证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 05 月 18 日 "四链"分化下的 4 月经济 —2026 年 4 月份经济数据点评 频率：每月 事件：4 月份规模以上工业增加值同比增长 4.1%，环比增长 0.05%；社会消 费品零售总额同比增长 0.2%，环比下降 0.48%；1-4 月固定资产投资累计同 比下降 1.6%，较一季度明显转弱。 点评报告 相关报告 1、《美股还有上行空间吗？— ——宏观与大类资产周报》 2026-05-17 2、《非银存款大增或受益于权 益积极表现——2026 年 4 月金 融数据点评报告》2026-05-15 3、《核心通胀实际升温并不严 重——美国 4 月 CPI 点评》 2026-05-13 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 4 月经济较一季度有所降温，核心变化是内需修复斜率重新放缓。一季度 经济实现较好开局，但进入 4 月后，工业生产、消费和投资均出现边际回 落，显示前期生产和外需支撑较强，而 ...

1、《如何理解特朗普访华成 果？———国际时政周评》 2026-05-17 2、《美伊冲突对基本面的冲击 可能低于预期—显微镜下的中 国经济（2026 年第 17 期）》 2026-05-12 3、《央国企动态系列报告之 63 ———一季度盈利改善，强化 基础研究推进量子科技布局》 2026-05-11 1 季度货币政策执行报告传递了哪些政策信号 证券研究报告 | 宏观定期报告 2026 年 05 月 18 日 定期报告 相关报告 显微镜下的中国经济（2026 年第 18 期） 频率：每周 今年以来货币金融领域的一些新变化在一定程度上替代了"双降"功能，但也 引起了资金利率倒挂、汇率升值与外汇占款持续正增长的新问题。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 上周，央行发布了一季度货币政策执行报告，我们认为下一阶段关于货币和 汇率政策有以下三点值得关注。 首先，央行认为，巩固经济稳中向好态势的有利条件依然存在，主要体现为 高质量发展动能壮 ...

工业节能监察覆盖扩围，中国、欧盟与巴西发起碳市场联盟 ——ESG 市场观察周报（20260517） 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 18 日 1、要闻速览：工业节能监察覆盖扩围，中国、欧盟与巴西发起碳市场联盟 3、舆情热点：ESG 舆情声量继续回落，负向事件占比有所抬升 本周全市场 ESG 事件录得 1274 件，较上周继续下降，负向事件占比升至 50.3%，舆情结构较前一周有所转弱。治理类事件仍占主导，"战略合作""信披 违规"等为主要议题；环境维度以"响应碳中和""绿色产品"为主，社会维度集 中在"虚假宣传"和"社区贡献"。行业方面，电子、医药生物、汽车、电力设备 和机械设备事件数量居前。 本周代表性事件包括：宁德时代提出"超换一体"布局，推动电动车参与能源 互动；中金公司牵头巴基斯坦首笔熊猫债，支持可持续发展项目融资；中天科技披 露绿色制造进展，推进 AI 赋能制造转型。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 国内方面，工信部部署 2026 年度工业节能监察，将重点行业、绿色产业链和 重点用能设备纳入核查；四部门印发行动方案，推动人工智能与 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 18 日 中芯国际（688981.SH） 26Q1 营收稳增达预期，指引 26Q2 收入与毛利率指引继续上行 TMT 及中小盘/电子 中芯国际发布 26Q1 季报，26Q1 营收 25.05 亿美元创历史新高，同比+11.5%/ 环比+0.7%，位于指引区间；毛利率 20.1%，同比-2.4pcts/环比+0.9pcts；归 母净利润 1.97 亿美元，同比+5.0%/环比+14.2%。总产能为 107.8 万片/月，环 比增长 1.9 万片；晶圆出货量（折合 8 英寸）为 250.91 万片，同比+9.5%/环比 -0.2%；产能利用率为 93.1%，环比-2.6pct；折合 8 英寸 ASP 为 938 美元/片， 环比+2.5%。维持"增持"投资评级。 增持（维持） 当前股价：119.02 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 8013 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2000 | | 总市值（十亿元） | 953.7 | | 流通市值（十亿元） | 238.0 | | 每股净资产（MRQ） | 18.7 | | ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 18 日 科技股领涨，资配产品业绩优秀 ——全球多资产跟踪月报 2026.05 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，仅进行客观描述，不构成投资建议。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 江雨航 S1090525070014 jiangyuhang1@cmschina.com.cn 专题报告 敬请阅读末页的重要说明 要点：本文跟踪全球大类资产及多资产指数表现，并归类海外机构全球多资产配 置产品，进行收益持仓分析。近期美股强势反弹，科技板块领涨，新兴市场债券 维持正收益，美债长端利率持续上行，期限利差扩大，商品中能源涨幅仍领 先，贵金属维持震荡行情。多资产指数中风险平价收益突出，全球配置产品业 绩整体优秀，其中主观多策略产品表现最佳。 大类资产表现：1）权益：全球权益市场近期整体上行，美股涨幅显著；信息科 技行业收益领先，电信业务其次，而能源在连续上涨数月后出现小幅回撤。2） 固收：新兴市场债券近期整体收益为正，全球综合债指数转为下行；4 月日本、 英国、美国国债收益率维持上行趋势，美债期限利差扩大，实际利率 ...

