核心观点 - 报告坚定看好恒生科技板块，认为近期下跌是剧烈的流动性冲击，基本面与做多逻辑未变，当前具有极大的配置价值，建议采取“逢低买入、持股过节”的策略 [2][4][5] 流动性分析 - **海外流动性冲击高峰已过**：近期由沃什交易（Warsh Trade）引发的流动性冲击导致港股重挫，但短期冲击有望步入尾声，一旦美元指数回落，港股将受益于流动性预期改善 [2][6][17] - **市场脆弱性源于过度乐观的预期**：美银1月20日全球基金经理调研显示，基金经理风险敞口水平净高出正常水平**16%**，现金持有水平降至**3.2%**，为2000年以来历史最低，表明市场情绪极度乐观 [4][9] - **美联储大幅缩表面临现实阻碍**：当前美联储准备金账户规模已降至**2.88万亿美元**，占GDP比重约**9%**；隔夜逆回购规模仅**11亿美元**，继续缩表易引发货币市场动荡 [14][15] - **微观层面外资持续流入**：自2025年7月以来，海外上市跟踪中国资产的ETF累计净流入超**140亿美元**，呈现缓慢、持续特征，验证中国市场从“可交易”向“可投资”转变 [19] - **国内公募基金超配港股的扰动告一段落**：截至2025年三季度，主动偏股公募基金持有港股**5940亿元**，远超基准的**3560亿元**，导致卖出压力；到2025年四季度，实际持有规模降至**4897亿元**，基准规模升至**3817亿元**，超配规模显著缩小，净卖出压力缓解 [23] 估值分析 - **相对估值处于历史极低水平**：用恒生科技指数/A股双创指数衡量的科技板块AH溢价已接近历史极低值，当前监管与经济环境明显优于2022年与2023年，板块被显著低估 [3][27] - **绝对估值处于低位**：恒生科技指数市盈率为**22.13X**，位于上市以来**24.3%** 分位数，若市盈率回到中位数水平，对应指数点位**7431**，潜在涨幅为**39%** [5][27] - **个股估值极具吸引力**：部分头部科网股市盈率已降至十余倍，其隐含叙事基本完全剔除了AI业务估值，向下空间极为有限 [27] 资金需求与市场情绪 - **严控IPO质量提振市场情绪**：香港证监会发函严控IPO保荐质量，截至2025年12月31日有**16宗**上市申请审理流程已暂停，此举有助于缓解市场对IPO过多的担忧 [29] - **IPO与市场表现无必然负相关**：报告指出IPO具有顺周期、弱相关、流动性分层和吸引外资四大特点，例如2020-2021年港股IPO融资额创历史峰值，同期市场亦处于上行通道 [29][32] 基本面分析 - **盈利预期已企稳**：恒生科技指数的EPS（每股收益）预期自2025年9月以来持续下调，但目前已经企稳，表明当前股价已反映了市场的阶段性盈利下修 [3][38] - **指数表现分化源于盈利预期差异**：近期恒生指数盈利预期温和上调，使其表现更有韧性；而恒生科技指数盈利预期下调后企稳 [38] 产业趋势与催化剂 - **大模型产业端进展顺利，呈现百花齐放局面**：腾讯、阿里在春节期间进行大模型宣传，快手可灵年化ARR（年度经常性收入）超预期，DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型 [3][40] - **腾讯元宝以社交裂变推广AI**：腾讯元宝启动总额**10亿元**的春节现金红包活动，旨在复制微信支付的成功路径，活动上线后元宝冲上苹果应用商店免费榜首位，日下载量近百万量级 [41][42] - **阿里千问以消费场景赋能AI**：阿里千问启动总额**30亿元**的春节请客计划，创公司历史新高，通过覆盖吃、喝、玩、乐全场景，打造“AI+全生活场景”的集团军作战模式，培养用户“有事找AI”心智 [43][45] - **阿里发布专为编程智能体打造的高效模型**：Qwen3-Coder-Next基于超稀疏混合专家架构，总参数量**800亿**，每次推理仅激活**30亿**参数，在多项智能体评测中表现卓越，匹敌或超过激活参数量大10-20倍的稠密模型 [46]

