证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 07 日 中际联合（605305.SH） 收购切入电力设备领域，潜在 AIDC 标签有望重塑估值 中游制造/机械 事件：2026 年 7 月 2 日，中际联合企业公众号披露：为持续提升公司经营能力， 完善产业布局，结合下游客户及国内外市场的实际需求，公司已经完成对卧龙 电气烟台东源变压器有限公司（原烟台变压器厂，以下简称烟台变压器）100% 股权的收购。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：46.13 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 213 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 213 | | 总市值（十亿元） | 9.8 | | 流通市值（十亿元） | 9.8 | | 每股净资产（MRQ） | 14.4 | | ROE（TTM） | 18.3 | | 资产负债率 | 17.8% | | 主要股东 | 刘志欣 | | 主要股东持股比例 | 22.35% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 21 10 66 相对表现 21 9 44 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 Ju ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 07 月 07 日 山东赫达（002810.SZ） 上半年业绩同比大幅提高，二次腾飞在路上 周期/化工 事件：公司发布 2026 年半年度业绩预告，公司预计 2026 年上半年实现归母净 利润 2.04 亿元-2.26 亿元，同比增长 80%-100%，预计扣非后净利润 1.9 亿元 -2.11 亿元，同比增长 80%-100%。按此推算 2026 年二季度单季度预计实现归 母净利润 1.01 亿元-1.23 亿元，同比增长 49%-81%。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1957 | 1912 | 2673 | 3377 | 3795 | | 同比增长 | 26% | -2% | 40% | 26% | 12% | | 营业利润(百万元) | 257 | 188 | 461 | 716 | 939 | | 同比增长 | -1% | -27% | 145% | 55% | 31% ...

宏观 - 2026年6月美国非农就业人数新增5.7万人，远低于预期的11.3万人[2] - 6月失业率降至4.2%，低于预期的4.3%，主要因劳动参与率回落[2] - 市场对美联储加息预期修正，从预期多次加息弱化为年内或有一次加息[3] - 多数非AI资产被视为美联储深度虚值降息期权资产，在美联储不降息环境下难有持续表现[3] 策略 - A股市场短期调整后，科技产业趋势未证伪，存储芯片、MLCC、磷化铟等供需缺口或涨价趋势未变[4] - 中报业绩与股价错配，关注“估值低位+中报可验证+中报后仍可继续上修”的锂电材料、创新药、资源品、氟化工、养殖等方向[4] 非银金融 - 国泰海通2026年Q2归母净利润预计136-141亿元，环比增长113%-121%，大超预期[8] - 2Q26全市场A股成交额环比增长12%至2.88万亿元，日均两融余额环比增长6%至2.83万亿元[8] - 国泰海通2Q26完成股权融资499亿元，环比大增508%，债券承销5101亿元，环比增长34%[8] 量化 - 风格轮动模型最新观点为小盘+成长，小盘风格胜率达85.71%，大盘风格胜率仅14.29%[9] - 行业轮动模型排名靠前的行业为电力设备及新能源、化工、交运、医药、通信和石油石化[10] 基金评价 - 截至2026年6月16日，全市场主动权益基金规模约4万亿元，其中主题基金规模占比约48%[11][12] - 在546只已披露持仓的行业类主题基金中，有324只基金持仓与主题的匹配度未达80%，预计整体需调整规模约646亿元[12]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 