证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 10 月 28 日 *ST 铖昌（001270.SZ） 下游市场需求向好，业绩持续增长 中游制造/军工 事件：公司 10 月 22 日晚公布《2025 年第三季度报告》，2025 年前三季度实 现营业收入 3.06 亿元，同比+204.78%，归母净利润 9035.86 万元，同比扭亏 （上年同期为-3153.23 万元），扣非归母净利润 8803.40 万元，同比扭亏（上 年同期为-4190.83 万元）；第三季度单季营业收入 1.05 亿元，同比+266.57%， 归母净利润 3372.53 万元，同比扭亏（上年同期为-724.96 万元），扣非归母净 利润 3324.66 万元，同比扭亏（上年同期为-821.06 万元）。 财务数据与估值 基础数据 | 总股本（百万股） | 206 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 203 | | 总市值（十亿元） | 9.5 | | 流通市值（十亿元） | 9.4 | | 每股净资产（MRQ） | 7.1 | | ROE（TTM） | 6.2 | | 资产负债率 | 7.2% | | 主要股东 ...

资料来源：公司数据、招商证券 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：60.98 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 10 月 28 日 九号公司（689009.SH） 营收高增，持续看好公司成长 消费品/家电 公司三季度收入 67 亿元，同比增长 57%；三季度实现归母净利润 5.5 亿元，同 比增长 46%，扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 37%。 ❑ 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，产品推新不及预期等。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 10222 | 14196 | 21792 | 26989 | 35242 | | 同比增长 | 1% | 39% | 54% | 24% | 31% | | 营业利润(百万元) | 564 | 1329 | 2576 | 3451 | 4547 | | 同比增长 | -0% | 136% | 94% | 34% | 32% | | 归母净利润(百万元) | ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 10 月 28 日 千味央厨（001215.SZ） Q3 动销环比改善，新零售渠道持续增长 消费品/食品饮料 公司发布 2025 年三季报，公司Q3 收入/归母净利润分别同比+4.3%/-19.1%。 大 B 渠道、新零售渠道表现好于小 B，受产品结构及竞争影响毛利率略降，盈 利能力短期略承压。展望 Q4 及明年，期待大 B、小 B 动销改善，费用端精准 化投放，进一步改善盈利能力。预计 25-27 年 EPS 分别为 0.80、0.95、1.12 元，对应 26 年 41xPE 估值，维持"增持"评级。 风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1901 | 1868 | 1923 | 2078 | 2247 | | 同比增长 | 28% | -2% | 3% | 8% | 8% | | 营业利润(百万元) | 161 | 1 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 10 月 28 日 中科海讯（300810.SZ） Q3 单季度减亏显著，信用减值损失大幅收窄 中游制造/军工 公司前三季度实现营收 1.45 亿元，同比-0.41%，归母净利润-7692.22 万元。 单季度来看，Q3 单季收入 4907.54 万元（Yoy+24.35%，Qoq-0.12%），归母 净利润-1224.51 万元（同比减亏 64.17%，环比减亏 68.96%）。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：43.61 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 118 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 114 | | 总市值（十亿元） | 5.1 | | 流通市值（十亿元） | 5.0 | | 每股净资产（MRQ） | 6.3 | | ROE（TTM） | -1.5 | | 资产负债率 | 38.7% | | 主要股东 宁波梅山保税港区中科海讯 | | | 科技投资合伙企业(有限合 主要股东持股比例 | 29.26% | | | 伙) | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 30 92 相对表现 -9 6 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 10 月 28 日 安利股份（300218.SZ） 业绩短期承压，汽车内饰领域增势良好 事件：公司发布 2025 年三季报，报告期内公司实现收入 16.79 亿元，同比下降 6.84%，归母净利润 1.21 亿元，同比下降 19.22%，扣非归母净利润 1.13 亿元， 同比下降 18.81%，其中 25Q3 实现收入 5.79 亿元，同比下降 14.24%，归母净 利润 0.28 亿元，同比下降 51.38%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下降 56.17%。 