宏观 - 2025年企业就业人员周平均工作时间为48.43小时，低于2023及2024年水平，但高于疫情前[2] - 企业就业人员每周平均休闲时间超过54.5小时，服务消费需求因此回暖[2] - 企业就业人员在总就业人员中占比为60%，其余40%人员的工时与消费率也高度相关[3] 策略 - 特朗普提名鹰派沃什为联储主席引发市场担忧，导致美元反弹、新兴市场及大宗商品下跌[4] - 市场判断2月将以震荡为主，节后指数有望强于节前，轮动加快是重要特征[4] - 前期涨价品种向石油石化、食品饮料扩散，建筑建材受益于十五五规划重大项目[4] 固收 - 上周债市情绪指数为116.1，较前值回升0.1；情绪扩散指数为50.1%，回升0.6个百分点[5][7] - 上周质押式回购余额为12.5万亿元，回落0.1万亿元；大行净融出余额为5.4万亿元，回落0.1万亿元[7] - 上周30年期国债换手率为2.4%，回升0.4个百分点；10年期国开债换手率为23.0%，回落0.5个百分点[7] 银行 - 八部委联合发布新规，新增对现实世界资产代币化的管理要求，并部署离岸与跨境领域监管措施[9] - 新规旨在严控虚拟货币金融风险，预计境内未来仅保留数字人民币一种数字货币[10] - 证监会对境外RWA代币化实施备案制管理，并明确禁止六大类资产作为基础资产[10]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 2025年保险行业稳健收官，2026年开门红值得期待，人身险保费增速接近两位数，财产险非车险“报行合一”有望推动盈利改善 [1] - 股市“慢牛”走势明确，有利于险企资产端收益，并为浮动收益型分红险销售提供支撑，资负共振下保险板块估值有望持续修复 [6] - 个股推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太平，建议关注中国太保、中国人保，重视中国财险的长期投资价值 [6] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票家数90只，总市值6622.4（十亿元），流通市值6453.3（十亿元） [3] - 过去12个月行业指数绝对表现为上涨17.9%，但相对表现落后基准3.0% [5] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司累计保费收入43624亿元，同比增长8.9%，增速较前值小幅回落 [6][7] - 12月单月人身险保费收入2152亿元，同比增长6.0%，扭转了前月负增长态势 [6][7] - 寿险是主要增长驱动力，12月单月寿险保费1683亿元，同比增长10.1% [6][7] - 健康险与意外险增长承压，12月单月健康险保费447亿元，同比下降5.8%；意外险保费22亿元，同比下降14.4% [6][7] - 得益于利率下行周期中居民的长期“存款搬家”需求，预计2026年开门红表现强劲，银保渠道新单保费有望实现翻倍增长，分红产品转型超预期 [6] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司累计保费收入17570亿元，同比增长3.9% [6][7] - 12月单月财产险保费收入1413亿元，同比增长4.4% [6][7] - 车险业务增长平稳，12月单月车险保费977亿元，同比增长2.2% [6][7] - 非车险业务增长较快，12月单月非车险保费437亿元，同比增长9.6%，其中农险在低基数下增速接近200% [6][7] - 非车险“报行合一”细则逐步明确，有望推动财险业务承保盈利、风控水平和服务质量显著改善 [1][6] 行业整体概况 - 2025年1-12月保险行业累计保费收入61194亿元，同比增长7.4% [6][7] - 12月单月行业保费收入3565亿元，同比增长5.4% [6][7] - 截至12月末，保险行业总资产达413145亿元，较年初增长15.1%；净资产为36640亿元，较年初增长10.2% [6]

核心观点 - AI应用通过春节营销活动加速产业渗透，用户活跃度与使用时长显著提升 [2][3] - 海内外人形机器人产业迎来密集催化，商业化时间节点持续前移 [2][3] - 2月投资建议重点关注海外算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力五大具备边际改善的赛道 [4][55] AI应用加速产业渗透 - **腾讯元宝春节营销效果显著**：腾讯元宝于2月1日启动总额10亿元的春节现金红包活动，单个红包最高金额达1万元，活动旨在复制微信支付通过春晚红包逆袭的成功路径 [3][12]；活动上线后，元宝在14小时内冲上苹果应用商店免费榜首位，日下载量逼近百万量级 [14] - **用户活跃度大幅提升**：自活动启动以来，元宝AI生图功能日均调用增长30倍，新用户平均每天互动问答超过8轮，用户单日使用时长增长超80% [2][4][74] - **阿里千问投入创纪录**：阿里千问于2月6日启动总额30亿元的春节请客计划，创下阿里巴巴春节营销投入历史新高，该计划以免单形式覆盖用户吃、喝、玩、乐全场景需求，旨在通过高频消费场景培养用户“有事找AI”的心智 [15][17] - **AI模型能力持续突破**： - 