神经介入行业正经历从“辅助手段”到“核心方案”的范式转变，凭借微创优势在脑血管病治疗中地位持续提升 [1] - 行业成长驱动力明确：脑血管病患者基数庞大且持续增长，神经介入手术渗透率有望快速提升 [6][10] - 市场格局迎来关键拐点：本土企业通过产品迭代已突破多项技术壁垒，叠加集采常态化推进，正加速国产替代进程 [1][6] - 头部企业有望实现从本土替代到全球化输出的跨越，行业成长空间广阔 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 一、脑血管病患者基数大，神经介入渗透率逐步提升 - **疾病负担沉重**：脑血管病发病率攀升，致死、致残率极高 [6][10]；2021年中国脑卒中患病例数达2634万例，其中缺血性脑卒中2080万例，脑出血439万例，蛛网膜下腔出血132万例 [13]；2025年中国缺血性脑卒中发生病例预计为290万人，出血性脑卒中为120万人 [6] - **治疗范式向微创介入转移**：相较于传统开颅手术和药物治疗，神经介入具有创伤小、恢复快、适应症拓展空间大的优势，临床地位持续提升 [6][22]；神经介入器械按临床应用分为出血类、缺血类、通路类三大板块 [24] - **出血性脑血管病（约占脑卒中28%）**：主要包括蛛网膜下腔出血（SAH）和脑出血（ICH） [25]；介入治疗已成为主流，2022年中国出血性脑卒中介入治疗手术台数达4.8万台，占比88.7% [39]；其中弹簧圈栓塞术最为成熟（2022年渗透率80.0%），血流导向密网支架植入术增长最快（2022年渗透率18.8%） [40] - **缺血性脑血管病（约占脑卒中70%-80%）**：主要包括急性缺血性脑卒中（AIS）和颅内动脉粥样硬化性疾病（ICAD） [66]；对于大血管闭塞（LVO）患者，血管内机械取栓（EVT）是核心治疗方式 [75]；中国AIS介入治疗市场渗透率仍低，2022年手术量8.5万台，渗透率仅5.6%，未来提升空间大 [82][83] 二、神经介入市场空间广阔，国产替代进程提速 - **全球及中国市场快速增长**：全球神经血管介入器械市场规模预计从2020年的29亿美元增至2025年的44亿美元，2035年达108亿美元，2020-2025年CAGR为8.8%，2025-2035年CAGR为9.3% [6]；中国市场预计从2020年的56亿元增至2025年的73亿元，2035年达233亿元，2020-2025年CAGR为5.2%，2025-2035年CAGR为12.4% [6] - **国产企业实现技术突破**：本土企业已逐步完成从弹簧圈、通路导管到取栓支架、血流导向装置、药物洗脱支架等高壁垒品类的突破，“卡脖子”状态已被打破 [6] - **集采重塑市场格局**：集采自2021年区域性试点开始，已逐步扩展至球囊、导管、取栓等多品类 [6]；预计具备“平台化产品布局”、“强研发迭代能力”及“下沉市场渠道优势”的头部企业将在行业整合中脱颖而出 [6] - **出海潜力可观**：国内品牌出海处于起步阶段，但增长潜力可观 [7] 三、相关标的 - **A股**：赛诺医疗 [6] - **H股**：心玮医疗-B、归创通桥、微创脑科学、沛嘉医疗 [6]；报告对归创通桥、心玮医疗、微创脑科学、赛诺医疗、沛嘉医疗五家公司进行了具体分析 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对康辰药业（603590.SH）首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [1][3][7] - 报告核心观点：康辰药业在营销转型和重视学术推广背景下，核心产品苏灵和密盖息有望凭借疗效、品牌和学术优势取得稳健增长，为公司提供坚实基本盘；同时，公司积极探索创新转型，在研核心管线KC1036和KC1086具备BIC/FIC潜质，聚焦存在未被满足临床需求的实体瘤市场，有望在临床开发和对外合作方面取得积极进展 [1][7] 主业与核心产品分析 - 公司两大核心产品苏灵和密盖息是基石业务，2025年销售收入分别为人民币6.68亿元和2.46亿元，占公司总收入比例分别为73.0%和26.9% [7][10] - **苏灵**：公司自主研发的国家一类新药，是目前我国上市的唯一完成氨基酸测序的单一组分蛇毒血凝酶类药物，具有“聚而不栓、重构平衡、高效止血、医保无限”的差异化优势 [17][18] - 