证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 舜宇光学科技（02382.HK） 目标估值：NA 当前股价：64.65 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1079 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1079 | | 总市值（十亿港元） | 69.8 | | 香港股市值（十亿港元） | 69.8 | | 每股净资产（港元） | 27.0 | | ROE（TTM） | 15.9 | | 资产负债率 | 49.7% | | 主要股东 | 达盟信托服务 | | 主要股东持股比例 | 35.5398% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 -16 9 相对表现 10 -18 -15 -40 -20 0 20 40 60 Apr/25 Aug/25 Nov/25 Mar/26 (%) 舜宇光学科技 恒生指数 资料来源：公司数据、招商证券 高端化、海外拓展支撑成长韧性，多元新业务打开长线空间 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2025 年报，全年营收 432.3 亿元，同比+12.9%；净利润 46.4 亿元，同比+71.9%；毛利率 19.7%，同比 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 思特威（688213.SH） 三大主业稳健增长，视觉 AI 全链路布局打造新成长极 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入90.31亿元，同比+51.32%； 归母净利润 10.01 亿元，同比+154.94%；扣非归母净利润 9.85 亿元，同比 +151.64%。我们点评如下： 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：92.97 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 402 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 324 | | 总市值（十亿元） | 37.4 | | 流通市值（十亿元） | 30.1 | | 每股净资产（MRQ） | 13.0 | | ROE（TTM） | 19.2 | | 资产负债率 | 51.7% | | 主要股东 | 徐辰 | | 主要股东持股比例 | 13.67% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 -14 -5 相对表现 10 -19 -32 -30 -20 -10 0 10 20 30 Apr/25 Aug/25 Dec/25 Ma ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2026 年 04 月 23 日 周期行业基金收益再度领跑，资金显著增配 行业主题型基金 2026 年一季报点评 风险提示：基金产品的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保 证或投资建议，本报告仅作为投资参考。本文主要采用事前分类的方法，基金 的实际持仓情况可能与其事前分类有所偏差；基金的重仓股等数据均为时点数 据，仅能反映其季度末的持仓，仅供投资者参考。 ❑ 数量&规模变动：本季度大多数主要行业主题基金的数量有所上升，但规模变 动差异较大。除国防军工和 ESG 以外的其他主要行业主题赛道在本季度均有 新发基金。其中，行业基金中，科技通信行业基金数量增加最多，新增了 22 只基金；主题基金中，大科技主题基金的数量增加最多，新增了 14 只基金。 ❑ 数量&规模变动：本季度市场大幅震荡，风格出现分化，不同主要行业主题赛 道的基金总规模变化呈现明显差异。其中，周期行业基金总规模大幅增加 1155.07 亿元，增量最大，规模上涨幅度约 67.51%；相反，金融地产行业基 金总规模减少最多，为 317.40 亿元，规模缩水 10.65%。 ❑ 业绩表现：2026 年一季度 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 水晶光电（002273.SZ） 消费电子、车载业务稳健增长，AR/AI 光学蓄势待发 TMT 及中小盘/电子 事件：公司 2025 年全年实现营收 69.28 亿元，同比+10.37%，归母净利润 11.72 亿元，同比+13.84%，扣非归母净利润 10.44 亿元，同比+9.28%。