核心观点 报告认为，化工行业正面临两大结构性机遇[1]。一是全球化工产能，特别是欧洲和日韩的产能，因能源成本高企、地缘政治冲突及环保政策等因素而持续收缩，中国凭借多元化的原料供给和一体化生产的成本优势，相关产能持续扩张，有望承接全球产能转移，提升相关企业的盈利能力[1][2][13]。二是在AI浪潮驱动下，算力需求爆发带动了GPU、HBM、高速光模块等核心硬件需求，进而推动晶圆厂扩产和制程升级，对上游电子化工材料（如六氟化钨、CMP抛光材料、氦气、光刻胶等）的需求大幅提升，为相关电子化工品带来高增长机遇[1][7]。 一、 把握化工品产能转移机遇 - **全球产能收缩背景**：俄乌冲突后，欧洲天然气价格长期高企，叠加欧盟碳关税及严苛环保政策，压缩了欧洲化工企业利润[2][13]。2022至2025年间，欧洲化工行业累计永久关停产能3700万吨，占欧洲总产能的9%，其中上游石化板块关停1780万吨（占48%）[2][13]。日韩则因原料自给不足，高度依赖进口，2026年3月中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，原料短缺问题凸显[2][13]。 - **中国产能优势凸显**：中国凭借多元原料供给和一体化生产的成本优势，在多个化工品上持续扩产，成为全球主要供应方[2][13]。随着海外产能退出，中国产能优势将进一步凸显，企业盈利能力将持续改善[2][13]。 - **乙烯**：波士顿咨询预计，未来12-18个月全球需永久关停超3000万吨/年乙烯低效产能，其中欧洲1600万吨（占53%），东北亚（日韩）1200万吨（占40%）[15][16]。中国关停装置不在此列，且国内产能持续扩张，截至2026年6月有效产能达6391.4万吨，占全球超25%[17]。目前国内规划新增乙烯产能1110万吨，将于2026-2028年间投产[20][21]。 - **聚丙烯**：2021-2025年，中国聚丙烯产能从3786万吨/年增至5611万吨/年，年均复合增长14.8%，全球占比从37%提升至45%，成为全球最大生产国[24]。同期进口量从480万吨降至337万吨，进口依存度从14%降至8%[27]。出口量快速增长，2025年达310.15万吨，创历史新高[33]。国内规划聚丙烯新增产能1210万吨，预计于2026-2028年陆续投产[37][38]。 - **聚乙烯**：截至2026年6月，国内聚乙烯有效产能为3860万吨，2025年产能约占全球1/4，位居全球第一[39]。日韩产能正加速退出，2024-2025年日本关停超300万吨/年炼厂及下游装置，韩国计划2026年前削减10%石脑油裂解产能[43]。中国聚乙烯出口量从2021年的51万吨增长至2025年的111万吨[44]。国内规划聚乙烯新增产能1143万吨，预计于2026-2028年陆续投产[47][48]。 - **PTA**：海外企业逐步退出市场，日本东丽、三井化学、三菱化学及欧洲英力士等相继关停或退出PTA业务[50]。中国PTA产能占全球72%以上，截至2026年6月国内产能为10704万吨[50]。出口量从2021年的257万吨增长至2025年的381万吨[56]。国内规划PTA新增产能1100万吨，预计于2027-2028年投产[55][56]。 - **有机硅（DMC）**：2025年7月，陶氏化学宣布关闭欧洲三座工厂，其中英国巴里工厂拥有14.5万吨聚硅氧烷产能[59]。中国有机硅（折DMC）产能占全球比重已接近80%[60]。出口量从2021年的38万吨增长至2025年的56万吨[65]。国内规划DMC新增产能155万吨，预计于2026年底至2027年初投产[64][65]。 - **TDI**：海外落后产能陆续退出，如巴斯夫关停德国30万吨/年产能，日本东曹关停老旧产能等[69]。中国TDI产能约占全球5-6成，截至2026年6月国内有效产能为206万吨[70]。2025年出口量达56万吨，同比增长51.83%[73]。 