业业绩持续增长及新标签带来的估值重塑，有望迎来EPS与PE的双击，维持“强烈推荐”评级[6] 收购事项与标的分析 - 收购标的：烟台变压器厂，始建于1985年，是国家定点变压器专业制造企业，拥有超过40年的变压器生产经验[6] - 标的产能与产品：占地面积75000平方米，具备生产500kV及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站等能力，并具备电力工程施工与安装能力[6] - 标的经营状况：2024年营业收入为2亿元，是国家电网合格供应商，产品广泛应用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，并已出口至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市场[6] - 战略意义：公司将以本次并购为契机切入电力设备领域，并计划利用现有的国际业务能力开拓新业务增量[6] 行业背景与市场机遇 - AIDC建设驱动高增长：根据Wood Mackenzie和CESC数据，2026-2030年美国AIDC装机容量将从约24GW大幅增长至110GW，占同期全美电力负荷增量的68%[6] - 电气设备市场空间广阔：相关电气设备市场规模将于2025年的200亿美元增长至2030年的650亿美元[6] - 中低压设备需求激增：仅考虑超大规模AIDC，预计箱式变压器需求量将从2025年的1573台增至2030年的9395台；配电板需求将从5111台增至30500台以上；中压开关柜、自动转换开关及电源分配单元等设备需求量也将同步增长约5-6倍[6] - 供应链紧张：需求高增加剧了供应链难题，美国配电变压器目前供需缺口约10%，成本自2019年以来已上涨78%-95%[6] 公司主业与协同效应 - 主业市场地位：中际联合是风电升降机行业全球龙头企业，其中升降机国内市占率约70%、国际市占率30%以上，免爬器国际市占率接近100%[6] - 主业盈利能力突出：2025年毛利率为47.27%，净利率为28.22%[6] - 业务协同与客户导入：公司主业在北美市场以风机存量改造需求为主，客户主要是电力业主方，这些客户同时也是AIDC配套与输变电总包商。凭借多年积累的市场布局与客户粘性，在北美AIDC电气设备供给紧缺的背景下，公司有望顺利向北美客户导入变压器、箱式变电站以及相关成套设备[6] 财务预测与估值 - 营收预测：在仅考虑风电主业前提下，预计公司2026-2028年营业总收入分别为22.84亿元、28.49亿元、34.34亿元，同比增长22%、25%、21%[6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.73亿元、8.74亿元、10.87亿元，同比增长27%、30%、24%[6] - 每股收益预测：对应每股收益分别为3.17元、4.11元、5.11元[6] - 估值水平：对应2026-2028年PE估值分别为14.6倍、11.2倍、9.0倍[6] - 财务数据基准：2025年公司营业总收入为18.78亿元，归母净利润为5.30亿元[8] - 盈利能力趋势：预计毛利率将从2025年的47.3%稳步提升至2028年的48.8%，净利率将从28.2%提升至31.7%[11] - 股东回报：预计每股股利将从2025年的0.75元增长至2028年的1.53元[11] 股价与市场表现 - 当前股价：46.13元[2] - 市值数据：总股本2.13亿股，总市值98亿元[2] - 近期股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为上涨21%、上涨10%、上涨66%[4]

投资评级 - 报告对山东赫达（002810.SZ）维持“强烈推荐”的投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩同比大幅提高，归母净利润预计为2.04亿元-2.26亿元，同比增长80%-100%，扣非后净利润预计为1.9亿元-2.11亿元，同比增长80%-100% [1] - 2026年二季度单季度预计实现归母净利润1.01亿元-1.23亿元，同比增长49%-81% [1] - 公司正处于“二次腾飞”阶段，主要驱动力来自纤维素醚行业触底出清、植物胶囊产品量价齐升以及内部管理优化带来的成本下降 [1][6] 业务与运营分析 - **纤维素醚业务**：行业有望在2026年触底出清，部分企业正逐步退出，价格当前处于近三年及历史底部区间 [6] - 公司作为国内行业龙头，2026年医药级纤维素醚销量有望实现30-50%的增长，毛利率维持在35%以上，建材级纤维素醚处于微利状态 [6] - 自3月底起，公司纤维素醚全系列产品提价1000~2000元/吨，4月开始执行，产品价差逐步扩大 [6] - **植物胶囊业务**：2026年一季度销量创下单季度历史新高，推动利润同比大增 [6] - 公司目前拥有350亿粒/年产能，毛利率预计在50%左右 [6] - 在美国投资建设的200亿粒/年产能有望于2026年四季度投产，投产后美国市场毛利率有望进一步提高，并将使公司成为全球最大的植物胶囊生产企业 [6] - 预计2026年全年植物胶囊销量有望进一步创新高，达到300亿粒/年 [6] - **成本与效率**：公司持续优化内部管理、多措并举降本增效，纤维素醚及植物胶囊单位产品成本同比均有所下降，产品盈利能力显著增强 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为26.73亿元、33.77亿元和37.95亿元，同比增速分别为40%、26%和12% [2][6] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.61亿元、5.66亿元和7.46亿元，同比增速分别为155%、57%和32% [2][6] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.04元、1.62元和2.14元 [2][6] - **估值水平**：当前股价（24.61元）对应2026-2028年预测PE分别为23.8倍、15.2倍和11.5倍 [6][7] - 当前股价对应2026-2028年预测PB分别为3.4倍、2.8倍和2.3倍 [7][14] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的25.9%提升至2028年的36.4%，净利率将从2025年的7.4%提升至2028年的19.7% [14] - 预计ROE将从2025年的6.4%显著提升至2028年的21.9% [14] - **偿债能力指标**：预计资产负债率将从2025年的44.4%持续下降至2028年的30.2% [14] 市场表现 - 股价近期表现强劲，过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为13%、69%、84% [5] - 相对沪深300指数的表现，过去1个月、6个月、12个月分别为13%、68%、63% [5]