证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 20 日 迎驾贡酒（603198.SH） 经营势头向上，当前低估窗口应积极布局 消费品/食品饮料 股东大会释放积极信号：明确当前阶段已走出了调整，经营势头向上，二季度 有望延续良好表现。管理层换届平稳有序，营销双线架构成型平稳过渡完毕。 行业回归理性，产品布局清晰，储酒提升夯实酒质。 ❑ 风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产 品不及预期等。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 7344 | 6019 | 6607 | 7151 | 7740 | | 同比增长 | 9% | -18% | 10% | 8% | 8% | | 营业利润(百万元) | 3444 | 2631 | 2900 | 3264 | 3537 | | 同比增长 | 14% | -24% | 10% | 13% | 8% | | 归母净利润(百万元) | 2589 | 1986 | ...

报告行业投资评级 - 无评级（维持）[4] 报告核心观点 - 长江存储开启上市辅导备案并加速扩产，有望成为全球第三大NAND原厂，将带动存储产业链景气上行，建议关注设备、材料、零部件等上游产业链环节的投资机会[1][3][9][10][11] 根据相关目录分别总结 长江存储公司近况与核心能力 - 长江存储控股股份有限公司（长控集团）已完成上市辅导备案，拟启动集团层面IPO，其全资控股长江存储并持有武汉新芯68.19%股权，同时武汉新芯科创板IPO申请已终止[1] - 长江存储以自主研发的Xtacking®架构为核心技术，已构建完整的3D NAND产品体系，产品覆盖闪存晶圆、颗粒、嵌入式存储及消费级/企业级SSD，采用IDM模式运营[2] - Xtacking®技术已迭代至4.0版本，通过混合键合技术提升芯片性能，I/O速度从早期的800MT/s提升至3600MT/s，产品容量覆盖512Gb-2Tb[2] - 长江存储当前合计月产能约20万片，核心扩产项目武汉三期工厂提前至2026年下半年量产，将新增月产能10万片12英寸晶圆，达产后总月产能将提升至30万片，目标冲击全球NAND Flash产量前三[3] - 长江存储在2025年第四季度全球销量份额达到11%，技术迭代至270层，目标2026年份额达到15%，扩产后供应量占全球20%[3] 产业链上游环节受益分析 - **设备**：国内存储原厂扩产加速带动资本开支上行，SEMI预计全球半导体设备市场正增长将延续至2029年，国内设备国产化率持续提升，前道及后道先进封装设备订单增长趋势明确[10] - **材料**：随着长江存储堆叠层数提升，材料用量不断增加，国内材料产品工艺能力持续提升，伴随产业链产能突破，收入利润有望增长[10] - **零部件**：零部件库存处于低位，设备订单拉动零部件出货，订单及收入有望快速增长，同时半导体设备零部件去美化进程为国产零部件带来自主可控契机[10] - **模组**：受AI驱动的高容量需求带动，部分本土模组厂商2026年第一季度营收创单季新高，全年售价有望逐季上行，普遍判断缺货将延续至2027年[10] - **利基存储**：海外大厂加速退出DDR3/4及SLC NAND等利基市场导致供给偏紧，随着供需错配加剧推动利基产品价格补涨，叠加国产化替代加速，相关公司有望迎来量价齐升[10] - **代工和封测**：需求激增传导至上游导致对应代工和封测产能紧张，上游缓解涨价对相关业务业绩产生正向贡献，同时部分公司逐步深度参与国产存储产业链环节[10] - **海外存储**：海外存储大厂退出低端产品线，大幅扩充HBM、DDR5等先进制程产能，盈利能力增强，未来产品结构有望进一步优化，叠加AI需求旺盛及价格持续上涨，带动业绩进一步高增[10] 集团子公司武汉新芯状况 - 武汉新芯2022-2024年产能由47.66万片（12英寸）稳步增长至60.58万片，年均复合增长率超10%，2025年上半年产能达35.81万片，产能利用率90.35%[3] - 公司正推进12英寸晶圆厂三期项目，规划新增月产能5万片（三维集成4万片、RF-SOI 1万片），预计2026年达产[3] - 2025年上半年实现总营收24.35亿元，其中晶圆代工收入19.82亿元，占比达81.40%[3] - 公司NOR Flash晶圆代工在国内市场占据主导地位，CIS代工技术覆盖BSI及堆叠式工艺，三维集成技术具备先发优势，受益于全球三维集成市场及RF-SOI市场的高增长需求[9] 行业数据与市场表现 - 报告覆盖的电子行业股票家数为529只，占总数的10.2%，总市值为19774.8十亿元，占比16.7%，流通市值为16450.7十亿元，占比15.5%[4] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为19.5%、45.3%、100.4%，相对表现分别为17.3%、39.5%、76.1%[6] 具体投资建议 - 存储行业缺货预计延续至2027年，国内存储原厂扩产整体有望提速，投产推升产业链需求及市场空间，设备、材料及零部件等环节订单及国产化率持续提升，同时存储技术迭代升级带动定制化新品兴起，先进封装产业链有望受益[11] - 建议关注以下环节公司： - 设备：如北方华创、中微公司、拓荆科技等[11] - 材料：如江丰电子、神工股份、艾森股份等[11] - 零部件：如富创精密、江丰电子、神工股份等[11] - 国内原厂：长鑫科技、长江存储[11] - 海外存储：如闪迪、美光、SK海力士等[11] - 模组：如江波龙、佰维存储、德明利等[11] - 利基存储：如兆易创新、普冉股份、北京君正等[11] - 代工和封测：如中芯国际、华虹公司、长电科技等[11]

