证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 06 月 29 日 百润股份（002568.SZ） Q2 业绩超预期，加大桶陈扩能强化竞争优势 消费品/食品饮料 公司发布 2026 年半年度业绩预告，26H1 预计实现归母净利润 4.65–4.90 亿元， 同比+19.51%至+25.94%；Q2 业绩超预期，经营拐点信号再次确认。公告定增 投资桶陈扩能，延续一贯战略，竞争优势有望强化。经营拐点信号明确，关注 威士忌加速铺市催化 ❑ 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3048 | 2944 | 3249 | 3609 | 4004 | | 同比增长 | -6.6% | -3.4% | 10.4% | 11.1% | 11.0% | | 营业利润(百万元) | 923 | 811 | 979 | 1140 | 1283 | | 同比增长 | -9.9% | -12.2% ...

投资评级与核心观点 - 报告给予古井贡酒（000596.SZ）**“强烈推荐”**的投资评级，并维持该评级 [2] - 报告认为，在行业寒冬下，公司积极向下扎根夯实基础，调整渠道，提升组织和服务能力，随着低基数效应显现，下半年有望明显增长，当前估值水平低，H2改善是催化 [5] 经营与业绩展望 - **短期经营承压，下半年有望改善**：受消费场景偏弱、端午旺季表现平淡等因素影响，2026年第二季度经营面临一定压力，经营重点仍聚焦库存去化与终端动销恢复。考虑到2025年第三、四季度公司主动控货、渠道集中调整形成低基数，叠加库存逐步去化、宴席等消费场景季节性改善，预计2026年下半年同比表现将明显改善 [1][5] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.56元、6.85元、7.18元。当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为12倍，对应股息率约为5.5% [5][6] - **历史业绩回顾**：2025年公司营业总收入为188.32亿元，同比下降20%；归母净利润为35.49亿元，同比下降36% [6][10] 产品策略 - **古20稳价优先，聚焦中高端**：公司坚定古20平台战略，优化价格体系，推进“优商优店”，重点聚焦长三角等经济基础较好、品牌接受度较高的市场，打造品牌形象和销售高地 [5] - **中低端产品承担增量**：在省外市场，公司计划以古5、古7切入100-200元价格带，通过单品突破贡献增量；在省内市场，继续向下延伸百元以下及口粮酒，补齐大众价格带短板，进一步抢占市场份额 [5] 市场与区域策略 - **全国化转向分类经营**：全国化方向不变，但打法更加务实。公司将省外区域划分为两类并采取差异化策略：1）长三角及环安徽核心市场继续以古20树立品牌、维护渠道利润，重点深耕江浙沪、鲁南等成熟板块；2）北方及其他基础相对薄弱的市场优化低效客户，主推古5、古7及老瓷贡、光明等口粮酒，优先做透一个区域、一个单品 [5] - **重点聚焦环安徽优势市场**：全国化的重点聚焦于环安徽优势市场 [1] 渠道与组织管理 - **组织向下扎根，强化标准化**：公司进一步落实“向下扎根”，通过24小时在线督导机制，对省内外业务员的行程打卡、陈列拍照及门店沟通记录进行全过程留痕和实时督导，推动一线销售动作标准化、透明化 [5] - **费用投放与考核优化**：费用投放优先保障人员配置，并向宴席、团购及开瓶扫码等有效动销场景倾斜。考核体系坚持订单、库存与动销并重，有望进一步提升团队执行力和渠道运营效率 [5] 库存状况 - **库存水平下降，关注周转质量**：经过持续调整，公司渠道库存较去年高点已有下降，其中古20库存处于低位，整体风险可控。当前库存水平虽仍高于过去正常年份，但公司更加关注周转效率，围绕“去库存、深渠道、强动销”三通工程强化绩效考核。省外弱势市场设置库存红线，动态控制发货；省内则通过订单与库存双考核、终端动销指标推动库存消化 [5] 财务与估值数据 - **基础数据**：公司总股本为5.29亿股，总市值约417亿元，流通市值约323亿元。每股净资产（最近季度）为49.4元，净资产收益率（TTM）为10.8%，资产负债率为33.0% [2] - **股价表现**：截至报告期，公司股价近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-16%、-45%、-41%，相对沪深300指数的表现分别为-14%、-49%、-64% [4] - **预测财务数据**：预计2026年营业总收入为175.48亿元，同比下降7%；归母净利润为34.70亿元，同比下降2%。预计2027-2028年收入与利润将恢复低速增长 [6][10]

