报告行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 3月15日至4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，较2024年3月末波动性更大，DR007 - OMO利率呈松 - 紧 - 松走势，3月中下旬资金转紧或因银行理财回表和月末信贷投放好，4月资金面因财政资金支用等边际转松，央行OMO维持基础货币净回笼，预计4月MLF或仍维持净回笼 [4] - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，国有银行（除中行）和全国性城商行普遍额度使用高于去年同期，预计维持较高规模同业存单净融资，国股银行同业存单定价合理区间或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本 [5] - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，3月大型银行NSFR低于2023、2024年同期，4、5月或季度性下行，融出规模有望边际上行，对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月大型银行资金净融出边际上升或因企业经营活动改善带来资金活化，理财回表下大行存款同比少增 [5] - 央行端MLF改革、买断式逆回购和未来结构性货币政策工具降息等有望降低银行向央行借款成本，银行端中小银行存款利率调降有望缓解资金迁移压力，同业存单利率有望下行，国有银行补充资本维持稳定分红下，无风险利率下降过程中其估值定价或持续修复，建议关注国有大型银行：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [6] 根据相关目录分别进行总结 银行间流动性表现回顾 - 3月15日 - 4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，较2024年3月末波动性更大，DR007 - OMO利率呈松 - 紧 - 松走势，3月中下旬资金转紧或因银行理财回表和月末信贷投放好，4月资金边际转松 [12] - 受2024年12月相关倡议落地影响，1Y - NCD发行利率与DR007曾倒挂，4月以来资金转松，资金曲线形态逐步修复 [13] - 央行OMO从3月至今维持基础货币净回笼，3月OMO净回笼资金3622亿元，25日续作MLF4500亿元，3月末买断式逆回购净投放1000亿元，截至4月15日仍维持货币净回笼，4月MLF或仍维持净回笼，买断式逆回购操作或结合信贷投放和债券供给相机抉择 [15] 银行流动性主要指标监测 同业存单额度使用和运行区间情况 - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，除中行外国有银行和3家全国性城商行使用额度高于去年同期，或因信贷投放较快，预计国有银行和全国性城商行维持较高规模同业存单净融资 [16] - 国股银行同业存单定价或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本，历次超利率上沿多为外部超预期冲击 [19] 超储率，NSFR和活期类资金监测 - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，原因一是3月信贷投放超预期，二是债市波动使银行理财超季节性回表，非银同业存款转一般存款增加法定存款准备金规模致超储下降 [22][24] - 3月大型银行NSFR为108.49%低于2023、2024年同期，或因信贷投放致负债端压力，4、5月NSFR或季度性下行，大型银行资金融出规模有望边际上行 [25] - 对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月国股银行资金净融出边际上升或因企业经营活动改善带来资金活化 [25] - 理财回表下，存在国股银行非银存款→国股银行一般存款→中小银行一般存款的资金流动，且部分企业可能将短期流动资金转存至中小行，导致大行存款同比少增 [27] 投资建议 - 央行端MLF改革、买断式逆回购和未来结构性货币政策工具降息有望降低银行向央行借款成本 [28] - 中小银行存款利率调降有望缓解资金迁移压力，负债端改善下同业存单利率有望下行 [28] - 国有银行补充资本维持稳定分红，无风险利率下降过程中其估值定价或持续修复 [28][30] - 建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行等国有大型银行红利投资价值 [30]