全球地缘风险趋势 - 全球地缘风险指数中枢已显著上移，2022-2025年均值较2007-2021年上升超过50%[2] - 2026年3月地缘风险指数已接近2022年俄乌冲突高点，全球相对和平状态面临终结风险[16] - 全球军费开支持续增长，2024年占全球GDP比重升至2.5%[33] 风险驱动因素 - 美国对外战略从“自由主义霸权”转向“大国竞争”，导致欧洲与中东地区秩序动荡[2][18] - 资源品武器化趋势加剧，已从传统能源拓展至关键矿产、港口航道[2][28] - 主要国家积极扩充军备，北约计划到2035年将国防开支提升至GDP的5%[38] 市场影响与投资主线 - 地缘紧张推高能源风险溢价，若霍尔木兹海峡受阻，油价或难以回到战前70美元以下水平[13][50] - 关键矿产安全重要性凸显，2025年美国关键矿产清单新增10种，总数达60种，首次纳入铜[29] - 投资应关注资源安全（能源、关键矿产及运输）和科技自主（半导体、高端装备国产替代）两条主线[3][48]

基建与投资 - 水泥周产量达945.5万吨，环比增加183.3万吨，水泥熟料产能利用率环比提高15.35个百分点至74.18%[3] - 混凝土价格连续环比上涨，上周价格为283.13元/立方，环比上涨0.24元/立方[121] - 3月PMI显示基建相关建筑活动景气水平提升，为应对外需缺口，基础设施投资需求正在加速释放[3] 出口与航运 - 港口货物周转量近两周稳定在2.6亿吨以上，集装箱吞吐量保持在650万标准箱附近[3] - 出口集装箱运价指数上涨，SCFI为1854.96（环比+1.5%），CCFI为1184.7（环比+4.0%），NCFI为1320（环比+1.7%）[226] - 3月全球制造业PMI环比下降0.5个百分点至51.3%，可能是全球需求放缓的信号[3] 能源与石化产品价格 - 布伦特原油现货价格突破140美元/桶[3] - 沥青价格从3485.29元/吨涨至4581.79元/吨，累计涨幅31.5%；PVC价格从4535元/吨涨至5249元/吨，累计涨幅15.7%；乙烯价格从5850元/吨涨至9700元/吨，累计涨幅65.8%[3] - 动力煤价格环比上涨26元/吨至670元/吨，接近一年来最高水平[156] 生产与开工情况 - 上周开工率指标中，3个环比上升，3个持平，6个环比下降，形势转弱[48] - 上周产能利用率指标中，5个环比上升，4个环比下降，形势转弱[80] - 上周产量指标中，6个环比上升，4个环比下降，形势转弱[113] 房地产市场 - 30城商品房成交面积环比上升80.77万平方米至293.3万平方米，同比增长39.8%[206] - 土地成交面积环比下降302.81万平方米至520.5万平方米，但成交土地溢价率环比上升3.1个百分点至4.87%[208][213] - 城市二手房挂牌价指数环比下跌0.07%，挂牌量指数环比大幅下降13.67%[215][220]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年业绩受开发项目利润率下滑及减值损失增加等影响，亏损幅度进一步扩大 [1][2] - 开发业务方面，公司积极持续推动存量土地及项目资源盘活，贡献部分销售 [1][3] - 经营业务方面，物管、长租及物流等板块收入保持稳定增长 [1][9] - 债务层面，公司通过大宗资产盘活以及在大股东等多方支持下妥善化解到期债务，后续将结合实际经营情况积极寻求债务长效化解方案 [1][9] - 预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为-2.60/-1.76/-1.18元/股 [1][4] - 综合考虑到公司自2024年以来积极通过股东借款以及大宗交易等应对偿付部分到期债务，当前正积极寻求推进债务长效化解方案，但方案落地前公司资金面或仍存在较大波动 [1][9] - 关注公司后续债务长效化解方案推动进度及或有的支持政策 [1][9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入2334亿元，同比下滑32% [2] - 实现营业利润-710亿元，归母净利润-886亿元，亏损幅度同比扩大 [2] - 营业收入下滑主要受开发业务结算规模下降拖累：开发业务实现收入1701亿元，同比下滑39%；非开发业务实现收入633亿元，同比微降1%，占收入比例约27% [2] - 