核心观点 - 市场底部区域的流动性呈现“杠杆去化、交易降温、ETF托底”三位一体的典型特征 [2] - 结合当前市场表现，融资出清已进入后半段，ETF大幅流入、强势股补跌表明恐慌盘集中释放，市场进一步下行空间有限，预计将以分化震荡方式逐步筑底 [2] - 当前融资资金和ETF资金背离的状态已从“融资流出+ETF流入”转为“融资买入+ETF流出”，这往往是市场筑底企稳的重要标志 [5][22] 流动性专题：市场底部特征分析 - 杠杆去化：融资资金完成自发式出清，前期融资集中方向加速净流出，担保比例同步回落，风险偏好修正，杠杆交易回归理性 [5][11] - 具体表现为：近三周融资资金累计净流出2821亿元，参与两融交易的投资者数量占比最低降至4.4%；7月22日融资资金转为净买入7.46亿元，打破了杠杆资金的向下正反馈循环 [22] - 交易降温：成交热度显著收缩，主线板块成交额占比从交易拥挤状态回落至相对低位 [5][13] - 具体表现为：TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月23日的45%左右 [22] - ETF托底：股票型ETF在市场调整过程中逆势放量、持续净申购，长线机构借道指数工具低位吸筹，与杠杆资金撤离形成筹码置换 [5][15] - 具体表现为：近三周股票型ETF单周净流入3184亿元，创历史新高；7月17日和20日连续两天净流入超650亿元，最近两天开始转为小幅净流出 [22] - 历史经验显示，市场底部区域（如2018Q4、2020年3月、2024年9-10月、2025年4月）均伴随宽基ETF明显放量净流入，甚至单日净流入规模达上千亿 [15] - ETF与融资资金常呈反向操作，在市场拐点附近，两者背离状态会发生反转，筹码交换完成后市场深跌动能被大幅削弱 [18] 货币政策与利率 - 上周（7/13-7/17）央行公开市场净投放22815亿元，未来一周将有19635亿元逆回购、1000亿元国库现金定存到期 [5][23] - 货币市场利率上行：R007上行3.2bp至1.44%，DR007上行5.4bp至1.44%，两者利差缩小2.2bp至0.01% [23] - 国债收益率上行：1年期国债收益率上行3.4bp至1.14%，10年期国债收益率上行0.1bp至1.74%，期限利差缩小3.4bp至0.60% [23] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均上行：上周发行规模5504.6亿元，较上期增多1388.7亿元；1M/3M/6M同业存单利率分别上行0.6bp、2.2bp、2.2bp至1.40%、1.45%、1.47% [24] 股市资金供需 - 资金供给：二级市场可跟踪资金继续净流入 [5] - 新成立偏股类公募基金92.8亿份，较前期增多64.6亿份 [34] - 股票型ETF净流入2036.6亿元 [34] - 融资净卖出1652.2亿元，净卖出额较前期扩大1072.9亿元，截至7月17日融资余额为27575.7亿元 [34] - 资金需求： - IPO融资回升至666.1亿元，未来一周将有3家公司IPO发行，计划募资59.4亿元 [38] - 重要股东净减持规模缩小至22.9亿元；公告的计划减持规模为24.4亿元，较前期下降 [38] - 限售解禁市值444.5亿元，较前期下降；未来一周解禁规模上升至512.8亿元 [38] 投资者偏好 - 行业偏好：上周（7/13-7/17）银行、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高 [5][43] - ETF净流入2035.2亿元，净流入规模较高的行业为电子（739.2亿元）、通信（211.8亿元）、电力设备（152.5亿元） [43] - 融资资金净流出1652.2亿元，净卖出规模较高的行业为电子（-732.4亿元）、通信（-184.7亿元）、电力设备（-128.7亿元） [43] - 个股偏好： - 融资净买入规模较高的个股为药明康德（+5.4亿元）、九安医疗（+2.7亿元）、瑞芯微（+2.5亿元） [47] - 