阿里发布专为编程智能体打造的高效混合专家模型Qwen3-Coder-Next，总参数量800亿，每次推理仅激活30亿参数，在SWE-Bench Verified上问题解决率超70% [18] - OpenAI发布GPT-5.3-Codex模型，响应速度比前代快25%，在OSWorld测试中得分从上一代的38.2%跃升至64.7%，并推出企业级智能体平台Frontier [23][26] - Anthropic发布Claude Opus 4.6模型，支持100万token上下文窗口，在金融、法律等专业领域的GDPval-AA指标上较GPT-5.2提升144个Elo值 [26] - **生成式AI用户规模激增**：截至2025年12月，我国生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7%，普及率达42.8% [75] 机器人产业商业化前移 - **特斯拉全力加注机器人**：马斯克表示将在今年一季度推出Optimus第三代版本，并提及量产规划与产线调整 [2][3]；特斯拉预计二季度逐步停止Model S与Model X的生产，弗里蒙特工厂将转型生产Optimus人形机器人，目标年产量100万台 [32]；特斯拉2026年资本支出将超200亿美元，主要用于新建工厂和人工智能基础设施 [35] - **机器人技术取得关键进展**：Figure AI发布新一代人形机器人Helix 02，首次实现单一神经网络对机器人全身的自主控制，在一项持续4分钟的自主任务中流畅完成61个移动操控动作 [3][36][40] - **国内厂商积极布局**： - 宇树于1月29日宣布开源面向通用人形机器人操作的视觉-语言-动作大模型UnifoLM-VLA-0 [3][40] - 银河通用发布首款工业级重载机器人Galbot S1，其双臂最大持续作业负载能力达50公斤，已在宁德时代等龙头企业实现规模化产线应用 [3][41] - **工业机器人产量持续攀升**：中国工业机器人产量当月同比于2024年3月回升至正向区间，2024年12月当月值突破7万台，2025年12月直接突破9万台 [44][45] - **产业链全球化加速**：2010-2024年中国工业机器人安装量从1.5万台飙升至29.5万台，2023年出口金额达45亿美元，较2010年的5.6亿美元实现跨越式增长 [47][48] - **产业链价值分布**：一台中高端人形机器人单机物料成本约为5–6万美元，其中传感器价值占比最高约37%，丝杠与电机分别占比约20%，减速器约占12% [50][51]；从功能看，腿部系统成本约占26%，手部约占17% [52] - **投资聚焦核心环节**：报告建议聚焦四条投资主线：上游AI芯片与算法、中游减速器/传感器/电机/丝杠等核心零部件、下游整机与场景落地、以及关键材料与灵巧手 [54] 短期产业趋势与投资建议 - **2月重点关注五大赛道**：海外算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力 [4][55] - **海外算力高景气**：光模块龙头中际旭创预计2025年净利润98亿-118亿元，同比增长89.50%-128.17%；新易盛预计2025年净利润94亿-99亿元，同比增长231.24%-248.86% [55]；存储芯片DDR5现货价格自2025年9月以来涨幅超300%，DDR4涨幅达158% [55] - **化工板块供需改善**：纯苯、苯乙烯等芳烃产业链期货价格1月涨幅超12%，PTA较2025年10月低点涨超20% [55][59]；荣盛集团启动总投资约1600亿元的内蒙古绿色煤化一体化项目 [55] - **AI应用技术突破与商业化并行**：DeepSeek发布并开源多模态模型DeepSeek-OCR 2；阿里巴巴推出推理旗舰Qwen3-Max；腾讯元宝发放10亿元红包争夺入口 [55][57] - **智能驾驶加速落地**：特斯拉Robotaxi在美国得克萨斯州启动无安全员公开测试；国内北汽极狐阿尔法S（L3版）在北京高速路段启动规模化上路通行试点 [56] - **国产算力自主可控加速**：中核集团自主研制首台串列型高能氢离子注入机成功出束；全国首条二维半导体工程化示范工艺线在上海点亮 [56][57] 全球市场表现 - **全球股市行业表现**：上周全球股市涨大于跌，日常消费、能源、工业表现较好，信息技术、电信服务、材料表现一般 [5][60]；具体来看，美股日常消费板块上涨6.0%，欧股日常消费上涨5.9%，日本公共事业板块上涨7.0% [61] - **A股主题指数表现**：上周A股涨幅居前的重要主题指数为TOPcon电池、钙钛矿电池、航空运输精选 [10][11] - **全球异动股简析**： - 泰瑞达（TER.O）因AI相关半导体测试需求爆发，2025年Q4营收达10.8亿美元，同比增长44%，股价周涨24.5% [68][69][71] - Stellantis（STLA.N）因宣布222亿欧元资产减值并暂停2026年股息，股价周跌26.2% [70][72]