26Q1 公司 营收 17.21 亿元，同比+16.08%/环比-4.68%，归母净利润 2.47 亿元，同比 +11.69%/环比+30.44%。我们点评如下： 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：33.07 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1391 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1362 | | 总市值（十亿元） | 46.0 | | 流通市值（十亿元） | 45.0 | | 每股净资产（MRQ） | 7.3 | | ROE（TTM） | 11.8 | | 资产负债率 | 24.6% | | 主要股东 | 星星集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 8.9% | 股价表现 公司点评报告 ❑ 风险提示：下游 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 H&H 国际控股（01112.HK） ANC/BNC 强势增长，Q1 业绩超预期 消费品/食品饮料 Q1 公司业绩超预期，其中 Swisse 国内、澳新市场高增，代购业务仅剩几千万 未来影响有限，BNC 奶粉表现强势、Q2 新品有望继续贡献增量，PNC 增长稳 健。我们认为公司核心逻辑在于：1）公司全年 26 年指引积极，经调整净利润 近 8 亿，表观利润有望大幅改善；2）长期逻辑看，行业政策规范化短期或影响 线上投流，但公司 Q1 线上表现亮眼受影响小，中期格局优化、利好头部品牌 份额继续提升；3）债务周期看，业绩兑现+加速化债是股价上涨的核心驱动力， 26Q1 债务去化 3 亿，全年预计债务减少 7 亿，26-27 年末净负债率有望进一步 下降，进入加速去杠杆阶段。我们给予公司 26-27 年 EPS 分别为 0.93、1.13 元，按照经调整净利润来算，对应 26 年估值不到 10X，考虑到公司 26 年业绩 稳健兑现，所处保健品赛道景气度高，给予 26 年经调利润目标估值 15X，对应 股价 21.0 港元，维持"强烈推荐"评级。 强烈 ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点总结 - **整体表现符合预期，维持盈利预测**：公司FY26Q4整体表现符合预期，报告维持对FY2026-FY2028的盈利预测不变 [1][7] - **市场表现分化显著**：FY26Q4集团整体零售值同比下滑1.5%，但中国内地市场同比下滑8.2%，而中国港澳及其他市场则同比大幅增长58.5% [1][7] - **渠道优化与质量提升**：公司持续进行渠道优化，FY26Q4在中国内地净关闭128家门店，总门店数降至5305家，财年内净关店总数达963家，旨在提升门店网络质量 [1][7] - **估值具有吸引力**：当前市值对应FY2026预测市盈率（PE）为13.0倍，报告认为估值具有吸引力 [1][7] 经营数据分析 - **同店销售增长**：FY26Q4中国内地直营店同店销售微增0.2%，但加盟店同店销售下滑5.8%；香港及澳门市场同店销售整体大幅增长40.1%，其中香港增长36.8%，澳门增长50.1% [1][7] - **产品类别表现**： - **中国内地**：定价首饰零售值同比下滑6.5%，同店下滑10.3%；计价黄金首饰零售值同比下滑9.3%，但同店增长6.7%。黄金镶嵌及翡翠首饰零售值增长均超过30% [7] - **中国港澳及其他市场**：定价首饰零售值同比增长57%，同店增长38.5%；计价黄金首饰零售值同比增长61.5%，同店增长46.5% [7] - **产品结构变化**：FY26Q4中国内地定价首饰零售值占比为36.2%，同比提升0.7个百分点，但环比上个季度（FY26Q3为40.1%）有所下滑；港澳及海外市场季内定价首饰零售值占比为29.8%，同比略降0.3个百分点 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计FY2026-FY2028营业收入分别为940.01亿港元、988.00亿港元、1047.48亿港元，同比增速分别为5%、5%、6% [2][7] - **净利润预测**：预计FY2026-FY2028归属于母公司净利润分别为87.07亿港元、98.04亿港元、108.64亿港元，同比增速分别为47%、13%、11% [2][7] - **每股收益预测**：预计FY2026-FY2028每股收益（EPS）分别为0.87港元、0.98港元、1.09港元 [2][10] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计将从FY2025的29.5%提升至FY2026的32.0%，随后两年稳定在30.0% [11] - 净利率预计将从FY2025的6.6%持续提升至FY2028的10.4% [11] - 净资产收益率（ROE）预计将从FY2025的22.4%显著提升至FY2028的31.8% [11] - **估值比率**：基于预测，FY2026-FY2028的市盈率（PE）分别为13.0倍、11.5倍、10.4倍；市净率（PB）分别为3.8倍、3.5倍、3.3倍 [1][2][11] 财务状况与比率 - **资产负债状况**：预计资产负债率将从FY2025的64.2%逐步下降至FY2028的59.8%，财务结构趋于稳健 [11] - **营运能力**：预计存货周转率将从FY2025的1.1次小幅提升至FY2028的1.2次；应收账款周转率预计在FY2026达到20.2次的高位后略有回落 [11] - **现金流**：预计FY2026经营活动现金流净额为159.68亿港元，投资活动现金流净流出67.18亿港元，筹资活动现金流净流出66.82亿港元 [9]

证券研究报告 | 策略定期报告 2026 年 4 月 22 日 3 月社零同比增幅收窄，主要企业工程机械销量同比改善 ——行业景气观察（0422） 本周景气度改善的方向主要在中游制造、信息技术和公用事业领域。上游资源品 中，煤炭、钢铁价格上涨；中游制造领域，3 月主要企业工程机械销售同比多数 改善，工业机器人产量同比增幅扩大。信息技术中，3 月集成电路产量三个月滚 动同比增幅扩大，智能手机产量三个月滚动同比降幅扩大。消费服务领域，猪肉、 棉花价格上涨。3 月社会消费品零售总额同比增幅收窄。推荐景气较高或有改善 的煤炭、机械设备、锂电材料、元件、半导体、电力等。 ❑【本周关注】3 月社会消费品零售总额同比增幅收窄，主要因为高基数和节后需求 放缓影响，政策提振下通讯器材、文化办公用品增幅扩大，高油价推动石油制品类 消费同比转正。具体来看：1）高基数影响较大，虽然 3 月社零当月同比增幅收窄， 但两年复合平均增幅扩大至 3.8%，连续三个月扩大；2）必选消费稳健增长，粮油 食品、烟酒饮料、服装社零增速仍维持在 5%以上增长；3）政策提振叠加电子涨 价扩散至消费终端，通讯器材同比增幅扩大，开学季与办公场景恢复叠加文体 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 22 日 普洛药业（000739.SZ） CDMO 业务引擎强劲，扣非净利润增长亮眼 消费品/生物医药 2026 年一季度，公司实现营业收入 24.47 亿元，同比下降 10.36%；实现归母 净利润 2.49 亿元，同比微增 0.19%；实现扣非归母净利润 2.43 亿元，同比增 长 18.15%，业绩表现亮眼。营收下滑系公司主动削减低毛利原料药业务所致， 扣非利润的高增长彰显了公司业务结构优化和盈利能力的提升。 风险提示：集采续采等导致制剂价格降低、CDMO 项目进展低于预期等。 | 财务数据与估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | 营业总收入(百万元) | 12022 | 9784 | 10958 | 12382 | 14239 | | 同比增长 | 5% | -19% | 12% | 13% | 15% | | 营业利润(百万元) | 1212 | 1071 | 1231 | 1501 ...

证券研究报告 | 策略专题报告 2026 年 4 月 22 日 重点加仓资源科技，港股配比继续回落 ——主动及被动基金持仓分析 2026Q1 2026Q1 主动基金规模重回增长，被动基金规模回落，各类型基金仓位普遍回 落，同时持股集中度回落，港股配比延续下降且港股相对基准的超配大幅减少。 加仓思路上主要围绕资源品和科技展开，资源品加仓受益于地缘冲突的基础化 工、石油石化、煤炭等板块，科技则聚焦 AI 主线围绕算力-电力-存力布局，最 终一级行业上重点加仓通信、电力设备、基础化工，加仓风格则呈现为周期及小 盘成长风格并重。 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧 专题报告 相关报告 《港股配比回落，重点增配顺周 期及 AI——2025Q4 主动及被动 基金持仓分析》 《TMT 持仓占比创历史新高，风 格偏向大盘成长——2025Q3 主 动及被动基金持仓分析》 《港股占比创历史新高，重点增 配科技及金融——2025Q2 主动 及被动基金持仓分析》 3、《PC 其他报告 31 重新提 交 1》2023-03-01 s ❑ 2026Q1 主动基金规模重回增长，被动基金规模回落。2026 年一季度以来 A 股以 ...