营业利润亏损扩大主要受以下因素影响：整体税前毛利率下降0.7个百分点至9.5%；销售费用率增加0.1个百分点至3.2%；管理费用率增加0.8个百分点至2.7%；财务费用率增加1.5个百分点至3.2%，主因在建面积减少导致利息费用化比例上升；资产减值损失-219亿元，去年同期为-72亿元，主因计提存货减值准备增加；信用减值损失-342亿元，去年同期为-264亿元；投资收益为-58亿元，去年同期为-29亿元，主因合联营项目亏损 [2] - 归母净利润亏损幅度较营业利润进一步扩大，主因所得税增加：2025年所得税为179亿元，去年同期为15亿元；少数股东损益为-33亿元，去年同期为8亿元 [2] 开发业务与销售 - 2025年实现全口径销售金额1341亿元，同比下滑46%；销售面积1025万平方米，同比下滑43%；销售单价13079元/平方米，同比下滑4% [3] - 2025年公司新获取土地项目23个，总建筑面积187万平方米，估算总土地成交金额119亿元，估算全口径拿地力度为9%，或主要为退换地贡献 [3] - 截至2025年末，估算不含现房未售建筑面积（规划中+在建-已售未结）为3987万平方米 [9] - 存量项目盘活方面，2025年通过存量盘活货值339亿元，2024年为412亿元 [9] 经营服务业务 - 物业管理：2025年实现收入约374亿元，同比增长3% [9] - 长租公寓：2025年实现收入（含非并表）37亿元，同比持平；截至2025年末累计开业27万间，同比增长3%；2025年末出租率为95.4%，同比下降0.2个百分点 [9] - 商业：2025年实现收入（含非并表）79亿元，同比下滑11%；截至2025年末开业建筑面积1078万平方米，同比微降0.3% [9] - 物流：2025年实现收入（含非并表）43亿元，同比增长8%；其中高标库收入20亿元，同比下滑8%；冷库收入23亿元，同比增长26% [9] 债务与财务状况 - 截至2025年末，有息负债金额为3585亿元，较2024年末微降1%，保持平稳；货币资金为672亿元，较2024年末下降24% [9] - 公司披露净负债率为124%，较2024年末上升43个百分点；资产负债率为77%，较2024年末上升3个百分点；估算现金短债比为0.41，较2024年末下降0.13 [9] - 公开债务偿付方面，公司2025年累计完成大宗资产交易31宗，合计签约金额113亿元；截至年报披露日已累计获取股东借款335亿元；2025年以来截至年报披露日公司已完成332亿元的到期债务偿付 [9] - 据Wind债券数据统计，截至报告日，公司公开市场债券余额为274亿元（不含供应链融资）；2026年剩余公开市场债券到期规模为147亿元，其中4月/5月/6月/7月/12月分别到期20亿元/26亿元/20亿元/47亿元/34亿元；2027年/2028年/2029年到期规模分别为94亿元/11亿元/22亿元 [9] - 公司公告提及将积极寻求债务长效化解方案 [9] 财务预测与估值 - 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为1648亿元/1287亿元/1006亿元，同比分别增长-29%/-22%/-22% [4][13] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为-311亿元/-210亿元/-141亿元 [4][13] - 预计2026E/2027E/2028E每股净资产分别为7.20元/5.44元/4.26元 [13] - 预计2026E/2027E/2028E市净率分别为0.5/0.7/0.9 [4][13] - 当前股价为3.82元，总市值为456亿元，流通市值为371亿元 [5] - 截至最近报告期，每股净资产为9.8元，净资产收益率为-75.8%，资产负债率为76.9% [5] - 主要股东为深圳市地铁集团有限公司，持股比例为27.18% [5] 股价表现 - 过去1个月/6个月/12个月绝对股价表现分别为-20%/-44%/-46% [7] - 过去1个月/6个月/12个月相对沪深300指数表现分别为-15%/-40%/-61% [7]

