证券研究报告 | 策略研究 2026 年 5 月 26 日 历史上 A 股大型 IPO 上市前后市场表现如何？ ——金融市场流动性与监管动态周报（0526） 上周二级市场可跟踪资金净流出，融资资金净流入对冲 ETF 净流出但融资交易 活跃度边际有所弱化，主动基金发行规模有所回升。当前私募、融资资金以及个 人投资者仍是市场主要增量，趋势性增量资金有利于资金抱团方向的进一步表 现，风格层面预计中小盘风格相对占优，成长价值相对均衡。 定期报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与 流动性指数——A 股市流动性研 究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股 票市场SCP范式研究之一》，2017 年 10 月 3. 《流动性冲击再现，融资资金 持续净流入——金融市场流动性 与监管动态周报（0519）》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿 元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 181.51↑ | | ETF 净申购 | -645.31↑ | | 融资净买入 | 220.61↓ | | 资金需求 | | | 限 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 05 月 26 日 涛涛车业（301345.SZ） 北美制造+高尔夫球车逆袭，扩品类打开增量空间 中游制造/汽车 公司深耕电动低速车和户外特种车领域，持续优化产品与渠道，深化全球化产 能协同与北美本土化运营，进入北美市场仅三年，公司电动低速车销量已跻身 全球前列，2025 年销售收入位居全球第一，全球市场份额约为 10.9%。预计公 司 2026-2028 年归母净利润分别为 12.3、16.4、21.7 亿元，持续高质量增长， 首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 强烈推荐（首次） 目标估值：NA 当前股价：225.26 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 109 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 35 | | 总市值（十亿元） | 24.6 | | 流通市值（十亿元） | 7.9 | | 每股净资产（MRQ） | 34.7 | | ROE（TTM） | 24.0 | | 资产负债率 | 37.2% | | 主要股东 | 浙江中涛投资有限公司 | | 主要股东持股比例 | 41.27% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 ...

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] - 核心观点：2025年至2026年一季度，机器人板块整体跑赢大盘，行情受人形机器人量产进度驱动，呈现主题投资特点[1] 行业整体营收利润双增长，但2026年一季度利润端增长放缓[1] 同期国内制造业景气度触底回升，行业需求呈现结构性分化，大型及高端制造领域工业机器人需求复苏[1] 叠加市场流动性回暖与板块轮动，短期内机器人板块具备温和收益机会[1] 建议关注特斯拉核心供应链、国产核心供应链以及主业高景气标的[1] 行业整体：板块公司业绩回暖，下游需求复苏 - **市场表现**：2025年初至2026年一季度，机器人板块（万得机器人指数）走势显著强于沪深300指数，呈现阶段性波动的主题投资特征，市场情绪受特斯拉Optimus量产预期、国产人形机器人发布等事件催化明显[5][10] 具体来看，板块在2025年1-2月（最大涨幅40.9%）、7-10月（最大涨幅32.8%）以及2026年4月至今（最大涨幅32.3%）走出多轮主升浪[10][11][12] 板块绝对表现在过去1个月、6个月、12个月分别为7.6%、29.5%、60.5%[4] - **经营情况**：基于74家样本A股机器人公司数据，2025全年行业整体营业收入为3655.0亿元，同比增长12.63%；归母净利润为293.2亿元，同比增长20.14%[15] 2026年一季度，整体营业收入为876.8亿元，同比增长9.20%；归母净利润为68.8亿元，同比增长0.77%，利润端增长明显放缓[15] 