公司公告 2025 年报及 2026 一季报业绩，2025 年公司实现营业收入 225 亿元， 同比增长 1.8%，归母净利润 10.4 亿元，同比增长 13.7%。2026 一季度公司实 现营业收入 59.8 亿元，同比增长 4.5%，归母净利润 4.4 亿元，同比增长 27.7%， 扣非归母净利润 4.6 亿元，同比增加 2 亿元。 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：11.48 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2184 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2184 | | 总市值（十亿元） | 25.1 | | 流通市值（十亿元） | 25.1 | | 每股净资产（MRQ） | 4.7 | | ROE（TTM） | 11.0 | | 资产负债率 | 79.8% | | 主要股东 | 上海均瑶(集团)有限公司 | | 主要股东持股比例 | 43.74% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -13 -7 相对表现 -16 -16 -35 -20 -10 0 10 20 30 May/25 Aug/25 Dec/25 Apr/26 (%) 吉祥航空 沪 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“强烈推荐” [2] - 核心观点：报告看好公司药包主业复苏、高端RTU产品放量以及向高科技领域拓展的潜力，认为新管理层以业绩为导向，锚定主业固本强基和打造新增长两大方向，公司业绩已重回正增长轨道 [1] 业绩与财务表现 - 2025年业绩承压：2025年公司实现营业收入9.81亿元，同比下降9.19%；归母净利润3966万元，同比下降39.97%；扣非归母净利润2939万元，同比下降47.12% [7] - 2026年第一季度业绩反转：2026年Q1实现营业收入3.2亿元，同比增长15.98%；归母净利润4100万元，同比增长1.18%；扣非归母净利润3988万元，同比增长7.56%，业绩重回正增长 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.33亿元、1.60亿元、1.89亿元，同比增长236.1%、20.0%、18.1% [7] - 估值：基于盈利预测，对应2026-2028年PE分别为54倍、45倍、38倍 [7] 业务板块分析 药用包装业务 - 2025年收入下滑：药用玻璃收入3.57亿元，同比下降23.62%，主要受药品终端集采不及预期等因素影响 [6] - 行业复苏与提价：随着第十一批集采政策落地，行业从“价格内卷”迈向质量竞争，医药包装市场需求将明显恢复；公司自2026年起对部分产品提价以提升盈利水平 [6] - 产能与产业链布局：公司是国内领先的中硼硅药用玻璃生产基地，拥有完整产业链；2025年“轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目”第二台窑炉点火投产，中硼硅模制瓶产能大规模提升；收购苏州创扬股份30%股权，切入医药塑料包材领域 [6] - 高端RTU产品放量：2025年9月正式推出RTU（高端即用型）医药包装产品，主要针对美国503B法案催生的药房对无菌产品的新需求，替代传统注射剂瓶及COP、COC等高价格产品；2024年全球RTU市场规模达205亿元 [6] - 未来收入预测：预计药用包装业务2026-2028年收入分别为5.17亿元、5.95亿元、6.72亿元 [7] 耐热玻璃业务 - 2025年稳健增长：耐热玻璃收入6.09亿元，同比增长3.68% [6] - 品牌化转型：从OEM代工转型ODM自主品牌，推出国内品牌“LEBOLEBO”与海外品牌“borohouse”，以提升毛利水平 [6] - 未来收入预测：预计耐热玻璃业务2026-2028年收入分别为7.01亿元、7.71亿元、8.48亿元 [7] 增长动力与战略布局 - 技术积累与高科技领域探索：公司在玻璃产业有超30年研产经验，与齐鲁工业大学共建“研发平台暨检测研究中心”，探索微晶玻璃、抑菌玻璃、玻璃基板等新应用场景，部分产品已送样 [1][6] - 出海进展顺利：2025年境外收入2.43亿元，同比增长16.64%，逐渐成为业绩增长核心动力；公司与巴西SANTISA、美国Xseer等公司战略合作，并在美国设立销售公司 [6] - 管理层调整：2025年新董事长上任，调整经营管理团队，以业绩为导向 [1] 财务数据汇总与预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为13.08亿元、15.27亿元、17.63亿元，同比增长33%、17%、15% [8] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的21.1%提升至2026-2028年的24.0%-24.5%；净利率从2025年的4.0%提升至2026-2028年的10.2%-10.7% [15] - 