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 20 日 电力设备系列报告（49） 固态变压器是 AIDC 重要供电方案之一，空间广阔 中游制造/电力设备及新能源 在 AIDC 功率密度提升的趋势下，英伟达提出 800V 直流架构，并明确固态变压器 SST 可能是终极供电方案。SST 是高度集成化的电力电子解决方案，占地少、效率 高，未来渗透率有望持续提升，且在绿电直连等领域有广阔应用场景。北美缺电可 能加速 AIDC SST 产业化，中国领先企业有望在新的供电架构下实现弯道超车。 ❑ 风险提示：SST 渗透不及预期、供应链面临瓶颈、AIDC 需求不及预期等。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 股价 | 25EPS | 26EPS | 26PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 阳光电源 | 300274.SZ | 157.38 | 6.49 | 7.62 | 20.7 | 6.7 | 强烈推荐 | | 四方股份 | 601126.SH | 81.58 | 1.00 | 1.15 | ...

证券研究报告 | 策略研究 2026 年 5 月 19 日 巨头财报披露落地，南向资金重回净流入 1. 《港股 IPO 的抽水效应如何—— 港股系列研究报告（1）》 2. 《港股市场流动性跟踪框架—— 港股系列研究报告（2）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 王德健 研究助理 wangdejian@cmschina.com.cn ——港股市场策略周报（0519） 敬请阅读末页的重要说明 展望后市，我们认为港股市场震荡上行的概率仍然较高。当前港股估值相较其 他主要市场仍处于较低水平，为市场提供了较好的安全边际。虽然外部流动性 约束仍未解除，美国通胀韧性和美债收益率上行将继续压制成长股估值，但港 股已经在过去一段时间充分反映了部分悲观预期，进一步大幅下行的空间相对 有限。 ❑ 港股观点更新：展望后市，我们认为港股市场震荡上行的概率仍然较高。上 行驱动主要来自三个方面。第一，国内价格数据温和回升，缓解了市场对价 格水平的担忧，企业盈利预期存在边际上修空间。第二，中美高层 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 今年出现厄尔尼诺概率较大，气候预计偏热，有望支撑用电需求增长[7] - 一季度北方火电公司业绩表现亮眼，主要受益于煤价同比下行，且北方区域电价韧性相对较强[7] - 地缘政治冲突下，煤价自3月份起快速上涨，Q2火电成本端压力增加，同时，煤价上涨预计对明年的电价谈判形成支撑，水电核电有望直接受益[7] - 雅砻江流域25年来水偏枯，今年电量修复弹性更大，国投电力、川投能源有望受益[7] - 建议关注传统水电龙头长江电力，水电装机增长弹性较大的国电电力，核电寡头中国核电、中国广核，海风标的福能股份，中闽能源等[7] - 燃气板块重点推荐煤制气布局，业绩成长确定性强的九丰能源，以及具有LNG海外转售业务的新奥股份等[7] 重点事件解读 - **4月发电量数据**：4月全国发电量7440亿千瓦时，同比+2.6%，增速较3月提升1.2个百分点[12] - 水电发电量881亿千瓦时，同比+12.2%，增速较3月提升1.4个百分点[12] - 火电发电量4638亿千瓦时，同比+3.1%，增速较3月下滑1.1个百分点[12] - 风电发电量974亿千瓦时，同比-5.0%，增速较3月提升12.3个百分点[12] - 光伏发电量571亿千瓦时，同比+7.1%，增速较3月下滑2.9个百分点[12] - 核电发电量375亿千瓦时，同比-8.7%，增速较3月提升3.1个百分点[12] - **1-4月累计发电量**：全国累计发电量3.12万亿千瓦时，同比+3.3%[12] - 水电累计发电量3303亿千瓦时，同比+9.9%[12] - 火电累计发电量2.05万亿千瓦时，同比+3.6%[12] - 风电累计发电量3833亿千瓦时，同比-3.5%[12] - 光伏累计发电量2045亿千瓦时，同比+9.8%[12] - 