利润承压主要因行业竞争加剧、利润压缩以及2026年一季度铜、铝等原材料价格上涨[5][15] - **需求供给**：制造业景气度呈现复苏迹象[5] 2025年全年中国制造业PMI均值约为49.6%，多数月份低于荣枯线[21] 2026年1-4月，PMI均值微升至49.75%，并从3月开始重回荣枯线之上[21] 需求呈现结构性分化：大型企业、高技术制造业及装备制造业PMI持续高位扩张，带动工业机器人需求增长；而中小型企业PMI复苏较慢，通用型机器人需求偏弱[5][24] 从板块数据看，2026年一季度存货达732.3亿元，同比增长10.09%；预收账款及合同负债合计达62.3亿元，同比增长3.70%，触底回升印证下游需求有所复苏[25] 细分板块：通用自动化业绩回暖 - 机器人板块中许多公司主业为通用自动化，选取九家代表性公司（绿的谐波、汇川技术等）进行分析[5][28] - 2025年全年，九家公司合计营收608.57亿元，同比增长18.34%；合计归母净利润54.08亿元，同比增长48.67%[5][32] - 2026年一季度，九家公司合计营收140.72亿元，同比增长14.13%；合计归母净利润13.51亿元，同比下降5.08%，营收保持双位数增长但利润端承压[5][32] 利润下滑主要受龙头公司汇川技术（归母净利润同比-23.39%）以及行业价格战、成本提升等因素拖累[28][32] 剔除汇川技术后，其余八家公司2026年一季度归母净利润合计同比增长234.84%[32] - 具体公司表现分化：绿的谐波2025年及2026年一季度营收增速领先（分别为47.31%和42.96%）[28] 拓斯达2026年一季度营收同比大幅增长48.53%，归母净利润同比暴增1147.36%[28][29] 埃斯顿2026年一季度归母净利润同比增长674.64%[29] 行业催化：量产及商业化进程 - **特斯拉人形机器人进展**：2026年4月，马斯克在财报电话会中表示，Optimus V3计划于2026年年中发布，预计年内将在弗里蒙特工厂启动初步量产，德州工厂产线预计明年夏天投产[35] 特斯拉计划停止Model S和X的生产线，将潜在产能用于Optimus量产[35] - **国产机器人公司IPO进程**：板块资本化加速[36] 宇树科技科创板IPO申请已获上交所受理，公司2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，2025年营收16.99亿元，归母净利润2.78亿元[36][37] 云深处科技IPO状态亦变更为“已受理”，2023-2025年营收复合增速达160%，2025年实现盈利0.29亿元[37] 乐聚机器人成为深交所创业板第四套上市标准启用后首家申请上市的企业[38] - **国家电网采购计划**：2026年4月，国家电网印发规划，计划集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，重点用于电力巡检、带电作业等场景[39] 其中采购四足机器狗5000台（预算15亿元）、人形带电作业机器人500台（预算25亿元）、双臂巡检机器人3000台（预算18亿元）[39] 若计入南方电网等跟进采购，预计2026年电力行业具身智能总投资规模有望突破100亿元[39] 投资建议 - 报告认为，从当下到2026年7月Optimus量产的时间内，受益于市场流动性回暖与板块轮动，机器人板块具备温和收益机会[5][40] - 建议关注三大方向：特斯拉核心供应链、国产核心供应链、主业高景气标的[5][40] - 特斯拉供应链关注公司包括：恒立液压、长盈精密、三花智控、拓普集团、领益智造、峰岹科技、科森科技、绿的谐波、儒竞科技等[40] - 国产供应链关注公司包括：晋拓股份[40]

政策与产业阶段 - 国家发改委正谋划出台加快人工智能落地的配套文件，政策重点转向强化关键要素保障和推动央国企开放高价值应用场景[1][11] - “人工智能+”行动已进入系统性政策落地阶段，自2024年3月首次提出后，已形成覆盖制造、能源、交通等十多个行业的“1+N”政策框架[4][8] - 2025年国务院国资委发布了首批40项央企人工智能战略性高价值场景，覆盖工业制造、智慧能源、交通物流等关键领域[13][14] 产业链结构与受益环节 - 人工智能产业链已形成“基础设施—大模型—终端—应用”多层次链条，算力、存储、光通信、服务器、数据安全等环节有望持续受益[4][15] - 