证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 18 日 公募基金参与上市公司治理：投票表决权披露首年观察 ——ESG 热点洞察系列报告之四 公募基金表决权行使首次进入统一披露阶段。本文基于首年披露情况，对截至 2026 年 4 月 30 日收集到的 160 家基金管理人、逾 10 万项投票意见进行了系统梳 理。整体来看，国内公募投票仍以赞成为主，非赞成票集中出现在股东权益、股 权变动、融资担保、关联交易、董事选举等少数重点议题上。统一披露使投票行 为从内部流程转化为外部可观察的行为记录，为管理人完善投票政策、机构客户 评估尽责管理实践、投研人员识别治理争议提供了新的参考维度。 核心结论： 李奕熹 研究助理 liyixi@cmschina.com.cn 专题报告 相关报告 1、《高管薪酬与公司治理：如 何从薪酬激励识别企业经营质 量》2026-04-27 2、《欧盟 SFDR 2.0 解析：国 际 ESG 投资影响与中国市场启 示——ESG 热点洞察系列报告 之三》2025-11-30 3、《ESG 热点洞察系列报告之 二：国际气候倡议调整背景下 低碳投资策略的本土化探索》 2025-07-30 4、《ES ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 18 日 AI 基建改写工具需求，行业迎来增长拐点 工具行业深度报告 消费品/家电 本篇报告摆脱工具行业传统分析框架，从 AI 基建视角系统梳理了行业驱动力和 产业链投资机会。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 88 | 1.7 | | 总市值（十亿元） | 2040.9 | 1.7 | | 流通市值（十亿元） | 1955.5 | 1.8 | | 史晋星 S1090522010003 | | --- | | shijinxing@cmschina.com.cn | | 郭倩倩 S1090525060003 | | guoqianqian@cmschina.com.cn | | 闫哲坤 S1090523070001 | | yanzhekun@cmschina.com.cn | | 朱艺晴 S1090524060001 | | zhuyiqing@cmschina.com.cn | | 牛俣航 S1090525060005 | | niuyuhang@cmschina.com. ...

敬请阅读末页的重要说明 业绩预期模型新探索 除了分析师预期，我们还有什么预期？ 本文聚焦业绩预期建模核心问题，系统对比了分析师预期、简单预期、横截面预期 三类主流业绩预测模型，从模型原理、覆盖度、预测误差、行业差异多维度展开实 证检验，并基于三类预期模型分别构建超预期策略与超预期因子。核心结论如下： 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发 生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定 关联性，不构成任何投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@ cmschina.com.cn 杨航 S1090523010004 yanghang4@cmschina.com.cn 证券研究报告 | 金融工程 2026 年 5 月 18 日 专题报告 ❑ 精准的业绩预期是打造高增长组合、落地净利润断层、PEG 等经典投资策 略的核心前提，拥有前瞻业绩判断可持续从市场认知差中赚取超额收益。 ❑ 四类模型优劣分明：分析师预期具备主观深度研判、更新频率高的优势， 但存 ...

推荐（维持） 行业规模 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 18 日 猪价下行拖累盈利，龙头饲企表现亮眼 农林牧渔行业 2025 年报以及 26Q1 总结 消费品/农林牧渔 26Q1，受猪价深跌影响，上市猪企陷入全面亏损，周期向上蓄势，"低成本+" 猪企现金流或继续改善、内在价值提升。黄鸡父母代存栏降至低位，看好景气 延续。龙头饲企份额继续提升，海外市场维持高增。周期底部蓄势，建议把握 龙头猪企内在价值提升以及龙头饲企海外扩张打开成长空间。 2、《禽养殖 2026 年 4 月跟踪报告— 饲料成本上涨，养殖端仍有微利》 2026-05-14 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 生猪养殖：猪价底部下探，周期向上蓄势。26Q1，受猪价深跌影响，上市猪 企陷入全面亏损，18 家上市猪企合计亏损 71.5 亿元，同比转亏、环比减亏。 但行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大。上市猪企经营性现金 流环比转负，资本开支维持在低位水平，资产负债率高位小幅抬升。行业深 亏 & 产能调控加码双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升 27 年猪 价中枢，"低成本+"猪企现金流或继续改善、内在价值提升。 ❑ 禽养 ...