核心观点 - 报告认为，4月作为一季报和年报集中披露窗口，市场风格通常从追逐题材转向深耕业绩，这使得大盘风格占优的概率较高[1][3][9] 具体到2026年4月，AI产业链和顺周期涨价方向有望实现业绩高增长，因此成长与价值风格可能相对均衡，但大盘风格预计更加占优[1][9] 流动性专题：4月市场风格季节性特点 - 历史数据显示，4月大盘风格优于小盘风格的概率为**80%**，大盘跑赢万得全A的概率为**70%**，均明显高于小盘风格[3][9] - 价值风格跑赢成长风格的概率为**80%**，跑赢万得全A的概率也为**80%**[3][9] - 从大小盘与成长价值两个维度看，大盘价值风格明显占优，其表现最优的概率为**60%**，跑赢万得全A的概率高达**80%**[3][9] - 主要宽基指数中，上证50表现最优及跑赢万得全A的概率均较高，而中证1000占优概率较低[3][9] - 在风格策略指数中，质量风格占优概率较高[3][9] 监管动向 - 中国证监会制定的《关于短线交易监管的若干规定》于4月7日开始施行，旨在防止内部人员利用信息优势进行短线交易，维护市场公平[14] - 中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会召开，强调发挥增量与存量政策集成效应，保持流动性充裕，并关注长期收益率变化[14] 货币政策与资金成本 - 上周（3月30日至4月3日）央行公开市场净回笼资金**1202亿元**，未来一周将有**3040亿元**逆回购和**700亿元**国库现金定存到期[3][17] - 货币市场利率下行，R007下行**11.4个基点**至**1.39%**，DR007下行**10.3个基点**至**1.34%**[3][17] - 国债收益率曲线趋陡，1年期国债收益率下行**1.6个基点**至**1.24%**，10年期国债收益率上行**0.3个基点**至**1.82%**，期限利差扩大**1.8个基点**至**0.58%**[3][17] - 同业存单发行总规模为**3334.4亿元**，较上期减少**4385.8亿元**，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化**-7.5个基点**、**-4.4个基点**、**-0.1个基点**[3][18] 股市资金供需 - **资金供给**：二级市场可跟踪资金净流出规模扩大 上周新成立偏股类公募基金**32.4亿份**，较前期减少**78.4亿份**；股票型ETF净流出**227.9亿元**；融资资金净卖出**280.6亿元**，融资余额为**25627.2亿元**[3][28] - **资金需求**：IPO融资规模为**28.5亿元**，共有2家公司发行；重要股东净减持规模扩大至**38.8亿元**；公告的计划减持规模为**58.1亿元**，较前期上升[3][34] 限售解禁市值为**378.3亿元**，未来一周解禁规模将上升至**1089.3亿元**[34] 市场情绪与交易结构 - 市场情绪方面，上周融资买入额为**8542.5亿元**，占A股成交额比例为**10.1%**，融资交易活跃度增强，股权风险溢价上升[41] 海外市场风险偏好改善，VIX指数较前期下降**7.2点**至**23.9**[43] - 交易结构方面，上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物[47] 当周换手率历史分位数排名前五的行业为：周期（**90.4%**）、北证50（**90.0%**）、医药生物（**89.8%**）、中证1000（**82.4%**）[47] 投资者偏好 - **行业偏好**：上周农林牧渔、有色金属、综合获各类资金净流入规模较高[3][51] 从细分资金看，ETF资金净流入规模较高的行业为有色金属（**+4.5亿元**）、农林牧渔（**+2.1亿元**）和纺织服饰（**+1.5亿元**）；融资资金净买入规模较高的行业为医药生物（**+21.6亿元**）、农林牧渔（**+5.7亿元**）和环保（**+2.1亿元**）[51] - **ETF偏好**：上周ETF整体净赎回**175.1亿份**[56] 宽基ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF也以净赎回为主，医药ETF赎回较多（**-68.5亿份**），新能源&智能汽车ETF申购较多（**+6.7亿份**）[56] 净申购规模最高的单只ETF为华夏国证自由现金流ETF（**+5.6亿份**），净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（**-17.9亿份**）[57] 外部流动性变化 - **国外央行动向**：美联储官员表态偏鹰，克利夫兰联储行长哈马克称若通胀持续高于2%目标，加息或许是适宜的；纽约联储主席威廉姆斯则倾向于维持利率不变[63][64] 欧洲央行官员表示下一步利率行动极有可能是加息，但启动时机尚不确定[63][64] - **海外经济数据**：美国2月PPI数据全面超预期，环比大涨**0.7%**（预期0.3%），同比升至**3.4%**，加剧滞胀担忧[3][66] 就业数据修正后，1月非农新增就业人数上修至**16万人**，2月下修至减少**13.3万人**，2月失业率从4.3%升至**4.4%**[3][66][67] 市场预期美联储2026年可能不降息[66]

