证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 04 日 徐工机械（000425.SZ） 高质量发展成效卓越，全品类龙头行稳致远 中游制造/机械 事件：徐工机械发布 2025 年年报与 2026 年一季报。2025 全年，公司实现营 业总收入 1008.23 亿元，同比+8.37%，归母净利润 65.72 亿元，同比+8.96%， 2025Q4 利润受汇兑损益影响有所波动；2026Q1，公司实现营业总收入 297.91 亿元，同比+9.26%，归母净利润 20.56 亿元，同比+0.86%。 ❑ 全面景气来临，龙头内外共振。根据工程机械工业协会，2025 年，挖机行业 总销量 23.53 万台，同比+16.97%，其中内销、出口分别同比+17.88%、 +16.06%；非挖品类内销同比"8 增 2 降"，出口同比"9 增 1 降"；2026Q1，挖 机行业总销量 7.33 万台，同比+19.49%，其中内销、出口分别同比+8.25%、 +36.06%，海外进一步升温。工程机械内销不同品类、出口不同市场表现由 分化走向收敛，全面景气趋势建立。公司层面，2025 年结构上看： 1）分产品：土方、起重、矿山 ...

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[4][8] 报告核心观点 - 天赐材料2026年第一季度业绩远超市场预期，营收、归母净利润及扣非净利润同比分别增长91.3%、1005.8%和1062.2%，标志着业绩拐点来临[1][8][9] - 公司凭借在电解液产业链的深度一体化布局所构建的成本优势，在锂电新一轮周期中率先释放盈利弹性，Q1电解液单吨盈利环比大增超3600元[8][10] - 预计随着行业开工率回升及碳酸锂价格高位运行，六氟磷酸锂（6F）价格有望迎来新一轮上涨，将驱动电解液价格上行，公司作为行业龙头，2026年业绩具备高弹性[1][8][11] 2026年Q1业绩表现 - 2026年Q1实现营业收入667亿元，归母净利润165亿元，扣非净利润156亿元，同比分别增长91.3%、1005.8%和1062.2%[1][8][9] - Q1电解液出货量估算约为202万吨，同比增长38%，环比下降8%，主要受春节假期及设备检修影响排产[8][10] - Q1电解液业务单吨盈利估算约7600元，环比增加超3600元，贡献利润接近141亿元，电解液板块合计盈利估算约155亿元[8][10] 业务与竞争优势 - 公司是全球最大的电解液、六氟磷酸锂和LiFSI生产企业，已完成大部分原材料的一体化布局，综合成本优势突出[1][11] - 一体化优势不仅体现在6F环节，添加剂及各类辅料循环也贡献了显著盈利，使得公司在6F价格回调时仍保持明显盈利优势[11] - 公司正向上游矿产资源端延伸布局，并积极拓展钠电池、固态电池等新兴领域，已规划建设年产5万吨钠电池电解液专项产能及4500吨钠电池核心电解质项目[11][12] 行业前景与价格展望 - 预计5月行业开工率有望攀升，供需格局改善为电解液价格上涨提供基础[8][11] - 六氟磷酸锂重要原材料碳酸锂价格持续攀升，历史上6F价格与碳酸锂价格具有较高正相关性，成本支撑有望推动6F价格迎来新一轮上行[8][11][16] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年营业总收入为31744亿元，同比增长91%，归母净利润为8773亿元，同比增长544%[3][31] - 预计2026年每股收益（EPS）为430元，对应市盈率（PE）为141倍[3][31] - 预测公司毛利率将从2025年的22.2%大幅提升至2026年的41.7%，净资产收益率（ROE）将从2025年的8.8%跃升至2026年的39.8%[31]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 江丰电子（300666.SZ） 26Q1 扣非净利润同环比高增，剥离 LCD 靶材聚焦半导体 业务 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2026 一季报，26Q1 营收 13.1 亿元，同比+30.5%/环比-0.6%， 毛利率 32.9%，同比+0.5pcts/环比+10.1pcts，归母净利润 2.10 亿元，同比 +33.4%/环比+112.4%，扣非净利润 1.25 亿元，同比+37.1%/环比+85.7%。公 司子公司北京丰科晶晟不再纳入合并报表。维持"强烈推荐"投资评级。 q 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产 能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3605 | 4604 | 6204 | 7928 | 9801 | | 同比增长 | 39% | 28% | 35% | 28% | ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 05 月 03 日 AI 需求驱动 26Q1 营收创新高，GPU 与硅光打开成长空间 泰瑞达 26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 泰瑞达（TER）发布 26Q1 季报，营收 12.82 亿美元，同比+86.9%/环比+18.4%， 超过此前指引；毛利率 60.9%，同比+0.3pcts/环比+3.7pcts，超过此前指引； 运营利润 4.8 亿美元，同比+240.4%/环比+52.9%，EPS 为 2.56 美元，同比 +241.3%/环比+42.2%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、26Q1 营收和 EPS 均创历史新高，AI 相关收入占比继续提升。 