证券研究报告 | 宏观专题报告 2026 年 05 月 11 日 美联储如何缩表？ 3 月 26 日，美联储理事米兰发表工作论文《缩减美联储资产负债表用户指 南》（以下简称《指南》），为缩表提供了一份技术路线图。但《指南》仅证 明了缩表在技术上可行，实操层面可能会面临诸多约束，联储内部声音是否统 一？监管改革能否顺利推行？多余美债谁来承接？如何平衡缩表节奏和市场波 动？本文认为，美联储可以通过放松监管规则确立、美联储和财政部资产互换 措施以实现对市场冲击相对较小的缩表目标。 ❑ 米兰的缩表设想是否可行？ 一、美联储缩表的两条路径。路径一：仅准备金供给曲线向左移动。美联 储缩表只能在给定准备金需求的条件下调整准备金供给，缩表即沿着需求 曲线向上移动。一旦缩表至某一临界值时会进入稀缺准备金状态，缩表必 须停止否则市场波动会加剧。路径二：准备金供给和需求曲线共同向左移 动。美联储可以放松监管要求来减少银行对准备金的需求，即准备金需求 曲线向左移动，完成这一动作后推进缩表也不会使得市场利率明显上升， 只要缩表终点不触及新的准备金需求曲线"稀缺状态"的临界值。 二、为什么准备金需求居高不下？1）监管要求趋严。监管层层加 ...

业绩符合预期，PFA 等新品放量加速 消费品/生物医药 近日，公司发布 2025 年年度报告和第一季度报：2025 年度实现营业收入 25.84 亿元，同比增长 25.08%；归母净利润 8.21 亿元，同比增长 21.91%；扣非归母 净利润 7.91 亿元，同比增长 23.00%。 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 11 日 惠泰医疗（688617.SH） 其中，公司第四季度实现营业收入 7.16 亿元，同比增长 32.44%；归母净利润 1.97 亿元，同比增长 36.09%；扣非归母净利润 1.89 亿元，同比增长 39.93%。 2026 年第一季度，公司实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 24.78 %；归母净利 润 2.29 亿元，同比增长 25.27%；扣非归母净利润 2.25 亿元，同比增长 24.72%。 ❑ 风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标 的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、 新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预 期的风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 11 日 工业富联（601138.SH） AI 服务器推动业绩增长，关注 Rubin 出货节奏、利润率改善 TMT 及中小盘/电子 事件：公司近期发布 25 年报及 26Q1 季报，结合公司近况，点评如下。 增持（维持） 当前股价：63.28 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 19844 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 19844 | | 总市值（十亿元） | 1255.7 | | 流通市值（十亿元） | 1255.7 | | 每股净资产（MRQ） | 8.9 | | ROE（TTM） | 23.1 | | 资产负债率 | 61.4% | | 主要股东 | China Galaxy Enterprise | | | Limited | | 主要股东持股比例 | 36.75% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 -17 248 相对表现 14 -21 222 资料来源：公司数据、招商证券 -100 0 100 200 300 400 May/25 Aug/25 Dec/25 Apr/26 (%) 工业 ...

