周期底部向上，业绩反转可期 消费品/食品饮料 行业过去几年需求触底，上游持续去化但奶价仍在周期底部徘徊。今年以来随 着养殖成本上涨，牧场经营压力进一步放大有望带动存栏持续去化，乳制品产 能集中释放拉动需求，叠加肉牛价格上涨，肉奶联动机制预计将带动奶价修复。 本轮出清后行业收益预期降低，拿地及信贷政策更谨慎，因此再次扩产意愿及 难度都增加，未来行业集中度有望继续提升。优然牧业作为中国牧场的领军企 业，近年来逆势扩张存栏，奶价企稳上行周期中存栏优势将继续放大。此外， 公司过去几年经营稳健，利润亏损主要受生物资产价值变动拖累，随着奶价复 苏+肉牛价格上涨，公司减值预计明显改善，释放利润空间。我们预计 26-28 年 公司归母净利润为 9.8 亿元、24.4 亿元、36.4 亿元，对应 PE 分别为 14.5 倍、 5.8 倍、3.9 倍，对应 26、27 年 PB 分别为 1.2、1.0 倍。参考公司上市以来估 值中位数为 8.6 倍，考虑到 27-28 年公司盈利改善弹性大，预计估值中枢有望 实现修复，给予 27 年目标估值 8X，对应股价 5.2 港元，首次覆盖，给予"强烈 推荐"评级。 强烈推荐（首次） 目标 ...