股东回报：预计每股收益（EPS）将从2025年的0.15元增长至2026-2028年的0.50元、0.60元、0.71元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对浙能电力维持“增持”评级 [2][6] - 核心观点：尽管电价下降导致短期业绩承压，但公司受益于浙江省较高的用电需求增速，参控股装机持续扩张（特别是新增煤电与核电项目）将带来未来成长弹性，同时燃料成本优化和容量电价提升有望部分对冲电价下行压力 [1][5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入795.54亿元，同比下降9.61%；归母净利润75.28亿元，同比下降2.99% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入207.4亿元，同比下降4.48%；归母净利润12.98亿元，同比增长21.94% [5] - 2026年第一季度（26Q1）实现营业收入156.62亿元，同比下降11.02%；归母净利润9.47亿元，同比下降11.84% [1] - 业绩下滑主要系电价下降以及光伏产品售价下降所致 [1][5] 发电量与装机扩张 - 2025年浙江省用电量7266.3亿千瓦时，同比增长7.2%，增速高于全国平均 [5] - 2025年公司实现总发电量1832.84亿千瓦时，同比增长5.36% [5] - 2025年6月，嘉兴四期9号机组（百万千瓦级超超临界二次再热燃煤发电机组）投产；2025年12月，台二二期3号机组投产 [5] - 受益于新增机组，25Q4火电发电量达476.92亿千瓦时，同比增长6.9%；光伏发电量3.55亿千瓦时，同比增长146% [5] - 26Q1火电发电量同比增长3.0%至395.31亿千瓦时 [5] 盈利能力与成本分析 - 2025年公司整体毛利率为12.33%，同比提升0.17个百分点；净利率为9.6%，同比下降0.5个百分点 [5] - 受益于煤价下行，公司燃料及备件成本同比下降10.71%，电力业务毛利率同比提升1.29个百分点至13.12% [5] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.66%/0.49%/1.21%，同比变化-0.06/+0.17/-0.09/-0.01个百分点 [5] 投资收益与联营公司表现 - 2025年公司实现投资收益38.5亿元，同比下降7.12% [5] - 其中，权益法核算的长期股权投资收益为34.29亿元，同比下降9.0% [5] - 公司对联营企业中来股份计提减值7.99亿元，其中对应中来股份的金额为3.67亿元 [5] - 中来股份2025年业绩承压：营业收入44.49亿元，同比下降27.01%；归母净利润亏损13.72亿元，同比下降60.19%；销售背板7190.52万平方米（-47.24%），电池805.77MW（-77.89%），组件2126.66MW（-38.98%） [5] - 由于未完成业绩承诺，中来股份实际控制人将在2027年底前向公司支付补偿金1.48亿元（不含利息） [5] 分红与资本结构 - 2025年公司拟派发末期股息0.28元/股，叠加中期分红0.05元/股，合计分红比例达58.78%，同比提升8.63个百分点 [5] - 截至报告期末，公司资产负债率为41.4% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.75亿元、64.05亿元、74.36亿元，同比增长率分别为-21%、7%、16% [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.48元、0.55元 [7] - 当前股价（5.84元）对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.1倍、12.2倍、10.5倍 [6][7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为813.74亿元、833.44亿元、853.24亿元，同比增长率均为2% [7] 未来增长驱动因素 - 公司享受浙江地区较高的用电增速优势 [5] - 随着容量电价提升，火电的调节性价值有望进一步体现 [5] - 参股的核电企业（如苍南核电、金七门核电）发电稳定，未来投产后将贡献利润增量，投资收益对业绩形成稳定支撑 [5] - 在建煤电项目（如嘉兴四期、台二二期）投产后，公司利润有望进一步增厚 [5]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 08 日 中闽能源（600163.SH） 25 年年报及 26 年一季报点评：电量下滑+补贴及所得 税优惠到期影响业绩，抽蓄注入开启第二增长极 中闽能源发布 25 年年报及 26 年一季报，2025 年实现营业收入 16.07 亿元，同 比-7.69%；归母净利润 5.22 亿元，同比-19.89%。26Q1 实现营业收入 4.63 亿 元，同比-9.83%；归母净利润 1.96 亿元，同比-21.86%。