投资评级 - 报告重申对盾安环境的“强烈推荐”投资评级 [1] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为11倍 [1][6] 核心观点 - 公司治理持续改善，新业务多点开花，有望在储能/AIDC液冷、出海布局、切入海外大客户等多维度实现破局 [1] - 公司当前11倍PE估值对应股权激励目标15%的复合增速，具备投资价值 [1] - 通过复盘对标行业龙头三花智控，公司有望补齐短板，打开中长期估值空间 [1][30] 公司治理改善 - **格力入主带来协同与支持**：格力电器于2022年4月完成收购成为控股股东（持股38.78%），承诺5年内解决同业竞争问题，整合有望优化资源配置 [6][12][17] - **财务纾困成效显著**：格力通过定增等方式提供资金支持，公司财务费用降低，历史多元化业务产生的减值风险已基本出清 [6][20][21][27] - **股权激励常态化**：2024年首期激励目标超额完成，2025年9月发布第二期股权激励计划，要求2025-2027年扣非净利润复合增速达15%，体现管理层信心 [6][24] - **管理团队稳定**：格力充分授权，原有高管团队保持稳定并高效运转，核心管理人员司龄多在15年以上 [6][26][28][29] 新业务布局与增长曲线 - **储能热管理**：公司定位其为新增长曲线，依托B2B工业空调技术，开发覆盖3kW至60kW的储能专用空调及液冷机组，产品已应用于工商业储能、大型储能电站及新能源车换电站，预计2025年相关营收约1.5亿元 [6][31][35][38][42] - **核电空调**：公司是该领域龙头，产品壁垒高，已应用于大亚湾、秦山等重点核电项目，并有望受益于从核裂变到核聚变的行业推进 [6][46][50][54] - **数据中心（AIDC）液冷**：公司提供热管背板空调等定制化解决方案，并已将阀件、换热器等产品应用于数据中心温控领域，预计2025年该领域收入规模破亿元 [6][56][61][62] - **汽车热管理业务高速放量**：新能源车热管理复杂度提升带来单车价值量翻倍，四类核心零部件全球市场规模预计在2029年形成近千亿市场 [6][66][70] - **技术扎实**：产品在超静音、多功能、轻量化及大口径阀（如通径6mm电子膨胀阀）方面表现优异，竞争力强 [6][73][75] - **客户覆盖全面**：国内客户基本实现全覆盖，比亚迪为第一大客户（估计占营收超40%），汽车热管理在手订单超过150亿元 [6][78] - **出海布局加速**：泰国生产基地已开工，配套年产能180万套电子膨胀阀，助力拓展海外尤其北美客户 [6][79][84] - **并购整合**：2024年6月收购上海大创63%股权，快速补齐新能源汽车热管理水侧阀件及水泵产品线，并承诺2024-2026年累计净利润不低于7100万元 [6][81] 家电零部件基本盘 - **行业地位稳固**：公司是全球制冷控制元器件第二大供应商，整体市占率26%，四通阀、截止阀市占率分别为18%、14%，电子膨胀阀市占率14%位居第三 [6][103][104][105][108] - **主业稳健增长**：阀件产品技术壁垒高，竞争格局集中，护城河深厚。全球及中国空调控制元器件市场预计未来几年保持约8%的复合增长 [6][99][101] - **盈利能力有提升空间**： - **海外占比提升**：外销毛利率（约22%）通常高于内销约6个百分点，公司外销营收占比已从2017年的11.6%提升至约20%，相比三花智控约50%的占比仍有较大空间 [6][112][115] - **商用产品占比提升**：商用制冷配件毛利率更高（20%以上），公司目前占比约两成，随着商用空调全球市场（规模超6000亿元）持续扩容，结构优化将提升整体利润率 [6][116][117] 战略对标与成长路径 - **他山之石：三花智控的成功要素**：核心竞争力在于与核心客户（如特斯拉）深度绑定并快速响应技术迭代、通过多次收购实现领先的全球化布局、以及在新增长曲线（机器人、液冷、储能）上多点开花 [6][82][88][93][98] - **盾安的成长潜力**：作为行业第二龙头，有望复制三花的成功路径，通过在储能、数据中心、汽车热管理等新领域的积极布局，并结合收购与海外产能建设，打开中长期增长空间 [30][82] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11亿元、12亿元、14亿元，同比增长分别为3%、16%、15% [6][7][122] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为129.13亿元、141.45亿元、155.56亿元 [7][122] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测PE为11倍，2027年预测PE为9.2倍 [6][7]