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级[1][3][7] 核心观点 - 公司畜禽降本成效显著，单羽/头盈利居行业领先水平，超额优势明显[1] - 2026年第一季度业绩超预期，其中生猪业务表现亮眼，黄鸡贡献主要盈利[1][7] - 黄羽鸡行业自2025年第四季度起进入景气上行通道，公司成本行业领先，羽均盈利超额优势明显[7] - 生猪养殖成本已跻身行业第一梯队，预计有望长期获取超额利润[7] - 公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度[7] 财务与经营业绩 2025年业绩 - 2025年实现营业总收入187.29亿元，同比增长6%[2][14] - 2025年实现归母净利润5.78亿元，同比下降62%[2][14] - 2025年第四季度预计实现营收52亿元，同比增长4%，归属净利润2.9亿元，同比下降19%[7] - 2025年全年出栏黄羽鸡约5.67亿只，同比增长10%，销售均价11.4元/千克[7] - 2025年全年肉鸡完全成本同比下降约6%，养鸡业务仍实现盈利[7] - 2025年全年出栏生猪约211万头，同比增长63%，销售均价13.85元/千克[7] - 2025年全年肉猪完全成本同比下降约16.5%，报告期末完全成本降至12元/公斤，猪板块经营利润同比上升且显著优于行业[7] - 2025年加速拓展冰鲜市场，全年加工肉鸡鲜品约0.9亿只[7] - 拟每10股派息2.5元（含税）[7] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营收50亿元，同比增长22%，环比下降5%[7] - 2026年第一季度实现归母净利润1.55亿元，同比下降25%，环比下降47%[7] - 第一季度销售黄羽鸡1.32亿只，同比增长7%，销售均价11.87元/千克，估算禽板块盈利贡献约1.5～2亿元[7] - 第一季度出栏生猪55.22万头，同比增长14%，销售均价11.81元/千克，估算商品猪头均亏损10元左右（行业头均亏损约120元）[7] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026年至2028年归母净利润分别为11.83亿元、15.02亿元、19.39亿元[7] - 预计2026年至2028年每股收益分别为1.41元、1.79元、2.32元[2][7][14] - 预计2026年至2028年营业总收入分别为209.53亿元、238.70亿元、269.70亿元，同比增长率分别为12%、14%、13%[2][14] - 预计2026年至2028年营业利润分别为12.21亿元、15.58亿元、19.98亿元，同比增长率分别为99%、28%、28%[2][14] 估值指标 - 当前股价22.17元，总市值186亿元，流通市值139亿元[3] - 基于预测每股收益，对应2026年至2028年市盈率分别为15.7倍、12.4倍、9.6倍[2][14] - 基于每股净资产，对应2026年至2028年市净率分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍[2][14] 关键财务比率预测 - 预计2026年至2028年毛利率分别为12.6%、12.8%、13.6%[14] - 预计2026年至2028年净资产收益率分别为12.1%、14.1%、16.4%[14] - 预计2026年至2028年资产负债率分别为37.4%、34.8%、33.5%[14] 业务分析 黄羽鸡业务 - 公司黄羽鸡成本行业领先，羽均盈利超额优势明显[7] - 2025年出栏量同比增长10%至约5.67亿只[7] - 2026年第一季度出栏量同比增长7%至1.32亿只[7] - 未来出栏量或将保持8~10%左右的年均增长速度[7] 生猪业务 - 生猪养殖成本已跻身于行业第一梯队，报告期末完全成本降至12元/公斤[7] - 2025年出栏量同比大幅增长63%至约211万头，出栏兑现度好[7] - 2026年第一季度出栏量同比增长14%至55.22万头[7] - 在猪价低迷的2026年第一季度，公司商品猪头均亏损约10元，显著优于行业平均亏损约120元的水平[7] 股价表现 - 过去12个月绝对涨幅为14%，相对沪深300指数表现落后12个百分点[5]