敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 21 日 基金权益配置边际提升，理财稳健扩容 ——个人养老金产品季度跟踪（2026 年一季度） 风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，资产 价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模 型存在失效的风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 研究助理 董昱含 dongyuhan@cmschina.com.cn 专题报告 ❑ 市场概况：全国推广后进入提质增效阶段，产品体系继续扩容。（1）政策与 制度衔接：2026 年以来，个人养老金市场重心从制度扩围转向产品供给、账 户活跃与长期配置；（2）产品供给：截至 2026 年 5 月 19 日，全国个人养老 金在售产品总量达 810 只，其中基金类 318 只、保险类 197 只、理财类 39 只、储蓄类 256 只，多元化货架继续完善。 ❑ 基金产品：一季度业绩阶段回调，规模高增与结构优化并行。（1）业绩表 现：2026 年一季度基金产品在权益市场震荡中短期收益阶段回调。2026Q1 个 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 21 日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 广告业务加速增长，盈利能力稳步提升 TMT 及中小盘/传媒 公司发布 2026Q1 业绩，一季度实现收入 74.7 亿元，同比增加 7%，经调整净 利润 5.85 亿元，同比增加 62%。 1）增值服务业务：Q1 实现收入 29.1 亿元，同比+4%，主要来自大会员及其 他增值服务收入增长； 2）广告业务：Q1 实现收入 25.9 亿元，同比+30%，进一步加速，主要来自 广告产品供给改善及广告效益提升； 3）移动游戏业务：Q1 实现收入 15.2 亿元，同比-12%，主要来自 24 年 6 月 上线的独家授权 SLG 游戏《三国：谋定天下》带来的高基数影响，目前游戏 进入稳定期，即将迎来 S15 新赛季；新游戏方面，自研 PVE 搜打撤游戏《逃 离鸭科夫》手游及主机端有望陆续上线，三国 IP 卡牌游戏《三国百将牌》于 4 月 22 日开启不删档测试，有望于近日正式上线，后续还有《闪耀吧！噜咪》 《三国志：王道天下》等储备。 4）IP 衍生品及其他业务：Q1 实现收入 4.48 亿元，同比-4%。 ❑ 风险提示 ...

报告投资评级 - 推荐 [4] 报告核心观点 - 英伟达FY27Q1业绩再创历史新高，营收、营业利润和自由现金流均突破纪录，数据中心业务是核心驱动力 [1][12] - AI基础设施需求呈抛物线式爆发，公司平台价值持续提升，预计到2030年全球AI基础设施年支出将达3-4万亿美元 [3][16][26] - 公司通过新的业务分部框架（Hyperscale、ACIE、Robotic Edge）展示其覆盖市场的广度和深度，并在各细分市场均保持强劲增长和独特优势 [14][27][29][30] - Vera CPU为公司打开规模达2000亿美元的全新市场，预计今年CPU业务营收近200亿美元，Rubin平台将于Q3量产出货，整个生命周期预计供应紧张 [3][4][18][19][26] - 公司在推理市场的份额正在快速增长，Vera Rubin平台有望取得比Grace Blackwell更大的成功，并进一步巩固其在AI全栈解决方案中的领导地位 [34][35][36] 财务业绩与指引 - **FY27Q1业绩**：营收816亿美元，同比+85%/环比+20%，超出此前780亿美元±2%的预期 [1] - **FY27Q1毛利率**：Non-GAAP毛利率为75%，同比+14.2个百分点，环比-0.1个百分点 [1] - **数据中心业务**：营收750亿美元，创历史新高，同比+92%/环比+21% [2][13] - 数据中心计算业务营收600亿美元，同比+77% [2][13] - 数据中心网络业务营收150亿美元，同比增长近两倍（近三倍） [2][13] - **边缘计算业务**：营收64亿美元，同比+29%/环比+10% [2][21] - **自由现金流**：本季度产生490亿美元，创历史新高 [22] - **总储备规模**：公司总供应能力（含库存、预付采购承诺）达1450亿美元 [1][21][22] - **FY27Q2指引**：营收指引中值为910亿美元（±2%），同比+95%/环比+12%；Non-GAAP毛利率预计为75%（±0.5个百分点） [3][24][25] - **股东回报**：季度股息从每股0.01美元上调至0.25美元，一季度向股东分红总额达200亿美元，并新增800亿美元股票回购授权 [4][23] 业务分部与市场动态 - **超大规模算力市场 (Hyperscale)**：FY27Q1营收380亿美元，占数据中心营收约50%，环比+12% [2][14] - **ACIE市场 (AI Clouds, Industrial, Enterprise)**：FY27Q1营收370亿美元，环比+31%，其中AI云业务营收同比增长超两倍（超三倍） [2][14] - **AI基础设施价值提升**：H100云租赁价格年初至今上涨20%，A100云端定价上涨近15% [2][15] - **Physical AI业务**：近十二个月累计营收已突破90亿美元 [2][21] - **全球AI资本开支展望**：2027年全球头部云厂商资本开支总额将突破1万亿美元；到2030年末，全球AI基础设施投入规模有望达到3-4万亿美元 [3][16] - **主权国家算力**：营收同比增超80%，AI基础设施已部署在近40个国家，覆盖GDP总量50万亿美元 [15] 产品与技术进展 - **Blackwell平台**：已全面落地，被所有头部云厂商、模型厂商采用，GB300是公司历史上爬坡最快的产品 [13][17][48] - **Vera Rubin平台**：计划于FY27Q3开始量产出货，Q4加速爬坡，整合5个加速机架和7颗专用芯片，推理吞吐量较Blackwell最高提升35倍，AI工厂收入最高提升10倍 [4][19][48] - **Vera CPU**：基于定制Arm内核，单核性能提升1.5倍、每瓦性能提升2倍、单机柜密度提升4倍（对比x86），为公司打开2000亿美元新增市场 [18] - **Vera的四种使用方式**：1) 配套Vera Rubin平台；2) 独立CPU；3) 搭配CX9及存储软件栈；4) 搭配CX9及安全、机密计算软件栈 [4][30][39] - **CPU业务收入**：预计今年独立CPU销售收入接近200亿美元 [4][18][30] - **网络业务**：Spectrum X以太网平台规模已超过所有其他以太网网络厂商总和；InfiniBand同比增长超4倍 [13] - **前沿模型份额**：与Anthropic达成战略合作，加上OpenAI、xAI等头部实验室均基于英伟达构建，公司在前沿大模型领域的份额将大幅增长 [17][35] 投资建议与产业链机会 - 建议关注国际GPU龙头英伟达及其产业链标的 [9] - 关注服务器硬件层面的投资机会，包括： - 系统组装（如工业富联） [9] - GPU、CPU、存储、高速连接器和电光连接 [9] - PCB/IC载板（如胜宏科技、生益科技、沪电股份等） [9] - 散热、电源、各类辅助芯片 [9] - 关注国产算力厂商和华为昇腾等自主算力产业链相关公司 [9] - 关注先进制造/封装和HBM等产业链机会 [9]