顶层设计与战略框架 - 2026年1月28日，国资委明确了以“两个确保、两个力争”为核心的年度高质量发展目标，并研究起草培育新兴支柱产业的工作文件[1][4][8] - 中央企业资产总额已突破95万亿元，研发投入连续四年超万亿元[8] - 战略性新兴产业营收连续三年实现“每年1万亿元”增长，累计投资超10万亿元，占总投资比重从“十四五”初的22%提升至40%以上[10] 专业化整合与产业协同 - 2025年重组整合呈现“新央企战略性组建”与“多领域专业化整合”双轨并行格局，例如新组建中国雅江集团和中国长安汽车集团[4][13] - 中国长安汽车集团整合了117家分子公司，资产规模超3000亿元，并设定了2030年新能源销量占比超60%的目标[14] - 2025年11月组织了“8组17家”单位在新材料、人工智能等重点领域集中签约，构建“央企+民企+地方政府”的多元协同模式[4][16] 国资基金布局与资本运作 - 中国诚通管理的基金体系总规模达7100亿元，其中97.99%投向战略性新兴产业[4][18] - 国新基金累计投资超1200亿元，近80%资金投向九大战略性新兴产业[4][18] - 国投集团管理61只基金，总认缴规模3451亿元，累计投资1249个项目，推动293家企业上市[20][23] 关键资源整合与安全 - 2025年底至2026年初，五矿、中国有色、中国稀土三家央企在铁矿、铜锌、稀土领域展开密集整合[4][23] - 中国五矿通过整合掌控超40亿吨铁矿资源，旨在提升国内铁矿石自给率以应对超75%的对外依存度[23][25] - 中国稀土集团通过整合基本完成南方稀土产业整合，掌控全国超20%的镝、铽等中重稀土储量，以强化定价话语权[23][25] A股市场表现概览 - 截至2026年2月6日，A股上市央企总市值35.8万亿元，占A股整体比重29.0%；其中国资委体系下上市央企总市值22.0万亿元，占比17.8%[26][28] - 近一年表现最优的指数为国新央企小盘，涨幅为39.0%，相对同期沪深300指数高16.6个百分点[27] - 截至同期，A股国资央企股息率的市值加权均值为2.9%，高于A股整体及其他类型企业，其中中远海控近12个月股息率达11.02%[65][66][67]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 白酒行业整体动销呈现双位数下滑，但贵州茅台表现延续强势，景气度领先，其需求受到禁酒令后回补、非标产品缺货带来的需求转移以及i茅台平台促进大众需求转化等多重因素推动，带动飞天茅台销量增长超预期 [2][15] - 大众品板块首推顺周期下的餐饮链修复，重点关注调味品和啤酒板块，一方面期待服务消费的潜在政策催化，另一方面看好假期消费数据超预期 [2][16] - 白酒板块短期受春节前动销加速、茅台供给偏紧及批价上行支撑情绪，中长期看机构持仓已至历史低位，头部公司估值与股息具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块有望迎来业绩与估值的双重上修 [16] - 大众品投资围绕四条主线展开：餐饮链修复、原奶周期拐点、估值与业绩匹配度高、以及底部布局业绩反转 [9][17] 核心公司跟踪总结 - **贵州茅台**：渠道调研显示其动销强势，部分经销商自愿申报的3月首批飞天配额已售罄，惠群平台也暂停3月前销售，显示渠道“全面开花”，近期批价冲高至1700元 [2][15] 江苏地区大商预计春节动销同比下滑10%-15%，但茅台1-2月配额约占全年40%，1-3月配额约占全年40%-45% [3][11] 飞天茅台26年动销同比增长10%-15% [3][12] - **五粮液**：动销表现分化，江苏地区大商走货减少，但专卖店反馈增长 [2][15] 经销商打款意愿一般，今年签约计划量仅为去年的一半 [3][11] 普五动销略有增长，主要因公司政策优于25年，1618产品在宴席渠道表现较好 [3][12] - **山西汾酒**：青花汾20（青20）产品动销基本稳定，有小个位数下滑 [2][15] - **今世缘**：动销表现好于行业大盘 [2][15] 