苏灵于2020年进入医保目录，2022年医保续约取消支付范围限制，2024年续约维持了价格和支付范围稳定，为销售增长奠定基础 [17] - 2024年公司启动苏灵营销转型，由代理模式转为学术自营模式，2025年苏灵在国内血凝酶市场份额达到39.7%，位居第一 [18] - 为延长生命周期，公司正拓展苏灵至宠物止血市场，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶处于上市注册复核检验阶段 [18] - **密盖息**：公司2020年从诺华引入的原研鲑降钙素制剂，是目前NMPA批准的阻止急性和进行性骨丢失唯一药物，品牌和疗效优势显著 [23] - 密盖息拥有注射剂和鼻喷剂两种剂型，2025年更具优势的鼻喷雾剂收入占比提升至65.3% [23] - 2024年受密盖息集采等因素影响，公司业绩下滑（营业收入同比下降10%，归母净利润同比下降72%），但公司随后推动营销转型和学术推广，自营业务占比提升 [2][10][23] 创新研发管线分析 - 公司研发聚焦临床需求未被满足的出凝血及围手术期、骨代谢、肿瘤和代谢等市场，核心管线包括KC1036、ZY5301、KC1086、KC1101和KC5827等，具有FIC/BIC潜质 [1][7][25] - **KC1036**：公司自主研发的化学药品1类创新药，通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性 [7][30] - KC1036针对晚期食管鳞癌（ESCC）等适应症，II期数据显示单药客观缓解率（ORR）为26.1%，疾病控制率（DCR）达到69.6%，中位总生存期（mOS）为7.1个月，优于现有临床结果 [7][30] - KC1036已开展针对三线治疗晚期食管鳞癌及治疗晚期胸腺癌的关键性III期临床试验，并探索与PD-(L)1、化疗等联合用药方案 [30] - 2025年9月，KC1036成为国内首批首个被CDE正式纳入《儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）》的品种 [7][30] - **KC1086**：公司自主研发的具有全新结构的强效、高选择性KAT6/7双靶点抑制剂，拟用于晚期实体瘤治疗 [7][35] - KC1086同时靶向KAT6和KAT7，能够协同增强抗肿瘤疗效并保持安全性优势，目前正在推进国内I期临床试验并获得FDA新药临床研究默许，成为全球首个进入临床阶段的KAT6/7小分子抑制剂 [7][35] - **金草片（ZY5301）**：针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药1.2类新药，其上市注册申请已于2026年4月获得国家药监局受理 [26] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为人民币10.18亿元、11.23亿元、12.31亿元，同比增长11.2%、10.3%、9.6% [2][39] - 预测2026-2028年归母净利润分别为人民币1.86亿元、2.11亿元、2.37亿元，同比增长12.4%、13.2%、12.5% [2][7][39] - 对应每股收益（EPS）分别为1.17元、1.33元、1.49元 [2][39] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为27.0倍、23.9倍、21.2倍 [2][39] - 分产品收入预测：苏灵2026-2028年收入预计为7.56亿元、8.47亿元、9.23亿元；密盖息2026-2028年收入预计为2.61亿元、2.74亿元、2.87亿元 [38][39] 公司治理与激励 - 公司于2026年7月4日发布限制性股票激励计划，拟以15.75元/股向63名中高层及核心人员授予245.50万股限制性股票，占公司总股本1.54% [16] - 激励计划设定了公司层面业绩考核目标：以2025年为基数，2026年营业收入或净利润增长率不低于10%；2027年营业收入或净利润增长率不低于20% [16][17] 行业与市场背景 - 食管癌是中国高发恶性肿瘤，2022年中国新发病例和死亡人数分别为22.4万和18.8万，占全球近50%，其中食管鳞癌（ESCC）约占90% [31] - 中国食管癌患者5年生存率约为30%，低于全国癌症5年平均生存率43.7% [31] - 晚期ESCC治疗仍存在未满足需求，靶向治疗选择有限，针对EGFR/VEGF、PI3K/AKT/mTOR等多靶点的药物是研发热点 [34] - 在妇科中成药市场，中国公立医疗机构终端销售规模稳定在人民币130亿元左右，其中妇科炎症用药产品占比近半 [26] - 在KAT6抑制剂靶点领域，辉瑞、百济神州、齐鲁制药、复宏汉霖等多家国内外药企均有布局，显示其在ER+/HER2-乳腺癌等肿瘤的治疗潜力 [7][35]

