报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 汽车行业在报告期内（1月11日至1月24日）整体表现积极，行业指数周度上涨2.2% [1][2] - 行业动态聚焦于智能化、电动化及国际化，包括加拿大降低中国产电动车关税、特斯拉调整FSD销售模式、以及多家车企在AI智驾、一体化压铸和Robotaxi等领域取得进展 [1][7][24][26][27][28][30][31][32][33] - 投资建议围绕整车、商用车、零部件、机器人链、低空经济和智能驾驶等多个细分领域，推荐了包括比亚迪、长城汽车、福耀玻璃、宗申动力等在内的多家公司 [7][8] 根据相关目录分别总结 一、本周市场表现 1、市场行情回顾 - **整体市场**：报告期内（1月18日至1月24日），上证A指上涨0.8%，深证A指上涨2.2%，创业板指下跌0.3% [2][9] - **行业板块**：各行业板块上涨居多，涨幅前三的板块为CS建材（+9.2%）、CS石油石化（+7.8%）和CS钢铁（+7.0%）；跌幅较大的板块为CS银行（-2.7%）、CS通信（-1.7%）和CS食品饮料（-1.6%） [2][9] - **汽车产业链**：汽车行业整体上涨2.2% [1][11] - **二级板块**：汽车服务板块涨幅最高（+5.2%），汽车零部件（+3.9%）和商用车（+3.7%）上涨，乘用车板块下跌（-1.6%） [2][11] - **三级板块**：底盘与发动机系统（+5.8%）和汽车经销商（+5.6%）板块上涨较为明显 [2][11] 2、个股表现回顾 - **汽车板块个股**：个股上涨居多，涨幅居前的个股包括新坐标（+36.3%）、铁流股份（+33.0%）和联诚精密（+24.8%）；跌幅居前的个股包括交运股份（-7.5%）、恒帅股份（-6.9%）和慧翰股份（-5.2%） [2][15] - **重点覆盖个股**：已覆盖个股周度上涨居多，涨幅居前的个股包括中熔电气（+23.6%）、卡倍亿（+19.2%）和中国汽研（+17.9%）；跌幅居前的个股包括恒帅股份（-6.9%）、道通科技（-4.5%）和新泉股份（-4.2%） [3][19] 3、近期上市新车 - 报告列举了1月多款重点新车，包括小鹏P7+增程版、五菱星光560、本田飞度改款及奥迪Q5L换代车型，并介绍了其价格、动力形式和智能化亮点 [22][23] 4、本周行业相关新闻/政策 - **国内整车动态**： - 奇瑞汽车发布2026年AI成果，涵盖智驾、智舱、底盘及动力领域，并宣布灵犀智舱将于一季度覆盖全系主力车型，猎鹰智驾年内搭载车型将超35款 [7][24] - 东风汽车16000吨一体化压铸产线首款电池箱体下线，成为行业内首家实现前、中、后全车体一体化压铸布局的整车企业，项目一期预计年产20万件 [7][26][27] - 理想汽车推送OTA 8.2版本，强化版VLA司机大模型上线 [7][27] - 奕境汽车（东风与华为共创品牌）公布首款家庭旗舰大六座SUV预告图，计划于2026年4月北京车展亮相 [7][32] - **供应链与资本**： - 奇瑞、小米投资的汽车电子企业埃泰克首发过会，拟登陆沪市主板，2024年其在车身控制器、遥控钥匙等细分市场占有率领先 [25] - **海外市场与政策**： - 加拿大宣布将中国进口电动汽车的关税下调至6.1%，首年配额4.9万辆，五年内逐步增至7万辆，旨在推动低价电动车普及 [1][28] - 2025年12月，中国车企在欧洲销量突破10万辆，市场份额达9.5%；2025年全年，中国车企在欧洲销量同比大涨99%至810,982辆，市场份额达6.1% [7][29] - **智能化与自动驾驶**： - 特斯拉AI5芯片设计接近完成，已启动AI6研发，并计划重启Dojo3项目研发 [7][30] - 特斯拉宣布将于2月14日后停止FSD一次性买断销售（中国市场买断价6.4万元），全面转向99美元/月的订阅制 [1][31] - 特斯拉Robotaxi车队规模已达200辆，主要部署在加州和德州 [7][31] - 广汽埃安与滴滴自动驾驶联合打造的Robotaxi R2正式交付，计划2026年在广州、北京等城市开展示范应用 [7][33] 二、行业规模与指数表现 - **行业规模**：截至报告期，汽车行业股票家数为267只，总市值为5005.3（十亿元），流通市值为4341.0（十亿元） [4] - **行业指数表现**： - 绝对表现：近1个月上涨13.0%，近6个月上涨30.4%，近12个月上涨55.3% [6] - 相对表现（相对于基准）：近1个月为11.2%，近6个月为16.2%，近12个月为31.7% [6] 三、投资建议 - **整车领域**：重点关注华为链主要合作车企（江淮汽车、长安汽车、上汽集团），推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [7] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [7] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [7] - **机器人链汽零**：重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份、道氏技术和爱柯迪等 [7] - **低空经济领域**：重点推荐宗申动力 [7] - **智能驾驶领域**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等 [7][8]