行业投资评级 - 无评级（维持）[5] 报告核心观点总结 - 报告核心观点是关注存储和上游产业链环节的投资机遇，主要基于长鑫科技业绩持续高增、IPO恢复审核、行业供需紧张格局延续以及技术升级带来的产业链机会[1][4][10] 长鑫科技业绩与IPO进展 - 长鑫科技2025年全年营收618.0亿元，同比增长155.6%，主要得益于产能爬坡和DRAM价格周期向上，其DRAM产品平均售价同比上涨33.7%[2] - 2025年毛利率为41.0%，同比大幅提升35.4个百分点，归母净利润为18.7亿元，同比扭亏增盈90.2亿元，扣非净利润为53.2亿元，同比扭亏增盈131.9亿元[2] - 2026年第一季度营收508亿元，同比增长719%，归母净利润248亿元，同比扭亏增盈263亿元，扣非净利润263亿元，同比扭亏增盈277亿元[2] - 公司指引2026年上半年营收1100-1200亿元，同比增长612.5%-677.3%，归母净利润500-570亿元，据此测算第二季度营收592-692亿元，环比增长16.5%-36.2%[2] - 长鑫科技IPO已恢复审核，拟募资295亿元，其中75亿元、130亿元、90亿元将分别投向量产线技术升级改造、DRAM技术升级和动态随机存取存储器研发[3] - 截至2025年第四季度，长鑫科技DRAM全球市场份额约7.67%，位列全球第四、中国第一[3] 存储行业供需与技术趋势 - 报告持续看好由AI推理拉动的存储大周期，当前存储缺货持续加剧，供应很难在短时间内大幅增加，预计供需缺口或将持续至2027年甚至更久，存储合约价涨势将延续[4] - DRAM平面架构演进逼近极限，4F²垂直沟道晶体管和堆叠沟道晶体管架构有望突破扩展性极限[3] - 存储产品逐渐转向定制化，AI推理驱动HBF等新品逐步开发以填补DRAM与SSD之间性能空缺，对先进封装提出更高要求[4] 上游产业链投资机遇 - **半导体设备**：国内存储原厂扩产趋势明确，单座DRAM产线投资超百亿美元，随着制程升级设备投入进一步攀升，有望带动设备开支持续提升，国内设备技术水平持续突破，国产化率将持续提升[4] - **半导体零部件**：设备厂零部件库存或处于低位，随着存储设备订单向好有望向零部件厂商拉货，零部件订单及收入有望快速增长[4] - **半导体材料**：长鑫主要材料采购占比持续提升，2025年化学品、光阻剂、硅片、气体、靶材采购占比分别为37.29%、12.16%、8.55%、5.10%、2.21%，国内材料产品工艺能力不断增强[4] - **代工及封测**：存储技术升级有望带动CBA架构放量，同时存储扩产有望同步带动偏先进逻辑工艺产能提升，随着存储定制化产品渗透率的提高及长鑫扩产带来的订单外溢，封测等环节将持续受益[4] 行业规模与市场表现 - 报告覆盖的行业股票家数为528只，占总数的10.2%，总市值为19366.6（十亿元），占比16.4%，流通市值为16181.4（十亿元），占比15.3%[5] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为19.0%、41.0%、93.7%，相对表现分别为15.3%、36.0%、69.3%[7] 投资建议与关注标的 - 投资建议关注存储和上游产业链环节机遇，包括半导体设备、材料、零部件、代工、封测及存储相关公司[10][11] - **半导体设备**建议关注公司包括：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、微导纳米、精测电子、中科飞测、矽电股份、长川科技、精智达、金海通等[11] - **半导体零部件**建议关注公司包括：富创精密、江丰电子、神工股份、正帆科技、英杰电气、珂玛科技等[11] - **半导体材料**建议关注公司包括：江丰电子、艾森股份、神工股份、鼎龙股份、兴福电子、上海新阳、德邦科技、广钢气体、安集科技、路维光电、清溢光电、龙图光罩等[11] - **代工及封测**建议关注公司包括：中芯国际、华虹公司、燕东微、晶合集成、长电科技、通富微电、华天科技、汇成股份、深科技等[11] - **存储**产业链建议关注：海外原厂（闪迪、美光、SK海力士、三星等）、国内原厂（长鑫科技、长江存储）、模组厂（江波龙、佰维存储等）及利基存储公司（兆易创新、普冉股份等）[11]