投资评级 - 首次覆盖，给予维力医疗“强烈推荐”投资评级 [1][7][82] 核心观点 - 维力医疗作为医用导管龙头企业，产品结构持续升级，内外销共同发力，未来成长可期 [1] - 公司出海业务具备特色与优势，增长确定性强，国内业务逐步恢复，产品结构逐步向高价值产品升级 [1] - 看好公司出海的确定性和增长潜力，随着创新产品逐步上市，国内业务也预计企稳回升 [7] 公司概况与行业分析 - 维力医疗成立于2004年，是全球医用导管主要供应商之一，气管插管和留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅 [11] - 公司成立之初即开始布局出海，产品进入美国、欧洲、日本等主流市场，2026年首个海外生产基地在印尼正式投产 [12] - 低值医用耗材行业空间广阔，2022年全球市场规模达745亿美元，预计2029年将达到1243亿美元，CAGR为9.57% [7][35] - 中国低值耗材市场增速更快，2022年预计为1184亿元，2017-2022年CAGR为17.22% [35] - 以气管导管市场为例，2021年全球市场规模约20亿美元，预计到2027年将超过53.31亿美元，发展潜力巨大 [37] 产品与业务布局 - 公司已形成麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸六大产品线全面布局 [7][39] - 2025年各业务收入占比：麻醉30%、导尿29%、泌尿外科16%、护理13%、血液透析5%、呼吸4% [41][44][49][54][56][59] - 公司持续进行产品升级与创新，2025年获得9项国内医疗器械注册证 [7] - 在麻醉领域，公司推出中国首款一次性无菌可视双腔支气管插管，竞争力持续提升 [41][43] - 在导尿领域，公司是国内龙头企业，并推出BIP抗菌导尿管（国内唯一获三类医疗器械注册证的抗菌导尿管）等差异化产品 [44][46] - 在泌尿外科领域，公司的一次性负压清石鞘在海外市场实现高速增长 [49][51] - 公司通过参与领投瑞意旭联Pre-A轮融资切入脑机接口赛道，拓展前沿领域 [7][40] 内外销驱动与增长动力 - 公司采用内外销双轮驱动模式，2025年外销收入占比56%，内销占比42% [7] - **外销方面**：公司多年布局出海，积累了稳固的大客户关系，2025年外销收入达9.19亿元，2011-2025年CAGR为9.8% [7][67]；2026年印尼工厂投产，设计年产能4000万支，主要供应美国大客户，标志全球化进入新阶段 [12][69]；公司具备领先的国际产品注册能力，已取得美国FDA注册24项、CE认证139项等 [12][64] - **内销方面**：公司推进营销改革，聚焦专科、精耕终端，产品已进入5000多家医院，其中三甲医院超1000家 [19]；积极应对集采，凭借高性价比优势，在多个集采项目中中标，提升市场覆盖率 [73][74]；创新产品如可视双腔支气管插管、清石鞘等已受到临床广泛认可 [71] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.4亿元、21.3亿元、24.3亿元，同比增长12.8%、15.6%、14.4% [82][84] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.62亿元、3.13亿元、3.74亿元，同比增长242.7%、19.7%、19.5% [7][82] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.07元、1.28元 [2] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14倍、11倍、10倍 [7][82] - 预计毛利率将稳步提升，2026-2028年分别为45.2%、45.4%、45.8% [92]