行业投资评级 - 对金属行业维持“推荐”评级 [1][2] 核心观点 - 报告认为，在民族主义强化的大叙事背景下，资源股应维持逢低加仓、长期坚定持有的策略 [1] - 大部分有色金属当前价格尚处于历史最高价的腰部及以下，仍有上涨空间 [1] - 短期推荐寻找补涨金属及标的，并关注科技成长相关的新材料标的 [1] - 马斯克点燃商业航天主题，相关上游材料公司值得关注 [1][7] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数236只，占A股总数4.6% [2] - 行业总市值8324.2十亿元，流通市值7294.7十亿元，分别占A股总市值和流通市值的7.3%和7.0% [2] - 有色金属（申万一级）行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为20.9%、61.5%、102.5%，相对涨幅分别为19.1%、47.3%、78.8% [3] - 本周（报告期）有色金属（801050）指数涨幅6.03%，在申万一级行业中排名第5 [3] - 本周申万二级行业中，能源金属涨幅最大（6.31%），其次为小金属（3.47%）、工业金属（1.91%）、金属新材料（0.98%）和贵金属（0.61%） [3] 重点金属品种分析 贵金属（黄金、白银） - **价格表现**：伦敦金价本周上涨8.31%至4981.3美元/盎司，逼近5000美元大关；伦敦银价突破100美元/盎司，本周上涨14.65%至103.34美元/盎司 [3] - **黄金核心驱动**：美元信用弱势是核心驱动。格陵兰岛风波激化美欧矛盾，叠加特朗普政府贸易制裁，导致美国国债信用度下降，多国养老基金削减美债敞口 [3]。黄金作为美元信用的对冲工具，受到主权央行及全球资管机构青睐。例如，波兰央行批准购买150吨黄金，将其持有量上限提升至700吨；全球最大SPDR黄金ETF持仓量由1月20日的1081.6吨增至1月23日的1086.5吨 [3] - **白银结构性紧缺**：全球最大白银ETF（SLV）持仓高达16090吨，锁定大量显性库存（截至2025年12月末LBMA总库存为27818吨）[3][4]。国内现货需求旺盛，上海地区升水120-130元/千克，截至1月23日升水为115元/千克 [3][4]。COMEX白银注册仓单本周减少198.1吨至3553吨，显示实物交割需求强劲 [4]。印度2025年11月白银进口量661.8吨，同比上升35.4%，年度累计进口6762吨，且因抵押贷款新规将于4月生效，一季度进口量有望同比大幅上升 [4] - **关注标的**：黄金建议关注灵宝黄金、中国罕王、山东黄金、招金黄金、晓程科技等 [3]；白银建议关注兴业银锡、盛达资源、山金国际、浙矿股份等 [4] 基本金属 - **铜**：LME库存增加，结构转至Contango，市场情绪承压，但铜价回调及节前备货推动下游买货情绪提升，铜价抗跌 [4]。铜精矿现货TC继续下行，SMM进口铜精矿指数报-49.79美元/干吨 [4]。矿山与冶炼厂长单谈判艰难，冶炼厂上半年存在大量铜精矿缺口，导致现货市场互相“踩踏” [4]。在供应紧张和全球电建需求拉动下，铜价长期看涨，建议逢调整买入，长期持有 [4]。关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [4] - **铝**：截至1月22日，国内主流消费地电解铝锭库存74.3万吨，环比提高0.7万吨，下游进入传统淡季，铝价高位震荡 [4]。中长期持续看好铝基本面 [4]。关注中国宏桥（H）、云铝股份、中孚实业等 [4] - **锡**：价格快速大涨严重抑制消费，节前备货推迟，连续两周大幅累库，行业协会已警示风险，短期预计震荡调整 [4] - **镍**：市场处于“印尼政策强预期”与“高库存弱需求现实”的博弈中。印尼政府加强对镍矿控制，且镍价自2022年下跌后位置较低，市场热衷做多 [4] 小稀金属与稀土 - **锂**：需求端处传统淡季，但电池出口退税政策变化预期及节前备货形成支撑 [4]。供应扰动再起，预计2026年锂供需呈紧平衡或小缺口，考虑沉淀库存需求，供应紧张有望支撑价格上涨 [4]。