证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 6 月 29 日 生物医药行业 2026 年中期投资策略 创新主线延续景气，医药底部配置价值显现 消费品/生物医药 2026H1 医药板块延续"创新出海加速+结构分化持续"的特征，供给端-创新持续 进阶，需求端-海外持续景气，国内政策发力明显，具体表现为：产业定位升格 为"新兴支柱产业"，BD 金额续创新高，带动 CXO、上游等创新产业链订单与 业绩持续向好。此外，院内外医药消费承压状况有待改善。近期医药板块深度 调整主要反映流动性与市场风格变化，而非创新产业趋势转变。展望下半年， 我们认为医药创新景气度不变、底部价值明显、资金面较好，看好：全球临床 数据优势、出海与商业化兑现能力强的创新药企业，订单修复与结构升级兑现 的 CXO 与上游产业链，同时关注海外放量与科技属性较强的医疗器械，经营向 好、重启扩张的药房，低位有变化的医疗服务、中药个股等。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 471 | 9.1 | | 总市值（十亿元） | 5295.3 | 4.6 | | 流通市值（十亿元） | ...

投资评级与核心观点 - 报告给予百润股份“强烈推荐”评级，并维持该评级 [2][5] - 报告设定目标股价为24.00元，当前股价为15.73元，存在约52.6%的潜在上行空间 [2][5] - 报告核心观点：公司2026年第二季度业绩超预期，经营拐点信号再次得到确认；同时，公司公告定增投资桶陈扩能项目，延续一贯战略，有望强化其在威士忌领域的长期竞争优势 [1][5] 业绩表现与财务预测 - 2026年上半年预计实现归母净利润4.65–4.90亿元，同比增长+19.51%至+25.94% [1][5] - 2026年第二季度单季归母净利润预计为2.49–2.74亿元，同比增长+19.7%至+31.7%；扣非归母净利润预计为2.29–2.51亿元，同比增长+28.6%至+41.0%，增速较第一季度（归母+19.3%、扣非+17.4%）进一步提速 [5] - 利润高增源于酒类（预调酒+威士忌）与香精香料两大业务收入同比增长，叠加费用精准化、税收返还等因素 [5] - 财务预测显示，公司业绩在2025年触底后，2026年起将恢复增长：预计2026-2028年营业总收入分别为32.49亿元、36.09亿元、40.04亿元，同比增长10.4%、11.1%、11.0% [1][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.69亿元、8.94亿元、10.05亿元，同比增长20.7%、16.2%、12.4% [1][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.85元、0.96元 [1][11] - 基于2026年预测EPS 0.73元，当前股价对应市盈率（PE）为21.4倍 [1][11] 战略举措与产能扩张 - 公司于2026年6月17日公告定增预案，拟向不超过35名特定对象发行不超过3.12亿股（约占发行前总股本的30%），募集资金总额不超过13.05亿元 [5] - 募集资金净额将全部投向：1）麦芽威士忌桶陈扩能项目（拟投资11.4亿元，项目总投资约13.6亿元，计划购买20万只威士忌桶）；2）研发检测中心项目（拟投资1.65亿元，项目总投资约1.73亿元） [5] - 此次定增与公司威士忌长期发展战略匹配，公司目标是打造中国威士忌引领者，计划桶储100万桶原酒，目前已完成60万桶 [5] - 报告认为，储酒能力与储酒时间是当前阶段竞争的核心，此次扩能有望强化公司的竞争优势 [5] - 研发检测中心项目旨在补齐“软实力”短板，构建全链条研发体系，强化产品创新与风味差异化；公司旗下的崃州检测中心已是国内首家获CNAS认证的威士忌酒厂实验室 [5] 估值与市场表现 - 报告给予公司24元目标价，对应2026年预测市盈率约为32.9倍（基于EPS 0.73元计算） [2][5] - 公司总股本为10.42亿股，总市值约为164亿元 [2] - 近期股价表现疲弱：过去1个月、6个月、12个月的绝对收益分别为-12%、-26%、-40%；相对沪深300指数的收益分别为-11%、-30%、-63% [4] - 报告认为，当前股价已反映悲观预期，而Q2业绩超预期验证了经营拐点 [5] 财务比率与业务展望 - 公司盈利能力预计将改善：毛利率预计从2025年的69.2%提升至2028年的71.1%；净利率预计从2025年的21.7%提升至2028年的25.1% [11] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的13.2%回升至2026-2028年的14.8%-15.6% [11] - 资产负债率预计从2025年的42.3%下降至2028年的35.4%，偿债能力增强 [11] - 报告指出，市场关注点在于威士忌业务的加速铺市可能带来的催化作用 [1][5]