融资净卖出规模较高的个股为中际旭创（-48.7亿元）、佰维存储（-36.9亿元）、江波龙（-31.1亿元） [47] - ETF偏好： - 上周ETF净申购992.9亿份，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多（196.2亿份） [50] - 行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多（219.5亿份），医药ETF赎回较多（-20.9亿份） [50] - 净申购规模最高的为富国上证综指ETF（+63.3亿份），净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-23.5亿份） [51] 大类资产与市场表现 - 上周（2026/07/13-2026/07/17）大类资产表现：原油>港股>美股>A股 [6] - A股主要指数普遍下跌，风格表现上大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长 [9] - 大类行业表现上必选消费>金融>医药生物>可选消费>周期>TMT [9]

核心观点 报告认为，2026年上半年家电板块受AI科技行情主导、内需补贴退坡及成本压力等因素影响，整体表现承压[1]。展望下半年，建议采取“科技成长共振，红利资产托底”的双主线策略[1]。一方面，围绕中报业绩超预期方向，布局显示玻璃基、3D打印、两轮车、户储等科技成长主题[12]；另一方面，随着科技行情波动可能加大，可配置竞争格局稳定、资本开支下行、分红意愿提升的家电红利资产进行防御[13]。 行业表现总结 - 2026年上半年家电板块跑输大盘，截至6月30日，板块涨幅为+4%，在申万一级行业中排名第16位[6][10]。同期，SW综合指数涨幅为25%[10] - 板块承压主要受多重因素共振影响：市场成长风格偏好导致资金流向TMT板块[6][10]、内销“以旧换新”国补刺激效应退坡[6][10]、海外美伊战争推高大宗原材料价格[6][10] 科技成长主线 显示娱乐（面板玻璃基、TV国际化、AI眼镜） - **上游面板产能高度集中**：中国大陆在全球LCD面板产能中的占比已从2018年的42%上升至2025年的76%，占据主导地位[14]。按产能计，京东方、TCL华星、惠科股份的全球市场份额分别为27%、23%和12%[14] - **AI与存储加速行业供需平衡**：2026年以来全球LCD面板行业产能利用率已升至83%-85%[19]。AI产业革命和存储涨价从供需两端加速平衡点到来，供给端因晶圆产能倾斜和龙头转型AI封装而收紧，需求端则向大尺寸和AI新场景聚焦[19][23] - **面板厂切入AI前沿领域**：京东方与康宁在玻璃基封装、光互联材料等领域达成合作[24]。TCL科技推出了玻璃芯基板样品，其半导体硅片业务自2026年6月进入涨价周期[24]。玻璃基板在先进封装的衬底、载板、中介层环节成为核心，预计2024-2030年先进封装市场规模将从1513亿元复合增长13%至3218亿元[26] - **黑电板块迎来多重利好**：2026年美加墨世界杯有望显著拉动电视消费，历史数据显示大赛初期电视销售额同比增长可达17%-20%[33]。大屏化与Mini LED技术升级推动产品均价和毛利率改善[33]。同时，面板价格波动对盈利的影响已从“系统性损伤”转为“阶段性可管理”[33] - **中国电视品牌全球份额反超**：2026年第一季度，TCL电子与海信视像的全球电视出货份额合计达到30.8%，首次超过韩系品牌总和[36]。竞争格局进入“中韩并跑、中国局部反超”的新阶段[36] - **智能眼镜（AI眼镜）市场高速增长**：2025年全球智能眼镜出货量达1477万台，同比增长44.2%；中国市场出货量246万台，同比增长87.1%[40]。2026年第一季度，全球出货量达356.6万台，同比增长130%[40]。Meta凭借75.7%的市场份额主导全球市场，小米、雷鸟等四家中国厂商进入前五[49] 3D打印 - **产业迎来双轨突破**：全球3D打印市场正从“小众制造工具”向“大众消费品”和“高端工业核心工艺”双向破局[47]。