关注盐湖股份、中矿资源、藏格矿业等 [4] - **钴**：近期市场关注度不高，价格略有回落。预计在4月刚果金原料到港前，供应结构性偏紧格局难以扭转，中长线钴价持续看涨 [4] - **钨**：供需紧张持续，钨价中长期持续看涨。关注中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业等。预计近期海外钨价将快速补涨 [4] - **稀土**：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比-0.4%、-1.7%、-0.8% [4]。氧化镨钕价格高位震荡，在国家管控加强及新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，价格看涨 [4]。推荐关注北方稀土、中国稀土等上游企业及金力永磁、正海磁材等下游企业 [4] 天然铀 - **事件催化**：日本最大核电站柏崎刈羽核电站6号机组（容量1.35GW）重启，预计未来一周内提升至50%功率，二月底恢复商业运营，若后续停产电站逐步重启将快速拉动铀需求 [5] - **投资需求**：实物投资机构SPUT提交简式招股书，拟于25个月内募资不超过20亿美元用于采购现货铀，其采购行为将放大供需缺口 [5] - **观点**：在全球核电复苏及供给约束背景下，铀价中枢将稳步抬升 [5]。继续推荐中广核矿业、中国铀业 [5] 主题与新材料机会 - **铜代银**：因银价拉升导致光伏电池非硅成本大增，铜代银技术在材料及产业链配合下取得积极进展，预计头部电池组件企业今年有望逐步铺开应用。关注铜粉环节博迁新材及相关浆料企业 [7] - **航天与AI**：马斯克描绘航天、AI、机器人宏大图景，推荐关注上游关键材料环节，如斯瑞新材、西部材料、有研粉材、银邦股份、铂科新材、久立特材等 [1][7] 个股与市场热点 - **本周涨幅最大个股**：湖南白银，本周涨幅+47.44% [3] - **本周跌幅最大个股**：江西铜业，本周跌幅-7.02% [3] - **本周涨幅最大金属**：白银，涨幅8.42% [3] - **本周跌幅最大金属**：铟，跌幅-4.05%，主要因上周非理性上涨后的市场修正 [3] - **行业热点事件**： - 紫金矿业巨龙铜矿二期投产，年处理矿石能力达1.05亿吨，成为中国最大铜矿，预计2025年净利润同比预增59%-62% [139] - 智利通过国有公司Codelco与SQM成立合资公司，实现对阿塔卡马盐湖锂资源国有化主导，目标将锂产能提至年产30万吨以上 [139]

行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 核心观点 - 2025年银行理财规模持续扩张，全年增长3.34万亿元至33.3万亿元，增速11.2%[3][12] - 理财资产配置结构发生显著变化，大幅增配存款和公募基金，略微减配同业存单和权益资产[4] - 2026年理财规模有望保持较快增长，中性预期增量约3万亿元，或增配含权资产[5] - 策略上，银行板块等待A股风格切换，持续关注招商银行等标的[1] 周观察·动向 - **监管动态**：2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[1][12] - **行业动态**：多家银行发布2025年业绩快报，包括招商银行、杭州银行、兴业银行、南京银行、苏农银行和宁波银行[1][13] - **市场动态**：本周（报告期）万得全A指数上涨1.81%，申万银行板块下跌2.70%[1][15] 周综述·数据 - **公开市场操作与资金利率**：本周央行大幅净投放1.2万亿元（具体为1.1295万亿元），质押式回购利率大幅上行[2][21][22] - DR001、DR007、DR014分别较上期末变动+7.8BP、+5.1BP、+8.1BP至1.40%、1.49%、1.58%[23] - 各期限Shibor小幅波动，短端至长端均微降[2][23] - 同业存单利率全面下行，1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-2.5BP、-2.0BP、-2.9BP、-3.0BP、-3.0BP[23][24] - **银行资负跟踪**： - **资产端**：中长期限国债收益率全线走低，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动+4.0BP、-0.6BP、-1.3BP、-1.3BP、-1.6BP[2][24][37] - **资产端**：大行票据转贴现累计净买入规模同比少增，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.7%、1.45%、1.13%，分别较上期末变动8BP、2BP、0BP[2][43][44] - **负债端**：本期同业存单发行额增加至5883亿元，净融资额增加至-981亿元，利率全面下行[2][54] 