1）业绩情况：26Q1 营收 12.82 亿美元，同比+86.9%/环比+18.4%，超过此前 指引并创季度新高，主要系 AI 计算与存储需求强劲，超 70%营收来自 AI 领域； 毛利率 60.9%，同比+0.3pcts/环比+3.7pcts，环比提升主要系半导体测试业务 收入规模提升、产品组合改善以及一次性经营收益影响；运营利润 4.8 亿美元， 同比+240.4%/环比+5 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 联瑞新材（688300.SH） 一季度业绩同比小幅提升，下游市场需求快速增长 周期/化工 事件：公司发布 2026 年一季报，报告期内实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 23.16%，环比增长 0.79%，归母净利润 0.72 亿元，同比增长 13.64%，环比下 降 1.35%，扣非净利润 0.64 亿元，同比增长 8.46%，环比增长 3.59%。 ❑ 风险提示：能源成本上涨、新项目投产不及预期，下游需求不及预期。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：87.43 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 241 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 241 | | 总市值（十亿元） | 21.1 | | 流通市值（十亿元） | 21.1 | | 每股净资产（MRQ） | 7.6 | | ROE（TTM） | 16.5 | | 资产负债率 | 37.2% | | 主要股东 广东生益科技股份有限公司 | | | 主要股东持股比例 | 23.26% | 股价表现 相关报告 1、《联瑞新材（688300）—全年业 ...

投资评级与核心观点 - 报告对国瓷材料维持"强烈推荐"的投资评级 [4][7] - 核心观点：公司一季度业绩稳健增长，高端新材料业务有望快速成长，特别是MLCC介质粉体、蜂窝陶瓷及精密陶瓷等业务板块发展前景良好 [1][7] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入10.64亿元，同比增长9.15%，环比下降18.07% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润1.42亿元，同比增长4.79%，环比增长17.70% [1] - 2026年第一季度实现扣非净利润1.40亿元，同比增长10.17%，环比增长9.34% [1] - 一季度综合毛利率为36.7%，同比微降0.04个百分点，环比微降0.18个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为53.10亿元、62.49亿元、73.29亿元，同比增长16%、18%、17% [3][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.08亿元、9.83亿元、11.81亿元，同比增长32%、22%、20% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.81元、0.99元、1.18元 [7][13] - 当前股价35.78元对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为44倍、36倍、30倍 [7][13] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为4.5倍、4.1倍、3.7倍 [13] 主要业务板块分析 - **MLCC介质粉体与电子浆料**：销量稳步增长，公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体市场开拓与扩产，产销水平有望快速增长；电子浆料产销量快速增长，高容浆料、车规级专用浆料等新产品销售占比不断增加 [7] - **蜂窝陶瓷**：销量保持稳定增长，已基本实现对中国国内自主乘用车品牌的全面覆盖，并深化与商用车客户合作，销售份额稳步增长；已进入多家国际头部车企供应链并开始批量供应 [7] - **口腔材料**：打造了覆盖技工端与临床端的全品类产品矩阵，满足从常规修复到种植、前牙美学等高端需求；中国对稀土出口政策的调控为行业带来新机遇 [7] - **精密陶瓷与其他新材料**：高端氮化硅陶瓷球产品性能达国际领先水平；LED基板已向全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳成为低轨卫星射频芯片主流封装方案；氧化铝及勃姆石产销量快速提升，市占率提高；硫化物固态电解质量产验证稳步推进；覆铜板用填充材料实现关键技术突破，正加快客户验证 [7] 历史股价表现 - 近1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为17%、54%、115% [6] - 近1个月、6个月、12个月相对于沪深300指数的表现分别为9%、50%、87% [6] 公司基础数据 - 当前总股本为9.97亿股，其中已上市流通股8.54亿股 [4] - 总市值357亿元，流通市值305亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）为7.2元 [4] - ROE（TTM）为8.6%，资产负债率为22.4% [4] - 主要股东张曦持股比例为15.34% [4]