但26年回款进度较去年慢13%-15% [3][12] 具体产品中，淡雅系列微增，对开系列增长约10%，但典藏系列下滑20%-30% [12] - **洋河股份**：26年回款进度为35%（25年同期超80%），公司不再采取强制打款政策 [3][12] 26年动销下滑15%-20% [12] - **巴比食品**：25年第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05%，扣非净利润0.70亿元，同比增长9.76%，扣非净利率13.86%符合预期 [13] 自11月以来，小笼包新店型在广东、湖北、安徽等地落地，新店营业额为传统外带门店的2-3倍，客单价10-15元，毛利率约60% [13] 26年新店型推广是公司核心工作 [4][13] - **重庆啤酒**：25年第四季度营收16.63亿元，同比增长5.15%，归母净利润减亏2.07亿元至-0.10亿元 [14] 测算当季销量同比增长2.87%，吨价同比增长2.22% [14] 预计全年乌苏啤酒疆内外均同比增长，嘉士伯、风花雪月、乐堡等品牌保持良好增长 [4][14] 公司有约5%的股息保障，经营逐步企稳 [16] - **千禾味业**：25年第四季度经营仍有压力，线下受春节错期影响，但老品库存基本清完 [14] 线上自营渠道仍下滑，但部分达人直播（达播）恢复 [14] 公司积极布局即时零售、定制、会员店等新兴渠道 [5][14] 26年目标净利率显著提升，争取达到20%以上，主要通过收入复苏提升规模效应、减少传统渠道费用、产品升级和成本管控实现 [5][16] 投资建议总结 - **白酒板块**：继续推荐春节行情，建议保持贵州茅台的足够权重仓位，推荐动销强于行业的山西汾酒和五粮液，弹性角度关注迎驾贡酒和泸州老窖 [5][17] - **大众品板块**：推荐四条投资主线 [9][17] 1. **餐饮链修复**：关注海天味业（H股）、颐海国际、千禾味业、华润啤酒 [9][17] 2. **原奶周期拐点**：关注伊利股份、蒙牛乳业 [9][17] 3. **估值与业绩匹配度高**：关注卫龙美味、安琪酵母、中宠股份、乖宝宠物 [9][17] 4. **底部布局业绩反转**：关注华润饮料、IFBH、洽洽食品 [9][17] 行业数据与估值 - 食品饮料行业股票家数142只，总市值4832.8十亿元，流通市值4612.7十亿元 [5] - 行业指数近1个月绝对表现上涨3.4%，近6个月上涨4.9%，近12个月上涨21.0% [7] - 报告列出了重点公司的估值表，例如：贵州茅台市值18972亿元，26年预测PE为21倍；五粮液市值4153亿元，26年预测PE为16倍；海天味业市值2148亿元，26年预测PE为27倍 [18]

国内宏观与通胀 - 预计1月CPI同比为0.2%，环比为0.2%[7][18] - 预计1月PPI环比增长0.3%，对应PPI同比为-1.2%[7][18] - 1月信贷投放或不及预期，银行贴承比约为72%，高于去年同期的67.2%[7][18] 海外政策与市场 - 美联储主席沃什的提名程序可能陷入僵局[7][18] - 日本自民党可能在众议院赢得超过233席，高市或摆脱联合执政掣肘，其政策主张弱日元[7][18] - 美国1月ADP就业人数降至2.2万人，大幅不及预期的4.8万人[21] 资产配置观点 - 预计在3-9月地方中选密集期，美股大概率中枢上移，进一步重挫风险有限[7][19] - 国内科技股机会或在第二季度，PPI或于第二季度提前转正[7][19] - 当前投资思路为“交易科技、重视通胀、关注地产消费”[7][19] 货币市场与流动性 - 央行操作呈现“缩短放长”，2月2日至6日期间净投放6000亿元14天逆回购和1000亿元3个月期买断式逆回购，同时净回笼13560亿元7天期资金[8][23] - 本周DR007周均值下行9.31个基点至1.4846%[9][24] - 本周地方政府债与国债合计净融资7913.73亿元[10][25] 大类资产表现（2月2日-2月8日） - A股三大指数连续两周下行，创业板指数本周下跌3.28%[14][41] - 美股道指本周上涨2.50%，而纳斯达克综指下跌1.84%[14][41] - 美元指数走强，本周上涨0.51%；人民币兑美元离岸价调升86个基点[14][28][41]