新能源行业现状：出口与产能 - 2026年2月，新能源相关产品出口对全国总出口增速的拉动达到约4个百分点[1] - 2025年欧盟占中国新能源总出口份额约30%，其中德国为第一大目的地，占比8.6%，美国为第二大目的地，占比7.5%[1][7] - 新能源行业经历上一轮产能出清后，已步入产能周期修复通道[1][11] 受益行业与结构影响 - 有色、钢铁、非金属矿、金属制品是典型的高耗能“电老虎”行业，其电力投入需求与非流动资产占比正相关[1][17][21] - 绝大多数行业仍高度依赖火力发电，其中钢铁、有色金属、金属制品行业的火电依赖度最高，单位产出对火电的完全消耗强度是非火电的2倍以上[24][26] - 金融、地产、电力供应、电气机械行业的非火力发电完全产出拉动系数处于全行业高位，将受益于非火电产业发展[1][27] - 从全产业链看，新能源对国民经济各行业的完全产出拉动系数整体约为传统化石能源的1.4倍，对非金属矿、有色、基础化工等上游材料行业的拉动效应尤为显著，是传统能源的7倍以上[31] 旧能源作为发展锚点 - 2025年2月，新能源上网电价明确全面市场化改革路径，旧能源成本有望内化为新能源溢价空间[1][35] - 传统能源面临资源约束，中长期发电市场份额具备被新能源逐步替代的空间，其短期可调节的供给特性可为新能源规模化渗透提供托底[1][36] - 伴随新能源市场份额扩张，其估值逻辑将向成长与价值兼具的模式转型，估值中枢向价值股靠拢[1][41] - 当旧能源供给稳定时，新能源的发展路径可以持续性放量，行业资本开支、装机节奏和盈利兑现更易形成长周期延续[1][44]

投资评级 - 报告对广和通维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩因资产出售等因素表观承压，但剔除相关影响后展现出韧性，并正聚焦于端侧AI与智能汽车领域打造新的增长引擎 [1][7] - 公司在端侧AI领域技术布局行业领先，通过升级AI平台、适配主流芯片与模型、自研端侧模型及开发具身智能机器人平台，构建综合能力 [7] - 公司拟收购汽车电子企业航盛电子，预计将与子公司广通远驰形成车载业务战略协同，强化在智能网联汽车领域的布局 [7][8] - 全球物联网终端数量持续增长，公司在行业增长背景下依托全球化布局及大客户战略具备长期发展动能 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入69.88亿元，同比下降14.67%；归属上市公司股东的净利润3.47亿元，同比下降48.05% [1] - **剔除影响后表现**：若剔除锐凌无线车载前装无线通信模组业务出售的影响，2025年归母净利润同比下降16.23% [1] - **2025年单季表现**：2025年第四季度实现营业收入16.22亿元，同比下降17.76%；归母净利润3085.47万元，同比上升92.44% [7] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业总收入将分别达到86.52亿元、107.12亿元、132.62亿元，同比增长率均为24% [2][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润将分别达到6.02亿元、7.43亿元、9.04亿元，2026年同比增长73% [2][11] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为16.4%，净利率为5.0%，ROE（TTM）为5.5%；预计未来几年毛利率稳定在16.8%左右，ROE逐步回升至12.5% [3][12] - **估值水平**：基于预测，公司2025年市盈率（PE）为61.7倍，预计2026-2028年PE将逐步下降至35.6倍、28.8倍和23.7倍 [2][12] 业务进展与战略 - **端侧AI布局**：公司升级了Fibocom AI Stack 2平台，适配高通、爱芯、MTK等主流芯片平台，推出集成豆包、千问等大模型的Fibocom AI Cloud平台，并自研情绪感知、意图理解等端侧模型 [7] - **机器人业务**：公司开发了具身智能机器人平台Fibot，构建感知-决策-执行生态，提供机器人本体+AI一体机+云平台解决方案 [7] - **车载业务协同**：公司拟以现金方式购买航盛电子控制权，航盛电子主营业务为智能网联汽车信息系统、智能驾驶辅助系统等；子公司广通远驰聚焦5G车联网模组和AI智能座舱SIP，交易完成后双方有望形成深度融合与协同 [7][8] - **收入结构优化**：公司大力发展“通信+计算”综合解决方案、端侧AI、机器人等业务，智能模组、解决方案业务的收入占比持续提升 [7] 行业与市场背景 - **物联网市场**：根据IoT Analytics统计，2025年全球物联网终端数达211亿个，同比增长13%，其中蜂窝物联网连接占比22% [7] - **公司市场地位**：广通远驰是全球领先的车载前装无线通信和AI智能模组供应商；航盛电子是国内汽车电子行业的领军者之一，为众多国内外知名汽车厂商提供服务 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告核心观点 - **2025年银行业经营呈现“业绩分化、规模稳增、资产质量向好、分红稳健”的核心特征**[1][4] - **展望2026年，量增价稳，行业有望迎来业绩稳步修复，叠加高股息属性支撑，板块估值预计实现温和回升**[1][9] 根据相关目录分别进行总结 周观察·动向 - **监管动态**：央行2026年第一季度例会确定继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[2][12]；央行新增12家数字人民币运营机构，总量提升至22家，加快数字人民币普及[2][12] - **市场动态**：本周（截至报告发布）万得全A指数下跌2.25%，申万银行板块上涨0.69%，其中大行上涨2.46%，港股银行上涨3.82%[2][16] 周综述·数据 - **资金利率**：短端资金利率全线走低，DR001、DR007、DR014分别较上期下行8.4BP、10.3BP、7.0BP[3][24]；各期限Shibor全线下行[3][24]；同业存单（AAA）收益率全线下行，1Y期下行5.0BP至1.48%[24][55] - **国债收益率**：走势分化，1Y、5Y期限收益率较上期分别下行1.6BP、0.7BP，3Y、10Y、30Y期限收益率分别上行1.1BP、0.3BP、2.3BP[3][24][25] - **票据市场**：4月大行票据转贴现累计净买入规模同比多增[3]；1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、0.92%、0.95%，分别较上期末变动-35bp、-38bp、-11bp[3][44] - **同业存单**：本周发行总额为3334亿元，净融资额为1891亿元，净融资额增加[55] 周评论·热点（2025年报分析） - **业绩表现分化显著**：29家已披露年报/快报的A股上市银行中，国有行净利润增速提升（如农业银行3.2%、中国银行2.2%）[4][58]；股份行内部分化加剧，仅招商银行（3.0%）、兴业银行（0.3%）等维持正增长[4][58]；头部城商行领跑，青岛银行（21.7%）、齐鲁银行（14.6%）、杭州银行（12.1%）增速居前[4][58]；农商行保持温和增长[4][58] - **规模与息差**：上市银行资产规模稳健增长，贷款增速略微下降[5][60]；净息差企稳，未延续下行趋势，部分银行（如华夏银行、浦发银行、瑞丰银行、渝农商行）实现小幅回升[5][61]；得益于规模扩张与息差企稳，18家银行利息净收入增速环比提升，重庆银行（22.4%）、青岛银行（12.1%）表现亮眼[5][61] - **资产质量平稳向好**：已披露数据的29家银行不良贷款率整体平稳、小幅回落[5][62]；24家银行不良率较前三季度保持平稳或下降，仅5家出现1-2BP的小幅上升[5][62]；对公不良基本企稳，零售资产质量仍承压[5][62]；行业整体拨备覆盖率为271%，较三季度末下降3.36个百分点[9][62] - **分红情况**：国有行平均分红率稳定在30%-32%区间，股息率具备吸引力[9][63]；股份行分化明显，招商银行（35.34%）分红率高[9][64]；已披露分红率的城农商行多在20%-31%区间[9][64] 