周评论·热点（2025年银行理财市场深度分析） - **理财规模与结构**： - 截至2025年末，银行理财规模33.3万亿元，较年初增长3.34万亿元，增速11.2%[3][12][57] - 现金管理类、固定收益类（不含现金）、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模分别为7.04、25.28、0.87、0.08和0.02万亿元[3][57] - 现金管理类理财全年下降0.26万亿元，但下半年回升0.64万亿元[3][57] - 2025年权益市场回暖，含权产品（混合及权益）规模触底回升，增长0.16万亿元[3][57] - 固收类产品增长主要来自短债和1年以上的封闭式产品，封闭式产品规模增长约0.95万亿元，其中1年及以上产品增长0.89万亿元[3][57] - **资产配置变化**： - 截至2025年末，理财产品投资资产35.66万亿元，同比增长10.99%[4][58] - 主要资产投向规模及占比：债券18.52万亿元（51.9%）、存款10.06万亿元（28.2%）、非标债权1.82万亿元（5.1%）、权益0.68万亿元（1.9%）、公募基金1.82万亿元（5.1%）[4][58] - 2025年主要增配存款、公募基金和买入返售资产，分别增配2.38、0.89和0.40万亿元[4][58] - 理财配置权益类资产逐季下降，全年减少0.15万亿元[58][67] - **理财产品收益**： - 2025年理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，平均收益率为1.98%[4][58] - 上半年平均收益率（2.12%）好于下半年[4][58] - 分类型看，理财公司现金管理类、固定收益类、混合类和权益类理财产品平均收益率分别为1.43%、2.03%、3.28%和19.52%[4][58] - **未来展望**：2026年理财规模有望保持较快增长，但由于高息存款陆续到期及平滑收益手段整改结束，理财净值波动或加大，中性预期规模增量约3万亿元，配置可能向含权资产倾斜[5][59] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：银行板块股票家数41只，总市值10274.3（十亿元），流通市值9665.0（十亿元），分别占A股市场的0.8%、9.0%和9.3%[6] - **指数表现**：银行板块近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4.5%、-9.8%、8.0%，相对表现分别为-6.3%、-23.9%、-15.6%[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告的核心观点 - 坚定看好春季行情中AI板块的表现，继续提示加大大模型、AI应用、数据服务提供商、AI infra、国产算力等重点环节配置 [1] 一、AI产业重要进展回顾 - **海外AI巨头进展**：Anthropic发布Claude in Excel插件，作为嵌入Excel的智能助手，能读取、分析、修改和创建工作簿，面向金融分析师等专业用户，目前以Beta形式向Claude Pro、Max、Team和Enterprise用户开放 [5][9] - **特斯拉重启芯片项目**：特斯拉计划重启第三代AI芯片项目Dojo 3，专注于“基于太空的AI算力”，AI7或Dojo 3将面向太空应用，是一项高风险、高目标的长期尝试 [5][11][12] - **Meta推出广告**：Meta宣布自下周起向所有Threads用户陆续推出广告，该平台活跃用户超过4亿，广告由Meta成熟的AI驱动广告系统提供支持 [5][13] - **巨头关注能源问题**：微软CEO萨提亚·纳德拉表示能源成本是决定赢得AI竞赛的关键因素，马斯克指出电力供应是AI部署的根本制约因素 [5][16] - **国内燧原科技IPO**：燧原科技科创板IPO申请获受理，拟募集资金60亿元，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了全栈算力产品体系 [5][17] 二、计算机行业25Q4机构持仓分析 - **整体持仓下降**：25Q4公募基金重仓持有的计算机市值约295亿元，环比25Q3下降约152亿元；持仓比例1.50%，环比25Q3下降0.64个百分点；计算机全行业市值占A股全市场市值的4.05%，25Q4公募机构持仓中计算机行业低配比例约2.55% [5][22][23] - **剔除特定标的后持仓下降**：25Q4剔除海康威视、大华股份、纳思达后，公募基金重仓持有计算机市值为272亿元，环比25Q3下降约136亿元；持有比例1.38%，环比25Q3下降0.57个百分点；剔除后计算机全行业市值占A股全市场市值的3.74%，25Q4机构持仓中计算机行业低配比例约2.36% [6][25][26] 