国内宏观与政策 - 4月中国出口同比增长14.1%，主要由AI需求、海外补库、价格及汇率因素驱动[2][5][19] - 预计美国新的301关税方案可能在6-7月推出，或导致5-7月出现“抢出口”[2][5][19] - “五一”假期国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，旅游总花费1854.92亿元，同比增长2.9%[22] - 银行间市场流动性整体平稳偏宽，本周DR001和DR007中枢分别下降0.86和2.73个基点[6][25] 海外宏观与市场 - 美国4月非农就业新增11.5万人，失业率4.3%，时薪增速3.6%，数据疲软略微推升了降息预期[5][20][24] - 美国10%的全球新关税（122条款）被裁定非法，但7月24日前仍将保留，预计后续将依赖“232+301”组合构建长期关税机制[23] 大类资产与市场展望 - 报告提出全球资产两种情形：情形一（油价回落、降息预期升）利好恒生科技等降息敏感资产；情形二（油价维持高位）利好AI产业链，纳斯达克或加速泡沫化[3][5][21] - 本周A股成长风格占优，深证成指涨3.02%，创业板指涨3.24%；美股纳斯达克指数涨4.51%[43] - 本周大宗商品中，布伦特原油价格跌6.36%，COMEX黄金价格涨2.54%[43] - 本周人民币汇率走强，美元兑离岸人民币汇率下跌0.52%[43]

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 10 日 航运干散货景气度提升，快递一季度业绩普涨 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，假期后航运需求回升，干散运价涨幅明显；基础设施方 面，高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行 业盈利影响；快递方面，关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 整，预计经营利润将实现较快增长。推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3145.6 | 2.8 | | 流通市值（十亿元） | 2944.5 | 2.9 | 行业指数 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—预计 油轮延续高景气，关注防御资产配置 价值》2026-04-14 2、《招商交通运输行业周报—油运 中期逻辑仍向好，红利资产近期配置 价值提升（20260330）》2026-03-30 3、《招商交通运输行业周报—红利 资产防御价值提升，持续关注海峡通 行情况（20260322）》2026-03-22 ...

全口径信贷 - 预计4月全口径新增信贷规模为1000亿元，同比增速约5.6%[2][3][4] - 信贷结构呈现“企业强、居民弱”格局，企业端信贷发挥压舱石作用，但受工业活动放缓等因素影响，企业中长期贷款季节性走弱[2][10] - 居民端信贷需求疲软，预计居民中长期贷款规模为-2000亿元，短期贷款规模为-4500亿元，主因房贷修复缓慢及乘用车零售同比大幅下滑21.5%[2][11] 社会融资规模 - 预计4月新增社融规模约1万亿元，社融存量约457.46万亿元，对应存量增速约7.90%[2][16] - 政府债券是社融主要支撑，4月国债与地方政府债合计净融资0.89万亿元[2][15] - 社融口径人民币贷款预计为负增长约-330亿元，未贴现银行承兑汇票负增至少-3000亿元，反映实体信贷需求偏弱[2][15] - 直接融资方面，非金融企业信用债净融资超3835亿元，股票市场（IPO+增发）净融资近700亿元，合计约4500亿元[2][15] 货币供应量 - 预计4月M1同比增速为5.3%，略高于3月的4.9%；M2同比增速预计小幅回落至8.3%[2][18][19] - M2增速受高基数、财政存款“收多支少”及信贷派生减弱拖累，但人民币升值（离岸汇率中枢6.8388）及股市上涨（上证综指4月涨5.66%）对存款形成一定支撑[2][18]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 4月车企出口数据表现强劲，多家车企创下出口新高，行业出口增长势头显著[1][21] - 汽车行业二级板块中，汽车零部件和商用车板块周度涨幅居前，分别为+6.2%和+2.7%[2][10] - 行业投资建议聚焦于整车出口、华为合作链、商用车、智能驾驶及优势零部件龙头等领域[7] 市场行情回顾 - 报告期内（5月4日至5月10日），汽车行业整体上涨+3.6%[1][10] - 同期，上证A指涨跌幅为+1.7%，深证A指涨跌幅为+3.6%，创业板涨跌幅为+3.2%[2][9] - 汽车行业三级板块中，底盘与发动机系统和汽车电子电气系统板块周度涨幅居前，分别为+7.3%和+6.2%[2][10] 个股表现回顾 - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的个股包括天铭科技（+32.6%）、肇民科技（+31.1%）和腾龙股份（+24.5%）[3][14] - 重点覆盖个股中，涨幅居前的个股为大业股份（+33.1%）、肇民科技（+31.1%）和恒帅股份（+16.7%）[3][17] 