重点公司动态（摘录） - **农业银行**：2025年资产总额达48.78万亿元，同比增长12.8%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%；不良贷款率1.27%，拨备覆盖率295.03%；拟每10股派现2.495元，分红比例30%[15] - **中国银行**：2025年资产总额38.36万亿元，同比增长9.40%；归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%；不良贷款率1.24%；拟每10股派现2.263元，派息率30%[15] - **浦发银行**：2025年资产总额10.08万亿元，同比增长6.55%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%；不良贷款率1.26%，拨备覆盖率200.72%；拟每10股派发现金红利4.20元[15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告的核心观点 - 白酒板块26年第一季度（26Q1）多数酒企业绩预计延续自25年第三、四季度以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄 [1][3][8][9] - 26Q1多数酒企不再强制要求“开门红”，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松 [1][3][8][9] - 26年将是行业筑底期，后续需重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业在26年下半年（26H2）有望实现边际改善 [1][3][8][9] - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒板块26Q1前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼 - **行业整体趋势**：26Q1多数酒企报表侧延续出清，下滑幅度收窄，渠道库存压力释放，价格调整接近触底 [1][8][9] - **高端白酒**： - **贵州茅台**：26Q1销售表现超预期，经销商1-3月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启降低经销商压力，叠加3月31日飞天提价理顺价格传导，预计业绩明显优于行业 [2][8][11]。预计26Q1收入约540.2亿元，归母净利润约281.9亿元，同比均增长约5% [10][11] - **五粮液**：26Q1实际动销超预期，春节动销较24年实现双位数以上增长，但报表侧预计继续出清以释放包袱 [2][8][11]。预计26Q1收入约295.5亿元（同比约-20%），归母净利润约111.5亿元（同比约-25%） [10][11] - **泸州老窖**：高度国窖开瓶双位数下滑，报表侧预计承压 [2][8]。预计26Q1收入约77.6亿元（同比约-17%），归母净利润约34.4亿元（同比约-25%） [10][12] - **次高端白酒**： - **山西汾酒**：26Q1进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20库存略高压力加大，预计开启调整轻装上阵 [2][8][12]。预计26Q1收入约143.7亿元（同比约-13%），归母净利润约54.5亿元（同比约-18%） [10][12] - **酒鬼酒**：传统渠道延续下滑，自由爱表现超预期带动增量补充 [2][12]。预计26Q1收入约3.3亿元（同比约-5%），归母净利润约0.3亿元（同比约-15%） [10][12] - **舍得酒业**：春节期间动销双位数增长，淡季正常回落 [2][13]。预计26Q1收入约15.3亿元（同比约-3%），归母净利润约3.3亿元（同比约-5%） [10][13] - **水井坊**：持续维持价格体系良性，26Q1预计继续调整 [2][13]。预计26Q1收入约6.7亿元（同比约-30%），归母净利润约1.1亿元（同比约-40%） [10][13] - **区域名酒**： - **洋河股份**：26Q1继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑 [3][13]。预计26Q1收入约88.5亿元（同比约-20%），归母净利润约26.6亿元（同比约-27%） [10][13] - **今世缘**：渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V系列下滑 [3][13]。