证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 06 月 29 日 地缘扰动催化国际物流机遇，静待快递板块估值新催化 快递物流行业 2026 年策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了快递物流板块 2026 年上半年基本面变化及市场表现，维持对快 递物流行业的"推荐"投资评级。 ❑ 风险提示：价格战恶化、加盟商网点不稳定、宏观经济增速大幅下滑、成本大幅 上行、国际贸易政策大幅变化。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 2843.4 | 2.5 | | 流通市值（十亿元） | 2661.0 | 2.6 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.7 -6.7 0.0 相对表现 -7.1 -11.2 -23.3 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 Jun/25 Oct/25 Feb/26 Jun/26 (%) 交通运输 沪深300 3、《招商交通运输行业周报—油运 运价明显上涨，美伊冲突迎来突破》 2026-06-21 | 王春环 | S1090524060 ...

宏观观点 - 5月规模以上工业企业利润同比增长21.1%，主要由价格和利润率改善驱动，AI产业链的计算机制造、有色加工及化学制造三大行业拉动突出[1][3][13] - 美联储年内是否加息并非核心矛盾，关键是在欧日加息背景下，美联储为守住跨境资金将不再降息[1][3][14] - 复盘1999-2000年，高景气行业资产回调主因是景气度拐点而非美联储政策转向，第三季度仍建议关注AI行业，但需警惕第四季度不确定性上升[1][3][14] - 不宜过度看空油价，油价已计入中东局势缓和及供需再平衡预期，但美国中期选举后中东局势仍存不确定性[1][3][14] 货币流动性 - 当周（6月22-26日）资金面偏紧，R007和DR007利率快速冲上1.50%上方，周度利率中枢明显上移[2][18] - 当周央行公开市场操作实现净投放8097亿元，以应对19358亿元逆回购和3000亿元MLF到期[4][19] - 当周银行间质押式回购日均成交额为65273.29亿元，较前一周增加9179.04亿元[5][20] - 当周地方政府债和国债合计净融资约6115.66亿元，政府债净缴款合计为5834.06亿元[6][21] 大类资产表现 - 当周A股主要指数普遍回落，创业板指数下跌1.37%；港股明显下行，恒生指数下跌5.24%[8][36][37] - 当周美股分化，纳斯达克综指下跌4.60%；日韩市场明显调整，韩国综指下跌7.08%[8][36][37] - 当周大宗商品普遍下跌，布伦特原油价格下跌10.65%，COMEX黄金价格下跌4.92%[8][36][37] - 当周美元指数反弹0.60%，离岸人民币对美元小幅贬值0.34%[8][36][37]