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 报告核心观点 - 最新一周（农历腊月初五至十八）二手房网签面积农历同比下降12%，降幅较上周收窄2个百分点；新房网签面积农历同比下降22%，降幅较上周扩大4个百分点[1][3] - 1月1日至2月5日期间，二手房市场表现强于新房，样本城市二手房网签面积同比转正增长31%，较12月改善58个百分点；新房网签面积同比下降6%，但降幅较12月收窄17个百分点[4] - 报告认为，在房贷利率、租金不变假设下，预计2026年11月前后净租金回报和房贷利率将拉平，或有助于推动总购房需求企稳，届时板块或出现超额收益机会[6] - 需关注二手房库存（挂牌量）在春节后的变化趋势、“金融16条”到期后的政策接续、个别房企风险事件的影响以及城市更新相关表述[6] 新房网签市场表现 - 1月1日至2月5日，样本城市新房网签面积同比下降6%，但降幅较2024年12月收窄17个百分点[4] - 分城市能级看，一线城市新房网签同比下降2%（降幅收窄28个百分点），二线城市下降8%（降幅扩大10个百分点），三线城市下降5%（降幅收窄19个百分点）[4] - 2月1日至5日，样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平[11][12] - 滚动数据显示，新房日均网签面积高于2020年、2022年和2025年同期水平，但低于2021年及2023-2024年同期水平[18] 二手房网签市场表现 - 1月1日至2月5日，样本城市二手房网签面积同比大幅转正，增长31%，较2024年12月改善58个百分点[4] - 分城市能级看，一线城市二手房网签同比增长35%（较12月转正并改善61个百分点），二线城市增长32%（转正并改善64个百分点），三线城市增长28%（转正并改善49个百分点）[4] - 2月1日至5日，样本城市二手房网签面积环比高于过去4年同期水平[16][17] - 滚动数据显示，二手房日均网签面积高于2020年至2025年所有同期水平[18] 土地市场表现 - 2026年1月，全国土地成交建筑面积同比下降28%，降幅较2025年全年扩大16个百分点；成交楼面均价同比下降21%，较2025年全年同比转负[21] - 2026年1月，全国土地出让金同比下降43.8%，降幅较2025年12月扩大21.1个百分点[30] - 2026年1月，全国土地流拍率为9.4%，较上月下降7.2个百分点；土地溢价率较上月上升0.4个百分点至2.3%[23][27] 库存与去化情况 - 2025年12月，以推盘未售口径统计的库存去化周期较11月上升[32] - 分城市能级看，2025年12月一线和二线城市推盘未售库存较上月下降，三四线城市较上月上升；但一线、二线和三四线城市推盘未售口径的去化周期均较上月上升[34][35] 前瞻与佐证指标 - 二手带看人数：2026年1月，12个样本城市平均带看人数环比转正，同比在2025年12月下降7.6%的基础上大幅转正至增长60.9%[5][44] - 挂牌价调涨占比：2025年12月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从11月的5.4%上升0.4个百分点至5.8%，同比降幅较11月收窄15.8个百分点至-32.8%[5][49] - 流动性前瞻：根据报告判断，2026年2月宏观层面流动性环比转向宽松，但同比紧缩力度扩大[5][48] - 价格与租金：2025年12月，北京和上海二手成交价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；广州二手价格降幅扩大幅度小于租金；深圳二手价格同比降幅扩大，租金同比为0%[5][15] - 居民信贷与存款：2025年12月，居民新增存款趋势同比降幅扩大，存款余额趋势同比增幅收窄；居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大[37][40]

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 * **模型名称**：短期择时模型[4][16] * **模型构建思路**：通过综合评估宏观基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的多个指标，生成对A股市场的短期（周度）择时信号[14][16]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：选取四个一级维度下的多个二级指标，每个指标根据其当前值在过去5年历史数据中的分位数，被赋予“乐观”、“中性”或“谨慎”的定性信号[14][15][16]。 * **基本面**：包含制造业PMI是否大于50、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数[14][17]。 * **估值面**：包含A股整体PE分位数、A股整体PB分位数[15][17]。 * **情绪面**：包含A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数[15][17]。 * **流动性**：包含货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[16][17]。 2. **维度综合**：将每个一级维度下的所有二级指标信号进行综合，得出该维度的总体信号（乐观/中性/谨慎）[14][15][16]。 3. **总仓位信号生成**：将四个一级维度的总体信号进一步综合，生成最终的总仓位信号（例如，以0.5为中性，1.0为乐观，0.0为谨慎）[17][21]。 2. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[4][22] * **模型构建思路**：通过动态宏观信号、估值回归信号、短期动量信号、风格广度信号和风格拥挤信号等多个维度的信号，综合判断并轮动配置成长与价值风格[22][23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **信号维度**：模型包含五个信号维度，每个维度独立生成对成长风格的配置建议（仓位百分比）[23]。 * 动态宏观信号 * 估值回归信号 * 短期动量信号 * 风格广度信号 * 风格拥挤信号 2. **信号综合**：将上述五个维度的信号进行综合，生成最终的成长风格配置仓位。报告中展示了两种综合方式：“无中性仓位”和“5日平均仓位”[23]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[4][25] * **模型构建思路**：从流动性、资金面、市场情绪、技术趋势等多个角度选取11个有效轮动指标，构建综合信号来轮动配置大盘与小盘风格[25][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取**：根据专题报告，选取了11个有效的大小盘轮动指标[25][27]。报告中列举的指标包括： * A股龙虎榜买入强度 * R007 * 融资买入余额变化 * 主题投资交易情绪 * 等级利差 * 期权波动率风险溢价 * Beta离散度 * PB分化度 * 大宗交易折溢价率 * 中证1000 MACD(10,20,10) * 中证1000交易量能 2. **信号生成与综合**：每个指标独立生成对小盘风格的配置建议（0%或100%）。将所有指标信号进行综合，得到最终的小盘/大盘配置仓位。报告中采用了“综合信号3D平滑”的方式进行综合[27]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **回测区间**：2012年底至2026年2月8日[16][18] * **年化收益率**：16.45%[16][18] * **年化波动率**：14.81%[18] * **最大回撤**：15.05%[16][18] * **夏普比率**：0.9681[18] * **收益回撤比**：1.0935[18] * **月度胜率**：66.04%[18] * **基准年化收益率**：4.97%[16][18] * **年化超额收益率**：11.48%[16] 2. 成长价值风格轮动模型 * **回测区间**：2011年至2026年2月6日[22][23] * **模型版本**：综合信号2_5D平均仓位_国证成长价值[23] * **累计收益**：741.18%[23] * **年化收益**：14.47%[22][23] * **年化波动率**：21.44%[23] * **最大回撤**：40.08%[23] * **夏普比率**：0.64[23] * **收益回撤比**：0.36[23] * **基准年化收益**：6.57%[22][23] * **年化超额收益率**：7.90%[22][23] * **月度超额胜率**：66.14%[23] * **年化跟踪误差**：5.89%[23] * **年化信息比率(IR)**：1.34[23] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **回测区间**：2014年至2026年[26][27] * **模型版本**：综合信号3D平滑[27] * **年化收益**：20.61%[27] * **年化超额收益率**：13.18%[27] * **最大回撤**：40.70%[27] * **平均换手间隔（交易日）**：20[27] * **胜率（按交易）**：50.00%[27] 量化因子与构建方式 （报告中未详细描述独立因子的构建过程，主要介绍了用于模型决策的各类指标。） 因子的回测效果 （报告中未提供独立因子的测试结果。）