投资评级与核心观点 - 报告给予古井贡酒（000596.SZ）**“强烈推荐”**的投资评级，并维持该评级 [2] - 报告认为，在行业寒冬下，公司积极向下扎根夯实基础，调整渠道，提升组织和服务能力，随着低基数效应显现，下半年有望明显增长，当前估值水平低，H2改善是催化 [5] 经营与业绩展望 - **短期经营承压，下半年有望改善**：受消费场景偏弱、端午旺季表现平淡等因素影响，2026年第二季度经营面临一定压力，经营重点仍聚焦库存去化与终端动销恢复。考虑到2025年第三、四季度公司主动控货、渠道集中调整形成低基数，叠加库存逐步去化、宴席等消费场景季节性改善，预计2026年下半年同比表现将明显改善 [1][5] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.56元、6.85元、7.18元。当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为12倍，对应股息率约为5.5% [5][6] - **历史业绩回顾**：2025年公司营业总收入为188.32亿元，同比下降20%；归母净利润为35.49亿元，同比下降36% [6][10] 产品策略 - **古20稳价优先，聚焦中高端**：公司坚定古20平台战略，优化价格体系，推进“优商优店”，重点聚焦长三角等经济基础较好、品牌接受度较高的市场，打造品牌形象和销售高地 [5] - **中低端产品承担增量**：在省外市场，公司计划以古5、古7切入100-200元价格带，通过单品突破贡献增量；在省内市场，继续向下延伸百元以下及口粮酒，补齐大众价格带短板，进一步抢占市场份额 [5] 市场与区域策略 - **全国化转向分类经营**：全国化方向不变，但打法更加务实。公司将省外区域划分为两类并采取差异化策略：1）长三角及环安徽核心市场继续以古20树立品牌、维护渠道利润，重点深耕江浙沪、鲁南等成熟板块；2）北方及其他基础相对薄弱的市场优化低效客户，主推古5、古7及老瓷贡、光明等口粮酒，优先做透一个区域、一个单品 [5] - **重点聚焦环安徽优势市场**：全国化的重点聚焦于环安徽优势市场 [1] 渠道与组织管理 - **组织向下扎根，强化标准化**：公司进一步落实“向下扎根”，通过24小时在线督导机制，对省内外业务员的行程打卡、陈列拍照及门店沟通记录进行全过程留痕和实时督导，推动一线销售动作标准化、透明化 [5] - **费用投放与考核优化**：费用投放优先保障人员配置，并向宴席、团购及开瓶扫码等有效动销场景倾斜。考核体系坚持订单、库存与动销并重，有望进一步提升团队执行力和渠道运营效率 [5] 库存状况 - **库存水平下降，关注周转质量**：经过持续调整，公司渠道库存较去年高点已有下降，其中古20库存处于低位，整体风险可控。当前库存水平虽仍高于过去正常年份，但公司更加关注周转效率，围绕“去库存、深渠道、强动销”三通工程强化绩效考核。省外弱势市场设置库存红线，动态控制发货；省内则通过订单与库存双考核、终端动销指标推动库存消化 [5] 财务与估值数据 - **基础数据**：公司总股本为5.29亿股，总市值约417亿元，流通市值约323亿元。每股净资产（最近季度）为49.4元，净资产收益率（TTM）为10.8%，资产负债率为33.0% [2] - **股价表现**：截至报告期，公司股价近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-16%、-45%、-41%，相对沪深300指数的表现分别为-14%、-49%、-64% [4] - **预测财务数据**：预计2026年营业总收入为175.48亿元，同比下降7%；归母净利润为34.70亿元，同比下降2%。预计2027-2028年收入与利润将恢复低速增长 [6][10]

证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 06 月 29 日 地缘扰动催化国际物流机遇，静待快递板块估值新催化 快递物流行业 2026 年策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了快递物流板块 2026 年上半年基本面变化及市场表现，维持对快 递物流行业的"推荐"投资评级。 ❑ 风险提示：价格战恶化、加盟商网点不稳定、宏观经济增速大幅下滑、成本大幅 上行、国际贸易政策大幅变化。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 2843.4 | 2.5 | | 流通市值（十亿元） | 2661.0 | 2.6 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.7 -6.7 0.0 相对表现 -7.1 -11.2 -23.3 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 Jun/25 Oct/25 Feb/26 Jun/26 (%) 交通运输 沪深300 3、《招商交通运输行业周报—油运 运价明显上涨，美伊冲突迎来突破》 2026-06-21 | 王春环 | S1090524060 ...