核心数据与总体判断 - 2026年7月制造业PMI录得49.2%，较6月下行1.1个百分点，降至收缩区间[1] - 服务业PMI录得49.3%，较6月下行1.1个百分点[1] - 建筑业PMI录得47.0%，较6月下行2.0个百分点[1] - 制造业PMI降至过去五年同期中位数以下，主因高温、台风和暴雨天气集中[5] 供需两端受天气扰动 - 新订单指数为48.5%，较上月下降2.7个百分点，内需放缓更为显著[5] - 新出口订单指数为49.6%，较上月下降0.5个百分点，外需相对内需更强[5] - 生产指数为49.9%，较上月下降1.5个百分点，在连续4个月扩张后降至50%以下[5] 价格与库存趋势 - 原材料购进价格指数为53.2%，较上月下降1个百分点，连续4个月下行[2] - 产成品出厂价格指数为47.8%，较上月下降0.4个百分点，连续2个月运行在收缩区间[2] - 原材料库存指数为48.3%，比上月下降0.1个百分点[2] - 产成品库存指数为48.6%，较上月上升0.9个百分点，需求端库存压力增加[2] 建筑业与服务业表现 - 建筑业商务活动指数为47%，较上月下降2个百分点，结束连续2个月环比上行[6] - 建筑业业务活动预期指数为51.8%，较上月上升0.7个百分点，创年内新高[6] - 服务业商务活动指数为49.3%，较上月下行1.1个百分点[6] - 暑期消费带动明显，航空运输业景气水平较上月明显上升，文体娱乐业商务活动指数升至60%以上高位[5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告核心观点 - 网易正从依赖单一爆款驱动的游戏开发公司，转向“长青产品贡献稳定现金流+新品持续释放增长弹性”的头部综合游戏平台 [1] - 进入2026年，公司迎来新一轮产品周期，新品Pipeline中《遗忘之海》进入上线兑现阶段，《无限大》《归唐》《Destiny: Rising》等也有望贡献增量 [1] - 全球化运营能力稳步提升，海外市场有望造就第二增长曲线 [1] - 公司正逐步从“中国本土游戏龙头”向“全球化精品内容平台”发展，有望迎来基本面及估值双重提升 [1] 公司概况 - 网易创立于1997年，以邮箱、游戏起家，已形成以游戏及相关增值服务为核心、有道、网易云音乐和创新及其他业务为主体的四大业务板块 [12] - 公司于2000年在美国纳斯达克上市，2020年6月赴港二次上市 [12] - 创始人兼CEO丁磊通过Shining Globe International Limited间接持有公司45.5%的股权，拥有绝对控制权 [31] - 2021-2025年，公司营业收入从876.06亿元增长至1126.26亿元 [34] - 2025年，公司营业收入同比增长6.96%，营业利润达到358.35亿元，同比增长21.1%，归属于公司股东的净利润为337.60亿元，同比增长13.7% [34] - 2025年，游戏及相关增值服务实现收入921.49亿元，同比增长10.2%，收入占比由2024年的79.4%提升至81.9% [38] - 2025年，公司自研游戏收入达到789亿元，同比增长8.6%；代理游戏收入达到108亿元，同比增长37.8% [41] - 2025年，公司综合毛利率由2024年的62.5%提升至64.3%，游戏业务毛利率由68.7%提升至69.7% [42] - 2025年，公司研发费用为177.19亿元，同比增长1.1%，研发费用率约为15.7% [44] - 2025年，销售费用146.20亿元，同比增长3.3%；管理费用同比下降7.1%至42.28亿元 [44] 长青产品构筑基本盘 - 网易已完成产品结构升级，形成了《梦幻西游》《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》手游等多款长青游戏，多品类长青矩阵协同发力，成为业绩增长压舱石 [52] - 《梦幻西游》端游自2003年公测上线，2026Q1电脑版8个月内第5次破纪录，创下同时在线人数390万历史新高及最高季度营收纪录 [58] - 《第五人格》为2018年上线的1V4非对称悬疑竞技手游，累计全球注册用户突破4亿 [62] - 