核电累计发电量1509亿千瓦时，同比-4.8%[12] - **中国绿证市场发展**：2025年1-12月，全国共核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个[22] - 2025年全国交易绿证9.30亿个，同比增长1.08倍[22] - 截至2025年12月底，全国累计交易绿证14.83亿个[22] - 2025年电量绿证均价达5.57元/个，较2024年的2.12元/个明显提升[22] 本周行情复盘 - **板块指数表现**：本周环保（申万）行业指数下跌2.74%，公用事业（申万）行业指数上涨1.18%[7][24] - 公用事业子板块中，电力板块上涨1.28%，燃气板块上涨0.13%[7][24] - 2026年以来，环保板块累计涨幅13.19%，电力板块累计涨幅14.40%，涨幅均领先于沪深300[7][24] - **子板块表现**： - 环保子板块：水务及水治理下跌1.80%，大气治理下跌5.60%，固废治理下跌3.96%，综合环境治理上涨0.42%，环保设备下跌3.14%[27] - 电力子板块：火力发电上涨4.96%，水力发电下跌0.11%，风力发电下跌1.10%，光伏发电上涨1.56%，核电平均上涨1.45%[27] - **个股表现**： - 环保板块涨幅前五：祥龙电业、旺能环境、京源环保、严牌股份、通源环境[29] - 电力板块涨幅前五：大唐发电、华电辽能、京能电力、晋控电力、天富能源[29] - 燃气板块涨幅前五：贵州燃气、胜通能源、新疆火炬、ST金鸿、东方环宇[29] 行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**： - 截至2026年5月15日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格835元/吨，周环比上涨1.21%，同比上涨32.5%[7][35] - 广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格705元/吨，周环比持平，同比上涨33.0%[7][35] - 截至2026年5月8日，纽卡斯尔动力煤现货价130.75美元/吨，周环比下降0.7%，同比上涨31.3%[7][35] - 截至2026年5月15日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为592万吨、572万吨、166万吨，较5月8日分别增加6万吨、7万吨、10万吨[35] - **重点水库水位及蓄水量**： - 三峡水库：截至5月15日，水位161.42米，周环比下降3.43米，同比上升2.4%；入库流量9730立方米/秒，周环比减少270立方米/秒，同比上升11.8%；出库流量16300立方米/秒，周环比增加4100立方米/秒，同比上升23.5%[37] - 锦屏一级水库：水位1817.63米，周环比下降1.65米，同比下降1.1%；蓄水量36.69亿立方米，周环比减少0.82亿立方米，同比下降24.1%[37] - 二滩水库：水位1173.7米，周环比上升1.34米，同比上升0.8%；蓄水量35.69亿立方米，周环比增加0.94亿立方米，同比上升21.1%[37][38] - **硅料价格**：截至2026年5月13日，多晶硅（致密料）价格为35.5元/千克，周环比持平[48] - **天然气价格**： - 截至2026年5月15日，LNG到岸价为18.46美元/百万英热（6533元/吨），周环比上涨8.93%，同比上涨57.4%[7][50] - 国内LNG出厂价为6223元/吨，周环比下跌1.67%，同比上涨38.2%[7][50] - **电力市场**： - 现货市场：本周广东省发电侧加权平均电价于5月14日达到最高值404.66元/兆瓦时，周环比上升1.2%[7][55] - 中长期市场：2026年5月，广东省中长期交易综合价为483.43元/兆瓦时，同比上升29.8%，环比上升29.8%[7][55] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量301.24万吨，周环比上升150.0%；成交均价80.45元/吨[58] 行业重点事件 - **算力与绿能协同布局提速**：内蒙古、宁夏、贵州等新能源富集地区推动算力设施与新能源协同布局；“十四五”以来全国算力设施用电量年均增速超过10%[62] - **贵州新能源电价竞价结果**：全省4166个新能源项目参与竞价，3886个项目入选，总出清规模152.96亿千瓦时；风电出清价格0.335元/千瓦时，光伏出清价格0.345元/千瓦时[62] - **海南省虚拟电厂管理办法征求意见**：文件提出虚拟电厂应接入管理中心，参与需求响应、辅助服务及电力现货市场等业务[62] - **CECI沿海指数价格全面上行**：5500千卡/千克、5000千卡/千克现货成交价较上期分别上涨43元/吨、36元/吨；CECI采购经理人指数为51.30%，连续3期处于扩张区间[63] - **西北区域省间电力互济交易实施细则发布**：明确市场成员管理、交易组织等机制，将火电、水电、新能源、新型储能、虚拟电厂等纳入交易范围[7][63]