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 兴发集团（600141.SH） 一季度业绩同比下降，近期草甘膦和有机硅涨价明显 周期/化工 事件：公司发布 2026 年一季报，报告期内实现营业收入 74.52 亿元，同比增长 3.09%，环比增长 35.02%，归母净利润 2.57 亿元，同比下降 17.37%，环比增 长 47.75%，扣非净利润 2.11 亿元，同比下降 7.89%，环比增长 13.85%。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 28396 | 29300 | 32293 | 34804 | 36998 | | 同比增长 | 1% | 3% | 10% | 8% | 6% | | 营业利润(百万元) | 2247 | 2310 | 3123 | 3893 | 4475 | 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：32.64 元 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 03 日 中微公司（688012.SH） 26Q1 营收同比高增，核心设备持续放量 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2026 一季报，26Q1 营收 29.15 亿元，同比+34.1%/环比-32.6%， 毛利率 39.9%，同比-1.6pcts/环比+0.6pcts，归母净利润 9.30 亿元，同比 +197.2%/环比+3.4%。2025 年公司收入利润同比高增，研发进度显著加快，平 台化布局持续加深。维持"增持"投资评级。 q 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 9065 | 12385 | 15121 | 18500 | 23475 | | 同比增长 | 45% | 37% | 22% | 22% | 27% | | 营业利润(百万元) | 1704 | 2191 | 3066 | 4051 | ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对泛林集团（LRCX）或半导体设备行业的投资评级 [1][8][52] 报告核心观点 * 全球半导体设备（WFE）市场景气度持续上升，预计2026年市场规模将达**1400亿美元**，且存在上行空间，2027年预计将继续实现可观增长 [1][3][17][28] * 泛林集团**26Q1业绩符合指引**，营收和毛利率均位于指引区间高端，**26Q2指引显示增长趋势延续**，预计营收和每股收益将创历史新高 [1][3][15][27] * 人工智能（AI）驱动的需求是核心增长动力，正从计算层扩展至存储层，推动**DRAM向1C节点转型**、**NAND向更高层数（如200层以上）升级**，并显著提升对**先进封装**和**刻蚀与沉积工艺强度**的需求 [3][17][19][20][21] * 公司在WFE市场的**可服务市场（SAM）占比预计将扩大至35%以上**，并稳步向高30%区间迈进，主要得益于其具有竞争力的产品组合、技术领先地位及在AI驱动变革中的有利位置 [3][17][18] * 公司的**客户支持业务集团（CSBG）收入首次突破20亿美元**，创历史纪录，增长由高产能利用率驱动的备件和服务需求以及设备智能化服务推动 [1][17][22][24] 按相关目录分别总结 公司财务业绩与指引 * **26Q1业绩**：营收**58.41亿美元**，同比+**23.76%**/环比+**9.29%**；毛利率**49.90%**，同比+**0.9个百分点**/环比+**0.2个百分点**；CSBG收入**21.11亿美元**，同比+**25.28%**/环比+**6.22%** [1][23] * **26Q2指引**：预计营收**62-70亿美元**（中值同比+**27.63%**/环比+**12.99%**）；毛利率**49.5%-51.5%**；每股收益**1.65美元**（上下浮动0.15美元），预计创历史纪录 [3][15][27] * **地区收入**：26Q1中国大陆收入**19.86亿美元**，同比+**35.70%**/环比+**6.14%**，占比**34%**；中国台湾和韩国收入各为**13.43亿美元**，同比均+**18.58%**/环比均+**25.67%**，占比各**23%** [2][24] * **资本回报**：26Q3通过股票回购向股东返还约**8亿美元**，支付股息**3.26亿美元**，当季返还了**139%**的自由现金流 [25] 终端市场与业务拆分 * **按业务类别**：26Q1代工收入占比**54%**，存储占比**39%**（其中DRAM占**27%**，NAND占**12%**），逻辑及其他占比**7%** [2][12][23] * **DRAM**：收入创历史记录，占比环比提升**4个百分点**至**27%**，主要受HBM投资强劲及行业向**1C节点**迁移推动DDR5/LPDDR5转型驱动 [2][23] * **NAND**：AI工作负载加速推动对高容量NAND需求，预计行业需要约**400亿美元**的转换性资本支出用于升级至200层以上，且大部分投资将在2027年前完成 [2][19][23] * **先进封装**：预计2026年公司相关业务收入将增长**50%以上**，受益于在铜电镀和TSV刻蚀等环节的领先地位 [3][21] 技术与产品进展 * **Dextro协作机器人**：推出新一代产品，计算能力较第一代提升约**10倍**，覆盖设备类型从6类扩大至8类，并首次导入沉积设备，已帮助客户提升产出和改善良率 [4][22] * **DRAM材料方案**：针对1C节点推广Striker Carbide解决方案，以ALD沉积碳化硅low-k材料替代传统氮化硅，已成为所有领先存储厂商在位线隔离应用中的首选工具，预计将带动公司介质层沉积SAM和DRAM业务增长超过**20%** [4][20][21] * **刻蚀与沉积设备**：在NAND高深宽比刻蚀（Vantex, Flex）、导体刻蚀（Kiyo）及介质沉积（Strata, ALTUS Halo ALD, VECTOR DT）等领域需求增加，产品组合具备量产验证能力 [19][20] 行业趋势与公司展望 * **WFE市场规模**：预计2026年将达到**1400亿美元**（较此前1350亿美元预期上调），受洁净室空间限制，下半年支出权重较高，2027年预计将继续增长 [3][17][28][43] * **AI驱动需求**：AI正促使半导体技术变革，提升对算力、存储（特别是HBM和高层数NAND）以及先进封装的需求，进而显著增加刻蚀和沉积的工艺步骤（工艺强度） [17][19][36] * **公司市场地位**：预计2026年在WFE市场的SAM占比将超过**35%**，长期目标为高30%区间，增长源于产品组合扩大、研发速度提升及在关键技术变革中的领先地位 [3][17][18] * **产能与供应链**：交付周期因需求强劲而有所延长；马来西亚第二座工厂预计2026年下半年投产，以支持未来增长；公司已开始就2027年及更长期需求与客户沟通并进行供应链准备 [29][31][49]

报告投资评级 - 维持“增持”投资评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩因核心产品价格下跌而承压，但销量稳步增长，且通过收购整合与产能扩张增强了长期成长性，预计2026-2028年业绩将逐步改善 [1][8] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业收入242.09亿元，同比下降3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣非净利润22.05亿元，同比下降18.22% [1] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入59.86亿元，同比下降4.51%；归母净利润1.18亿元，同比下降88.42% [1] - **2025年收入结构**：动物营养氨基酸收入142亿元，同比下降2.88%，销量296万吨同比增长6.33%，销售均价4797元/吨同比下跌8.7%；食品味觉性状优化产品收入74.7亿元，同比下降5.98%，销量113.5万吨同比增长13.6%，销售均价6579元/吨同比下跌17.3% [8] - **2026年一季度收入结构**：鲜味剂收入15.6亿元同比下降13.6%；饲料级氨基酸收入25.1亿元同比下降14.5%；医药氨基酸收入2.95亿元同比增长143%；大原料副产品收入11.7亿元同比增长24.3%；黄原胶和海藻糖等其他收入4.5亿元同比下降2.3% [8] - **2026年一季度盈利能力**：综合毛利率为9.5%，同比下降15.1个百分点，环比下降2.6个百分点 [8] 产品价格与市场动态 - **2026年一季度主要产品价格同比跌幅**：70%赖氨酸下跌15.5%、98.5%赖氨酸下跌30.8%、苏氨酸下跌26.4%、缬氨酸下跌4.2%、味精下跌10.9%、黄原胶下跌22.7% [8] - **价格展望**：二季度产品市场价格环比均回升，公司业绩有望改善 [8] 公司业务与竞争优势 - **行业地位**：公司为全球氨基酸龙头企业，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先 [8] - **产能与项目进展**： - 2025年完成对日本协和相关项目的收购与整合，新增高端医药氨基酸产品及相关业务 [8] - 通辽味精项目产能释放，是全球单体味精产能最大的生产线之一 [8] - 吉林子公司赖氨酸新产线投产，赖氨酸及副产品产量增加 [8] - 更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为256.16亿元、281.60亿元、308.31亿元，同比增长6%、10%、9% [3][14] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为18.30亿元、23.36亿元、28.42亿元，同比增长-44%、28%、22% [9] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.65元、0.83元、1.01元 [8][9] - **估值水平**：基于当前股价9.92元，对应2026E/2027E/2028E的PE分别为15.2倍、11.9倍、9.8倍 [8][9] - **盈利能力预测**：预计毛利率2026E/2027E/2028E分别为15.7%、17.0%、18.1%；预计ROE 2026E/2027E/2028E分别为11.0%、13.3%、15.1% [15] 关键财务数据 - **总股本**：28.04亿股 [4] - **总市值**：278亿元 [4] - **每股净资产**：5.9元 [4] - **ROE（TTM）**：14.5% [4] - **资产负债率**：36.8% [4]