证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 05 月 27 日 奥克斯电气（02580.HK） 二线空调龙头，护城河不断加深 消费品/家电 一、空调行业：长坡厚雪好赛道，国内海外双轮驱动 二、如何看待奥克斯不断加深的护城河？ 增持（首次） 目标估值：NA 当前股价：10.33 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1588 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1588 | | 总市值（十亿港元） | 16.4 | | 香港股市值（十亿港元） | 16.4 | | 每股净资产（港元） | 6.3 | | ROE（TTM） | 22.4 | | 资产负债率 | 68.3% | | 主要股东 | 奥克斯控股集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 81.9099% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -40 -46 相对表现 1 -41 -55 资料来源：公司数据、招商证券 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 Sep/25 Dec/25 Apr/26 (%) 奥克斯电气 恒生指数 相关报告 | 史晋星 S1090522010003 | | --- ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 27 日 电池及电气系统系列报告（126） 钠电开启大规模商用元年，储能端更有潜力 中游制造/电力设备及新能源 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 股价 | 市值 | 25EPS | 26EPS | 26PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 鼎胜新材 | 27.7 | 257 | 0.6 | 1.0 | 27.7 | 2.1 | 未有评级 | | 振华新材 | 15.3 | 78 | -0.9 | -0.6 | -26.8 | 1.6 | 未有评级 | | 容百科技 | 32.8 | 235 | -0.3 | 0.7 | 45.0 | 3.0 | 未有评级 | | 同兴科技 | 22.6 | 30 | 0.6 | 0.5 | 43.5 | 1.7 | 未有评级 | | 中科电气 | 17.8 | 122 | 0.7 | 1.0 | 17.4 | 3.1 | 未有评级 | | 璞泰来 | 31.0 | 661 | 1.1 | 1.5 | 20.8 | 3 ...

证券研究报告 | 策略研究 2026 年 5 月 26 日 历史上 A 股大型 IPO 上市前后市场表现如何？ ——金融市场流动性与监管动态周报（0526） 上周二级市场可跟踪资金净流出，融资资金净流入对冲 ETF 净流出但融资交易 活跃度边际有所弱化，主动基金发行规模有所回升。当前私募、融资资金以及个 人投资者仍是市场主要增量，趋势性增量资金有利于资金抱团方向的进一步表 现，风格层面预计中小盘风格相对占优，成长价值相对均衡。 定期报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与 流动性指数——A 股市流动性研 究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股 票市场SCP范式研究之一》，2017 年 10 月 3. 《流动性冲击再现，融资资金 持续净流入——金融市场流动性 与监管动态周报（0519）》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿 元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 181.51↑ | | ETF 净申购 | -645.31↑ | | 融资净买入 | 220.61↓ | | 资金需求 | | | 限 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.3、16.4、21.7亿元，当前股价对应PE分别为20.1、15.0、11.3倍，未来3年业绩复合增速35%以上，PEG<1 [1][8][9] 公司核心竞争力 - 专注海外电动出行与户外休闲，管理层深耕美国市场18年，北美本土化专业团队超200人 [1][6][15] - 构建高效海外供应链与仓储式销售模式，在美国德州、加州、印第安纳州及加拿大多伦多设立仓储中心，渠道覆盖沃尔玛、Target等主流零售体系，北美经销商超790家 [6][24][31] - 具备极强成本控制能力，核心部件自制率超70%，得益于“永武缙”五金产业带区位优势，毛利率从35%左右大幅提升至41%以上 [6][37][39][117] - 坚持自主品牌战略，拥有DENAGO、GOTRAX、TEKO等品牌，2025年自有品牌收入占比达75% [6][32] “双反”政策下的应对与机遇 - 2025年6月美国对中国低速车“双反”终裁落地，反倾销税率提高至478%，反补贴税率31%-679% [6][42][44] - 公司快速构建“北美制造+”三级供应链体系：1）美国德州、加州、佛州工厂2026年产能可覆盖6.5-7万台需求；2）越南工厂2024年底投产，泰国基地预计2026年投产；3）中国工厂提升工艺面向非美市场 [6][47][52] - “双反”加速行业供给侧出清，中小企业退出，北美高尔夫球车主流价格带从7000-9000美元升至1-1.3万美元，公司于2026年3月再次提价 [6][47] - 在贸易摩擦考验下，公司业绩展现出极强韧性，2025年第一季度收入同比增长23%，连续6个季度保持约60%增长 [54] 第一增长曲线：电动低速车（高尔夫球车） - 公司电动低速车业务实现跨越式增长，2025年全球市场份额达10.9%，销售收入位居全球第一 [1][6] - 2024年高尔夫球车业务收入8.1亿元，同比增长934.8%，2025年估计增速约140%，毛利率已提升至40%左右 [21][99] - 产品性价比优势显著，主销价格带6000-15000美元，均价约1万美元，低于美国本土品牌Club Car、E-Z-GO的1.5万美元以上均价 [99] - 应用场景从高尔夫球场延伸至度假村、大型社区及高校，并构建超170家美国经销商网络，参与知名展会提升品牌价值 [99][105] - 中期有望迈向20-30万台销量规模，实现14-20亿美元收入 [6] 第二增长曲线：全地形车与两轮车 - 全地形车销量约12万台（2024年国内出口数量行业第二），主要集中于小排量段（50-300cc） [6][103] - 正有序推进大排量产品布局，2025年300cc及以上产品取得突破，2026年重点布局500cc和650cc UTV [6][106] - 全地形车毛利率稳定在35%左右，盈利能力强劲，显著优于国内同行 [112][114] - 两轮车业务战略性发力E-bike和越野摩托车，复用海外渠道及品牌优势，形成新增长点 [6][7][118] 行业市场前景 - 全球电动低速车（LSEV）市场高速增长，预计2024-2029年复合年增长率（CAGR）达25.3%，2029年市场规模将达43亿美元 [59][61] - 2025年全球场地电动车（含高尔夫球车）销量预计约140万台，其中北美需求占比超70% [63][67][70] - 全球电动两轮车市场进入成熟增长期，2024年市场规模80亿美元，预计2024-2029年CAGR为4.9% [76][80] - 全球户外特种车市场稳健增长，2024年市场规模276亿美元，预计2024-2029年CAGR为5.0% [82][84] 前瞻布局与财务预测 - 进军机器人领域，2025年与美国K-Scale签署ODM合作协议，并与宇树科技、开普勒机器人达成战略合作，打造新增长点 [9][14] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为58.5、75.3、93.1亿元，同比增长48%、29%、24% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.3、16.4、21.7亿元，同比增长50%、34%、32% [1][8]

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] - 核心观点：2025年至2026年一季度，机器人板块整体跑赢大盘，行情受人形机器人量产进度驱动，呈现主题投资特点[1] 行业整体营收利润双增长，但2026年一季度利润端增长放缓[1] 同期国内制造业景气度触底回升，行业需求呈现结构性分化，大型及高端制造领域工业机器人需求复苏[1] 叠加市场流动性回暖与板块轮动，短期内机器人板块具备温和收益机会[1] 建议关注特斯拉核心供应链、国产核心供应链以及主业高景气标的[1] 行业整体：板块公司业绩回暖，下游需求复苏 - **市场表现**：2025年初至2026年一季度，机器人板块（万得机器人指数）走势显著强于沪深300指数，呈现阶段性波动的主题投资特征，市场情绪受特斯拉Optimus量产预期、国产人形机器人发布等事件催化明显[5][10] 具体来看，板块在2025年1-2月（最大涨幅40.9%）、7-10月（最大涨幅32.8%）以及2026年4月至今（最大涨幅32.3%）走出多轮主升浪[10][11][12] 板块绝对表现在过去1个月、6个月、12个月分别为7.6%、29.5%、60.5%[4] - **经营情况**：基于74家样本A股机器人公司数据，2025全年行业整体营业收入为3655.0亿元，同比增长12.63%；归母净利润为293.2亿元，同比增长20.14%[15] 2026年一季度，整体营业收入为876.8亿元，同比增长9.20%；归母净利润为68.8亿元，同比增长0.77%，利润端增长明显放缓[15] 利润承压主要因行业竞争加剧、利润压缩以及2026年一季度铜、铝等原材料价格上涨[5][15] - **需求供给**：制造业景气度呈现复苏迹象[5] 2025年全年中国制造业PMI均值约为49.6%，多数月份低于荣枯线[21] 2026年1-4月，PMI均值微升至49.75%，并从3月开始重回荣枯线之上[21] 需求呈现结构性分化：大型企业、高技术制造业及装备制造业PMI持续高位扩张，带动工业机器人需求增长；而中小型企业PMI复苏较慢，通用型机器人需求偏弱[5][24] 从板块数据看，2026年一季度存货达732.3亿元，同比增长10.09%；预收账款及合同负债合计达62.3亿元，同比增长3.70%，触底回升印证下游需求有所复苏[25] 细分板块：通用自动化业绩回暖 - 机器人板块中许多公司主业为通用自动化，选取九家代表性公司（绿的谐波、汇川技术等）进行分析[5][28] - 2025年全年，九家公司合计营收608.57亿元，同比增长18.34%；合计归母净利润54.08亿元，同比增长48.67%[5][32] - 2026年一季度，九家公司合计营收140.72亿元，同比增长14.13%；合计归母净利润13.51亿元，同比下降5.08%，营收保持双位数增长但利润端承压[5][32] 利润下滑主要受龙头公司汇川技术（归母净利润同比-23.39%）以及行业价格战、成本提升等因素拖累[28][32] 剔除汇川技术后，其余八家公司2026年一季度归母净利润合计同比增长234.84%[32] - 具体公司表现分化：绿的谐波2025年及2026年一季度营收增速领先（分别为47.31%和42.96%）[28] 拓斯达2026年一季度营收同比大幅增长48.53%，归母净利润同比暴增1147.36%[28][29] 埃斯顿2026年一季度归母净利润同比增长674.64%[29] 行业催化：量产及商业化进程 - **特斯拉人形机器人进展**：2026年4月，马斯克在财报电话会中表示，Optimus V3计划于2026年年中发布，预计年内将在弗里蒙特工厂启动初步量产，德州工厂产线预计明年夏天投产[35] 特斯拉计划停止Model S和X的生产线，将潜在产能用于Optimus量产[35] - **国产机器人公司IPO进程**：板块资本化加速[36] 宇树科技科创板IPO申请已获上交所受理，公司2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，2025年营收16.99亿元，归母净利润2.78亿元[36][37] 云深处科技IPO状态亦变更为“已受理”，2023-2025年营收复合增速达160%，2025年实现盈利0.29亿元[37] 乐聚机器人成为深交所创业板第四套上市标准启用后首家申请上市的企业[38] - **国家电网采购计划**：2026年4月，国家电网印发规划，计划集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元，重点用于电力巡检、带电作业等场景[39] 其中采购四足机器狗5000台（预算15亿元）、人形带电作业机器人500台（预算25亿元）、双臂巡检机器人3000台（预算18亿元）[39] 若计入南方电网等跟进采购，预计2026年电力行业具身智能总投资规模有望突破100亿元[39] 投资建议 - 报告认为，从当下到2026年7月Optimus量产的时间内，受益于市场流动性回暖与板块轮动，机器人板块具备温和收益机会[5][40] - 建议关注三大方向：特斯拉核心供应链、国产核心供应链、主业高景气标的[5][40] - 特斯拉供应链关注公司包括：恒立液压、长盈精密、三花智控、拓普集团、领益智造、峰岹科技、科森科技、绿的谐波、儒竞科技等[40] - 国产供应链关注公司包括：晋拓股份[40]