二、 AI浪潮带动电子化工品需求大幅提升 - **需求驱动逻辑**：AI浪潮下算力需求爆发，带动AI芯片（GPU）、高带宽存储（HBM）及高速光模块等核心硬件需求高增，拉动晶圆厂扩产和制程升级，使得芯片制造关键材料需求大幅提升，并对电子化工品性能提出更高要求[7]。 - **六氟化钨**：中国对钨相关物项实施出口管制，影响日本等生产商原料供应[76]。全球钨储量中国占53.19%，产量中国占78.82%[78]。供应紧张叠加AI算力需求增长，六氟化钨价格从2026年2月底的970元/千克上涨至7月10日的1795元/千克，涨幅达85%[79]。全球需求量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨[80]。中国六氟化钨企业（如中船特气、昊华科技、中巨芯）有望凭借原料保障优势抢夺市场份额[83]。 - **CMP抛光材料**：化学机械抛光（CMP）是集成电路制造实现晶圆全局平坦化的关键工艺，核心材料是抛光液和抛光垫[84][85]。随着制程节点进步，CMP工艺步骤增加，例如7纳米及以下技术节点所需步骤超过30次[90]。CMP抛光材料占晶圆制造总成本的7%，其中抛光液和抛光垫占CMP材料成本80%以上[91]。2025年全球半导体CMP抛光材料市场规模为38.00亿美元，预计2026年增长10.3%至42.00亿美元，2025-2030年复合增长率预计为8.80%[95]。 - **氦气**：氦气是战略性资源，应用于国防军工、半导体、医疗等领域[97]。全球氦气可采储量高度集中，美国（40%）、卡塔尔（19%）、阿尔及利亚（16%）、俄罗斯（13%）四国合计占88%[101]。2024年全球产量1.88亿立方米，卡塔尔（39%）和美国（31%）合计占70%[101]。2024年中国氦气消费量约2705万立方米，对外依存度83.7%[104][106]。2026年中东冲突及俄罗斯出口管制导致全球供给紧张，价格大幅上涨，江苏高纯氦气市场价从3月3日的550元/瓶涨至1100元/瓶，5月初曾高达3000元/瓶[110]。 - **其他电子化工品**：报告还建议关注AI服务器拉动的电子布需求[7]、芯片制造关键材料光刻胶及彩色光刻胶颜料分散液[7]、先进封装带动的环氧塑封料等材料[7]、超级电容隔膜[7]、以及显影液和湿电子化学品添加剂等[8]。 三、 行业与公司关注建议 - **产能转移受益标的**：报告建议关注在产能向中国转移趋势中受益的相关化工品及公司，包括乙烯（荣盛石化、卫星化学、中国石化、万华化学、宝丰能源、恒力石化等）、聚丙烯（荣盛石化、宝丰能源、中国石化、中海油等）、聚乙烯（荣盛石化、宝丰能源、中国石油、万华化学等）、PTA（恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化等）、有机硅（合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份等）、TDI（万华化学、沧州大化等）[2][7]。 - **AI需求受益标的**：报告建议关注有望受益于AI拉动需求的相关电子化工品及公司，包括六氟化钨（中船特气、昊华科技、中巨芯等）、CMP抛光材料（安集科技等）、氦气（金宏气体、华特气体、广钢气体、九丰能源等）、电子布（中国巨石、宏和科技等）、光刻胶（彤程新材、南大光电等）、彩色光刻胶颜料及分散液（百合花、世名科技等）、环氧塑封料（华海诚科、飞凯材料等）、超级电容隔膜（时代新材等）、显影液（格林达等）、湿电子化学品添加剂（肯特催化等）[7][8]。 - **行业规模**：化工行业股票家数446只，总市值7632.0十亿元，流通市值7049.7十亿元[3]。 - **市场表现**：截至报告期，化工行业指数近12个月绝对表现25.6%，相对沪深300指数表现15.1%[5]。