大模型参数规模爆发式增长，预训练语言模型参数从3.3亿（BERT）发展至5400亿（PaLM），带动相关产业发展[25] - AI应用分为“+AI”（以现有业务为核心，借助AI降本增效）和“AI+”（以AI技术为核心重构业务）两种模式，医疗、金融等领域竞争激烈，先进制造、电子等战新产业增长潜力更强[38][40][41] 国有资本布局 - 国有资本通过产业投资、基础设施建设和场景开放深度参与AI全产业链布局，在硬件基础设施、云侧大模型及公共性强的应用场景具有优势[4][42] - 在半导体、AI服务器、光通信等硬件基础设施环节，以及医疗、智慧城市、政务等应用环节，均有大量央国企布局[43][44][46][52] A股央国企市场表现 - 截至2026年5月22日，A股上市央企总市值为35.9万亿元，占A股整体比重27.5%；其中国资委体系下上市央企总市值为22.2万亿元，占比17.1%[4][53] - 近一年，央企科技引领指数涨幅达60.1%，表现最优，反映市场对央企科技创新方向的持续关注[4][53] - A股国资央企股息率的市值加权均值明显高于A股整体，红利属性仍是重要特征[4]

行业投资评级 * 报告未明确给出“光模块设备行业”的整体投资评级，但给出了具体的投资建议和核心标的 [6][21][22] 报告核心观点 * 2026年是光模块行业扩产大年，AI算力需求持续爆发驱动以800G/1.6T为代表的高速光模块厂商积极扩产，从而带动上游设备采购需求高速增长 [2][6][21] * 光模块设备行业2026年一季度业绩整体超预期，营收同比增长46.70%，归母净利润同比增长95.39%，利润增速约为营收增速的2倍，经营杠杆效应显著 [6][13] * 行业盈利能力显著改善，2026年一季度净利率同比提升2.59个百分点至9.97%，盈利能力的核心在于通过营收规模扩张摊薄费用率 [6][18] * 本轮设备需求爆发具有持续性，核心驱动力包括全球AI基础设施建设、光模块技术代际切换（400G向800G/1.6T迭代）以及国产化替代进程加速 [6][21] * 设备行业具备订单领先性，当前在手订单快速增长预示着未来1-2年业绩的高度确定性，建议重点关注在光模块测试及自动化组装设备领域具备核心技术壁垒、订单增速快、盈利弹性显著的公司 [6][21] 一、光模块设备行业2026年一季报综述 股价复盘 * 2026年第一季度，光模块设备板块股价分化明显，多数公司实现正收益，市场情绪偏积极 [6][11] * 涨幅前三的公司为华盛昌（+99.8%）、凯格精机（+91.7%）、智立方（+72.1%） [11] * 凯格精机的基金持股比例从2025年第四季度的7.63%大幅提升至2026年第一季度的11.67%，机构认可度显著提高 [11][12] 2026年第一季度业绩 * 行业整体营收达56.58亿元，同比增长46.70% [13][15] * 行业整体归母净利润达5.65亿元，同比增长95.39% [13][17] * 业绩内部分化突出，16家样本公司中有3家营收同比下滑，1家归母净利润仍为亏损 [13] * 利润集中度高，联讯仪器单家贡献全行业归母净利润的21%，前五名公司合计贡献约71% [13] * 联讯仪器业绩表现尤为突出，单季度营收从2.01亿元跃升至4.88亿元（同比+142.52%），归母净利润从0.19亿元增至1.19亿元（同比+515.17%） [6][13][14] * 博众精工营收实现翻倍，达14.81亿元（同比+100.90%），并实现扭亏为盈 [14][15] 盈利能力 * 行业整体毛利率为40.26%，同比微降0.08个百分点，基本保持稳定 [6][18] * 行业整体净利率为9.97%，同比提升2.59个百分点，盈利能力显著改善 [6][18] * 毛利率最高的公司为联讯仪器（66.76%）、鼎阳科技（64.24%）、普源精电（58.10%） [18] * 净利率提升幅度最大的公司为联讯仪器（同比+14.76个百分点至24.34%）、华兴源创（同比+12.20个百分点）、瑞松科技（同比+8.14个百分点） [18] 二、投资建议 * 建议重点关注在光模块测试及自动化组装设备领域具备核心技术壁垒的公司，尤其是订单增速已明显加速、盈利弹性显著的标的 [6][21] * 通用测试测量仪器（示波器、信号源等）公司亦受益于光模块厂商研发和产线调试需求的增长 [6][21] * 报告列举的核心标的包括：科瑞技术、罗博特科、博众精工、凯格精机、快克智能、联讯仪器、华盛昌、日联科技、华兴源创、普源精电、鼎阳科技等 [6][7][22]