证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 06 月 25 日 美光 FY26Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 6 月 25 日公布 FY26Q3 财报，营收 414.56 亿美元，同比+345.72%/环 比+73.75%；毛利率 84.9%，同比+46pcts/环比+10pcts。 评论： 1、FY26Q3 收入与毛利率均超预期，DRAM 库存 DOI 仍处于紧张水平。 FY26Q3 收入 414.56 亿美元，创历史新高，同比+345.72%/环比+73.75%，大 超此前指引（327.5-342.5 亿美元）；Non-GAAP 毛利率 84.9%，同比+46pcts/ 环比+10pcts，超出此前指引（81%），毛利率提升主要得益于产品价格上涨， 及成本管控成效与产品结构优化。运营利润率为 81%，同比+54pcts/环比 +12pcts，FY26Q3 期末库存 86 亿美元，环比增加 3 亿美元，库存周转天数 120 天，DRAM 库存周转天数仍处于紧张水平，低于 120 天。 2、DRAM 与 NAND ASP 环比保持大幅上涨，各部门营收同环比均大幅上涨。 1）按产品划分 ...

报告投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持） [4] 报告核心观点 - 2026年端午假期旅游市场整体表现符合预期，旅游出行需求延续稳健增长，出入境客流同比增幅亮眼 [2] - 细分领域呈现结构性亮点：离岛免税稳定增长，山岳景区因避暑需求客流大幅增长，亲子游、周边游、毕业游需求兴起，出境游保持双位数以上增长 [2] - 旅游产业链上，推荐关注与出行人次强相关且估值处于底部的OTA、休闲需求驱动的酒店，以及具备内生优化、外部交通条件催化的区域性景区 [2] 整体情况总结 - 2026年端午假期（6月19日至21日）全国国内出游1.24亿人次，同比增长4.4% [2][7] - 国内出游总花费444.56亿元，同比增长4.0% [2][7] - 全国边检机关共保障666.6万人次中外人员出入境，日均222.2万人次，同比增长12.9% [2][7] - 全国跨区域人员流动量达6.48亿人次，同比下降0.89% [7] - 整体旅游市场稳步复苏，避暑、民俗、亲子、毕业多重主题带动出行消费增长 [7] 交通情况总结 - 全社会跨区域人员流动量约6.48亿人次，同比下降0.89% [7] - 铁路发送旅客4943.2万人次，同比增长2.92% [7] - 民航发送旅客567.7万人次，同比增长0.84% [7] - 公路人员流动量5.90亿人次，同比下降1.21% [7] - 水路发送旅客268.4万人次，同比下降1.69% [7] 海南免税情况总结 - 端午假期海南离岛免税购物金额2.02亿元，同比增长8.6% [7] - 购物人数3.47万人次，同比增长11.2% [7] - 购物件数15.9万件，同比增长1.9% [7] - 三亚凤凰国际机场运送旅客15.05万人次，同比增长3.3% [7] 山岳景区情况总结 - 峨眉山接待总人次7.66万，同比增长4.79% [8] - 九寨沟接待总人次超6.7万，同比增长30.46% [8] - 长白山接待总人次6.14万，同比增长80.09%，端午首日单日客流同比暴涨113.81% [8] 重点旅游城市情况总结 - **全国**：国家级夜间文化和旅游消费集聚区累计夜间客流量3858.95万人次，同比增长2.43% [9] - **北京**：累计接待游客846.6万人次，实现旅游总花费113.5亿元，入境游客8.7万人次，同比增长31.2% [9] - **上海**：接待游客711.96万人次，同比增长9.86%，全要素旅游交易总额125.80亿元，同比增长5.10% [10] - **广东（广州）**：接待市民游客662.8万人次，实现文旅消费超47亿元，同比增长5.2% [10] - **深圳**：接待游客430.38万人次，同比增长3.4%，旅游收入23.94亿元，同比增长4.5% [10][11] - **四川**：全省914家A级旅游景区累计接待游客1497.52万人次，实现门票收入10415.47万元，5A级景区接待游客124.41万人次，同比增长10.24% [11] - **湖北**：全省A级旅游景区累计接待游客494.04万人次，同比增长7.13% [12] OTA平台数据总结 - **携程**：报告显示跨省短途游、入境游、毕业亲子游多点爆发，25-34岁90后为核心群体，女性出游占比超五成七 [13] - **去哪儿**：超八成住宿为出行前3天内临时预订，龙舟赛周边酒店搜索热度环比上涨超210%，学生出游预订人次同比上涨超70% [14] - **同程旅行**：端午亲子旅行订单占比整体超过五成，度假酒店两晚连住预订热度环比上周上涨146%，5小时飞行圈内跨境航线机票预订热度同比增长超过19% [14] - **飞猪**：亲子家庭是出游主力军占比超五成，目的地玩乐组合商品预订量同比增长83%，学生人群预订人次同比提升超70% [15] - **途牛**：20至49岁中青年是出游主力占比超七成，周边出游人次占比接近50% [15] 出入境情况总结 - 端午节假期全国口岸日均出入境人员达222.2万人次，较去年端午节假期增长12.9% [16] - 单日最高通关量出现在6月20日，达230.8万人次 [16] - 端午假期三日，访港旅客入境人次总计达184.06万人次，同比增长16.89%，其中内地访港游客达38.87万人次，同比增长7.17% [17] 历史数据对比 - 2026年端午旅游人次（1.24亿）同比增长4.4%，旅游收入（444.56亿元）同比增长4.0% [20] - 自2019年以来，端午旅游人次及收入持续恢复，2026年人次和收入均创近年新高 [20]