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1741 | 1607 | 1605 | 1927 | 2088 | 增持（维持） 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：6.5 元 2、《中闽能源（600163）：福建风电 电量持续修复，新项目投产+资产注 入支撑长足发展》2025-05-11 3、《中闽能源（600163）：福建风电 电量同比修复，业绩增长超预期》 2024 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 08 日 拓普集团（601689.SH） 强烈推荐（维持） 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：64.47 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1738 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1738 | | 总市值（十亿元） | 112.0 | | 流通市值（十亿元） | 112.0 | | 每股净资产（MRQ） | 14.1 | | ROE（TTM） | 11.2 | | 资产负债率 | 40.8% | | 主要股东 | 迈科国际控股(香港)有限公 | | 主要股东持股比例 | 57.88司% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 -11 22 相对表现 1 -15 -6 营收稳步增长，业务持续扩张 事件：公司发布 2026 年一季报，26Q1 公司实现营业收入 66.3 亿元，同比增 长 14.9%，实现归母净利润 5.5 亿元，同比减少 2.4%，实现扣非归母净利润 4.7 亿元，同比减少 2.8%。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司主业空气炸锅及空气烤箱稳健且产品结构持续升级，第二增长曲线咖啡机业务爆发式增长，新产能落地换取长期空间，新兴业务打开估值空间 [1] - 2026年咖啡机订单放量、海内外双基地产能利用率提升，预计公司归母净利润将显著增长，对应估值具有吸引力 [6] 财务表现与近期业绩 - 2025年公司实现营业收入23.5亿元，同比增长14.17%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降41.62% [6] - 2026年第一季度实现营业收入5.49亿元，同比微增3.50%，归母净利润-1651万元，同比下降209.99% [6] - 利润下滑主因包括宁波中意产业园转固导致新增折旧摊销、新品爬坡期人工成本增加、大宗原材料价格上涨以及26Q1美元汇率下行产生汇兑损失 [6] - 根据预测，2026E至2028E年归母净利润分别为1.7亿元、2.4亿元、2.9亿元，同比增长111%、40%、22% [6][7] - 对应2026E至2028E年市盈率(PE)分别为19.9倍、14.3倍、11.7倍 [6][7][9] 核心主业分析 - 核心业务空气炸锅及空气烤箱2025年实现收入18.88亿元，同比增长4.14% [6] - 收入增长是在销量同比下降6.36%的背景下实现的，表明产品平均单价显著提升，产品结构升级趋势明确 [6] - 公司正推动产品向高端化、精细化转型，例如为核心客户飞利浦提供的产品已转向双锅、蒸烤一体等高附加值机型 [6] 第二增长曲线：咖啡机业务 - 咖啡机业务确立为第二增长曲线并呈现爆发式增长 [1][6] - 公司成功切入SharkNinja、小米、Chefman等国内外知名品牌供应链，产品覆盖胶囊、半自动及全自动机型 [6] - 展望2026年，咖啡机业务有望延续高增长态势 [6] 产能扩张与效率提升 - 新产能（宁波中意产业园）的落地是获取新客户、新订单和规避地缘政治风险的必要前提 [6] - 产能转固初期导致折旧摊销费用增加，且新工厂产能利用率较低、生产效率有待提升，对短期盈利造成压力 [6] - 公司正通过稳定新员工、优化生产流程提升人效，随着产能爬坡和订单填充，规模效应有望在2026年逐步显现，推动盈利能力修复 [6] 自主品牌与新兴业务布局 - 自主品牌转型取得初步成效，自主咖啡机品牌“露茉 LumosBari”通过线上营销在抖音、天猫等平台取得多个热卖榜TOP1成绩 [6] - 公司前瞻性布局AR眼镜等新兴产业，已在中意产业园完成相关产线部署，具备光学模组和整机组装订单承接能力 [6] - 通过战略投资上游核心技术公司理湃光晶，公司深度绑定产业链，从传统家电代工向科技制造领域延伸，为长期发展和估值提升打开新空间 [6] 财务预测摘要 - 预计营业总收入将从2025年的23.50亿元增长至2028E的36.58亿元 [7][9] - 预计毛利率将从2025年的14.1%提升至2028E的20.7% [9] - 预计净利率将从2025年的3.5%提升至2028E的8.0% [9] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的6.7%提升至2028E的17.5% [9]