核心观点 - 近期稳市信号密集释放，政策底已现，监管有望增加稳市力度，若市场超预期下行，稳市措施有望对标去年4月力度，从资金支持、央企回购、金融机构增持回购等多方面入手[1][19] - 外部来看，当前韩国股市杠杆去化进程仍在持续，并对A股市场情绪形成传导[1][19] - 从近期ETF净流入情况来看，上周宽基ETF大幅净流入，周度累计净流入超过500亿元[1][19] 流动性专题：韩国融资去杠杆情况 - 韩国全市场信用融资余额于6月24日攀升至38.6万亿韩元的历史峰值，但随后在科技股暴跌引发的强制平仓潮中快速回落，截至7月24日，已回落至32.67万亿韩元，降幅达15.4%[3][9] - 从结构上看，KOSDAQ市场融资余额收缩幅度显著高于主板，6月26日至7月24日，KOSDAQ板块融资余额降幅22%，快于KOSPI主板的融资余额降幅（-13.5%）[9] - 证券担保贷款方面，截至2026年7月24日，韩国券商端股票担保贷款余额约24.7万亿韩元，虽较前期高点回落，但仍处高位，叠加融资保证金消耗，客户抵押品安全垫趋薄，边际平仓压力犹存[11] - 6月19日韩国综指调整以来，韩国股市累计实际强平金额已达1.1万亿韩元，7月24日，实际强制平仓金额230亿韩元，融资欠款强平比例2.2%[13] - 相比融资余额，韩国杠杆ETF规模的收缩速度更快、幅度更大，对市场下跌的加速效应也更为直接，以SAMSUNG KODEX 2倍做多ETF为例，其规模从6月19日高点74亿元骤降至7月27日的38亿元，降幅达48%[3][17] 货币政策与利率 - 上周（7/20-7/24）央行公开市场净回笼2930亿元，未来一周将有22205亿元逆回购、4000亿元MLF到期[3][20] - 货币市场利率下行，截至7月24日，R007下行3.4bp至1.41%，DR007下行3.4bp至1.40%[3][20] - 短、长端国债收益率下行，1年期国债收益率下行0.5bp至1.14%，10年期国债收益率下行1.2bp至1.73%[3][20] - 同业存单发行规模扩大，上周发行总规模9751.1亿元，较上期增多4246.5亿元，发行利率涨跌不一，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行[3][21] 股市资金供需 - **资金供给**：上周（7/20-7/24）二级市场可跟踪资金净流出，融资资金净卖出909.7亿元；ETF净流入562.2亿元；新成立偏股类公募基金71.2亿份，较前期减少21.7亿份[2][3][31] - **资金需求**：上周IPO融资62.5亿元；重要股东净减持16.4亿元，公告的计划减持规模7.0亿元；限售解禁市值为544.3亿元，较前期上升[2][3][35] 市场与投资者偏好 - **大类资产表现（2026/07/20-2026/07/24）**：原油>黄金>港股，MSCI新兴市场上涨10.7%，纳斯达克指数下跌2.1%[4][5] - **A股风格与行业表现（2026/07/20-2026/07/24）**：风格上，大盘成长>大盘价值>小盘价值>小盘成长；大类行业上，金融>周期>必选消费>TMT>可选消费>医药生物[7] - **行业资金偏好**：上周公用事业、石油石化、交通运输获各类资金净流入规模较高[3][40]，股票型ETF净流入较高的行业为电子（251.9亿元）、电力设备（62.5亿元）、非银金融（30.2亿元）[40]，融资资金净买入规模较高的行业为煤炭（+3.5亿元）和美容护理（+0.3亿元），净卖出规模较高的行业为电子（-258.9亿元）、机械设备（-91.7亿元）、电力设备（-84.3亿元）[40] - **个股融资偏好**：融资净买入规模较高的为紫光股份（+8.1亿元）、中际旭创（+6.5亿元）、剑桥科技（+5.9亿元）；净卖出规模较高的为新易盛（-27.6亿元）、德明利（-22.6亿元）、胜宏科技（-19.7亿元）[43] - **ETF偏好**：上周ETF净申购472.5亿份，宽指ETF中科创50ETF申购较多（净申购446.7亿份），上证50ETF赎回较多（净赎回5.0亿份）；行业ETF中信息技术ETF申购较多（净申购196.1亿份），金融地产(不含券商)ETF赎回较多（净赎回22.4亿份）[46]，净申购规模最高的为嘉实上证科创板芯片ETF（+277.6亿份），净赎回规模最高的为国泰中证全指通信设备ETF（-82.8亿份）[47]