核心观点 - 当前市场处于上行第三阶段，行情驱动从增量流动性转向盈利基本面，全球及中国经济均呈现显著的“K型分化”特征，科技高端制造领跑，传统板块承压，外需强于内需 [2] - 科技板块（尤其是AI算力）已取代券商成为市场核心主线（“牛市旗手”），预计下半年指数将在其推动下温和上行 [2][3][14] - 市场风格方面，四季度可能成为成长向价值风格切换的拐点 [3][15] - 下半年投资应围绕三条主线：AI产业链的去伪存真、出口景气方向、资源与能源安全领域 [4][6][16] 市场阶段与风格展望 - 根据A股上行三阶段理论，当前处于第三阶段（盈利驱动），始于2026年2月，市场沿EPS上修方向交易 [8] - 2026年上半年市场走势符合第三阶段特征，指数震荡上行，AI在产业趋势、数据和业绩支撑下成为主线，带领上证指数创下新高 [9] - 四季度可能迎来成长向价值的风格切换拐点，潜在驱动因素包括市场提前交易美联储加息（预计2027年初落地）以及AI科技板块业绩增速预期的变化 [3][15][21] 全球与中国经济“K型分化” - **全球分化本质**：是全球经济背离在资本市场的映射，不能用单纯的风险偏好或资金宽裕解释 [2][23] - **美国经济**：呈现“窄基韧性”，由少数强势主体（科技、大型公司、高收入家庭）支撑，而非广谱复苏 [2][26] - 企业盈利高度集中，TMT板块EPS增速自2024年以来持续领先，2025年以来同比增速维持在**20%** 左右 [29][31] - 消费呈现分化，服务消费强于商品消费，高收入家庭支撑消费韧性，但中低收入家庭面临压力，信用卡逾期率上行 [28][35][38] - **中国经济**：呈现“科技强传统弱、外需强内需弱”的极致分化 [2] - **动能切换**：科技高端制造引领增长，5月装备制造业增加值同比增长**9.5%**，贡献率达**78.4%**；高技术制造业增加值增长**15.1%**，贡献率达**57.0%** [53] - **外需强劲**：出口是主要支撑，5月出口金额增速（MA3）为**7.6%**，TMT产业链主要出口产品占比已突破**30%** [44][46] - **内需疲软**：5月社会商品零售额增速（MA3）仅**0.4%**，广义政府支出增速（MA3）为**-4.4%**，房地产销售持续负增长 [44][52][68] - **盈利分化**：5月TMT制造业工业企业盈利增速（MA3）高达**83.4%**，而上游资源品为**48.6%**，中游设备、必选消费则为负增长 [53][55] 流动性、资金面与盈利展望 - **资金面**：预计2026年下半年A股净流入约**5100亿元**，私募基金和融资资金是重要增量，公募发行回暖但难现爆发式增长 [4] - **A股盈利**：预计全A全年累计盈利增速**9.2%**；A股非金融盈利增速在中性假设下，二、三、四季度累计增速分别为**13.5%**、**13.3%**、**15.6%** [7] - **盈利驱动**：盈利上行周期有望延续至2027年上半年，主要由AI产业长周期需求、制造业产能出清后的供给约束、企业资本开支周期启动共同驱动 [7] 产业趋势与投资主线 - **AI产业周期尚未见顶**：与互联网+和新能源行情见顶信号（渗透率天花板、产能堆积）不同，当前AI需求单位（token）改变渗透率适用性，算力供给仍跟不上需求，融资体系通畅 [20][80] - **“牛市旗手”更替**：2024年至今，AI算力板块与万得全A的相关系数高达**0.96**，取代了券商（相关系数降至**0.21**）成为新的市场风向标 [81][84][85] - **AI算力高景气**：AI算力板块预测EPS同比增速接近**80%**，为全市场增长最快方向 [88][91] - **下半年三条配置线索** [4][6][16] 1. **AI科技链去伪存真**：关注有真实业绩和产业趋势的环节，如电子布、高频高速树脂、HVLP电子铜箔、ABF膜、磷化铟、光模块、PCB/覆铜板、存储、半导体设备/材料等 2. **出口景气方向**：受益于海外补库、海外营收占比提升的领域，如电池、风电设备、电网设备、工程机械、自动化设备、农化制品等 3. **资源安全与能源体系重构**：关注有色金属（工业/小/能源金属）、电力设备（电池、储能、风电设备）等 - **综合推荐行业**：电子（半导体、元件、电子化学品）、电力设备（电池、风电设备、电网设备）、机械设备（自动化设备、专用设备）、有色金属（能源金属、小金属、工业金属）、非银（证券） [6][16] 政策与外部环境关注点 - **海外政策**：需关注美国中期选举对全球形势的影响，选举前政策与市场扰动可能增强，影响美联储政策预期、美债收益率和美元走势，进而对高估值成长板块形成扰动 [7][17] - **国内政策**：在“统筹发展和安全”框架下，资源安全（含能源安全）与产业链自主可控是观察政策加码的重要主线 [7][17] - **外部环境影响**：美伊关系缓和可能提振风险偏好；美联储利率走势影响外资流入和市场风格；中美关系改善有望驱动出口延续高景气 [22]

美伊谈判与地缘局势 - 美伊首轮技术性谈判后，布伦特油价下降**8%**至**73.6美元**，接近战前水平[12] - 美国放宽对伊朗能源交易限制**60天**，霍尔木兹海峡单日通行量最高超过**50艘**[11][12] - 双方在核问题及海峡控制权上仍有分歧，关注**6月30日**新一轮技术性谈判[2][18] - 谈判期间美伊发生小规模军事摩擦，若冲突持续可能引发油价波动[2][12] 中欧经贸关系与欧盟政策 - 欧委会已对中国企业发起**9起**正式外国补贴调查，占立案总数的**82%**[2] - **7月1日**欧盟两项贸易政策生效：钢铁进口超额征收**50%**关税；取消**150欧元**以下小包裹免税，统一征收**3欧元/件**固定关税[2][21] - 欧盟正计划对中国插电式混合动力汽车征税，并推进《网络安全法》修订等法案[2][21] - 欧盟可能实施的措施包括进口限制（如打击产能过剩行业）及收紧基础设施准入[3][23] 市场表现与其他风险 - 本周恒生指数下跌**5.2%**，恒生中国企业指数下跌**6.5%**[6] - 美国中期选举年开启，焦点在于共和党能否维持参议院控制权[5][27] - 大国关系进入动荡期，美国政策可能在政治性与专业性间摇摆，增加不确定性[30]