三、市场表现回顾 - **板块指数表现**：计算机行业指数近1个月绝对表现18.9%，近6个月24.5%，近12个月53.2%；相对沪深300指数近1个月表现17.1%，近6个月10.3%，近12个月29.6% [4] - **近期市场表现**：2026年第三周，计算机板块下跌0.30% [29] - **个股涨跌**：当周涨幅最大的个股为*ST立方（+95.52%）、海联讯（+28.76%）、金现代（+20.67%）、卓易信息（+20.25%）、久其软件（+15.75%）；跌幅最大的个股为*ST万方（-23.06%）、安居宝（-18.51%）、品高股份（-16.19%）、石基信息（-11.92%）、*ST汇科（-10.09%）[30] 行业规模与投资建议 - **行业规模**：计算机行业股票家数285只，占全市场5.5%；总市值4753.3十亿元，占全市场4.2%；流通市值4226.9十亿元，占全市场4.1% [2] - **具体投资建议**：建议关注头部大模型厂商阿里巴巴，垂直场景AI应用金山办公、合合信息、金蝶国际、用友网络、卓易信息、能科科技、税友股份，端侧AI虹软科技，AI数据服务提供商MongoDB、Snowflake、达梦数据、星环科技，AI infra厂商深信服，国产算力厂商寒武纪、海光信息等 [6][20]

上周时政回顾与市场影响 - 格陵兰岛局势缓和，美欧重回外交谈判，特朗普撤回对欧洲8国的关税威胁，布伦特原油价格本周上涨1.9%[3][9] - 中美关系通过元首外交维持相对缓和，但元首互访前提是釜山会晤成果落实及特朗普顺利度过11月初的中期选举[3][17] - 俄乌美三方会谈举行，领土问题仍是核心矛盾，预计下周将继续谈判[3] 未来一周地缘政治风险 - 2月8日日本与泰国将举行大选，日本首相高市早苗计划提前大选以巩固执政地位[3][5] - 中东局势紧张，伊朗核问题与加沙第二阶段和谈存在不确定性，以色列在国内极右压力下可能寻求军事行动[3][19] - 美国最高法院推迟对特朗普关税合法性的裁决，保守派法官占优可能给予政府更多缓冲空间[3][21] 中长期风险与市场展望 - 大国关系进入动荡再平衡期，美国博弈焦点转向科技、资源品和地缘，美俄关系出现缓和，美欧关系裂痕持续[3][22] - 特朗普政府寻求加强对西半球（拉美、格陵兰）的控制，但可能更多使用经济和政治威胁而非频繁军事手段[3][20] - 国际秩序动荡加剧各国对资源品的争夺，影响大宗商品价格，黄金价格本周上涨8.3%，本月上涨15.0%[5][9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司主业有望企稳，AI电源业务进展顺利，未来经营表现有望迎来转变 [1][7] - 2025年业绩主要受AI业务投入期影响，净利润承压，但2026年AI电源业务有望放量，带动盈利非线性改善 [7] - 公司自2024年率先导入英伟达产业链，在PSU、CBU、HVDC等新产品研发上形成领先和卡位优势 [1][7] 业务与财务表现总结 - **近期业绩承压**：2025年前三季度收入同比增长15.05%至67.91亿元，但归母净利润同比下降48.29%至2.13亿元，主要因毛利率下降及费用增加 [7][8] - 2025年前三季度毛利率同比下降3.83个百分点至21.83% [7][8] - 四费合计同比增加1.2亿元（+10.39%），其中研发费用增加0.9亿元 [7][8] - **传统主业分析**： - 智能家电电控业务：2025年承压，主因印度异常天气导致空调需求放缓，以及国内家电补贴效应减弱，整机厂传导成本压力 [7][13] - 新能源汽车板块：新拓展吉利等大客户项目初期毛利较低，交付量快速提升拉低整体毛利率 [7] - 展望：预计2026年印度需求波动、国内补贴退坡等不利因素减弱，传统业务盈利有望企稳回升 [7] - **AI电源业务进展**： - 产品与布局：公司在PSU（一次电源）、CBU（超容）、HVDC等新产品研发上形成领先优势 [1][7] - HVDC进展：海外HVDC系统包含BBU、CBU、PDU和Power Shelf，公司在2025年3月和10月的GTC大会上分别发布了第一代和第二代HVDC产品 [7] - 市场份额与收入预测：估算公司为PSU行业三供，2026年PSU收入有望接近40亿元，份额约为光宝的一半 [7] - 整体预测：预计AI电源业务收入将从2025年的2.00亿元，增长至2026年的40.00亿元（+1900%）和2027年的70.00亿元（+75%），毛利率维持在40% [15][17] 财务预测与估值 - **整体财务预测**： - 营业总收入：预计从2025年的98.42亿元增长至2026年的153.65亿元（+56%）及2027年的204.21亿元（+33%） [2][17] - 