证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 01 日 世纪华通（002602.SZ）系列深度报告（三） 扛起文化自信大旗的世界游戏龙头 TMT 及中小盘/传媒 我们认为，世纪华通作为全球游戏龙头公司，具备较强的全球化发行、精细化 运营和长线变现能力。海外龙头中，EA 收入利润基本来自游戏内容，业务属性 与世纪华通更为接近，具备较强对标意义。2026 年，世纪华通预计收入规模接 近 EA，净利润则高于 EA 体量，但当前估值仍显著低于 EA，利润体量与估值 水平存在明显错配。随着《Whiteout Survival》《Kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》等产品持续贡献收入利润，公司全球化内容型龙头属性有望进 一步被市场认知，估值中枢具备上修空间，未来市值弹性较大。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：14.58 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 7371 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 6797 | | 总市值（十亿元） | 107.5 | | 流通市值（十亿元） | 99.1 | | 每股净资产（MRQ） | 4.4 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - **气候与需求**：我国已进入厄尔尼诺状态，气候预计偏热，有望支撑用电需求增长[7]；广东电网用电负荷于5月27日今年第一次创新高，达到1.66亿千瓦，同比增长0.61%，较往年首次峰值出现时间提前近两个月[11] - **成本与电价**：地缘政治冲突下，煤价自3月份起快速上涨，Q2火电成本端压力增加，同时煤价上涨预计对明年的电价谈判形成支撑[7]；尽管此前年度长协电价降幅较大，但多数企业实际结算电价好于预期[11] - **板块催化**：看好业绩空窗期电力板块的三重催化：现货及结算电价超预期、厄尔尼诺利好电力需求增长与降水改善、算电协同迎来政策强化且电力板块防御属性凸显[11][12] - **投资建议**：水电核电有望直接受益[7]；雅砻江流域25年来水偏枯，今年电量修复弹性更大，国投电力、川投能源有望受益[7]；建议关注传统水电龙头长江电力，核电寡头中国核电、中国广核[7]；煤价上行背景下，推荐火电端成本相对可控的煤电一体化公司国电电力等[7]；建议关注结算电价表现相对较好的全国性电力公司，如华能国际、华电国际等[7]；推荐位于数据中心枢纽、受益于算电协同催化，且股息率较高的优质地方能源企业申能股份、浙能电力等[7] 根据相关目录分别进行总结 一、重点事件解读 - **广东用电负荷与三重催化**：广东用电负荷创新高主要受厄尔尼诺气候、气温攀升、经济回暖及促消费政策影响[11]；三重催化包括现货及结算电价超预期、厄尔尼诺对电力需求与降水的积极影响、算电协同政策强化及电力板块防御属性[11][12] - **能源AI融合**：国家能源局发布《中国"人工智能+"能源发展报告2026》和51个"人工智能+"能源高价值场景[13]；人工智能是建设能源强国、发展能源新质生产力的重要引擎，将深化能源应用场景开放，促进算力电力高效协同[13]；AI技术可在电网规划、负荷预测、新能源功率预测、储能优化调度等环节发挥作用，提升系统效率和安全[13]；能源领域AI应用场景加快开放，有望推动电网、发电、储能、虚拟电厂、综合能源服务等环节数字化升级[14][15] 二、本周行情复盘 - **板块指数表现**：本周环保（申万）行业指数下跌3.99%，公用事业（申万）行业指数上涨6.58%[7]；公用事业子板块中，电力板块上涨7.81%，燃气板块下跌5.44%[7]；2026年以来，环保板块累计涨幅7.26%，电力板块累计涨幅20.46%，涨幅均领先于沪深300[7]；环保子板块中，环保设备下跌7.95%[20]；电力子板块中，火力发电上涨17.09%，水力发电上涨5.50%，风力发电上涨3.82%，光伏发电下跌0.77%，核电平均上涨3.12%[20] - **个股表现**：环保板块涨幅靠前的有中兰环保、惠城环保等，跌幅靠前的有正和生态、聚光科技等[24]；电力板块涨幅靠前的有华电能源、华电辽能、粤电力A等，跌幅靠前的有晶科科技、芯能科技等[24]；燃气板块上涨的个股有胜通能源、美能能源等，跌幅靠前的有首华燃气、洪通燃气等[24] 