量化模型与构建方式 **1.模型名称：“磐石·禹衡”碳核算大模型[32]** - **模型构建思路**：旨在解决传统碳核算中数据处理复杂、周期长、空间分辨率不足等瓶颈，构建一个覆盖生产端、消费端及自然源的全景式碳排放核算系统[32]。 - **模型具体构建过程**：依托“磐石”科学基础大模型，构建了数据、算法、算力三层支撑体系[32]。具体过程包括： 1. **数据层构建**：汇聚了208TB的多格式碳数据[32]。 2. **算法层构建**：开发了包括工业流程模拟、贸易碳转移核算、生命周期评价等在内的智能体[32]。其中，生命周期评价智能体可支持产品碳足迹的自动化核算[32]。 - **模型评价**：该模型有助于提升碳数据管理效率，并可能成为碳市场建设、产品碳足迹管理和国际绿色贸易应对的重要底层能力[33]。 量化因子与构建方式 **1.因子名称：双碳综合评价考核指标体系[15]** - **因子的构建思路**：为对各省、自治区、直辖市党委和政府落实碳达峰碳中和目标任务及全面绿色转型进展情况进行年度评价考核，设置了一套综合性的量化考核指标体系[11][15]。 - **因子具体构建过程**：该体系由控制指标和支撑指标两个层级构成[15]。 1. **控制指标**：包含5项直接约束性指标，具体为： - 碳排放总量 - 碳排放强度降低 - 煤炭消费总量 - 石油消费总量 - 非化石能源消费占比[12][15] 2. **支撑指标**：包含9项过程性支撑指标，覆盖节能、工业、城乡建设、交通运输、公共机构、碳排放权交易等多个领域[12][15]。 - **因子评价**：该指标体系标志着我国“双碳”治理框架由目标设定阶段进一步转入执行考核阶段，地方减排责任进一步压实[13]。 模型的回测效果 （本报告中未涉及具体量化模型的回测效果数据） 因子的回测效果 （本报告中未涉及具体量化因子的回测效果数据）

证券研究报告 | 宏观预测报告 2026 年 5 月 7 日 出口改善与 PPI 回升并行 —2026 年 4 月宏观经济预测报告 频率：每月 点评报告 相关报告 1、《"反内卷"初现成效—— —2026 年 3 月 PMI 点评》2026- 03-31 2、《即将进入关键 4 月——— 宏观与大类资产周报》2026-03- 29 3、《利润修复提速，库存增速 回升———2026 年 1-2 月工业 企业利润分析》2026-03-27 | 张静静 | S1090522050003 | | --- | --- | | zhangjingjing@cmschina.com.cn | | | 张岸天 | S1090522070002 | | zhangantian@cmschina.com.cn | | | 罗 丹 | S1090524070004 | | luodan7@cmschina.com.cn | | | 张玉书 | 研究助理 | | zhangyushu@cmschina.com.cn | | | 赵兴举 | 研究助理 | | zhaoxingju@cmschina.com.cn | | 敬请阅读末页的 ...

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] - 当前股价：7.94元[2] - 目标估值：未提供[2] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现高增长，主要受益于政府补贴（其他收益）增加及财务费用改善[1][6] - 短期面临高油价、机构采购价调整滞后及发动机返场维修导致的运力增速放缓等压力，利润可能承压[6] - 中长期看好公司作为支线航空龙头的错位竞争优势，特色网络布局、利用率提升及补贴利好将带来业绩弹性，长期受益于支线航空市场广阔空间[6] - 基于燃油成本攀升及机构采购价调整滞后的影响，报告下调了公司2026-2028年的盈利预测，但维持“增持”评级[6][7] 业绩表现与财务数据 - **2025年业绩**：营业收入74.6亿元，同比增长11.4%；归母净利润6.3亿元，同比增加3.6亿元；扣非归母净利润6.1亿元，同比增加4.9亿元[1][6] - **2026年第一季度业绩**：营业收入18.2亿元，同比增长2.8%；归母净利润1.3亿元，同比增加0.5亿元；扣非归母净利润1.5亿元，同比增加0.8亿元[1][6] - **关键财务比率**：2025年ROE（TTM）为17.0%，资产负债率为83.5%[2] - **盈利预测调整**：下调2026-2028年归母净利润预期至3.4亿元、9.7亿元、10.5亿元[7] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为29.5倍、10.5倍、9.7倍[7] 运营情况分析 - **运量增长**：2025年公司ASK（可用座位公里）同比增长15.5%，RPK（收入客公里）同比增长20.8%[6] - **客座率改善**：2025年总体客座率为83.2%，同比提升3.6个百分点；2026年第一季度总体客座率为83.5%，同比提升3.8个百分点[6] - **市场结构**：2025年国内ASK/RPK分别同比增长16.1%/21.5%，国际ASK/RPK分别同比下降21.8%/27.9%[6] - **单位指标**：2025年单位座公里收入为0.417元，同比下降3.6%（受会计口径调整影响）；单位座公里成本为0.408元，同比下降4%（受益于新飞机接收、利用率提升及航油价格下降）[6] - **毛利率**：2025年毛利润为1.6亿元，同比增加0.47亿元；2026年第一季度毛利润亏损0.04亿元，同比转亏[6] 费用与收益分析 - **其他收益高增**：2025年其他收益为17亿元，同比增长31.2%；2026年第一季度为4.4亿元，同比增长20.4%，主要系会计确认口径调整及支线补贴航班量增加[6] - **财务费用压降**：2025年财务费用为4.7亿元，同比下降25.2%；2026年第一季度为0.9亿元，同比下降34.6%，受益于人民币升值[6] - **费用总额下降**：2025年及2026年第一季度四项费用合计分别为11亿元、2.4亿元，同比分别下降8.8%、15.4%[6]