归母净利润：预计从2025年的3.49亿元增长至2026年的15.04亿元（+332%）及2027年的25.01亿元（+66%） [2][7] - 毛利率：预计从2025年的22.5%提升至2026年的27.7%及2027年的29.7% [17][28] - **分业务预测（2025-2027E）**： - 智能家电：收入预计为40.37亿元、48.44亿元、58.13亿元，毛利率预计为23%、24%、25% [13][17] - 工业电源：收入预计为24.94亿元、27.44亿元、30.18亿元，毛利率预计为22%、24%、25% [14][17] - 新能源及轨道交通：收入预计为12.08亿元、14.49亿元、17.39亿元，毛利率预计为14%、16%、18% [17] - 工业自动化、智能装备等其他业务增长好于预期 [16] - **估值指标**： - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.63元、2.73元、4.55元 [2][28] - 市盈率（PE）：对应2025-2027年预测分别为190.3倍、44.1倍、26.5倍 [2][28]

宏观观点 - 预计第一季度投资将反弹，主要受3月开工季、政策性金融工具跨年影响及稳投资政策推动[1][13] - 央行年初超额续作9000亿元MLF，当月净投放7000亿元，释放中长期流动性，短期内降准概率降低[1][13][14] - 美联储独立性压力暂缓，法院预计裁决解雇库克违法，特朗普改口称无计划免职鲍威尔[3][13][15] - 美日长端国债收益率上行，日元升值，美国财政部可能干预汇市[3][13] 资产与汇率展望 - 1月23日人民币中间价破7，若美元窄幅运行，年内中间价或升至6.7~6.8，实际有效汇率料回升至2024年下半年水平[1][3][13] - PPI持续回升，看好与PPI强正相关的通胀资产：有色、化工、建材、钢铁、电新，医药、家电亦受提振[1][3][13] - 人民币回升继续利好港股[1][3][13] 货币与流动性 - 1月19-23日，央行公开市场操作净投放2295亿元，MLF净投放7000亿元，合计投放中期资金1万亿元，为历史次高[2][14][17] - 同期银行间质押式回购日均成交额85675.38亿元，较上周减少558.36亿元[5][18] - 资金价格方面，DR001周均值上行0.5720BP至1.3652%，DR007下行1.6340BP至1.4936%[5][18] 债券市场 - 本周（1月19-23日）地方政府债净融资2223.70亿元，国债净融资3443亿元，合计净融资5666.70亿元[6][19] - 下周（1月26-30日）地方政府债计划净融资3678.87亿元，国债到期1133.4亿元[6][19] - 同业存单利率普遍下行，1年期AAA同业存单二级收益率周度均值下行2.35BP[7][20] 大类资产表现 - 本周A股上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%；港股恒生指数下跌0.36%[10][35] - 黄金价格强势，COMEX黄金本周上涨7.54%，逼近5000美元/盎司[10][34][35] - 美元指数本周下跌1.88%，人民币兑美元离岸汇率升值0.27%[10][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪指数回升，成交久期缩短、收益率回落，各指标呈现不同变化趋势，反映债市多方面情况 [2] 根据相关目录分别总结 债市情绪指数 - 上周债市情绪指数为 116.1，较前值回升 0.1；债市情绪扩散指数 50.1%，较前值回升 0.6 个百分点 [2] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 1.39 年，较前一周五回升 0.03 年；城农商行久期为 6.71 年，较前一周五回落 0.07 年；保险久期为 7.56 年，较前一周五回落 0.01 年 [2] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 12.5 万亿元，较前值回落 0.1 万亿元；大行净融出余额为 5.4 万亿元，较前值回落 0.1 万亿元；债市杠杆率为 103.8%，较前值持平 [2] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 2.4%，较前值回升 0.4 个百分点；10Y 国债换手率为 0.7%，较前值回落 0.3 个百分点；10Y 国开债换手率为 23.0%，较前值回落 0.5 个百分点；超长期信用债换手率为 0.25%，较前值回升 0.05 个百分点 [2] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 