三、行业重点数据跟踪 - **煤炭价格&库存水平**：截至2026年5月29日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格855元/吨，周环比上涨2.40%，同比上涨37.9%[31]；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格725元/吨，周环比上涨2.84%，同比上涨39.4%[31]；纽卡斯尔动力煤现货价131.25美元/吨，周环比下降1.8%，同比上涨24.7%[31]；主要港口煤炭库存增加，秦皇岛港库存698万吨，较5月22日增加58万吨[31] - **重点水库水位及蓄水量**：截至2026年5月29日，三峡水库水位155.80米，周环比下降4.96米，同比上升0.8%[33]；三峡入库流量24000立方米/秒，周环比增加9000立方米/秒，同比上升128.6%[33]；三峡出库流量28900立方米/秒，周环比增加6600立方米/秒，同比上升138.8%[33]；锦屏一级水库水位1818.34米，周环比上升1.44米，同比下降1.6%[33]；锦屏一级水库蓄水量37.04亿立方米，周环比增加0.72亿立方米，同比下降31.0%[33]；二滩水库水位1173.05米，周环比下降0.72米，同比上升0.6%[34]；二滩水库蓄水量35.24亿立方米，周环比减少0.50亿立方米，同比上升16.4%[34] - **硅料及组件价格**：截至2026年5月27日，多晶硅（致密料）价格35元/千克，周环比持平[42] - **天然气价格**：截至2026年5月29日，LNG到岸价18.33美元/百万英热（6453元/吨），周环比下跌1.82%，同比上涨52.1%[44]；国内LNG出厂价6157元/吨，周环比下跌0.37%，同比上涨39.3%[44] - **电力市场**：本周广东省发电侧加权平均电价于2026年5月30日达到最高值600.76元/兆瓦时，周环比上升59.4%[48]；其中燃煤加权平均电价574.73元/兆瓦时，周环比上升50.3%；燃气718.90元/兆瓦时，周环比上升47.0%；新能源451.18元/兆瓦时，周环比上升55.7%[48]；2026年6月，广东省中长期交易综合价401.34元/兆瓦时，同比上升7.7%，环比下降16.98%[48] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量392.34万吨，周环比上升32.2%，周成交额3.10亿元，成交均价79.02元/吨[52]；挂牌协议周成交量149.43万吨，周环比上升72.3%[52]；大宗协议周成交量242.92万吨，周环比上升15.7%[52]；2026年全国碳市场碳排放配额累计成交量4004.91万吨，累计成交额30.49亿元[52] 四、行业重点事件 - **电力市场重点事件**：河南发布"十五五"规划纲要，提出建设新型能源体系[57]；山东发布光伏高质量发展实施意见，提出到2030年全省光伏发电装机达到1.15亿千瓦[57]；山西发布电力中长期市场实施细则，明确虚拟电厂、储能等新型主体可参与批发侧交易[57]；吉林印发新能源集成融合发展方案[58]；陕西优化电力零售市场机制[58]；郑州发布"十五五"规划纲要，提出到2030年建成100个源网荷储一体化项目[58]；青海征求电力中长期市场日融合交易方案意见[59]；桂林发布"十五五"规划纲要，提出新增风电装机容量300万千瓦[60] - **双碳市场重点事件**：海南印发固体废物综合治理实施方案，提出到2030年再生资源回收量较2025年增长15%[61]；深圳发布"十五五"规划纲要，提出完善碳排放双控制度和碳市场机制，到2030年新建超低能耗、近零能耗、零能耗和零碳建筑面积不少于1000万平方米[61] 五、下周环保电力板块主要事件提醒 - 涉及多家公司分红派息、股权登记及除权除息日安排，例如芯能科技、景津装备、倍杰特、恒盛能源等[62] - 涉及公司停牌提示，如顺风清洁能源、胜通能源、*ST太和[62] 六、上市公司重要公告 - **经营数据**：中国电力2026年4月合并总售电量106.93亿千瓦时，同比增长4.80%[63] - **重大合同**：万德斯签订固镇县经济开发区工业污水资源利用化项目合同，金额3.02亿元[63]；侨银股份中标多个环卫项目，总金额超2.6亿元[63] - **增持/减持/回购/融资/定增/股权激励/股权转让/股权收购/资产重组/募投变更/资产处置/权益分派/人事变动**：涉及力合科技、中航泰达、盈峰环境、ST南都、华银电力、瑞晨环保、荣晟环保、广州发展、龙源电力、华能水电、皖天然气、博世科、电投产融、鹏鹞环保、泽宇智能、倍杰特、嘉戎技术、芯能科技、*ST启环、凯添燃气、卓锦股份、盘江股份等公司的相关资本运作及公司治理事项[63][65]