行业规模与指数表现 - 汽车行业股票家数为268只，总市值为4788.8十亿元，流通市值为4114.5十亿元[4] - 行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为+12.6%、+4.5%、+30.7%[6] 近期上市新车动态 - 5月多款重磅新车即将上市，包括小鹏GX（预售价39.98万元）、智界V9（预售39.98-52.98万元）、理想L9 Livis（预售55.98万元）、蔚来新ES9（预售52.8-65.8万元）[7][18][20] 本周行业动态 - **出口数据亮眼**：4月奇瑞集团单月出口17.76万辆，同比增长102.4%，出口占比达70.6%；比亚迪海外销售13.45万辆，同比增长70.9%，出口占总销量比重升至42%；上汽集团海外销量约12.5万辆；吉利集团海外出口8.32万辆，同比+245%[1][21] - **战略合作深化**：Stellantis与零跑汽车扩大战略合作伙伴关系，评估在西班牙工厂增设生产线，零跑计划将其B10车型引入该工厂[7][26] - **新车与订单**：新一代小米SU7自3月19日上市后锁单量已超过8万台[7][22] - **海外市场拓展**：吉利成为首家向加拿大出口电动车的中国车企，已发运18辆路特斯Eletre[7][23] - **技术合作**：江汽集团与华为数字能源成立智能电动联合创新中心[7][24] - **政策法规**：重庆出台智能汽车高速公路测试新规，规范L3级以上自动驾驶测试[7][25] - **产能与交付**：特斯拉上海超级工厂4月新车交付超7.9万辆，同比增长36%[7][26] - **自动驾驶进展**：欧洲首批自动驾驶出租车服务在克罗地亚落地，车队车型为北汽极狐阿尔法T5[7][22] 投资建议 - **整车**：重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团，推荐出口销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车[7] - **商用车**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力[7] - **脑机接口**：重点推荐道氏技术[7] - **机器人链汽零**：重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份和爱柯迪等[7] - **智能驾驶**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等[7] - **零部件**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份[7][8]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [5][9] 报告核心观点 - 中远海控2026年第一季度业绩符合预期，营收同比下滑但环比基本持平，归母净利润同比下滑但环比大幅改善，盈利能力环比修复 [1] - 报告认为公司仍具备投资价值，主要基于：26年供需格局或略有好转、船东挺价、长协合同有望重新协商附加费对冲成本、公司治理较好且维持50%分红水平 [9] - 展望第二季度，因地缘局势及附加费征收，预计运价环比继续上行，盈利环比增长，集运景气度向好 [9] 2026年第一季度业绩表现总结 - 2026年第一季度实现营收518亿元，同比下滑11%，环比微降0.2% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润58.8亿元，同比下滑50%，但环比大幅增长55% [1] - 第一季度毛利率为17.2%，同比下降9.8个百分点，但环比改善3.4个百分点 [1] - 第一季度中国出口总额同比增长12%，出口需求旺盛，CCFI指数均值1130，同比下滑22%但环比增长7.6% [1] - 公司费用管控较好，营业成本基本持平，预估单箱成本稳定 [1] 分航线运营数据总结 - 第一季度集运业务整体运量同比增长6.7%，运价同比下降16.4%，但环比增长6.4% [2] - **美线**：运价约1407美元/TEU，同比下降20%，环比增长2%；运量同比下降1.4% [2] - **欧线**：运价约1320美元/TEU，同比下降19%，但环比大幅增长26%；运量同比增长14.2% [2] - **亚洲区内**：运价约813美元/TEU，同比下降4%，环比基本持平；运量同比增长6.1% [2] - **其他国际**：运价约1245美元/TEU，同比下降18%，环比下降9%；运量同比下降2% [2] - **内贸**：运价同比下降6%；运量同比增长15% [2] - 控股码头吞吐量同比增长3%，参股码头吞吐量同比增长11% [2] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为286.36亿元、237.68亿元、182.15亿元 [4][9] - 营收预测：预计2026年营收2403.72亿元，同比增长10%，2027-2028年预计略有下滑 [4] - 每股收益（EPS）预测：2026/2027/2028年分别为1.87元、1.55元、1.19元 [4] - 