证券研究报告 | 债券专题报告 2026 年 06 月 25 日 财政节奏驱动债市节奏——2026 年下半年债市展望 虽然面对 PPI 同比上行，但今年上半年债市表现仍然较好。大型银行配债资金 充足，而上半年政府债券发行节奏有待加快，资金面宽松和资产荒叙事支撑长 债利率下行。如何把握下半年债市走势节奏，本文将对此进行分析。 一、上半年债市走势回顾：资产荒驱动长债利率下行 上半年债市走势大致可以分为四个阶段。第一阶段：年初至 2 月 28 日，10 年 国债利率震荡下行。跨入 2026 年之后，大行由于监管指标压力缓和存在欠配， 从而在二级市场增加了中长债配置力度；央行呵护资金面，资金面宽松；交易 盘债基回补久期；这些因素带动长债利率震荡下行。第二阶段：3 月 2 日至 3 月 23 日，10 年国债利率震荡上行。美国和伊朗爆发冲突，原油价格大幅上行， 通胀预期回升对长债利率带来上行压力。第三阶段：3 月 24 日至 5 月 29 日， 10 年国债利率震荡下行。资金面非常宽松，债市重回资产荒叙事从而驱动长债 利率下行。第四阶段：6 月 1 日至 6 月 24 日，10 年国债利率震荡上行。进入 6 月，资金面 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 06 月 25 日 美光 FY26Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 6 月 25 日公布 FY26Q3 财报，营收 414.56 亿美元，同比+345.72%/环 比+73.75%；毛利率 84.9%，同比+46pcts/环比+10pcts。 评论： 1、FY26Q3 收入与毛利率均超预期，DRAM 库存 DOI 仍处于紧张水平。 FY26Q3 收入 414.56 亿美元，创历史新高，同比+345.72%/环比+73.75%，大 超此前指引（327.5-342.5 亿美元）；Non-GAAP 毛利率 84.9%，同比+46pcts/ 环比+10pcts，超出此前指引（81%），毛利率提升主要得益于产品价格上涨， 及成本管控成效与产品结构优化。运营利润率为 81%，同比+54pcts/环比 +12pcts，FY26Q3 期末库存 86 亿美元，环比增加 3 亿美元，库存周转天数 120 天，DRAM 库存周转天数仍处于紧张水平，低于 120 天。 2、DRAM 与 NAND ASP 环比保持大幅上涨，各部门营收同环比均大幅上涨。 1）按产品划分 ...

报告投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持） [4] 报告核心观点 - 2026年端午假期旅游市场整体表现符合预期，旅游出行需求延续稳健增长，出入境客流同比增幅亮眼 [2] - 细分领域呈现结构性亮点：离岛免税稳定增长，山岳景区因避暑需求客流大幅增长，亲子游、周边游、毕业游需求兴起，出境游保持双位数以上增长 [2] - 旅游产业链上，推荐关注与出行人次强相关且估值处于底部的OTA、休闲需求驱动的酒店，以及具备内生优化、外部交通条件催化的区域性景区 [2] 整体情况总结 - 2026年端午假期（6月19日至21日）全国国内出游1.24亿人次，同比增长4.4% [2][7] - 国内出游总花费444.56亿元，同比增长4.0% [2][7] - 全国边检机关共保障666.6万人次中外人员出入境，日均222.2万人次，同比增长12.9% [2][7] - 全国跨区域人员流动量达6.48亿人次，同比下降0.89% [7] - 整体旅游市场稳步复苏，避暑、民俗、亲子、毕业多重主题带动出行消费增长 [7] 交通情况总结 - 全社会跨区域人员流动量约6.48亿人次，同比下降0.89% [7] - 铁路发送旅客4943.2万人次，同比增长2.92% [7] - 民航发送旅客567.7万人次，同比增长0.84% [7] - 公路人员流动量5.90亿人次，同比下降1.21% [7] - 水路发送旅客268.4万人次，同比下降1.69% [7] 海南免税情况总结 - 端午假期海南离岛免税购物金额2.02亿元，同比增长8.6% [7] - 购物人数3.47万人次，同比增长11.2% [7] - 购物件数15.9万件，同比增长1.9% [7] - 三亚凤凰国际机场运送旅客15.05万人次，同比增长3.3% [7] 山岳景区情况总结 - 峨眉山接待总人次7.66万，同比增长4.79% [8] - 九寨沟接待总人次超6.7万，同比增长30.46% [8] - 长白山接待总人次6.14万，同比增长80.09%，端午首日单日客流同比暴涨113.81% [8] 重点旅游城市情况总结 - **全国**：国家级夜间文化和旅游消费集聚区累计夜间客流量3858.95万人次，同比增长2.43% [9] - **北京**：累计接待游客846.6万人次，实现旅游总花费113.5亿元，入境游客8.7万人次，同比增长31.2% [9] - **上海**：接待游客711.96万人次，同比增长9.86%，全要素旅游交易总额125.80亿元，同比增长5.10% [10] - **广东（广州）**：接待市民游客662.8万人次，实现文旅消费超47亿元，同比增长5.2% [10] - **深圳**：接待游客430.38万人次，同比增长3.4%，旅游收入23.94亿元，同比增长4.5% [10][11] - **四川**：全省914家A级旅游景区累计接待游客1497.52万人次，实现门票收入10415.47万元，5A级景区接待游客124.41万人次，同比增长10.24% [11] - **湖北**：全省A级旅游景区累计接待游客494.04万人次，同比增长7.13% [12] OTA平台数据总结 - **携程**：报告显示跨省短途游、入境游、毕业亲子游多点爆发，25-34岁90后为核心群体，女性出游占比超五成七 [13] - **去哪儿**：超八成住宿为出行前3天内临时预订，龙舟赛周边酒店搜索热度环比上涨超210%，学生出游预订人次同比上涨超70% [14] - **同程旅行**：端午亲子旅行订单占比整体超过五成，度假酒店两晚连住预订热度环比上周上涨146%，5小时飞行圈内跨境航线机票预订热度同比增长超过19% [14] - **飞猪**：亲子家庭是出游主力军占比超五成，目的地玩乐组合商品预订量同比增长83%，学生人群预订人次同比提升超70% [15] - **途牛**：20至49岁中青年是出游主力占比超七成，周边出游人次占比接近50% [15] 出入境情况总结 - 端午节假期全国口岸日均出入境人员达222.2万人次，较去年端午节假期增长12.9% [16] - 单日最高通关量出现在6月20日，达230.8万人次 [16] - 端午假期三日，访港旅客入境人次总计达184.06万人次，同比增长16.89%，其中内地访港游客达38.87万人次，同比增长7.17% [17] 历史数据对比 - 2026年端午旅游人次（1.24亿）同比增长4.4%，旅游收入（444.56亿元）同比增长4.0% [20] - 自2019年以来，端午旅游人次及收入持续恢复，2026年人次和收入均创近年新高 [20]