证券研究报告 | 金融工程 2026 年 6 月 15 日 公募可持续投资策略应用指引发布：从产品标签走向策略约束 ——ESG 热点洞察系列报告之五 6 月 12 日，中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金可持续投资策 略应用指引（试行）》，标志着公募可持续投资管理进一步从产品名称和理念表 述，走向策略应用、组合覆盖、业绩基准和管理人体系建设的规范化阶段。 ➢ 规则核心：从"是否叫 ESG"转向"是否有可验证的投资策略"。 指引明确负面剔除、正面筛选、整合投资三类可持续投资策略，并对主要应 用可持续投资策略的基金提出"负面剔除或正面筛选 + 整合投资"、80%以上非 现金资产覆盖、体现可持续投资策略的业绩比较基准等要求。 ➢ 存量影响：名称触发为适用下限，策略文本识别补充潜在范围。 我们初步测算，截至 2026 年 6 月 12 日，基金全称明确命中指引列示八类关 键词的公募基金共 96 只；进一步纳入投资策略文本触发规则后，潜在受影响 基金预计超过 200 只。 ➢ 业绩基准：或成为存量产品适配的重要环节。 潜在受影响基金中，使用普通宽基、普通债券或其他未显性体现可持续属性 基准的产品较多，后续需 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 06 月 15 日 公募主题投资风格管理指引出台，陆家嘴论坛召开在即 非银周度观点（20260614） 总量研究/非银行金融 本周（2026/6/8-2026/6/12）保险和证券分别上涨 2.76%和 2.43%，明显跑赢 上证指数（0.09%）；多元金融下跌 0.95%，小幅跑输大盘。 ❑ 证券板块：公募主题投资风格管理指引出台，2026 年陆家嘴金融论坛召开在 即。年内 Wind 全 A 日均成交额为 2.67 万亿，同比+54%；日均两融余额为 2.72 万亿，同比+31%。1）6 月 12 日，中基协发布《公开募集证券投资基金 主题投资风格管理指引》，围绕适用范围、基本要求、基金管理人投资风格 管理、基金托管人监督职责和自律管理五个维度，构建起针对主题投资基金 "名实不符"、风格漂移等问题的约束体系；《指引》将在 2026 年 12 月 1 日起施行，存量基金须在《指引》施行后 12 个月内按照要求通过修改基金合 同、招募说明书等方式完成整改，过渡期相对宽裕。我们认为，风格纠偏短 期内或推动资金回流部分低配板块，券商板块凭借"强业绩+低估值"高性价 比有 ...

证券研究报告|公司深度报告 2026 年 06 月 15 日 神工股份（688233.SH） 刻蚀用大直径硅材料筑基，硅零部件国产替代持续进行 TMT 及中小盘/电子 神工股份是半导体刻蚀用硅材料及零部件平台公司，从大直径硅材料向硅零部 件延伸。大直径硅材料方面，公司产品覆盖 14-22 英寸，16 英寸以上高端产品 占比持续提升，已深度嵌入全球刻蚀供应链；硅零部件方面，受益于国内存储 厂扩产、国产刻蚀设备放量及客户认证推进，已成为公司第一大收入来源；半 导体硅片方面，公司聚焦轻掺低缺陷路线，短期仍处验证和小规模供货阶段， 中长期有望贡献业务储备。整体看，行业景气修复叠加国产替代加速，公司有 望凭借"材料+零部件"一体化能力，持续推动收入结构优化与盈利能力修复。首 次覆盖，给予"增持"投资评级。 增持（首次） 当前股价：104.1 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 170 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 170 | | 总市值（十亿元） | 15.4 | | 流通市值（十亿元） | 15.4 | | 每股净资产（MRQ） | 11.2 | | ROE（TTM） | 5.2 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 看好电商板块，认为龙头公司估值处于低位，推荐阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会 [1] - 看好本地生活板块，认为美团外卖竞争趋于缓和且长期无忧，重点推荐 [1] - 看好出行及旅游板块后续延续高景气度，推荐关注OTA、景区、交通及酒店 [1] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下跌1.18%，表现弱于沪深300指数（下跌0.82%），强于创业板指数（下跌3.22%）[1][4][5] - 商贸零售板块指数本周下跌3.33%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [1][4][5] - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数下跌25.53%，表现弱于沪深300指数（上涨3.18%）和创业板指数（上涨19.58%）[5] - 2026年初以来，商贸零售板块指数下跌16.89%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [5] - 餐饮旅游板块本周涨幅前五个股为：大连圣亚（+11.59%）、西藏旅游（+8.21%）、中国中免（+2.26%）、黄山旅游（+2.02%）、长白山（+1.93%）；跌幅前五个股为：*ST西旅（-12.4%）、ST智知（-11.29%）、桂林旅游（-9.8%）、华天酒店（-5.92%）、国脉文化（-4.76%）[6][11] - 商贸零售板块本周涨幅前五个股为：中百集团（+2.28%）、天泽信息（+2.2%）、鄂武商 A（+0.14%）、大商股份（+0.14%）、家家悦（+0.1%）；跌幅前五个股为：步步高（-17.7%）、星徽股份（-15.84%）、东百集团（-15.07%）、飞亚达（-9.03%）、御家汇（-8.03%）[11] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票132只，占市场总数2.5%；总市值1132.5十亿元，占市场总市值1.0%；流通市值1051.4十亿元，占市场流通市值1.