市场环境 - 关税扰动和政策应对影响债市，二季度外需或拖累基本面，降准可期，降息尚需时间，债市机会大于风险但利率下行空间有限[8][15] - 近一月信用债市场收益率震荡下行，3月中下旬流动性改善，4月初关税落地推升降准预期，资金回流债市[12] 供需关系 - 发债政策变化或使信用债供给放缓，5月是季节性供给低谷，机构配置有增量，二季度供需关系改善[16][17] 各类型债券分析 - 城投债：3月重回净偿还，监管收紧，交易所修订《3号指引》，协会升级非名单内地方国资主体发行审核；二季度或震荡偏多，建议中低等级中短久期挖掘+中高等级适当拉长久期[3][49][53][60] - 二永债：高等级利率波动放大器特征持续，建议灵活交易或均衡配置；等级利差有空间，优质城农商行中短久期配置为主；特别国债补充大行资本或减弱大行二永债发行需求[66][76][77] - 产业债：关注融资政策变化，谨防关税对企业经营冲击，负债端稳定机构可国央企适当拉长久期配置，负债端较短机构可关注中短久期私募永续等品种机会[5] - 地产债：政策有新进展，高频成交热度边际回落，建议中短久期、中高等级国企债配置为主[97][103] 策略建议 - 信用债建议均衡配置，以静制动，逢调整适当增配；关注中高等级拉久期和中低等级短久期挖掘两条线，二永债可灵活交易[8][20] - 品种选择上，中高等级中短久期二永债有配置性价比，关注中短久期私募债和中高等级ABS机会[23] - 杠杆方面，资金面中性，息差空间低位，不建议加太多杠杆，收益率上行、资金面呵护时可灵活增加[23] - 久期方面，建议结合负债端实施“阶梯策略”、均衡配置久期[23]