2025年《第五人格》中国地区iOS端预估收入达1.57亿美元（约合人民币10.96亿元），成功跻身2025年中国常青游戏榜第八位 [63] - 《蛋仔派对》上线至今已运营四年，累计注册用户突破7亿 [68] - 《逆水寒》手游2023年6月上线，2026年重磅资料片《逆水寒：新世界》版本更新首日全服在线人数突破千万，单周移动端流水达1.07亿元 [72] - 《燕云十六声》是公司2025年重磅上线的国风开放世界动作新品，全球累计玩家突破8000万 [5][74] 新品周期全面开启 - 公司后续重点产品包括：海洋开放世界RPG《遗忘之海》、都市开放世界RPG《无限大》、3A买断制单机《归唐》等，覆盖开放世界、PC/主机等多个方向 [85] - 《遗忘之海》PC端于2026年7月9日正式公测，移动端定档7月23日，截至7月12号全平台预约量已超3600万，TapTap评分7.9分，安卓端预约榜排名第一 [88] - 《无限大》由网易Naked Rain工作室自研，定位都市开放世界RPG，在TapTap评分8.3分，超300万预约 [94] - 《归唐》由网易雷火临安24工作室研发，项目研发周期超过4年，首支预告片在B站24小时播放量突破千万级 [95][96] - 2026年6月7日发布的19分钟实机演示视频在bilibili平台播放量超1084万，登上全站排行榜单TOP1 [96] 全球化持续突破 - 网易全球化逻辑正从“产品出海”向“全球化运营”深度转型 [5] - 《燕云十六声》全球累计玩家突破8000万 [5] - 《漫威争锋》基于网易自研实力，借助全球顶级IP切入欧美主流市场，开服4小时登顶Steam全球畅销榜Top1 [5] - 《荒野行动》与《Blood Strike》等射击类产品在海外特定市场保持稳固的用户基本盘 [5] - 《无限大》《遗忘之海》《Destiny: Rising》等新品均面向全球市场原生研发 [5] AI赋能研发效率提升 - 公司已将AI广泛应用于美术制作、关卡设计、NPC交互、UGC创作、运营分析等研发及运营全流程 [6] - AI原生研发管线已覆盖美术、音频、关卡设计等环节，部分场景效能提升达300% [50] - 《逆水寒》手游与《燕云十六声》通过部署大规模智能NPC，极大地丰富了内容供给 [50] - 《永劫无间》手游的AI队友和《蛋仔派对》的AIGC工具，显著提升了用户的留存率和UGC生态的活力 [50] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年收入分别有望达到1168/1304/1383亿元，对应同比增速4%/12%/6% [6] - 调整后归母净利润有望达到403/449/487亿元，对应同比增速8%/12%/8% [6] - 对应市盈率13.8x/12.3x/11.4x [6]

证券研究报告 | 策略专题报告 2026 年 07 月 30 日 7 月政治局会议召开，对市场有哪些启示？ ——政策专题（0730） 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，决定今年 10 月在北京召开中国共产党第 二十届中央委员会第五次全体会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年 经济工作。我们学习会议通稿，认为主要有以下几个要点。 专题报告 相关报告 1、《从特朗普压力指数看其后续 政策选择———国内外产业政 策周报（0727）》2026-07-27 2、《稳市座谈会召开，7 月政治 局会议前瞻———国内外产业 政策周报（0720）》2026-07-20 李昊阳 S1090524120005 lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜 S1090525040003 guojiayi@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 第一，五中全会即将召开。本次会议宣布将于 10 月召开五中全会，聚焦"全 面从严治党若干重大问题"。复盘历史经验，许多四中全会往往聚焦党建问 题，而五中全会多聚焦五年规划。去年四中全会已聚焦五年规划，本次五中 全会聚焦党建问题符合预期。 ❑ 第二 ...