预计26Q1收入约43.3亿元（同比约-15%），归母净利润约12.3亿元（同比约-25%） [10][13] - **古井贡酒**：渠道反馈古5、古8相对稳健，古16增速略有放缓，古20压力较大 [3][14]。预计26Q1收入约75.9亿元（同比约-17%），归母净利润约17.5亿元（同比约-25%） [10][14] - **迎驾贡酒**：春节期间动销表现良好，洞6、洞9优势强化，26Q1经营业绩有望优于行业 [3][14]。预计26Q1收入约20.5亿元（同比约0%），归母净利润约7.9亿元（同比约-5%） [10][14] - **口子窖**：春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈 [3]。预计26Q1收入约13.6亿元（同比约-25%），归母净利润约4.0亿元（同比约-35%） [10] - **老白干酒**：预计26Q1收入约9.3亿元（同比约-20%），归母净利润约1.1亿元（同比约-30%） [10][14] - **金徽酒**：预计26Q1收入约10.5亿元（同比约-5%），归母净利润约2.2亿元（同比约-5%） [10][14] 二、投资建议：调整节奏分化，底部精选个股 - **总体策略**：调整节奏分化，底部精选个股 [3][15] - **具体推荐**： - **首推贵州茅台**，建议保持足够仓位 [3][15] - **推荐五粮液**，淡季批价上行构成催化 [3][15] - **推荐山西汾酒** [3][15] - **推荐迎驾贡酒**，洞藏势能延续，有望率先走出调整，上调至“强烈推荐”投资评级 [3][15] 行业规模与市场表现 - **行业规模**：股票家数142只，总市值4525.7十亿元，流通市值4323.2十亿元 [4] - **市场表现**：近1个月绝对表现-6.1%，近6个月绝对表现-7.0%，近12个月绝对表现1.1%；相对沪深300指数，近1个月表现-1.5%，近6个月表现-2.7%，近12个月表现-13.9% [6]

国内宏观与政策 - 中东冲突推升国际油价传导至国内，预计3月PPI环比上涨1.0%，同比涨幅约0.5%[1][4] - 国内30大中城市商品房销售数据大幅改善，但持续性有待观察[4] - 国内资金面充裕，上周R001、DR001、R007、DR007资金价格中枢均值较前一周分别下降5.03、4.95、4.83、2.88个基点[5][6] - 上周政府债合计净融资约3544.28亿元，其中国债净融资3144.60亿元，地方政府债净融资399.68亿元[7] 海外经济与地缘政治 - 美国3月非农新增就业17.8万人，远超预期，失业率降至4.3%，降息预期处于冰点[4][18] - 美伊僵持局势可能推动国际油价在100美元/桶上方波动，并加剧4月全球风险[2][4] - 美国共和党内部非正式投票显示，副总统万斯获53%支持率，领先于国务卿鲁比奥的35%[4][15] 全球风险传导路径 - 风险传导路径一：高油价（>100美元/桶）→美元指数>100→新兴市场货币贬值与资产抛售→流动性风险上升[2][4] - 风险传导路径二：高油价（>100美元/桶）→加剧美国下半年衰退担忧→新兴国家外需放缓→压制全球风险资产[2][4] - 风险传导路径三：高油价+强就业→美联储货币政策边际收紧（不降息或加息）→美国股债齐跌→全球风险偏好收缩[2][4] 大类资产表现 - 上周A股主要指数下跌，上证指数跌0.86%，深证成指跌2.96%，创业板指跌4.44%[36] - 上周美股三大指数反弹，道指涨2.96%，标普500涨3.36%，纳斯达克综指涨4.44%[36] - 大宗商品方面，布伦特原油周跌3.14%至109.03美元/桶，COMEX黄金周涨4.01%至4672.00美元/盎司[36]

报告行业投资评级 - 报告标题“中东供应扰动加剧 看涨铝价”及核心观点明确表达了对铝行业的积极看法，并建议关注多个相关标的，整体投资评级为积极看涨 [1] 报告核心观点 - 短期市场情绪和方向由中东地缘局势主导，应寻找利多和宏观影响小的品种 [1] - 中东铝减产量大幅增加且可能进一步增加，持续关注铝，看好供给扰动下全年铝价走势 [1][3] - 黄金即将进入原油危机第三阶段，受滞胀预期驱动，当前逢低配置黄金具备较好安全边际 [1][4] - 关注碳酸锂消费主导、供应强化的大贝塔投资机会，以及锂电和科技成长相关新材料涨价标的 [1] 行业规模与指数表现 - 有色金属（申万一级）行业包含股票235只，占市场总数4.5%，总市值7347.3十亿元，流通市值6410.8十亿元，分别占市场6.9%和6.6% [2] - 