风险提示：原材料价格波动、美国加征关税及中美贸易冲突升级、产能不能 充分利用、汇率波动、信托产品兑付等风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2000 | 2403 | 2273 | 2543 | 2917 | | 同比增长 | 2% | 20% | -5% | 12% | 15% | | 营业利润(百万元) | 73 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，30Y 地方债发行占比上升，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高，四季度计划发行约 1.3 万亿元；二级市场 15Y 和 5Y 地方债二级利差较高，贵州地方债换手率较高 [1][6][8] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 2472 亿元，净融资 1658 亿元，环比增加 1855 亿元 [1] - 发行期限：30Y 地方债发行占比最高为 27%且上升较多，20Y 地方债发行占比下降约 17 个百分点，10Y 及以上发行占比为 74%，较上周有所下降 [1][14] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 214 亿元，2025 年已有 33 个地区披露拟发行置换隐债专项债合计 20479 亿元；本周发行特殊专项债 320 亿元，截至本周末，2025 年特殊专项债已披露发行 12508 亿元 [18][22] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 20.2bp，较上周增加，15Y 地方债加权平均发行利差最高达 24.7bp，7Y 利差收窄，20Y 和 10Y 利差走阔，部分地区加权平均发行利差超 20bp [2][27] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 15.1%，冷链物流等基础设施建设占比下降 7.9% [2][30] - 发行计划：35 个地区披露 2025 年四季度地方债发行计划，合计接近 1.3 万亿元，11 月为 7256 亿元，新增债和再融资债分别计划发行 8357 亿元和 4533 亿元；下周计划发行 2707 亿元，净融资 1780 亿元，环比增加 122 亿元 [3][32] 二级市场情况 - 二级利差：15Y 和 5Y 地方债二级利差较高，分别达 15.5bp 和 15bp，15Y 和 30Y 利差走阔，其余期限收窄；5Y 和 7Y 地方债二级利差历史分位数较高，各区域 3Y - 5Y 地方债二级利差较高 [6][36] - 成交情况：本周地方债成交量 3569 亿元，换手率 0.67%，较上周均上升，贵州地方债成交量 470 亿元，换手率最高达 2.4% [6][40]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2][5] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年前三季度实现营业收入2131.5亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.5亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第三季度（Q3）营业收入750.42亿元，同比下降13.1%，但环比增长9.51%；归母净利润144.11亿元，同比下降6.2%，环比增长13.54%，显示业绩环比修复 [1] - 公司正在积极推进千亿资产收购，拟收购国家能源集团持有的13家公司股权，若完成预计将增加在产煤炭产能近3亿吨，有望提升产业链完整性和整体盈利水平 [5] - 基于公司煤电运一体化布局带来的业绩稳定性，报告看好其盈利能力，预测2025-2027年归母净利润分别为505.2/524.3/550.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.54/2.64/2.77元/股 [5][7] 煤炭业务表现 - 2025年第三季度商品煤产量0.86亿吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%；煤炭销量1.12亿吨，同比下降3.5%，但环比增长5.7% [5] - 第三季度煤炭销售平均价格（不含税）为476元/吨，同比下降15.0%，环比下降1.0% [5] - 成本控制显效，2025年前三季度自产煤单位生产成本为173.2元/吨，同比下降7.5%；第三季度自产煤吨煤生产成本278元/吨，同比下降2.2% [5] - 第三季度煤炭业务毛利率为38.8%，同比下降6.7个百分点，环比下降1.8个百分点 [5] 电力业务表现 - 2025年第三季度售电量601.8亿千瓦时，同比下降2.5%，但环比大幅增长32.4% [5] - 2025年前三季度平均售电价格382元/MWh，同比下降4.5%；单位售电成本344.12元/MWh，同比下降7.8% [5] - 电力业务盈利显著提升，第三季度发电板块利润总额50.55亿元，同比大幅增长58.3%，环比增长105.3%；毛利率为24.2%，同比增加8.6个百分点 [5] - 截至第三季度末，公司商业运营发电机组总装机容量48,681兆瓦，其中燃煤发电装机45,384兆瓦，较第二季度新增1,000兆瓦 [5] 财务数据与估值 - 公司当前股价为42.69元，总市值848.2十亿元，每股净资产（MRQ）为20.9元 [2] - 主要财务比率显示，2025年预测毛利率为35.5%，净利率为18.3%，ROE为11.8% [11] - 估值方面，报告预测公司2025年市盈率（P/E）为16.8倍，2026年及2027年分别为16.2倍和15.3倍 [5][11] - 公司资产负债率维持在较低水平，2025年预测值为20.3% [11]

投资评级与基础数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][7] - 当前股价为28.82元，公司总市值为53.9十亿元，流通市值为29.4十亿元 [2] - 公司总股本为1871百万股，其中已上市流通股为1022百万股 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 营业收入下降主要系公司战略收缩传统电商板块业务所致，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [6] - 利润下滑主要因公司持续加大芒果TV优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升，毛利率同比下降2.24个百分点至26.91% [6] - 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升2.81/0.80/0.67个百分点 [6] - 公司经营性现金流表现强劲，前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%；9月末资金储备规模超130亿元 [6] 核心业务运营亮点 - 在优质内容带动下，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [6] - 广告业务呈现回暖态势，2025年第三季度广告收入实现同比增长 [6] - 公司独播综艺《花儿与少年同心季》、《密室大逃脱第七季》等位列2025年第三季度全网综艺累计有效播放榜前10 [6] - 2025年第三季度芒果TV上新国产长剧6部，其中《锦月如歌》、《锦绣芳华》等表现良好 [6] 未来内容储备与战略布局 - 第四季度内容储备丰富，全国性选拔类综艺《声鸣远扬》于10月28日首播，音综《声生不息·华流季》等多档热门综艺将于第四季度上线 [6] - 储备剧集包括《水龙吟》、《咸鱼飞升》等，其中《水龙吟》已于10月24日开播，上线三天芒果播放量破2亿 [6] - 公司加速微短剧战略布局，启动“千部IP联合创制生态计划”，合作方可获得项目制作成本最高50%的平台投资及额外奖励 [6] - 公司已与阅文、喜马拉雅等头部版权文学平台及优秀编剧开展IP和剧本合作 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入有望达到129.5亿元、137.3亿元、144.2亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、18.5亿元、22.5亿元 [7] - 对应的2025-2027年市盈率分别为41.3倍、29.1倍、23.9倍 [7] - 报告提及国家广播电视总局出台的若干举措预计将利好行业优质影视内容制作供给 [7]

投资评级 - 报告对太辰光的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2] 核心观点 - 公司是光密集连接产品龙头，MPO布线方案作为数据中心关键物理层设施，受益于算力建设催化，需求有望高增[1][5] - 尽管2025年第三季度营收和利润环比出现小幅下滑，但公司前三季度整体业绩表现强劲，营收同比增长32.58%至12.14亿元，归母净利润同比增长78.55%至2.60亿元[1][5] - 随着2026年海外光模块需求持续显著上修，与光模块用量强相关的MPO需求有望跟随高增，公司凭借一体化优势及Shuffle柔性板持续迭代，有望在光互连时代取得独特优势[1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长78.55%[1][5] - 2025年第三季度：单季度营收3.86亿元，环比下降15.7%，同比下降5.0%；单季度归母净利润0.87亿元，环比下降7.5%，同比增长31.2%[5] - 盈利能力：第三季度公司整体毛利率稳定在36%以上，净利率环比提升2.1个百分点至22.8%[5] 业务前景与增长动力 - MPO需求展望：2026年海外光模块需求近期持续显著上修，MPO作为重要配套光器件，预计需求将跟随高增，且产品配比数及价值量持续提升[5] - 公司竞争优势：公司是市场少有的可实现从MT插芯到各类连接器生产的一体化企业，海外基地产能利用率具备提升空间，国内扩产较为灵活[5] - 战略合作：公司与光模块龙头中际旭创合作设立规模15亿元的产业基金，双方将在有源及无源产品上优势互补，有望为公司FAU等无源产品提供上量机会[5] - 产品创新：公司正重点推动光柔性板（Shuffle）在数据中心的规模化应用，与国内外多厂商合作开发Shuffle方案，以适配光背板技术升级浪潮，有效降低集群连接成本[5][7][9] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为18.14亿元、28.97亿元、48.49亿元[5][6] - 净利润预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.86亿元、6.42亿元、12.24亿元[5][6] - 估值水平：对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为65.7倍、39.5倍、20.7倍[5][6]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [6] 核心观点 - 电力业务表现亮眼，是驱动2025年第三季度业绩环比大幅改善的关键因素 [1][6] - 公司为安徽煤电一体化企业，煤电联营协同效应显著，成长性可期 [6] - 预计2026年在建电厂投产后，公司控股在运电站装机容量将增长138.8%，有望大幅增厚业绩 [6] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [1] - 2025年第三季度单季营业收入31.99亿元，环比增长10.25%；归母净利润5.56亿元，环比大幅增长43.12% [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度商品煤销量503.48万吨，环比增长4.23%；其中对内销售192.35万吨，环比大幅增长39.60% [6] - 商品煤平均售价513元/吨，环比上涨3.0%；单位生产成本328元/吨，环比下降0.66% [6] - 三季度商品煤毛利率36.11%，环比提升2.35个百分点 [6] 电力业务分析 - 2025年第三季度发电量43.65亿千瓦时，环比大幅增长43.44%；上网电量41.02亿千瓦时，环比大幅增长43.83% [6] - 增长主要得益于板集电厂二期建成投产以及迎峰度夏需求旺季 [6] - 安徽省内用电需求高速增长，供需格局较好，火电电价和利用小时数或相对坚挺 [6] 未来成长驱动 - 煤炭业务增长依靠存量煤矿提效，杨村煤矿已启动复建工作 [6] - 电力业务当前控股在运电站装机334.4万千瓦，控股在建电厂（上饶、滁州、六安）装机容量合计464万千瓦，预计2026年投产 [6] - 新电厂投产后公司总装机量将增长138.8% [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.37亿元、22.86亿元、24.26亿元，同比增速分别为-14.9%、+12.2%、+6.1% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9.0倍、8.0倍、7.6倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为133.34亿元、173.05亿元、206.42亿元，同比增长5%、30%、19% [2]