报告投资评级 - **强烈推荐（维持）** [2] 报告核心观点 - **2026年第一季度业绩持续高增长**：2026年Q1公司实现营业收入110.10亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润20.27亿元，同比增长50.18% [1] - **增量营销投放有望驱动第二季度增长**：2026年Q1营销费用为48.32亿元，环比增加8.89亿元，营销费率为43.89%，环比增加6.95个百分点；报告预估Q1的增量营销投放将继续带动Q2收入端增长，若Q2营销费率回到2025年水平，利润释放空间有望进一步提高 [5] - **SLG与休闲游戏双轮驱动逻辑持续兑现**：业绩高增主要来自网络游戏板块，核心驱动力为Century Games与点点互动的多款爆款产品；SLG赛道《Whiteout Survival》上线三年仍位居中国12月全球手游出海榜第一，《Kingshot》排名第三，公司是2025年全球手游排行榜Top10中唯一拥有两款产品上榜的公司；休闲赛道《Tasty Travels: Merge Game》进入休闲二合类游戏前5及中国手游出海榜Top8，《Truck Star》稳步增长 [5] - **经典IP基本盘稳固，在研项目储备丰富**：盛趣游戏旗下《传奇新百区-盟重神兵》上线首日空降iOS免费榜Top10，公测首日登录超50万玩家；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8位，登顶2月伽马数据新游首月流水测算榜；公司有近20项主要研发项目同步推进，包括《传奇世界无双》《龙之谷世界海外版》等核心IP延展项目 [5] - **长期看好多品类布局与全球化运营能力**：报告预计公司2026-2028年收入有望达到486亿元、543亿元、595亿元，归母净利润有望达到91亿元、110亿元、119亿元，分别对应14.2倍、11.8倍、10.9倍市盈率 [5][6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩表现强劲**：2025年公司实现营业收入378.98亿元，同比增长67.55%；实现归母净利润56.05亿元，同比增长362.02%；实现扣非归母净利润56.38亿元，同比增长243.12%；经营活动产生的现金流量净额为85.64亿元，同比增长69.71% [1] - **2026年第一季度延续高增长势头**：2026年Q1实现营业收入110.10亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%；实现扣非归母净利润19.78亿元，同比增长46.94%；经营活动产生的现金流量净额为19.41亿元，同比增长50.32% [1] - **2026年Q1盈利能力显著提升**：2026年Q1归母净利润率达到18.41%，环比2025年Q4增加6.72个百分点 [5] - **未来三年财务预测**：报告预测2026-2028年营业总收入分别为485.86亿元、543.19亿元、594.79亿元，同比增长率分别为28%、12%、9%；预测归母净利润分别为91.24亿元、109.81亿元、119.14亿元，同比增长率分别为63%、20%、8% [7] - **关键财务比率预测**：毛利率预计从2025年的69.9%提升至2028年的71.4%；净利率预计从2025年的14.8%提升至2028年的20.0%；ROE预计从2025年的20.2%提升至2026年的26.1%后逐步回落 [15] 业务与产品分析 - **SLG基本盘稳固，全球爆款持续贡献**：《Whiteout Survival》与《Kingshot》稳居全球手游收入榜前列，持续贡献收入与利润增量 [5] - **休闲游戏赛道成为新增长引擎**：点点互动在休闲游戏赛道增长势能强劲，《Tasty Travels: Merge Game》与《Truck Stars》等头部产品流水延续高增长态势 [5] - **国内市场产品表现亮眼**：《无尽冬日》长期位居小游戏赛道前列，并稳居iOS游戏畅销榜Top5；《奔奔王国》亦表现亮眼 [5] - **IP运营与多端互通持续推进**：公司持续推进核心IP多端互通，在研项目储备厚实；《云海之下》已进入上线运营阶段，《大航海时代：起源》于2025 ChinaJoy期间完成首曝 [5] 估值与市场表现 - **当前估值水平**：基于报告预测，2026-2028年市盈率分别为14.2倍、11.8倍、10.9倍；市净率分别为3.3倍、2.6倍、2.1倍 [7][15] - **近期股价表现**：过去12个月绝对表现上涨149%，相对表现超越基准122% [4] - **公司基础数据**：总股本为7.371亿股，总市值约1296亿元，流通市值约1195亿元；每股净资产为4.0元，ROE（TTM）为12.9%，资产负债率为30.8% [2]