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现上涨1.9%，近6个月下跌4.9%，近12个月上涨8.1% [3] 重点公司投资建议及估值 - **阿里巴巴**：电商收入及利润稳健，云业务收入加速增长且利润率有望显著提升，看好其云业务成长潜力及盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级，目标价170-197港元/股 [19] - **拼多多**：开启品牌自营业务以拓展长期发展空间，看好其国内主站生态价值及海外业务成长，维持“强烈推荐”评级，目标价107-128美元/股 [19] - **京东集团**：零售壁垒坚实增势稳健，预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润为291/432/509亿元，维持“强烈推荐”评级，目标价130-162港元/股 [19] - **唯品会**：正品特卖心智与供应链优势稳固，持续回购与派息增强股东回报，维持“强烈推荐”评级，目标价19.94美元 [19] - **美团**：外卖竞争边际缓解，亏损显著改善，预计2026/27/28E经调整净利润为-12.6/207/423亿元，维持“强烈推荐”评级，目标价135.6港元 [16] - **携程集团**：国内旅游需求稳步释放，入境及国际业务延续高增长，长线维度建议投资人积极关注 [17] - **量贩零食行业**：2026年开店势能强于2025年，同店转正，净利率释放确定性强，持续推荐 [16] 行业重大新闻 - **阿里巴巴成立Token Foundry事业部**：合并通义大模型事业部和未来生活实验室，由集团CEO吴泳铭直接负责，周靖人将牵头成立阿里巴巴AI未来研究院 [4][31] - **京东与腾讯就AI Agent达成重要合作**：双方将围绕AI Agent展开深度合作，打造跨场景智能化服务新范式 [4][32] - **淘宝闪购升级新店成长体系**：推出“新店成长任务体系”及配套扶持，新体系上线后新店店均扶持流量曝光和订单较过往提升超过100% [4][30] - **阿里巴巴拟竞购朴朴超市**：拟出价15亿美元（约合101.81亿元人民币）竞购即时零售平台“朴朴超市” [29] AI应用数据 - 在OpenRouter平台，国产大模型DeepSeek、MiniMax、Tencent、Xiaomi、Qwen的token调用量市场份额分别约为17%、10.3%、9.6%、9.3%、3.0% [20] - 在OpenRouter平台，国产大模型Deepseek V4 Flash、Hy3 preview、MiniMx M3、MiMo-V2.5、Deepseek V4 Pro、Deepseek V3.2的周度token调用量分别约为4.51T、4.26T、4.15T、3.43T、1.99T、1.16T tokens [22] - 在Artificial Analysis Intelligence Index排名中，国产大模型Qwen 3.7-Max、MiniMax-M3、KiMi K2.6、MiMo-V2.5-Pro、Deepseek V4 Pro(Max)、GLM-5.1、MiniMax-M2.7、Deepseek V4 Flash(Max)等进入前20名 [24] 行业重要公司公告摘要 - **张家界**：拟以35,469.77万元现金购买湖南武陵源索道有限公司51%股权，以完善景区交通服务布局 [32][33] - **曲江文旅**：截至2025年底，公司合并报表未分配利润为-415,930,737.40元，未弥补亏损金额达到实收股本总额三分之一 [34] - **首旅酒店**：2025年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.45元（含税），共计派发502,471,406.70元 [35] - **小商品城**：2025年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.50元（含税），共计派发2,741,779,613元 [37] - **三江购物**：股东杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司持股比例由27.00%下降至26.00% [39] - **华凯易佰**：全资子公司拟以1.2亿元增资深圳比逊河科技有限公司，完成后持有其60%股权 [40]

证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 15 日 智谱（02513.HK） 崛起中的大模型巨头 TMT 及中小盘/计算机 智谱源自清华，以自研 GLM 架构与开源差异化路线领跑中国大模型行业。基模 能力全球第一梯队，MaaS 平台率先商业化占据企业市场先发优势，Agentic 能力与 Coding 驱动，对标 Anthropic 路径，成长天花板持续打开。 强烈推荐（首次） 目标估值：NA 当前股价：1097.0 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 446 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 221 | | 总市值（十亿港元） | 489.1 | | 香港股市值（十亿港元） | 242.8 | | 每股净资产（港元） | -18.2 | | ROE（TTM） | 23.7 | | 资产负债率 | 267.1% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 616 616 相对表现 28 620 613 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 -500 0 500 1000 1500 Jan/26 May/26 (%) 智谱 恒生指数 | 刘玉萍 | S109 ...