证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 01 日 创想三维（03388.HK） 消费 3D 打印领创者，打造硬件+耗材+软件生态三层成长曲线 TMT 及中小盘/电子 消费 3D 打印 26Q1 翻倍增长，相较去年 3 倍提速，折射行业正从极客型工具 向创作型科技消费品转型，产品代际跃迁带来的体验断层式改善，加速消费破 圈。创想三维（3388.HK）作为首家登陆资本市场的消费 3D 打印品牌企业， 覆盖打印+扫描+雕刻等多场景，打造的硬件+耗材+软件生态三层成长曲线未 来商业化变现潜力大，首次覆盖给予"强烈推荐"投资评级。 强烈推荐（首次） 当前股价：22.8 港元 基础数据 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 21 | 21 | 21 | | 相对表现 | 25 | 24 | 14 | 相关报告 | 鄢凡 | S1090511060002 | | --- | --- | | | yanfan@cmschina.com.cn | | 史晋星 | S1090522010003 | | | shijinxing@cmsch ...

投资评级 - 报告对快手-W（01024.HK）维持“强烈推荐”的投资评级 [3][6] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入为337亿元，同比增长3.4%，经调整净利润为34亿元 [1] - 可灵AI作为第二增长曲线商业化加速，26Q1收入超过6.5亿元，同比增长超过300.0%，2026年3月其年化收入运行率(ARR)近5亿美元 [6] - AI大模型赋能内容生态与商业化，用户规模稳步增长，26Q1 DAU和MAU分别达到4.1亿和7.7亿，春节期间DAU峰值创历史新高 [6] - 商业化多引擎驱动，线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元，其中国内业务同比增长超过10%，AIGC营销素材消耗贡献了平台短视频线上营销总消耗的10.0% [6] - 公司加大对AI的战略性投入导致短期利润承压，26Q1经调整净利率为10.0%，研发开支同比增长9.8% [6] - 考虑到公司是AI视频稀缺标的和短视频龙头，并在持续降本增效的同时注重股东回报，报告维持其“强烈推荐”评级 [6] 财务数据与估值总结 - **收入预测**：预计2026E至2028E营业总收入分别为1488.64亿元、1542.50亿元、1622.41亿元，同比增长率分别为4%、4%、5% [2] - **利润预测**：预计2026E至2028E经调整净利润分别为170.39亿元、189.00亿元、206.16亿元，同比增长率分别为-17.5%、10.9%、9.1% [2] - **盈利能力指标**：预计2026E至2028E毛利率分别为53.0%、53.5%、53.5%，净利率分别为8.8%、9.7%、10.2% [10] - **估值指标**：基于预测，2026E至2028E经调整PE分别为8.4倍、10.2倍、9.2倍 [2][10] - **股东回报**：预测2026E至2028E每股股利分别为0.61元、0.70元、0.78元 [10] 业务运营与商业化总结 - **用户生态**：AI大模型赋能，通过差异化内容和迭代分发机制推动高质量用户增长 [6] - **线上营销服务**：26Q1收入196亿元，其中国内业务同比增长超10%，生成式推荐及智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约3.0%至4.0%的提升 [6] - **电商业务**：新一代生成式搜索框架OneSearchV2带来电商搜索GMV约3.0%的提升，动销投流商家数同比增长38.0% [6] - **直播业务**：26Q1直播收入为85亿元，公司坚持以直播生态健康为核心进行主动调整 [6] - **其他服务**：26Q1其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长15.9%至56亿元 [6] 技术发展与可灵AI进展 - **技术迭代**：2026年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入与输出及长达15秒的视频生成，技术全球领先 [6] - **商业应用**：可灵AI深度参与了热播剧《太平年》及好莱坞电视剧《大卫王朝》的部分镜头创作，在专业创意场景应用广泛 [6] 关键财务比率与基础数据 - **成长性**：预计2026E营业利润和归母净利润同比分别增长-24%和-30%，主要受战略性投入影响，随后年度恢复正增长 [2] - **获利能力**：预计2026E至2028E ROE分别为14.8%、14.8%、14.6%，ROIC分别为14.4%、13.9%、13.8% [10] - **偿债能力**：预计资产负债率从2025年的51.6%逐步下降至2028E的45.3%，流动比率从1.1提升至1.8 [10] - **基础数据**：总股本43.37亿股，总市值1975亿港元，每股净资产18.9港元，ROE（TTM）为22.7%，资产负债率为56.5% [3]

证券研究报告 | 定期报告 2026 年 6 月 1 日 聚焦景气方向，布局科技主线 ——招商研究 6 月金股组合 定期报告 | 张夏 S1090513080006 | | --- | | zhangxia1@cmschina.com.cn | | 鄢凡 S1090511060002 | | yanfan@cmschina.com.cn | | 李华丰 S1090526050002 | | lihuafeng@cmschina.com.cn | | 郭倩倩 S1090525060003 | | guoqianqian@cmschina.com.cn | | 刘伟洁 S1090519040002 | | liuweijie@cmschina.com.cn | | 蒋国峰 S1090524100005 | | jiangguofeng@cmschina.com.cn | | 梁程加 S1090522060001 | | liangchengjia@cmschina.com.cn | | 李昊阳 S1090524120005 | | lihaoyang1@cmschina.com.cn | 敬请阅读末页的重要说明 ...

行业投资评级 - **推荐（维持）**[4] 核心观点 - **电商板块**：看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化，推荐阿里巴巴；龙头电商公司估值低位，推荐拼多多、京东集团、唯品会[1] - **本地生活板块**：美团外卖竞争趋于缓和，到店竞争长期无忧，重点推荐[1] - **出行与旅游板块**：看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注休闲旅游&出境游相关性较强的OTA、景区，其次是与出行人次高度相关的交通，以及商旅需求驱动的酒店[1] 本周行情回顾 - **指数表现**：本周餐饮旅游板块指数上涨0.48%，表现弱于沪深300指数（上涨0.97%）和创业板指数（上涨2.53%）；商贸零售板块指数下跌1.09%，表现弱于沪深300指数和创业板指数[1][7] - **年初至今表现**：2026年初以来，餐饮旅游板块指数下跌22.41%，表现弱于沪深300指数（上涨5.66%）和创业板指数（上涨26.06%）；商贸零售板块指数下跌10.93%，表现弱于沪深300指数和创业板指数[7] - **餐饮旅游个股涨跌**：涨幅前五个股为大连圣亚（+9.02%）、长白山（+5.27%）、中国中免（+5.17%）、桂林旅游（+4.89%）、云南旅游（+3.62%）；跌幅前五个股为ST智知（-7.03%）、国脉文化（-6.08%）、三特索道（-6.04%）、曲江文旅（-5.56%）、国旅联合（-4.78%）[10][11][13] - **商贸零售个股涨跌**：涨幅前五为步步高（+31.89%）、中百集团（+22.94%）、永辉超市（+6.94%）、红旗连锁（+6.62%）、东百集团（+6.11%）；跌幅前五为合肥百货（-26.76%）、天泽信息（-10.49%）、值得买（-7.98%）、焦点科技（-7.58%）、爱婴室（-6.97%）[13][16] 重点公司投资建议及估值 - **阿里巴巴**：看好阿里云收入加速增长及盈利改善空间，给予FY2027财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润10倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价170-197港元/股，维持“强烈推荐”评级[21] - **拼多多**：看好国内主站生态价值可持续增长及海外业务成长和盈利空间，给予2026年nongaap归母净利润10-12倍PE，对应目标价107-128美元/股，维持“强烈推荐”评级[21] - **京东集团**：看好京东零售壁垒坚实增势稳健，给予2026年Non-gaap归母净利润12-15倍PE，对应目标价130-162港元/股，维持“强烈推荐”评级[21] - **唯品会**：长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，给予2026年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.94美元，维持“强烈推荐”评级[21] - **美团**：Q4外卖竞争边际缓解，亏损改善，给予0.25倍PGMV，对应目标价135.6港元，维持“强烈推荐”评级[18] - **携程集团**：长期来看，携程依旧具有相对稳定的流量心智、中高星酒店库存、流量分发&酒店定价权，长线维度建议投资人积极关注[19] - **永辉超市**：看好永辉调改方向，调改坚定“胖东来”路线，长期看有望实现广阔的市场规模以及可持续的同店增长，建议重点关注[18] 行业重大新闻与数据 - **京东618开门红**：5月30日晚8点开启，开门红4小时内，百大品牌成交额同比平均增长超5倍；新商家数量同比增长超62%；首次参加的51个新商家成交额破千万、1516个新商家成交额破百万；京东全球售平台成交额同比翻番，摄影摄像、美妆香水、运动装备、零食特产和手机配件等品类同比增长超300%[2][32] - **阿里云AI产品发布**：5月26日在新加坡面向海外市场发布全新AI产品官网QwenCloud、Agent产品MuleRun，以及智能体编程平台Qoder、通用桌面智能体QoderWork的一系列更新[6][34] - **Qwen3.7-Max模型表现**：在Code Arena编程榜单得分1541，超越GPT-5.5、Gemini-3.5-Flash等模型，在大模型厂商中排名全球第二；能在数小时内独立完成专业团队耗时2周的复杂项目端到端交付[6][35] - **AI应用数据**：在OpenRouter平台，国产大模型公司deepseek、tencent、xiaomi、qwen、zai的token调用量市场份额分别约为17.6%、9.7%、8.4%、3.9%、3.1%[22]；Deepseek V4 Flash、Hy3 preview等模型调用量排名前十，分别约为3.31T、3.07T tokens[24] - **外卖新规与京东行动**：6月1日起实施《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》；京东外卖启动“堂食看得见”行动，平台非即提门店中堂食餐厅占比超过97%[27][30] - **京东海外并购**：拟以最高20亿英镑（约183.66亿元人民币）竞标收购英国本土电商平台The Very Group[31] - **淘宝闪购高校计划**：推出“高校商圈合作计划”，首批锁定200个核心高校商圈，目标在9月秋季开学季实现落地运营[33] 行业规模与指数 - **行业规模**：股票家数132只，占比2.5%；总市值1132.5十亿元，占比1.0%；流通市值1051.4十亿元，占比1.0%[4] - **行业指数表现**：近1个月绝对表现1.9%，相对表现-1.8%；近6个月绝对表现-4.9%，相对表现-9.9%；近12个月绝对表现8.1%，相对表现-16.3%[5] 重点公司估值数据（截至2026年5月31日） - **阿里巴巴**：市值20,194.6亿元，2026E Non-GAAP净利润921亿元，PE（2026E）21.93[20] - **拼多多**：市值8,194.2亿元，2026E Non-GAAP净利润1,039亿元，PE（2026E）7.89[20] - **京东集团**：市值2,783.9亿元，2026E Non-GAAP净利润304亿元，PE（2026E）9.16[20] - **唯品会**：市值465.6亿元，2026E Non-GAAP净利润88亿元，PE（2026E）5.29[20] - **美团**：市值3,947.0亿元，2026E Non-GAAP净利润-73亿元，PE（2026E）-53.92[20] - **携程集团**：市值2,297.8亿元，2026E Non-GAAP净利润206亿元，PE（2026E）11.18[20]