四维择时框架 2.0：基本面与情绪面信号优化 ——权益择时系列之二 在系列一的报告《多维度择时：市场定期跟踪体系介绍——权益择时系列之一》 的基础上，着重于如下五个方面进行升级： 1）指标重新划分为"动态宏观、非线性情绪、估值回归、价量趋势"四个维度。 根据新的方法构建"择时框架 2.0"，并在万得全 A 与创业板综指数上取得较为优 秀的回测效果（均为 T+1 不定期调仓）： 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn | 一、四维择时框架 指数择时回测表现 5 | 2.0 与全 | A | | --- | --- | --- | | 1. 四维择时框架 升级方案总览 5 | 2.0 | | | 2. 信号构建与触发流程，以及综合信号回测结果 5 | | | | 二、细分信号详解 7 | | | | 1. 动态宏观信号 8 | | | | 2. 非线性情绪信号 10 | | | | 3. 价量趋势信号 15 | | | | 4. 估值回归信号 17 | | | | 三、不同指 ...

核心观点 - 当前市场处于存量博弈和业绩驱动阶段，ETF净流出对冲了融资资金净流入，市场净增量资金规模有限[2] - 市场科技产业趋势明确，在宏观变量落地后，即将迎来密集的财报披露期，成长价值风格有望出现阶段性再平衡[2] 流动性专题：投资者月度跟踪 - **2026年5月偏股型老基金赎回规模及净赎回比例进一步扩大**：股票型公募基金份额较4月末减少1536亿份，混合型基金份额减少450亿份，二者合计减少1986亿份[5][11]。估算5月偏股类老基金净赎回2705亿份，净赎回比例为4.24%，较4月的3.57%进一步扩大[5][11] - **私募基金管理规模继续增加，但新增备案规模回落**：截至2026年5月，私募基金管理规模为7.92万亿元，较4月增加688亿元；管理只数为8.28万只，较4月增加54只[5][13]。5月新增私募证券投资基金备案规模378亿元，较4月前值小幅回落[5][13] 货币政策与资金成本 - **央行公开市场净投放**：上周（6/15-6/19）央行公开市场净投放5738亿元，未来一周将有19358亿元逆回购、3000亿元MLF到期[5][17] - **货币市场利率上行，国债收益率下行**：截至6月19日，R007上行1.0bp至1.47%，DR007上行0.5bp至1.46%[5][17]。1年期国债收益率下行2.5bp至1.17%，10年期国债收益率下行1.3bp至1.73%[5][17] - **同业存单发行规模扩大，利率上行**：上周同业存单发行总规模12485.9亿元，较上期增多4702.2亿元[18]。1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期上行3.1bp、3.9bp、1.8bp至1.45%、1.48%、1.49%[18] 股市资金供需 - **资金供给**：二级市场可跟踪资金转为净流入[4]。上周新成立偏股类公募基金162.4亿份，较前期增多118.3亿份[28]。股票型ETF净流出604.0亿元[28]。融资净买入915.3亿元，融资余额升至29438.3亿元[28] - **资金需求**：上周IPO融资回落至2.3亿元，未来一周将有1家公司计划募资247.2亿元[32]。重要股东净减持58.2亿元；公告的计划减持规模为35.2亿元，较前期下降[32]。限售解禁市值为403.0亿元，较前期下降；未来一周解禁规模将上升至549.1亿元[32] 市场与投资者偏好 - **大类资产与风格表现**：报告期内（2026/06/15-2026/06/19），全球大类资产中，韩国综合指数表现领先[7]。A股风格表现上，小盘成长领先，其次为大盘成长[9]。大类行业表现上，TMT领先，其次为周期、医药生物[9] - **行业资金偏好**：上周电子、有色金属、机械设备获各类资金净流入规模较高[5][37]。融资资金净买入最高的行业为电子（+435.3亿元）、通信（+124.1亿元）、有色金属（+71.2亿元）[37]。ETF资金净流入最高的行业为纺织服饰（+1.9亿元）、环保（+0.2亿元）、综合（+0.2亿元），净流出规模较高的行业是电子、通信、电力设备[37] - **个股融资偏好**：融资净买入规模较高的个股为中际旭创（+42.8亿元）、寒武纪（+33.2亿元）、东山精密（+25.7亿元）[41]。净卖出规模较高的为紫金矿业（-6.2亿元）、信维通信（-6.1亿元）、光迅科技（-4.8亿元）[41] - **ETF偏好**：上周ETF净赎回221.4亿份[44]。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多（-81.6亿份）[44]。行业ETF均为净赎回，其中信息技术ETF赎回最多（-19.0亿份）[44]。净申购规模最高的ETF为国泰中证半导体材料设备主题ETF（+17.1亿份），净赎回规模最高的为易方达沪深300ETF（-32.1亿份）[45]

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 06 月 24 日 招商证券|6 月港股消费观察: 风险提示：业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 1217 | 23.4 | | 总市值（十亿元） | 14797.7 | 12.4 | | 流通市值（十亿元） | 13724.5 | 12.8 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.4 -13.3 -2.3 相对表现 -12.8 -23.0 -33.8 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 Jun/25 Oct/25 Jan/26 May/26 (%) 消费品 沪深300 相关报告 1、《大消费组六月消费金股—高低 切可关注哪些消费股？》2026-06-02 2、《大消费组五月消费金股—如何 找到消费股中的"小确幸"？》 2026-05-10 有待布局的消费红利方向 研究部/消费品 | 张一平 S1090513080007 | | | --- | --- | | zhangyiping@cmschina ...