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持） [2] 核心观点 - 字节原动力大会（6月23-24日召开）是AI应用产业商业化的关键之战，核心亮点将是AI商业化，预计将公布豆包相关收费业务，AI可能在今年正式进入Token商业化元年 [1][5] - AI应用必须走向舞台中央，因为AI资本开支巨大（几大科技巨头明年利润约7500亿美元，远低于资本开支），而应用收入增长远跟不上开支，当前每增加一个AI用户都意味着新成本，且大模型竞争与Token降价加剧了变现挑战 [5] - 随着AI基建完善，科技巨头（如字节、腾讯、阿里、智谱、MINIMAX、KIMI及海外的META、谷歌、亚马逊、OPENAI、微软、ANTHROPIC等）已意识到商业化紧迫性并加速探索，正循环逐步形成（例如影视公司购买字节SD服务制作AI影视并通过广告、流量等方式盈利）[5] - 投资建议继续看好字节原动力大会产业链合作伙伴及影视、短剧、广告、游戏、电商等领域龙头公司 [5] 行业规模 - 行业覆盖股票160只，占总股票数3.1% [2] - 行业总市值1622.7十亿元，占市场总市值1.4% [2] - 行业流通市值1493.1十亿元，占市场流通市值1.5% [2] 行业指数表现 - 行业指数近1个月绝对表现-16.6%，相对沪深300指数表现-13.1% [4] - 行业指数近6个月绝对表现-11.7%，相对沪深300指数表现-16.0% [4] - 行业指数近12个月绝对表现-2.3%，相对沪深300指数表现-25.0% [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予周大福（01929.HK）“强烈推荐”评级并维持[2] - 报告核心观点：2026财年验证了周大福品牌转型成效显著，公司坚定执行以重塑品牌、强化产品组合及运营效率、开拓新领域为核心的“3Rs”增长驱动，有望实现穿越周期的稳健增长[1][6] 财务业绩总结 - FY2026财年（2025年4月1日至2026年3月31日）实现收入944亿港元，同比增长5.3%[1][6] - FY2026财年实现净利润90亿港元，同比增长52.2%，落在业绩预告上沿[1][6] - FY2026财年全年派息0.67港元/股，派息率为73.4%[1][6] - 盈利能力显著提升：FY2026毛利率为32.3%，同比提升2.8个百分点；经营溢利率为20.0%，同比提升3.6个百分点，均达历史高位[6] - 费用控制有效：FY2026年SG&A费用占比为13.1%，同比下降0.8个百分点[6] 分区域与分业务表现 - **分区域收入**：FY2026中国内地收入同比增长1.9%，其中零售渠道增长13.5%，批发渠道下降7.0%；港澳及其他地区收入同比增长22.0%[6] - **分产品收入**：FY2026计价黄金收入同比增长3.0%，定价首饰收入同比增长15.7%[6] - **产品结构优化**：定价首饰产品占比提升2.6个百分点至31.5%，主要由传福、传喜、故宫系列等重点产品驱动[6] 渠道变革与运营 - **门店调整**：截至FY2026末，周大福珠宝内地门店总数为5305家，全年净关店969家（一线城市-111家，二线城市-372家，三线及以下-486家）[6] - **关店节奏放缓**：FY2026下半年净关店358家，较上半年的611家明显减少，公司预计FY2027净关店数将较FY2026大幅减少[6] - **渠道升级**：公司关闭低效门店，新开高线城市优质门店（如上海港汇恒隆广场、香港广东道等高端新形象店），开业2年以内的新门店月均零售值是关闭门店的2-3倍[6] 近期经营趋势（2026年4-5月） - **整体零售值**：2026年4-5月整体零售值同比增长14.7%，延续高质量增长[1][6] - **分区域零售值**：内地市场零售值同比增长10.3%，港澳及其他市场零售值同比增长44.1%[6] - **同店销售增长（SSSG）**： - 内地同店销售增长19.7%，其中定价首饰增长3.0%，计价黄金首饰增长35.1%[6] - 港澳同店销售增长40.6%，其中定价首饰增长20.3%，计价黄金首饰增长57.4%[6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司FY2027-FY2029财年净利润分别为102.13亿、111.90亿、119.71亿港元，同比增速分别为+13%、+10%、+7%[6] - **每股收益（EPS）预测**：FY2027E为1.04港元，FY2028E为1.13港元，FY2029E为1.21港元[7][9] - **估值水平**：对应FY2027财年预测市盈率（PE）为12.4倍[6][7] 关键财务比率与数据 - **股东回报**：FY2026年净资产收益率（ROE）为29.1%[2][9] - **偿债能力**：FY2026年资产负债率为62.8%[2][9] - **成长性预测**：预计FY2027-FY2029财年营业收入同比增长分别为6%、6%、5%[7][9] - **每股指标**：FY2026年每股净资产为3.14港元[9]，报告预测FY2029年每股净资产将达5.20港元[9]