51 亿元，较前值持平；股市风险溢价为 0.53%，较前值持平；美元指数为 98.4，较前值回落 0.8；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回升 1.2bp 至 - 46.6bp，反映贷款需求有所回升；城农商行配债指数为 - 56.4%，较前值回落 76.6 个百分点；保险配债指数为 68.4%，较前值回落 6.2 个百分点；货基配债指数为 - 32.2%，较前值回升 47.2 个百分点；保险二永债配置指数 4.9%，较前值回落 6.9 个百分点 [2] 一级认购跟踪 - 上周国债全场倍数回升 0.9 倍至 4.4 倍，地方债全场倍数回升 0.5 倍至 20.0 倍，国开债全场倍数回落 0.1 倍至 3.7 倍 [2] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差收窄 1.0bp 至 15.9bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 3.2bp 至 48.0bp，10 年国开老券与新券利差扩大 1.3bp 至 - 3.9bp，10 年地方与国债利差收窄 4.3bp 至 16.9bp [2]

核心观点 报告认为，政策调控力度加大以稳定市场，A股未来走势将更趋稳健，投资策略应淡化指数波动，聚焦高业绩增速板块[2][8] 核心投资机会在于全球资源资产定价机制正发生“范式转移”，以白银价格突破100美元/盎司为标志，“类金本位”思潮回归，大宗商品面临系统性重估，涨价资源股是最值得关注的方向[2][8][26] 同时，科技领域的半导体、服务业消费及港股科技也值得重点关注[2][8] 市场资金面与政策调控 - **ETF资金大规模净流出，市场降温信号明显**：本周（1/19-1/23）ETF净流出规模达**3252.3亿元**，主要来自沪深300、上证50、中证1000等宽基指数ETF[4][14] 同期融资资金也转为净流出**69.0亿元**[4][14] - **重要机构投资者持仓结构**：根据2025年四季度基金季报，重要机构投资者持有ETF规模超**1.5万亿元**，其中沪深300ETF占比最高，规模接近**1万亿元**[5][10][13] 经过近期流出后，估算其剩余持仓规模仍在**1万亿元**左右，仍以沪深300为主[5][22] - **政策意图在于防止市场大起大落**：结合多方面信息，政策对市场降温的力度正在不断加大，旨在使未来A股走势更加稳健[2][8] 全球资源资产定价范式转移 - **标志性事件：白银价格突破100美元**：2026年1月23日夜盘，伦敦银现货与纽约银期货价格突破**100美元/盎司**，这被视为全球货币体系新变化的开始[6][26][40] - **定价逻辑发生根本性变化**：全球资源资产的定价机制正从单纯的周期性商品框架，切换至包含“稀缺实物资产”与“战略储备”溢价的复杂模型[6][26][32] 矿产资源（尤其是能产出“终极支付等价物”的矿山）价值面临系统性重估[6][26] - **“铜金比”、“铝金比”揭示巨大上涨空间**：以回归2008年以来历史均值为假设，在当前金价下，**铜价**预期可回升至**1.8万至2.3万美元/吨**，涨幅在**42%至79%** 之间；**铝价**预期在**5143至7373美元/吨**之间，涨幅在**62%至130%** 之间[6][32][33] - **核心驱动因素**： - **美元信用松动与“去美元化”叙事**：2022年俄乌冲突后，美元信用基础松动，各国央行持续增持黄金，贵金属“准货币”属性回归[26][27][45] - **资源安全上升为国家战略**：全球化重构下，关键矿产资源的安全成为大国竞争核心，供给端注入“地缘政治风险溢价”[29][30] - **中美政策共振带来需求支撑**：2026年中国“十五五”规划开启新基建投资，美国面临中期选举可能采取“宽财政+宽货币”政策，形成需求共振[31] 全球大类资产异动分析 - **美元指数加速下行**：本周美元指数下跌，主要非美货币如欧元、英镑、日元对美元升值幅度均超**1.5%**[39] 驱动因素包括地缘政治风险、美联储独立性担忧、日本干预汇率预期及外资机构减持美债计划等[7][39] - **大宗商品价格普涨**：弱美元环境为大宗商品上涨提供了有利的流动性环境[7][43] 本周COMEX白银最高至**103.53美元/盎司**，COMEX黄金最高至**4991.4美元/盎司**，LME锡价上涨**18%**，创**5.69万美元/吨**新高[40] ICE布油本月累计上涨**8.49%**[41] - **潜在风险**：当前大宗商品价格上涨已计入较多弱美元预期，若美元走势不及预期或出现阶段性反转，高价资产将面临回撤风险[7][48] A股市场表现与行业景气 - **市场整体震荡整固**：本周（1/19-1/23）A股主要指数涨跌互现，小盘价值、中证500指数表现较好，分别上涨**4.43%** 和 **4.34%**，而上证50、大盘价值指数下跌[56] 全A日均成交额降至 **28194.2亿元**，环比下降 **15.3%**[56] - **行业表现分化**：本周涨幅居前的申万一级行业为建筑材料(**9.23%**)、石油石化(**7.71%**)和钢铁(**7.31%**)，跌幅较大的为银行(**-2.70%**)、通信(**-2.12%**)和非银金融(**-1.45%**)[57] - **12月景气数据**： - **消费**：12月社会消费品零售总额同比增长**0.9%**，增幅持续收窄[63] 通讯器材类消费同比增长**20.9%**，表现亮眼[64] - **生产**：12月集成电路产量达**481.0亿块**，同比增长**12.9%**，三个月滚动同比增幅扩大至**15.4%**[66] 新能源汽车市场占有率达**52.3%**[73] - **地产**：1-12月商品房销售额累计**8.39万亿元**，同比下降**12.6%**，降幅扩大[80] 主题风向：CPU行业迎来涨价周期 - **服务器CPU供需极端失衡**：因AI需求激增，英特尔与AMD的服务器CPU产能售罄，计划将产品价格上调**10%-15%**[4][101] - **需求爆发与供给刚性约束共振**：AI推理应用扩大，CPU在数据中心的核心作用日益凸显，云厂商愿意签署长期协议锁定产能[102] 但英特尔CEO坦言良率提升未达预期，供给端技术壁垒导致产能释放滞后，供需缺口短期难解[102][105] - **DeepSeek新架构提升CPU需求**：DeepSeek发布的Engram架构将大规模记忆参数存储于CPU内存，并对CPU的数据预取、调度及与GPU的协同能力提出了更高要求[106][110][111]

投资评级与核心观点 - 报告给予IFBH（06603.HK）“增持”评级 [1] - 核心观点：椰子水行业处于风口期快速扩容，IFBH作为行业龙头具备品牌先发优势，尽管2025年业绩因故承压，但2026年收入有望重归高增长，利润修复弹性大，经营正逐步改善 [1][6] 行业与公司战略定位 - 椰子水行业正处于风口期，行业快速扩容但竞争加剧，规范性不足 [1][6] - IFBH旗下IF品牌是行业龙头，具备先发优势和较强的消费者品牌认知 [1][6] - 公司在竞争下积极布局国内品牌和渠道，强化品牌教育（如增加小红书投放），并推动国内行业规范落地，若规范推出有望挤出低质小品牌，提升行业集中度 [6] - 公司积极布局国内市场，已在上海设立中国办公室及专门团队负责招商、市场维护与渠道拓展，计划继续拓展国内渠道 [6] - 公司目前与包括general beverage在内的7家代工厂合作，未来考虑国内工厂以优化供应链 [6] 近期业绩表现与2025年回顾 - 2025年下半年整体业绩承压 [6] - 收入端：主品牌IF收入增速环比上半年放缓但仍保持相对较快增长；innococo品牌因渠道大商内部管理问题，自6月起中断发货，12月才有所恢复，导致下半年收入同比大幅下滑 [6] - 毛利率：受泰铢兑美元汇率升值影响，预计下半年毛利率与上半年接近，同比下降 [6] - 费用端：因签约新代言人及上市后宣传等费用投入增加，影响利润 [6] - 税率：2025年预计税率同比增加，主要因上市费用无法抵扣 [6] 2026年及未来展望 - 收入端预计重回高增长态势 [1][6] - 主品牌IF在行业快速增长期有望保持较快增速 [6] - innococo品牌原渠道大商已恢复供货，并已与中粮名庄荟、屈臣氏等渠道商签约合作，有望加速产品渗透和布局 [6] - 利润端：2026年椰子原浆成本价格预计稳中有降，毛利率有望改善；同时一次性上市辅导及咨询等费用缩减将带动利润率修复；税率也将回落至正常水平 [6] - 财务预测：预计2025-2026年营业收入分别为1298百万元、1651百万元，同比增长15%、27%；归母净利润分别为181百万元、309百万元，同比增长-25%、71% [7][11] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.68元人民币，2026年1.16元人民币 [1][7] 财务数据与估值 - 当前股价：18.43港元 [2] - 总股本：265百万股 [2] - 总市值：4.9十亿港元 [2] - 每股净资产：0.6港元 [2] - 基于2026年EPS预测，对应市盈率（PE）为14倍 [1] - 预计2026年毛利率为34.4%，净利率为18.7% [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为17.6% [12] - 资产负债率预计从2024年的35.1%下降至2026年的12.7% [12]