投资评级与核心观点 - 报告给予道氏技术“强烈推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点认为，道氏技术2026年第二季度业绩符合预期，经营稳健，净利率环比提升，公司以“材料与资源”为核心，通过单壁碳纳米管、硅碳负极、固态电池材料及AI原子计算等多轮驱动，开启高质量增长新阶段 [1][5] 2026年上半年及第二季度业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收47.94亿元，同比增长31.21%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长34.33%；销售毛利率为23.15%，销售净利率为6.68% [1] - 2026年第二季度单季，公司实现营收25.59亿元，同比增长35.01%，环比增长14.53%；实现归母净利润1.82亿元，同比微降2.25%，但环比大幅增长69.46%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长3.77%，环比增长78.84%；销售净利率为7.81%，实现环比提升 [5] 核心业务与技术进展 - **碳材料业务**：公司自研的单壁碳纳米管粉体关键指标达到国际头部企业水平，部分实现超越，具备年产50吨的规模化稳定生产能力 [5] - **碳材料业务**：公司基于自产单壁碳纳米管开发了油系及水系浆料，可满足高端锂离子电池导电剂需求，并与固态电池、磷酸锰铁锂、硅负极等客户合作拓宽应用场景 [5] - **碳材料业务**：公司的硅碳负极产品具有优异的动力学性能和长循环寿命，已具备规模化生产能力，实现批量出货，并持续推进下游消费电子、动力电池等客户的送样验证与导入 [5] - **固态电池布局**：公司以成为“固态电池全材料解决方案提供商”为目标，聚焦高能量密度技术路线，研发富锂锰基前驱体、硫化物/氧化物电解质、金属锂负极等前沿材料 [5] - **战略与研发体系**：公司构建了“核心主业+技术赋能”协同发展的格局，以AI for Science (AI4S) 为技术底座布局原子级计算，旨在提升材料研发效率与精准度 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为9.35亿元、10.43亿元、11.49亿元，对应同比增长率分别为85%、12%、10% [5][6] - 报告预测公司2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.33元、1.47元 [6] - 基于预测，公司2026年、2027年、2028年对应的市盈率（PE）分别为13.8倍、12.4倍、11.2倍 [5][6] - 财务模型显示，公司盈利能力有望持续改善，预计毛利率将从2025年的22.6%提升至2028年的30.0%，净利率将从2025年的6.2%提升至2028年的12.1% [10] - 公司偿债能力预计增强，资产负债率预计从2025年的40.9%下降至2028年的20.8% [10] 股价表现与基础数据 - 截至报告日，公司当前股价为16.52元，总市值为129亿元（12.9十亿元），流通市值为115亿元（11.5十亿元） [2] - 公司最新每股净资产（MRQ）为10.3元，净资产收益率（ROE TTM）为7.0%，资产负债率为39.5% [2] - 过去1个月、6个月、12个月，公司股价绝对表现分别为-23%、-45%、+2%，相对沪深300指数的表现分别为-17%、-44%、-10% [4]