行业指数近1个月绝对表现-18.3%，近6个月20.8%，近12个月65.0% [3] - 本周（报告期）有色金属（801050）申万一级行业指数跌幅-0.40%，在申万一级行业中排名第4 [3] - 本周申万二级行业指数中，贵金属表现最佳（+4.09%），其次为工业金属（+0.36%），能源金属、小金属、金属新材料均下跌 [3] 个股与商品价格表现 - 本周涨幅最大个股：赤峰黄金，涨幅+13.69% [3] - 本周跌幅最大个股：云路股份，跌幅-12.68% [3] - 本周有色金属中涨幅最大品种：镨钕氧化物，价格上涨+4.93% [3] - 本周有色金属中跌幅最大品种：钴，价格下跌-3.17% [3] 基本金属板块分析 - **铜**：全球库存持续下降，SMM国内铜社会库存36.74万吨，周度下降6万吨，已连续四周去库，总去库21.15万吨 [3] - **铜**：4月3日SMM进口铜精矿指数报-77.91美元/干吨，较上期减少9.06美元/干吨 [3] - **铜**：艾芬豪下调Kamoa-Kakula项目2026年阳极铜产量预期至29-33万金属吨，较此前预期减少9万吨 [3] - **铜**：国内铜精废价差持续为负，废铜价格倒挂，利多精铜消费 [3] - **铝**：4月3日，阿联酋环球铝业官宣Al Taweelah铝厂（含150万吨电解铝产能）已全部停产，电解铝产能完全恢复可能需要长达12个月 [3] - **铝**：巴林铝业产能利用率预计仅30%左右 [3] - **铝**：国内电解铝社会库存持续累库，截至4月2日为138.7万吨，环比增加3.8万吨，库存已来到近三年高位 [3] - **铝**：随着铝价从高点回落，中下游低位接货意愿有所好转，且中东战事从情绪面和基本面支撑铝价 [3] - **镍**：消费疲弱，国内累库，但在印尼RKAB配额收紧、矿价攀升等因素支撑下，镍价相对抗跌 [3] 小金属板块分析 - **锂**：4月下游排产超预期，需求再次崛起是主线，供应扰动强化趋势，预计锂价仍将保持强势 [4] - **钴**：刚果（金）发货不及预期，随着库存持续下降到危险边界，钴价上涨潜力大 [4] - **钨**：近期钨矿多个流拍，钨价承压下跌，但海外价格强势上涨，比国内溢价30%，随着下游库存消耗重新采购，钨价有望迎来新一轮上涨 [4] - **钽**：下游畏高，矿价承压，长期错配不变，短期调整，中长期维持看涨 [4] 贵金属板块分析 - **黄金**：市场开始交易能源价格运行中枢上涨，黄金价格受到滞胀预期驱动回升 [4] - **黄金**：WTI原油主力合约价格自三月初至今涨幅达到49.4%，从供给端对海外通胀形成显著上行压力 [4] - **黄金**：本周COMEX黄金管理基金净多持仓上升1193手至9.28万手 [4] - **黄金**：SPDR黄金ETF持仓量由3月30日的1046.1吨上升至1050.9吨 [4] - **黄金**：当前市场定价美联储年内不会降息，且预期至10月议息会议存在8.6%的概率会进行加息 [4] - **白银**：COMEX白银库存去库斜率放缓，SLV白银ETF持仓量边际回落至15264.5吨，在战争带来的海外衰退预期压制下，预计银价将维持震荡偏弱运行 [4] 稀土与核能材料板块分析 - **稀土**：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别变动+5.7%、-0.4%、+0.2% [4] - **稀土**：在新能源车、机器人等新兴领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格 [4] - **天然铀**：3月长协均价增至91.5美元/磅，连续7个月逐月上调，验证铀供需长期逻辑 [4] - **天然铀**：中东冲突造成的能源危机加速了地区能源独立进程，势必加速核电进程、加强天然铀战略地位，铀价中枢将持续上行 [4] 锂电材料板块分析 - **锂电**：油价大涨后新能源车较燃油车比价优势再放大，国内外车端需求迎来积极变化，有力消除了市场对国内锂电车端需求不足的预期 [4] 本周行业热点事件 - 工信部等两部门发文，要求进一步加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设 [137] - 巴里克矿业计划巴基斯坦Reko Diq铜金项目在2028年实现首次产出 [137] - 天齐锂业表示其控股的澳大利亚格林布什锂矿燃料供应体系保持稳定 [137] - 本周全国碳市场碳排放配额总成交52.74万吨，2026年至今累计成交2008.96万吨，成交额15.04亿元 [137]