估值水平：基于当前股价14.03元，对应2026/2027年预测市盈率（PE）分别为7.5倍、9.0倍 [4] - 市净率（PB）：预计2026-2028年维持在0.8-0.9倍区间 [4] - 股息率：预计2026/2027年股息率分别为6.6%、5.5% [9] 公司基础数据与近期表现 - 当前股价14.03元，总市值2148亿元，流通市值1762亿元 [5] - 每股净资产（最近季度）15.4元，资产负债率40.9%，ROE（TTM）10.6% [5] - 股价表现：过去1个月和6个月绝对表现均为-7%，过去12个月绝对表现为+5%；同期相对沪深300指数表现分别为-13%、-12%、-21% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对宁波精达维持“强烈推荐”评级 [4] - 报告核心观点：公司2026年一季度业绩短期承压，但公司在手订单饱满，业绩有望于二季度释放，长期有望受益于液冷数据中心产业趋势 [1][5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比下滑11.4% [1] - 2026年第一季度，公司实现归属于上市公司股东净利润802.37万元，同比大幅下滑77.94% [1] - 2026年第一季度，公司扣非归母净利润为653.43万元，同比下滑80.07% [1] - 业绩不及预期主要受收入确认节奏影响，同时费用端有所增加 [5] - 2026年第一季度，公司销售费用为2002.07万元，同比增长46.17% [5] - 2026年第一季度，公司管理费用为1339.92万元，同比增长243.78% [5] 业务运营与订单情况 - 公司在手订单饱满，存货和合同负债均呈增长态势 [5] - 2026年第一季度，公司存货为5.14亿元，较去年同期增长30.15% [5] - 2026年第一季度，公司合同负债为4.31亿元，同比增长49.69% [5] - 报告认为，公司业绩有望于二季度释放 [5] 液冷设备业务发展 - 公司设备可应用于液冷数据中心，有望受益于液冷产业趋势 [5] - 2025年，公司研发销售了首台套适用于液冷数据中心的大型冷却装置13米生产卧式移动胀管机 [5] - 公司在换热器领域与热管理行业头部企业美的、申菱、双良、华为等有广泛的合作关系 [5] - 公司通过子公司无锡微研的数据中心液冷用模具业务，与全球领先厂商维谛技术合作并成功进入其供应链体系 [5] - 维谛技术是NVIDIA人工智能计算液冷产品的供应商 [5] - 2025年，无锡微研积极布局数据中心市场，其订单中海外出口订单占比超过55%，同比增长64% [5] 财务预测与估值 - 报告修改盈利预测，预计2026/2027/2028年公司分别实现营业收入10.13亿元、11.69亿元、13.71亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为1.34亿元、1.81亿元、2.09亿元 [5] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为47.3倍、35.1倍、30.4倍 [5] - 根据财务预测表，2026E/2027E/2028E年营业总收入同比增长率分别为15%、15%、17% [3] - 2026E/2027E/2028E年归母净利润同比增长率预测分别为12%、35%、15% [3] - 当前股价为12.64元，总股本为5.02亿股，总市值为64亿元 [4] 历史财务表现与比率 - 2025年，公司营业总收入为8.81亿元，同比增长8%；归母净利润为1.20亿元，同比下滑27% [3] - 2024年，公司营业总收入为8.18亿元，同比增长15%；归母净利润为1.65亿元，同比下滑3% [3] - 2025年毛利率为35.4%，净利率为13.6%，ROE为12.5% [13] - 预测显示毛利率将从2025年的35.4%恢复至2026E-2028E年的40%以上水平 [13]

坚守 AI 主线不动摇 计算机周观察 20260510 TMT 及中小盘/计算机 AI 产业快速迭代，紧抓 AI 主线不动摇。 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 10 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 284 | 5.5 | | 总市值（十亿元） | 4677.5 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 4166.1 | 3.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.6 2.8 22.6 相对表现 8.6 -1.3 -3.9 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 May/25 Aug/25 Dec/25 Apr/26 (%) 计算机 沪深300 相关报告 1、《算电协同深度报告：AI 驱动算 力电力融合新周期》2026-05-06 2、《计算机行业 2026 一季报总结： 行业整体经营质量向好，AI 板块持续 高景气》2026-05-06 3、《北美 CSP 财报分析及假期 AI 热 点 跟 踪 — — 计 算 机 周 观 察 20260505》2026 ...