2024年全球市场规模约246亿美元，预计2024-2034年复合增长率达18.5%，2034年将攀升至1340亿美元以上[47] - **消费级出口爆发**：2026年前5个月，中国3D打印机累计出口294万台，同比增长92%[47]。桌面级3D打印机首次被写入《扩大消费“十五五”规划》[47] - **工业级需求驱动**：消费电子、商业航天、医疗器械等领域驱动金属增材制造需求，AI与自动化推动产业升级[47] 户用储能（户储） - **欧洲阳台储能进入扩散拐点**：德国市场已验证需求，截至2025年6月注册安装量已突破100万套，总装机容量近1GW[58]。英国市场在政策松绑和150亿英镑“温暖家园计划”的财政支持下，需求有望爆发[58]。荷兰市场则因高存量光伏和2027年净计量政策终止，将驱动存量替代潮[58] 两轮车 - **出海企业引领发展**：以涛涛车业、春风动力为代表的公司持续引领行业发展[63]。涛涛车业的高尔夫球车在进入北美市场三年后，2025年销售收入已位居全球第一，市场份额约10.9%[63] - **关注九号公司反转机会**：2026年上半年，在国内两轮车行业销量下滑约15%的背景下，九号公司实现逆势增长约15%，市场份额提升3.3个百分点至10.6%[66]。其割草机器人累计出货量已突破100万台，2026年1-4月出货量超40万台，全年有望达70-80万台[66] 出口链（工具） - **工具行业迎多周期共振**：下游渠道处于补库周期，同时AI基建拉动手工具与电动工具需求[70]。例如，巨星科技预估下游数据中心建筑和AI电力基础设施改造将拉动工具需求[70] - **重点公司业绩超预期**：泉峰控股披露2026年上半年业绩预计为1-1.1亿美元，同比增长32-45%[70]。巨星科技披露2026年上半年收入增长5%，归母净利润预计12-15亿元，其中第二季度收入增长7%，环比改善[70] 红利资产主线 白电与黑电 - **资本开支下行，分红意愿提升**：2021年以来，头部白电和黑电企业资本开支进入下行周期，国际化布局进入收获期，自由现金流持续改善[75]。公司提高股东股利支付和股票回购的意愿与能力增强，契合市场对股息率和确定性的追求[13][75] - **白电龙头分红能力强劲**：美的集团2024-2025年现金分红比例分别为69%和73%，经营活动现金流净额从2020年的296亿元增至2025年的500亿元以上[78]。格力电器首次承诺未来现金分红比例不低于50%，经营现金流净额从2020年近200亿增至2025年464亿[78]。海尔智家承诺2026-2028年分红比例分别不低于58%、60%、60%，经营现金流净额从2020年176亿增至2025年260亿[78] - **黑电龙头进入盈利收获期**：TCL电子、海信视像等黑电一线品牌国际化布局早，已进入成熟阶段，盈利能力修复且现金流改善，分红能力强劲[75] 厨小家电 - **精选稳健红利资产**：在小家电行业竞争激烈的背景下，苏泊尔、公牛集团在2016-2025年间ROE常年稳定在22%以上，盈利稳定性高，当前动态股息率均在5%左右[78]。老板电器分红意愿提升明显，2025年现金分红比例达75%，动态股息率升至6%[78][79] - **波动成长型公司分红意愿较低**：以科沃斯、石头科技为代表的公司，因行业迭代快、竞争激烈，利润率波动大，且处于出海成长阶段，分红意愿较低[79] 投资建议 报告建议把握中报业绩超预期方向，布局两条主线[81]： 1. **科技成长方向**：重点推荐TCL电子、海信视像；关注玻璃基方向的TCL科技、京东方；3D打印重点推荐创想三维，关注思看科技、家联科技；两轮车重点推荐涛涛车业、春风动力，关注九号公司；户储重点推荐安克创新，关注华宝新能；工具重点推荐泉峰控股、创科实业、巨星科技[81] 2. **红利资产方向**：重点推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家，以及民用电工公牛集团、小家电苏泊尔[81]